身份不明的发言人
Greg Greifeld（首席投资官）
Quinlan Abel（投资者关系助理副总裁）
David Spreng（董事长、首席执行官兼首席投资官）
Thomas B. Raterman（首席财务官兼首席运营官）
身份不明的参会者
Casey Jay Alexander（Compass Point Research & Trading, LLC）
Cory Johnson（瑞银）
Erik Edward Zwick（Lucid Capital Markets）
Melissa Wedel（摩根大通）
Mickey Max Schleien（Clear Street）
Sean-Paul Aaron Adams（B. Riley Securities, Inc）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待，欢迎参加Runway Growth Finance 2025年第二季度业绩电话会议。请注意，今天的会议正在录音。现在，我将会议转交给投资者关系助理副总裁Quinlan Abel。请开始。
谢谢，Aubrey。大家晚上好，欢迎参加Runway Growth Finance截至2025年6月30日的季度电话会议。今天参加电话会议的Runway Growth Finance代表有：首席执行官David Spring、Runway Growth Capital LLC（我们的投资顾问）的首席投资官Greg Greifeld，以及首席财务官兼首席运营官Tom Ratterman。Runway Growth Finance 2025年第二季度财务结果已于今天市场收盘后发布，可在Runway Growth Finance的投资者关系网站investors.rwaygrowth.com上查阅。我们已安排电话会议的重播将在Runway Growth Finance网页上提供。
在本次电话会议中，我想提醒您，我们可能会基于当前预期做出前瞻性陈述。本次电话会议中非纯粹历史性的陈述均为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述不能保证未来业绩，并受不确定性和其他因素的影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中表达的结果存在重大差异，包括但不限于利率不确定性导致的市场状况、不断变化的经济状况以及我们在向美国证券交易委员会提交的文件中确定的其他因素。尽管我们相信这些前瞻性陈述所依据的假设是合理的，但这些假设中的任何一个都可能被证明是不准确的，因此基于这些假设的前瞻性陈述也可能是错误的。
您不应过分依赖这些前瞻性陈述。本次电话会议中包含的前瞻性陈述截至今日有效，Runway Growth Finance不承担更新前瞻性陈述或后续事件的义务。要获取与美国证券交易委员会相关的文件副本，请访问我们的网站。说完这些，我将把电话会议转交给David。
谢谢Quinlan，也感谢大家今晚参加我们的2025年第二季度财务结果讨论。今天，我将讨论我们第二季度的财务亮点，回顾上半年的运营情况，并分享我们对2025年剩余时间的展望。然后，Greg将提供关于风险投资领域的更新，最后，Tom将深入介绍我们的财务表现。第二季度，Runway实现了3,510万美元的总投资收入和1,390万美元的净投资收入。由于关税政策的演变及其对我们投资组合公司的潜在连锁反应，第二季度带来了经济不确定性。
总体而言，BDC行业表现出了韧性，我们相信我们的投资组合已经证明了其在所有经济周期中的表现能力。在这种宏观背景下，我们的重点一直是通过作为BC Partners信贷平台的一部分增强定位来推动股东价值。这一重点在我们应对当前风险债务环境和继续成为我们基础投资组合投资的最佳合作伙伴方面至关重要。作为BC Partners平台的一部分，Runway受益于拓宽的发起渠道和一系列扩大的融资解决方案，我们已经在第二季度付诸实践。
我们在BC Partners生态系统中的整合使Runway Growth Capital在公司层面能够继续进行3,000万至1.5亿美元的目标投资。也就是说，我们与BC Partners在这些交易中合作的能力增加了我们的选择性，并允许我们为BDC分配适当的投资规模。我们相信，对于BDC整体而言，我们的最佳投资规模在2,000万至4,500万美元之间。这些战略重点使我们能够专注于三个主要目标。首先，通过投资规模的多样化进一步优化我们的投资组合。其次，扩大我们提供的融资解决方案。第三，通过持续监控和严格的风险缓解，最大化我们现有的承诺。
有了这些支柱，我们有信心在遇到符合我们高信用标准的新投资时能够抓住机会。我们可以在执行中保持灵活，同时充分利用BC Partners完全成熟的90亿美元信贷平台的支持。我们第二季度的投资活动展示了我们在继续最大化现有投资组合的同时执行投资组合优化计划的能力。在第二季度，我们在技术、医疗保健和精选消费领域的高增长垂直领域的新投资组合公司和现有投资组合公司中执行了3项投资，代表3,780万美元的融资贷款。
我们完成了对AutoBooks（一种会计和簿记解决方案）的4,000万美元承诺，在结束时融资2,700万美元。在本季度，我们还完成了对Swing Education（一个将学校与合格代课教师联系起来的在线市场）的新2,000万美元承诺，在结束时融资800万美元。对Swing Education的这1,000万美元承诺是循环信贷额度，进一步反映了我们正在执行的扩展解决方案。最后，我们在现有投资组合公司Marley Spoon完成了280万美元的承诺。季度结束后，我们宣布与BC Partners在Federal Hearings and Appeal Services（FHAS）中进行了新的1,000万美元共同投资，在结束时融资750万美元。
FHAS是为联邦和州政府机构提供业务流程和外包服务的值得信赖的全国领导者。此外，上周我们进行了对DigiCert Inc.的新1,000万美元投资，在结束时融资920万美元。DigiCert是提供高保证数字证书、证书管理解决方案和公共基础设施解决方案的领导者，这些解决方案为公司提供了在互联网上验证信息的更好方式。展望未来，我们对我们的渠道感到满意，并高度专注于为股东提供卓越的风险调整回报。说完这些，我将把话筒交给Greg，让他更深入地介绍我们的投资组合活动和风险债务领域的展望。
谢谢David，大家晚上好。我想更多地分享我们在优化投资组合方面的进展以及我们在风险债务市场看到的情况。在2025年第二季度，Runway完成了对两家新投资组合公司和一家现有投资组合公司的投资，代表3,780万美元的融资贷款。我想花点时间强调我们对Swing的投资，David之前提到过。我们向该公司提供了2,000万美元的高级担保贷款，其中1,000万美元是循环信贷额度，这是我们首次进行此类安排。
这个机会很重要，有几个原因。首先，Swing是一个理想的投资规模，有助于我们的投资组合多样化。其次，延迟提款使我们能够与公司共同成长，使我们能够在其生命周期的这一阶段成为有效的合作伙伴。第三，我们相信教育技术是一个高增长领域，不受我们今天经历的许多宏观逆风的影响。随着我们的渠道拓宽和渠道增长，我们相信会有更多像Swing这样的机会，让我们能够灵活运用我们新增的平台规模和不断增长的解决方案集。
我们期待在未来几个季度向您更新我们的扩展产品。谈到信用质量，我们的加权平均投资组合风险评级在2025年第二季度保持在2.33，与2025年第一季度一致。我们的评级系统基于1到5的等级，其中1代表最有利的信用评级。与之前的季度一样，我们计算了第一季度末和第二季度末投资组合中贷款的贷款价值比。我们发现，我们的美元加权贷款价值比从29.0%略微上升至29.8%。
我们的总投资组合的公允价值为10.2亿美元，较2025年第一季度的10亿美元增长2.1%。我们的贷款组合由97%的浮动利率资产组成。重申一下，我们的投资组合结构几乎完全由第一留置权高级担保贷款组成，反映了我们对风险缓解的关注以及我们管理投资的严谨性。正如David提到的，我们在第二季度面临了一个低迷的运营环境，但我们很高兴看到持续的发起活动和杠杆作用。现在谈谈我们对市场的展望，正如我们在2025年第一季度财报电话会议上讨论的那样，在紧张的交易环境中，我们观察到风险投资公司发生了根本性转变，我们认为这些公司被迫展示增长以吸引投资或实现成功退出。
尽管IPO市场出现了一些令人鼓舞的迹象，但我们不认为在年内剩余时间目标行业的并购活动会显著增加。我们今天与之交谈的管理团队已经为退出做好了准备，无论是IPO还是并购，但由于他们持续的强劲财务表现，他们有选择性选择的灵活性。这与我们专注于技术、医疗保健和精选消费品及服务行业中最高质量的后期和成长期公司的重点相吻合。我们相信，通过位于资本结构顶层的资产组合，我们的投资者可以从风险投资生态系统的曝光中受益。
仔细观察BDC行业，尤其是风险债务市场，市场继续应对有限的股权配置带来的持续逆风。此外，由于第二季度关税宣布后退出活动暂停，公司正专注于保留选择性以防范宏观动荡。根据PitchBook最新的Venture Monitor报告，公司选择进行更大规模的融资以延长跑道，并在日益竞争的环境中推迟融资。正如我们在之前的季度中观察到的那样，第二季度的融资势头集中在精选的AI交易上，PitchBook报告称，AI占2025年上半年交易价值和交易数量的64%和36%。
我们相信这种情况将在未来几个季度持续，但我们对正在建设的渠道充满信心。随着我们专注于投资组合优化，我们的基本投资理念继续产生一致的发起。在世界级平台和BC Partners的支持下，我们的联合交易团队有能力执行符合我们高信用标准并提供有目的多样化的机会，以造福股东。现在，我想把话筒交给Tom，让他分享更多关于财务结果的信息。
谢谢Greg，大家晚上好。我们在2025年第二季度产生了3,510万美元的总投资收入和1,390万美元的净投资收入，较2025年第一季度的3,540万美元和1,560万美元有所下降。我们的整体下降可归因于利息费用的增加以及与我们的高级无担保票据再融资相关的某些递延融资成本的加速，这是由于我们的顾问与BC Partners的交易所要求的。重要的是，按每股计算，我们在第二季度实现了0.38美元的净投资收入，覆盖了我们的基本股息。
我们的债务组合在2025年第二季度产生了15.4%的美元加权平均年化收益率，与上一季度持平，较去年同期的15.1%有所上升。谈到我们的费用，2025年第二季度的总运营费用为2,120万美元，较2025年第一季度的1,980万美元有所增加。我们在2025年第二季度记录了150万美元的投资净实现亏损，而2025年第一季度为610万美元的投资净实现收益。在第二季度，我们经历了一次总额为2,500万美元的提前还款和420万美元的预定摊销。
截至2025年6月30日，我们只有一笔贷款处于非应计状态，即Tamingo Healthcare。这笔贷款的账面价值为480万美元，公允市值为240万美元，即成本的50%，仅占截至2025年6月30日总投资组合公允价值的0.2%。我们想指出，Mingle正在对其贷款进行现金利息支付。我们相信，我们深思熟虑的投资组合管理能力和解决可能出现的问题的能力，加上我们对在整个贷款生命周期中支持借款人的持续承诺，将使我们能够为所有相关方实现有益的结果。截至2025年6月30日，Runway的净资产为4.989亿美元，较2025年第一季度末的5.033亿美元有所下降。
第二季度末的每股净资产为13.66美元，较2022年第一季度末的13.48美元增长1.3%。截至2025年第二季度末，我们的杠杆率和资产覆盖率分别为1.05倍和1.95倍，而2025年第一季度末分别为0.99倍和2.01倍。截至2025年6月30日，我们的总可用流动性为2.97亿美元，包括不受限制的现金及现金等价物。我们的借款能力为2.91亿美元。如前所述，在第二季度，由于适用于公司外部顾问的控制权变更条款的触发，我们重组了私募高级无担保票据。
这要求我们提出回购我们的高级无担保票据的要约，导致2027年8月票据的提前还款以及2026年12月票据的交换和增额。我们的总无担保票据（不包括婴儿债券）从1.15亿美元增加到1.32亿美元。截至2025年6月30日，我们有总计1.649亿美元的未融资承诺，其中包括1.355亿美元用于向我们的投资组合公司提供债务融资，以及2,940万美元用于向我们与CADMA的合资企业提供股权融资。大约3,570万美元的未融资债务承诺可以根据实现的里程碑提取。
我们继续相信我们有足够的流动性来支持现有的未融资承诺、选择性投资组合增长和潜在的股票回购。2025年5月7日，我们的董事会批准了一项新的2,500万美元股票回购计划，该计划将于2026年5月7日到期，或者如果我们回购了该计划下授权的股票总额，则提前到期。在第二季度，我们回购了815,408股股票。最后，2025年8月6日，我们的董事会宣布第三季度的总分配为每股0.36美元，包括0.33美元的常规股息和0.03美元的补充股息。
我们继续相信，Runway为寻求投资于具有吸引力收益率特征的高质量风险和发展贷款组合的潜在投资者提供了一个绝佳的机会。管理层深信，Runway提供了卓越信用质量、机构规模和未来几个季度股权上涨潜力的正确组合。说完这些，接线员，请开放提问环节。
谢谢。要提问，请按电话上的星号11，并等待您的名字被宣布。如果问题已回答，要撤回，请再次按星号11，第一个问题来自瑞银的Doug Harder。您的线路已开通。
好的，谢谢。实际上是Corey Johnson在提问。Doug，我有一个问题。你知道，非应计贷款一直非常低，但我注意到，作为总投资收入的一部分，PICK的比例在过去几个季度一直在上升。我只是想知道，其中有多少是强制性的PICK，或者可能是公司只是在使用这种选择性。我想早些时候你提到公司正在为可能的低迷或困难情况做准备。所以我想看看其中有多少可能只是与选择性有关，而不是被迫进入PICK。
所以PICK在我们的投资组合中，你知道，我们使用它有两个原因。一个是进攻性的，另一个是防御性的。所以我们会用它来帮助解决借款人可能面临的短期现金流问题。但我们也会用它来帮助赢得交易。随着利率在一段时间内保持相对较高水平，我们看到更多交易在前期就包含了PICK，有一个临时的PICK期，我们在第四季度有一笔贷款就是这样安排的，这实际上是那里的变化。
是的，我想补充一下，真正呼应Tom所说的。人们通常从防御性的角度考虑它，以支持你的投资组合，但正如我们不仅在保持投资组合中的交易方面看到的，而且在赢得新交易的能力方面，它绝对是我们工具箱中的一个工具，我们试图谨慎使用，但绝对是我们试图用来保持投资组合中最好的贷款或赢得新交易的东西。
很好，谢谢。最后一个问题，关于股票回购，我只是想知道，你认为你的回购计划在未来几个季度会如何发展？你计划更积极地执行它，还是只是根据股价情况进行程序化操作？
当我们制定股票回购计划的执行计划时，我们通过10B51进行，并根据股票交易价格相对于净资产的百分比设置了一个标准。所以我们显然不会披露这些标准。但直接回答你的问题，我们会在折扣较大时更积极地使用它，因为它更具增值性，而在折扣减小时不那么积极地使用它。
很好，谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Melissa Whittle。您的线路已开通。
下午好。感谢今天回答我的问题。第一个问题，我想谈谈本季度完成的一些再融资和设施变更。如果我错过了，很抱歉。是否有任何与这些相关的一次性成本我们应该注意？
是的，谢谢你的问题，Melissa。这是个好问题。所以在第二季度本身，我们有大约每股4美分的费用与增加的利息费用有关。这0.04美元中大约1.5美分是与现有担保票据递延融资成本加速相关的一次性成本。然后大约2.5美分是与用7%以上的票据替换4.25%票据相关的持续增加的利息费用。
好的，很好。这非常有帮助。还想回到你之前的评论，我相信是关于3,500万美元的未融资承诺，这些承诺可以根据某些已实现的里程碑提取。我相信这会随时间变化，但在像现在这样的环境中，你认为这3,500万美元中有多少可能会被提取，以及提取的速度会有多快？
这显然取决于经济环境，但公司的表现相当不错，这些里程碑通常是因为公司的表现达到或超过计划而实现的，这通常意味着它们产生了更多现金或已经进入现金流为正的领域。所以这确实在一定程度上降低了被提取的可能性。但我想说，历史上大约是五五开。我们查看了未使用的承诺金额，这些承诺在没有使用的情况下到期，这是一个相当大的数字，超过50%。
我想补充一点，强调一下投资组合中信贷的质量。正如我们所说，评级保持相当稳定，我们对此感到满意，而根据里程碑有资格提取的公司数量是一个不错的比例。
这确实让我有点惊讶，这可能只是与之相关。如果我再问一个问题。你知道你提到了一些季度结束后宣布的交易，我想你今天还补充了一些。在还款活动方面，对于第三季度，有没有什么你已经看到的情况我们应该注意？非常感谢。
谢谢Melissa。这是个很好的问题。所以我认为，展望第三季度，我们认为我们已经看到了第三季度还款水平略有上升的迹象，这将有利于第三季度的净投资收入。现在，下个季度的这一好处将抵消，如果不是全部的话，部分增加的利息费用的负面影响，即4月28日票据的加权平均债务成本的增加。在随后的季度中，我们将继续发起额外的机会并替换这些预期的还款。现在，这可能会导致第四季度的净投资收入在短期内下降。
所以如果你把它与我们第一季度讨论的内容以及我们的股息政策和围绕优化投资组合和预期利率变化的规划联系起来，这实际上是我们将股息重置为0.33美元基础的原因之一，以及我们如何确定这一基础。我认为重要的是，我们理解并重视提供收益一致性的重要性，并让你知道我们认为它们会在哪里。你知道，我们正在努力替换那些我们看到即将到期的资产。
我们有一个很好的资本分配计划，它将覆盖我们的基础股息。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自Compass Point Research的Casey Alexander。您的线路已开通，Ben。
是的。首先，我想说股东们非常欣赏股票回购计划的深度。这很棒。我知道你们在第一季度被市场拒之门外。关于新的发起。
是否。
特别是对两家新的投资组合公司，这些交易是否是与BC平台共享的较大交易，还是你们全部承担了这些交易？因为我知道与BC平台合并的部分意图是能够进行较大贷款并分割它们。是的。谢谢，Casey。所以我们宣布的上季度完成的两笔交易，AutoBooks和Swing，这些是BDC独家完成的。然而，我们作为后续事件宣布的两笔交易是BC运行的较大交易的一部分。所以正如你所说，我们积极参与BC的渠道。
我们非常清楚什么适合和不适合RA工具的任务。我们将确保我们获得适合的交易的适当分配，正如你看到的，这些交易在后续事件中以适当规模的份额出现。好的，很好。谢谢。这是我唯一的问题。谢谢。
下一个问题来自Clear Street的Mickey Schlien。您的线路已开通。
是的。大家下午好。当我看到演示文稿的第7页时，今年上半年的交易流如果年化的话，意味着一个非常强劲的年份。但在你的准备发言中，你听起来相当谨慎。你能帮我们调和这一点吗？
是的，我认为我们总体上认为环境有点复杂。那里肯定有相当多的流量，但我们在过去几个季度，如果不是几年的话，一直非常一致，我们将强调质量高于一切。正如你在这里谈到的四笔交易，其中两笔，正如Casey所问的，是直接交易，然后两笔是更广泛的BC平台的一部分。我认为另一点，只是为了让大家达成共识，多样化是我们未来几个季度投资展望和主题的一个重要主题。
所以像Swing这样的交易，相对于整个投资组合来说，规模肯定较小。但正如我在准备发言中所说，我们喜欢它的一个重要原因是它是一个额外的名称，今天的规模较小。所以它有助于我们实现多样化，但也是一个2,000万美元整体设施中的800万美元融资。它允许我们随着公司的成长增加我们的敞口，并确保我们在其成长周期的正确阶段为公司提供正确的贷款。
如果我可以跟进，AI是否也在扭曲我们在Pitchbook数据中看到的数字，因为其中可能有一些非常大的AI交易，使其看起来比实际更强？
毫无疑问。我认为这是风险债务和风险股权市场的一个大主题。AI是一个我们继续评估的领域，就像其他一切一样。但我想说，由于我们通常参与风险和发展市场的最晚期阶段，这些机会可能需要几年时间才能成为我们投资组合中的重要部分。
我明白了，这很有帮助。我的最后一个问题与消费领域有关。显然，美国消费领域的至少部分今年一直面临挑战。而你投资组合的20%在该领域，我认为这是一个好时机来提醒我们，你是如何在这个领域进行投资的，以帮助降低其固有的风险和周期性？
是的，毫无疑问。我想花点时间提醒大家，我们真正关注三个主要领域：广义的技术、医疗保健以及消费。正如你所说，随着我们进入和退出不同的宏观环境，我们将看到这三个领域之间的分配发生变化。在这个市场中，我们可能相对于其他两个领域更少关注消费。我还想花点时间提醒大家，我们确实喜欢消费，但我们瞄准的公司规模要大得多。
我们谈论的是收入超过1亿美元的企业，它们有真正的存在理由的证明记录，以及对亏损或盈利路径的容忍度远低于我们在技术领域可能看到的。所以我想说，虽然我们说我们有三个领域，正如你所指出的，消费目前约占投资组合的20%。我想说，在这个市场中，这不是我们试图扩大我们地位的领域，但这是今天的情况，明天可能会有所不同。
我明白了，这也很有帮助。感谢你今天下午的时间。
下一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。您的线路已开通。
谢谢。大家下午好。你能提供关于Cadman合资企业的最新情况吗？在过去三个月左右有什么新的进展吗？
是的，Cabinet合资企业已经到位。它正在逐步发展。我们预计从现在到年底会有额外的交易。这是一个良好的关系，我们每个人都重视。同时，我们在承销方法上当然很谨慎，所以这减少了可能进入合资企业的机会。但可能需要再过几个季度，我们才能开始从ROE角度看到合资企业的好处。
谢谢。关于你现在提供的新产品，能否提供哪些产品获得了市场的积极反应或已经有一些发起？是的，我想简短的好答案是，我们推出的所有产品都受到了市场的良好欢迎，我们已经完成了一笔结构性第二留置权，可以称为结构性股权投资。正如我在准备发言中所说，我们刚刚完成了一笔循环贷款。这确实是产品扩展的一部分，也是成为更广泛的BC Partners平台的好处。
你知道，这不一定是我们无法评估这些业务，而是我们能够依靠他们在构建和管理这些新型产品方面的专业知识。这绝对是那种你必须播种才能在未来的季度收获的事情。所以这是一个有点新的，我想说，营销努力，我们打电话给同样的公司和赞助商，让他们知道我们的产品套件已经扩展。现在我们可以做循环贷款，我们显然仍然可以做第一留置权高级担保贷款，我们可以做第二留置权，我们可以做结构性股权，我们可以做设备融资。
这并不是说所有这些都会主要放在BDC中，但这绝对是一个良性循环，因为对同样的关系、公司和赞助商有更多的接触点。
谢谢。最后一个问题，当我听一些中端市场BDC过去一周的评论时，我们听说并购正在回来，并开始看到一些活动。你早些时候的评论表明，你并不真正预计2025年下半年风险市场会增加。是的。只是有点好奇，从你的角度来看，为什么风险市场的并购活动可能有点慢。
是的，我认为这是我们过去几个季度强调的一个主题，当你看看技术、医疗保健和一般的风险投资公司在过去两三年做了什么，随着风险周期的放缓和股权流动比Covid后几年不那么自由，公司真的不得不生存并削减亏损。随着削减亏损，他们也削减了增长。我想现在你开始看到不仅在销售团队机会方面的绿芽，而且在为增长提供额外资本的机会方面。
有了这些机会，我想你看到董事会可能已经疲惫，甚至就在去年年底还在寻找退出，现在看到了一种重新焕发的活力，他们认为这些公司有机会恢复增长。随着恢复增长，他们看到了退出价值显著增加的机会。所以我认为这对我们来说实际上有点积极，我们看到更少的并购，因为我们看到公司着眼于有机增长，有足够的信心继续执行Goat Alone计划。我还想强调IPO市场，特别是Figma IPO的成功。
人们通常认为IPO是还款的来源。对我们来说，这通常不是这样。当你看看IPO的收益用途时，去杠杆化通常不是这些发展阶段企业进行昂贵的股权融资的最佳用途。如果有的话，类似于我们在SPAC热潮中看到的情况，公司试图将尽可能大的融资捆绑在一起，我们确实相信，如果IPO窗口保持开放，这对我们和其他风险贷款人来说是一个机会，可以在这些IPO的同时增加债务融资。
这是很好的见解。感谢回答我的问题。
提醒一下，要提问，请按电话上的星号11。下一个问题来自B. Riley Securities的Sean Paul Adams。您的线路已开通。
嘿，伙计们，下午好。作为最后一个问题的后续，似乎有几个季度的投资组合净收缩，至少在成本上是这样。你们提到了一些季度结束后的较高还款。你们是否认为2026年上半年是较大增长目标的潜在转折点？
这需要一点时间。我确实认为我们对2026年的展望总体上比2025年下半年更乐观。对我们来说，重要的是现在进行投资组合优化。这意味着为BDC确定合适的规模。这意味着引入新产品，用产品多样化，这意味着谨慎使用我们的干粉，我们对我们的干粉数量感到满意。所以我们预计渠道会在未来几个季度增加吗？是的，通常在第四季度增加，然后第一季度会有一些清理，然后在第二季度重新建立，然后是疲软的第三季度，然后是另一个强劲的。
但我们确实期望看到投资组合优化的好处以及我们在发起方面所做的努力的好处，即在投资组合中带来额外的增长。我的意思是，我们对我们现在的位置相当满意。我们有能力覆盖我们的基础股息。我们有良好的核心收益。所以我们不感到有压力以可能被认为太快或太鲁莽的方式或过早地恢复增长。
是的，我只想快速补充一下。我确实想强调，我们对我们现在的位置和渠道非常满意，我想用稍微不同的方式说优化，即多样化。我们有几笔超过7,000万美元的贷款。当我们考虑多样化时，随着这些贷款的到期，我们不会用相同规模的其他头寸替换它们。所以在用三笔贷款替换一笔7,500万美元的贷款方面可能会有几个季度的滞后。但为了呼应Tom的观点，我们对我们现在的位置非常满意。
我们认为我们在股息覆盖方面处于一个良好的位置，主题，我希望一个关键的收获是，我们正在努力优化和多样化投资组合。
明白了。感谢澄清。非常感谢。
目前没有更多问题。我现在将电话会议转交给David Spring进行闭幕发言。
谢谢，接线员。我们的管理团队期待在未来几周与投资者会面，如果您有兴趣联系，我们鼓励您联系我们的投资者关系团队。我们期待在2025年11月的第三季度财报电话会议上向您更新我们的战略进展。
今天的电话会议到此结束，感谢您的参与。您现在可以断开连接。