身份不明的发言人
Mark Hood（执行副总裁兼首席行政官）
Amanda Nethery Coussens（执行副总裁兼首席财务官）
Luke Sarsfield（首席执行官）
Arjay Jensen（执行副总裁兼战略与并购主管）
Sarita Narson Jairath（执行副总裁兼全球客户解决方案主管）
Amanda Coussens（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Benjamin Elliot Budish（巴克莱银行）
Christoph Kotowski（奥本海默公司）
Kenneth Brooks Worthington（摩根大通）
Stephanie Ma（摩根士丹利）
大家好，欢迎参加PTEN 2025年第二季度电话会议。我是Lateef，今天将由我协调您的通话。目前所有参会者都处于只听模式。在发言人演讲结束后，将有一个问答环节。提醒一下，今天的电话会议正在录音。现在我将把通话转交给主持人Mark Hood，执行副总裁兼首席行政官。Mark，请开始。
谢谢接线员，也感谢大家今天参加我们的会议。今天参加电话会议的还有Luke Sarsfield，董事长兼首席执行官，Syretta Jarreth，全球客户解决方案执行副总裁，RJ Jensen，战略与并购执行副总裁，以及Amanda Cousins，执行副总裁兼首席财务官。在我们开始之前，我想提醒大家，本次电话会议以及演示幻灯片可能构成联邦证券法（包括1995年《私人证券诉讼改革法案》）所指的前瞻性陈述。前瞻性陈述反映了管理层当前的计划、估计和预期，并且本质上是不确定的。
由于我们在收益发布和不时向美国证券交易委员会提交的定期报告中更详细描述的许多风险和不确定性，未来期间的实际结果可能与前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。所包含的前瞻性陈述仅截至其发布之日。除非法律另有要求，否则我们不会因新信息或未来事件而更新或修改任何前瞻性陈述。在通话期间，我们还将讨论某些非GAAP指标，我们认为这些指标有助于评估公司的业绩。
这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们的收益发布和向美国证券交易委员会提交的文件中找到。现在我将把通话转交给Luke。
谢谢Mark。大家早上好，感谢参加我们2025年第二季度的收益电话会议。在开始今天的电话会议之前，我想花点时间承认上周在曼哈顿中城发生的悲剧事件，那里距离我们在纽约的办公室只有几个街区。我们向遇难者的家人和亲人以及我们在黑石、毕马威、NFL、Rudin和其他在345 Park Avenue工作的朋友和同事表示最深切的哀悼。我们还要感谢勇敢的纽约警察局成员，他们失去了一位同事。
我们与你们同在，作为一个社区，我们坚定地团结在一起，寻求相互支持。PTEN在第二季度继续全面执行我们在去年投资者日制定的增长计划。在第二季度，我们筹集并部署了19亿美元的有机新增收费资产管理规模（AUM），这是我们连续第二个季度创下有机增长记录。加上来自Qualitas Funds交易的10亿美元收费AUM和适度的外汇顺风，我们的总收费AUM在本季度增加了30亿美元。
我们的整体筹资速度继续保持强劲。我们在市场上的产品是具有弹性和持久性的投资范例，具有持续的阿尔法生成记录。此外，我们正在直接满足有限合伙人（LP）的需求，特别是在共同投资和二级市场等领域。本季度的筹资结果还受到约3亿美元早于预期确认的承诺的积极影响，我们认为这真实证明了我们资本形成工作的加速步伐。这种情况时有发生，因为LP评估他们的投资配置。此外，我们在第二季度有一些运营费用被推迟，我们预计这些费用将在下半年确认。
我们在第二季度末的总收费资产管理规模为289亿美元，同比增长21%。我们的筹资势头表明，在我们目标的关键市场领域，对PTEN策略的需求强劲，虽然我们不一定预计第三季度会有相同数量的筹资，但我们对筹资方面的持续进展感到鼓舞。迄今为止，借助我们第二季度的筹资努力，我们已经实现了年度有机增长筹资目标40亿美元的80%以上，而今年还有一半时间。现在，我们想花点时间分享本季度PTEN平台的一些亮点。
第二季度的显著成就包括：首先，RCP的Secondary Fund V势头强劲，截至6月30日已筹集近10亿美元。这是我们致力于二级市场空间和RCP市场领导地位的绝佳证明。二级市场对RCP和整个PTEN平台来说都是一个极好的增长机会。其次，继续二级市场的主题，Trubridge在第二季度推出了其Secondary Fund II。我们看到有趣的交易流，并且很高兴看到Trubridge继续扩大和扩展其产品供应。此外，RCP完成了其第19支主要基金，规模为3.14亿美元。
我们的基金中的基金业务继续保持强劲，并为平台提供了互补的投资机会，如直接和二级交易流。我们在信贷方面也取得了巨大进展。我们的信贷业务为收费AUM贡献了5.68亿美元。我们的增强资本策略推出了其首支常青基金。我们开始时规模略高于1亿美元，并且我们有远大的抱负，随着时间的推移增长这一资产基础。最后，我们在增强平台上的协作和协调方面取得了可衡量的进展，特别是在筹资和交易流方面。这些亮点得益于我们对中低端市场的关注。
现在我想讨论一些推动我们成功的潜在市场动态，以及为什么我们坚信长期股东将获得回报。然后我将把通话转交给Syretta，她将提供我们在扩展和深化已经强大的客户特许经营权方面取得的进展的更新，接着是RJ，他将分享并购更新。最后，Amanda将带我们了解第二季度的财务情况。说到这里，让我们深入探讨一下。随着我们继续看到关于所谓的具有挑战性的私募股权筹资和流动性环境的新闻流，我认为我们应该花点时间提醒自己，在我们目标市场领域中观察到的结构性优势和长期顺风，以及这些优势在当前环境中的表现。
提醒一下，我们的策略在专业化和分散化的市场中运作，特别关注中低端市场领域。因此，让我带您了解我们在目标市场中看到的长期结构性优势。请注意，我们已经在网站上发布的收益材料中添加了一些关于这一主题的页面。首先，我们坚信我们的市场机会比大型赞助商市场领域更大且竞争更少，我们在收益演示中提供的数据清楚地支持了这一断言。当您考虑这些数据时，您会清楚地看到为什么我们对增长和加强市场地位的能力充满信心。
两个关键点说明了这一点。1. 我们的机会集大约有1,000家GP管理着约3万亿美元，是市场上高端GP数量的五倍多。2. 如果您深入研究较小管理者的机会集，中低端市场的公司数量是市场较大部分的十倍以上。因此，拥有五倍多的GP和十倍多的公司数量，您可以看到为什么我们认为我们的市场领域特别有吸引力，以及为什么投资者应该对我们的战略重点有信心。
此外，我想强调我们在市场中看到的几个关键财务特征。在过去15年中，我们一致观察到中低端市场的初始估值比整个私募股权生态系统低约一到三个倍数。我们提供的按交易规模划分的EBITDA倍数图表清楚地展示了这一有利动态。较低的财务杠杆水平也是我们市场领域的一个决定性特征，多年来和几个经济周期中都是如此。您将在我们的幻灯片中看到我们的市场空间在杠杆方面的优势，中端市场和中低端市场交易的杠杆通常大约低两个倍数。
我们目标市场的另一个结构性优势是创造价值和推动增长的丰富机会。我们通过更高的收入和EBITDA增长率看到了这一点，结合从投资到退出的倍数扩张，推动了优异表现。当您查看市场中的基金表现时，我们看到的是中位数表现更强，但也有更大的优异表现潜力。重要的是，在当前环境中，这些较小的基金继续表现出色，同时提供卓越的流动性。我们向您指出我们收益演示中包含的补充幻灯片，这些幻灯片突出了我刚才提到的有吸引力的基本面，并证明了我们在市场最佳部分运作。
我们认为，这一切最终会在长期内形成持久的阿尔法生成，但具有更大的分散性，突出了管理者选择的重要性。在过去几年中，您听我们说过，我们提供进入受限机会的途径。通过这样做，我们创造了可持续的特许经营权，即使在不太理想的宏观环境中也能继续蓬勃发展。就我们如何看到所有这些积极动态在我们市场中发挥作用而言，我要指出的主要观点是，我们市场部分的筹资比市场较大部分更健康。
这是由于较小的基金规模，LP可以做出较小的承诺。此外，中低端市场的并购市场并未放缓到我们在市场较大部分看到的程度。早些时候我提到了分散性。我们看到最好的管理者继续超额认购，并且能够一次完成关闭。我们投资的许多项目也超额认购，因为投资者继续转向我们寻求精英受限投资机会以完成交易。我希望股东理解的主要观点是，我们继续在我们的市场空间中看到极好的机会。
我们的机会集巨大，并受到长期顺风、令人印象深刻的投资表现、长期和可信赖的关系以及庞大且不断增长的全球LP基础的支持。我们对增长业务的能力充满信心，并看到了很多未来的机会。说到这里，我将把通话转交给Syretta。
谢谢Luke。今天很高兴和大家在一起。如您所知，当我于2024年秋季加入PTEN时，我的角色是一个新角色，为我们的平台构建基础设施非常有意义。现在我有幸与我的合作伙伴一起工作了近一年，当我接近我的第一个工作周年纪念日时，我对我们迄今为止所取得的成就感到兴奋，特别是对未来的前景。总的来说，我的任务包括以下几点：首先，增加我们的分销能力并扩大我们现有的投资者基础。我们正在培养和接触更大的全球资本池，以创建可以跨PTEN平台分配的战略合作伙伴关系。
其次，利用我们的专有数据和分析来鼓励协作，向我们的投资者介绍整个投资平台，以深化和扩大我们现有的客户特许经营权，最后在国内外扩展我们的产品供应和工具。我们的目标是增加传统混合基金以外的产品广度，更好地为我们的投资者服务。我想与大家分享一些令人兴奋的增长计划。首先，正如您早些时候从Luke那里听到的。我们经历了又一个创纪录的有机筹资季度。我们利用这一势头，领导了一项努力，简化P10对LP的分类，使他们更容易在我们广泛的平台上参与有吸引力的机会。随着Qualitas基金的整合，PTEN现在在全球拥有超过4,900名投资者，在财富经理和高净值领域特别强大。随着时间的推移，我们预计随着我们建立这些战略关系并开发更广泛的产品供应，我们的机构存在将增长。此外，我们在平台上协作的努力已经初见成效。在去年9月的投资者日上，我们注意到不到5%的LP投资于多个策略。
自那时以来，我们成功地帮助客户接触到平台的其他部分。例如，我们有一个Bonaccord Capital Partners lp，一个中东家族办公室，在第二季度投资于RCP Advisors，突出了他们对我们的私募股权策略的信心。此外，我们有一个著名的RIA在我们的私募信贷解决方案和私募股权解决方案垂直领域进行投资。从我们的角度来看，我们看到无数机会向我们的投资者介绍PTENS平台广度的有吸引力的投资机会。最后，我们的数据洞察力和投资者信心帮助我们在可以继续保持灵活性的领域发挥作用。
这使我们能够提供不仅仅是封闭式基金，并在机会出现时保持灵活性。例如，在Enhanced Capital，我们最近推出了一支常青基金，为项目完成后符合税收抵免或其他激励措施的项目提供资金。在HARP Capital，作为Qualitas基金整合的一部分，我们为我们的投资者提供在美国和欧洲的NAV贷款能力。随着我们寻求在客户类型和地理位置上扩大和多样化我们的LP基础，我们将继续发挥我们的产品管理能力。正如Luke提到的，我们的市场领域具有结构性优势，有特殊的顺风，LP通常对中低端市场的配置不足。
我们对投资者有一个有吸引力的价值主张，这就是为什么我们现在正在与新的和更大的资本池接触，如保险公司、养老基金、捐赠基金、基金会和主权财富基金。我们相信PTEN正处于有机增长的战略拐点，最好的还在后面。说到这里，我将把通话转交给RJ，以获取关于我们的并购策略的更新。
谢谢Sareta。如您所知，我们于4月4日完成了Qualitas基金的收购。整合进展顺利，您会注意到我们现在在收益演示中包含了Qualitas的数据，用于关键运营指标，如我们的LP细分。我想特别强调一个全新的产品，Qualitas和RCP团队正在合作开发，这将允许Qualitas LP通过西班牙投资工具投资于美国中低端市场的私募股权机会。基础资产将由RCP团队提供，但使用Qualitas设计的资产组合，类似于他们的欧洲基金。
我们称这些Qualitas基金为US one，并于7月初推出。这不是我们在交易中假设的产品或潜在扩展机会，但我们认为这是一个很好的例子，说明为什么我们的策略在一起更强大，并强调了我们的全球私募市场生态系统帮助促进的潜在机会。我们现在在全球RFP方面也处于更好的位置，为客户提供更完整和集成的解决方案。RCP和Qualitas团队最近提交了几项潜在授权的提案，寻找可以在美国和欧洲的中低端市场进行投资的管理者。
这些是在交易之前对每个团队来说都难以竞争的授权，团队已经合作提供了一个覆盖美国和欧洲的完整和集成解决方案，在PTEN内部，我们对在这方面看到的机会感到兴奋。就额外的无机增长机会而言。正如我们上个季度提到的，尽管整体并购环境放缓，但另类资产管理和私募市场仍然是一个活跃的并购领域，我们在机会流方面继续看到这一点。我们在市场上作为一个积极的参与者，并继续谨慎地行使我们的并购能力。
正如我们一直说的，我们将保持纪律性，专注于符合策略、有优秀团队、文化契合度高并为我们的股东创造价值的情况。现在我将把通话转回给Luke。
谢谢RJ。我们在投资者日提出的增长计划正在获得动力，我对我们在平台上看到的协调和协作感到非常高兴。在第二季度，我们看到股票脱节，我们抓住机会以平均10.49美元的价格回购了约250万股。今年，我们已经以平均1109美元的价格回购了超过370万股，总计4100万美元。第二季度的回购金额超过了我们的预期，但由于股票交易价格处于如此低迷的水平，我们决定提前进行一些计划中的回购。
我们继续将股票回购视为向股东返还资本的重要工具。由于我们在季度末的当前授权中还有约230万美元，我们的董事会授权在回购计划中增加2500万美元。现在交给Amanda，回顾我们第二季度的财务情况。
谢谢Luke。在季度末，收费资产管理规模为289亿美元，同比增长21%。在第二季度，创纪录的19亿美元有机筹资和资本部署被4.35亿美元的阶梯下降和到期所抵消。此外，由于Qualitas收购于去年4月完成，收费资产管理规模在本季度额外增加了10亿美元。第二季度的FRR为7270万美元，比2024年第二季度增长6%，增长12%。不包括直接和二级追赶费用，第二季度的平均核心费用率为104个基点。
由于我们的税收抵免业务的势头，我们继续预计今年的核心费用率平均为103个基点。在第二季度，我们有15支混合基金在市场上，并看到我们的投资平台广泛参与。我们的私募股权策略筹集并部署了12.5亿美元，我们的风险资本解决方案筹集并部署了1.14亿美元，我们的私募信贷策略为收费资产管理规模增加了5.68亿美元。本季度得到了我们的二级产品和私募信贷的增长的支持，包括SBIC基金和我们的NAV贷款业务harp的部署显著增加。
为了让您了解HARP的增长势头，我们在2025年上半年部署的资金是去年的两倍。本季度的总追赶费用为170万美元。基金关闭的时间推动了追赶费用，在第二季度，它们主要归因于我们的主要基金，这仅影响我们的核心费用率。由于我们的许多混合基金计划在2025年处于筹资生命周期的早期阶段，我们预计追赶费用将在2026年和2027年扩大。第二季度的运营费用为5500万美元，比去年同期增长约1%。
与qualitas基金交易相关的额外成本主要推动了专业费用的增加，但被较低的薪酬成本所抵消。第二季度的GAAP净收入为420万美元，比去年的740万美元有所下降。第二季度的调整后净收入（ANI）为2670万美元，比2024年第二季度下降7%。ANI的减少主要归因于与最近的qualitas基金收购相关的额外借款导致的利息支出增加。本季度，完全稀释的ANI每股收益为0.23美元，而去年同期为0.24美元。
FRE为3540万美元，同比增长5%。此外，我们第二季度的FRE利润率为48.7%。本季度利润率的提高是成本控制和某些支出的延迟相结合的结果，这些支出我们将在下半年计入薪酬费用和G&A。我们继续预计中40%的同行领先利润率。今年，我们的董事会批准了每股3.75美分的季度现金股息，将于2025年9月19日支付。记录股东为2025年8月29日营业结束时。
第二季度末的现金及现金等价物约为3300万美元。在季度末，我们的未偿还总债务余额为3.775亿美元，其中定期贷款为3.25亿美元，循环贷款为5250万美元。第二季度结束后，我们偿还了1150万美元的循环贷款。截至今天，我们的信贷额度中大约有1.34亿美元可用。我们很高兴地报告，WTI达到了他们的第一个盈利障碍。盈利支付先前已计提，并将于9月底支付，金额为3500万美元。
提醒一下，我们上季度引入了一个新的KPI，AUM。我们的AUM计算方式与同行类似，是NAV提取和未提取债务、未调用资本承诺以及自NAV记录日期以来对平台做出的资本承诺的总和。截至2025年6月30日，整个平台的AUM为419亿美元，现在包括qualitized基金，这些基金在本季度正式整合到我们的平台中。再次强调，历史上我们一直专注于收费AUM，并将继续这样做，因为这一指标直接与PTINS的经济效益相关。然而，我们认为增加AUM将展示我们作为领先的多资产类别私募市场解决方案提供商的业务广度和规模，同时我们继续执行我们的增长计划。
感谢您今天的时间。现在我将把通话转交给接线员，开始问答环节。
谢谢。提醒一下，要提问，您需要按电话上的星号11以从队列中移除自己。您可以再次按星号11。请稍等，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自奥本海默公司的Chris Kozowski。请Chris开始。
是的，早上好，感谢回答我的问题。我认为RJ在电话中提到你们正在积极寻求机会，这与你们一直以来的说法一致，并且非常有意义。
但我正在思考你们如何看待此时进行额外收购的财务能力。为了实现这一目标，你们愿意将公司的杠杆倍数提高到什么程度？因为考虑到你们在股票回购方面如此积极，似乎你们不太愿意使用大量股票进行收购。能否详细说明你们如何考虑所有这些因素？
当然可以。嘿，Chris，我是Luke。我很乐意开始，然后我会让RJ加入。但我要说几点。一是关于并购，我们一直说我们会保持纪律性、谨慎和策略性，寻找具有强大战略和文化契合度的事物。这些都没有改变。第二点我们谈过的是，我们正处于所谓的爬行、行走、跑步阶段。因此，我认为我们真正关注的是，考虑到规模、我们的财务能力和特许经营规模，我认为是适当的并购。
我们不会偏离这一点。这是我们现在的重点。显然，随着我们继续构建并购引擎，我们将专注于这一点。正如你提到的，我们显然总是在平衡如何考虑资本的使用。一方面，当我们看到股票脱节时，就像我们在第二季度看到的那样，我们显然希望支持股价并支持我们的股东，我们认为他们会谨慎地希望我们这样做，但另一方面，保持财务能力。因此，我们认为，当你看到它时，正如我们提到的，我们有足够的财务能力，从我们的信贷设施的角度来看，以及从在交易中使用股票的能力的角度来看，我们都在考虑的并购范围内。
正如我们一直所做的那样，我们在交易中使用股票来创造这种一致性，创造我们所有人一起对齐的焦点，无论是内部还是与我们的公众股东。因此，在不涉及具体限制的情况下，我们认为对于我们关注的并购类型，对于我们所说的池塘，我们认为我们有足够的能力以谨慎的方式做到这一点。因此，我就说到这里，我会让RJ来补充。
是的，我只是想补充一下。看，我们在循环贷款下有容量。
我们有一个扩展组件。你看看我们之前的现金股票组合，想想我们的杠杆水平，我认为对于此时路线图上那种规模的交易，我们有足够的能力。
好的。好的，这就是我的问题。谢谢。
谢谢，Chris。
谢谢。我们的下一个问题来自J.P. Morgan的ken Worthington。请开始。
Ken，嗨，早上好。感谢回答问题。我想从Enhanced的常青基金开始。对于行业中的许多人，也许是大多数人来说，常青基金真的意味着瞄准财富渠道。抱歉，这是一个简单的问题，这对你们来说也是一样的吗？常青产品真的是针对财富渠道，还是针对现有客户群，只是形式不同？
嗨，Ken。谢谢。我是Saretta。我很高兴回答你的问题。正如Luke提到的，Enhanced Capital推出了它的第一支常青基金，这实际上是我非常兴奋的事情，正如我提到的，作为我任务的一部分，是构建全球客户解决方案工作。这不仅是为了增加我们的全球分销能力，也是为了构建我们的产品管理能力，并扩大我们拥有的基金类型和产品。我认为这实际上是这种特定类型产品的象征。Enhanced常青基金旨在为我们的信贷投资者提供更多的开放式格式。
正如你可以想象的，这是我们在整个领域中看到的，并且是对我们许多不仅是机构投资者，还有高净值领域的回应。我们很幸运有一个机构客户作为我们的锚定投资者，我们也在继续寻找对其他差异化信贷产品感兴趣的投资者。我们正在整个领域进行积极的讨论，这包括我们提到的财富经理和高净值领域。现在我们在我们的投资者基础中有超过4,900名投资者，正如你可以想象的，我们在财富经理和高净值领域有主导地位，我们将寻求在那里利用和深化这些关系。
好的，这引出了很多其他问题。那么常青产品路线图上的下一步是什么？你们的财富内部分销是什么样的，现在在财富方面有哪些合作伙伴关系，你们预计在未来12到24个月内会建立什么。抱歉，如果我在这里把车放在马前面，但对许多同行来说这是一件大事，看起来你们正在建立或已经拥有构建模块，也许可以做出同样的推动。
再次感谢。我是Luke。我会跳进来发表一些评论，看看Syretta是否想补充什么。首先，我们有幻灯片展示我们的投资者类型的组合，回想一下，大约三分之一，实际上略多于三分之一，我们的投资者基础已经在财富管理和高净值渠道。因此，这一直是我们的一个重点领域。我们在许多情况下直接接触高净值个人、家族办公室和其他群体。但我们也通过不同的平台接触它。
对。这是其中越来越重要的一部分。我要发表几点看法。第一点是Syretta所说的，我们非常专注于满足客户所在之处和他们想去的地方，因此如果这包括像常青基金这样的东西，显然我们认为确实如此，那将是这一点的象征。我怀疑随着时间的推移，你会看到更多类似的东西。我们显然会非常谨慎、纪律和谨慎。我们不是为了增加产品而增加产品。但我们希望能够满足我们看到的市场机会。
接下来我要说的是，我们将在许多情况下通过合作伙伴做到这一点。这些合作伙伴可能是我们与之有关系的平台，RIA平台或其他方面，也可能是其他在这个市场部分有特定能力的人。可能是，公平地说，顾问或其他在这个市场部分的力量推动者。我认为我们不会做的，我们已经谈过这一点，我们不会建立一个广泛的零售分销力量。这不是我们的重点，不是我们的方向，不是我们要去的地方。
因此，我们将通过我们已经建立了数十年的直接关系，通过我们已经拥有的一些平台关系，以及通过与其他人的合作来接触这个市场。因此，我们认为这将是我们思考这个问题的一个力量推动者。所以，我认为答案是谨慎的产品管理，满足客户所在之处，利用现有的基础，并使用合作伙伴来帮助我们力量倍增，脚踏实地的存在，以更广泛的方式接触客户基础。
Syretta，我不知道你是否想补充什么。
是的，我只是想附和一下。随着我们继续与更大的资本池接触，他们可能会有特定的需求，我们正在寻求帮助增长和定制这些需求。因此，我认为这是我们继续增长和扩大业务的方式。
谢谢。也许还有一个单独的话题。收费AUM，你们部署了大约5亿美元的资本，是你们平均时间的两倍半。所以这是一个大的部署季度，你们称之为信贷和harc。所以我想这里的问题可能是，鉴于我们所处的环境，Hark和信贷总体上这种高水平的资本部署是否会持续，或者第二季度有什么特别不寻常的事情导致了这种异常高的资本部署数字？然后HARCC有多少干火药？如果他们部署得这么快。
我们是否必须开始考虑他们会回到市场筹集更多资金？
所有很好的问题，所以我会回答几个。我认为答案有点是。显然在季度中有一些重要的细微差别。所以第一个细微差别是这是harcc部署的资本的组合，我们会提醒自己在harcc我们按部署的资本收费。记住在第一季度我们实际上在harcc看到了一些还款。对。所以这个业务在资本方面自然会有一点起伏。然后我要说的第二点是在我们的一些其他信贷策略中，我们实际上按承诺资本收费，我们在第二季度有成功的筹资和增长的筹资，这也贡献了一些。
所以这是H.A.R.C.C.的部署加上其他地方筹集的承诺资本的混合。关于HARCC的部署，我们显然谈到了去年我们在harcc筹集了有史以来最大的基金，我们的harcc4基金。大约是6.5亿美元。这是我们目前主要投资的基金。我们仍然有能力在HARCC3做一些补充，但我们主要在HARCC4投资。我们确实有，我们认为，足够的容量在那里，但我们看到了一个真正的时刻和NAV贷款的一个真正的机会，我知道许多其他人也是。
但特别是在我们的市场部分，我认为这已经变得更加广泛。它在GP社区中变得更加普遍接受。我认为lts对围绕有吸引力的投资组合的适当用例更加放心，这些投资组合已经过了他们的投资期。无论是做补充，还是更多地参与更广泛的补充并购或其他方面。这是一个真正的市场机会，现在是一个真正的时机。因此，正如我们发出的信号，我们将在今年晚些时候带着继任者Hart基金HARP 5回到市场。
我们对此非常兴奋。我们认为这将是一个很好的机会，显然这将为我们在NAV贷款中看到的非常有吸引力的市场机会提供增量资本。
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱银行的Ben Butisch。请开始。Ben？
早上好，感谢回答问题。也许Amanda可以回答。你们谈到了下半年费用的增加。能否详细说明一下？看起来下半年的预期利润率应该比上半年低很多，只是为了达到中40%的范围。我对福利特别感兴趣。看起来这条线在过去四五个季度一直持平。
但你们本季度增加了Qualitas。在考虑未来几个季度的模型时，我们还需要注意其他什么吗？
是的，总的来说，Ben，排除Qualitas的影响，我们的运行率预计与之前的季度相似，考虑到我们积极监控成本并重新投资于业务以构建我们的营销团队，我们一直在谈论这一点。总的来说，包括Qualitas在内，我们仍然预计利润率在中40%左右。
明白了。也许还有一个后勤问题。只是设置一些到期。我想之前的指导是收费AUM的5%到7%，其中三分之二发生在上半年。还是这样吗？我假设是这样，但只是确认我们在第一季度和第二季度看到的约占三分之二，只是为了再次帮助微调第三季度和第四季度的事情。
是的，我们仍然预计，我会说这个范围的上限。
明白了。这就是我的问题。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Stephanie Ma。您的线路已开通，Stephanie。
好的，谢谢。现在Qualitas已经关闭，能否谈谈他们的一些旗舰基金？他们在这个过程中处于什么位置？他们的前身规模有多大？我们今年能从他们那里期待什么，然后除了现有业务之外？你们谈到了新的首次基金。只是广泛好奇。现在Qualitas已经在内部，还有什么其他的交叉销售机会或新的收入机会可以探索？
当然。我是RJ。我会从这里开始。所以我认为我们现在在表格中，在演示中有了Qualitas的表现。你会看到他们之前的主要基金是基金六。那是2.5亿美元。所以他们从基金七开始。我认为这是从你看到的2.5亿相对于他们之前的主要基金的自然上升。我认为这是预期。你也注意到，我认为我们和他们谈过的一件事是他们自然演变为直接和其他产品，类似于我们在RCP多年来看到的演变。
所以你会看到他们在直接投资的方式中，他们也推出了Continuation Finance one，这是我们Hart业务在美国的商业安排的一部分，所以这是积极推出的，他们正在合作协作，进展非常顺利。所以我认为就未来而言，看，我认为继续，他们专注于一个与我们非常相似的市场。如果你看看我们关于他们的演示，这与我们今天在补充和材料中谈到的对我们有影响的事情非常相似。就他们与RCP的工作，他们与harc的工作而言，他们非常符合我们正在参与的GP生态系统的核心。
所以我认为迄今为止有很多很好的合作，我们期待更多。
太好了，谢谢。也许还有一个关于无机的问题。这对你们来说是一个重要的战略角度。但我们也看到其他资产管理公司通过合资、战略合作伙伴关系、少数投资追求不同形式的并购。只是好奇你们是否会考虑其他结构或形式，以及在什么情况下这可能是有意义的或没有意义的？谢谢。
Stephanie。很好的问题。我是Luke。我会回来说，看，我认为我们有一个模型，所以显然我们做的事情必须在我们的模型中工作，对。我们模型的一个前提是我们希望在平台上进行协调和协作。只要我们能得到这一点，并在一个符合策略和正确文化契合度的地方得到这一点。我认为我们对形式和组织非常开放。所以看，如果有人说，我可能有兴趣在一段时间内分阶段加入平台，我认为我们会对此持开放态度。
如果有人说有一个我们可以开始的很棒的战略合作伙伴关系，也许这涉及一些初始交叉投资，然后随着时间的推移我们可以看到是否可以扩大。我认为我们会对此非常开放，如果能够通过合作伙伴关系获得某种资本形成努力。对。我认为我们会对此非常开放。显然它必须符合策略。它必须符合我们的基本重点和我们试图运营业务的方式。但如果我们能找到这些东西，我认为，你知道，显然我们历史上做的交易更多的是传统的控制交易，但对于其他类型的交易，只要它们在战略上促进和有助于我们试图实现的目标，我们会非常开放。我不知道，RJ，你是否想补充什么。
不，我完全同意所有这些。
我认为我们谈过一点投资者日。我是说，Syreta和我正在很多战略分销相关的机会上合作，这些不一定是并购交易，但可能有这方面的元素。但在有有趣的分销角度的地方，我们可能能够利用整个辛迪加，我认为这是时间的关键部分。这些事情不容易完成，但是，你知道，我们在那里花时间，我们认为那里有非常有趣的机会。
是的。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。现在我想把会议转回给Luke Sarsfield做结束语。先生。
好的，谢谢。感谢大家今天参加我们的会议。我要感谢我们整个PTEN团队，我们的策略，以及你们，我们的投资者。我们专注于推进我们的增长计划，我们非常期待在今年秋天晚些时候向您更新我们第三季度的表现。谢谢，早上好。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。SA。