身份不明的发言人
W. Gregory Lehmkuhl（总裁兼首席执行官）
Evan Barbosa（投资者关系副总裁）
Robert C. Crisci（首席财务官）
身份不明的参会者
Alexander David Goldfarb（Piper Sandler & Co）
Blaine Matthew Heck（富国银行证券）
Brendan James Lynch（巴克莱银行）
Caitlin Burrows（高盛集团）
Craig Allen Mailman（花旗集团）
Daniel Edward Guglielmo（第一资本证券）
Greg（加拿大丰业银行）
Ki Bin Kim（Truist证券）
Michael Goldsmith（瑞银集团）
Michael Albert Carroll（加拿大皇家银行资本市场）
Michael Anderson Griffin（Evercore ISI）
Michael William Mueller（摩根大通）
Nicholas Patrick Thillman（Robert W. Baird & Co）
Omotayo Okusanya（德意志银行）
Ronald Kamdem（摩根士丹利）
Samir Khanal（美国银行）
Todd Michael Thomas（KeyBanc资本市场）
Vikram Malhotra（瑞穗证券）
Vince James Tibone（Green Street Advisors）
早上好，欢迎参加Lineage物流2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式以防止背景噪音。今天的演示结束后将有机会提问。如需提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。若要撤回问题，请再次按星号1。现在我很荣幸将电话转交给Evan Barbosa先生。您可以开始了。
谢谢。欢迎参加Lineage 2025年第二季度财务业绩讨论会。今天与我一起参会的有Lineage总裁兼首席执行官Greg Lehmkuhl，以及Lineage首席财务官Rob Crisci。我们的业绩演示材料（包含补充财务信息）可在投资者关系网站ir.onelineage.com获取。管理层准备发言后，我们将很高兴回答您的问题。
翻到幻灯片2，在开始之前，我想提醒大家，我们今天的评论将包含前瞻性声明。根据联邦证券法，这些声明存在我们提交给SEC的文件中描述的众多风险和不确定性。这些风险可能导致我们的实际结果与评论中表达或暗示的结果存在重大差异。我们今天发布的财报新闻稿以及本次电话会议中的前瞻性声明仅截至今日有效，不会随实际事件进展而更新。
此外，我们将提及某些非GAAP财务指标。关于我们使用这些指标的信息以及非GAAP与GAAP指标的调节表可在今天早上发布的新闻稿中找到。除非另有说明，报告数字均经四舍五入，且比较的是2025年第二季度与2024年第二季度。
现在，我想把电话转交给Greg。
谢谢Evan，也感谢大家今天参会。我将从今天上午的议程开始。首先，我将回顾我们符合预期的第二季度表现。接下来，我们将介绍更新的下半年展望，包括对今年剩余时间的占用率和价格预期。之后我们将讨论指引更新——由于季节性库存水平低迷，此次指引较先前有所下调。然后我将转交给Rob，请他回顾各业务板块细节并提供资产负债表更新。
最后，我将总结本季度情况并开放提问环节。翻到幻灯片4的季度表现，我们实现了每股AFFO增长8%，总收入小幅增长1%，调整后EBITDA下降2%，这反映了我们当前面临的充满挑战的市场动态。这些动态由持续高企的食品价格、利率、关税影响以及客户普遍感受到的不确定性驱动，导致对今年剩余时间库存积累的预期降低。
这一更新的展望使我们不得不将全年每股AFFO指引从先前的340-360下调至320-340。转到第二季度业绩，我们的全球仓储业务板块与上季度电话会议中所述预期一致。由于去年经历的库存水平较高，同仓库NOI同比下降6%。虽然这些市场动态变化多端且显然难以预测，我们对核心业务仍充满信心。
我们在第二季度看到了同店NOI的连续改善，从3.36亿美元增至3.43亿美元。值得注意的是，第二季度通常是全年季节性占用率最低的季度。正如我稍后将详细讨论的，我们还看到每个实际占用托盘的存储收入如预期般保持稳定。
我们的全球综合解决方案板块NOI同比增长8%，由美国运输和直接面向消费者的业务引领。我们高度关注与客户携手共渡这段动荡时期。我们将继续作为战略合作伙伴，帮助他们提高供应链效率。此外，目前已在六个传统站点推出的Linos系统继续加速发展且表现超出预期，显示出两位数的生产力提升。我们预计到年底将完成10个站点的改造，为2026年更广泛的推广奠定基础。
本季度我们还完成了首次5亿美元投资级债券发行。此外，我们执行了并购和开发渠道，并增值性地部署了5.35亿美元增长资本，包括完成与泰森食品的协议以及三笔较小规模的收购。在更详细分析业绩之前，我想简单谈谈我们公司——Lineage作为行业领导者，拥有广泛而深厚的客户关系、最大的网络、尖端技术，并且是仓库自动化领域的全球领导者。
我相信随着食品行业库存稳定、新产能被吸收以及我们的内部计划持续获得关注，我们已做好增长准备。我也想借此机会衷心感谢全球所有团队成员，感谢他们践行我们的价值观，每天为客户提供卓越服务。
翻到幻灯片5，当我们在6月初和5月与投资者会面时，我们根据当时市场情况重申了指引。图表上的蓝线显示了我们实际和预测的物理利用率，绿线显示了2015年至2019年（疫情打乱正常季节性模式前的年份）典型的季度USDA季节性，红线则显示2025年实际USDA季节性。
如您所见，在今年上半年大部分时间里，我们略高于疫情前的USDA平均水平（我们将其视为正常季节性的代表），这支撑了我们之前的指引。在第二季度末，当库存通常开始攀升时，我们看到了低迷的季节性占用率。这一趋势持续到第三季度，直到最近我们才看到库存出现积极转折。这种延迟的占用率改善，加上持续高企的食品价格、关税不确定性以及客户库存持有成本上升，促使我们决定下调下半年预期。
需要明确的是，发生变化的是我们的占用率预测，而关于成本效率、价格吞吐量和天然气增长的假设与我们先前的指引保持一致。尽管如此，我们仍预计库存将在第三季度和第四季度积累，支持今年每季度同仓库NOI和调整后EBITDA的连续改善。
翻到幻灯片6，在我们公布第一季度业绩后，我们收到了许多关于每物理托盘存储收入价格的问题。快速提醒一下，我们的每物理托盘存储收入包括冷藏存储和速冻收入。正如在DayREIT中指出的，我们预计今年剩余时间将保持稳定趋势。本季度我们看到同仓库每物理托盘存储收入环比增长近5%。
如图表所示，这一指标始终存在一些短期波动，这是由多种因素驱动的，包括费率、数量保证、库存周转、速冻量、商品组合、汇率和季节性。此外，我们看到最低存储保证金的连续增长，从第一季度到第二季度增长了290个基点，因为我们赢得的新业务中存储保证金的比例高于基础水平。
虽然环境仍然充满竞争，但今年需要重新谈判的合同中约90%已完成，这使我们对今年剩余时间的稳定价格前景充满信心。转到幻灯片7，基于我今天描述的因素，我们正在下调2025年全年展望。除了我已经概述的每股AFFO下调外，我们还将全年调整后EBITDA指引从之前的13.5-14亿美元下调至12.9-13.4亿美元。
鉴于行业动态变化，我们希望就近期预期提供更多透明度，因此我们正在发布下一季度的指引。对于第三季度，我们预计每股AFFO在0.75至0.79美元之间，调整后EBITDA在3.26至3.36亿美元之间。一些维护性资本支出从第二季度转移到第三季度，这反映在我们的每股AFFO指引中。
显然，自IPO以来这是一段非常艰难的时期。随着客户库存合理化、关税不确定性、利率和食品价格上涨，以及新竞争者进入市场，我们认为行业需求目前正处于底部徘徊。不幸的是，不确定的宏观背景减缓了我们对更广泛市场库存和吞吐量转折的预期。下调指引对我们来说既艰难又令人失望，但我们仍专注于执行业务计划和推动股东价值。
我们与投资者利益一致，因为我们的管理团队的大部分薪酬与长期股权激励挂钩。总之，我们认为我们已经度过拐点，业务在短期内开始稳步改善，同时我们继续投资以赢得长期胜利。我们在第二季度（通常是全年最低的季度）看到了NOI的连续改善。我们预计这种改善将在下半年持续，同店NOI呈积极趋势，为2026年的增长奠定良好基础。
为此，在幻灯片8上，请允许我概述我们为Lineage长期成功采取的一些行动。我们专注于通过三个关键领域推动竞争差异化：实现客户成功、利用网络效应和提高仓库生产力。从客户成功开始，我们专注于解决客户的主要关切，包括优化供应链成本、提高效率和进一步改善服务。
通过将我们的全球综合解决方案产品与庞大的全球仓库网络相结合，我们还在提高响应能力和客户服务一致性。通过与Cognizant的新合作伙伴关系，我们正在通过经过验证的一流技术、延长服务时间和深厚的客户服务专业知识提升客户关怀模式，同时保留客户多年来熟知的相同团队成员作为联系人。
接下来是网络效应，我们正在利用最佳实践、规模经济、技术投资、广泛的服务产品以及在19个国家的业务布局来支持客户日益增长的全球化需求。我们还利用规模在能源和保险等领域推动平台范围内的成本节约。在产能过剩的市场，我们正在积极整合设施以提高占用率和效率。
作为行业领导者，我们的规模和广度使我们能够通过此类网络优化努力创造价值。最后，关于仓库生产力，我真心相信我们拥有业内最优秀的运营团队。BEAM一直是我们的运营文化核心，多年来帮助我们提供卓越服务和持续的生产力提升。我们预计Linos将在此基础上加速效率提升，同时使Lineage成为更好的工作场所。
如前所述，我们正在进行的Linos试点继续显示出两位数的生产力提升。我们期待在年底前与投资者分享更多财务细节。最后，我们在自动化方面的行业领导地位仍然无与伦比，上季度讨论的与泰森食品的协议就证明了这一点。简而言之，我们将永远努力争取与价值客户共同成长的权利。
现在，我想把电话转交给我们的首席财务官Rob Crisci。
谢谢Greg。大家早上好。从幻灯片9开始，快速回顾我们全球仓储板块的表现，总收入小幅增长，总NOI下降4%至3.67亿美元。同仓库收入下降3%，而同仓库运营成本在我们持续的人工和能源生产力计划推动下下降1%。非核心仓库NOI贡献增长33%，由持续增加的收购和开发项目驱动。
我们在6月完成的泰森食品协议中获得了积极贡献，并且开局良好。此外，我们预计从之前完成和正在进行的开发项目中还将获得1.09亿美元的增量未来NOI，这些项目尚未稳定。我们已在这些项目上投入了12亿美元总投资中的11亿多美元，而未来NOI收益尚未实现。总之，在这些接近完成的开发项目影响下，我们已为增长做好准备。
转到幻灯片10，介绍我们的全球综合解决方案板块，收入增长2%至3.8亿美元，NOI增长8%至6800万美元。我们的NOI利润率上升100个基点至17.9%。我们在美国运输和直接面向消费者的业务中看到了强劲势头。客户继续赞赏Lineage的综合解决方案和无与伦比的全球服务产品。对于2025年剩余时间，我们预计强劲势头将持续，下半年实现两位数增长。
翻到幻灯片11，我们以74亿美元的净债务结束了本季度。总流动性为15亿美元，包括现金和循环信贷额度下的可用额度。我们定义的杠杆比率（净债务与过去12个月调整后EBITDA之比）为5.7倍。我们将继续保持对未来资本部署的高度纪律性。6月，我们成功完成了首次5亿美元投资级债券发行，五年期票面利率为5.25%。
我们的新债券受到投资者欢迎，自发行以来交易价格趋紧。我要感谢Michelle Domas、我们世界级的财务团队以及银行合作伙伴在我们首次交易中的出色执行。投资级地位是我们决定上市的关键驱动因素，我们很高兴能进入这些市场。
接下来，我将把电话转回给Greg，在开放提问前做总结。总之，在幻灯片12上，我们的第二季度业绩符合预期。由于对季节性库存积累的展望修正，我们正在下调指引。价格保持稳定，重要的是我们看到了收入、NOI和EBITDA的连续改善，我们预计这种改善将持续下去。我们是全球冷链领导者，为具有长期积极增长势头的食品行业提供关键基础设施。
我们在Linos技术等内部计划中取得了实质性进展。当行业改善时，我们已准备好提供强劲的经营杠杆。最后，我们的管理团队比以往任何时候都更致力于交付业绩和推动长期股东价值。说到这里，让我们开放提问。接线员。
谢谢。女士们先生们，现在我们将进行问答环节。我想提醒大家每人仅限一个问题。如需提问，请按电话键盘上的星号键；若要撤回问题，请按星号1。我们的第一个问题来自Piper Sandler的Alexander Goldfarb先生。先生，您的线路已接通。
嘿，早上好。Greg，我想问一个问题。在NAREIT会议上，你们重申了今年早些时候的指引。显然你们当时有机会下调，只是想理解。直到6月1日一切进展顺利，之后情况急转直下。这看起来有点艰难，特别是考虑到你们当时有机会修正。只是好奇你们当时的想法，以及NAREIT之后发生了什么实质性变化导致你们下调展望。
是的，早上好Alex。说实话，这是个很好的问题。你说得对。发生变化的是我们的占用率指引。我们一直与典型季节性趋势保持一致，我想每个人都记得我们描述过典型季节性——我们参考的是2015年至2019年COVID造成所有干扰之前的正常季节性模式，这种模式在干扰前已经持续了几代人。
你知道，第一季度开始，第二季度触底，然后通过第三季度和第四季度积累。在NAREIT时，我们实际上与典型季节性趋势保持一致，实际上比正常季节性略好。USDA显示的市场表现也是如此。所以在6月，如幻灯片5所示，我们高于趋势线。通常在5月触底后，我们会看到利用率转折。但今年直到7月下旬我们才开始看到利用率的典型季节性上升，这显然比往常晚。
而且这种回升比通常更为渐进。因此我们仍然预计下半年会出现季节性上升，而且我们在过去几周已经看到这种情况发生。但由于延迟，以及与我们参加NAREIT时相比今天看到的低迷季节性模式，再加上围绕关税和库存持有成本高企的持续不确定性，我们只是降低了对上升幅度的预期。重要的是，如你所见，我们确实看到了同店NOI从第一季度到第二季度的连续改善，我们预计今年每个季度都会改善。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Truist Securities的Ki Bin Kim。先生，请继续。
谢谢。早上好。也许我们可以从一个更高层次的问题开始。你们从客户那里听到的关于为什么当前占用率或吞吐量低于行业参与者（包括你们自己）认为未来正常水平的最佳论据是什么？
是的，正如我在准备好的发言中提到的，我们认为行业目前正处于底部徘徊。食品生产商在他们的财报电话会议和与我们的所有会议中继续提到高食品价格和消费者的价值寻求行为。我们现在的观点是，库存已经面临严重压力几年了，在不出现断货的情况下服务消费者（没有人会处理断货）即使在更低水平也会非常困难。所以我们确实感觉我们正在从底部反弹。
有一些积极的数据点，比如基于2025年USDA数据的牛肉存栏量（虽然仍低于2021年水平）似乎已经稳定，Circana数据显示餐饮行业在今年开局缓慢后获得了全行业的增长势头。此外，我们的客户正在非常努力地通过激励和销售努力增加销量。如果这些激励措施成功，或者我们获得任何利率缓解，其中任何一项都可能成为刺激因素，推动未来库存增加。
你们认为GLP1药物对销量或占用率有重大影响吗？
我们不认为，我们的客户也不认为。当然，如果你看看我们的商品组合——主要集中在蛋白质、海鲜、食品和蔬菜等领域，这些都是人们吃得更多而不是更少的领域。我们认为长期来看，如果这些药物有效（希望它们能显著减少糖尿病死亡），那么人们会活得更久，长期来看会吃得更多。
好的，谢谢你们。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Michael Griffin。请继续。
好的，谢谢。感谢之前关于Linos试点的评论。我知道你们说会在年底量化这些好处，但也许可以给我们一些你们正在采取的举措的实例，以及从这些试点设施（不管是六个还是十个）的实施中看到的一些好处？
是的，目前已经实施了六个。到年底将达到十个。我只能说，这个计划令人兴奋，按计划进行，超出预期，我们在六个Linos站点看到了两位数的总劳动力生产力提升。提醒一下大家，Linos是我们的专有仓库执行系统。这始于多年前我们的首席信息官Siddharthai和首席数据科学家Elliot Wolf及其团队的一个愿景和信念——我们可以重新构想仓库的运营方式，技术和数据科学是推动因素。
因此，Linos通过我们的专有算法优化仓库中几乎所有的资源和移动——就像空中交通管制一样——从卡车的装卸到产品的存放位置，再到指导建筑中的每项任务，结果是优化客户性能并显著提高仓库效率。现在我们有了证据表明这一愿景正在实现，并且随着时间的推移可以根本改变我们的竞争地位，因为它对客户成本甚至员工体验的影响。大多数伟大的事情都需要时间，Linos也不例外。
今年的重点是验证功能并将其推广到不同类型的设施，然后在明年和后年进行更广泛和加速的推广。因此，我们对这将如何从根本上改变我们的运营越来越感到兴奋，因为我们现在已经在六个站点看到了好处——不仅在直接劳动力（这是主要关注点）方面，还在间接劳动力、员工福利、能源安全、员工流动率、员工体验、培训费用等方面。我们甚至认为随着时间的推移，它将显著降低我们的资本支出和设施维护费用，因为我们在设施和物料搬运设备的使用上更加高效。
因此，随着时间的推移，我们认为它将显著降低我们的成本结构，帮助我们竞争，并改善我们已经为客户提供的卓越服务。所以我们备受鼓舞，相信Linos将成为我们预期的一切。我们迫不及待地想在今年NAREIT会议计划前后分享更多关于财务细节和这些算法如何工作的信息。
太好了，谢谢。
当然。
下一个问题来自巴克莱银行的Brendan Lynch。请继续。
好的。谢谢回答我的问题。Greg，你在准备好的发言中提到了一点，但能否详细讨论第二季度相对于第一季度的租金和存储定价策略？看起来你们在幻灯片6上重新抓住了趋势线，这有点令人惊讶，因为听起来你们在第一季度提供了一些价格优惠以获得量。也许只是发生了什么变化以及我们对未来的预期。
是的，简短的回答是什么都没变，让我解释为什么。我们在上一季度业绩和NAREIT上传达过，我们认为价格水平将在今年剩余时间保持稳定。在今天准备好的发言中，我们讨论了这个指标总是存在一些短期波动。你会在幻灯片6上看到这一点，这是由多种因素驱动的，我再重复一遍——费率或价格当然是其中一部分，但数量保证、库存周转、速冻量、商品组合、地域组合、汇率和季节性都会影响这个指标季度间的波动。
因此，是的，租金、存储和速冻价格环比上涨了5%。但就像我们上季度不担心它略有下降一样，我们也不会过度庆祝本季度的5%环比增长，因为这并不全是价格。本季度受益于欧洲外汇和较高的数量保证（鉴于重置库存水平，这些保证将在第一季度重置）。第二季度通常是也确实是今年占用率最低的季度，所以你收取的数量保证金略多，这提高了每占用托盘的租金、存储和速冻收入。
所以长话短说，什么都没变。我们获得了2-3%的价格增长。我们看到定价环境竞争激烈但稳定，我们对今年剩余时间的这一要素并不担心，这与我们先前的指引一致。
好的，很好，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Ronald Kamden。您的线路已接通。
嘿，非常感谢。快速两个问题：第一，同店吞吐量本季度下降3.2%，较上季度加速。请帮助我们思考这方面发生了什么——产品是否卡在供应链的某个地方？第二，关于行业供应的最新想法。谢谢。
明白了。我们在上一季度讨论过核心持有量的概念，我们将其定义为过去四年与我们业务没有实质性变化的客户量。我们没有赢得业务，也没有失去业务。它们是一致的，占我们全球仓库持有量的70%以上。正如我们所讨论的，自2023年COVID后库存解绑开始以来，核心持有量一直面临压力。提醒一下，正如我们在上次电话会议上解释的，年度总出库托盘量在过去几年中保持惊人的稳定。
如你所提到的，本季度我们看到同店仓库组合中的吞吐托盘同比下降3%，但考虑到去年我们看到的库存水平较高，这是可以预期的。如果你看环比，吞吐量上升了约1%。因此，我们认为核心持有量仍然面临压力，原因是我已经提到的——食品价格高企、库存持有成本上升、利率上升以及围绕关税的不确定性。
在供应方面，我认为我们都知道这不是一个非常透明的行业，不像其他一些REITs行业，也没有被第三方经纪商广泛跟踪和发布关于我们空间供需的内容。因此，我们一直与CBRE合作创建一个今年新公告的数据库。这些数据显示，新开业在2023年达到顶峰，此后两年我们看到较高的泡沫。我们现在掌握的最新信息显示，过去两年每年有3-4%的产能上线，我们现在预计2025年将达到类似水平。
然而，2026年交付的公告显示，与过去几年相比，新量上线将大幅减少。我们目前的数据显示，2026年约有1%的新供应交付。当然，随着新公告的发布，这可能会改变，但我们肯定预计未来会下降。再多说一个数据点。你们可能都已经知道，我们在更广泛的工业仓储行业观察到了类似的建筑模式，在COVID后大约有三年的新供应高峰期，现在已经恢复到历史水平。
有帮助。谢谢。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的Michael Goldsmith。您的线路已接通。
早上好。非常感谢回答我的问题。能否详细说明支撑第三季度和第四季度指引的假设，以及是什么让你们对第四季度预期的趋势大幅上升充满信心？谢谢。
我不想开始，只是...
是的，继续。
谈谈给我们最大信心的假设，那就是我们在内部计划、生产力节约、能源节约以及我们在全公司范围内为提高效率和新业务所做的一切事情上的持续进展。我们改变指引的原因是占用率预期比我们先前的指引更为低迷。但我们已经看到占用率从底部反弹，并且正在进入我们预期会攀升的季节，尽管比我们预期晚了几个月。
我们的价格假设、生产力假设几乎其他所有方面都保持不变。关税有一点影响，但这确实是变化所在。
是的，没错。我们试图在这里给你们更多数据。所以我们给了你们幻灯片5，这是我们今年剩余时间的占用率指引，反映了Greg所说的一切。我认为第四季度相对于第三季度的信心与去年看到的模式非常相似。所以我们谈到了去年下半年开始看到正常季节性，这已经嵌入到我们的指引中。
因此，我认为我们对此感觉非常好，我们因为Greg提到的所有原因下调了指引。但重申一次，这只是占用率，这是我们的行业，它在演变，我们真的感觉很好，因为我们正在连续改善，这是一个很好的状态。
谢谢。
如果它像往年一样跳跃，那么我想我们会被视为保守。但鉴于我们所看到的，试图采取预览。
再次感谢。
下一个问题来自美国银行的Samir Khanal。请继续。
是的，谢谢。早上好，各位。Greg，我想帮助我们理解如何思考占用率的反弹或转折。显然，我们这边的能见度非常低。那么，是宏观因素，还是消费者健康状况？在思考转折时机时，我们应该关注什么？在这一点上，我认为人们试图理解甚至到2026年的增长轨迹。所以帮助我们理解你们跟踪的内容，这将很有帮助。谢谢。
当然。我们跟踪的第一件事是与客户的对话和我们自己的占用率。如果你想想我们的下半年指引，我们已经看到我们从底部反弹，并且有几周或几周的增长，这与去年的趋势类似，我们在第三季度末到第四季度看到了占用率的大幅上升。因此，这支撑了我们的指引。至于行业何时开始反弹，我认为，重申一次，我们认为客户的库存已经低到在服务消费者的同时几乎无法再降低。
每个人都在寻求刺激新需求，利率和关税协议的最终确定都可能成为增加库存的刺激因素。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自KeyBanc Capital Markets的Todd Thomas。您的线路已接通。
嗨。谢谢。我想有两个问题。第一，跟进一下。能否提供7月份的任何细节——关于占用率或仓库存储和服务板块的一些具体驱动因素？关于7月份的具体更新？听起来在月底有一点回升。第二个问题是关于仓库业务疲软与GIS（增长8%）之间的动态关系。能否谈谈GIS本季度的增长驱动因素以及下半年加速的背后原因？
是的，我们刚刚结束7月，就占用率水平而言，我们现在回到了4月、5月之上。正如你在我们的图表中看到的，你开始上升。我们只是比预期晚了几个星期才开始上升。然后你只有更少的月份里有更多的东西在仓库里。这导致了指引的下调。但我们看到了我们预期的情况，这很好。
是的。然后我们对今年趋势的斜率采取了更为谨慎的看法，因为它发生得较晚，我们试图在指引上保持谨慎。在GIS方面，我必须说，我从未为我们全球的GIS团队感到如此自豪。他们做得非常出色。我们在场上有更好的球员。在卡车业务方面，在我们GIS集团提供的所有服务方面（这些服务与我们的仓储业务非常互补，对客户的总供应链优化非常关键），这个团队做得非常出色。
销售团队在销售新业务方面做得很好。我认为我们比以往任何时候都更擅长与客户讨论他们的端到端冷链。几年前，他们中的一些人甚至不知道我们有这些服务。现在服务已经发展，团队得到加强，技术得到加强，仓库与GIS服务的结合变得更紧密。因此，我预计这一趋势将在可预见的未来继续，因为他们正在获得动力。
好的，谢谢。
下一个问题来自花旗集团的Craig Mailman。请继续。
嘿，早上好，各位。只想回到库存问题以及你们如何看待未来的库存。我刚刚听到你们的评论，这是你们和同行过去几个季度的常见说法——感觉租户的库存不能再低了。然而，从名义上看，我们仍然看到占用率相当低迷。低端消费者面临压力。有缩水式通胀。因此，尽管人们花费相同，但你得到的更少。你们看到像麦当劳这样的快餐公司销售疲软，因为价值主张不存在。
我想。现在认为季节性趋势应与名义库存水平的转折混为一谈是否是一厢情愿？我的意思是，难道我们不能两者兼得——获得季节性，但基于的前景和国内许多人的财务状况，基数不会实质性改善？我只是试图在这里绕圈子，因为USDA数据已经连续两年多同比为负。然而，当我们听到你们和同行的说法时，只是说情况会好转，但它没有发生。
后COVID世界就是不同。我不知道是否是租户方面的技术改进，是否是缩水式通胀、GLP1药物或其他原因，但感觉库存水平的指针并没有回移，尽管一致评论说感觉库存不能再减少而仍能服务最终用户。
这当然是合理的观点。我们的指引并不假设潜在环境的任何转折或一般消费库存水平在今年剩余时间好转。毫无疑问，由于食品价格高企、利率高企和不确定性，消费者仍然面临压力，这给整体食品销售带来了压力。我们谈到的季节性，我们去年甚至在这种艰难环境中看到了，我们正在引导甚至比去年看到的更为低迷的季节性。因此，我们认为我们是保守的。我们没有依赖转折，因为你指出的所有原因。
我们认为长期来看，在2020年之前，新鲜和冷冻食品的消费者偏好正在朝这个方向转变。消费者希望吃得健康。我们的大部分食品都属于这一类。我们认为长期趋势和数据（如AFI和其他组织）认为长期会有增长。但我们目前正处于底部反弹，我们并不试图预测或决定我们认为何时会改变。
但话虽如此，我们看到第一季度和第二季度的业绩连续改善。我们预计第三和第四季度也会看到这种情况。尽管环境充满挑战，我们正在实施的技术我们认为对我们的业务来说是改变游戏规则的。我们的GIS板块表现非常好。我们在全球业务的各个方面都在很好地控制成本。我们认为我们的网络、技术、客户关系、GIS服务产品使我们处于长期获胜的有利位置。
我们仍然认为，尽管我们不知道新鲜和冷冻食品在消费者层面的量何时会再次开始增长。
是的，没错。你说的所有内容（我认为是合理的）目前都反映在我们的数字中。这就是正在发生的事情。我们看到情况正在缓慢好转。我们正在尽我们所能控制我们能控制的。因此，我认为，你所说的任何变化都是上升机会。我们预计今年在我们的指引中不会发生任何变化。
但我们确实认为长期来看有相当多的上升机会。但我们将等待看到它发生。
是的。我们认为我们将以良好的势头结束今年。我们认为每个季度的连续改善和进入明年的良好势头。显然我们现在没有引导明年，但我们对所有内部计划感觉良好。我们与客户的新业务以及我们与客户的合作伙伴关系只会加强，我们认为这将长期使我们受益。
太好了，谢谢。
下一个问题来自加拿大皇家银行的Mike Carroll。请继续。
谢谢，Greg。能否提供一些关于冷库公司目前在私人市场交易或被估值的颜色？私人市场估值是否像我们在公开市场看到的那样变化？这些资产交易的正确估值指标是什么？我们应该考虑EBITDA倍数范围吗？我知道每个资产或公司都不同。但冷库公司目前在私人市场交易的典型EBITDA倍数范围是什么？或者至少如果交易开始，它们通常在什么水平交易？
这显然是一个不断变化的指标，但目前它们的交易倍数肯定高于这个货币。
是的，我认为我们以NAV的55%至60%交易。我们认为这显然被低估了。这是我们的...
是的，私人市场采取更长期的视角。因此，资产的质量以及这个行业的长期增长。是的，现在肯定存在脱节。如你所知，我们已经部署了大量资本。我认为我们处于一个良好的位置。我们还有很多要做。正如在准备好的发言中提到的，NOI仍在发展，就泰森和收购而言。因此，我们以有吸引力的倍数部署了大量资本。这将通过我们的结果流动。
我们将尽最大努力在这里连续改善，然后继续关注市场。但目前，我们行业的真正长期价值并未体现在公开估值中，而私人市场则不同。
私人市场中资产交易的典型EV/EBITDA范围是多少？与你们的估值相比。通常在哪里交易？
这真的取决于地区。有太多动态。但我们看到在欧洲和其他地方的小型交易中有以两位数EBITDA甚至高达15-20倍EBITDA交易的东西。这是一个相当大的脱节。
是的。我会说范围很广。
谢谢。下一个问题来自瑞穗证券的Vikram Malhotra。您的线路已接通。
谢谢回答这些问题。我有两个澄清问题。第一个，鉴于我们仍然看到库存水平高企，我仍在努力理解你们在下半年真正保守的程度。能否从你们提供的图表中谈谈你们的实际占用率积累数字——无论是物理还是经济上的环比增长，并与COVID前的历史趋势相比。只是你们有多保守。给出确切的占用率数字。
第二个计算是关于GNA。你们的GNA在第二季度确实出现了我们预期的好处，下半年假设大幅增长。现金GNA，下半年是什么推动了这一点？谢谢。
是的，幻灯片5。这正是为了回答你的问题。2015年至2019年是你们COVID前的USDA季节性。这是绿线。我们在指引中点嵌入的是，你可以看图表，第三季度大约75%左右，第四季度78%。因此，与历史相比，这是低迷的季节性。我们认为这是谨慎的。我们不想过于保守或过于激进。这是我们目前看到的。
我们的团队将努力超越这些数字。至于GNA，我们正在谨慎管理公司。我们认为在这个水平上有很大的业务增长空间。GNA。我们预计业务将在长期增长。我们认为短期内将获得巨大杠杆。我们当然会关注所有方面，确保我们在正确的领域投入正确的金额。这永远不会改变。这是我们继续努力的方向。
谢谢。下一个问题来自富国银行证券的Blaine Heck。请继续。
好的，谢谢。早上好。继续跟进指引。能否详细说明是什么推动了第三季度相对于第二季度的AFFO预期下降，尽管占用率上升。同店和EBITDA。这是否全部由资本支出季节性驱动，还是有其他因素？关于第四季度，0.78美元至0.94美元的范围相当宽。能否分享你们的想法——哪些关键驱动因素会导致AFFO落在这个范围的上端或下端？
是的，第三季度只是资本支出的时间安排。我们预计第二季度的一些资本支出推到了第三季度。我认为我们仍在努力做到每个季度更加均衡。我们过去有年度预算流程。团队做得很好，但维护性资本支出仍然存在一些季节性，随着时间的推移我们将努力消除。但我们肯定在第三季度和第四季度有更高的维护性资本支出。
至于范围，我认为这真的取决于占用率。这是最大的驱动因素。正如Greg提到的，价格稳定，我们的成本控制到位。如果占用率较低，我们的团队将努力削减成本，确保我们尽可能产生最高的EBITDA数字。但我们认为谨慎的做法是，因为这是一个从季节性角度来看正在转折的行业，一两周的变化可能会带来非常不同的结果。所以我们想给你们。我们试图尽可能透明，向你们展示我们所看到的，这是我们的假设，然后人们可以自己做出决定。但这是我们的目标。
好的，谢谢。
下一个问题来自高盛集团的Caitlin Burrows。请继续。
嗨，早上好。也许回到私人市场估值讨论。我知道你们上市才一年，但你们如何看待私有与公开的选择？在什么情况下或你们是否认为私有化对股东更有利？
当然，这是一段有点...我在准备好的发言中提到，我认为我们在行业重置的非常有趣的时间上市。也就是说，我认为获得我们的投资级评级，进入资本市场，尽管像这样的艰难季度，我们在公开市场仍然更好。所以，
是的，我认为这是对的。获得资本成本，有能力为增值机会在未来发行股票。我们将继续这样做。我们将认真研究如何复合和增长这家公司，拥有投资级公司的灵活性是巨大的。因此，我认为未来非常光明。尽管第一年显然很艰难。
是的，如果你看看我们的指引，我们看到连续改善。我们认为，我们的使命是通过我们的表现帮助股票反弹，就像它下跌一样快。我们认为我们可以做到这一点。我们认为我们处于非常有利的位置，即使在目前股票水平低迷的情况下，我们仍然看到市场上增值交易，我们可以通过这些交易产生阿尔法。因此，即使在当前水平，仍然有大量机会。
明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Omon Okusanya。请继续。
是的，早上好。我们谈了很多关于客户趋势和USDA数据的内容。只是好奇，占用率下降和你们看到的更为温和的前景是否全部以美国为中心，或者你们在国际业务中也看到了类似的趋势？
是的，我们真的...我想展示USDA数据是因为人们关注它。它只是代表趋势。但关键是它不一定反映我们的整个投资组合，对我们来说也是如此。正如我们在幻灯片上指出的，我们投资组合中约40%反映了USDA趋势。但你知道，世界各地都存在季节性。
是的，我们看到其他地区的库存保持得更好，包括欧洲和澳大利亚（这是我们最大的市场）。因此，美国推动了同比占用率下降。
明白了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大丰业银行的Greg。请继续。
嘿，早上好。我对占用率感到好奇，你们经历的低季节性占用率是否在所有类别中是均匀的，或者是否有特定类别面临更大压力。能否也具体评论一下更侧重于进出口的类别？
压力相当广泛。我会评论一下关税。我们当然看到鸡肉销售良好，牛肉存栏量低。这是两个类别。混合海鲜库存已经稳定，但终端销售处于相当低的历史水平。当然，其中许多在进出口方面是关税政策的结果。我们的客户不断在全球范围内重新定向产品，并通过他们的采购管理关税政策。
我们希望看到关税谈判的一个结果是打开美国出口的新市场。如你所知，美国是世界上最有效的食品生产国。例如，农业特别是蛋白质是美国最后的重要出口之一。美国在蛋白质领域在全球舞台上极具竞争力。许多市场对美国蛋白质进口部分关闭或完全关闭，直到最近的贸易协议最终确定，我们历史上接近。例如，英国和澳大利亚刚刚向美国牛肉进口开放市场。
如果这些可能在近期达成的协议得以关闭，虽然短期内不会刺激大量新出口（因为我们的牛肉存栏量如此之低），但中长期肯定可以。我们期待更多此类协议帮助刺激美国的生产。
是的。为了量化，我们确实尝试量化我们所有审查成本电话中的关税影响。我们估计下半年有约1000万美元的NOI逆风，这已嵌入指引和你们看到的占用率图表中。因此，我们确实有一些地点由于关税而有更多库存，但同样有足够的地点库存较低，导致整体逆风。因此，我们只想给出这个数字，让大家对我们看到的情况有个概念。
好的，谢谢。你们不担心我们牛肉中使用生长激素会限制出口吗？
我认为蛋白质领域将适应并正确解决这个问题。
好的，谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Michael Mueller。请继续。
是的，嗨。能否谈谈在年底上限和互换到期后管理利息支出的策略？
是的，当然。我们做了债券交易。我们最近做了新的互换，所以我们正在积极管理。与2025年相比，2026年每季度约有1000万美元的逆风，因为互换到期。我们从中受益匪浅。我们很高兴我们做到了。它们正在到期，我们正在努力通过许多不同领域来缓解这种情况。债券交易利用了投资级市场。我们有机会以不同货币进行融资。我们将继续尽一切努力确保我们拥有最低的资本成本。
作为快速跟进，你提到的新互换是否仅针对最近一个季度？它有多重要？
7.5亿美元，我认为大约3.2%。
好的。好的，谢谢。
谢谢。
下一个问题来自Baird的Nick Tillman。请继续。
嘿，早上好，Greg。也许只是想听听你们对当前空间中小型运营商的看法。从定价角度来看，你们看到他们正在做什么？你们看到他们开始面临比你们更大的压力吗？你们看到他们退出市场吗？我想听听一些评论，因为这是一个你和另一个拥有相当大市场份额的大型参与者。但对行业中更分散的部分感到好奇。
是的，显然有许多新的竞争者。有一些折扣正在进行，有些比其他更激进。大多数在价格上非常理性。有一些在供应大于需求的地区打折。我认为，正如我提到的，我们看到新供应上线正在减弱，由于我们已经讨论过的任何原因，需求增加可能是吸收的主要驱动力。此外，我们和另一家公司都在整合建筑，这正在从市场上撤出一些产能。
此外，美国和世界各地的许多旧库存正在迅速过时，并将在未来几年下线，这将有助于抵消过去几年上线的一些新供应。
充满希望，谢谢。
谢谢。下一个问题来自Green Street的Vince。请继续。
嗨，早上好。能否讨论Linos在未来几年的当前推广计划？你们的目标是多大比例的设施用于Linos？是所有吗？然后，要实现所有这些潜在效率流入投资组合，现实的实施时间表是什么？
是的，对于单个设施来说相当快。正如Greg提到的，在试点期间，我们很快看到了几周内的收益。
是的。我们通常在第一个星期就看到收益，这对于一项新技术来说是惊人的，我认为在任何业务的任何方面都是如此。至于实施，我们将在今年晚些时候分享更多信息。我们正在基于我们对它的兴奋程度每天都在努力进一步加速实施。你知道，我们今年将完成10个，我们期待在未来几年大幅增加这个数字。可能需要两三年时间才能完成我们网络的大部分改造。
我们正在非常努力地加速这一进程，鉴于我们的兴奋程度，但它应该是...
是的。我们大多数传统设施最终都将使用Linos。
绝对。新收购将立即使用Linos，包括我们刚刚购买的泰森食品。因此，这将为未来的并购提供更多增值。它将使我们的新建筑更具生产力，并改造我们现有的传统设施。
我们非常兴奋，我知道我们过去一年一直在谈论它，但我们将在26年开始在我们的数字中看到好处，并将从那里加速。正如Greg在NAREIT上提到的，我们计划围绕这一点提供大量细节。是的，我们可能会在NAREIT上围绕我们在科罗拉多看到的情况做一个特别会议，提供更多细节。
太好了，非常有帮助。谢谢。也许快速跟进。考虑到更广泛的推广，我们应该考虑任何增量资本吗？或者这更像是一个工作流系统。技术投资已经完成。能否简单谈谈是否有与此相关的资本支出？
是的，大部分技术投资已经完成。你知道，当你去现场培训人员时，会有一些运营成本。但这并不重要。不，你不应该期望Linos实施带来资本支出泡沫。
太好了，谢谢。
我们的最后一个问题来自第一资本证券的Daniel Gugielmo。请继续。
嗨，各位。谢谢回答我的问题。劳动力支出线本季度加速，而上季度基本持平。有什么需要指出的吗？是否有某些地区或国家更难留住员工或劳动力成本上升快于预期？
我们的工资增长大部分市场在4月1日实施。这可能是你看到的。也就是说，在我们的指引中。我们看到即使在Linos之外，生产力也在持续改善。我们有许多杠杆和我们正在推动的无数生产力计划，这些计划会影响劳动力线，而不仅仅是LEED和我们总是谈论的NOS以提高劳动力生产力。诸如日常劳动力规划之类的事情正在美国开始实施，我们正在实施下一代劳动力管理系统。
这两件事都是为了动态地将劳动力与设施活动相匹配。因此，我们看到了良好的生产力趋势，甚至在Linos实施之前。这些为明年加速的Linos推广奠定了完美基础。同仓库劳动力同比下降。同仓库运营成本同比下降。
好的，谢谢。
当然。
谢谢。这结束了我们的问答环节。我现在将电话转交给Evan Barboza先生做结束语。
我代表整个Lineage团队，感谢大家今天的参与和对Lineage的兴趣。我们期待在下一次季度财报电话会议上再次与大家交流。
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。