身份不明的发言人
Jalpa Nazareth（投资者关系与财务战略高级总监）
Bradford T. Nordholm（总裁兼首席执行官）
Zachary N. Carpenter（执行副总裁兼首席业务官）
Gregory Ramsey（副总裁兼首席会计官）
Marc J. Crady（高级副总裁兼首席信贷官）
身份不明的参会者
Bose George（KBW）
Bill Ryan（Seaport Research Partners）
Brendan McCarthy（Sidoti & Company）
Gary Gordon
女士们、先生们，下午好，欢迎参加联邦农业抵押贷款公司2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会线路均处于只听模式。演讲结束后，我们将进行问答环节。若您在通话期间需要即时帮助，请按星号零联系接线员。请注意本次通话将于2025年8月7日进行录音。现在有请Jalpa Nazareth开始会议。
下午好，感谢参加我们2025年第二季度业绩电话会议。我是Farmer Mac投资者关系与财务战略高级总监Jalpa Nazareth。首先请注意，本次通话中提供的信息可能包含关于公司业务战略和前景的前瞻性陈述，这些陈述基于管理层当前预期和假设，不构成未来业绩的保证，实际结果可能因风险和不确定性而与预测存在重大差异。请参阅公司2024年年报及后续SEC文件了解完整风险因素说明。
今天我们还将讨论某些非GAAP财务指标，相关披露与调节表可在最新10-Q文件及官网投资者版块"财务信息"中的业绩公告中查阅。今天与我共同参会的有总裁兼首席执行官Brad Nordholm，他将主导关于2025年第二季度业绩的讨论；以及首席业务官Zach Carpenter，他将详述客户与市场发展情况。部分管理层成员也将参与问答环节。现在有请总裁兼首席执行官Brad Nordholm。
感谢Jalpa。大家下午好，感谢参会。我很高兴宣布我们在2025年第二季度取得了全面创纪录的业绩：核心收益同比增长19%，净有效利差较去年同期增长超12%，业务总量首次突破300亿美元。我们的总组合在商品种类和地域分布上均实现多元化，持续强劲的资产质量指标印证了组合的整体健康度。本季度核心收益达创纪录的4,740万美元，净有效利差达9,390万美元。
利差增长主要受平均贷款余额上升及持续向高利差业务转型驱动，这是过去几年净有效利差增长的关键因素。我们将贷款组合多元化拓展至可再生能源、宽带基础设施和企业农业综合业务等新领域的战略决策成效显著，这种多元化不仅帮助我们在市场周期变化中获益，更惠及美国乡村。本季核心收益还包含3,560万美元可再生能源投资税收抵免收购带来的320万美元收益。
2025年我们将继续积极评估此类可再生能源抵免机会，作为项目融资市场参与者，这赋予我们独特的价值洞察力。部分抵消第二季度净有效利差增长的是与人员编制、技术投资及交易相关法律费用增加的运营开支。法律费用增加主要源于新收购的可再生能源税收抵免及新业务板块的交易活动。效率比率仍符合30%的长期战略目标，这反映我们在收入增长背景下对费用管理的主动监控。
在扩大业务规模的同时，我们以审慎的费用管理为荣，并将持续评估对运营平台和资源的适当投资，以支持未来增长、创新能力和盈利能力。信贷费用方面，本季度780万美元的损失准备金增量受多重因素影响：包括对两笔特定借款人贷款（一笔永久种植贷款和一笔作物贷款）的280万美元坏账核销（其中170万美元已在季末收回，预计体现于第三季度）；基础设施金融业务中两笔贷款评级下调；以及宽带基础设施和可再生能源板块新业务量增长带来的准备金增加。
尽管这些新板块因风险特征差异导致CECL模型下准备金较高，但通常也伴随更高利差。我们相信整体组合的行业与板块多元化，加上强劲的资本水平、承保准则和信贷政策基础，使我们能有效应对当前农业周期的波动与不确定性。虽然贷款业务必然伴随信用损失，但组合的强度与多样性将缓和当前信贷周期的损失影响——事实上，在市场波动加剧背景下，我们的90天逾期贷款和次级资产均实现环比下降。
强调贷款价值比和现金流的审慎承保方式使我们能良好抵御市场周期。迄今尚未观察到政府行动或政策变化对组合的显著影响，我们将持续密切关注新政实施后的行业与信贷状况。我很高兴分享：季末董事会已修改股票回购计划条款，将C类普通股回购授权总额从980万美元提升至5,000万美元，并将计划期限延长至2027年8月。我们将根据战略目标择机执行回购。
6月我们在充满挑战的市场环境下成功完成第六次农场证券化交易，这印证了农场计划的实力与需求。我们正筹备年内第二次交易，并探索能拓展产品供给的新型证券化结构。证券化计划通过资本高效配置优化资产负债表，同时锁定新资产机会支持增长战略，仍是Farmer Mac的重要战略举措。截至2025年6月30日，核心资本增加3,500万美元至16亿美元，超出法定要求6.02亿美元（63%）。一级资本比率微降至13.6%（上季度13.9%），主要源于新业务板块资产增长。
正如先前所述，随着我们向需要增量资本的更高收益业务扩张，这种动态变化符合预期。展望未来，我们将持续评估所有资本管理工具以实现优化资本定位的目标。强劲的资本实力使我们能拓展多元化收入来源，在波动信贷环境中保持韧性，并持续为客户提供有竞争力的流动性支持。
我还想评论HR1法案（又称"美丽大法案"）的通过，其中多项条款可能影响Farmer Mac及其利益相关方。该立法更新了联邦作物保险和收入保护计划，并为合格农村/农业房地产贷款利息收入提供税收优惠。我们正积极评估该法案对业务的影响，相信法案纳入我们正体现了为美国农业和乡村基础设施提供融资渠道这一使命的重要性。现在有请首席业务官Zach Carpenter详述客户与市场发展。
感谢Brad。我们本季再次实现稳健的业务量增长，净新增业务量达8亿美元，各板块均实现增长，季末总业务量达306亿美元。这种增长印证了我们过去几年推动业务板块与收入来源多元化的成功战略。向高利差业务的转型是创纪录业绩的关键驱动力，我们相信现有业务构成将为下半年奠定良好基础。
基础设施金融业务本季增长6.44亿美元至104亿美元，反映电力需求持续强劲、可再生能源发电与存储投资增长及数据中心投资流动性需求旺盛。可再生能源板块2025年第二季度增长3.32亿美元（同比122%），季末规模近20亿美元。尽管HR1法案通过后可再生能源投资市场政策不确定性增加，我们近期渠道仍然强劲，预计将继续参与新旧项目的融资与再融资。
除新增发电需求外，HR1法案中可再生能源发电项目税收抵免逐步取消可能引发未来12个月内项目抢开工潮。宽带基础设施板块本季增长2亿美元至12亿美元，预计农村电信运营商因光纤扩展、无线宽带部署、数据中心建设及行业整合带来的融资机会将增加。电力公用事业板块增长1.12亿美元，主要源于支持农村发电、输配电合作社投资需求的强劲贷款收购活动。
农业金融业务量本季增长1.88亿美元至202亿美元，其中农场与牧场板块净增1.23亿美元至182亿美元。农场与牧场贷款收购组合增长4.29亿美元（超过计划到期量），鉴于农业经济持续紧缩、潜在关税增加和贸易政策变化以及农业投入品通胀动态，预计这一增长趋势将持续。企业农业金融板块本季增长6,400万美元至20亿美元，虽然季度波动较大，但该板块利差贡献通常高于农场与牧场板块。
我们正持续深化客户关系并升级内部基础设施，预计未来几季度支持大型复杂农业企业的信贷需求将增长。我们对公司战略方向充满信心，将继续聚焦于为农业经济周期提供资本的使命。尽管利率、监管转变和政策变化等宏观不确定性可能影响行业，我们相信当前定位有利于推进长期战略增长计划。Brad，现在交还给您。
非常感谢Zach。我们的团队在实现多项重要战略与收入目标的同时，交出了创纪录的第二季度财务成绩：核心收益创新高、信用状况保持强劲、核心股本回报率达17%、效率比率维持在30%的战略目标以下。凭借充足的流动性、多元化的业务组合、高效的风险管理实践以及优秀专业团队，我们对实现多年战略充满信心。
在进入问答环节前，我要感谢Aparna Ramesh六年来对Farmer Mac的贡献。她领导的财务团队以创造力、纪律性和韧性完美执行了各项战略举措。虽然不舍，但我们为Farmer Mac能成为优秀领导者的跳板而自豪。如之前所述，我们已启动全国范围的新CFO遴选，将适时更新进展。现在请接线员开放提问环节。
谢谢。女士们先生们，如需提问请按星号一。您的电话将收到提示音，若想退出排队请按星号二。使用扬声器需先拿起听筒再按键。请按星号一开始提问，首个问题来自KBW的Bose George。
大家好，下午好。首先关于利差展望：过去几季度我们讨论过利差可能小幅下行，但实际保持良好且进一步上升。请问如何展望未来走势？另外本季度农场与牧场板块利差上升6个基点，能否说明具体驱动因素？
Zach，请回答。
好的。先谈农场与牧场板块：这主要是第二季度业务组合变化所致。核心农场与牧场贷款收购产品的强劲增长远超AgVantage到期量，这种结构性差异推升了整体板块利差。AgVantage通常信用利差较窄，因此两者差额是增长主因。
关于利差展望：这需结合我们多元化组合来考量。过去几年新业务板块增速显著更快且利差更高，随着业务结构向这些板块倾斜，整体净有效利差将持续受益。同时AgVantage产品量过去18个月持续下降也支撑了利差增长。展望下半年，新业务线渠道依然强劲，我们将通过更高利差业务推动平台增长。
明白了，所以未来几季度利差维持当前水平是合理的？
Bose，当前存在新业务板块超预期增长（如宽带、可再生能源、项目融资和企业农业业务）与AgVantage债券偿付节奏的博弈。前者对利差形成支撑，后者可能带来下行压力——部分预期中的AgVantage债券关闭和支取尚未实现，可能集中在下半年。因此基准假设维持当前水平是合理的起点。
明白了，非常有帮助。另外关于320万美元的税收抵免收益，这是通过降低税率体现的吗？
请首席会计官Greg Ramsey解答这个技术性问题。
是的Bose，税收抵免收益直接冲减税费，使得本季度实际税率低于法定税率。这是自去年四季度收购此类抵免以来首次显著体现。
好的。还有个相关问题：Brad提到相关法律费用，这是计入运营支出还是与税收抵免收益对冲？
相关行政费用确实通过一般行政管理费用计入运营支出。
好的，非常感谢。
谢谢。下个问题来自Seaport Research Partners的Bill Ryan。
谢谢，下午好。首先关于HR1法案：您提到潜在税收优惠，能否详细说明其如何刺激农场与牧场贷款需求？另外更宏观的问题：2024年美国新增能源产能中93-94%是可再生能源，您认为国会是否需要重新审视该政策？化石能源能否抵消2027年后的预期缺口？
关于HR1税收优惠：法案中ACRE条款为农业生产性农业（非再融资）首抵贷款利息收入提供部分税收豁免。这对我们收益影响基本中性，但能为美国农民节省成本是重要利好。关于能源结构：作为电力行业资深人士，我注意到美国近年新增产能确实以风光为主。随着税收抵免逐步取消及最近加大可再生能源项目许可难度的行政令出台，我们将密切关注。
但必须认识到：数据中心推动的美国电力需求年复合增长率高达个位数，远超GDP关联的传统预测。核电站建设需10-15年且成本风险高，天然气电厂从许可到投运也需5年，而风光配储是应对短期需求激增的最快方案。尽管政策变化，谷歌、亚马逊等科技巨头对绿色电力的迫切需求可能推动无补贴项目发展。我们作为债务方将继续审慎参与条件成熟的项目融资。
谢谢详细分析。关税政策有何最新影响？上次财报会刚实施时提到的"市场促进支付"对农民财务支持的进展如何？
关税影响存在显著行业差异：美国对华大豆出口下降，但玉米因乙醇需求增长和饲料用量上升表现强劲。2024年《美国救济法案》为农民提供330亿美元灾害援助已开始发放，USDA预测2025年农场净现金收入将因政府支付维持高位。HR1法案中的价格损失保障和农业风险覆盖计划提高参考价格，也为农民提供了应对波动的新安全网。
明白了，谢谢解答。
谢谢。下个问题来自Sidoti的Brendan McCarthy。
大家好，感谢提问。关于可再生能源税收抵免的退出时间表？鉴于可能出现的抢装潮，未来季度能否维持类似抵免收益水平？
税收抵免收购是我们在低风险前提下的套利机会，非核心盈利策略。项目融资方面，商业项目抵免大多明年退出，但满足"开工建设"要求的项目仍可锁定优惠。我们将坚持审慎承保，聚焦购电协议、许可等条件完备的成熟项目。这个万亿美元级市场即便收缩仍存在巨大机会。
谢谢。关于780万美元信贷准备金中的280万坏账核销，能否说明具体贷款情况？
西南地区两笔贷款：一笔永久种植贷款季末核销170万美元但季后已收回；另一笔作物贷款因经营不善进入破产接管程序，根据抵押品评估核销120万美元。基础设施金融板块中：一笔17兆瓦东南部光伏项目虽维持还款但运营表现疲弱；另一笔东南部农村宽带提供商因网络扩建超支导致流动性紧张，目前正在寻求新资本。
明白了。最后关于股票回购授权，这在资本配置中的优先级如何？
我们拥有股息分派、优先股发行、证券化和股票回购等多种资本管理工具。14年来我们始终保持股息政策连贯性，证券化将持续用于风险转移和资本效率提升，股票回购仅在股价低估时择机使用。当前扩大回购规模既因公司体量增长，也回应近期股价非理性下跌。
理解，感谢各位。
谢谢。最后问题来自Gary Gordon。
多数问题已解答。技术上：回购资金是否包含在历史35%派息率框架内？
股息政策将保持高度一致性，回购是股价低估时的独立工具。
为何现在扩大回购规模而非前两年？
公司规模扩大需要匹配更大授权额度，且近期股价回调提供了机会。
谢谢。
目前无其他问题。现在交还Nordholm先生总结。
感谢各位参与。我们对本季成绩深感自豪，对年内前景充满信心，期待下季度再会。如有后续问题请联系Jalpa。祝大家八月愉快！
女士们先生们，本次会议到此结束，感谢参与，请挂机。