身份不明的发言人
John Arthur Hall（高级副总裁兼投资者关系主管）
John Dennis McCallion（执行副总裁、首席财务官兼投资管理主管）
Michel Abbas Khalaf（首席执行官、总裁兼董事）
Ramy Tadros（美国业务区域总裁兼大都会人寿控股主管）
Lyndon Oliver（亚洲区域总裁）
Eric Clurfain（拉丁美洲区域总裁）
身份不明的参会者
Cave Mohaghegh Montazeri（德意志银行）
Elyse Beth Greenspan（富国银行证券）
Jimmy Bhullar（摩根大通）
Joel Robert Hurwitz（道林合伙证券）
Ryan Joel Krueger（Keefe, Bruyette & Woods）
Suneet Laxman L. Kamath（杰富瑞集团）
Thomas George Gallagher（Evercore ISI）
Wesley Collin Carmichael（Autonomous Research）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待。欢迎参加大都会人寿2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。稍后我们将进行问答环节，届时将给出相关说明。提醒一下，本次会议正在录音。在开始之前，请参阅昨天发布的盈利公告中关于前瞻性声明的警示性说明，以及大都会人寿SEC文件中讨论的风险因素。接下来，我将把电话转交给投资者关系全球主管John Hall。先生，您可以开始了。
谢谢接线员。大家早上好。感谢您今天参加大都会人寿2025年第二季度业绩电话会议。在开始之前，请参阅大都会人寿官网投资者关系部分、盈利公告和季度财务补充材料中关于非GAAP指标的信息，您应该查看这些内容。今天上午参加电话会议的有总裁兼首席执行官Michel Khalaf，以及首席财务官兼大都会人寿投资管理主管John McCallion。其他高级管理层成员也将参与讨论。昨晚我们发布了一套补充幻灯片，涉及本季度的情况。
这些幻灯片可在我们的网站上找到。John McCallion将在他的准备发言中谈到这些补充幻灯片。幻灯片的附录包含额外的披露、GAAP调节和其他信息，您也应该查看这些内容。在准备发言之后，我们将进行问答环节，问答环节将在整点结束。提醒一下，请将您的问题限制在一个主要问题和一次跟进问题。现在交给Michel。
谢谢John，欢迎大家参加今天上午的电话会议。在第二季度，我们继续在变化多端的经济环境中前行，同时执行我们的"新边疆增长战略"。我们在各个业务板块展现了全天候的表现和清晰的势头，在许多市场实现了强劲的销售，执行了战略交易，持续专注于费用管理，并向股东返还资本。尽管第二季度并未完全展现大都会人寿的全部盈利潜力，但我们有信心能够兑现"新边疆战略"的承诺。展望未来，我们对进入下半年时各业务板块的潜在势头感到鼓舞。
谈到业绩，我们报告第二季度调整后盈利为14亿美元，合每股2.02美元。这反映了承保表现略逊于预期（尽管在正常波动范围内）以及投资利润率下降。与去年同期相比，我们以1/4滞后报告的可变投资收益与6月份的披露一致。我们的私募股权投资组合实现了0.9%的正回报，而同期标普500指数的回报为负4.6%。我们预计第三季度会有更好的结果，并将继续执行我们的高级披露协议。在与"新边疆"承诺相关的关键绩效指标中，我们实现了季度调整后股本回报率14.6%，远高于我们的资本成本，非常接近我们设定的中等两位数目标范围，同时也吸收了低于预期的可变投资收益。
我们继续专注于可控因素，积极管理费用，同时仍为增长投资，实现了季度直接费用率11.7%，优于我们12.1%的年度目标。我们还产生了强劲的自由现金流，使我们能够在季度内以普通股股息和股票回购的形式向股东返还约9亿美元。转到业务板块亮点，团体福利调整后盈利为4亿美元，低于去年创纪录的季度，主要原因是本季度寿险和非医疗健康险承保表现不如去年。尽管团体寿险承保表现不如去年同期，但我们相对于2025年展望范围的表现优于预期，我们预计这一趋势将在今年持续。
对于非医疗健康险，虽然仍在正常范围内，但我们在几种产品中看到了一些较高的赔付经验，我们不认为这种情况会在今年剩余时间内持续。我们在本季度还看到少量大额残疾理赔，这种情况偶尔会发生，但我们不认为这是一种趋势。年初至今，团体福利销售额增长了9%，主要由区域业务增长驱动。调整后的保费、费用和其他收入同比增长4%。我们继续寻找新的增长方式并利用市场趋势，包括投资于简化并使福利体验成为可能的工具，同时创造分销优势。
我们在6月与Workday签署了另一项战略合作伙伴关系，以接触更多雇主，并通过我们的福利体验平台Upwise更好地服务其员工。事实上，三分之二的受访员工表示，Upwise使选择福利的过程更加容易，从而提高了自愿产品的参与度。在我们的退休收入解决方案（RIS）板块，我们报告调整后盈利为3.68亿美元，主要原因是经常性利息利润率下降。总负债敞口同比增长6%，高于我们2025年3%至5%的展望范围。这得益于英国长寿再保险的出色增长和一般账户产品的强劲贡献。
RIS板块的另一条产品线是我们的融资协议支持票据（FABN）业务。作为此类利差贷款的先驱，我们开展这项业务的能力已得到充分证明。由于我们资产负债表的质量以及市场存在的广度和流动性，我们以有利的资金成本开展业务。我们将低成本业务与一流的资产负债管理相匹配。我们在最小化资金和期限风险的同时做到这一切，满足"新边疆战略"的两个主要原则：以较低风险获得有吸引力的回报。转向亚洲，调整后盈利为3.5亿美元，投资和承保利润率下降。
业务势头特别强劲，按固定汇率计算，销售额增长了9%，由我们在该地区的两个最大市场推动。按固定汇率计算，日本和韩国的销售额分别增长了29%和36%，这得益于成功的新产品发布。强劲的销售增长也转化为管理的一般账户资产的增长，按固定汇率计算，同比增长6%。与这一势头相关，我最近访问了日本和韩国，有机会亲眼目睹团队为实现"新边疆"承诺所展现的活力和专注。拉丁美洲调整后盈利总计2.33亿美元，与该板块的历史季度最高业绩持平。
按固定汇率计算，调整后盈利同比增长3%和15%。推动因素包括整个地区的业务量增长（这是拉丁美洲的一贯主题）以及本季度智利和CAJE的有利回报。在我们的国际市场板块中，欧洲、中东和非洲（EMEA）报告了接近创纪录的调整后盈利1亿美元，按报告和固定汇率计算均增长30%，主要原因是整个地区的业务量和销售增长。除了推动我们业务组合的有机增长外，我们还通过战略交易增加价值，包括自12月以来宣布的三项交易：收购Pinebridge Investments、成立Chariot Re以及与Takhat金融集团的风险转移交易。
我们对与Pinebridge合作扩展的投资管理平台的增长前景感到兴奋。此次收购得到了两家公司客户的好评，我们有望在今年下半年完成交易。7月1日，我们与共同发起人General Atlantic一起成功推出了Chariotree，初始再保险交易额为100亿美元，未来还会有更多。我们与Charitree的战略合作伙伴关系将支持我们多元化退休平台的增长，并为大都会人寿投资管理带来机构客户管理资产。我们与Talcott的变额年金风险转移交易正在推进，我们有望在下半年完成。
这笔交易将积极降低大都会人寿与资本市场相关的企业风险。这三项举措展示了"新边疆"战略的实际行动。它们紧密相连，说明我们已经在兑现"新边疆"的优先事项。重要的是，它们使我们处于保险和资产管理的交汇点，并使我们能够充分利用大都会人寿的全部实力。转向资本和现金，大都会人寿在资本管理方面表现活跃。在第二季度，我们向股东支付了约4亿美元的普通股股息，并回购了约5亿美元的普通股。7月，我们回购了约1.4亿美元的普通股，这使得我们年初至今的总回购额超过20亿美元。
自2021年以来，我们已经回购了近160亿美元的股票。在此期间，我们一直保持稳定和均衡的回购，减少了超过2.4亿股的流通股数量。与此同时，我们继续为增长投资。像Pinebridge这样的收购资金，除了将在2025年返还给股东的资本之外。截至季度末，我们控股公司的现金和流动资产为52亿美元，高于我们30亿至40亿美元目标缓冲范围的上限。我们已经预先安排了下半年优先股赎回和债务到期总额15亿美元，这些已包含在我们第二季度的现金余额中。
最后，本季度展示了大都会人寿市场领先业务的多元化组合如何在经济周期中表现，同时为未来的财务优异表现奠定坚实基础。我们的重点没有改变，即在执行"新边疆战略"概述的战略优先事项时，为股东创造负责任的增长和有吸引力的回报，同时为客户创造价值。现在，我将把电话交给John，让他更详细地介绍我们的表现。
谢谢Michel，大家早上好。我将参考两套2025年第二季度补充幻灯片，其中涵盖了我们财务表现的亮点以及流动性和资本状况的更新。从第三页开始，我们提供了第二季度净收入与调整后盈利的比较。由股市走强和长期利率上升驱动的净衍生品损失是季度内净收入与调整后盈利差异的主要驱动因素。此外，净投资损失反映了投资组合的正常交易活动和稳定的信贷环境。在第四页，您可以看到按板块划分的调整后盈利的同比比较，公司及其他调整后盈利为14亿美元，同比下降16%，按固定汇率计算下降15%。
主要驱动因素是承保表现不如预期和投资利润率下降。这些部分被业务量增长和有利的费用利润率所抵消。调整后每股盈利为2.02美元，同比下降11%，按固定汇率计算下降10%。转到业务板块，团体福利调整后盈利为4亿美元，比去年创纪录的季度下降25%。关键驱动因素是寿险和非医疗健康险产品的承保利润率低于2024年第二季度。团体寿险死亡率比率为83%，低于我们2025年84%至89%目标范围的下限，但不如去年79.1%的历史低点有利。
非医疗健康险利息调整后赔付率为74.8%，略高于我们69%至74%的年度目标范围，不如去年同期的70.8%有利，后者还受益于约3000万美元税后的有利残疾准备金调整。虽然个别产品的赔付经验较高，但它们通常处于正常的季度波动范围内。然而，本季度它们共同产生了更大的影响。展望第三季度，我们预计团体寿险死亡率比率将继续其积极趋势，并处于或略低于其年度目标范围的下限。对于非医疗健康险利息调整后赔付率，我们预计第三季度的比率将比第二季度改善约200个基点。
转到收入方面，团体福利调整后保费、费用和其他收入（PFOs）增长了4%，由核心和自愿产品增长驱动。年初至今销售额增长了9%，由区域业务增长和跨产品的强劲再投保驱动。退休收入解决方案（RIS）调整后盈利为3.68亿美元，同比下降10%。主要驱动因素是经常性利息利润率不如2024年第二季度有利，后者受益于已到期的利率上限收入。RIS投资利差为102个基点，由于可变投资收益下降，环比下降12个基点。不包括VII的RIS利差环比持平，为101个基点。
RIS继续实现强劲的业务势头，而调整后PFOs同比下降，原因是美国养老金风险转移强劲。2024年第二季度销售额（不包括PRTs的调整后PFOs）增长了24%，主要由英国长寿再保险持续强劲增长驱动。此外，总负债敞口同比增长6%，包括我们利差收益一般账户负债的5%。转到亚洲，调整后盈利为3.5亿美元，按报告和固定汇率计算均下降22%。主要驱动因素是投资和承保利润率下降。较高的业务量增长部分抵消了这一影响。亚洲的关键增长指标仍然健康。
按固定汇率计算，按摊销成本计算的管理一般账户资产同比增长6%，销售额按固定汇率计算增长9%。日本销售额按固定汇率计算增长29%，所有产品类别均实现增长，但主要是在第一季度产品发布和增强后的人寿和年金产品。其他亚洲地区的销售额也很强劲，但同比增长受到2024年第二季度澳大利亚一大宗团体案例销售的影响而有所减弱。韩国销售额按固定汇率计算同比增长36%，由第一季度推出的新单期缴外币年金产品和面对面渠道的持续势头驱动。
拉丁美洲调整后盈利为2.33亿美元，按固定汇率计算同比增长3%和15%，主要由整个地区的业务量增长驱动。此外，智利和CAHE约5%的有利回报也促进了拉丁美洲的强劲表现。拉丁美洲的收入继续表现良好。调整后PFOs按固定汇率计算增长8%和18%，由整个地区的强劲增长和稳定的持续性驱动。欧洲、中东和非洲（EMEA）调整后盈利为1亿美元，按报告和固定汇率计算均增长30%，主要由整个地区的强劲业务量增长驱动。鉴于EMEA在上半年的增长，加上外汇和利率的改善，我们预计EMEA的季度运行率将继续高于2025年季度指导的7000万至7500万美元。
EMEA调整后PFOs按固定汇率计算增长16%和14%，销售额按固定汇率计算增长13%，反映了整个地区的实力。大都会人寿控股调整后盈利为1.44亿美元，下降6%，反映了可变投资收益下降以及业务的持续缩减。有利的承保部分抵消了这一影响。公司及其他调整后亏损为2.33亿美元，而去年同期调整后亏损为2.2亿美元。可变投资收益下降部分被有利的费用利润率所抵消。公司季度调整后盈利的有效税率约为24%，处于我们2025年24%至26%指导范围的下限。
第五页的图表反映了我们过去五个季度的税前可变投资收益，包括2025年第二季度的1.95亿美元。私募股权回报率为0.9%，我们的房地产和其他基金在季度内的平均回报率约为1%。提醒一下，私募股权、房地产和其他基金以1/4滞后报告，并按市值计价。虽然2025年第二季度的VII低于其4.25亿美元的季度指导，但它在6月底披露的1.75亿至2.25亿美元范围内。鉴于预测VII的持续困难，我们计划在9月底再次披露关于第三季度VII预期的初步信息。
第六页提供了过去五个季度按板块和公司划分的税后VII。提醒一下，每个业务都有其独立的投资组合，并与负债相匹配。鉴于其长期负债特征，亚洲、RIS和大都会人寿控股继续持有最大比例的VII资产。截至2025年6月30日，VII资产总额近190亿美元，亚洲占总量的40%以上，而RIS和大都会人寿控股分别约占30%和20%。
转到第七页的费用，该图表比较了2024年全年12.1%、2024年第二季度11.9%和2025年第二季度11.7%的直接费用率。正如我们之前强调的，我们认为全年直接费用率是衡量业绩的最佳方式，因为季度结果会有波动。也就是说，我们第二季度的直接费用率远低于我们12.1%的全年目标。这一强劲表现为我们持续的费用纪律和由负责任增长支持的持续效率思维提供了另一个证明点。
我现在将在第八页讨论我们的现金和资本状况。总体而言，大都会人寿资本充足，流动性充裕。截至6月30日，控股公司的现金和流动资产为52亿美元，高于我们30亿至40亿美元的目标现金缓冲，我们继续稳定地向股东返还超额资本。在第二季度，我们的总现金返还约为9亿美元，其中约5亿美元用于股票回购，另外约4亿美元用于普通股股息。除了股票回购和普通股股息外，控股公司的现金反映了子公司股息、净债务发行、控股公司费用和其他现金流的净影响。
关于我们美国公司的法定资本，2025年初步第二季度年初至今法定运营盈利约为13亿美元，而净收入约为10亿美元。我们估计，截至2025年6月30日，我们美国法定调整后资本（基于NAIC）约为171亿美元，较3月31日下降3%，主要原因是衍生品损失和支付的股息部分被运营盈利所抵消。最后，我们预计截至6月30日，日本偿付能力保证金比率约为710%，这将基于未来几周提交的法定报表。
让我总结一下，大都会人寿本季度表现稳健，突出表现为我们业务组合的强劲势头和基础基本面。尽管本季度的盈利潜力并未完全显现，考虑到低于预期的可变投资收益，我们仍然有信心通过强大的资产负债表和经常性自由现金流的产生，实现全天候表现。随着我们踏上"新边疆"，我们的战略优先事项使我们能够实现负责任的增长，并以较低的风险获得有吸引力的回报。现在，我将把电话交回接线员进行提问。
谢谢。女士们、先生们，现在我们将进行问答环节。要提问，您可以按电话上的星号键1，要撤回问题，请再次按星号键1。我们的第一个问题来自杰富瑞集团的Suneet Kamath。您的线路已接通。
关于团体福利。当我们考虑整个行业第二季度的业绩时，似乎本季度的表现相当参差不齐。所以只是好奇，你们是否看到了任何令人惊讶的高赔付情况，或者这只是随机的波动？
嘿，Suneet，早上好，我是Ramy。我想说，我们没有看到任何本质上令人惊讶的事情。所以让我给你一些关于非医疗健康险比率的具体背景，以及我们实际看到的情况。正如我们所说，本季度的比率受到了压力，正如我们也提到的，我们预计第三季度的盈利会有所改善，第四季度会进一步改善。为了让你了解改善的幅度，我们预计第三季度这个比率会改善约2个百分点，正如John所说，我们预计第四季度会进一步改善2个百分点。
回到你的问题，最清晰的方式来思考动态以及我们在自己的业务中看到的情况是，我们的牙科业务的结果非常符合我们的预期。我们在这里看到了费率行动的持续好处。我还要指出的是，牙科业务正在回归其既定的季节性模式，下半年特别是第四季度会有利好。我们甚至在7月份已经开始看到这一点，因此预计残疾理赔和恢复的收益会逐步改善，这些都非常符合我们的预期。
我们继续非常仔细地监控这一点，并继续看到这两个指标都符合我们的定价和预期。与牙科类似，7月份的情况也是如此。所以我们没有看到任何宏观影响，如果你愿意的话，压力所在。这更像是非医疗健康险比率中其他产品的一些正常波动。比如意外、住院、重大疾病。当你看到这些产品的理赔模式时，我们在每个产品中都经历了一些相当小的增长，每个产品都在我们通常看到的正常范围内。
本季度不同的是，通常我们的结果受益于这些产品的多样化，可以说是每个季度的盈亏相抵。这次不寻常的是，这些产品都朝一个方向移动了，而且是非常不同的产品，非常不同的驱动因素。所以这里没有宏观因素，我们预计随着时间的推移会形成趋势，因此我们认为所有这些都会在接下来的季度中正常化。
好的，这非常有帮助。谢谢。然后我想问一下Chariot Re和Sidecars，我们看到很多公司宣布了这些，但我们还没有看到任何涉及第三方负债的重大交易。所以只是想知道，Michel，在你的准备发言中，你说"更多即将到来"。你能给我们一个感觉，你对未来几个季度的展望是什么，以及是否需要什么来加速这个增长机会。谢谢。
是的。嗨，Suneet，谢谢你的问题。是的，我的意思是，正如我们提到的，你知道，Chariot Re，你知道，我们真的把它看作是一个，你知道，实现我们增长的载体，你知道，特别是，你知道，当我们看到增长机会超出，你知道，我们的资本生成能力时。如果这种情况发生，你知道，那就是，你知道，我们与Chariot Re的合作会有帮助的地方。你知道，我们，你知道，正如我们所说，特别是在早期阶段，目的不是，你知道，寻找第三方负债，而是由大都会人寿发起的负债。
我们继续看到真正的好机会。所以，你知道，正如我们之前所说，我们完成了，你知道，与Chariot Re的100亿美元交易，你知道，在我们讨论的时间范围内，你知道，我们认为会有更多，但这些将是大都会人寿的负债。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自KBW的Ryan Krueger。请继续。
嘿，谢谢。早上好。能否再详细介绍一下日本和韩国的强劲销售情况，以及你们认为这种情况是否会持续下去？
嗨，Ryan，我是Lyndon。所以，看，我们对亚洲的强劲销售表现非常满意，无论是第二季度还是整个上半年。亚洲年初至今的销售额同比增长了10%。当我们看日本的上半年时，我们同比增长了10%，这主要是由外币产品驱动的。正如我在第一季度财报电话会议上提到的，我们在4月份推出了一款新的单期缴外币产品，市场反响非常好。
我们继续增强我们的单期缴年金产品，并且我们开始看到日元走强的一些好处，这确实是一个销售顺风。当你把所有这些产品行动与我们的分销实力结合起来时，这确实推动了所有渠道的强劲增长。当你看到日本以外的其他亚洲地区时，上半年的销售额同比增长了9%，这主要由韩国和中国驱动。在韩国，我们现在能够利用我们在日本的成果。
我们把美元计价的产品和专业知识带到韩国，并在韩国推出了产品。我们实际上在韩国的美元产品中看到了很多实力。韩国的销售额在上半年同比增长了41%。在中国，销售增长是由银行保险渠道的扩张驱动的。我们通过加深与现有银行合作伙伴的渗透以及增加一些新的银行合作伙伴实现了这一点。现在，当你看到其他亚洲地区的去年同期时，我们实际上在去年同期在澳大利亚有一大笔团体案例。
所以如果你剔除那笔大团体案例，其他亚洲地区的季度销售额同比增长了25%。展望今年剩余时间，我们预计亚洲的整体销售额将处于我们指导范围的上限。希望这有所帮助。
谢谢，非常感谢。然后快速问一个问题，可能是给John的，关于退休利差，你们是否预计它们会与上半年和下半年保持稳定？
是的。早上好，Ryan，我是John。是的，我认为正如你暗示的，不包括VII的利差，它们基本上如我们预期的那样发展。正如我们在第一季度财报电话会议上讨论的，进入第三季度，你知道，基于远期曲线，你知道，我们确实预计核心利差将保持稳定，尽管我们，你知道，确实看到第三季度有几个基点的季节性。
有趣的是，你知道，RIS持有，你知道，少量全资和合资房地产投资，你知道，只是这类资产的性质，包括一些酒店，它们往往有一些第三季度的季节性。尽管在过去我不确定我们看到了那么多，因为有其他东西，比如上限等掩盖了它。所以我们确实看到几个基点的逆风，但我们预计在第四季度会回到低100点左右。你知道，当我们谈到RIS利润率时，我只想提一下，参考一下Chariot的点。
你知道，我们在7月1日推出了Chariot，我们再保险了不到100亿美元。所以这在技术上降低了我们的负债敞口。尽管考虑到当前的管道，我们预计到年底将在3%至5%的增长率范围内。但我要指出几点。首先，企业盈利最初会有几分钱的冲击，直到这些超额资本被重新部署。一旦重新部署，你可以认为它对盈利是有利的，然后在RIS内部，因为它是RIS的混合体，你知道，MIM费用，也是我们对Chariot的投资。
所以所有这些加起来有几分钱。但在RIS内部，你知道，我们可以想到还有1500万至2000万美元的短期逆风，你知道，考虑到，你知道，再保险带来的盈利损失。所以只是想从展望的角度把这些包括进来。
很好，谢谢。这很有帮助。
谢谢。我们的下一个问题来自Evercore的Tom Gallagher。先生，您的线路已接通。
谢谢。首先，Rami，关于非医疗健康险的跟进问题。所以我认为你们本季度看到的残疾压力来自高净值人群。Unum似乎也看到了类似的情况，你们是否对此进行了更多分析，那里发生了什么？是否有什么结构性因素，比如精神紧张理赔、与就业相关的问题，或者主要是永久性残疾。只是想更好地了解，你们是否真的研究过这个问题？然后请提醒我们残疾占总保费的比例与牙科的对比，以便了解两者的规模。谢谢。
当然，Tom。所以我们确实研究了这个问题，我们在这里真正谈论的是两个特殊客户。这些是与我们合作很长时间的客户，他们的经济性对我们是有利的。这些确实是与伤害相关的，理赔金额非常高，与你提到的任何其他宏观因素或其他潜在原因无关。所以这就是本季度赔付率上升的具体情况。关于赔付率，残疾保费占总保费的比例大约是低两位数，牙科大约是50亿美元的保费线。
抱歉，Rami，你说残疾是10%还是低于10%？
大约是略高于10%。大约是略高于总PFOs的10%。
明白了。好的，谢谢。然后我的跟进问题是关于信贷的，我想这有一段时间不是重点了。但我注意到你们确实为商业抵押贷款提取了CECL准备金，我想本季度大约是2.35亿美元。这些是办公室止赎吗？这对法定风险资本有影响吗，或者会有影响吗？
是的。嘿。嘿，Thomas。John，早上好。是的，我们确实看到了准备金的上升，商业抵押贷款略高于2亿美元。你知道，我们预计2025年会出现一些冲销和损失。我想我之前提到过，你知道，当你开始进入贷款的有序解决时，你知道，这通常会发生，我们认为这实际上是一个好兆头。这通常表明，你知道，价格清算水平有一些稳定，这通常是一个信号，表明你已经触底，你知道，正如你所说，你知道，所以我们预计今年贷款的解决会加快，可能今年会达到顶峰。但现实是，你知道，很多这已经反映在我们的资本中。也许会有几个到，你知道，五个点的额外影响，但都在我们超额资本的正常水平内，不会影响任何资本管理或股息活动。
明白了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Jimmy Bhullar。您的线路已接通。
嘿，早上好。所以我首先想问Rami一个关于非医疗健康险的同样问题，你们对第三季度业绩改善的乐观态度是基于这些事情在季度之间波动，本季度特别糟糕，尤其是在自愿方面，还是你们已经在第三季度看到了改善？我想我们差不多已经过了一半。
我的意思是两者都有。一是基于牙科的季节性模式，我已经谈到了。所以你预计牙科在接下来的两个季度会有季节性利好。所以第三季度会好转，第四季度会更好。所以这是一个很大的驱动因素。另一个是没有残疾的宏观影响。它完全符合我们的预期。理赔和恢复，正如我之前所说，包括7月份，我们本季度的特殊理赔，我们实际上谈论的是少数高价值理赔，它们产生了不成比例的影响。
这些偶尔会发生。我们当然不期望它们每个季度都发生。所以这些都不是乐观的范畴。它们是基于既定的趋势。基于我们所做的，我们所看到的，以及进入7月份的情况，我认为这种观念，即投资组合的其他部分的盈亏会正常化，这将是我们的预期。这是基于一个事实，Jimmy，没有单一的驱动因素。我的意思是这些都是不同的产品，有不同的动态。我们一个一个地看，它们都朝不利于我们的方向移动了，我们只是预计这会正常化。
所以你把所有这些都考虑进去。到目前为止，我们对接下来两个季度每个季度200个基点的改善感觉很好。
好的，谢谢。然后我想问Lyndon一个关于亚洲盈利的问题。显然你们的亚洲销售非常强劲。盈利似乎有点弱。我想这是过去六个季度中第二低的季度。其中一些可能是较低的可变投资收益，但即使调整了这一点，盈利也比其他季度低。所以这是一个更正常的季度，代表了该部门的盈利潜力，还是盈利因为某种原因被压低了？只是想了解一下这是正常的还是你们过去超额盈利了？
嘿，Jimmy，我是Lyndon。所以谢谢你的问题。所以，是的，你是对的。亚洲盈利同比下降了。这里有几个驱动因素。首先，正如你指出的，较低的可变投资收益，因为我们有较低的PE回报。John一开始就指出，亚洲现在占公司VII资产的40%以上。其次，当你看到承保利润率时，它不如去年同期有利。这是因为日元走强，现在导致退保减少。
所以由于整体退保收入较低，这对盈利造成了短期逆风。但它确实推动了更高的销售，更高的资产管理规模，这将支持我们未来的盈利。所以相对于预期，盈利较低主要是由于可变投资收益。但当你看到展望时，我们预计全年基础盈利将保持强劲，符合指导，VII表现将继续是影响我们整体报告盈利的一个因素。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自Autonomous Research的Wes Carmichael。您的线路已接通。
嘿。谢谢。早上好。我实际上想跟进上一个关于日本的问题。希望Lyndon能详细解释一下退保活动。这种情况有多明显？正如我们所看到的，日元再次走强。与此相关的是，我们如何看待长期日本国债收益率上升对你们的储蓄产品供应的影响？
是的。好的，Wes，首先关于退保。所以我们看到退保相对于去年同期有所下降，但持续性现在回到了我们的预期。所以承保利润率不如去年同期有利，真的，因为我们有日元走强，这导致了这些较低的退保。
所以当我们看整体退保收入时，这是一个短期逆风。但正如我指出的，它对销售和资产管理规模的增长有好处，以获得我们未来的盈利。但我们看到退保现在回到了我们的预期。现在，关于日元利率上升对日本业务的影响，看，当你看到日本的整体环境时，情况正在改善。这是一个有利的宏观经济环境，我们确实看到了日元利率上升。所以总体而言，这对我们的业务是积极的。我们一直在预期这些较高的利率，并为此做准备。
我们有很好的日元计价产品，我们有年龄，我们有变额寿险部分，这些满足了保护和积累的需求。我们正在努力增加其他产品供应，日元产品的经济性现在随着利率上升而改善。所以这给了我们很多选择，当涉及到增加日元产品时。当你看到日元美元计价产品时，尽管日元利率上升，美元和日元利率之间仍然存在差异。所以外汇产品对我们的客户仍然有吸引力。所以当你看到整体产品组合时，你看到我们的分销实力，你看到我们产品发布的能力，我们确实处于一个很好的位置，可以满足客户需求，无论是日元还是美元外汇产品。
我只想补充一下，Wes，关于Lyndon的评论。你知道，相对于预期，承保和较低退保费用的影响大约是1500万至2000万美元。这很有帮助。谢谢，John。然后可能换一个话题，我想我们在这些财报电话会议上没有太多讨论，但关于FABN，Michel，我想你在准备发言中提到了这个项目，我想你们是这个市场中最大的参与者，至少在未偿还项目方面。但也许你可以谈谈这个业务的展望。看起来这个行业可能在2025年会有史以来最大的发行年。
嘿，Wes，我是Ramy。你知道，我想说，就我们的项目而言，我们有一个非常成熟的项目。它大约占我们一般账户负债的10%，我们每年在市场上稳定发行60亿至80亿美元。正如Michel提到的，我们确实在这里受益于有利的资金成本，因为我们资产负债表的财务实力，因此相对于RIS的其他部分获得了相对较高的利差。关于整体发行增长，我想说这对我们来说确实是一件好事。
我们欢迎新进入者进入市场。我们认为随着发行的增长，这是一个净利好。它也吸引了更多的投资者，并确立了融资协议支持票据作为一个具有更广泛吸引力的资产类别。所以我们实际上对市场的整体增长感到高兴。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自德意志银行的Cave Montazeri。请继续。
早上好。第一个问题是关于PRT市场的现状。所以第二季度对PRT来说不是你们最好的季度。但我理解这是一个不稳定的业务，特别是在大型案例中。只是想了解一下，你们对下半年的想法和预期是什么，以及你们如何看待美国与英国PRT市场的吸引力？
谢谢。我是Ramiy。我想说，看，第二季度有点轻，但年初至今我们写了22亿美元的PRT。所以我们第一季度确实很好。我想说这些是与知名公司的交易，你会认出它们的名字。展望今年下半年，我们看到一些大型案例预计会在第三和第四季度交易。我们在这里的方法是继续在定价和如何思考价值与数量方面保持纪律。
这种方法对我们很有效，我们预计在未来会公平地分享市场。然后我想说的最后一点是关于美国市场的中期，所有我们谈到的基本驱动因素，比如资金水平，计划发起人对冻结计划去风险化的愿望，所有这些都让我们高度预期这个市场在可预见的未来会继续增长。正如你提到的，它总是会不稳定。在英国，我们作为再保险公司参与这个市场，而不是作为主要保险公司。
我们以两种方式参与。我们通过发行长寿互换来参与。所以把这看作是一个真正的收费业务，我们从这个起点开始非常成功，我们有300亿美元的余额，正如我们在去年年底谈到的，我们现在也在这个业务中以资金方式参与，就像我们提供再保险一样，以完全资金为基础。所以把它看作是美国PRT，但是以再保险为基础。英国市场的动态与美国市场相同。
所以资金充足的计划，它们希望退出，我想说那里的保险资本更有限，因此需要像我们这样有强大资产负债表、强大对手方信用风险保护的再保险公司，我们预计在那里也会看到不错的增长。
谢谢。我的跟进问题是关于GenAI。能否给我们更新一下你们在流程中实施GenAI的情况？你们认为业务的哪些部分最能受益于GenAI，不仅是提高效率，还能推动增长？
是的，嗨，Cave，我是Michel。谢谢你的问题。是的，我想我们真的对新兴技术的潜力感到兴奋，广义上说，特别是AI。你知道，正如我们在投资者日讨论的，我们认为技术是我们"新边疆战略"的关键推动者。我想说，你知道，规模在这里很重要，我们的规模使我们能够在过去几年中在这个领域进行重要投资。你知道，这些投资从效率的角度以及推动我们的增长方面对我们有帮助。
我想说的几件事使我们处于利用AI和新兴技术的有利位置，一是我们多年来一直在现代化我们的遗留系统。也在改进和增强我们数据的质量和治理。我们多年来一直在重新设计，在某些情况下重新构想我们的许多关键流程。你知道，这些很重要，因为，你知道，要让AI和新兴技术真正成为力量倍增器，你必须把它们注入，你知道，现代流程和现代基础设施和系统中。
你知道，我想说我们文化的持续演变也很重要，因为我们一直在推动一种实验文化，一种在各个层面挑战现状的文化。所以，你知道，所有这些加在一起，你知道，以及一种认为AI是，你知道，包括我们自己在内的许多行业的颠覆者的心态，以一种积极的方式，使我们成为早期采用者，我们已经实施了许多不仅是实验，我想说很多现在已经进入全面生产模式，无论是从生产力和效率的角度，还是从客户体验和推动增长的角度。
我们在这里看到了真正的好结果和吸引力。我想我们仍然处于这项技术真正为我们带来的早期阶段，但我们确实对我们所处的位置感觉很好，包括我们建立的合作伙伴关系。一些是与这个领域的关键参与者建立的成熟合作伙伴关系，但也有许多与更专业的参与者建立的合作伙伴关系，他们为我们提供了即插即用的解决方案。我们已经看到重大影响的领域，我想说已经在编程空间、应用程序开发、如果你愿意的话，呼叫中心理赔等方面，但还有很多其他领域。
这是生产力和效率与增长导向计划之间的良好平衡。希望这有所帮助。
很好。是的。谢谢。
我们的下一个问题来自富国银行的Elyse Greenspan。您的线路已接通。
嗨。谢谢。早上好。我的第一个问题只是，你知道，关于控股公司，我们看到一些长期护理领域的近期交易。只是想了解一下更新的想法，大都会是否会考虑与其业务块进行交易，以及你们在控股公司中考虑处置的其他业务块。
谢谢，Elyse。我是Ramy。我想说关于长期护理，我们显然看到了与你相同的活动。你看到更多的活动告诉你，分出公司和再保险公司之间有更多的趋同，如果你愿意的话，这是令人鼓舞的，我想说，正如你所知，这些是复杂的交易，我们继续关注它们，并在价格发现和结构发现方面进行积极对话。但这些是复杂的，需要时间。我们的目标始终是相同的。我们希望最大化股东价值，并继续服务我们的客户。
所以对我们来说，价格和结构都很重要。你知道，在此期间，当我们看我们的业务时，它资本充足，准备金充足，它继续符合我们的预期。我们有一个非常成功的费率行动计划，允许我们在市场上获得必要的保费增长。所以这就是我们今天的情况。关于其他控股公司交易，我们预计将在下半年完成Talcott交易，我们将继续探索其他风险转移机会。
谢谢。然后我的第二个问题，只是关于最近健康保险公司的不利表现，一些公司表示，如果是发生率与严重性问题，会开始影响补充健康业务。我们是否开始在这里看到对你们业务的影响？
这些真的是不同的模式。所以我们不在主要医疗业务中。对我们没有真正的趋势影响。我们自愿产品套件中的所有理赔都是固定金额理赔。然后关于发生率，我想说我们看到的非常符合我们在任何季度看到的正常偏差，波动。如果我给你更多细节，你可能在医疗领域听到的一个是癌症。
我们的重大疾病产品实际上符合预期。我们甚至没有看到任何不利的发生率。所以我不会试图从医疗世界的情况推断到自愿世界，从我们目前看到的业务情况。
谢谢。
谢谢。我们的问题来自道林的Joel Hurwitz。请继续。
嘿，早上好，Rami。再问你一个问题。关于团体业务，你们本季度的销售非常强劲，你们强调了区域业务增长。能否详细介绍一下你们在那个区域市场看到的增长情况，也许提供一些关于那里的竞争格局的信息？
当然。所以看，从竞争的角度来看，我们在一个竞争激烈但仍然理性的市场中运营，因此我们基于一系列价格以外的因素竞争，比如我们的能力、雇主员工体验、与整个生态系统的连接、与经纪人的关系非常成熟。所以我们真的很喜欢这个业务的竞争基础，这在上游市场和区域市场都是如此。我想说从整体增长的角度来看，你看到了年初至今销售增长9%。从销售的角度来看，区域市场是一个非常重要的贡献者，特别是因为我们今年的大型案例比去年少。
所以区域市场继续是一个重要的贡献者。当你想到我们年初至今的销售增长时。
好的，谢谢。然后转到拉丁美洲。收入表现远高于你们的指导。我想只是什么推动了25年再次超出预期的增长？
是的。嗨，Joel，我是Eric。是的，所以你知道，正如我们在投资者日概述的，拉丁美洲是企业的增长引擎，过去几年我们一直在实现高个位数的收入和利润增长。如果你从固定汇率的角度看，是两位数。今年到目前为止的稳健表现，保费在固定汇率基础上也实现了健康的两位数增长。正如我们讨论的，我们在该地区的业务基础非常强大，我们很好地定位了将增长轨迹延续到今年及以后。
只是给你一些关于拉丁美洲的背景，我们是该地区最大的人寿保险公司。我们有一个强大的业务。我们服务近3000万客户。我们在六个最相关的市场运营。墨西哥、智利，我们是第一领导者，在巴西，我们是那里增长最快的公司。我们在产品和分销渠道方面也非常多样化。我们在面对面业务中有一个超过10,000名代理人的网络。我们也是大型雇主和中小企业的领先员工福利提供商，提供广泛的人寿和健康产品。
但过去几年我们增长最快的渠道是我们的第三方分销渠道，我们通过100多个合作伙伴分销产品，如银行、零售商、诊所、公用事业公司等。过去几年，我们通过数字生态系统的快速崛起见证了显著增长，无论是数字银行、数字零售商还是各种电子商务生态系统。为了抓住这个机会，我们几年前推出了Accelerator。你知道，这真的是我们的区域嵌入式保险，完全端到端数字化，我们已经整合了21个合作伙伴。
自推出以来，我们已经发行了约3亿的PFO。我们在该平台上服务500万客户。所以这增长非常快，我们与市场中的重要参与者合作，并继续扩大业务以利用我们的竞争优势。所以这真的是关于拉丁美洲的一个长总结，但我认为重要的是把背景放在这里，这不是来自一个特定的国家，增长不是来自一个特定的业务线。但所有业务线都在为今天的增长和未来的增长做出贡献。希望这有所帮助。
非常有帮助。谢谢Eric。
谢谢。不幸的是，我们没有时间提问了。我现在将把电话转交给John Hall先生进行结束语。
好的。谢谢大家今天上午的参与，我们期待在本季度继续交流。祝大家有美好的一天。
感谢您今天参加电话会议。您现在可以断开连接。