身份不明的发言人
Adam Rohman（投资者关系与财务规划分析高级副总裁）
Mark Hoplamazian（总裁兼CEO）
Joan Bottarini（CFO）
身份不明的参会者
Conor Cunningham（Melius Research）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
Sean Kelly（美国银行）
Michael Bellisario（Robert W. Baird）
Rose Smith（花旗集团）
Benjamin Chaiken（瑞穗证券）
Patrick Scholes（Truist Securities, Inc）
Richard Clarke（伯恩斯坦）
Duane Pfennigwerth（Evercore ISI）
早上好，欢迎参加凯悦2025年第二季度财报电话会议。所有线路已静音以防止背景噪音。发言人发言结束后将进入问答环节。若您想提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。若要撤回问题，请再次按星号1。提醒您，本次电话会议正在录音。现在请将会议交给投资者关系与全球财务规划分析高级副总裁Adam Roman。
谢谢。请继续。
感谢大家，欢迎参加凯悦2025年第二季度财报电话会议。今天与我一同参会的有凯悦总裁兼首席执行官Mark Hoplamazian和首席财务官Joan Bottarini。在开始前，我想提醒各位，今天的发言将包含前瞻性声明。根据联邦证券法，这些声明受制于我们在10-K年报、10-Q季报及其他SEC文件中描述的多重风险与不确定性。这些风险可能导致实际结果与我们的表述存在重大差异。
今天发布的财报中的前瞻性声明及本次电话会议内容仅代表当前观点，未来不会随实际情况变化而更新。此外，您可以在投资者关系网站的财务板块及今早的财报中找到非GAAP财务指标的调节表。本次电话会议录音将在我们网站上保留90天。今早我们还发布了一份包含补充信息的投资者演示文稿。请注意，除非特别说明，所有关于入住率、日均房价和每间可售房收入（RevPAR）的数据均基于恒定汇率下的全球可比酒店系统。
电话会议中披露的百分比变化均为同比数据（除非另有说明）。现在我将会议交给Mark。
谢谢Adam。大家早上好，感谢参与今天的会议。首先，我要对团队在上季度取得的成就感到无比自豪。我们成功完成了对Playa Hotels and Resorts的收购，并达成协议出售全部Playa房地产资产。我热烈欢迎加入凯悦大家庭的Playa同事们，期待他们为凯悦带来的专业能力。本季度的运营成果印证了我们品牌战略的有效性、全球网络的实力以及凯悦员工的奉献精神。
凯悦连续第12年入选《财富》100家最佳雇主榜单，这证明我们在业务快速扩张转型的同时，始终保持着关怀文化。感谢全球凯悦员工对宾客、客户及彼此的持续关怀。在讨论业绩前，我想先更新交易进展：6月17日我们完成了对Playa Hotels and Resorts的收购，包括15家全包式度假村（其中8家是现有Hyatt Ziva和Hyatt Zilara品牌的特许经营酒店）。
6月30日，我们宣布与Tortuga Resorts达成协议，以20亿美元出售Playa交易中获得的全部房地产资产，若满足特定条件还可额外获得1.43亿美元。我们很高兴与这个在豪华全包领域拥有深厚经验的业主集团合作。预计交易将在第四季度中期完成，届时我们将为其中13家度假村签署50年管理协议。
到2026年，我们预计将新增6,000-6,500万美元管理费（扣除原应从Playa获得的分销费）。通过分销平台，2027年稳定后预计资产轻业务净购买价格的隐含倍数将达到8.5-9.5倍，这与2017年以来资产轻收购的估值水平一致。我们对交易条款及执行速度非常满意，预计该交易将在首个完整年度为股东带来增值。
这体现了我们对资产轻商业模式的承诺，同时强化了品牌组合及在豪华全包领域的领导地位。我们也在持续推进自有酒店资产的出售。上季度启动正式营销流程的三家酒店现已进入独家谈判阶段，预计很快将签署意向书。另有一处资产已签订买卖协议，两处处于意向书阶段。纽约中央车站凯悦酒店和伦敦利物浦街Andaz酒店仍处于合同期内，但预计今年不会完成交易。
我们将随着交易进展提供更多更新，仍预计到2027年资产轻收益占比将超90%。现在转向运营成果：今早我们公布本季度全球系统RevPAR增长1.6%（若调整复活节从2024年第一季度移至2025年第二季度的影响则为2.2%）。高端消费者持续优先选择旅行，使得豪华品牌RevPAR增长最为强劲。休闲散客RevPAR同比增长2.6%（反映复活节时间变化），豪华品牌增长约6%。
美洲地区全包净套餐RevPAR较2024年第二季度增长6%，凸显豪华全包旅行的持续强势。本季度商务散客RevPAR持平，美国因精选服务酒店下降1.5%，但全服务酒店及欧洲和大中华区以外亚太地区实现低个位数增长。团体RevPAR同比微增0.3%（调整复活节影响后为1.1%）。下半年美国全服务管理酒店的团体预订量与2024年基本持平。
第三季度因需对比2024年6%的同比增长（受芝加哥民主党全国代表大会等特殊事件及犹太新年时间差异影响），同比日历对比具有挑战性。第四季度预订量增长约3%，因犹太新年时间变化及去年美国大选基数效应，同比压力将减轻。展望更远期，2026年预订量呈高个位数增长，且2026年及以后的预订势头积极。
尽管第二季度预订趋势较第一季度疲软，但我们看到未来休闲和商务散客预订量回升。团体和企业客户反馈显示旅行仍是优先事项（尤其是客户面对面会议），预计美国RevPAR增长将在劳动节后改善。凯悦天地忠诚会员的参与度持续亮眼，这是我们商业表现的关键驱动力和差异化优势。自2017年至2024年底，忠诚会员年均增长约27%，远超最大竞争对手的增速。
2025年第二季度末会员数超5,800万（同比增长21%），联名信用卡消费依然强劲。这一持续增长印证了忠诚计划对高端旅客的吸引力及我们网络的优越性。随着品牌在新老市场的扩张，我们为会员提供了更多与凯悦互动的机会。凯悦天地计划仍是强大的增长引擎，深化客户关系、降低获客成本并强化对业主和开发商的价值主张。
关于增长：本季度实现净客房增长11.8%（包括Playa收购带来的约2,600间房）。Playa新增客房为2025年全年预期贡献约70个基点，我们将全年增长指引上调至6.7-7.7%（含Playa客房）。第二季度非收购的净客房增长为6.5%，多个重要开业项目体现了各关键细分市场和地区品牌实力。在欧洲，我们通过在希腊爱琴海沿岸和保加利亚新增度假村扩展了产品线。
我们还扩充了Essential系列，在中国开设纽约凯悦酒店，在加拿大新增精选服务物业。开发端持续活跃，季度末管道约14万间房（同比增长8%）。签约量较2024年第二季度增长超30%，包括多个激动人心的项目，如两家Zillow Tree度假村、大中华区十家Eurocove酒店和印度两家君悦酒店等。品牌开发兴趣度令人鼓舞，预计将推动管道进一步扩张（尤其是Essential系列）及持续有机增长。
我们计划通过新品牌"Unscripted by Hyatt"加速Essential系列增长。该品牌填补了凯悦产品线的关键空白，使我们能以更快速度进入更多市场。其设计通过易改造机会释放增长潜力，为业主提供灵活路径以受益于全球分销网络和凯悦天地忠诚计划。开发界兴趣浓厚，预计该品牌将通过改造快速扩张，并与近期新增的Hyatt Select和Hyatt Studios形成互补。
展望未来，我们对战略及跨经济周期创造价值的能力充满信心。品牌引领的敏捷方法使我们能实时应对市场变化，同时持续关怀利益相关者并在竞争中创造差异化。通过 luxury lifestyle 和全包领域的精心布局，我们建立了高端品牌组合。自2017年以来，豪华连锁规模客房占比提升1,000个基点，而最大竞争对手的豪华占比持平或下降。
我们的增长具有战略意图：在培育深厚商业运营专长的同时，吸引并扩大高端客户群。这为凯悦带来显著差异化——超70%物业属于豪华和超高端连锁规模。这一难以复制的定位赋予竞争优势，使凯悦成为全球酒店业最受认可和尊敬的品牌之一。该战略吸引了高可支配收入客户，他们追求品质体验、深度参与品牌并展现强烈忠诚度。
这种参与度通过凯悦天地计划的复合增长、联名信用卡消费提升及高单房收益得以体现。在建立这一基础并转型为资产轻模式后，我们正处于拐点，将高效快速扩展至高端和中高端细分市场。Hyatt Select、Hyatt Studios和Unscripted等品牌将帮助我们有意图地填补市场空白。仅在美国，我们在超50%的STR区域尚无布局，而在已有布局区域，酒店数量约为最大竞争对手的20%。
这一空白为我们提供强劲增长机会：既为现有会员提供更多入住选择，也将新客户引入凯悦体系。我对凯悦的未来无比期待。我们拥有无可匹敌的全球高端豪华、生活方式和度假村品牌组合，驱动着忠诚会员的显著增长。巨大的增长空白预计将进一步提升费用收益，优化资本高效的资产轻模式。我们相信有能力创造持续增长的自由现金流，为股东带来重大价值。最后，我要再次感谢所有凯悦员工——你们在日常工作中践行使命，尤其在多变市场环境下始终关怀每位利益相关者。
现在请Joan详细介绍运营成果。Joan，请开始。
谢谢Mark，大家早上好。第二季度RevPAR同比增长1.6%，符合第一季度财报电话会议中的预期。如Mark所述，与第一季度趋势类似，高端连锁表现最佳——豪华品牌第二季度增长超5%。美国因低端连锁及复活节从去年第一季度移至今年第二季度的影响，RevPAR与去年持平。豪华连锁表现优异（团体业务推动增长超4%）。
超高端酒店受复活节时间影响（团体贡献降低），而高端酒店因商务散客需求疲软同比下降1%。美国以外地区RevPAR表现良好，欧洲和大中华区以外亚太地区持续强势。国际入境游仍是这些地区的重要驱动力。大中华区RevPAR连续第二个季度增长（休闲散客需求提升），全包组合中休闲旅行需求保持健康。
美洲和欧洲全包物业的净套餐RevPAR在第二季度异常强劲。第三季度美洲预订量增长近5%，我们对年内豪华全包需求的持续性感到振奋。本季度总费用达3.01亿美元（增长9.5%），国际RevPAR表现、新酒店开业及非RevPAR费用增长共同推动这一强势增长。在低RevPAR增长环境下仍实现费用持续增长，印证了高端品牌实力和行业领先的净客房增长。
调整资产出售和Playa收购影响后，自有租赁部门调整后EBITDA增长1%。分销部门调整后EBITDA与去年持平——因定价提升、有效成本管理及有利汇率抵消了ALG Vacations服务的四星级以下板块预订量下降。第二季度总调整后EBITDA为3.03亿美元（调整2024年资产出售影响后增长约9%），其中Playa收购贡献约1,400万美元。
本季度我们通过现金储备和二期初获得的定期贷款完成Playa收购融资。Playa资产出售完成后，将按协议条款用净收益偿还贷款。截至2025年6月30日，总流动性约24亿美元（包括循环信贷额度15亿美元及现金等价物/短期投资9亿美元）。第二季度支付每股0.15美元股息，剩余股票回购授权约8.22亿美元。我们保持对投资级评级的承诺，资产负债表稳健。
在展望2025年全年前，请注意我们在财报和投资者资料中提供了Playa在三四季度的预期明细。为简化起见，这些表格假设Playa房地产交易未在年内完成，故包含收购后全年数据。但基于当前预期，我们预计该交易可能在第四季度中期完成（需通过墨西哥反垄断审查）。需注意Playa房地产约60%的四季度调整后EBITDA预计在12月实现。
现在说明2025年全年展望（不含Playa收购及计划房地产交易影响）。完整展望详见财报第3页。我们持续监测动态宏观经济环境——第二季度消费者信心改善，但美国低端连锁表现不及全服务连锁。预计第三季度美国低端连锁将继续落后于豪华和国际市场（与一季度电话会议预期一致）。
2025年全年RevPAR区间1-3%暗示剩余月份增长在持平至2%之间，预计第三季度接近区间下限，第四季度接近或超过上限。美国剩余月份RevPAR预计与去年持平（三季度料持平或微降，四季度因团体和商务散客推动回归正增长）。大中华区因对比基数改善，剩余月份RevPAR可能实现低个位数增长。
亚太（除大中华区）受益于国际入境游强势，预计RevPAR增长领跑全球。欧洲剩余月份RevPAR预计持平（因巴黎奥运会等基数效应，三季度收缩，四季度转正）。维持净客房增长指引6-7%（不含Playa新增客房）。总费用预计11.95-12.15亿美元（区间中值同比增10%），调整后EBITDA预计10.85-11.3亿美元（调整资产出售影响后中值同比增9%）。
需注意2024年出售资产贡献自有租赁部门调整后EBITDA 8,000万美元。全年调整后EBITDA指引暗示剩余月份中值增长6%。预计同比EBITDA增长（剔除资产出售影响）主要集中在四季度——因美国日历效应改善及去年一次性G&A成本不再重复。三季度美国低端连锁需求疲软将影响精选服务RevPAR及分销部门收益。
提醒：去年巴黎柏悦和芝加哥柏悦分别受益于奥运会和民主党全国代表大会。调整后自由现金流预计4.5-5亿美元（不含2025年支付的1.17亿美元递延所得税——与2024年资产出售相关）。我们恢复全年股东资本回报指引，预计通过回购和股息回报约3亿美元。资本配置优先级不变：保持投资级评级、投资创造股东价值的增长机会、以股息和回购形式返还过剩现金。
总结：我们对二季度业绩及Playa收购的高效执行感到自豪，待房地产出售完成后将以极具吸引力的倍数实现资产轻收益。商业增长战略、品牌组合质量及运营敏捷性使我们能良好应对动态环境，持续实现长期财务与战略目标。预置发言到此结束，现在进入问答环节。
谢谢。现在开始问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。若要撤回问题，请再次按星号1。第一个问题来自Melius Research的Conor Cunningham。
大家好，谢谢。过去几个月非常忙碌，感谢幻灯片中关于高低端市场结果的详细说明。关于年内预期的改善，我想更深入理解：三季度疲软是否主要集中于7月？后续因基数效应好转？最大波动因素似乎是商务散客（BT），能否分析各季度变动因素？对年底改善的信心来源？
Conor，我简要总结预置发言内容：下半年调整后EBITDA指引暗示6%增长，其中大部分来自四季度。三季度面临多重挑战——去年奥运会和民主党全国代表大会等一次性事件、当前团体预订增速略负（全年剩余时间团体预订持平）、低端连锁拖累美国高端业务及分销部门。四季度因假日时间变化和总统大选基数效应压力减轻，且观察到商务散客预订在劳动节后回升。企业客户对复工后差旅信心充足，团体预订中四季度已转正。这些因素支撑我们对三四季度差异的信心。
补充：展望2026年，团体预订量非常强劲且主要由房价上涨驱动。因此除Joan分析的年内走势外，更重要的信息是我们看到2026年的改善前景。
年底趋势确实鼓舞人心。另一个问题：联名信用卡谈判的时间线和目标？考虑到豪华领域增长和忠诚会员超400%的增速，你们似乎处于有利谈判地位。能否说明进展？
Conor，我们将在有具体进展时立即更新。目前对谈判结果感到乐观，预计今年底或明年初能提供经济效应细节。
好的，谢谢尝试回答。
下一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。
谢谢。Playa房地产出售进展顺利，其他酒店处置计划如何？处置所得资金将如何配置？
Stephen，Playa出售所得将全额偿还相关债务。这实现了我们设定的20亿美元房地产处置目标。其他资产处置活动将持续进行，这将增强股东回报灵活性。随着每季度费用收益占比提升及自由现金流转化率提高，股东回报能力将持续改善。完成Playa债务偿还后，我们的资产负债表堪称堡垒。
快速跟进：大规模基建法案对现金税及未来现金流转化的影响？
法案将带来一定影响。与所有企业一样，我们享受加速折旧优惠。虽然资本支出更多投向技术而非实体酒店，但这些支出同样适用加速折旧。因此现金税将有所优化。
补充：随着房地产出售推进及资产轻收益占比达90%，自由现金流转化率将持续提升。
谢谢，我稍后再提问。
下一个问题来自美国银行的Sean Kelly。
早上好。能否分解2026年的业绩驱动因素？包括Playa剥离后的净费用、信用卡协议、有机客房增长及自有租赁部门调整等。
Joan回答前两点，我补充后两点。
Sean，关于Playa：与Tortuga买家的50年合约将带来6,000-6,500万美元增量费用（扣除原1,500-2,000万美元特许经营费）。信用卡协议经济效应将在达成后披露。2026年正式指引中将明确说明。
资产出售影响详见今早投资者资料第15页的2024年季度调整明细。展望2026年，团体预订基础强劲，豪华休闲旅行前景持续向好。当前休闲数据疲软完全由低端连锁驱动——而这并非我们的主力领域。包含欧洲的休闲数据实际更佳（美洲全包度假村增长近7%，含欧洲则达8%）。HIC和Playa酒店远期预订强劲。此外，中高端市场的签约量加速及Upper Midscale领域发力将成为持续增长动力。
对Sean的建模补充：业务增长信心支撑CAGO预期稳定。
澄清：Playa增量费用60-65百万美元是净增长（即保留原有特许经营费）？
60-65是总费用（扣除原1,700万美元特许费后的净额），50-55是相应的EBITDA。
清楚了，谢谢详细解答。
下一个问题来自Baird的Michael Bellisario。
谢谢。关于近期收购的Standard和Bahia Principe品牌：整合进度如何？多少酒店已接入Hyatt渠道？忠诚计划贡献趋势？财报中提到的1,100万美元费用是否符合预期？另请说明Playa酒店整合时间表及分销收益的预期提升路径。
Standard已基本完成全系统接入（可能剩1家酒店）。早期成果超预期——通过世界级忠诚计划与生活方式品牌的结合，显著降低业主分销成本。Bahia Principe由合资公司管理，整合进行中，业务表现符合预期。Playa酒店品牌转换将在年底前完成，所有渠道预计2026年1月全面运作。
下一个问题来自花旗的Rose Smith。
谢谢。Playa交易中保留的2亿美元优先权益未来预期收益？是否包含在已披露的费用指引中？
优先权益收益不属于费用范畴。该票据结构鼓励买家逐步再融资偿还，其收益率显著高于美国市场水平。买家将获得可观现金流灵活性，我们则实现资本回收与50年管理协议的双赢。
澄清：2026年Playa的EBITDA预期仍为55-60百万美元（与之前一致）。
转向Hyatt Studios：作为客房增长关键，目前推广进展？
进展符合上季度描述。更多酒店在建，转化漏斗充足。早期Mobile项目表现强劲。投资者资料第6-7页清晰展示了我们在空白市场的巨大机遇——当前在50%以上STR区域尚无布局，已有区域酒店数量仅为最大竞争对手的20%。豪华组合创造的品牌光环正推动会员27%的年复合增长（现超5,800万会员，远超万豪收购喜达屋时的SPG会员数）。
非常感谢。
下一个问题来自Mizuho的Benjamin Chaiken。
谢谢。关于三处待处置资产：若年内完成会否增加股东回报？能否量化潜在规模？另请说明中国市场的连锁规模或客户细分趋势。
完成Playa债务偿还后，这些交易可能提供额外股东回报机会。中国市场当前关键词是谨慎——政策与关税不确定性导致保守情绪。高端客户更多选择出境游，入境游仍低迷。中国业务占总费用约7%，目前未见重大缺口但难言大幅复苏。
下一个问题来自Truist Securities的Patrick Scholes。
早上好。Playa交易成功后，是否可能复制类似模式与酒店REITs合作（当前多数交易低于NAV）？另请说明加勒比地区下半年展望。
Patrick，我无法对此类猜测置评。我们聚焦有机增长与核心能力范围内的机会。
加勒比地区预订强劲（三季度增速约5%），Playa组合受品牌转换影响略低但整体表现良好。
谢谢。
下一个问题来自伯恩斯坦的Richard Clarke。
谢谢。分销收入同比下降（尽管预期复活节提振），其机制如何？Playa收购后分销收益提升路径？是否已纳入今年指引？
Playa酒店原先未充分利用分销渠道，整合后将为ALG Vacations创造库存优化机会。相关收益将体现在2026年Playa的55-60百万美元EBITDA中。今年分销收入疲软主因低端连锁结构性下滑，预计全年同比持平至下降5%。
明白了，谢谢。
最后一个问题来自Evercore ISI的Duane Pfennigwerth。
谢谢。关于SGA：当前是规模效应还是效率提升驱动？另请说明Playa后剩余资产处置目标及年度节奏。
2025年SGA指引实际同比下降，增长仅来自收购。时间上下半年占比略高。
资产处置将保持"价值优先"原则，不预设年度目标。理论上所有资产可售，但行业现实表明不可能完全清零。
明白，谢谢。
感谢各位今天的参与。期待在我们的酒店见到你们，这将助力下季度交出更好成绩。祝大家今日愉快！
本次电话会议到此结束。感谢参与，祝您有美好的一天。现在可以断开连接。