Justin Cohen（首席执行官）
Neelam Patel（首席财务官）
Chris Schenk（总裁兼首席承保官）
Alex Scott（巴克莱银行）
Andrew Kligerman（道明证券）
Pablo Singzonwith（摩根大通）
Elyse Greenspan（富国银行）
大家下午好，感谢今天参加Integrity 2025财年第二季度业绩电话会议。今天发言的有首席执行官Justin Cohen、总裁兼首席承保官Chris Schenk和首席财务官Neelam Patel。所有线路已静音以防止背景噪音。发言人讲话结束后将进行问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号键加数字一。如需撤销问题，请再次按星号键加数字一。谢谢。在开始之前，我想提醒今天的电话会议中讨论的某些事项是涉及未来事件的前瞻性陈述，包括管理层对业务和公司未来财务表现的规划和目标，这些陈述存在风险和不确定性。实际结果可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异。可能影响结果的风险因素请参考我们今天发布的新闻稿以及提交给美国证券交易委员会的IPO招股说明书。我们不承担更新今天所作前瞻性陈述的义务。最后，发言人在本次电话会议中可能会提到某些调整后或非GAAP财务指标。非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节表也包含在今天发布的新闻稿中。访问投资者关系网站investors.it.com可获取今天新闻稿的副本。现在将电话转交给Justin Cohen。
好的。谢谢大家，大家下午好，这是我们作为上市公司首次召开业绩电话会议。我要感谢新投资者对我们的信任和支持。我们非常重视作为资本管理者的责任，并致力于长期提供世界级的回报。今天很高兴与大家分享本季度的业绩以及Integrity未来的发展方向。对于新听众，我先简单介绍一下。我们是一家专注于为美国中小型企业提供保险服务的专业ENS公司。我们建立了专有的承保平台，以一致性、速度和严谨性渗透这个高容量市场。
我们在风险细分、定价和处理方面建立了竞争优势，并通过技术和分析保持市场领先地位。我们称这种方法为“工业化承保”，相信这将帮助我们在ENS领域实现利润增长和市场份额提升。本季度我们实现了调整后净利润1,790万美元，同比增长365%。我们的总承保保费增速超过市场，同比增长32%，对严谨高效承保的关注使综合成本率创下88.9%的纪录。
我们的损失率为58%，得益于财产业务的良好表现，费用率为31%，同比下降2.3个百分点。在持续提升效率的同时，这些平衡的结果转化为本季度14.5%的调整后ROE。当然，我们注意到ENS领域的竞争压力，本季度的增长逆势而上。我们受益于增长计划和分销优势以及中小型市场的进入壁垒。
尽管如此，我们认为竞争将持续存在，而我们将继续赢得市场份额。但请理解，我们始终将承保利润放在首位。我们只会在能够为股东提供强劲预期回报的速度下增长。接下来，请首席财务官Neelam Patel介绍财务业绩，然后由总裁兼首席承保官Chris Schenk解释这些成果的驱动因素。Neelam。
谢谢Justin。这是Integrity表现强劲的一个季度。调整后净利润为1,790万美元，去年同期为490万美元。这一结果得益于稳健的营收增长、利润率改善和更高的投资收益。我将从保费开始介绍主要项目。如前所述，我们的总承保保费本季度增长32%。净承保保费增长38%，得益于同比更高的续保率。净已赚保费增长20%，反映了2024年替换的配额再保险的滞后确认。随着2025年下半年推进，这一阻力将逐渐减弱。费用收入为150万美元，去年同期为19.1万美元，反映了政策费用的增加。历史上我们未实施标准市场费用，今年开始执行。
转向承保，2Q25的承保收入为960万美元，同比增长119%。这转化为88.9%的综合成本率，低于去年的94%，得益于损失率和费用率的下降。损失率下降2.8个百分点至58%，财产业务表现强劲。2Q25我们没有前期发展，而2Q24有3.5个百分点与准备金方法变更相关。净已赚保费的保单获取成本占比从21.1%降至18.5%，得益于更高的分出佣金和更有利的业务组合。运营费用占净已赚保费的12.4%，同比略有上升，但与2025年第一季度基本持平。
同比增加反映了2024年为支持增长和向上市公司过渡所做的前期投资。投资方面，第二季度净投资收益为1,190万美元，主要来自近期IPO增加的资产和固定收益组合的更高收益率。同时，已实现和未实现收益贡献了140万美元。本季度实际税率为21.1%。这使我们实现净利润1,760万美元。调整后净利润（加回IPO相关薪酬成本）为1,790万美元或每股摊薄收益0.41美元。
简要介绍资产负债表，我们的投资较年初增加1.8亿美元至9.55亿美元，其中1.22亿美元来自IPO净收益，其余来自运营现金流。账面价值增加1.61亿美元，1.15亿美元归因于IPO，其余由留存收益和AOCI小幅上升驱动。季度末每股账面价值为11.64美元。现在请Chris介绍我们的承保和运营表现。
谢谢Neelam。本季度我们忠实执行了承保策略。实现了32%的总承保保费增长和低于90的综合成本率。我来详细说明。首先，提交量显著增长，远超营收增速。增长来自三个来源：新合作伙伴激活、新垂直领域和产品推出，以及中西部战略的渗透率提升。在提交量增长的同时，我们保持保守的承保姿态，并有纪律地部署承保能力。
提醒一下，我们在技术和定量承保框架内运营，因此能够实现全公司范围内高个位数的续保率提升，新业务费率水平远高于技术目标。中端市场业务的报价绑定率在高个位数。这符合计划。由于我们选择性的风险承担方法，这一比率被有意设定较低。费用方面，我们的服务中心以人员仅小幅增加的代价吸收了更高业务量。我们持续部署自动化以减少人工工作，并更多使用预定价和自动报价解决方案。这些因素共同降低了单位成本，正如预期，我们的模型在提升承保质量的同时实现了规模经济。
推动提交量增长的重要因素是我们不断扩大的分销网络。自2022年年中以来，我们为新兴增长机会投资市场准入。这使独特分销关系增加了150%，提交量增速更快。早期合作伙伴现已在多个产品线上加速，近期任命也显示出更快更深入的参与。我们围绕明确表达的承保偏好、快速报价交付和无障碍数字交易流程构建的价值主张得到了所有合作伙伴的认可。简言之，增长源于分销渠道的扩大。综合成本率结果来自保持承保纪律和提高运营效率。这两方面相互促进。我们从提交到绑定的每一步都实现了更低的成本。这抵消了较低报价绑定率的成本，进而使我们能够坚持技术费率、保持纪律并避免承保偏好漂移。接下来请看看我们的财产和意外险表现，本季度两者增长动态截然不同。
意外险方面，我们实现了57%的总承保保费增长，这来自新举措和核心领域的持续强势。首先，我们拓展了意外险新垂直领域，最显著的是第一季度在经纪渠道推出的零售贸易，现已全面运营并扩大规模。专业责任险垂直领域也表现出强劲势头。这些1月推出的新产品在第二季度达到全面运营潜力。这一业务线对专业服务垂直领域的增长有所贡献。其次，我们通过“Heartland项目”推进地理扩张战略。提醒一下，该项目旨在赢得中西部30个城市的目标业务。基于深入研究的承保计划、本地合作伙伴关系和为该地区量身定制的产品，Heartland项目对第二季度增长贡献显著。零售、专业责任险、Heartland和其他少数举措合计占本季度意外险总增长的近一半。
我们在成熟垂直领域如酒店、日托和住宅房地产的表现也符合或超过预期。意外险续保费率变化符合目标且远高于趋势，新业务费率远高于技术水平。投资者需理解，我们相信我们拥有明确的技术和战略优势。我们正深入每个细分领域，在同行发现前捕捉新兴机会。因此，当竞争对手从关键意外险类别撤退时，我们正在加码。
财产险方面，尽管ENS行业收缩，我们仍实现4%的总保费增长。虽然市场有软化讨论，但我们仅在中小型领域看到轻微压力。竞争仍然理性，远低于大额财产险的激烈程度。4%的增长反映了去年第三季度实施的主动费率行动。我们坚持实质性费率提升，定价高于技术水平，仅在业绩和风险稳定性合理时给予持平或下调续保。我们以18个月的频率和严重性趋势视角前瞻性定价，因此提高了严重性假设以反映关税对建筑材料和劳动力成本的潜在影响。这些因素影响财产的整体重置成本。我们再次采取了不同做法——深度分析、发现洞察并提前行动保护经济利益。我们相信我们是主动引领而非被动应对不良结果。我们做出了明确的权衡，在财产险中优先考虑价格而非规模，这与我们对未来损失成本的看法一致。
我们还谨慎管理了CAT易发地区的财产足迹，提高费率以覆盖增加的CAT再保险成本。尽管短期内导致某些地区增长放缓，我们预计这些措施将带来低于预期的成本。最后，Heartland项目在中西部成果显著。我们加速市场渗透，承保盈利业务，优化地理分布并减少对大ENS州的依赖。总结来说，这是一个高质量的承保季度，以有纪律的增长、强劲定价和持续效率提升为标志。我们在保持技术标准和控制的同时审慎扩张。这是我们构建的“工业化承保”模型的影响，相信这将为我们带来持续成果。现在交回Justin。
谢谢Chris。对Integrity而言这是稳健的一季度——盈利增长、纪律性承保和战略目标的明确进展。展望2025年下半年，我们的预期与IPO过程中分享的一致：总承保保费同比增速中高20%区间，综合成本率低90%区间。这一结果假设竞争动态与目前经历的一致。但即使竞争超预期加剧，我们仍将继续夺取市场份额。同时，我们正在推进“工业化承保”的下一阶段。
我们正在开发自动化和预定价解决方案，相信这将巩固我们的市场地位。随着部署临近，我们将分享更多信息。再次感谢大家的支持和今天的参与，期待在未来季度更新进展。现在请Eric开放问答环节。
现在提醒各位，如需提问请按电话键盘上的星号键加数字一。第一个问题来自巴克莱银行的Alex Scott。请讲。
你好，谢谢提问。第一个问题关于意外险业务占比提升——如果看同比组合变化，这是相当显著的变化。我想了解这是否改变了负债期限结构，以及你们对损失准备金尾部的考量。
是的，增加意外险业务确实延长了负债期限。为确保理解驱动因素：意外险业务表现优异，正如Chris提到的，去年第三季度我们提高了费率，这导致今年增速放缓。这就是组合变动的原因。但我们对此非常满意，意外险占比60-70%的目标现已步入正轨。
明白了，这很有帮助。能否提供更多关于Heartland项目的最新进展？你们新增了多少分销商？目前进展如何？还有多少增长空间？
是的。这个项目才刚起步。Chris，你想补充细节吗？是的。我们刚开始看到去年投资的回报。已激活超过30个合作伙伴，其中大部分刚开始产生业务量。所以这只是开始，还有巨大空间。明白了。谢谢。谢谢Alex。
下一个问题来自道明证券的Andrew Kligerman。请讲。
嘿，非常感谢。抱歉如果我重复了某些内容，刚才有些技术问题。关于财产险3.7%的增长，能否澄清定价下降幅度（如果有的话）？以及更低保费水平中有多少是因为你们更有效地管理了CAT风险的PML？
是的。我们实际上在财产险实现了显著的费率提升。请Chris具体说明。我们的财产险费率提升在低双位数。我们坚持费率目标，虽然为保护续保基础做出了让步，这是审慎的。新业务方面，我们看到有吸引力的定价机会，不仅来自中西部新业务，全国其他地区也是如此。多数同行集中在大ENS州，而其他地区的机遇似乎未受影响。除地理因素外，规模也很关键——小型业务通常粘性更高，账户迁移意愿更低。我们的理念是第一年正确定价以便维持约三年生命周期，这涉及前期定价纪律和简化后续流程。简化流程某种程度上隔离了费率变动影响。如果我们没有采取关税观点（但我们采取了），该领域增长可能更显著。此外，我们在沿海州等特定地理区域减少了风险敞口，这降低了保单数量但将改善CAT超额损失成本。
感谢。Justin，你刚提到关税，现在局势更明朗后，你们如何看待其影响？
是的。我们预计建筑成本的通胀环境仍将持续，并已进行分析。如果我们发现领先于曲线且关税影响不及预期，鉴于我们已为此定价，这将带来更大机会。我们预计关税将导致中个位数成本上升，这是建筑材料和劳动力动态的综合结果。但单独看建筑材料，其对关税威胁非常敏感。ENS领域多数建筑是半框架结构，木材价格甚至与加拿大的关系都会产生影响——既有实际关税也有短期威胁效应。
能否再问一个：第二季度数据是否预示接下来几季度的保费增长趋势？虽然意外险非常强劲，财产险更谨慎，但这些数字是否接近未来季度预期？
是的Andrew，在准备好的发言结尾我们确认了之前的预期：2025年下半年同比增速中高20%区间。这给出了我们的预期方向。该预测假设竞争强度与当前经历一致（目前较温和）。中小型市场环境不同，但这是前提。这就是我们确认的展望。
非常合理。抱歉开头有些技术问题。
是的。总体而言，正如开场白所说，我们不以营收为首要目标，而是专注创造阿尔法收益。这一点贯穿了整个电话会议。
我们正在发现独特的场景和机会，驱动超越市场平均的增长，但这些不依赖市场增长的贝塔。这才是我们的专注点和努力方向。
谢谢。
谢谢Andrew。下一个问题来自摩根大通的Pablo Singzon。请讲。
嗨，谢谢。对于你们这样快速成长的公司，总是难以解析增长驱动因素。你们有众多举措，可能不公平，但能否提供同店销售增长类指标？比如来自现有代理机构（不考虑新增）或固定垂直领域/产品的增长，以区分存量与增量贡献？
是的。电话会议中提到过，但重申：近半增长来自新举措。剔除这部分可感知同店表现。但我们看到新旧代理群落的复合效应。Chris想补充吗？是的。由于举措重叠，完全拆分较困难。例如在中西部Heartland项目中，我们在传统垂直领域（住宅房地产、餐厅和汽车旅馆）获得显著份额提升。这些产品历史悠久，但在Heartland地区因更成熟的产品而表现强劲。同时，在西北等其他地区，核心类别份额也在增长。
谢谢。第二个问题：考虑到当前经济环境和关税的持久影响，你们最关心中小企业哪些终端市场？如果经济放缓，对增长轨迹有何预期？除了通胀，是否假设了经济基本面阻力？
我们持续研究环境并观察新趋势。监测多项指标，但应对措施可能仅针对少数领域。2022年通胀时我们采取了类似关税的应对策略：发现严重性将上升后，基于18个月前瞻视角实施显著费率提升。起初市场不理解我们的异常举动，但我们愿意特立独行。最终竞争者跟进后，业务回流。我们经历过几次类似周期，这次预期相同。关于投资组合防御性：我们聚焦的行业如多户住宅、非营利组织和加油站/杂货店通常抗周期。较敏感的可能是承包商和酒店业，但我们专注的承包商规模较小、经济敏感性较低。
最后一个问题来自富国银行的Elyse Greenspan。请讲。
你好，谢谢。晚上好。第一个问题：关于重申下半年中高20%增速的展望，其中财产险与意外险的增长预期分别是多少？
我们尚未在指引中拆分产品增速。但可以说对财产险持一定乐观态度——去年第三季度实施的费率提升本是机会性的，今年因关税观点得以维持。随着年底临近，若不再调整费率，可能获得额外增长。但目前不按产品分解预期增速。Justin提到指引基于竞争动态不变的前提，7月以来财产或意外险定价是否有变化？
没有，仅持续温和收紧压力，无实质变化。指引中未隐含其他假设。我们不做市场贝塔预测，竞争者行为难以预判。我们专注差异化举措和策略，即使市场恶化仍能持续取胜。营收强劲的前提下，这只是补充说明。同行讨论多集中在大ENS州，而我们关注的区域被市场忽视，机会仍丰沛。作为技术型承保公司，我们不会低于技术费率，这一点很重要。
最后，已付与已发生损失比本季度上升，是业务组合还是其他因素所致？
整体该比率低于内部预期。同比上升部分源于意外险账龄增长，也有此前财产险快速扩张的组合影响。随着财产险增速放缓，这种转换将持续。主要是因增速加快而提前计提的意外险准备金开始支付所致。
谢谢，很棒。
目前没有更多问题。现在请管理层致结束语。
非常感谢大家。再次感谢支持，期待未来几个月和季度的交流。女士们先生们，今天的电话会议到此结束。感谢参与，现在可以断开连接。