身份不明的发言人
Mike Masiccio（BDC投资者关系主管）
Craig Packer（首席执行官）
Eric Bissonnette（总裁）
Jonathan Lamb（首席财务官）
身份不明的参会者
SA。
SA。
Sam。
SA。
SA。
Foreign。
大家早上好，欢迎参加Blue Owl科技金融公司2025年第二季度业绩电话会议。提醒一下，本次通话正在录音。现在请BDC投资者关系主管Mike Masiccio发言。Mike，请开始。
谢谢接线员，欢迎参加Blue Owl科技金融公司首次业绩电话会议。昨天，OTF发布了截至2025年6月30日的第二季度财报和业绩演示文稿。这些应与公司昨天提交给SEC的10-Q文件一起查看。今天电话会议中提到的所有材料，包括收益新闻稿、收益演示文稿和10-Q文件，都可以在公司网站的投资者部分找到，网址是blueowltechnologyfinance.com。今天参加电话会议的有首席执行官Craig Packer、总裁Eric Bissonnette和首席财务官Jonathan Lamb。我想提醒听众，今天电话会议中的发言可能包含前瞻性声明，这些声明不是未来业绩或结果的保证，涉及许多公司无法控制的风险和不确定性。
实际结果可能与前瞻性声明中的结果有重大差异。由于许多因素，包括OTF向SEC提交的文件中描述的那些因素，公司没有义务更新任何前瞻性声明。本次电话会议和公司收益材料中讨论的某些信息，包括与投资组合公司相关的信息，来自第三方来源，尚未独立核实。公司对此类信息不作任何陈述或保证。说完这些，我将电话交给Craig。
谢谢Mike。大家早上好，感谢大家今天参加我们的会议。这是我们自6月在纽约证券交易所上市以来的首次财报电话会议，我代表整个Blue Owl团队欢迎我们的新老股东。我们知道你们中的一些人可能是第一次接触OTF和更广泛的Blue Owl平台，所以在我们讨论投资组合和业绩之前，我们将简要介绍我们的战略。我们的信贷平台建立在为核心战略的基础上，即为非周期性行业中的高质量赞助支持的中型市场公司提供贷款。
在设计我们的直接贷款业务时，我们有意将软件投资定位为关键组成部分，因为我们相信这些资产的独特性质创造了市场上最具吸引力的风险回报特征之一。规模化的软件业务具有高度可预测和经常性的收入流，这些收入流通常由多年期合同支持，提供关键产品和服务。这种防御性定位和收入可见性的结合使这些资产对直接贷款特别有吸引力。此外，这些信贷通常提供更严格的契约、更低的贷款价值比和更高的利差，这些特征有助于更好的风险调整回报。
重要的是，正如Eric也将描述的那样，软件通过其服务的各种终端市场提供了内在的多样化。为了利用这一机会，我们在2018年推出了OTF作为我们的旗舰技术直接贷款基金。在技术领域，OTF主要专注于软件，为投资者提供了利用资产类别长期增长的机会。自成立以来，我们已经建立了一个高质量、多样化的技术投资组合，在保持始终定义Blue Owl的信贷纪律的同时，产生了有吸引力的风险调整回报。我们在专门的技术基金中部署了大约340亿美元，同时保持了出色的信贷质量，自成立以来实现了净收益。
在这个过程中，我们将OTF扩展为最大的公开交易的技术专注BDC，与某些专注于风险债务的技术BDC不同，我们是市场上唯一专注于中型市场技术直接贷款的基金。今年3月，OTF与OTF2合并，使合并后的实体具有更大的规模，并有机会推动我们的ROE扩张。随后，我们在本季度将OTF在纽约证券交易所上市，这对OTF和我们更广泛的信贷平台来说是一个重要的里程碑。上市使OTF成为我们第一季度最大的公开交易BDC之一。
作为一家上市公司，我们的业绩继续强劲，反映了投资组合的质量。截至季度末，我们的每股净资产价值增加到17.17美元，比上一季度增加了0.08美元，主要是通过未实现收益和精选股权投资。自成立以来，OTF已经产生了约17%的NAV增长，展示了投资组合的实力。信贷质量继续保持出色，是BDC行业中最好的之一，我们认为这反映了软件有吸引力的信贷特征。我们的非应计率低于投资组合公允价值的3个基点，此外，OTF自成立以来已经产生了16个基点的净收益。
这与整个BDC行业相比表现良好，后者平均经历了约40多个基点的净损失。总之，我们对我们的业绩和上市的无缝执行感到非常满意。我们相信我们经验丰富的团队、高质量的投资组合、严格的承销和高度持久的融资模式使我们能够继续取得成功。我们对软件的信念与七年前我们推出OTF作为第一个技术专用基金时一样坚定，现在我将电话交给Eric，详细介绍我们的技术战略和OTF。
谢谢Craig，今天很高兴和大家在一起。首先，我想重申我们的技术战略和投资理念，为那些新接触OTF的人扩展Craig所说的内容。我们的重点是建立一个高度多样化的技术投资组合，为我们的投资者提供稳定的年金式现金流。在今天的投资环境中，这一战略更具吸引力。我们向大型、高质量的公司提供贷款，这些公司处于经济衰退中，由大型和复杂的赞助商支持，我们的贷款下有大量股权。提醒一下，我们不关注早期或中期机会，也不关注风险债务贷款。
我们的技术战略得到了38名投资专业人士的专门团队的支持，Blue Owl和REC贷款团队共有125多名投资专业人士。我们在门洛帕克和纽约设有办事处，为我们提供了差异化的采购机会。我们的团队组织在10多个关键的细分市场中，我们认为这些细分市场是今天最重要和可操作的，如网络安全、医疗保健、信息技术和金融科技。虽然技术涵盖许多子类别，但我们在Blue Owl的重点是软件，这是由数字转型在经济周期中至关重要和有弹性的信念驱动的。
我们认为软件代表一个资产类别，而不是一个行业。它触及所有终端市场，可以为世界上的每一家公司服务。虽然软件的多功能性质提供了内在的多样化，但我们专注于提供关键解决方案的公司，如医疗保健、教育和金融服务，我们认为这些终端市场是最稳定的。我们有意避开经济的更周期性领域，如零售、消费品以及能源和电力。我们的信贷选择侧重于几个关键属性，这些属性推动了差异化的结果。伟大的软件业务是防御性定位的市场领导者，提供关键解决方案，并显示出有吸引力的信贷特征。
我们优先考虑收入质量，包括可持续性、可预测性、盈利能力和资本效率，从而产生高自由现金流转换。这些特征往往导致稳定可见的经营业绩，具有强大的自由现金流，这对贷款来说是理想的。严格的方法反映在我们如何构建OTF的投资组合上。我们投资组合中的绝大多数投资，约81%是高级担保贷款。我们还有一部分投资于股权相关证券。这些主要是大型成熟pre-IPO公司的优先股，通过认股权证、折扣转换率和最低保证回报，产生合同当前收入，同时提供有意义的上升潜力。
最重要的是，它们有结构性保护和负面契约，旨在保护我们的投资资本。正如Craig早些时候强调的那样，Blue Owl的规模一直是BDC的竞争优势，它使我们能够主要专注于我们认为能够承受市场波动的大型借款人。因此，我们的债务投资组合的加权平均企业价值、收入和EBITDA分别为52亿美元、9.04亿美元和2.66亿美元。我们的重要存在使我们能够在大约90%的交易中担任牵头或共同牵头贷款人，在大约65%的交易中担任行政代理。这使我们能够在交易中获得我们想要的规模和控制文件，同时直接从高级管理层获得关于借款人表现的信息。
此外，我们的投资得到了平均32%的保守LTV比率的支持。这低于大多数BDC同行，我们认为这是保护我们下行风险的关键，同时在挑战时期支持强劲的复苏。OTF的信贷质量一直非常出色。我们的非应计率在公允价值上低于3个基点，在我们整个运营历史中只有2个名字处于非应计状态，自成立以来有16个基点的净收益。我们对中型市场软件公司的关注，这些公司在历史上在多个周期中表现出弹性，违约率低于其他行业，支撑了我们的业绩记录，并在像这样的不确定宏观环境中为我们提供了显著的下行保护。
接下来我想花点时间谈谈我们投资组合的一些独特方面，包括ARR和PIC。我们有选择地提供PIC灵活性和ARR贷款，目的是为我们的投资者实现溢价回报，并通过在直接贷款市场中的定制化来竞争吸引高质量的借款人。关于我们的ARR战略，我们向具有有吸引力的单位经济并希望重新投资于客户获取的高有机增长公司提供贷款。作为这种临时灵活性的交换，几乎所有这些贷款都必须在规定的时间内转换为常规的EBITDA贷款。我们产生超额回报，拥有更优越的契约控制和整体更强的文件。
我们的ARR账簿索引到非常大的、成熟的企业，平均收入超过5亿美元。这些远非资金紧张的初创企业和新兴成长公司。这些是资本充足的参与者，有意识地决定将利润重新投资于增长。我们在OTF的ARR投资方面有着强劲的业绩记录。我们已经部署了超过50亿美元用于ARR贷款，100%的OTF贷款按计划转换为传统的基于EBITDA的指标或提前再融资。事实上，包括Sailpoint在内的几个最初作为ARR贷款的投资组合公司表现非常好，以至于它们能够再次上市。
我们的ARR投资组合表现如预期，标记为99.1，平均LTV为21%。这些投资受到下行保护，它们还带有溢价定价，加权平均利差约为650个基点，比我们的高级担保投资组合利差高出100多个基点。由于这种显著的超额表现和早期转换，我们的ARR敞口已经从峰值下降了大约一半，至约13%，为我们提供了充足的空间，以在找到有吸引力的机会时增加我们的敞口。关于PIC，我们有选择地提供PIC灵活性，目的是为我们的投资者实现溢价回报，并通过定制化竞争吸引高质量的借款人。
我们通过各种交易结构提供这种灵活性，包括高级担保贷款和优先股，由于这些投资的性质，OTF中的PIC敞口通常高于常规的多样化直接贷款投资组合。几乎所有OTF的PIC收入都是在初始承销时构建的，而不是因为信贷表现不佳而追溯实施。我们认为这是一个重要的澄清，因为PIC一直是我们承销过程中的有意组成部分，这是一个常见的误解。在OTF最近，由于贷款转换为现金支付或由于表现优异而提前偿还，我们的PIC敞口一直在下降。
也就是说，我们打算继续一致地部署PIC。他们预计这个百分比将在未来回升到历史平均水平。我们认为OTF作为一家上市公司处于成功的有利位置，考虑到其规模和高度多样化的投资组合，专注于下行保护和经过验证的出色信贷质量和业绩记录。现在我将电话交给Jonathan，详细介绍OTF的季度业绩和财务状况。
谢谢Eric。我们交付了稳健的第二季度业绩，这得益于我们投资组合的持续强劲表现。我们以127亿美元的总投资组合投资、48亿美元的未偿还债务和80亿美元的总净资产结束了本季度。截至季度末，我们的每股净资产价值为17.17美元，比上一季度增加了8美分。这一增长主要是由于几个股权头寸的持续强劲表现，推动了本季度的未实现增值。转向损益表，我们在第二季度报告了每股0.34美元的投资净收入。
我要指出，我们的第二季度数据包括约600万美元或每股约1.5美分的应计资本收益激励费用。排除这一影响，我们本季度的每股NII为0.36美元。由于应计资本收益激励费用是一个与GAAP相关的非现金项目。我们认为调整后的NII，不包括应计的影响，更准确地描绘了我们业务的核心盈利能力。具体来说，激励费用应计是由投资组合中的未实现收益驱动的，GAAP要求我们在每个季度应计激励费用时考虑这些未实现收益。
OTF将仅在每年支付激励费用，并且只有在实现收益超过实现和未实现损失的情况下。这一激励费用应计突显了OTF强劲的信贷业绩记录和自成立以来16个基点的年化净收益。本周早些时候，我们的董事会宣布了第三季度每股0.35美元的常规股息，将于10月15日支付给截至9月30日的股东。除了我们在6月上市时宣布的常规股息外，我们的董事会还宣布了五个每股0.05美元的特殊股息，从第三季度开始每季度支付一次。
总的来说，这些特殊股息为我们的股东提供了额外的每股0.25美元的分配，反映了第二季度的常规股息和特殊股息。从2025年第三季度开始，股东将获得每股0.40美元的总股息，基于当前NAV，相当于9.3%的估计股息收益率。我们的董事会还授权了一项股票回购计划，在公开市场上不时购买最多2亿美元的股票。转向资产负债表，本季度的一个关键重点是增加杠杆，这是我们在6月上市时强调的一个优先事项。我们在这方面取得了实质性进展，本季度的净杠杆率为0.58倍，高于第一季度的0.53倍。
我们的资本结构多样化，包括循环贷款、SPV、资产设施、CLO和无担保票据。这确保我们不过度依赖任何单一资金来源，并为我们提供了选择最符合我们特定需求的成本效益融资解决方案的灵活性。我们还保持四个投资级评级，这使我们能够筹集大量无担保债务。转向流动性，我们以超过35亿美元的总现金和设施能力结束了本季度，这是我们未承诺资金的两倍多。重要的是，我们没有重大的短期到期债务，我们强大的流动性状况为我们提供了充足的未承诺能力，以支持我们未来的增长。
最后，提醒一下，与我们在6月的直接上市相关，我们的董事会放弃了每个投资者约5%的头寸的锁定期。这些股票在上市时可以自由交易，每个投资者的剩余头寸将在三个月间隔内分三批释放，第一批是12月9日。我们认为随着时间的推移，流动性的改善将支持OTF股票。现在我将电话交还给Craig，为今天的电话会议提供最后的想法。
谢谢，Jonathan。最后，我想反思一下OTF的盈利状况。提醒一下，在上市之前，我们提取了剩余的股权资本承诺。正如我们之前提到的，这对我们的ROE有短期影响。然而，随着时间的推移，我们预计将实现投资组合的全部盈利潜力，因为我们回到了我们的目标杠杆。我们注意到，这与我们在2019年OBDC上市时采取的方法类似，我们有信心我们将取得类似的成功。现在让我先谈谈驱动因素，也许近期增量ROE最有意义的驱动因素是审慎增加杠杆。
我们在本季度在这方面取得了进展，因为我们有选择地增长我们的投资组合，我们认为这些投资具有有吸引力的风险调整回报。鉴于我们管道的实力，我们能够部署15亿美元的新资本承诺，超过了我们最初的预测。季度结束后，我们的管道仍然活跃，这使我们有信心实现0.9倍至1.25倍的目标杠杆。也就是说，我们预计大约需要3/4的时间才能回到我们目标范围的低端。我们只会在找到我们认为提供有吸引力的风险回报特征并符合我们投资方法的机会时增长投资组合。
其次，我们仍然专注于优化我们的投资组合和资产组合以提高收益率，这可能包括有选择地增加对战略股权和合资企业的投资，并通过利用Blue Owl的相邻信贷策略来增加交易流。此外，作为一家上市公司，OTF将强调收入生成以支持我们的基础股息。我们在ARR和PIC敞口方面处于历史平均水平的低端，这使我们有能力转向这些更高收益的投资。第三，我们认为最近与OTF2完成的合并和随后的上市可以通过降低无担保票据发行的定价来改善我们的资本成本。
此外，我们可以通过重新定价设施和消除冗余融资成本来进一步降低融资成本。最后，OTF尚未实现与OTF2合并的运营费用协同效应的全部好处，该合并于第一季度末完成。因此，这是我们作为合并公司的第一个完整季度，我们正按计划体验这些协同效应的全部盈利好处。为了说明这一点，使用今天的利率并假设一个目标杠杆水平，我们认为ROE可能会随着时间的推移增加200多个基点，这意味着大约10%的ROE。
与此同时，在我们执行这些驱动因素时，我们通过宣布到2026年9月的五个特殊股息，为我们的股东提供了清晰的回报可见性。自成立以来，我们一直专注于在OTF为股东提供长期价值，无论是在我们如何投资还是如何管理基金方面。我们将继续遵循我们作为上市公司的剧本。期待利用规模的好处，为我们的股东提供有吸引力的风险调整回报。感谢您参加我们的首次公开财报电话会议，我们现在将开放线路进行提问。
谢谢。我将主持问答环节。如果您想进入问题队列，请在电话键盘上按*1。确认音将表示您的线路已在问题队列中。您可以按*2将您的问题从队列中移除。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按*键之前拿起听筒。再次提醒，按*1进入问题队列。请稍等，我们正在轮询问题。再次提醒，按*1进入问题队列。
我们今天的第一个问题来自Citizens的Brian McKenna。您的线路现在已接通。好的，太好了。谢谢。大家早上好。我加入得有点晚，所以可能只是一些更宏观的问题。我只是好奇，你们知道，当你们在公开市场讲述科技贷款的故事时，到目前为止反馈如何，我想知道，有没有一种方法可以思考OTF在公开市场的学习曲线或教育过程，相对于在私募市场筹集资金时？我来试试回答，如果有需要，其他人也可以补充。我们作为私募基金有着非常成功的业绩记录。盈利增长、NAV、投资组合表现。公开。
市场投资者可能有点惊讶看到这种规模的基金进入市场。这是该领域中少数最大的之一。软件是BDC领域中一个众所周知的行业。但以前的技术导向BDC是风险贷款人，而我们不是风险贷款人。你们知道，我们是一个专注于中型市场软件贷款的基金。所以我认为在与该领域的人交谈时，有一个教育的过程，目前流通股相当有限，大约5%。所以我认为我们的许多对话都是关于人们了解公司，理解股票何时解禁，并为自己做好准备，我想是为了在更多股票可以自由交易时参与。
我认为关于基金表现和战略的反馈非常积极。你们知道，显然这里有几个变动的部分。我们提取了作为私募基金的剩余资本，所以我们进入公开市场时处于杠杆的低端。所以我们将经历一个周期，在这个周期中我们将达到我们的目标杠杆，这将产生我们认为非常有吸引力且与其他高质量BDC一致甚至超过的回报。所以有人需要做一些工作并思考，我们引导他们理解这一点，显然我们在执行这样的计划方面有着出色的业绩记录。
这与我们在2019年OBDC上市时做的完全一样。所以我想当我们讲述这个故事时，我们有很多可信度。最后，我们有我们的特殊股息，这些股息为回报状况提供了很多可见性。我们最初推出这一战略是因为软件是直接贷款中最大的单一领域，坦率地说，我认为在整个杠杆融资市场中也是如此。今天仍然如此，利差更高，信贷表现更好，文件更好，等等。所以我们认为这个基金非常有意义，它在公开市场中处于成功的有利位置。
好的，太好了。然后我想思考一下信贷质量，我想每个人都对投资组合的表现感到非常惊讶。我认为在科技贷款投资组合中，自成立以来没有非应计贷款。所以你们知道，这绝对是一个亮点。我想回顾一下投资组合的历史和演变，你们可能已经提到了一点，但你们知道，真正推动这一点的原因是什么？我知道显然是行业焦点，市场的长期增长部分，但你们知道，是什么驱动了如此强劲的结果，然后从长远来看，通过周期，你们认为你们能复制这种信贷质量吗？Eric，你来回答这个问题怎么样？当然。我认为这真的是坚持我们的第一原则和我们为什么认为软件如此有吸引力，并确保随着多年来机会的出现，我们坚持我们的核心，真的没有。显著偏离寻找市场上最关键的任务解决方案，这些解决方案具有非常高的收入质量、高保留率、高度的整体经常性收入、有意义的自由现金流转换、非常可见的业务，试图避开工具公司或那些转换成本较低的东西。只要我们坚持这一点，并继续专注于我们过去关注的地方，即使随着时间的推移我们发展，当我们开始看到AI赋能进入我们的一些软件公司时，我们认为这些是整个市场中最耐用的部分，一些最耐用的公司。
太好了。我就说到这里。非常感谢，伙计们。谢谢Brian。谢谢。
提醒一下，如果您想进入问题队列，请在电话键盘上按*1。我们今天的下一个问题来自Trua Security的Aaron Saganovich。7月不是直播。谢谢。
我希望你们能谈谈你们回到目标杠杆的路径。我想你们说过需要三个季度。只是想确认一下，这是明年3月底还是你们计算了最近这个季度？然后有哪些因素可能会影响你们更快或更晚地实现这一点？我们听说整个市场的活动在增加。你们在你们专注的技术领域看到同样的活动增加吗？是的，当然。
所以我们认为需要到明年第二季度，大约9到12个月才能回到我们目标杠杆范围的低端。这将需要大约25亿美元的净发行。我想说，我们对实现这些预订数字非常有信心，它们与我们历史上取得的成就一致。正如你们刚才提到的和我们早些时候提到的，我们看到了一些交易流重新出现的积极迹象，不仅在赞助方，还有私有化以及后期pre-IPO结构交易。所以整体市场的基调和感觉我们认为正在改善。
显然，可能没有我们年初希望的那样好，但比30到60天前要好得多。但我们不需要一个完美的并购市场来实现这些目标。我们从所有我提到的渠道中产生了充足的交易流。明白了。在股票回购计划中，我假设你们目前没有使用它，只是因为流通股太少了。你们能谈谈你们未来使用它的计划吗？
所以，你们知道，我们实施了股票购买计划。这是由我们自行决定的。我们在OBDC有一个类似的计划。你们知道，我们将寻找市场机会来部署它。在使用该资本进行新投资（我们继续在这些投资上获得非常有吸引力的回报）与使用它购买股票之间总是有一个权衡。所以我认为这是一个重要的工具。我们过去在OBDC使用过它。你们知道，我们会考虑在这里使用它。我不会太具体地说什么时候，当然我们认为股票在这里是一个有吸引力的价值。
所以当然，当然是我们会与董事会讨论的事情。明白了。好的。谢谢。谢谢。我们已经到了问答环节的末尾。我想把话筒交回去，看看是否有任何进一步的结束语。好的。
感谢大家的参与。我们感谢你们的兴趣。可能有些人，我们故意让这次电话会议长一点，并强调了基金背后的战略，并详细介绍了许多细节。所以希望这是一个有用的参考点。现在我们是一家公开交易的公司，人们可以回过头来看。我们非常愿意为那些对这个故事或这个领域不熟悉的人提供帮助。如果有问题，请联系团队，我们很乐意回答或进一步介绍OTF。
就这样，祝大家下午愉快。谢谢。
今天的电话会议和网络直播到此结束。您现在可以断开线路，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。