身份不明的发言人
Marshall Urist（执行副总裁 - 研究与投资）
George Grofik（高级副总裁，投资者关系与传播主管）
Pablo Legorreta（董事会主席，首席执行官）
Terrance Coyne（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Christopher Schott（摩根大通）
Terence Flynn（摩根士丹利）
Jason Gerberry（美国银行证券）
Umer Raffat（Evercore ISI机构股票）
Michael Nedelcovych（TD Cowen）
Ashwani Verma（瑞银投资银行）
Geoffrey Meacham（花旗集团）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待。欢迎参加Royalty Pharma 2025年第二季度收益电话会议。现在，我将会议转交给George Grosik，高级副总裁、投资者关系与传播主管。请开始，先生。
早上好，下午好，感谢各位参加本次电话会议，与我们一同回顾Royalty Pharma 2025年第二季度的业绩。您可以在我们网站的投资者页面找到本次电话会议的收益新闻稿和幻灯片，网址是royaltypharma.com。翻到幻灯片第3页，我想提醒您，本次电话会议中提供的信息包含前瞻性陈述，涉及已知和未知的风险、不确定性及其他因素，可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异。我们请您参考我们最近提交给SEC的10-K文件，了解这些风险的描述。
所有前瞻性陈述均基于Royalty Pharma目前可获得的信息，我们没有义务更新任何此类前瞻性陈述。将使用非GAAP流动性指标来帮助您理解我们的财务业绩。这些指标与GAAP财务数据的对账信息可在我们网站上的收益新闻稿中找到。接下来，请翻到幻灯片第4页。今天电话会议的发言人是Pablo Legereta，创始人兼首席执行官；Marshall Urist，执行副总裁、研究与投资主管；以及Terry Coyne，执行副总裁兼首席财务官。Pablo将讨论关键亮点，随后Marshall将提供投资组合更新，Terry将回顾财务数据。在Pablo的总结发言后，我们将进行问答环节，届时Chris Height，执行副总裁兼副董事长也将参与。现在，我将电话会议转交给Pablo。
谢谢George，欢迎各位参加本次电话会议。我很高兴向大家报告，本季度我们在实现成为生命科学创新领域领先合作伙伴的愿景方面取得了成功。幻灯片第6页总结了我们在第二季度的强劲业务势头。在财务方面，我们实现了投资组合收入20%的增长，达到7.27亿美元；特许权使用费收入增长11%，达到6.72亿美元。这超出了我们上一季度提供的投资组合收入7亿至7.25亿美元的指引，得益于我们多元化投资组合的实力。
在资本配置方面，我们在第二季度回购了800万股股票，使今年的总回购金额达到10亿美元。同时，在第二季度，我们部署了近6亿美元资本用于创造价值的特许权交易。回顾我们的投资组合，我们完成了对外部管理人的收购，将我们领先的特许权组合与宝贵的投资平台相结合，成为一家综合性公司，这是我们发展历程中的一个重要里程碑。
此外，我们宣布与Revolution Medicines达成了一项开创性合作，我们认为这代表了创新型生物技术公司的一种新融资模式。根据该协议，我们将提供高达20亿美元的灵活资金，以令人兴奋的三期肿瘤疗法diraxonrezib的合成特许权为基础。
我们还收到了关于几种投资组合疗法的积极临床消息，包括Gilead fidelity在一线转移性三阴性乳腺癌中的阳性三期结果。最后，我们很高兴提高了2025年全年的收入指引。我们现在预计投资组合收入将在30.5亿至31.5亿美元之间，增长约9%至12%。我们还提高了全年运营和专业成本的指引，预计将占投资组合收入的9%至9.5%，而此前约为10%。这反映了我们内部化交易带来的即时成本节约。Terry将提供关于今年剩余时间及以后运营和专业成本显著节约的进一步指引。
按照我们的标准做法，我们的指引基于当前的投资组合，不包括任何未来交易的收益。幻灯片第7页显示了我们自IPO以来平均两位数增长的一贯记录。正如我之前提到的，我们在第二季度实现了特许权使用费收入11%的增长。这使得我们在2025年上半年的增长达到11%，这支持我们对实现更新的全年指引的信心。我还要强调，无论经济和金融市场背景如何，我们都实现了这一令人印象深刻的持续增长记录。这真正展示了我们在不断增长的生物制药特许权市场中成功且一致地执行战略的能力。
接下来，我将把话筒交给Marshall。
谢谢Pablo。今天我想重点谈谈我们与Revolution Medicines的创新合作。幻灯片第9页提供了高层次的概述。我们将提供高达20亿美元的长期资金，帮助该公司积极推进其疗法duraxan rasib在RAS突变胰腺癌和肺癌中的临床开发和商业化。其中，12.5亿美元包括合成特许权资金，包括我们已经预付的2.5亿美元。剩余的7.5亿美元是高级担保债务，从FDA批准开始逐步提供。Royalty Pharma预计将实现两位数的内部回报率，潜在年特许权使用费峰值超过1.7亿美元。
我们业内认为Diraxon Rasib基于出色的一期疗效数据将成为多款重磅药物，我们预计在2026年将在二线转移性胰腺癌中获得首个三期结果。在更广泛的层面上，我们认为这将作为一种新的融资模式的蓝图，使最具创新性的生物制药公司能够获得大规模资本，同时保持对管线开发和全球商业化的完全控制，并保留全部战略选择权，从而为股东创造更多价值。Pablo用“开创性”来形容这一合作，它确实在整个行业引起了广泛关注。
现在让我们转到幻灯片第10页，更详细地看一下。这一协议的真正强大之处在于其规模和灵活性。这对Revolution Medicines和Royalty Pharma来说是真正的双赢。Diraxon Rasiv的特许权结构为我们双方提供了有吸引力的风险回报，随着临床和监管进展以及销售门槛的达成，将有额外资金可用。对我们的合作伙伴来说，重要的是，这些额外资金大部分是可选的，且资本成本逐步降低。除此之外，一旦获批，我们还将获得第二种管线疗法Zold on Rasib的特许权使用费。
在重叠适应症中，Dirax和Rasib的共识模型显示，到2035年全球销售额将超过70亿美元，这意味着Royalty Pharma的年特许权使用费峰值可能高达1.7亿美元。本次交易的完整细节见本演示文稿的附录。信贷额度进一步扩大了Revolution Medicines可用的资本规模。它基于产品批准和销售门槛的达成而分阶段提供，因此随着公司的发展而增长。我们有灵活性与其他投资者联合提供部分或全部这笔六年期贷款。幻灯片第11页说明了为什么Diraxon Rasib会引起如此多的兴奋。
胰腺癌的未满足需求非常巨大。根据美国癌症协会的数据，五年生存率仅为13%，目前它是美国癌症相关死亡的第三大原因。机会巨大，每年约有56,000名新诊断的胰腺癌患者，对大多数人来说，化疗是唯一的选择。假设在三期取得成功，Revolution Medicines将拥有显著的首发市场优势。我们在非小细胞肺癌中看到了类似的动态，对大多数患者来说，化疗是二线治疗的唯一选择。Revolution Medicines目前正在招募一项二线和三线治疗的三期研究，主要完成时间预计在2027年底。
正如我提到的，如果在其他RAS驱动的肿瘤中的开发取得成功，我们也将受益。总结来说，我们认为Duroxan rasib可以改变RAS突变癌症的治疗，特别是在转移性胰腺癌中，患者迫切需要新的选择。这是一个具有重大商业潜力的高影响力项目，我们很荣幸能参与其中。接下来，我将把话筒交给Terry。
谢谢Marshall。让我们转到幻灯片第13页。这张幻灯片展示了我们高效的商业模式如何产生大量现金流用于再投资。正如Pablo提到的，特许权使用费收入在第二季度增长了11%，反映了我们多元化投资组合的实力。主要驱动因素是Voronego、Trelegy、Evrisd和Tremphaya的强劲表现。此外，我们还受益于约5000万美元的里程碑付款和其他合同收入的一次性支付，这在我们之前的指引中已预期。这使得我们的投资组合收入（即总收入）达到7.27亿美元，增长20%。
往下看，运营和专业成本占投资组合收入的12.9%。这包括与内部化交易相关的约3500万美元一次性费用。不包括这一项目，该比例将略高于投资组合收入的8%，处于我们的历史范围内。净利息在当季为小幅正数800万美元，反映了我们利息支付计划的半年度时间安排，支付主要在第一和第三季度进行，以及我们从资产负债表上的现金中获得的利息。
再往下看，我们一直表示，当我们考虑业务产生的现金再投资于增值特许权时，我们会关注投资组合现金流，即调整后的EBITDA减去支付的净利息。当季这一数字为6.41亿美元，相当于约88%的利润率。这反映了高水平的现金转换，再次凸显了我们商业模式的效率。
当季的资本部署为5.95亿美元。主要包括为Revolution Medicines预付的2.5亿美元，与adscaladrin相关的2亿美元制造里程碑付款，以及lidophilimab的研发资金。最后，我们的加权平均流通股数减少了3500万股，主要是由于我们的股票回购计划。幻灯片第14页提供了关于我们总收入演变的更多细节。在第二季度，特许权使用费收入（我们认为是经常性现金流入）增长了11%，得益于我们多元化投资组合的实力，正如我之前强调的。
我还要指出，本季度的驱动因素之一是boronega，特许权使用费收入为2600万美元，而Servier去年8月才推出。我们很高兴看到它对胶质瘤患者产生的深远影响，它迅速成为我们的顶级特许权之一，并有望迅速成为重磅药物。投资组合收入在本季度增长了20%，受益于我之前描述的一次性支付，略高于我们为本季度提供的指引范围。这使得我们上半年的总收入增长达到18%，支持我们对实现又一个强劲增长年度的信心。
幻灯片第15页显示，我们继续保持执行战略的显著财务能力。总的来说，我们通过资产负债表上的现金、业务产生的现金以及债务市场的准入，获得了约34亿美元的可用资金。在第二季度末，我们拥有6.32亿美元的现金及等价物。就我们的借款状况而言，我们拥有82亿美元的投资级债务。我们的杠杆率现在约为总债务与EBITDA的3倍，或净基础的2.7倍。我们还有18亿美元循环信贷额度未使用。
最后，正如您之前听到的，在我们的动态资本配置框架下，我们继续利用股价的基本面脱节，在本季度回购股票，使上半年的总回购活动达到10亿美元。我们还增加了股息，并继续将资本部署在有吸引力的特许权交易上。总的来说，我们在上半年向股东返还了12.6亿美元，这是Royalty Pharma的创纪录水平。在幻灯片第16页，我们提高了2025年全年的财务指引。我们现在预计投资组合收入将在30.5亿至31.5亿美元之间。
让我带您了解我们的假设。从投资组合收入开始，我们预计增长约9%至12%，高于之前的6%至12%，基于我们多元化投资组合的强劲势头。这考虑了PROMACTA仿制药的近期推出，以及a LIFTREC推出的一系列情景和Medicare Part D重新设计的影响。重要的是，按照我们的标准做法，这一指引基于我们当前的投资组合，不考虑任何未来特许权收购的收益。
关于运营成本，2025年运营和专业成本的支付现在预计将占投资组合收入的约9%至9.5%，低于我们之前指引的10%。请记住，今年上半年运营和专业成本占投资组合收入的12%以上，这是由于与内部化和Morphosis Development融资债券出售相关的一次性费用。总的来说，这些项目预计将影响全年成本约7000万美元，或略高于投资组合收入的2%。我们预计下半年运营和专业成本将在5%至6%之间，因为我们开始实现内部化的全部效益。
2025年支付的利息现在预计约为2.75亿美元，其中约1.26亿美元将在第三季度支付，800万美元在第四季度支付。这一指引包括作为内部化一部分承担的债务的额外季度利息支出，但不包括我们现金余额获得的利息，上半年为2100万美元。总之，我们在第二季度和上半年表现强劲，使我们有望在2025年实现又一个全年优异的财务业绩，正如我们提高的指引所反映的那样。
现在，在我将话筒交还给Pablo之前，我还应该指出，我们没有从Virtec收到我们有权获得的关于a liftrec的全部特许权使用费。具体来说，是与氘化ivacaftor相关的特许权使用费。正如我们之前所述，我们认为我们有权获得a Liftrec销售额的8%特许权使用费。然而，Vertex只支付了我们特许权使用费。因此，我们开始了与Vertex囊性纤维化产品特许权使用费相关的协议中规定的争议解决程序。该过程受保密义务约束，因此我们预计在问题解决之前不会提供任何更新，我们预计大约在2026年底。我们继续收到关于Trikafta、Kalydeco、Simdeco和Orcambi的全部特许权使用费。接下来，我想将电话会议交还给Pablo。
谢谢Terry。总结来说，我对我们在2025年迄今为止的强劲表现感到非常高兴。我们再次实现了两位数的增长，并达成了一项开创性的合作，收购了我们在临床开发中最令人兴奋的肿瘤资产之一上的特许权。除此之外，我们显著增加了对股东的资本回报，我们现在是一家综合性公司，为我们的股东和员工带来了所有好处。
在幻灯片第18页，我想强调与MIT合作在第二季度发生的一个重要事件，这反映了我们在推进医疗生态系统中的作用。6月，我们赞助了第五届年度加速生物创新会议。这次为期三天的会议旨在促进关于转化科学和药物开发的讨论，并连接生物制药生态系统中的多样化参与者。今年，我们迎来了近350名生命科学高管的巨大参与，包括127位CEO、79位科学家和4位诺贝尔奖得主。观众在行业、学术界和投资专业人士之间平衡。与我们之前的会议一样，我们收到的反馈非常积极，为Royalty Pharma未来与生物制药领域许多领先创新者的对话奠定了良好基础。这是我们双赢方法的又一个例子，并使我们成为寻求创新资金合作伙伴的首选。
在我的最后一张幻灯片上，我想提醒您我们即将在9月11日举行的投资者日。我们有一个令人兴奋的议程，将为您提供一个全面的深入探讨，了解我们在大型且不断增长的生物制药创新融资市场中推动股东价值创造的计划。我们认为这是一个真正独特且引人入胜的故事，希望您能加入我们。接下来，我们将很高兴回答您的问题。现在我们将开放电话会议进行提问。接线员，请提出第一个问题。
好的，谢谢。要提问，请按电话上的星号11，等待您的名字被宣布。如果您的问题已得到回答并想撤回，请再次按星号11。第一个问题来自JP Morgan的Chris Shot。您的线路已开通。
太好了。非常感谢您的问题。我有两个问题。首先，回到Revolution Medicines的交易，我对您进行此类交易的能力感兴趣。我知道初始预付金额较小，但如果一切顺利，可能会涉及大量资本，且回报非常吸引人。我们应该将其视为一次性交易，还是可以认为Royalty会进行更多此类端到端结构的交易？我的第二个问题是关于中国创新以及Royalty如何看待这一点。似乎行业中越来越多的早期管线来自中国。
从特许权的角度来看，您如何看待这一点？具体来说，这些公司是否具有与更传统的美国或欧洲生物技术公司相同的特许权机会？作为一家公司，您是否有资源来评估并与这些新兴公司建立关系？谢谢。
Chris。感谢您的出色问题，我将回答第一个问题，并请Marshall回答第二个问题。关于Revolution Medicines的交易，这对我们来说非常令人兴奋。正如我们在交易完成时在新闻稿中与投资者分享的那样，我们认为这是开创性的。
这对我们、对行业、对寻求资金的令人兴奋的生物技术公司来说是一种新模式，因为它真正使Royalty Pharma成为大型制药公司合作的非常可行的替代方案，而公司通常会放弃很大一部分经济利益。可能是与大型制药公司合作伙伴的50/50共享经济利益。通常大型制药公司也会在国际经济利益中占据更大份额，因为他们拥有全球分销网络，在与生物技术公司讨论交易时，他们会将此作为优势提出。此外，在这些大型制药公司合作中，您现在有一个合作伙伴，他们可能会有关于如何开发药物的意见，也许他们的意见与生物技术管理层的意见不一致，这会变得复杂。
因此，有趣的是，我们为这一非常令人兴奋的产品和这家伟大的公司提供了高达20亿美元的大规模资金，这家公司拥有出色的管理团队，创造了这种双赢的合作关系。但更准确地说，回答您的一个问题，我们能否做更多这样的事情？绝对可以。我们实际上正在与许多其他潜在合作伙伴进行积极讨论。显然，当这样的事情发生时，人们会注意到，并意识到他们可能成为另一个Revolution Medicines。我们有能力做更多这样的事情。
我们有能力分析这些交易并进行谈判，我们对此感到非常兴奋。我不认为这是一次性的。显然，交易需要时间，对我们来说，与合作伙伴就条款达成一致需要很多事情到位。但我确实预计在未来几年我们会看到更多这样的事情，而Royal Pharma基于我们的规模、资本成本和知识，处于非常有利的位置来做这件事。
最后我要提到的一件事是，我们在过去五、六、七年里在数据上投入了大量资金。我们正在做的是获取数据并用于分析我们的投资，同时还有一个广泛的数据分析团队，我们聚集了优秀的人才，我们正在利用这些为我们自己谋利，同时也与我们的合作伙伴分享，这再次使Royalty Pharma与其他资本提供者区别开来。现在我将话筒交给Marshall回答您的第二个问题。
嘿Chris，早上好。谢谢你的问题。关于中国。所以不，这是一个很好的问题，可能不会让你感到惊讶，这是我们一直在关注的事情，我们已经关注了一段时间。我认为我们真的对新产品开发和生物制药创新的全球化感到兴奋。中国正在发生的事情令人兴奋，我们肯定专注于它帮助我们发展Royalty Pharma业务。我认为这是一个很好的例子，说明我们开放和灵活的业务模式如何让我们能够转移并专注于世界各地的创新。
所以，我想说几点。首先，我们肯定对看到这作为一个全新的特许权创造来源和未来潜在投资的新特许权感到兴奋。但其次，随着时间的推移，肯定会有机会直接与那里的公司合作，就像你看到我们在美国和欧洲所做的那样。所以我们肯定对此感到兴奋。正如我所说，我们已经关注了一段时间，并且已经在积极发展那里的关系和潜在投资。
所以我认为这是一个你会继续看到我们关注的地方，就新机会而言，也是我们期待在未来成为我们业务一部分的事情。
下一个问题来自Morgan Stanley的Terrence Flynn。您的线路已开通。
嗨。感谢您的问题。祝贺我们取得的所有进展。我有两个问题。第一个是，由于许多创新药物的推出和即将推出，膀胱癌市场的关注度越来越高。我知道你们在那里有一些曝光，通过AD still @ stilladren特许权。只是想知道您是否可以披露该特许权目前的美元基础跟踪情况，然后也许您如何看待非肌肉浸润性细分市场的发展，考虑到一些即将进入的竞争对手。第二个问题是关于运营费用的。
Terry，您谈到的25年下半年5%至6%的范围，这是我们应该考虑的26年的运行率吗？然后您如何看待从这里开始的额外股票回购？谢谢。
感谢您的问题。Terry，您为什么不回答这个关于运营费用的问题，然后Marshall可以谈谈膀胱癌。
当然。所以我们现在开始真正看到内部化对运营利润率的好处，今年下半年运营费用将占投资组合收入的5%至6%。我认为我们还没有给出明年的指引，但我们确实觉得这是一个强劲的趋势，并且朝着一个方向前进，最终将达到。当我们进行交易时，我们说最终可以达到投资组合收入的4%至5%。我认为我们正在朝着这个方向前进。
所以我们对此感觉非常好。然后是股票回购的问题，正如我们过去多次讨论的那样，这将是非常动态的。我认为我们现在真正感到兴奋的是，正如您在Revolution Medicines交易中看到的那样，我们面前的机会。所以我们真的对管线感到兴奋，我认为我们将努力在特许权交易的吸引力和我们的股价相对于内在价值的吸引力之间找到适当的平衡。
我们对管线目前的位置感觉非常好。所以我认为这是我们非常兴奋的事情。
然后，Terrence，您的问题的第二部分是关于Ad Saladrin的，Terrence。所以我们没有披露该特许权的名义金额，但我当然可以提供一些关于我们如何看待该市场以及我们如何看待其发展的想法。所以我们很高兴成为Ad Saladrin的一部分，Fairing在建立这个市场方面做得很好。这个市场已经有一段时间没有在这个领域看到创新了。Fairing在推出和建立市场方面做得很好。提醒一下，我们在这里的观点以及为什么我们对ads to Aladdrin感到兴奋，大约有三四点。
首先是这是第一个进入市场的，具有真正的优势，我们认为在疗效和患者体验（就安全性和便利性而言）方面是一个引人注目的组合，这结合在一起成为一个非常令人兴奋的方案。当然，当我们进行这项投资时，我们知道还有其他产品即将进入市场。但这是一个我们认为积极的方面，因为随着更多公司关注这个市场，我们看到它随着患者看到多种治疗线而增长，当然在任何方面都不是零和游戏。
所以我们对此感到兴奋，并期待看到非肌肉浸润性乳腺癌市场从这里发展。
谢谢。下一个问题来自Bank of America的Jason Gerbery。您的线路已开通。
嘿，伙计们，感谢回答我的问题。也许再问一个关于revmed交易的问题。好奇的是，一线pdac对前期交易考虑有多重要。您如何看待DARA与化疗组合在一线PDAC设置中的风险降低？或者这是否更多地反映在您考虑的下游可选性中？然后也许当我们思考。关于2025年投资组合收入指引时。您能确定什么是3%差异中的单一。最大变量吗？谢谢。
当然。Marshall，您为什么不回答Revolution Medicines的问题，然后Terry，您可以回答第二个问题。
当然。嘿Jason，早上好。关于Revolution Medicines的交易，只是想重申我们对这个产品、它对患者的意义以及这笔交易的创新性有多么兴奋。正如之前的一个问题所问的，我们真的认为这是公司开发和获取大规模资金用于令人兴奋的药物的新方法。具体到一线问题。所以我们真的对一线机会感到兴奋，我认为当然，那里的患者需求同样巨大。所以我们很高兴看到Revolution medicines开发。
不会对此进行太多细节讨论，只想说，是的，这是我们感到兴奋的事情，我们当然对二线以外感到兴奋。最后，只是提醒一下，合成特许权交易的一部分是基于胰腺癌的阳性三期数据。所以当然在一线胰腺癌中。所以当然这是作为我们交易的一部分考虑的。
谢谢。然后Jason，关于您的指引问题，我们在提供指引时总是尝试考虑一系列情景。所以我之前提到的一些因素肯定是Promacta仿制药是1部分D重新设计FX。我们真的只是尝试在这样做时对许多产品的潜在销售情景进行压力测试。所以。所以我们得出了这个范围。是的，基本上就是这样。
好的，谢谢伙计们。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Umar Rafit。您的线路已开通。
感谢回答我的问题，伙计们。如果没问题的话，我今天有几个问题。也许一步一步来。首先，Terry，您显然提到了Vertex现在如何支付特许权使用费的变化我也看到Consensys预计在未来几年，Royalty Pharma的特许权支付约为9亿美元。我想。在您们进行仲裁程序时，您建议我们如何思考这一点？其次，也许这是给Pablo和Marshall的。显然祝贺revmed交易和围绕胰腺数据、胰腺批准等的非常有趣的交易结构。
但有一件事我似乎无法弄清楚，那就是为什么没有与三期肺癌结果挂钩的部分？是谁决定的？是Revmed决定的还是Royalty pharma？最后关于Spinraza的持久性，Biogen显然非常强调，Ionis也是，Salinersen项目，这是Spinraza的年度版本。这促使我回去看看您们是如何构建交易的。至少基于发布的内容，看起来它特别关注Nusan Nersin，也就是Spinraza。
所以您们必须购买它吗？只是想思考如何思考Spinraza特许经营的持久性，如果可以的话。
Umer，感谢您的问题，很高兴听到您，Terry。或者也许Marshall可以回答Revmed的问题，包括三期肺癌的观点，并谈谈Svenras，然后Terry可以回到Vertex。
当然。Umar。早上好。关于您问题的第一部分。关于部分以及为什么它们与胰腺癌挂钩，我不会从中解读出我们对肺癌的看法。我们当然对此感到兴奋。这是，部分、触发因素和时间安排是我们与Revmed进行的广泛而协作的讨论的一部分，关于您知道，将资本和资本进入的节奏与他们的需求相匹配，因为他们正在考虑他们更广泛的开发计划。所以这就是触发因素，我认为这是一个很好的洞察力和关于我们如何与合作伙伴开发这些交易和结构的好问题。
所以，所以这是思考的正确方式。关于Spinraza，关于那个，是的，我们当然一直在关注，我们当然一直在关注下一代的发展。只是提醒一下，您知道在Spinraza上，记住特许权，取决于Pella Carson的结果，将在某个时间点结束，当我们已经，当我们基本上收回了我们的资本时。所以对该特许权有一个限制，然后具体到您的NextGen。让我们在NextGen上离线给您更多细节，我们可以给您一些关于我们在下一代中的曝光程度的更多细节。
然后Umer关于cf。只是为了澄清，当我们看我们的共识时，我们看到2026年为8.5亿美元，到2030年下降到7.5亿美元。至于投资者在仲裁期间或争议解决过程中应该假设什么，我们现在知道的是我们获得了4%的特许权使用费。您知道，我认为这是我们现在知道的。我认为，随着事情的发展，您知道，我认为我们只需要等待和观察。但现在它是4%的特许权使用费。我们坚信我们有权获得8%的特许权使用费，但我们需要让这个过程进行下去。
Terry，也许您需要指出您给出的从850降至750或700的指引是基于什么假设的特许权费率？
这是基于共识估计。
基于什么特许权费率？
Royalty Pharma共识估计。我不知道。
这是一个低特许权费率。
是的。我假设特许权费率反映了较低的特许权费率。
较低的特许权费率，是的。显然这场争议的结果将决定实际的特许权费率是多少。您知道，这将改变这个估计。
非常感谢，伙计们。
下一个问题来自TD Cohen的Mike Nadolkovich。您的线路已开通。
嗨，感谢您的问题。我有三个问题。第一个实际上是关于vertex争议的时间安排的后续问题，最坏的情况是2026年底。是否有可能。例如，这场争议会解决。比那早得多，或者是否有结构性原因使仲裁绝对必须延长到2026年？这是我的第一个问题。我的第二个问题是关于Campton Bristol的Camp Zios最近表现好得多。我想知道您如何解释这些趋势。您是否将它们视为对整个市场机会的积极因素，并可能也会使effacampton受益，或者您认为这可能会使竞争对手更难被取代？无论哪种方式。您认为AFA Campton在市场中可能如何差异化？然后我的最后一个问题实际上是。关于ABI会议。非常有趣。我好奇您是否可以与我们分享您在会议上了解到的关于行业的一件新事情，也许是您在其他场合没有听说过的。谢谢。
当然。关于我们为您提供的vertex争议解决时间估计，这是基于大量数据的保守时间，关于这种争议需要多长时间才能解决。显然存在可以更快解决的情景。但我们想给您。什么。实际上在这种情况下的情况，这就是为什么我们保守地引导它。然后Marshall可以谈谈非洲问题。
好的，太好了。嘿Mike，早上好。首先，只是为了确认Umer的最后一个问题。所以Umer，您问题的答案是是的，下一代Spinraza作为我们交易的一部分包括在内。所以对Spinraza的可持续性没有担忧，因为它包括在内。然后Mike，关于camzios。所以是的，我们很高兴看到Camzios的接受度，我认为这证实了我们对市场和那里未满足需求的看法以及该市场的规模。所以我认为为aficampton的推出奠定了良好的基础。所以这是我们的总体观点。
您知道，我认为其中有很多部分。我认为当然，您知道，在市场中为医生和患者提供选择总是一件强大的事情。我认为aficamten的一些易用性因素肯定会被医生积极看待。然后，您知道，Cytokinetics围绕产品开发的数据集肯定会有帮助。就像您看到的今年早些时候读出的与β受体阻滞剂比较研究的阳性结果。所以我们仍然对afghamten感到非常兴奋，您知道，Camzios的成功只会为我们证实这一点。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自ubs的Ash Verma。您的线路已开通。
嗨，感谢回答我们的问题。所以我想问一下。广泛地说，关于生物制药特许权领域，看到了Healthcare Royalty Partners和kkr之间的交易。我只是好奇您对竞争加剧如何影响您竞争新特许权的能力的看法，特别是对于大型交易。谢谢。
当然。Ash，感谢您的问题。所以这对我们来说并不意外。我们实际上认识Healthcare Royalty大约二十年了，非常了解团队，了解人员，他们现在被kkr收购对我们来说并不意外。我们预料到了。您知道，我只想说竞争已经在市场上存在了几十年，我们非常清楚如何与竞争对手一起运作。最近还发生了其他事情，还有另一个基金筹集了十亿美元。但我想提醒您几点。
一是Royalty Pharma的结构与我们其他竞争对手非常不同。我们是一家完全一体化的公司，资本成本非常低。WACC约为7%，也许略高。债务成本非常非常低。我们的总体债务成本略高于3%。显然，鉴于目前的利率，筹集债务会略高。但当我们看我们的债务时，它的加权平均期限是13年。所以您知道，Royalty Pharma凭借我们目前的结构，使我们能够进入世界上最大的资本市场，美国股票市场以及世界上最大的债务市场，我们可以以极具竞争力的方式为我们的业务融资。
这实际上是与大型制药公司相当的资本成本。所以这使我们处于非常独特的位置。规模是另一个非常重要的因素。我们有时会进行数十亿美元的前期交易。我们过去在PTC的Brizdi上投资了20亿美元。我们以20亿美元购买了Tysari的特许权。我们以近40亿美元购买了囊性纤维化的特许权。当您看我们做的两笔合并交易时，您看到了我们几周前宣布的Revolution Medicines交易。这真正展示了我们如何与合作伙伴进行真正大规模的交易。
我要指出的是，我们许多竞争对手的整个基金规模只相当于我们做的一笔交易的大小。所以这告诉您他们需要做小得多的交易，因为他们不会把整个基金投入一笔交易。他们可能会将基金的10%、15%投入一笔交易。我认为使我们非常独特的其他事情是我们在Royalty Pharma拥有的团队，这可能是生命科学领域最大的投资团队之一，他们以非常协作的方式工作，拥有伟大的文化，跨越几十年。
所以我们真的非常非常高兴看到Royalty Pharma如何发展并继续发展以保持领先于竞争。再次，我们欢迎竞争。对于试图进行交易和融资的公司来说，拥有多种选择是好事。当我们喜欢资产时，我们往往会赢，因为我们有优势，低资本成本、规模和关系。这是另一个非常重要的事情，我们与管理团队建立关系跨越几十年。但我就此打住。感谢您的问题。
谢谢。
下一个问题来自Citi的Jeff Meacham。您的线路已开通。
嘿，伙计们，感谢您的问题。只是有几个问题想要得到。更新的观点关于政策和影响。我认为当您看什么。最终可能影响净定价和。还有共识假设时，是MFN和也许PBM改革，我们可能在年底前得到。所以Royalty在多大程度上在这里积极主动地评估可能的。影响范围？第二个问题，也是另一个问题。关于该领域的竞争。Royalty是否仍然看到对大规模交易的高度兴趣，即超过十亿？Pablo，这是您们最具差异化的地方。在这种情况下，您如何将合成交易排名。作为战略优先事项？我认为它曾经接近顶部，但想在这里得到更新。谢谢。
是的，当然。所以也许快速谈谈竞争，我们确实相信在我们的领域将继续有非常大的交易。十亿加。显然这些较大的交易比250、5亿美元范围内的交易少，我们每年有许多这样的交易。但对我来说有趣的是，Jeff，10年前，15年前，实际上很少有数十亿美元的交易。每两三年会发生一次，每两三年。现在似乎每年我们都有一个这种规模的交易，其中一只鹰大约在9亿加。所以很大。正如我提到的，我们有Trinfaya，超过十亿美元，三部曲，十三亿，然后与PTC的交易加起来到目前为止大约21亿美元。
所以我认为每年都有这种大型十亿美元交易变得越来越普遍。我认为我自信这会继续，因为当我看到许可证到位时正在创建的特许权时，有大型特许权，高个位数，低两位数特许权，当您看一个可能是数十亿美元的产品时，这些特许权将价值十亿加，在某些情况下多个十亿。
我认为同样有趣的是，再次回到中国问题和中国战略，我们Royal Trauma现在一直在研究中国战略一段时间，我们认为这将开始得到回报。但当您看中国公司之间正在发生的所有许可交易时，这些公司正在产生伟大的资产和西方公司。这些特许权很大，其中一些将是重磅药物、数十亿美元药物的特许权，它们将价值许多十亿美元。所以我认为这是对我们来说另一个潜在投资的新来源，我们对此感到兴奋。
然后还有关于政策和MFN的问题，Marshall将回答。
嘿，Jeff。是的？谢谢您关于MFN和政策影响的问题。所以我们从几个不同的角度来处理它。我认为。当然我们正在努力通过我们的顾问、政策方面的顾问和顾问尽可能接近发展，以考虑各种情景和可能发生的事情。所以，您知道，我认为保持信息灵通是其中的一部分，我们当然一直专注于这一点。然后其次，您知道，我们一直在采取我们之前描述的方法，这实际上是一种基于情景的方法，并在考虑新投资时考虑广泛的情景。
但，您知道，我认为我们继续关注的第一件事是，您知道，专注于那里最重要、最有影响力的药物，就像您看到我们刚刚与revolution medicines所做的那样。因为无论最终可能发生什么，您知道，我们认为如果这些药物帮助患者，它们将是最成功的。如果它们以重要方式帮助患者，您知道，它们也会在商业上取得成功。然后其次，只是提醒大家，这种环境确实突出了我们灵活模式的优点以及我们如何能够将时间和投资集中在创新最具吸引力的地方，同时也实时响应政策变化并将其纳入新投资。
所以我们继续关注的事情，我们当然关注并继续密切关注。
谢谢。
我现在没有更多问题了。我想将电话会议交还给Pablo进行闭幕致辞。
谢谢，接线员。感谢电话会议上的各位对Royalty Pharma的持续关注。如果您有任何后续问题，请随时联系George Grofik和他的团队。非常感谢。
今天的电话会议到此结束，感谢您的参与。您现在可以断开连接。