身份不明的发言人
Tripp Sullivan（投资者关系）
Peter Sack（联席首席执行官兼董事）
Phil Silverman（首席财务官）
David Kite（首席运营官）
身份不明的参会者
Aaron Thomas Grey（Alliance Global Partners）
Pablo Ernesto Zuanic（Zuanic & Associates）
大家好，欢迎参加芝加哥大西洋房地产金融公司2025年第二季度业绩电话会议。所有参会者将处于只听模式。如需帮助，请按星号键加零联系会议专员。今天的演讲结束后将有机会提问。要提问，您可以按电话键盘上的星号键加一。要撤回您的问题，请按星号键加二。请注意本次活动正在录音。现在我将电话转交给投资者关系部的Trip Sullivan。请继续。
谢谢。早上好。欢迎参加芝加哥大西洋房地产金融公司业绩电话会议，回顾公司业绩。今天参加电话会议的有联席首席执行官Peter Sack、首席运营官David Kite和首席财务官Phil Silverman。我们的业绩已于今天早上在收益新闻稿中发布，该新闻稿可在我们网站的投资者关系部分找到，同时还有我们提交给美国证券交易委员会的补充文件。今天提供了本次电话会议的实时音频网络直播。对于那些收听网络直播重播的人，我们提醒您，本文中的言论截至今天，不会在本次电话会议后更新。
在本次电话会议中，我们做出的某些评论和声明可能被视为证券法规定的前瞻性声明，包括与我们的投资组合未来表现、潜在贷款和其他投资的管道、未来股息和融资活动相关的声明。所有前瞻性声明均代表芝加哥大西洋截至本次电话会议日期的判断，并受可能导致实际结果与我们当前预期存在重大差异的风险和不确定性的影响。我们敦促投资者仔细审查公司做出的各种披露，包括公司提交给美国证券交易委员会的文件中披露的风险和其他信息。
我们还将讨论某些非GAAP指标，包括但不限于可分配收益。这些非GAAP指标的定义以及与最可比GAAP指标的对账包含在我们提交给美国证券交易委员会的文件中。现在我将电话转交给Peter Sack。请继续。
谢谢。Chip，大家早上好。尽管大麻股票市场因DEA重新安排和其他资本提供者对该行业的承诺不一致而波动，但我们保持了稳健的"稳步前进"方法。我们正在有限许可的司法管辖区向以消费者和产品为重点的运营商部署资本，采用低杠杆率，以支持基本面良好的增长计划，更重要的是，我们通过基于信贷和我们的能力来保护本金并实现强劲的风险调整回报来保持纪律性和耐心。芝加哥大西洋平台上的大麻管道已从上一季度的4.62亿美元增加到今天的近6.5亿美元。
我们在这个管道中有许多已签署的条款清单，这些清单应抵消第三季度初的提前还款，并使我们保持全年投资组合净增长的正轨。市场上的即将到期债务、与运营和资产负债表重组相关的并购活动以及越来越多的ESOP出售交易推动了近期管道的增长。凭借我们在该行业的悠久历史和仅在大麻行业就部署了超过22亿美元的资金，我们继续拥有最强大的平台来满足该行业的增长。我们通过最近延长我们的信贷额度来增强支持这种增长的能力，经济条款没有变化，从2026年6月30日延长到2028年6月30日。
我们为股东的首要目标是创造一个差异化且低杠杆的风险回报特征，该特征不受大麻股票波动的影响，并优于我们行业中立的抵押房地产投资信托基金同行。尽管由于关税和利率政策方向的不确定性，金融服务业近期出现了一些分歧，但我们有信心长期表现优异，并为股东带来强劲回报。David，你从这里开始吧？
谢谢Peter。截至6月30日，我们的贷款组合本金总额为4.219亿美元，涉及30家投资组合公司，加权平均到期收益率为16.8%，而第一季度为16.9%。本季度的总发放额为1650万美元的本金融资，其中1000万美元是对7号贷款的增额和再融资，650万美元是对现有借款人的延迟提款定期贷款设施的融资。这些部分被截至2025年6月30日收到的310万美元的计划本金摊销付款所抵消。截至2025年6月30日，我们的投资组合中固定利率贷款和浮动利率贷款的百分比分别为40.7%和59.3%。
我们的浮动利率贷款通常以基准利率为基准。考虑到基准利率下限，70.9%的投资组合将不受基准利率下降50个基点的影响，91.2%的投资组合将不受基准利率下降75个基点的影响。同时，我们的浮动利率贷款不受利率上限的影响。我们认为，如果美联储决定在今年晚些时候调整联邦基金目标，该投资组合仍然处于有利位置，可以限制利率下降的影响。截至6月30日，总杠杆率等于账面权益的39%，而截至3月31日为28%。
本季度我们的债务偿还覆盖率（合并基础）约为4.27比1，而要求为1.35比1。截至6月30日，我们在高级担保循环信贷额度上有7120万美元未偿还，在无担保定期贷款上有5000万美元未偿还。截至今天，我们在高级信贷额度上大约有9760万美元可用，扣除估计负债后的总流动性约为9400万美元。自季度结束以来，我们杠杆额度下的可用性增加主要来自季度结束后从六个信贷额度中收到的约5680万美元的贷款提前还款资金的应用，我们在第三季度确认了这些提前还款的全部和提前还款费用约为100万美元。现在我将电话转交给Phil。
谢谢，David。我们第二季度的净利息收入为1440万美元，比2025年第一季度的1300万美元增加了10.6%。这一增长主要归因于非经常性的提前还款、全部退出和结构费用，这些费用在2025年第二季度约为150万美元，而第一季度为40万美元，以及我们1650万美元新部署的增量总利息收入。第二季度的总利息支出，包括融资成本的非现金摊销，与第一季度一致，约为210万美元。我们循环贷款的加权平均借款相对一致，为4230万美元，而第一季度为4160万美元。
正如David所指出的，公司在我们循环贷款上大约有9800万美元可用。截至2025年6月30日，我们持有的投资贷款的CECL准备金约为440万美元，而截至3月31日为330万美元。在第二季度，我们将6号贷款置于非应计状态，这在一定程度上导致了准备金的连续增加，截至6月30日，该贷款被包括在风险评级4中。就相对规模而言，我们的预期信用损失准备金约占我们持有的投资贷款未偿还本金的1.1%，而截至3月31日为0.8%。
就加权平均值而言，我们的投资组合保持了1.2倍的强劲房地产覆盖率。我们的贷款除了房地产外，还由各种其他形式的抵押品担保，包括对我们借款人信贷方的UCC1全资产留置权。这些其他抵押品类型有助于提高整体信贷质量和降低贷款价值比。截至6月30日，我们的投资组合的贷款与企业价值比率（加权平均值）为43.2%，计算方式为借款人的高级债务除以refi的总抵押品的公允价值。第二季度基本和完全稀释后的加权平均每股可分配收益分别约为0.52美元和0.51美元，比今年第一季度的0.47美元和0.46美元有所增加，7月份我们分配了董事会于2025年6月宣布的第一季度每股普通股0.47美元的股息。
在第二季度，根据我们的员工激励计划先前授予的约181,000股限制性股票奖励归属为普通股，自各自授予日期以来累计股息约为60万美元，这些股息已于2025年6月支付。截至6月30日，我们每股普通股的账面价值为14.71美元，截至该日期，完全稀释后的普通股数量约为2150万股。我们继续预计在2025纳税年度基于我们的基本每股可分配收益保持90比1的股息支付率。如果我们的应税收入需要额外的分配超过定期季度股息以满足我们的应税收入要求，我们预计将在第四季度通过特别股息满足这一要求。
接线员，我们现在准备回答问题。
我们现在将开始问答环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号键加一。如果您使用的是扬声器电话，您需要在按键前拿起听筒以撤回您的问题，请按星号键加二，我们的第一个问题将来自Alliance Global Partners的Erin Gray。请继续。
嗨，早上好，非常感谢您的问题。所以我的第一个问题是，管道增长得很好。季度环比。只是想了解一些关于您在管道中看到的情况的细节。我理解这可能是针对整个芝加哥大西洋平台的，但这是否更多是因为运营商意识到您是市场上有限的资本选择之一？只是想确保进入管道的标准没有变化。或者可能只是更大的潜在机会出现了。所以任何可能导致管道连续增长的细节。
谢谢。
谢谢，Aaron。管道增长是由市场上并购活动的增加推动的，主要是并购活动。无论是运营重组、ESOP交易，还是在一定程度上现有债务的再融资。
好的，很好。谢谢。Peter，第二个问题。您提到了一些季度后发生的提前还款带来的流动性增加。更广泛地说，您如何看待投资组合中剩余部分的提前还款？也许只是坚持到今年剩余时间。您是否觉得有很多贷款可能会进一步发生这种情况？您是否觉得这在性质上更为有限？只是想了解更多关于您如何看待提前还款的潜力，以及您如何看待那些可能被提前还款的贷款的收益率，以及您如何将其部署到新贷款中。
谢谢。
有时很难预测提前还款。提前还款既有好处也有坏处。它们是投资组合成功和质量的标志，但它们也是需要重新部署到新机会中的资本。我认为第三季度初发生的提前还款特别大，比我预期的今年剩余时间的要大。但同样，这很难预测。话虽如此，考虑到我们拥有的机会管道，它们并不一定来得不是时候。
好的，很好。非常感谢这些细节，Peter。我会回到队列中。
再次提醒。如果您想提问，请按星号键加一。我们的下一个问题将来自Zuanik Associates的Pablo Zuanek。请继续。
是的，谢谢。大家早上好。Peter，您能就纽约的情况给我们一个更新吗？关于与该机构的关系，项目进展如何，您资助了多少家商店？在这方面您可以分享哪些细节？
是的，与纽约社会公平基金和纽约宿舍管理局的关系很牢固。我们对这个项目充满信心。他们已经建立了近23家运营相对成功的药房。我们为这些企业家能够开设药房并运营良好而感到非常自豪。关于这个市场有很多新闻，法规在变化，关于药房如何被引用的争议。但我相信州长办公室和立法机构会找到解决方案并解决这些问题，因为这对每个人都有利。
我认为整个纽约市场在2025年发展得相当好。批发市场在发展，产品质量和多样性显著提高，药房运营商的生态系统也得到了很好的发展。这对于合法市场与非法市场竞争的能力很重要。我们一直说，一个健康的合法运营市场有三个重要的支柱。您需要药房，理想情况下在您家门口15分钟步行范围内。您需要高质量、可靠的产品，全年室内种植。您需要具有竞争力的价格，包括与潜在合法竞争对手的税收。
纽约正在实现这一点。
那很好。谢谢。然后更宏观地说。显然我们都知道许多公司在未来12到18个月内有到期债务。您能谈谈这个情况吗？因为当我们问这些公司时，我觉得他们中的一些处于观望状态，等待联邦层面的改革或州层面的积极消息流。如果您能谈谈需求方面目前的情况。同样，我总是问您关于竞争的问题，但我觉得您的一些同行或其他资产类别的竞争对手可能在条款和融资方面更为激进。
所以也许谈谈目前市场的需求和供应方面。谢谢。
在大型公开运营商中，我们是市场的积极参与者。我们已经选择性地参与并向该市场部分部署了资本。但这一部分市场从来不是我们的主要焦点。我们的主要焦点往往是一两个级别较小的运营商，成功的、强大的私人多州运营商和单州运营商。我们发现，在一些较大的公开运营商中，那些大到可以进入债券市场的运营商，有时会带来稍微不同的贷款人特征，但我们并不真正将他们视为。
我们将他们视为不同类别的竞争对手，仅仅因为这是我们不关注的细分市场。我认为考虑到资本成本的选择，观望方法是合理的。许多在2026年到期的债券和债务到期是在整体利率低得多、大麻利率和大麻资本获取较低的时候定价的。因此，在这种情况下，观望方法很有意义。
最后一个问题，只有您能谈这个的话。但您知道，当我想到芝加哥大西洋时，我想到私人方面的团队，我想到上市的BDC，我想到你们。我试图理解目前BDC的参与，整个集团在接近客户、需求方面有更多的工具。您能谈谈目前这对您有什么帮助吗？再次，就您可以分享的内容？谢谢。
是的，当然。当然。拥有多个资金来源使我们能够成为客户、借款人的更强大、更具竞争力和更灵活的合作伙伴。这很重要，因为私人信贷和债务融资的生命线，支撑我们投资组合质量的最终源于我们管道的质量和我们能够使该管道更广泛的程度。我们能够产生的机会越多，选择就越多，最终质量就越好。因此，这就是为什么我们认为作为更广泛平台的一部分对每个基金都有极大的价值，可以利用采购能力、承销能力，最终在每个我们管理的工具中形成更高质量、更多样化的投资组合。
明白了，明白了。谢谢。
这结束了我们的问答环节。会议现在也结束了。感谢您参加今天的演讲，您现在可以断开连接。