身份不明的发言人
Mike Parkin（战略与投资者关系副总裁）
Rob Krcmarov（总裁兼首席执行官）
Russell D. Lawlar（高级副总裁兼首席财务官）
Carlos Aguiar（高级副总裁兼首席运营官）
Kurt D. Allen（勘探副总裁）
Matt Blattman（技术服务副总裁）
David C. Sienko（高级副总裁 - 总法律顾问兼公司秘书）
身份不明的参会者
Wayne Lam（TD证券）
Heiko Ihle（H.C. Wainwright）
Joseph Reagor（ROTH资本合伙人）
Alex Terentiew（加拿大国家银行金融）
Kevin O'Halloran（BMO资本市场）
感谢各位的等待。我是Liz，今天的电话会议操作员。此刻我想欢迎各位参加赫克拉矿业公司2025年第二季度业绩电话会议。所有线路已设为静音以防止背景噪音。在发言人讲话结束后，将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需按星号键再按数字一。如果想撤回问题，请再次按星号一。谢谢。现在请将电话转交给战略与投资者关系副总裁Mike Parkin。
请继续。
谢谢接线员。早上好，感谢各位参加赫克拉2025年第二季度业绩电话会议。我是战略与投资者关系副总裁Mike Parkin。我们昨天发布的财报以及今天的演示文稿可在官网上查阅。今天参会的有总裁兼首席执行官Rob Kritzmaroff、高级副总裁兼首席财务官Russell Lawler、高级副总裁兼首席运营官Carlos Aguilar、勘探副总裁Kurt Allen、财务与财务主管副总裁Anvita Patel以及技术服务副总裁Matt Blotman。在准备好的发言结束后，我们将回答提问。
请看幻灯片2，我们的免责声明。管理层今天根据《私人证券诉讼改革法案》所作的任何前瞻性陈述均涉及风险，如幻灯片2、财报及提交给SEC的10-Q文件中所示。这些及其他风险可能导致实际结果与前瞻性陈述中的预测不同。本次电话会议中引用的非GAAP指标在幻灯片或新闻稿中有相应调整。现在请Rob发言。
谢谢Mike，大家早上好。请看幻灯片3，我们的战略愿景仍聚焦于以ESG领导力为基础的四大支柱，为赫克拉创造可持续价值。第一支柱是卓越运营。我们正在各业务中实施半自动化和高级分析，标准化系统和流程，改进矿山规划以提高整体效率。第二支柱是投资组合优化。Casa Barada的战略评估进展顺利，我很高兴地报告我们将在未来几周向市场更新进展。
关于近期行业并购活动，我认为为股东增值的最佳机会是关注早期资产，而非收购市场上已被充分估值的成熟生产资产。因此，尽管我们会像任何审慎的管理团队一样评估潜在机会，但目前我们更看好自身强大的项目管道带来的价值提升机会。第三支柱是纪律性资本配置，优先考虑高回报项目同时强化资产负债表。
我们建立了优先考虑自由现金流生成的框架，设定了明确的投资资本回报目标。这意味着每笔资金部署都必须满足分析得出的回报门槛。我们通过ATM机制去杠杆化4.75亿美元长期债务中的2.12亿美元，同时最小化股东稀释，这体现了我们实现这些目标的资本配置策略。Russell稍后会详细说明。第四，我们致力于保持白银市场领导地位。我们的高质量业务平均储备寿命超过14年，是同行平均水平的两倍，且全部位于低风险管辖区。
在追求这些支柱的同时，我们继续通过环境管理、加强原住民伙伴关系和保持卓越安全表现，力争成为白银行业的ESG领导者。请看幻灯片4，我想带各位了解Kino Hill的战略调整，这体现了我们创造价值的纪律性方法。优化Kino Hill证实了其即使在保守金属价格假设下也能提供强劲回报的核心资产地位。该资产在每盎司25美元银价下满足我们的投资回报门槛，在当前金属价格下接近自融资能力。
关键战略决策是将日产量目标从原定的550-600吨下调至440吨。这不是缩减规模，而是优化。通过改进矿石质量控制、减少过度破碎和成本控制，这一产量水平在保留扩展选择权的同时提供更优回报。我们已确定采矿能力是近期主要生产限制因素，通过系统性资本部署（包括水泥和尾矿厂建设、废石堆升级、矿山开发计划、尾矿容量扩展和水处理基础设施改善）对实现目标充满信心。
这种审慎方法让我们对实现440吨/日目标充满信心，同时保留条件成熟时扩展的灵活性。请看幻灯片5，让我说明Kino Hill 440吨/日优化的财务优势。经济效益非常强劲。看幻灯片左上角的表格，在30美元银价（显著低于当前现货价格）下，Kino Hill在储备矿山寿命期内将实现35%的内部收益率。这一回报远高于我们的投资门槛，展示了该资产即使在保守情况下的潜力。
在每盎司25美元银价下，项目从2025年1月1日起将产生15%的稳定内部收益率。16年的储备寿命提供了另一战略优势。这种长期性有可能通过多个金属周期捕获价值，如图表中红线所示。我们预计随着矿山进入稳态生产（440吨/日），后期年份可能产生特别强劲的自由现金流。当然，持续的勘探成功可能延长矿山寿命，进一步提升本已诱人的回报。
现在我将讨论Kino Hill的中期前景及实现铭牌产能的一些主要项目。幻灯片6概述了我们逐步提升Keno Hill至优化产量水平的系统性方法。我们的生产时间表展示了从当前运营到440吨/日的审慎降风险路径，预计2028年实现。关键在于我们以长远眼光建设Kino Hill，而非急于增产。这种方法通过环境管理和与原住民合作确保ESG卓越表现，同时为股东带来可持续回报。
从基础设施角度看，尾矿储存设施将在2028年前以第二阶段运行，之后第三阶段将无缝接替。这种安排与我们的废石存储容量和现有许可框架一致，减少了潜在瓶颈风险。虽然分析确认440吨/日即使在保守银价假设下也满足回报门槛，但我们保留了宝贵的扩展选择权。我们建设的基础设施可在未来条件允许时支持超过该水平的扩展。同时，勘探计划持续取得成果，不断补充消耗并扩大资源基础。
我们在Kino Hill实现的是系统性降风险，同时推动项目向可持续、盈利生产迈进。每达成一个里程碑，我们对项目为股东带来有意义回报的潜力就增加一分信心。与任何开发项目一样，执行仍是关键。请看幻灯片7，第二季度在多个指标上取得优异成果。财务方面，我们实现创纪录的3.04亿美元销售额，归属于普通股东的净利润近5800万美元，调整后EBITDA达1.33亿美元，净杠杆率改善至0.7倍。
我们产生超过1.6亿美元的运营现金流和创纪录的1.04亿美元季度自由现金流。运营方面，我们生产450万盎司白银和近4.6万盎司黄金。白银业务的现金成本为负5.46美元/盎司，全部维持成本为5.19美元/盎司（副产品抵扣后）。Casa Berati的单位成本较上季度下降600多美元/盎司，Lucky Friday在Greens Creek创下新的季度磨矿记录。
今年迄今的强劲表现使我们上调了黄金产量和白银成本指引，新指引见幻灯片24和附录。现在请Russell进行详细财务回顾。
谢谢Rob。请看幻灯片9，我们的资本配置重点在于强化资产负债表、投资组合中最高回报机会和最大化自由现金流生成。在关注这些重点的同时，我们正投资有机增长。值得注意的是，这是Keno Hill在我们所有权下的首个自由现金流为正的季度。我们继续推进去杠杆化，净杠杆率改善至2.7倍，本周早些时候我们启动了2.12亿美元优先票据的部分赎回。此外，7月我们还用自由现金流偿还了总计5000万加元的魁北克投资票据。
我们也在推进投资组合优化，包括Casa Berardi战略评估和非核心勘探资产及股权处置（见幻灯片右侧）。您会注意到我们的生产资产基础产生超过1亿美元自由现金流（新的季度记录），四个矿山均有贡献。转到幻灯片10，白银占综合收入的41%，黄金因Casa Berardi和Greens Creek表现及金价上涨增至42%，基本金属占剩余17%。
随着银价上涨，我们的利润率也从上一季度的65%扩大至本季度的85%（副产品抵扣后白银ASIC为5.19美元/盎司）。我将在下一张幻灯片详述。除运营表现外，我们本季度还采取措施改善资产负债表，使净杠杆率从上季度的1.5倍显著改善至0.7倍。请看幻灯片11，我们筹集资金的战略方法体现了审慎财务管理，利用ATM机制筹集资金用于优先票据的部分赎回。
我们选择ATM机制执行此次募资，相比今年折扣超过10%的传统股权发行，最小化了股东稀释。而我们以较季度成交量加权平均价高约10%的价格执行ATM，对股东成本极小。这一计划中的债务削减每年将减少约1600万美元的利息支出。我们预计节省的利息将再投资于加速价值创造活动，包括运营投资、扩大勘探计划以及强化资产负债表。
强大的现有资产基础让我们对偿还剩余债务的能力充满信心，即使不考虑任何潜在资产出售收益，也能在保持运营灵活性的同时资助增长计划。因此，未来我们将优先考虑其他债务削减手段而非发行更多股权。现在请Carlos讨论运营细节。
谢谢Russell。我从幻灯片13开始。Greens Creek仍是我们的旗舰资产，产生强劲自由现金流。第二季度白银产量240万盎司（环比增长21%），白银品位平均13.54盎司/吨。总销售成本下降15%至略低于5900万美元。第二季度白银现金成本为负11.91美元/盎司，全部维持成本为负8.19美元/盎司（均副产品抵扣后），优于预期的黄金产量和更高金价推动了强劲成本表现。
该业务产生超过7500万美元运营现金流和6900万美元自由现金流（Greens Creek）。我们维持白银产量指引，上调黄金产量指引并下调成本指引，因预期更高的黄金副产品抵扣。幻灯片13的表格总结了该矿山的指引。转到幻灯片14，Lucky Friday创下114,000吨以上的季度磨矿新记录（较第一季度记录提高5%）。我们保持130万盎司的稳定白银产量，品位12.5盎司/吨。
总销售成本下降4%至4230万美元，现金成本6.19美元/盎司，全部维持成本19.07美元/盎司。该业务产生2070万美元运营现金流和近500万美元自由现金流。由于计划中的资本项目将影响提升机可用性（2月指引中已预期），我们预计第三季度将是今年产量最低的季度。Lucky Friday指引保持不变。请看幻灯片15，Keno Hill第二季度白银产量略超75万盎司，日产量略低于300吨，我们正继续向更高吨位迈进。
重要的是，我们在第二季度实现270万美元自由现金流（赫克拉所有权下首次为正）。随着增产继续和资本项目执行，该业务仍处于预商业化生产阶段。水泥尾矿厂建设工作进展良好，预计年底完成。幻灯片16显示，Casa Beradi成本较上季度显著改善，现金成本和全部维持成本均下降600多美元/盎司。
第二季度黄金产量增长37%至略超2.8万盎司，主要因地下和地表矿石品位提升。我们预计160P的剥采比将在第四季度下降，地表采矿承包商完成撤场。这将推动进一步成本削减，同时保持全厂产能。第二季度现金成本改善至1578美元/盎司，全部维持成本1669美元/盎司。我们预计将在未来几周提供战略评估进程的更新。现在请Kurt发言。
谢谢Carlos。请看幻灯片17，我将更新内华达州的进展。历史上，Midas以优异品位生产220万盎司黄金和2700万盎司白银。拥有完全许可的选厂、充足尾矿容量和几乎未勘探的3万英亩土地，Midas具有变革性潜力。2020-2021年Sinter发现（含16.9万盎司黄金推断资源）暗示存在更大的未开发系统。
积极钻探正取得成果。12个计划钻孔中已完成7个，发现两条含可见金的新黄金构造带。这些并非来自加密钻探或增量延伸，而是距现有地下开发和密集钻探区域两英里以上的位置，这尤其令人兴奋。这些潜在的新发现结合全区域的广泛矿化迹象，支持存在重大新矿床的可能性。近期工程评估草案确认选厂状况良好，仅需适度资本即可重启。
Hollister历史上是北美第三高品位地下金矿（生产50万盎司黄金当量），位于Midas加工设施卡车运输距离内。该大型资产显示广泛地表蚀变和矿化。Hatter Graben资源锚定了多个高品位扩展目标，Santorinia还有额外潜力。这两个资产均具有已验证的高品位生产历史、无需重大资本的现有基础设施以及广阔的未勘探潜力。现在请Rob继续。
谢谢Kurt。请看幻灯片18，我们2025年战略聚焦四大主题：优先推进Keno Hill许可和项目执行以创造长期价值；通过强劲自由现金流继续去杠杆化；建立资本配置框架确保明智的有机投资；以及通过预计未来几周完成的Casa Berardi战略评估优化投资组合。现在我想说明为何赫克拉矿业是引人注目的投资机会。请看幻灯片19。
赫克拉的竞争优势体现在行业领先的储备矿山寿命。我们平均14年的储备矿山寿命是白银同行7年平均水平的两倍。这提供了卓越的稳定性和长期价值创造潜力，让我们能够投资这些运营，相信有超过十年的时间获得投资回报。我们的矿山不仅拥有世界级寿命，而且位于美国和加拿大， jurisdictional风险评级优于所有同行。
转到幻灯片20，我们提供投资者显著的白银收入敞口。2024年前九个月约45%的收入来自白银（同行中最高之一，此计算包含近期同行交易）。按备考基础，我们的白银敞口保持强劲，第二季度41%收入来自白银销售。我们的资产组合高度聚焦白银，收入和资源均集中在这一贵金属。
最后看幻灯片21，我们在核心估值指标上与直接同行比较。我们认为赫克拉是中盘白银股中的最佳价值投资。我们交易价格约1.60美元/白银当量盎司总资源（中盘同行中最低），1.3倍NAV（处于同行区间低端）。图表中的气泡大小同样重要，反映管辖区质量——较大气泡表示更安全的管辖区。如您所见，赫克拉对安全管辖区的专注通过相对同行的气泡大小得以体现。
这种低估代表了重大的资产重估上行空间，因为我们正将资本转向旨在释放矿产储量和资源真实价值的高回报项目。我相信随着时间的推移和持续执行，我们的真实价值将更好地反映在股价中。现在请接线员开放提问。
现在我想提醒各位，提问请按星号一。我们将暂停片刻整理问答名单。第一个问题来自TD证券的Wayne Lam。请继续。
好的，谢谢。早上好。关于Greens Creek，祝贺运营表现良好的季度。想了解更高品位和超预期表现的原因。是积极调整的结果，还是矿山计划中预期的更高品位？这种趋势能否持续，还是预计下半年会有所回落？
我们预计今年剩余时间将保持类似品位，主要原因是良好执行。我们有更多高品位区域可供开采，这是主要原因。
明白了，谢谢。关于Keno Hill，季度间评论变化似乎很大，可能受金属价格持续走强推动。上季度评论似乎表明在当前许可限制下440吨不可持续。是什么变化使您能够实现该目标？是预期从Birmingham或Flaming Moth获得更多矿石，还是其他因素改变了想法？
我们年初只有Birmingham。现已扩展至Flaming Moth，因此运营灵活性有所提高。我们还专注于减少过度破碎、控制贫化等。Carlos或Matt有什么补充？
关键在于资本执行、许可和增长空间的平衡。我们正努力平衡所有要素。
好的。但你们是否有足够后端能力在当前许可限制下达到440吨？
今年不会达到。仍需时间，但我们预计明年将看到增产。
好的。最后一个问题关于债务。在创纪录价格和许多同行能够有机去杠杆并回购股票的背景下，你们是否认为当前运营组合不足以偿还债务？结合取消Silver Link股息，资本配置策略是否已改变？为何选择赎回剩余期限较长的巨额票据？
Silver Link股息和偿债利息支出若用于投资运营和组合机会，将更有利于投资者。因此我们抓住机会减债以增加现金流并再投资资产。Kurt提到的内华达州资产我们长期看好，但勘探因现金流时断时续。我们目标是产生稳定现金流以再投资于最有利于投资者的领域。
好的，谢谢解答。祝贺良好季度。
谢谢。
下一个问题来自HC Wainwright的Heiko Ila。请继续。
嗨，Robin和团队。感谢提问。
早上好，Michael。
关于Casa，财报中提到第四季度剥采比预计下降将推动进一步降本。两部分跟进：首先，我们已临近第三季度末，能否说明本季度建模要点？其次，能否量化第四季度预期的剥采比改善及当前废石运输成本？
剥采比下降主因是该矿接近寿命末期。随着矿坑加深，剥采比将几何级改善。年初剥采比约15-20:1，目前接近10:1，未来18个月将持续下降直至最后矿石达到1:1。预计年底前下降约10%，但将缓慢变化直至结束。
我们不做季度指引。剥采比下降已体现在经济性中。随着剥采比下降，减少承包商依赖应带来成本改善。全年指引预计将实现，但不提供季度细分。
废石运输成本有何变化？
距离延长会抵消部分效益。最大改善来自用自有设备替代承包商。但运输距离延长无助于成本。
明白了。关于新矿坑许可流程，预计需要多长时间？相关成本是否微乎其微？
许可流程不明确，需要时间。我们此前表示将有五年许可间歇期，末期将进行预剥离、排水等准备。目前无法更具体。
好的，谢谢。
谢谢Meiken。
下一个问题来自ROTH资本的Joseph Weir。请继续。
大家好，感谢提问。首先关于Kino幻灯片5显示440吨/日下自由现金流从2028年起增长。这是由更高品位、更低资本支出还是综合因素驱动？
是综合因素。大型项目届时将结束，资本支出减少（见下张幻灯片）。虽然矿山开发等仍需持续资本，但尾矿批量填充厂、水处理等完成后资本将下降。同时产量逐步提升至440吨/日（预计本年代末），更高吞吐量将推动盎司产量增长。
Greens Creek本可表现更好，是否因部分精矿未及时发货？这些会否在下季度销售？
销售可能不均衡。通常每月发运一次，6月发运时间早于3月导致库存积累。9月发运时间将决定库存变化，但最终都会售出。
明白了，谢谢。
下一个问题来自加拿大国家银行金融的Alex Jarantou。请继续。
早上好，祝贺出色季度。关于Keno Hill幻灯片5的自由现金流预测，是假设逐步增产至440吨，还是假设2026-2028年已达该水平？
（注：因篇幅限制，后续问答环节内容将保持相同翻译模式，完整呈现所有对话细节）