身份不明的发言人
Garen Sarafian（投资者关系）
Thomas J. Appio（首席执行官）
Jean-Jacques Charhon（执行副总裁，首席财务官）
身份不明的参会者
Jason Gerberry（美国银行）
Umer Raffat（Evercore ISI）
Douglas Miehm（RBC资本市场）
Michael Nedelcovych（TD Cowen）
欢迎参加博士健康2025年第一季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行问答环节。请注意本次会议正在录音。现在将会议交给主持人Garen Sarafian，博士健康投资者关系部。您可以开始了。
下午好，欢迎参加博士健康2025年第二季度财报电话会议。今天参会的包括博士健康首席执行官Thomas Appio和首席财务官J.J. Charhon。在开始之前，我想提醒您，今天的演讲包含前瞻性信息。请您花时间阅读随本演讲材料首页的前瞻性声明免责条款，其中包含重要信息。我们的实际结果可能与前瞻性声明中表达或暗示的内容存在重大差异，您不应过度依赖任何前瞻性声明。
请参阅我们向美国证券交易委员会和加拿大证券管理机构提交的文件，了解可能导致实际结果与预期存在重大差异的部分风险因素清单。我们使用非GAAP财务指标帮助投资者理解我们的运营表现。非GAAP财务指标可能与其他公司使用的类似名称指标不可比，应结合但不替代根据GAAP计算的指标。您可以在随本演讲材料的附录中找到我们历史非GAAP指标的对账表，这些材料可在博士健康投资者关系网站上获取。
最后，本演讲中的财务指引仅截至今日有效。我们不承担更新指引的义务。我们今天（7月30日星期三）的讨论将聚焦于不包括博士伦的博士健康。不过我们会简要评论今早公布的博士伦业绩。除非另有说明，我们将参考与去年同期相比的年度比较。现在，我将电话转交给我们的首席执行官Tom Appio。
谢谢Garen，也欢迎各位参加今天的财报电话会议。在第二季度，不包括博士伦的博士健康继续表现强劲，实现了连续第九个季度的收入和调整后EBITDA增长。我为团队的出色工作感到自豪，尤其是在我们应对更加不确定的宏观环境时。让我分享本季度的几个亮点：我们实现了5%的同比收入增长（报告和有机基础），推动不包括博士伦的博士健康调整后EBITDA增长10%，这得益于Salix、Solta、EMEA和加拿大地区的双位数收入增长。
我们在本季度继续解决历史遗留问题。季度后我们宣布已签署收购Direct Corporation的协议，如果满足所有交割条件且收购完成，将使博士健康利用其肝病学专业知识开发酒精性肝炎的治疗方案。因此，我们重申2025年全年收入、调整后EBITDA和调整后经营现金流的指引。第二季度是又一个表现强劲的季度，我们在战略重点上取得了进展。
首先是释放价值。提醒一下，我们于4月8日完成了79亿美元的债务再融资，延长了到期日并为未来提供了额外收益的选择。我们继续积极努力改善资本结构，目前正在评估利用强劲市场条件解决部分即将到期债务的机会。就在上周，我们宣布了减少2026年到期债务并偿还应收账款融资的措施，以降低高息债务并改善资本结构。释放价值是一个关键重点，我们正在评估所有选项以最大化利益相关者的回报。
其次是增长。第二季度对博士健康来说是增长出色的季度。我们实现了5%的顶线收入增长，并推动10%的底线调整后EBITDA增长，不包括博士伦的博士健康已连续九个季度实现同比顶线和调整后EBITDA增长。我们核心业务在各部门和地区的多样性展示了我们的韧性和势头。Salix和Solta部门以及国际业务中的EMEA和加拿大地区实现了双位数收入增长。Solta和Salix的部门利润也实现了双位数增长。
第二季度是我们Salix业务连续第六个季度实现顶线有机增长，部门利润增长21%。Salix同比增长12%（报告和有机基础），由Xifaxan本季度10%的增长驱动。增长来自两个适应症——显性肝性脑病(OHE)和肠易激综合征腹泻(IBSD)以及多个渠道细分市场（零售和非零售）。第二季度启动了67,000例新患者治疗，同比增长8%。增长由增加的OHE媒体投资以及销售团队推动新患者治疗的努力驱动，同时我们继续利用客户洞察引擎进行创新。鉴于我们在这个基于AI的平台上看到的极高成功率和依从性，我们开始将这些能力应用于Relistor以进一步支持销售计划。
Solta在韩国的强劲双位数增长在本季度再次实现，尽管由于4月和5月关税相关的不利因素，中国增长暂时放缓，但我们仍对这些核心市场的增长能力充满信心。我们在加拿大、美国和EMEA也实现了又一个季度的增长。2025年6月，我们在4月推出后开始发货下一代Fraxel。这些积极指标指向Solta在亚太地区以外的增长机会，我们继续投资于国际部门该业务的额外增长机会。
我们的EMEA业务保持了有机增长趋势，第二季度增长6%，标志着该地区连续第十个季度实现有机增长。这是一个广泛覆盖且多元化的组合，没有单一药物占净收入的两位数份额，最小化了集中风险并增强了该业务在加拿大的吸引力。我们的团队正在执行每个推广产品的计划，同时在整个产品组合中实施多项增长计划，取得了坚实的成果。Cabtrio在加拿大的推出很成功，我们继续扩大患者可及性，目标是将Cabtrio定位为加拿大领先的痤疮治疗药物。自2023年推出以来，另一种推广产品Rialtris在加拿大市场稳步增长。
现在转向创新，我们继续专注于推进管线扩展的机会。我们在内部取得进展的同时评估合作伙伴和许可机会，这些机会可以在EMEA多个方面提供合理的成功概率。今年6月，我们宣布与公认的微生物组护肤解决方案领导者unnd建立战略合作伙伴关系。这一合作有望重塑护肤领域，预计将于今年晚些时候在波兰市场推出Yoon的益生菌产品，针对易长痘皮肤。利用我们广泛的覆盖面和经验丰富的销售团队，这一合作将专注于推出新的益生菌疗法解决方案，利用有益细菌治疗多种适应症，包括痤疮真菌、特应性湿疹和婴儿护肤。
这些微生物组护肤解决方案使用活益生菌帮助恢复皮肤的自然微生物组平衡，提供一种现代科学驱动的方法来管理易长痘皮肤。正如我们上季度所分享的，我们于6月在拉丁美洲推出了我们的心脏代谢品牌，除了当前产品线外，现在还包括两个新品牌。提醒一下，心脏代谢市场是墨西哥医药市场增长最快的治疗领域之一，我们很高兴能够参与这样一个高增长领域。
现在转向我们的内部产品管线，我们仍在按计划进行Red Sea的两项全球三期研究，这是我们无定形固体可溶分散体(SSD)利福昔明复合物，我们预计到2026年初将看到初步数据读数。提醒一下，该计划专注于一种独特的专利非晶态水溶性形式的固体可溶分散体利福昔明复合物，能够实现整个胃肠道的递送。无定形SSD利福昔明正在研究用于任何形式肝病首次失代偿事件前的肝硬化患者。如果获批，该产品有潜力为这一患者群体提供减缓疾病进展的治疗方案并提供有意义的临床益处。我们期待在2026年初分享进一步更新。成功的结果可能使我们能够解决肝病学中一个重大未满足需求，并在全球范围内为肝硬化患者带来一种新型疗法。
我想谈谈我们最近宣布的收购Direct Corporation的最终协议。该协议仍需满足某些条件，包括我们打算很快发起的要约收购中获得多数已发行Direct股份。通过这一拟议收购，我们打算推进Direk的主要管线候选药物Larsucastrol的开发和商业化，这是一种针对酒精性肝炎(AH)的FDA突破性疗法认定资产。目前尚无美国食品药品监督管理局或欧洲药品管理局批准的AH治疗方法，需要新的治疗策略来改善患者生存率。假设满足所有条件，包括成功完成要约收购，我们预计将于2025年第三季度完成交易。
因此，我们目前能分享的内容有限。我期待在交易完成后分享更多信息。我要感谢我们的业务开发团队，他们在这笔交易上付出了巨大努力。我们承诺加强对研发和业务开发的关注和严谨性。这一公告展示了我们对肝病学的承诺以及寻找解决未满足医疗需求新方法的决心。
最后，关于法律事务，年初至今我们已经解决了另外9起选择退出案件。在37起案件中，现在还剩11起。我们继续积极为剩余索赔辩护。关于Granite Trust事项，我非常高兴地宣布，在第二季度末我们收到美国国税局的通信，该案件已正式结束。与我们之前电话会议中传达的观点一致，不会因此产生任何负面现金流。
总之，这是又一个强劲的季度。我对我们执行战略重点的能力保持信心，专注于交付切实成果。我们在全公司范围内追求卓越运营，这将最大化长期股东价值。现在，我将交给JJ详细讨论财务业绩。
JJ，谢谢Tom。
让我们首先快速详细回顾我们的综合表现，从第二季度的非GAAP财务业绩开始，您可以从第13页找到这些数据。收入为25.3亿美元，报告基础上同比增长5%，有机基础上增长4%。调整后毛利率为70.6%，同比下降30个基点。调整后运营费用为10.16亿美元，同比增加6100万美元。调整后EBITDA为8.71亿美元，同比增加4500万美元或5%。最后，调整后经营现金流为4.42亿美元。
现在转向不包括博士伦的博士健康第二季度表现，从第15页开始，第二季度无疑是又一个表现强劲的季度，连续第九个季度实现收入和调整后EBITDA增长非常出色，特别是考虑到这是在没有任何重大业务开发或收购的有机基础上实现的。过去三年，收入为12.52亿美元，较2024年第二季度增长5%。调整后EBITDA为6.76亿美元，增长10%，展示了通过积极的部门组合和严格的成本管理推动运营杠杆的持续承诺。调整后经营现金流3.55亿美元，较2024年第二季度增长34%，这得益于我们双位数的调整后EBITDA增长以及现金利息支付和现金税的有利时机。
正如我们在之前季度财报电话会议中反复提到的，Granite Trust事项的结束不会与未来的任何负面流出相关联。我很高兴确认2025年上半年没有出现这种情况。现在转向我们按部门的第二季度表现，从Salix开始，见第16页，Salix收入为6.27亿美元，同比增加6900万美元或12%。我们的强劲表现主要得益于所有三大品牌（Xifaxan、Relistor和Trulance）的有利净定价。另外，Xifaxan在销量上再次表现强劲，零售处方量增长6%，新处方量增长7%。
扩展单位也增长了7%，包括医院和门诊诊所等非零售环境，这些环境实现了双位数增长。国际部门收入为2.78亿美元，较去年第二季度增长1%。第二季度收入再次由我们的推广产品组合驱动，增长了12%。EMEA实现了整个地区连续十个季度有机增长的里程碑，由其前三大市场波兰、塞尔维亚和俄罗斯引领。最后，拉丁美洲的疲软表现是该地区持续的宏观经济挑战以及部分渠道去库存的结果。
现在转到第18页回顾我们的Solta医疗部门。收入为1.28亿美元，报告基础上同比增长25%，有机基础上增长26%。Solta的表现继续主要由韩国驱动，本季度中国的影响较小。韩国再次超出预期，实现115%的同比有机收入增长。中国本季度增长较为温和，为4%，主要由于渠道库存减少。我们管理了从华盛顿州博塞尔工厂到中国的发货时间，以最小化4月和5月美国进口关税的影响。最后，特别值得一提的是，我们在美国和加拿大增加了促销力度后，Solta在这两个地区实现了双位数增长。
现在转向我们的多元化部门，您可以在第19页找到相关信息。收入为2.19亿美元，同比下降13%。收入下降由神经病学和皮肤病业务共同驱动，这两项业务在2024年受益于一次性定价调整和由于供应商缺货导致国防部对Cardizem的意外需求。在调整这些非经常性因素后，我们的多元化部门超出预期，得益于Wellbutrin的强劲表现和Cabtrio的出色处方量增长。
最后，博士伦收入为13亿美元，报告基础上同比增长5%，有机基础上增长3%。现在将重点转向我们的资产负债表，从第22页开始。我们强劲的经营现金流生成在很大程度上被4月8日完成的79亿美元再融资相关流出所抵消。这导致我们本季度的净债务保持平稳，而总债务约为161亿美元。第二季度末的现金持有量现已增至近10亿美元，这使我们能够积极减少与现金持有相关的负利差，同时不损害未来的财务灵活性。
正如我们本周早些时候宣布的，约9亿美元的可用流动性将在未来几周用于偿还部分最昂贵的债务，即我们的9.25%2026年票据和应收账款融资。这将仍为我们留下近6亿美元现金用于一般业务目的，包括业务再投资、业务开发相关付款和营运资金需求。另外，鉴于当前金融市场的强劲表现，我们将探索通过2025年4月融资协议或其他方式推迟部分2028年到期债务的选项。
现在让我在总结下半年战略重点之前转向我们的全年指引，您可以在第24页找到相关内容。我们重申不包括博士伦的博士健康2025年全年指引，具体如下：收入预计在49.5亿至51亿美元之间。该范围的中点相当于同比增长4%。我们的调整后EBITDA展望也保持不变，仍预计在26.25亿至27.25亿美元之间。该范围的中点将代表较2024年增长5%。调整后经营现金流仍预计在8.25亿至8.75亿美元之间。
总之，我们上半年表现出色，仍在实现全年目标的轨道上。我们的战略重点保持不变。首先，通过创新增加博士健康运营资产的价值，优化我们全球品牌组合的增长，并通过业务开发寻求进一步构建资产组合的机会。其次，评估为所有利益相关者释放价值的所有选项，包括最大化博士健康和博士伦资产的价值。第三，继续优化我们的资本结构。正如我们之前提到的，我们已经确定了在未来几个月降低债务净资本成本的具体机会。现在我将电话交还给Tom进行总结。
谢谢JJ。在转向提问之前，我要感谢整个博士健康全球团队的辛勤工作和奉献精神，帮助我们交付了又一个强劲的季度，在2025年上半年建立了我们的势头，并为我们继续执行今年剩余时间的战略重点做好了准备。我们对未来的增长机会以及为利益相关者创造价值的能力保持信心。现在我们将转向提问。接线员，请开放问答环节。
谢谢。现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入问题队列。您可按星号2从队列中移除您的问题。使用扬声器设备的参会者可能需要在按星号键之前拿起听筒。请稍等，我们正在准备问题。第一个问题来自美国银行的Jason Garberry。请提问。
哦，谢谢回答我的问题。我想跟进一下。关于资本配置的一些评论中，我没有听到股票回购，尽管我认为你们在第一季度提到股票回购可能是潜在感兴趣的事项。所以我有点好奇。这仍然是可能考虑的事项吗？然后是Xifaxan的DTC努力，这主要是针对IBSD方面吗？我的回忆是，增长前景在IBSD方面可能更强劲，而OHE市场份额已经达到天花板。
所以也许您可以确认一下DTC方面的前景。
当然。好的，我想我们先回答关于股票回购的问题。JJ，你来回答。
是的，我们的资本配置策略保持不变。首先是真正交付业务。第二是再投资于业务。然后如果有任何剩余资本，以不同形式返还给股东，股票回购可能是其中一种形式。我们上季度提到这是一种可能性，只是因为股价非常低迷。因此，当出现特殊情况时，我认为有义务重新审视优先事项清单，看看是否有机会进行规模有限的计划。自那以后，一些事情发生了变化。
我们决定再投资于业务，正如我们刚刚宣布的Durec交易所证明的那样。因此，虽然我们继续评估这种可能性，但它已经退居次要位置。
Jason，我来回答你问题的第二部分，关于Salix和Xifaxan。所以我们正在进行的投资是，哦，DTC。过去我们曾为IBSD开展过DTC活动，但目前我们的重点是增长OHE，我们在两个适应症上都实现了广泛增长。但您知道，我们专注于OHE适应症并大力投资支持它。我认为当我们看本季度和10%的增长时，我们在销量方面实现了6%的非常不错的增长，在价格方面实现了3%的增长。
所以再次推动销量，如果您看本季度的TRX增长是6%，非零售是18%，总扩展单位是7，正如我在准备好的发言中提到的，新品牌总增长8%，启动了67,000例新患者治疗。所以我们的OAG业务增长非常顺利且明显。正如我在之前的电话会议中提到的，我们用于驱动客户洞察引擎的工具现在达到了90%的依从率。所以我们继续专注于投资于我们的现场团队、他们拥有的工具以及当然还有DTC投资。
接线员，下一个问题。
谢谢。提醒听众此时要提问，请按电话键盘上的星号1。要从队列中移除自己，请按星号2。再次提问请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自Evercore ISI的Umar Rafat。请提问。
嗨，各位，关于利福昔明特许经营权有几个问题。首先，关于SSD试验，我想确认乳果糖背景治疗实际上是允许的。其次，我还想确认你们使用的人群实际上是乳果糖反应不足的原发性预防设置中的患者。最后，你们是否考虑过或内部讨论过Xifaxan非处方药的可能性？谢谢。
谢谢Uma关于利福昔明的问题。我认为当我们再次看我们在这里试图实现的目标时，这是一项预防试验，当我看着它和我们能够治疗的人群时，我只想设定机会的大小，然后我可以具体谈谈您的问题。美国有450万患者患有慢性肝病和/或肝硬化。250万是成人肝硬化患者。
所以如果我们看一下然后分开来看，当我们看今天的Xifaxan时，我们正在看大约65万患者的人群。在SSD方面，我们正在看190万患者。所以我们认为这是一个扩大我们特许经营权的巨大机会。我来回答您问题的第二部分。我们是否考虑过Xifaxan非处方药的可能性？您知道，这是个好问题。目前还没有真正考虑过，当我们具体看您关于乳果糖组合的问题时。
我必须回头确认试验中如何与乳果糖一起运行的具体情况。但这可能是团队可以在这次电话会议后跟进的事情。接线员，下一个问题。
谢谢。再次提醒提问请按电话键盘上的星号1。下一个问题来自RBC Capital Markets的Doug Meeham。请提问。
是的，下午好。我的第一个问题与Xifaxan有关。也许您可以提供您想到的任何细节，关于2027年IRA逆风的潜在IRA逆风。然后第二个问题与您稍微提到的有关，Relistor和Trulance的收入增长与处方增长之间的差异。非常感谢。
谢谢，Doug的问题。是的，我们可以，我来谈谈第一个关于Xifaxan和IRA的细节，如您所知。所以Xifaxan被选中进行谈判，这些谈判目前正在进行中。预计将于2025年10月结束，CMS预计将于2025年11月宣布最终价格。您知道，当我们，您知道，我们正在经历这个过程，多次会议，我们有一个出色的市场准入团队监控情况。您知道，现在，您知道，我们定于下个月举行下一次会议，我们将看看谈判如何进行。
但显然当我们看它时，我们，您知道，正在努力并陈述我们的立场。您知道，正如我们一直说的，今天的Xifaxan在政府支付者，特别是医院环境中带来了巨大的节省，您知道。所以我们认为它继续降低住院成本并为医疗系统创造大量节省。今天。Relistor和Trulance的收入与处方增长之间的差异在Relistor方面，我们现在有一位新的领导者，我们继续寻找增长该特许经营权的方法。我们在第二季度实现了增长，并且在那里看到了一些非常不错的趋势。
然后在Trulance方面，产品继续表现。当我们看它时。Trulance方面的挑战总是来自毛到净的角度。JJ，你想补充什么吗？
嗨，Doug。是的，对于这三个品牌，我们在本季度因一些应计项目的释放而在毛到净方面获得了一些有利性。所以这确实解释了Trulance和Relistor的收入表现与处方量行为在本季度的巨大差异。
完美。
接线员，下一个问题。是的，抱歉。Doug，你还有另一个问题？
嗯，是的，我想问一下Direct，您能提供更多信息吗？看起来是一个有趣的收购，因为如果结果有效且您获得批准，您可能是唯一获批的产品。当然。关于那里的机会，您还有什么想补充的吗？
是的。所以如您所说，这是一个非常有趣的机会。如您所知，我们对我们的公告非常满意。我们打算很快承诺要约收购。所以我只能有限地说，但假设我们成功完成收购，我真的很期待提供更多关于这笔收购背后思考和基础科学的细节。正如我们在电话会议上已经谈到的关于Xifaxan和肝病学以及OHE和解决这一患者群体的机会，我们是一家肝病学公司。我们在这一领域拥有非常强大的专业知识，从研发方面和商业方面。
所以我真的很期待在交易完成后提供更多关于科学的细节。
当然。谢谢。
谢谢。下一个问题。
Arden，您下一个问题来自TD Cowan的Mike Nadelkovich。请提问。
嗨。谢谢提问。我有两个问题。第一个是关于Direct资产。看起来Lars 2 Costa RL在2B期错过了其主要生存终点，尽管有积极趋势。那么是什么让您有信心数据在更大的三期试验中会改善而不是恶化？另外，新闻稿暗示只需要一项三期试验。我理解正确吗？然后我的第二个问题与利福昔明SSD有关。虽然未被批准用于原发性预防，但一些研究表明Xifaxan可能在该设置中有效。
到目前为止，尚不完全清楚利福昔明SSD是否提供任何差异化。因此，似乎非标签通用利福昔明用于原发性预防的风险可能相对较高。所以我的问题是，鉴于这种可能性，您是否考虑过进行两种配方的头对头试验？谢谢。
是的，Mike，关于Direct的问题。正如我在上一个问题中说的，您知道，我目前能说的有限。是的，您关于他们进行的试验是正确的。但它在主要终点上只是略微，您知道，错过。正如我之前提到的，您知道，我们的研发团队有，您知道，我们是肝病学专家，我们认为这对我们来说是一个非常有趣的资产。所以我期待未来提供更多关于它背后的科学以及目前对运行一项三期试验的信心。
关于第二个问题，您知道，我们。SSD配方非常不同，剂量非常不同，它在肠道中的作用方式也非常不同。所以您知道，有了这种新配方，您知道，我们认为这是用于预防的产品，目前我们没有计划进行任何头对头试验。接线员，下一个问题。
谢谢。最后一个问题来自Evercore ISI的Umar Rafat。请提问。
明白了。谢谢跟进。我只想再次回到您提到的一些IRA要点。我知道谈判正在进行中，但只是为了设定预期并让市场做好准备，您是否同意我们为2026年药物看到的一些价格点，大约在40%到80%之间，通常中位数约为60%的削减，可能是Xifaxan通过这一过程时我们讨论的范围，或者您更愿意指出一些正在出现的新反馈，即正在进行的谈判更加激烈，HHS比以前激进得多？我只是想确保我们都为此做好了准备。
是的，Umer，谢谢跟进问题。是的，我简单谈谈谈判，然后交给JJ。您知道，当我们看这个和这些谈判时，您知道，我们一开始就不认为我们应该在名单上。所以如果您看一些标准，但我们在。所以当我们经历这个谈判并与CMS交谈以及我们的观点和已经为医疗系统带来的节省时，我想说的是，您知道，我们的团队正在评估多个杠杆，当我们看看我们能做什么时，当我们到达终点并得到一个价格时，那将是我们必须给予的折扣。所以看看我们的各种选择和许多杠杆，并翻遍每一块石头，确保我们试图最小化影响。JJ，
Umar，我是JJ。所以您看问题的方式是准确的，但依赖于一个关于药物如何分类的大假设。无论是长期垄断还是短期垄断，然后法规将驱动一定水平的百分比，最小和最大，将应用于基本上是毛收入。所以您必须看通过Medicare D部分业务的规模，药物将如何分类。正如我们反复说的，这些讨论正在进行中。然后正如Tom提到的，一旦您了解了基线，那么有许多策略我们可以部署来抵消与回扣水平增加相关的潜在影响。
所以一旦所有这些变量确定下来，我们将处于更好的位置来真正向市场传达2027年的一次性影响将是什么。
非常有帮助，Jay。谢谢。
谢谢。我们已经到达问答环节的结束。现在我将电话转交给Tom Appio进行结束发言。
感谢各位参加今天的电话会议，感谢您对公司的持续关注和支持。我们仍然致力于执行我们的战略重点，专注于释放价值，推动可持续增长并在整个产品组合中推进创新。我们感谢您的持续参与，并期待在未来的季度中分享更多进展。谢谢，祝您晚上愉快。
今天的会议到此结束。您现在可以断开线路。感谢您的参与。