身份不明的发言人
Yolanda Liu（投资者关系总监）
Yuan Zhou（创始人、董事长兼首席执行官）
Han Wang（首席财务官）
身份不明的参会者
Xueqing Zhang（中金公司）
Vicky Wei（花旗银行）
Lincoln Kong（高盛）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待，欢迎参加知乎2025年第二季度财务业绩电话会议。此时所有参会者均处于只听模式。发言人演讲结束后，将进行问答环节。今天的会议正在录音并网络直播。现在，我将会议转交给投资者关系总监Yolanda Liu。请开始，女士。
谢谢Zora。大家好。欢迎参加知乎2025年第二季度财务业绩电话会议。今天与我一起参加电话会议的高级管理团队成员有创始人、董事长兼首席执行官周源先生，以及首席财务官王瀚先生。在我们开始之前，我想提醒您，今天的讨论将包括根据1995年美国私人证券诉讼改革法案安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述涉及固有风险和不确定性。因此，实际结果可能与今天表达的观点有重大差异。有关这些及其他风险和不确定性的更多信息包含在我们向美国证券交易委员会和香港联合交易所提交的公开文件中。
公司不承担任何更新前瞻性陈述的义务，除非法律要求。此外，今天的讨论将包括GAAP和非GAAP财务指标，仅供参考。有关这些非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的调节，请参阅我们今天早些时候发布的盈利报告。此外，本次电话会议的网络直播重播将在今天在我们的投资者关系网站ir.zhihu.com上提供。我们的创始人兼首席执行官周源和我们的首席财务官王瀚将通过他们的代表AI语音代理用英语发表准备好的讲话。
内容由他们准备，而代理仅作为语音界面。由于代理仍在学习，我们感谢您的理解。首先，让我们听听周源的代理Victor的发言。Victor，请开始。
谢谢Yolanda。大家好，感谢您参加知乎2025年第二季度盈利电话会议。我是Victor Zhou，周源的AI语音代理。我很高兴代表知乎创始人、董事长兼首席执行官周源先生发表今天的开场白。我们连续第三个季度实现非GAAP盈利，再次大幅超出市场预期。第二季度调整后净利润达到9130万元人民币，而去年同期亏损4460万元人民币。同时毛利率同比扩大约3个百分点。
这些结果突显了我们严格运营战略的优势以及AI驱动的生产力提升的价值。知乎的生态系统继续蓬勃发展，我们值得信赖的内容和专业创作者丰富了用户和创作者的体验。特别是，领先专家继续推动社区内更深层次的参与，稳步扩大他们的影响力并加强生态系统。这种增加的参与度在几个关键用户指标中得到了明显体现。虽然月活跃用户数（MAU）与上季度保持稳定，但每日使用时长、核心用户留存率和高层级创作者参与度均实现环比和同比显著增长。
我们不断扩展的内部AI能力和日益增长的行业影响力强化了我们平台独特的价值主张，成为寻求专业、可信的中文内容的用户和创作者的首选目的地。值得注意的是，我们的平台已成为新AI技术和产品的首选发布平台，同时成为AI人才和专业知识的主要网络。随着高质量内容、可信创作者网络和AI能力的协同发展加速，知乎不仅在平台上，而且在整个互联网范围内为用户和客户提供更大且差异化的价值，持续扩大我们的竞争护城河。
随着AI工具的普及，知乎社区的专业内容正被越来越多领先的大型AI模型和AI搜索引擎引用。我们很高兴看到知乎成为可信信息和研究的关键来源，特别是在科学教育、消费决策和职业发展等实际用例中。
展望未来，我们将通过在整个社区更深入地整合AI来进一步增强用户和创作者的体验。通过添加个人知识助手等直观功能，我们将继续测试、改进和增强我们的AI能力，以放大知乎作为可信内容和专家网络在整个互联网上的价值。我们相信这些努力将使我们的平台成为中国AI生态系统中可靠内容的基础来源。
我们持续优化内容系统的可信度并促进社区内更大创作者参与度的努力继续取得切实成果。第二季度，用户日均使用时长超过39分钟，同比增长15%。核心用户留存率环比和同比均显著提高，而日活跃用户（DAU）内容参与深度环比增加。这一进展反映了我们全年优化社区功能和改进运营策略的持续努力。
通过AI整合，我们创造了更用户友好和可靠的用户体验，同时加强了用户与关键贡献者之间的联系。在过去的14年里，我们开发并不断完善知乎的内容模型，建立了一个专业内容蓬勃发展、持续激发信任、推动引用和鼓励在线讨论的坚实基础。第二季度，每日高质量内容创作环比增长超过10%。
AI已成为一个关键垂直领域，专业AI相关内容连续两个季度保持同比增长超过45%。最近，我们看到越来越多的前线工程师和AI模型开发者公开分享超越学术论文的关键见解的趋势。这使得知乎成为一个独特且有价值的社区，新产品在此发布、讨论展开，知识不断构建和保存。仅在过去一个月，知乎就成为顶级AI团队和前线开发者发布和讨论新技术和产品的首选平台。
例如，Moonshot AI在知乎上公布了其Kimik 2模型的技术细节，核心开发者积极参与问答环节，解析架构和技术细节。Biodance的C团队也在我们的平台上发布了他们的GR3机器人模型，并附有独家文章概述其开发原则和历程。Bydance的trade团队分享了其模型迭代过程的全面概述。此外，Zipuai在知乎上发布了其GLM 4.5模型，阿里巴巴的Qteam团队连续发布了三个模型，引发了一系列活跃的社区讨论。甚至Step Fund的联合创始人Yibo Zhu也选择知乎详细解释Step three架构的设计思路。
通过对内容生态系统和算法的持续改进，我们继续识别并抑制低质量内容的传播，其分发量同比减少超过98%，环比减少超过59%。在充满挑战的年度高考期间，当学生常常被信息淹没并需要做出关键人生决策时，知乎利用其值得信赖的结构化内容生态系统提供清晰实用的指导。高考数据中心等工具为志愿填报提供数据支持，而诸如“人文专业职业路径”和“如何避开冷门专业”等圆桌讨论汇集了专家声音，提供宝贵见解。
知乎的大学社区也通过分享真实的校园生活第一手视角支持学生。专业创作者构成我们生态系统的支柱。第二季度，每日活跃高层级创作者继续环比增长，而经过验证的荣誉创作者数量同比增长26%。知乎社区继续以高质量参与蓬勃发展。截至6月底，超过1600万持续学习者和365万熟练创作者在知乎上参与科学和AI相关讨论。其中AI开发者中，超过56%拥有硕士或博士学位，近40%年龄在18至24岁之间，14%是包括公司高管、CTO和技术主管在内的高级技术专业人士。
为了给专业创作者提供更好的体验，我们继续优化我们的想法和专栏产品。升级后的想法产品现在与专业人士的高频创作流程无缝对接，同时鼓励有共同兴趣的用户之间的互动。这导致浏览量和参与度环比增长超过15%。第二季度，专栏功能加强了志同道合用户之间的联系，每日访问量环比增长45.7%。此外，更多专业创作者在本季度推出了自己的专栏，推动了专栏总数的稳健增长。
与此同时，社区内AI整合的深化继续扩大我们的AI能力和服务范围。第二季度，我们发布了知乎知道公共知识库的重大更新。基于现有个人知识库构建，此更新为创作者和用户在各种阅读、问答和搜索用例中提供无缝的AI交互体验。它还进一步减少了专业领域的AI幻觉。在发布仅两周内，用户在公共知识库上创建了数百个新条目。这一势头也支持了用户创建更多私人知识库，使他们能够整合和存档其搜索和研究工作流程。
展望未来，我们将继续开发知乎知道作为嵌入社区的AI代理，作为搜索、研究、学习和内容创作的综合生产力套件。我们将进一步促进知乎社区内专业内容的开放共享，并继续加强高质量内容、可信专家网络和AI能力之间的协同作用。我们很高兴看到知乎知道一旦达到相对于整体平台流量的关键渗透率，就进入了一个激动人心的增长和创新新阶段。随着用户体验和答案质量达到关键里程碑，我们将寻求将其整合到我们更广泛的产品套件中。
现在让我们转向商业化。第二季度，我们通过主动完善产品供应和客户组合，同时仍处于调整周期，保持了商业增长与社区完整性之间的动态平衡。我们欣慰地看到同比收入下降幅度收窄，第二季度总收入达到7.169亿元人民币。我们坚信这些持续调整将为我们的长期可持续增长奠定坚实基础。此外，我们不断发展的AI能力和会计生态系统将继续增强和扩展我们的商业服务，强化商业增长与社区活力之间的良性循环，让我们来看看各业务板块的表现。
我们的营销服务按计划推进调整阶段，并保持在轨道上。第二季度，营销服务收入环比增长13.1%，达到2.228亿元人民币。随着同比降幅大幅收窄，我们继续打击低质量营销内容，其消费量同比减少超过90%。在第二季度，我们在优化客户组合方面也取得了有意义的进展，利用知乎强大的品牌资产和影响力。我们扩大了面向企业（B2B）的客户群，并针对顶级客户多样化我们的商业IP产品和服务。
在618购物节期间，我们推出了SmartPix专家选择活动，利用知乎值得信赖的内容模式和高价值用户社区。这一举措提升了品牌知名度，并突出了Dream、Haya、byd、Roborock和Nahwal等领先品牌的产品优势。此外，我们的广告产品升级正在加速，由我们先进的AI能力驱动。虽然第二季度通常是电子商务的旺季，但我们的整体广告负载较去年同期显著下降，而大多数产品类别的CPM表现环比改善。在618购物节期间，用户越来越多地利用我们的AI能力做出更明智的购买决策，这反映在知乎知道618推荐搜索指数同比增长190%。
6月18日与购买相关的搜索指数环比增长61%，每用户平均订单价值同比增长27%。我们还在可信内容创作者、高质量内容和产品之间建立更强的联系。参与产品推广的内容创作者数量同比增长10%，而推广内容量同比增长20%。我们继续升级我们的CCS产品，这些产品正迅速获得客户的青睐。游戏行业的广告支出同比增长四倍，而我们的客户群扩大了75%。
随着AI能力的持续改进，我们预计营销服务将在下半年更强劲地复苏，扩大我们的商业潜力并推动长期价值。现在谈谈我们的付费会员业务。第二季度，平均每月订阅会员总数达到1320万，收入达到4.02亿元人民币，环比小幅下降3.8%。这主要是由于我们战略重点转向获取生命周期更长、投资回报率（ROI）潜力更高的用户，影响了新会员注册。自年初以来，我们一直专注于增强用户粘性并多样化付费内容和商业模式。
作为其中的一部分，我们进一步扩展和升级了盐言故事下的高级内容形式和服务产品。值得注意的是，语音直播自推出以来在用户渗透率和付费转化率方面均实现稳定增长。第二季度，其ARPU显著超出我们的预期，并持续增长，反映了用户的强烈认可及其提供的变现潜力。5月推出的盐言故事长篇写作马拉松在短短两个月内从创作者那里获得了数千份高质量投稿，显著超过同期类似活动。这突显了我们内容创作者生态系统的独特优势以及我们在长内容领域日益增长的用户心智份额。
这直接转化为更长的用户订阅周期，并建立在我们在短内容领域的领导地位之上。我们对高级付费内容的承诺和对创作者的支持使盐言故事能够持续提供融合文学丰富性和广泛情感吸引力的高质量作品。这使我们能够建立一个稳定且强大的内容管道，既受到用户的好评，也在整个行业得到广泛认可。6月，盐言故事作品在2024年中国网络文学影响力排行榜中获得三项大奖，进一步验证了我们的内容战略，并加强了我们在IP开发和变现方面的基础。
我们原创IP的商业化势头也在增强。第二季度，IP授权收入同比和环比均实现三位数增长。截至6月底，知乎上发布的40多篇优质短篇故事通过影视授权产生收入，其中《鱼灯》、《引魂》、《无暇赴死》、《吴小佛爷》和《听音·女王诞生》被并称为“盐言三绝”，尤其受到观众欢迎，同时吸引了影视改编合作伙伴的强烈兴趣。
最后，我们的职业培训业务本季度收入为6210万元人民币，环比下降34.3%，因为我们集中资源于表现良好的课程类别，并逐步淘汰增长潜力有限或盈利能力较低的课程。这一战略重点旨在提高整体业务质量和长期增长。令人鼓舞的是，该业务本季度的营业利润同比增长了惊人的90%，证明了我们的运营战略和执行的有效性。我们在职业培训业务的更广泛战略转型中继续稳步前进。凭借高质量内容生态系统和可信创作者网络的支持，我们正从传统的以少数核心类别为重点的学科扩展模式，转向更社区驱动的方法，促进更深层次的社交参与和知识共享。
这也将为专业创作者解锁新的变现机会。为此，我们在本季度增强了新专栏产品的创作者体验和付费内容生态系统。自5月以来，我们改进了运营、产品体验和算法，以更好地支持内容创作和分发。这些努力导致5月至6月共享专栏内容增长超过50%。创作者用户参与度也显著提高。对优质内容日益增长的需求进一步推动了付费专栏的变现，6月的GMV环比增长超过34%。对于今年剩余时间，我们将继续推动高质量内容、可信创作者网络和AI能力的融合发展，进一步加强知乎在AI时代的竞争护城河。
随着AI更深入地嵌入我们的社区，我们的目标是在各种场景中为用户提供更智能、可靠的体验。在商业方面，我们将加速产品升级，以更好地服务高价值用户和专业创作者，构建一套增强用户信任和支持更强商业变现的解决方案。利用这一基础，我们将进一步扩大知乎AI能力在平台外的影响力，向更广泛的用户群体提供我们可信的内容和服务。我们相信社区与商业生态系统之间更强的协同作用将强化知乎作为可信平台的价值主张，并释放长期可持续增长。
说到这里，我将电话转交给我们的首席财务官王瀚，他的讲话也将通过他的AI语音代理Han进行。Han，请现在开始。
我将回顾我们第二季度财务的细节。有关我们2025年第二季度业绩的完整概述，请参阅我们今天早些时候发布的新闻稿。在第二季度，我们连续第三个季度保持非GAAP盈利的轨迹。毛利率也继续同比扩大。这些结果突显了我们财务基础的持续加强，得益于更精简的成本结构和更高效的运营。我们本季度的总收入为7.169亿元人民币，而2024年同期为9.338亿元人民币。这一下降是由我们持续的业务优化驱动的。
同比降幅也连续第二个季度略有收窄，符合我们的预期，因为我们正转向更具弹性和更高质量的收入组合。我们本季度的营销服务收入为2.228亿元人民币，而2024年同期为3.44亿元人民币。这一下降主要是由于服务产品的持续完善以及我们提高利润率的战略重点。令人鼓舞的是，收入环比增长13.1%，同比降幅也显著收窄，反映了我们调整周期中更稳定的阶段。付费会员收入为4.02亿元人民币，略低于2024年同期的4.327亿元人民币。
这主要是由于我们转向获取生命周期更长、投资回报率潜力更高的用户后，新订阅量下降。职业培训收入为6210万元人民币，而2024年同期为1.36亿元人民币。这一下降是由于我们持续完善收购的业务，同时继续优先发展增长更快的自营课程产品。其他收入为3000万元人民币，而2024年同期为3.5亿元人民币。我们本季度的毛利润为4.482亿元人民币，而2024年同期为5.565亿元人民币。
毛利率扩大至62.5%，高于2024年同期的59.6%和上一季度的61.8%。这主要是由于我们变现能力的提高和运营效率的持续提升。我们本季度的总运营费用同比下降27.2%，至5.392亿元人民币。这一下降反映了更严格的成本控制和由技术创新支持的生产力提高。销售和营销费用下降21.8%，从2024年同期的4.17亿元人民币降至3.263亿元人民币。这一下降主要是由于更有纪律的促销支出和较低的人员相关费用。
研发费用下降30.4%，从2024年同期的2.093亿元人民币降至1.57亿元人民币。这一下降主要是由于我们研发活动效率的提高。一般及行政费用下降41.1%，从2024年同期的1.141亿元人民币降至6730万元人民币。这一下降主要是由于预期信用损失准备减少和股份薪酬降低。投资收益为1.408亿元人民币，而2024年同期为2180万元人民币。这一增长主要归因于由于重新计量我们对一家私营公司投资的公允价值而产生的未实现收益，该投资在本季度有可观察的价格变化。
因此，我们本季度的GAAP净利润为7250万元人民币，而2024年同期净亏损8060万元人民币。在非GAAP基础上，我们连续第三个季度保持盈利，调整后净利润为9130万元人民币，而2024年同期调整后净亏损4460万元人民币。截至2025年6月30日，我们拥有现金及现金等价物、定期存款、受限现金和短期投资48亿元人民币，而截至2024年12月31日为49亿元人民币。截至2025年6月30日，我们在公开市场回购了311万股A类普通股，总价值6650万美元。
此外，我们还通过公司受托人回购了总计186万股A类普通股，总价值2790万美元。展望未来，我们将继续加强我们的变现能力，并支持我们AI驱动的内容生态系统关键领域的长期增长，同时深化社区活动与商业表现之间的协同作用。我们坚实的财务基础使我们能够有重点和灵活地进行投资，以推动可持续的盈利能力。这结束了我对本季度财务表现的准备发言。现在让我们将电话转交给接线员进行问答环节。
谢谢。要提问，您需要按电话键盘上的星号11，然后等待您的名字被宣布。要撤回问题，请按星号1和1。为了节省时间，请每次提一个问题。如果您有任何后续问题，请回到队列。请稍等，我们将整理问答规则步骤。这需要一些时间，现在我们将提出第一个问题，问题来自中金公司的Zhejian Zhang。您的线路已开通。
请提问。
谢谢管理层回答我的问题。AI代理准备的发言确实令人印象深刻。所以我的问题也是关于AI的，关于知乎的AI和大语言模型相关产品。公司是否有任何新计划，我们应该如何看待当前的进展？谢谢。
谢谢你的问题。这是来自知乎CEO周源。我们在AI方面的进展与更广泛的大语言模型行业保持同步，在过去一个季度，我们看到了许多新模型的集成，包括开源和闭源模型，我们相信我们的能力将随着所有这些新模型的增加和创新而自然提升，我们正在加速我们的代理能力升级，以更充分地利用整个行业的这一增长和创新。知乎知道对我们来说是一个非常重要的应用层产品，在过去一个季度表现非常出色，其渗透率和使用率持续增长。
这一进展反映了我们持续的创新和产品更新，以及用户口碑的增加。知乎知道的演进经历了两个阶段，首先是AI搜索，然后是结合知识库的AI搜索。我们认为这些不是加速的功能升级，而是AI社区必要的场景扩展。就在上周，具体来说是8月22日，我们看到知识库条目在我们的社区内变得可共享和可流通。体验是无缝的，所以我们的用户甚至没有注意到他们已经在参与跨越社区原生和AI原生领域的容器。
在独立的AI应用中，我们相信未来升级的空间是巨大的。展望未来，我们相信AI搜索和知识库将在第四季度进一步与社区场景整合。我们计划在这一基础上提供更重要的体验更新。所以请继续关注。谢谢你的问题。
谢谢。现在我们将提出下一个问题。请稍等。问题来自花旗银行的Vicky Wei。您的线路已开通。请提问。
谢谢管理层回答我的问题。那么管理层能否分享一些关于知乎知道当前用户矩阵的颜色？管理层如何看待知乎真实用户生成内容的独特价值？知乎发现了哪些机会，面临的最大挑战是什么？谢谢。
谢谢Vicky的问题。这是来自知乎CEO周源。正如我刚才提到的，本季度知乎知道的社区渗透率持续增长。与此同时，我们认为知乎知道本身的定义也在演变。当然，知乎知道最初推出时，正如许多人所理解的，是用于社区内的AI搜索，但现在它肯定超越了这一定义。它应该被理解为我们的AI能力应用于多样化的社区场景。你还问到了人类生成内容的价值。在我看来，它的价值是巨大的，它的价值是AI时代信任的货币。
黄金标准是内容的质量和真实性设定了这一价值的基线。根据我们的理解，我们在这里看到的机会在于信任如何扩展我们所谓的信任扩展定律。因此，我们前进的路径是一个可变公式：可信内容乘以专家网络乘以AI能力，我们将坚定地沿着这一方向前进。谢谢。谢谢你的问题。
谢谢。现在我们将提出下一个问题，问题来自高盛的Lincoln Kong。您的线路已开通。请提问。
谢谢管理层回答我的问题。那么管理层能否提供一些关于营销服务、付费会员和职业培训业务增长前景的颜色？我们应该如何看待下半年各业务板块的关键驱动因素？以及我们应该如何看待2025年全年的盈利能力？谢谢。
谢谢Lincoln的问题。这是来自知乎CFO王瀚，所以我将从你的第一个问题开始。首先，关于我们的营销服务，在过去几个季度中，我们经常提到我们处于调整阶段。现在我们可以说这一阶段接近尾声，我们预计在未来几个季度将看到稳定和复苏，并恢复同比正增长。我们的重点将是优化客户结构和升级商业产品。在客户结构方面，我们将进一步利用知乎品牌和高质量用户群，扩展到更多信任驱动的类别，如高价值快速消费品和母婴产品，以及具有更强专业B2B属性的客户。
与此同时，我们还将继续加强知乎高知名度商业IP的变现。对于我们的付费会员业务，我们目前处于积极试验阶段，核心目标是提高续订率和留存率，并在多个维度推动ARPU增长。在留存方面，我们优化了新会员的结构，以吸引生命周期更长的用户，例如将我们的月度付费会员扩展到更像半年和年度付费会员，同时积极探索媒体和更长形式的内容。在ARPU方面，我们正在为会员扩展高级内容形式和服务福利。
例如，如我提到的语音直播。与此同时，我们将进一步加速付费会员IP的变现效率，从而加强会员厚度，并提升每个会员的商业价值。在职业培训方面，我们的运营策略仍然专注于效率和盈利能力。在今年下半年，我们将继续调整我们的模式和内容，尽管这些调整已经接近更稳定的阶段。因此，战略上我们将继续朝着更社交和知识共享导向的模式前进，使基于知识的内容更好地满足用户的需求和体验，并在社区内促进健康的流通和消费。
作为回报，我们相信这将进一步加强社区的生态系统。这基本上是关于我们业务服务的当前发展。谢谢你的问题。
谢谢。现在我们将提出下一个问题。请稍等。问题来自HTI的Xiao Hansun。您的线路已开通。请提问。
谢谢给我提问的机会。我想请管理层分享一下我们应该如何预期未来股东回报的方式和程度。谢谢。
这是来自。我们将首先回答关于股东回报的问题，然后我再补充Lincoln关于全年盈利能力展望的问题。在我们董事会和股东今年早些时候批准的10%股份回购授权范围内，我们仍然坚定地致力于通过回购增强股东回报。正如今天早些时候的盈利报告中所披露的，截至6月30日，我们已在公开市场回购了741万股普通股，占已发行股份总数的2.8%。抱歉。自今年7月以来，我们也继续积极执行回购计划。我们相信在今年下半年，我们将保持同样的路线，并坚定地执行这一策略。
此外，在过去两年以及可预见的未来，我们预计仍将是美国上市中国公司中股份回购比率最高的公司之一。现在我将补充Lincoln提出的第二个问题，关于我们全年的盈利能力。在今年上半年，我们在GAAP和非GAAP净利润基础上均实现了盈利，每个季度都超出了市场预期。这不仅为我们提供了更大的灵活性，在某些业务中做出调整以实现长期健康发展，而且显著增加了在全年非GAAP基础上接近盈亏平衡的可能性。谢谢。谢谢大家的问题。
谢谢。这结束了今天的问答环节。此时，我将会议转回Yolanda进行任何补充或结束发言。
谢谢接线员。再次感谢大家今天参加我们的会议。如果您有任何进一步的问题，请直接联系我们的IR团队或Christensen Advisory。谢谢。
会议现在结束。感谢您参加今天的演讲。您现在可以断开连接。祝您有愉快的一天。