身份不明的发言人
Michael Marinaccio（企业发展与投资者关系副总裁）
Joseph P. Lacher, Jr.（总裁兼首席执行官）
Bradley T. Camden（执行副总裁兼首席财务官）
Matt A. Hunton（执行副总裁兼Kemper Auto总裁）
身份不明的参会者
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Mitch Rubin（Raymond James）
Paul Newsome（Piper Sandler Companies）
下午好，女士们先生们，欢迎参加Kemper 2025年第二季度财报电话会议。我是Konstantin，今天将担任协调员。目前所有参会者均处于只听模式。稍后我们将进行问答环节，届时会有相关说明。提醒您，本次电话会议正在录音以便回放。现在请允许我介绍今天会议的主持人，Michael Marinaccio，Kemper企业发展与投资者关系副总裁。Marinaccio先生，您可以开始了。
谢谢。大家下午好，欢迎参加Kemper 2025年第二季度业绩讨论会。今天下午您将听到来自Kemper总裁兼首席执行官Joe Lacher、执行副总裁兼首席财务官Brad Camden，以及执行副总裁兼Kemper Auto总裁Matt Hunton的发言。我们将先进行开场陈述，提供第二季度业绩的背景信息，随后进行问答环节。在互动环节，我们的发言团队还将加入Kemper Life执行总裁Chris Flint、PNC首席理赔官Duane Sanders，以及首席投资官John Bischelli。
今天市场收盘后，我们发布了盈利公告，向SEC提交了10-Q表格，并公布了业绩演示材料和财务补充资料。这些文件可在公司官网kemper.com的投资者栏目查阅。今天的讨论可能包含根据《1995年私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述包括但不限于公司对未来运营结果和财务状况的展望。实际结果可能与这些陈述存在重大差异。关于可能影响这些前瞻性陈述的额外风险信息，请参阅我们2024年10-K表格和第二季度盈利公告。
今天下午的讨论还包括我们认为对投资者有意义的非GAAP财务指标。在财务补充资料、业绩演示和盈利公告中，我们已根据SEC规定对所有非GAAP指标进行定义并与GAAP指标进行对照。除非另有说明，所有比较数据均对应2024年同期。现在我把电话转交给Joe。
谢谢Michael。大家下午好，感谢各位参与。我很高兴报告我们又实现了一个季度强劲的基础运营业绩，这主要由我们的专业汽车业务引领，该业务再次实现了坚实的综合成本率（combined ratio）和显著的年度保单数量（PIF）增长。在深入讨论具体业绩前，我想先就整体汽车市场的竞争态势，特别是专业汽车细分市场提供一些背景信息。
我相信大家都注意到今年上半年整个汽车市场处于硬市场状态。有明显证据表明市场正在软化并回归更正常化的状态。随着多数保险公司综合成本率恢复到更可接受的盈利水平，它们不再采取大幅费率上调，有些甚至降低费率并扩大承保范围以更积极地争夺新业务。这导致消费者比价行为减少，而当他们比价时也有更多选择。因此，最强参与者的高增长水平自然回归到更传统的水平。
我们行业多数人都会讨论硬市场、正常市场和软市场状态。这些描述总体上适用于商业险和标准个人汽车险市场，但不完全适用于专业汽车细分市场。如我之前所述，在专业汽车领域，通常只有硬市场或更正常化的市场状态。由于该细分市场的独特特征，我们一般不会经历传统的软市场：首先，有许多小型竞争者仅在某些地区运营；其次，损失发展的速度通常快于标准市场；第三，客户保单的平均存续期远短于标准市场。
这些特征的组合有几个影响：你无法通过客户存续期内不合理的定价来挽回损失；激进的定价会更快反映在业绩中；没有单一竞争者能通过非理性激进行为软化整个市场，特别是在专业汽车领域。我们可能在特定地区经历短期疲软，但通常不会持续很久或影响整体市场。
回顾我们的竞争优势：我们提供针对独特客户需求的低成本价值主张；我们拥有显著的规模优势和对市场的深刻理解。这使我们能够提供领先的差异化产品复杂度、理赔效率和易用性。我们有信心在更正常的市场环境下，这些优势将继续带来有吸引力的长期盈利增长。
在此背景下，让我们翻到第四页看看本季度财务业绩：我们实现了15%的调整后股本回报率，调整后每股账面价值同比增长14%并创历史新高，近6亿美元的12个月滚动经营现金流。我们的核心业务持续表现优异：专业汽车业务实现了93.5%的基础综合成本率，同时实现8%的年度PIF增长和17%的已赚保费增长；私人乘用车业务的综合成本率和年度增长优于长期标准，但略低于硬市场高点；商业汽车业务继续表现良好，实现90%的基础综合成本率且PIF增长18%。
这里我们报告了约1900万美元的不利前期发展（adverse prior year development），主要由社会通胀（social inflation）的普遍影响驱动。如果观察滚动四个或八个季度的表现，该业务始终能产生有吸引力的综合成本率和增长，是持续可靠的强项。我们的另类投资对专业汽车和人寿业务板块都产生了负面影响。本季度有些微小波动，我将其归类为与广泛市场投资波动一致的表现。我们继续保持高质量的投资组合，Brad稍后将详细说明。
我们人寿业务的基础面保持稳定，持续产生强劲的资本回报率和可分配现金流。最后，我们继续执行多季度资产负债表强化计划：上季度我们赎回了4.5亿美元债务，使债务资本比接近长期目标；经营现金流创历史新高；自4月1日以来已回购8000万美元普通股。鉴于对未来增长和强劲运营指标的预期，董事会批准了额外5亿美元回购授权，使总可用额度达5.5亿美元。Brad将更详细讨论财务数据和股票回购。总体而言，我们对第二季度业绩感到满意。现在请Brad发言。
谢谢Joe，大家下午好。我将从第5页的财务结果开始：本季度我们报告净利润7260万美元（稀释后每股1.12美元），调整后综合净运营收入8410万美元（稀释后每股1.30美元）。这些成果带来了14.9%的有吸引力调整后股本回报率，以及14.3%的调整后每股账面价值同比增长。如Joe所述，我们的业务持续展现强劲基础表现：专业汽车实现保单数量和已赚保费的强劲增长，人寿业务保持稳定回报。
总体而言核心业务表现良好，但本季度业绩受到几个偶发项目影响：专业汽车记录了1400万美元不利前期发展，主要由商业车险业务1900万美元准备金增加驱动（主要涉及人身伤害损失）；另类投资组合的波动性给净投资收益带来压力。翻到第6页详细讨论投资组合：季度净投资收益总计9600万美元，因另类投资回报较低而低于预期。这类资产的表现波动并不意外——估值收益往往与市场交易活动同步，而后者在第二季度因宏观压力放缓。随着市场条件稳定，我们预计另类投资表现将在未来季度改善。
排除另类投资的核心组合继续表现良好，本季度产生9800万美元净投资收益。总体而言我们保持高质量、多元化的投资组合。随着投资组合增长和新资金利率有利，我们预计下半年净投资收益将回升至平均每季度约1-1.05亿美元。翻到第7页强调资产负债表实力和财务灵活性：我们保持11亿美元可用流动性，保险子公司资本充足；债务资本比为22.7%，与长期目标基本一致；过去一年产生5.87亿美元经营现金流，创公司历史新高。
鉴于强劲的财务状况，请允许重申资本配置优先级：首先支持有机增长；其次投资能增强平台的无机机会；最后将超额资本返还股东。如Joe所述，专业汽车领域正向更正常的市场过渡，存在有吸引力但增速稍缓的盈利增长机会。这种演变环境将需要较少资本支持有机增长。凭借强大的财务实力和灵活性，以及认为股票交易低于内在价值的信念，我们自4月1日以来已回购8000万美元普通股，当前授权下仍有5000万美元可用额度。本周董事会批准额外5亿美元回购授权，使总回购额度达5.5亿美元。这将使我们能在当前环境下实现资本优先级。需要说明的是，我们没有预设回购时间表，将择机执行。
最后我想重申：我们已为持续盈利增长做好准备。过去五年的战略投资增强了能力，也强化了我们为股东创造价值的信心。现在请Matt讨论专业PNC业务板块。
谢谢Brad。大家下午好。翻到第8页，我们的专业PNC板块再次实现高质量基础业绩：该业务产生93.6%的坚实基础综合成本率，较第一季度略有上升（主要受正常季节性模式驱动）；私人乘用车为94.5%，商业车险90.1%；专业业务整体PIF同比增长近8%。聚焦私人乘用车业务：如Joe所言，专业汽车业务的硬市场状态正在消退，我们正转向整体更正常的竞争环境。可以理解的是，各州进展速度不一：
加利福尼亚仍是适度硬市场——鉴于其独特监管环境和其他业务线的挑战，我们预计加州汽车市场不会完全软化。市场结构决定了不会出现持续非理性行为，但我们确实看到竞争者逐渐重新开放。我们的产品定位良好，规模和对该州的深刻理解支撑着持续盈利增长。
佛罗里达仍是竞争非常激烈的市场。5月时我们曾评论某些激进竞争者行为及应对计划——6月的应对措施产生了预期积极效果，新业务增长在6月显现并延续至7月。我们将继续借助这一势头推动盈利增长。德克萨斯市场状况相对而言保持传统正常状态，介于加州和佛州之间——自今年初微调定价计划后，我们的业务量稳步增长。其他州在正常化市场条件下继续呈现有吸引力的增长和盈利能力。
总体而言我们认识到持续的市场动态，正积极为长期盈利增长布局。转向商业车险：该业务再次展现非常强劲的基础盈利能力，PIF增长近18%。市场背景保持稳定，该业务线的成功需要深刻理解承保动态。我们的长期竞争优势继续为把握机遇提供良好定位。我们有信心实现该业务的盈利增长。再次强调，我们正为更正常化的市场竞争环境做准备。但需注意：专业汽车比标准汽车具有更明显的季节性购买模式——下半年（特别是第四季度）客户比价活动减少。这属于正常现象，我们预计今年也会如此。
尽管如此，凭借竞争优势、规模和专注度，该业务正实现稳健的盈利增长。我们处于优势地位，对长期前景保持乐观。现在请Joe讨论人寿业务并做总结发言。
谢谢Matt。翻到第9页的人寿业务：如前所述，基础业务持续产生稳定运营结果——死亡率和持续率与历史趋势一致，该业务继续产生强劲的资本回报率和可分配现金流。翻到第10页总结：我想重申本季度亮点：(1) Kemper实现扎实运营业绩——调整后ROE达15%，调整后每股账面价值同比增长14%；(2) 专业汽车继续强劲基础表现——年度PIF增长稳健，基础综合成本率93.6%；(3) 竞争优势使我们有信心应对汽车市场正常化；(4) 资本和流动性状况提供显著财务灵活性——债务资本比接近长期目标区间，经营现金流创历史新高，自4月1日以来回购8000万美元股票，现有授权可再回购最多5.5亿美元。
我要感谢全体Kemper团队的努力——没有他们对实现目标的承诺和辛勤工作，这些成果不可能取得。我们对持续创造长期股东价值的能力充满信心。现在可以开始问答环节。
女士们先生们，现在开始问答环节。如需提问，请先按星号键再按1。您将听到提示音表明已进入提问队列。若想退出队列请按星号键再按2。使用扬声器的用户请在按键前拿起听筒。稍候我们准备问答名单。第一个问题来自TD Cowen的Andrew Kligerman。请讲。
下午好。第一个问题关于PIF增长和定价：已赚保费同比增长7%而PIF增长8%，这是否意味着定价下降？能否说明？第二，PIF实际上环比下降70个基点，是否意味着你们在下半年有所刹车？
Andrew，我是Joe。这两个问题需要分开看：PIF与已赚保费的微小差异主要源于地域组合变化，没有重大费率调整——某些地区有微小变化，但无显著改变，可视作异常现象。第二，我们历来建议关注年度PIF增长而非环比，因为专业汽车存在强烈季节性差异。只有当业务从下滑转向增长时，我们才会特别指出环比PIF作为重大变化的领先指标。现在我们已过了那个阶段——上季度已说明过。如果执着于环比PIF增长，你会被季节性困扰。Matt刚才也提到：专业汽车下半年与上半年存在显著季节性差异，这很正常，过去20年都如此，预计会持续。这与"踩刹车"无关——我们仍在积极拓展业务，预期实现盈利增长。
你看到的PIF变化与多数竞争者描述一致——行业正从硬市场转向更正常市场。过去一年半的双位数增长是硬市场的异常现象，不会长期持续。Progressive今早的电话会议也强烈提醒了这点。随着竞争者重新活跃，超常增长将正常化。我们长期向投资者传达的是：在正常专业汽车市场环境下，预计年度PIF增长维持在低至中个位数（约3-7%区间），这是合理的建模预期。长期来看，综合成本率将逐步回归93.5-95%的历史区间（2017-2020年疫情前水平）。需记住：若在疫情前看到93.5%的综合成本率和8%的PIF增长，我们会非常满意——这对长期正常市场已是吸引力的数字，只是相较异常高点显得逊色。这绝非我们主动减速，而是市场正常化的必然结果。
非常有帮助。跟进问题关于您对未来损失结果的信心：私人乘用车当前94%的综合成本率已接近95%的长期目标，您认为能维持吗？另外商业车险约1900万美元的赔付调整后，是否已充分计提？
这两个问题分属不同范畴：关于综合成本率指引（93.5-95%正常区间）——若短期超过95%我们不会过度反应，但96%是严格止损线。该业务通常每季度有50-70个基点的正常波动，预计将保持在该区间内。关于商业车险1900万美元调整：我们看到多个事故年度赔付的适度上升，可能源于行业所称的"社会通胀"。我们相应调整了资产负债表——本季度是不寻常的活跃季度，我们对此作出调整（包括商业车险和私人乘用车当前事故年度的计提）。这可能解释了私人乘用车综合成本率的两个变化：正常的第二季度季节性上升；以及我们为反映环境变化而提高当前事故年度计提。我们相信已合理处理——虽然未来季度可能仍有微小波动，但正如商业车险讨论中指出的：每4-8个季度可能出现一两次异常波动。若观察滚动4-8个季度表现，这仍是极具吸引力的业务。我们对其前景保持根本性乐观。
非常感谢。
下一个问题来自Raymond James的Mitch Rubin。请讲。
大家好，我代表Greg Peters提问。关于加州更高的最低责任限额要求，能否量化本季度对保费的影响？
加州最低限额要求的影响...（抱歉我们需要确认具体数字）应与第一季度的影响大致相同。由于我们的保单都是6个月期，这一异常影响将在本季度后完全消化。Mitch，我们需要稍后给您具体数字——印象中数据在脑海但可能不精确。影响程度与第一季度一致，且由于加州保单100%为6个月期，调整已完全传导。
明白了。第二个问题关于各州的续保率差异。
Matt，请回答。
Mitch，各州情况略有不同：如之前讨论的加州市场仍相对坚挺——供给量较历史水平有限，因此续保率总体保持稳定；佛罗里达出现保单存续期轻微下降（属正常现象，因费率下调后代理商重新比价），但幅度不大，不影响该州前景；德州较为稳定——近期市场比价行为减少，随着业务推进可能略有变化，但续保率总体稳定。
感谢回答。
提醒各位，如需提问请先按星号键再按1。使用扬声器的用户请在按键前拿起听筒。下一个问题来自Piper Sandler的Paul Newsome。请讲。
下午好。跟进关于不利发展的问题：除了损失严重性上升外，是否有地域模式或纯粹责任险相关因素？您提到人身伤害，是否涉及医疗费用？
Paul，我是Brad。关键要说明商业车险人身伤害赔付的不利发展集中在"大额损失"类别——这是低频高损类型，并非承保问题（没有赔付频率的显著上升），而是社会通胀随时间推移的结果。这些赔付通常需要两三年发展，我们相应加强了近期事故年度的准备金。该业务整体表现依然出色——年度显著增长，基础综合成本率维持在低90%水平。只是第二季度出现偶发性大额损失和诉讼活动增加。
相关的大局问题：当前综合成本率已处于正常盈利区间，债务资本比也接近目标水平，这是否意味着股本回报率(ROE)也已进入稳定区间？还是存在提升空间？
ROE总会有些波动。考虑到资产负债表上有大量商誉，调整后ROE约15%已是有吸引力的水平。虽然可能随时间略有提升，但当前已处于合理区间。另外值得注意的是董事会批准的5亿美元回购授权（加上剩余5000万和最近9000万回购），合计约占当前市值的16%。我们相信业务回报良好，资产负债表健康，股价被低估，将择机积极回购以捍卫价值。
非常感谢。
目前没有更多问题。现在请Joe Lacher做结束语。
再次感谢各位的时间和关注。我们期待下季度再交流，并将继续作为强大而审慎的竞争者活跃在市场。
女士们先生们，本次电话会议到此结束。非常感谢您的参与。现在可以断开连接。