身份不明的发言人
Courtney Knight（投资者关系主管）
Tyler Page（首席执行官）
Ed Farrell（首席财务官）
身份不明的参会者
Bill Papanastasiou（Keefe, Bruyette & Woods）
Justin Pan（Clear street）
John Todaro（Needham）
Brett Knoblauch（Cantor Fitzgerald）
Mike Grondhal（Northland Capital Markets）
Chris Brendler（Rosenblatt Securities）
您好，感谢您的耐心等待。欢迎参加Cipher Mining 2025年第二季度业务更新电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。请注意，今天的会议正在录音。发言人演讲结束后，将进行问答环节。如需提问，请按电话上的星号11键并等待您的名字被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11键。现在，我将会议交给今天的发言人，投资者关系主管Courtney Knight。
早上好，感谢您参加本次电话会议，讨论Cipher Mining 2025年第二季度的业务更新。今天与我一同参加电话会议的有首席执行官Tyler Page和首席财务官Edward Farrell。请注意，我们的新闻稿和演示文稿可在公司网站的投资者关系部分找到，本次电话会议也将同时进行网络直播。另外请注意，本次电话会议是Cipher Mining的财产，未经事先同意，严禁任何录音或其他复制。在我们开始之前，我想提醒您，以下讨论以及我们的新闻稿和演示文稿包含前瞻性声明。
这些声明包括但不限于Cipher的财务展望、业务计划和目标以及其他未来事件和发展，包括关于我们业务运营的市场潜力、潜在竞争以及我们的目标和策略的声明。本次电话会议中的前瞻性声明和风险（包括对您问题的回答）基于截至今天的最新预期，Cipher不承担更新或修改的义务，无论是因为新进展还是其他原因，除非法律要求。此外，以下讨论可能包含非GAAP财务指标。我们可能使用非GAAP指标来描述我们管理和运营业务的方式。
我们将非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标进行了调整，并鼓励您查看这些调整，这些调整已包含在今天早些时候发布的收益报告末尾。现在，我将电话会议交给我们的首席执行官Tyler Page。Tyler。
谢谢，Courtney。大家早上好，感谢您今天参加我们的会议。我是Cipher Mining的首席执行官Tyler Page，很高兴欢迎您参加我们2025年第二季度的业务更新电话会议。在第二季度，Cipher完成了Black Pearl第一阶段的所有计划，并且重要的是超出了我们之前的增长指引。基于这一势头，并在更强劲的现金流支持下，我们做出了几项战略决策，以继续为公司定位，应对数据中心格局的演变。我将在电话会议中详细介绍这些决策，但首先我想强调几个关键指标，这些指标体现了今天的主题：一致的执行、深思熟虑的投资和有目的的增长。
在第二季度，我们的比特币持有量从1,034枚增加到1,063枚。除了增加库存外，我们还偿还了所有短期借款，Ed将在电话会议中稍后讨论。我们非常自豪地在本季度提前启动了Black Pearl数据中心的比特币挖矿。提醒一下，我们在新站点插入了来自Odessa升级的旧矿机，同时等待最新一代矿机在第三季度末前分批到达。我们最初的预测目标是第二季度末达到16 exahash/秒，第三季度末达到23.1 exahash/秒。
我们超出了这一指引，第二季度末达到了16.8 exahash/秒。今天，我们很高兴地报告，我们有望再次超出之前的预期，并在第三季度末达到23.5 exahash/秒。我们所有全额资助的最新一代Bitmain矿机计划在第三季度末前分批交付到站点。同样在第二季度，我们与Canaan执行了一份订单，购买一小批矿机。这份新订单加上我们的Bitmain订单，将使我们能够实现这一增长，同时提高效率。
在第二季度末，Black Pearl插入了旧矿机，我们的矿机效率为20.8焦耳/太哈希。一旦我们的新矿机完全部署，我们预计效率将提高到令人印象深刻的16.8焦耳/太哈希，使我们再次成为行业中最高效的矿工之一。尽管我们的增长令人印象深刻，但我想花点时间简要回顾一下我们的几个核心指标和基础优势。我们预计的全加权平均电力成本仍然非常具有竞争力，仅为每千瓦时3.1美分。小幅增长可归因于Black Pearl第一阶段（一个150兆瓦的前端站点）的上线。
鉴于我们深厚的电力专业知识和动态削减数据中心的能力（包括夏季4CP月份），我们预计即使在我们的前端站点也能保持这种低电力成本。我们的专有软件已被证明是在优化盈利能力、保持低电价和货币化旧矿机方面的关键优势，这些矿机在第二季度在所有站点运行，包括Odessa、Alborz、Bayer和Chief。我们在数据中心为每枚比特币支付的平均总电力成本约为27,324美元。这是一个非常有竞争力的数字，因为它反映了向我们的矿机供电的总成本，包括所有税收、传输和其他费用。
总之，我们很快将通过更高效的矿机运行行业中最低成本的电力，这一强大的组合将继续推动卓越的单位经济性。随着Black Pearl的加入，这一强大的运营基础将继续成为我们持续增长和扩展的关键优势。第一阶段Cipher目前的运营容量为477兆瓦，未来几年潜在的管道容量扩展高达2.6吉瓦。我们将在电话会议中更深入地讨论我们令人印象深刻的管道，因此我想将重点转移到我们在第二季度关键垂直领域的增长亮点以及未来的展望。
在第二季度，我们完成了Black Pearl第一阶段（300兆瓦数据中心的第一个150兆瓦），目前以6.9 exahash/秒的速度挖矿，并有望在第三季度末超出之前的指引。如前所述，我们将用大部分Bitmain S21XPS填充Black Pearl的第一阶段，并补充我们新购买的约1.5 exahash/秒的Kinnin A15 Pros。重要的是，这两份订单均通过资产负债表现金和我们首次可转换优先票据发行的收益全额资助。
正如我们过去讨论的那样，我们专注于深思熟虑地评估支持增长同时最小化稀释的融资选择。通过第二季度成功的可转换发行，我们筹集了约1.68亿美元的净收益。通过这次可转换发行，我们能够利用有利的市场条件，扩大我们的机构投资者基础，降低资本成本，同时以资本高效的方式完成Black Pearl第一阶段。我们还参与了Black Pearl的ERCOT辅助服务市场。这种参与不仅支持电网的稳定性和可靠性，还为站点创造了额外的收入流，对正常运行时间的影响最小。
我们的参与已无缝集成到我们的专有软件中，我们预计在未来几个季度扩大参与，因为我们已做出深思熟虑的投资，为未来的比特币挖矿运营定位。我们还非常专注于战略投资，以确保公司为行业在HPC方面的更广泛演变做好充分准备。鉴于Barbour Lake的300兆瓦通电容量和理想的站点特征，我们认为Barbour Lake是当今美国最具吸引力的HPC开发机会之一。市场动态和与潜在租户的持续对话继续证实了对电力的需求增长和供应收紧。
在这种背景下，我们比以往任何时候都更有信心该站点的长期价值，并积极参与高级讨论，以确保为Cipher和我们的股东达成最佳交易。我们对最近的势头感到鼓舞，并期待随着进展继续分享更多更新。现在让我们转向Black Pearl第二阶段，这提供了另一个引人注目的HPC机会。提醒一下，Black Pearl是我们位于德克萨斯州Wink的300兆瓦数据中心，本季度通电。第一阶段（第一个150兆瓦）目前正在挖矿。第二阶段是第二个150兆瓦的通电土地。在过去几个季度中，我们深思熟虑地评估了第二阶段的多种路径，重点是推动为股东带来最佳可能结果。
今天，我们很高兴分享该站点的新战略计划，该计划使Cipher能够在需要时利用近期的比特币经济，同时保持灵活性以过渡到HPC，因为对每一兆瓦的需求继续迅速加速。我们很高兴地宣布，我们正在推进Black Pearl第二阶段的建设，该阶段设想150兆瓦的基础设施，旨在同时支持水力比特币挖矿和HPC计算应用。该基础设施将从一开始就设计为能够无缝转换为第1、2或3层用途，以响应租户需求。
在我深入细节之前，我想首先概述几个指导原则，这些原则影响了我们决定推进比特币挖矿或HPC工作负载的灵活构建。我们坚信，能源可用性正迅速成为HPC计算未来的决定性限制。这一观点越来越受到行业领袖的呼应。在5月的参议院听证会上，Sam Altman表示，AI的成本将收敛到能源的成本。它的丰富性将受到能源丰富性的限制。7月，Anthropic发布了一份题为《在美国构建AI》的政策报告，强调了先进AI系统日益增长的能源需求。
报告称，随着AI系统变得更强大，训练和部署前沿AI的能源和计算需求正在激增，并引用估计表明，到2028年，美国AI行业至少需要50吉瓦的电力容量。值得注意的是，报告称仅训练工作负载就预计占20至25吉瓦的需求。这些声明和许多其他类似声明突显了一个快速出现的范式，由更大的模型、更大的数据集和指数级增长的计算需求驱动，所有这些从根本上依赖于对能源日益增长的需求。
除了简单地表达对能源的需求外，超大规模企业还通过其资本计划强化了这一点。就在两周前，Alphabet表示，它现在预计2025年将投资约850亿美元的资本支出，由于客户的需求，2026年资本支出将进一步增加。同样，Meta最近表示，预计2025年资本支出将在660亿至720亿美元之间，并预计2026年资本支出将出现类似的大幅增长，因为它积极寻求机会上线更多容量以满足AI工作的需求。在这种背景下，我们重申我们的论点，即近期电力是一种稀缺和战略资源，未来几年可用的大规模互连是非常有价值的资产。
出于这些原因，我们正在积极为公司定位，以利用预期的需求，并确保我们完全准备好支持租户，当不可避免地每一兆瓦被HPC工作负载吸收时。Black Pearl第二阶段将围绕一个专有的设计基础构建，该基础满足水力比特币挖矿和AI计算的需求。这种方法将与当前行业标准保持一致，同时保持灵活性以支持不断发展的硬件需求，如更高密度的机架、可变入口温度和不同的冷却偏好，以确保无缝集成。
随着技术通过前期设计和基础设施预定位的不断进步，我们将能够高效地转换为第1、2或3层设计规范，以响应租户租赁偏好或Cipher不断发展的专有计算应用。此转换范围旨在最小化对多租户运营的干扰，使我们能够随着时间的推移轻松分段转换。它还旨在通过当前的设计和供应链计划最大化上市速度，使转换在不到六个月内完成。虽然我们预计该站点最终将被HPC租户完全租赁，但该基础设施计划保留了我们在短期内优先使用该空间进行挖矿的灵活性。
简而言之，Black Pearl第二阶段的基础设施。将使我们能够立即货币化电力。并在HPC市场继续扩展到每一兆瓦时保持无缝和快速的灵活性。这一创新和行业首次构建旨在使Cipher领先于潮流，预测行业的发展方向并相应地调整我们的战略。现在让我们转向对当前运营的回顾，这些运营继续为我们成功奠定坚实基础。幻灯片7展示了我们Odessa设施的生产摘要。Odessa仍然是我们投资组合中最重要的部分，占第二季度比特币产量的约85%，尽管随着Black Pearl第一阶段的产量增加，这一比例可能会显著下降。
截至6月，该站点的当前运营哈希率约为11.3 exahash/秒，使用约207兆瓦。Odessa的矿机效率约为17.6焦耳/太哈希。在本页中，我们还提供了该季度站点每枚比特币的总电力成本，约为24,686美元。提醒一下，ODESA是一个全资设施，在五年固定价格电力购买协议下运营，确保了行业中一些最具竞争力的电价，并加强了我们的成本优势和运营实力。幻灯片8提供了我们合资数据中心Albor's、Bayer和Chief的综合概述。
这三个站点的总电力容量为120兆瓦，可产生约4.4 exahash/秒。我们拥有合资站点49%的股份，我们的部分在第二季度约占我们总比特币产量的13%。在本页中，我们还提供了第二季度三个站点每枚比特币的总电力成本，约为44,594美元。提醒一下，Fair和Chief均作为前端站点运营，因此其电力成本存在预期的季节性波动。值得注意的是，Black Pearl第一阶段未包含在本节中，因为它未在整个季度运营，因此在第二季度仅占总产量的2%。
然而，该站点此后已大幅提升，约占7月产量的24%，并预计将继续增加其贡献。我们期待在未来更新中展示Black Pearl的全部影响，随着站点的扩展。现在让我们转向对我们开发管道的更新。我们将管道组织为Black Pearl和Barbour Lake的近期增长机会，以及2026年及以后在德克萨斯州Wink的Black Pearl的长期扩展。第一个150兆瓦阶段现已上线并挖矿，并将随着新矿机的交付和旧矿机的更换继续扩展。
第二个150兆瓦开发阶段将很快开始建设，并将设计为为HPC托管或比特币挖矿提供未来的灵活性。此处的照片突出了第一阶段的最佳基础设施，专为比特币挖矿而建，并展示了团队在仅16个月内安全快速地交付站点的出色执行。我们相信，同样水平的卓越、创新和奉献精神将推动第二阶段的成功构建。幻灯片11概述了我们的Barber Lake站点，其立即可用容量为300兆瓦和587英亩的周边土地，以及未来扩展的潜力。
我们比以往任何时候都更有信心该站点的商业潜力。复杂的HPC租赁交易需要时间才能达成，但团队一直在努力评估我们收到的各种提案，并为Cipher敲定最佳交易。幻灯片12概述了我们2026年的预期增长，并重点介绍了我们在德克萨斯州Andrews County的最新站点收购。名为Stingray的站点具有100兆瓦的前端容量、所有必要的监管批准以及250英亩的与输电资产相邻的土地。本季度，我们启动了该站点变电站的开发，并确保了长期交付项目，包括变压器和高压断路器。
该站点有望在2026年第三季度通电。幻灯片13概述了我们四个站点的预期未来增长，潜在电力容量为1.6吉瓦。我们在德克萨斯州Cotulla的Reveille站点有望在2027年第二季度通电。该站点已完全批准70兆瓦，我们已启动变电站的开发。我们的3Ms（McKeska、Milsing和McLennan）目前正在进行最终的互连批准流程，包括在所有三个站点完成负载研究，预计今年晚些时候做出决定。我们的目标是在每个站点达到500兆瓦的容量。
除了互连权外，我们的购买选项还包括每个位置的重大土地地块，所有这些都非常适合HPC数据中心开发。这些站点位于我们当前投资组合的东部，更靠近主要大都市地区。我们已经看到了潜在租户的早期兴趣，并相信随着开发的进展，这些站点将会有很高的需求。凭借我们2.6吉瓦的管道、一致的执行记录以及为公司未来定位的集中战略，我们有能力成为HPC数据中心的领先开发商，同时继续在比特币挖矿中设定标准。
现在，我将把电话会议交给我们的首席财务官Ed Ferrell，以回顾我们第二季度的财务业绩。
谢谢Tyler，向电话会议上的每个人问好。我想提醒大家，今天我将讨论我们2025年第二季度（截至6月30日）的表现。在我深入讨论我们的财务业绩之前，我想强调本季度不仅是强有力的执行，而且是纪律严明的资本部署。为了实现第二季度的执行，我们成功地利用了我们首次可转换发行完成了Black Pearl第一阶段。我们以深思熟虑的方式战略性地调整了这笔交易的规模，同时与我们的矿机提供商进行了商业讨论，以确保我们直接使用收益，这对公司有利。
在发行的1.725亿美元总收益中，1.08亿美元主要用于购买将在Black Pearl安装的最新矿机。通过提前付款，我们能够协商加快矿机交付时间表，以避免更广泛的关税影响。此外，我们获得了矿机未偿还债务的10%减免，以及比特币相关看涨期权的增量价值。我们现在预计整个订单将在第三季度末交付并挖矿。我们期待看到这些新矿机在下个季度的生产和收入数字中的全部影响，我们为以资本高效的方式实现这一增长感到自豪。
现在让我们转向对我们的财务业绩的回顾，从幻灯片15和16中概述的连续和同比财务表现开始。在第二季度，我们报告了4400万美元的收入，比今年第一季度的4900万美元下降了10%。虽然6月下旬Black Pearl的通电对收入有积极贡献，但网络哈希率的上升和德克萨斯州夏季电价的上涨（导致削减增加）导致收入略有下降。增加的削减使公司能够避免4CP罚款，并保持其在行业中拥有最低电力成本之一的地位。
此外，夏季初的见解将为夏季剩余时间的削减模型提供进一步的要求。继续向下看本季度的幻灯片，我们报告了4600万美元的GAAP净亏损，或每股净亏损0.12美元。底线业绩主要受到我们Odessa电力购买协议公允价值下降的影响。公允价值的预期但大幅波动受到现行远期电价和合同剩余期限（截至2027年7月）时间价值的影响。正如我之前讨论的那样，合同的真正价值在于其在Odessa站点提供低成本固定价格电力，排除了这一点和其他非现金费用，如折旧和摊销的影响、递延所得税费用、认股权证负债公允价值的变化、基于股份的补偿和非经常性损失。
我们报告第二季度调整后收益为3000万美元，或每股0.08美元，比上一季度的600万美元增长了约400%。转到幻灯片16，在2025年第二季度，我们实现了与2024年第二季度相比700万美元的收入增长。这一结果反映了去年第四季度对Odessa矿机的升级，以及季度末Black Pearl上线带来的产量增加，部分抵消了去年本季度减半前的部分。我们继续为我们能够在减半后环境中导航感到自豪，这得益于低电力成本和运营效率。
如前所述，由于我们Odessa电力购买协议价值的预期波动，我们看到GAAP收益同比下降。本季度我们报告了4600万美元的GAAP净亏损，或每股亏损0.12美元，而去年同期为净亏损1500万美元或每股亏损0.05美元。除了PPA波动外，我们还在去年第二季度将矿机的折旧期限从五年改为三年。加上由于升级后的Odessa矿机数量增加，本季度的GAAP收益受到折旧的影响显著高于去年同期。
我们的调整后收益（不包括这些非现金费用）从亏损300万美元或每股0.01美元显著增加到收益3000万美元或每股0.08美元。让我们转到幻灯片17，更深入地看看我们的运营结果。本季度我们在Odessa挖矿了434枚比特币，在Black Pearl挖矿了10枚比特币，使我们的总产量达到444枚比特币。在我们全资拥有的站点中。这一生产以每枚比特币约99,700美元的平均价格产生了4400万美元的收入。相比之下，2025年第一季度挖矿了524枚比特币，平均价格为每枚93,500美元，收入为4900万美元。
虽然本季度我们开始看到Black Pearl的贡献（约100万美元或季度收入的2%），但重要的是要注意该站点在季度末才上线。因此，我们预计下个季度的影响会更大，届时我们将受益于整个季度的生产。我们一贯的低电力成本仍然是保持有吸引力单位经济的关键因素，我们的收入成本在季度和年度上保持相对平稳。现在让我们将注意力转向运营费用。薪酬和福利同比下降，反映了通过规模获得的效率，而无需对员工进行重大调整。
缺乏重大员工调整与我们对拥有合适团队支持持续增长的持续信心一致。一般行政费用（包括IT、公司保险、专业费用、占用和其他上市公司成本）在季度和年度上保持平稳。本季度，折旧和摊销费用总计约4400万美元，比上一季度增长2%，同比增长120%。同比增长主要受我们去年第四季度Odessa升级的推动，该升级上线了超过36,000台新矿机。如前所述，我们还在去年第二季度更改了矿机的会计政策，将矿机的估计使用寿命从五年减少到三年。
这一变化，加上运营矿机数量的增加，解释了同比显著增长的原因。我们矿机中最旧的部分将在今年第四季度停止折旧，但我想指出，即使这些旧矿机完全折旧，当战略部署时，它们仍然可以产生强劲的回报。这在Black Pearl第一阶段得到了证明，我们在等待新矿机交付时有利可图地部署了旧矿机。继续向下看页面，本季度权益和权益投资损失为200万美元，比上一季度的500万美元有所下降。
在第二季度，我们确认了1700万美元的比特币库存公允价值未实现收益，而第一季度为2000万美元的未实现损失。比特币的未实现损益反映了我们持有的按市值计价的会计。季度末比特币的现货价格与第一季度末相比有所上涨，我们的比特币和国库也是如此，第二季度末持有10:46枚比特币。现在让我们转到我们的非GAAP指标幻灯片，我们在这里调整我们的收益。在调整第二季度4600万美元的GAAP净亏损时，我们增加了7600万美元到列出的项目中，导致本季度调整后债务收益为3000万美元。
相比之下，上一季度的调整后净收益为600万美元，去年同期为亏损300万美元。现在让我们将注意力转向幻灯片19的资产负债表。季度末我们的总流动资产为2.2亿美元，其中很大一部分是持有的比特币，总计1.12亿美元。此外，我们的现金状况从3月的2300万美元增加到6月的6300万美元，比上一季度增加了4000万美元。现金的增加主要反映了我们可转换发行的剩余收益以及机会性的比特币销售。
正如我们在上次收益电话会议中深入讨论的那样，我们积极管理我们的国库，出售或持有每一枚挖出的比特币，并在资本管理方面保持纪律。我将快速介绍一些额外的资产负债表项目。截至6月30日，我们的预付费用和其他流动资产为700万美元。这一余额主要反映了我们的矿机提供商作为谈判交易的一部分授予我们的看涨期权，以降低安装在Black Pearl第一阶段的最新矿机的成本，并减轻关税风险。如前所述，我们的Odessa电力合同在我们的资产负债表上反映为衍生资产。
在本季度，由于合同时间价值的下降以及电力价格远期曲线的下降，我们的PPA按市值计价损失。PPA在季度末估值为7800万美元，低于上一季度的9300万美元。虽然季度间报告的价值的预期大幅波动，但该合同的真正价值在于其在Odessa站点提供低成本固定价格电力。其他重要资产包括总计4.74亿美元的财产和设备。1.83亿美元的设备存款主要包括矿机购买的存款。
提醒一下，我们的Bitmain和Canon矿机订单已全额资助，我们预计所有新机器将在本季度末交付并挖矿。我们期待看到这一投资的生产效益。此外，我们持有总计1000万美元的无形资产，其中700万美元归因于Black Pearl的ERCOT批准，300万美元与资本化软件相关。这些余额在第二季度末扣除了100万美元的累计摊销。我们在Albor's、Bear和Cheap合资企业中的权益投资为4600万美元，我们有120亿美元的运营租赁资产。
我们的保证金存款总计1400万美元，比上一季度的2000万美元有所下降，因为我们收到了Barbell Lake Encore的存款。其余余额主要代表我们管道中各个数据中心互连建设的Encore存款。流动负债季度间显著下降，从第一季度的1.39亿美元下降到第二季度末的5300万美元，下降了62%。这主要是由于Black Pearl完成后与建设相关的负债减少，以及与先前矿机订单最终付款提交相关的应计费用减少。我们的应付账款从3000万美元减少到1500万美元，我们的应计费用从6600万美元减少到3000万美元。
最后，也是重要的是，我想强调本季度，我们将短期借款从3500万美元减少到零。我们一直对国库管理采取纪律严明的方法，确保我们为任何资本需求做好充分准备。有时。这包括以我们的比特币持有为抵押借款，以提供短期流动性，同时保留库存。我们正在提前出售生产。然而，鉴于我们当前现金状况的强劲，我们本季度决定全额偿还短期债务并完全履行我们的可交付远期义务。我们为资产负债表上没有剩余的近期义务感到自豪，我们将继续以纪律和灵活性管理我们的国库。
在结束之前，我想感谢大家参加今天的电话会议。我们为本季度取得的进展和实现的增长感到自豪。我们将继续专注于纪律严明的执行和未来的资本效率。感谢您的持续支持，我们期待在下个季度向您更新我们的进展。此时我将暂停，Tyler和我将很高兴回答您的问题。
谢谢。提醒一下，如需提问，请按电话上的星号11键并等待您的名字被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11键。稍等片刻提问。我们的第一个问题来自kbw的Bill Papanazio。您可以继续。
早上好，先生们，感谢回答我的问题。希望我们首先讨论电话会议早些时候提到的第二阶段战略计划。您能否量化从水力比特币挖矿转换到AI HPC计算的时间？也许只是为了比较目的，您知道，如果从零开始，从无到有地构建AI HPC计算，那将如何比较？谢谢。
当然。谢谢，Bill。所以，你知道，我认为Black Pearl的第二阶段几乎像一个第1.5层数据中心。所以有点，我们称之为比典型的比特币挖矿构建更高端，但不是完全装备好，准备就绪。在第一天就做HPC数据中心。要让整个150兆瓦准备就绪，我们预计将在明年下半年完成。这里的想法是，我们将处于比特币挖矿的位置。可能会有兆瓦可用。你知道，那将是它的完成，但在此之前可能会有兆瓦可用，但称之为明年下半年。在我们与潜在租户的讨论中，我们。已经多次听说，你。知道，他们面临的一些挑战。如果我想到一些Neo clouds，他们有一个。客户希望相当快速地部署，我们非常有信心，在接下来的50年里，这个数据中心最终将成为HPC。数据中心。这里的目标是拥有一个灵活的设计，准备好适应快速请求，而快速意味着在几个月内启动HPC的能力。我们也意识到，我们那里有非常好的比特币挖矿经济。对我们来说。所以无论哪种方式，我们希望第二阶段不是尘土飞扬。有一个漫长的建设时间表，而是准备好朝任一方向发展。我认为HPC和比特币之间的时间安排将真正取决于租户的兴趣水平。以及它与建设完成的速度有多快。根据我们一直在进行的讨论，我们确实有对较小兆瓦块感兴趣的客户。HPC市场有一个分层我们看到的，显然我们是。向可以拿下300兆瓦的客户展示Black Pearl。在总的基础上。市场的另一个完全不同部分没有准备好拿下那么多，但对较小的块非常感兴趣。我们非常兴奋Black Pearl的潜力。所以想法是，我们明年完成这个灵活构建的建设，然后它准备好从第1/2层设计快速跳到HPC。现在，它走得多快将取决于客户是否想把它带到第1层、第2层、第3层，他们需要多少冗余等。但想法是准备好快速行动，因为作为一个总体主题，我们看不到需求在短期内朝错误方向发展，坦率地说。所以我们希望能够快速利用这一点。
感谢这些细节。然后更深入地探讨您关于超大规模企业参与的评论，好奇听听您认为什么会触发他们选择您同行中的运营商作为合作伙伴。我们离看到这种情况发生还有多远？从实地角度来看，您看到了什么？您是否感觉到，继core reeve和core 42最近的交易之后，他们更愿意与同行中的玩家打交道？
所以，是的，我确实看到他们更愿意认真对待我们的同行和我们。我会说兴趣时高时低。你知道，我知道我不是唯一一个认为这一点的数据中心建设者，但如果我必须概括市场情况，我会说四月、五月、六月比今年早些时候安静一些。我会说七月，整个行业的兴趣水平真的又活跃起来。我们在七月收到了很多来自我们之前讨论过的超大规模企业的询问，这些企业已经安静了一段时间，又活跃起来，要求紧急周五晚上开会，为他们周一下午的大型审查做准备。关于我们自己的讨论，正如你在整个行业中看到的，我们也非常清楚，在你有一个完全签署的交易之前，你没有签署的交易。考虑到这一点，如果电话响了，我们会接听并安排对站点的兴趣，我们与某人相当深入。我们希望成为站点的租户。但在我们达成交易之前，我们没有交易。我会说，作为一般的市场情况，过去一个月左右是兴趣水平的一个非常大的提升。所以直接回答你的问题，我确实认为那些超大规模企业的名字是。来到这个行业，如果你知道。对于能够提供他们需要的人来说。
感谢这些细节。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Clear Street的Justin Penn。您可以继续。
嗨，我是Brian Dobson的Justin。Black ProPhase 2的混合策略令人兴奋，想知道您能否谈谈与纯挖矿或纯比特币站点相比，混合模型可能带来的任何潜在成本差异。然后这是您会考虑用于开发管道中未来站点的东西吗？谢谢。
谢谢，Justin。这些问题其实很好。所以我们看待它的方式是，这将是每兆瓦约150万美元，再次，这种第1.5层风格的构建，我们设想它是非常模块化的，准备好快速移动。所以在150兆瓦上，你知道，这将使我们达到约2.3亿美元的基础设施成本。从那里开始，这将取决于租户的要求，你知道。如果他们一直升级到第3层，将与典型的第3层数据中心建设成本一致。可能还需要大约800万美元。除此之外，这将取决于他们需要的冗余水平，实际上。我认为我们听到的，你知道。这种思考的原因是，我们与一些人的讨论，你知道。再次，那些正在寻找比300兆瓦更小的块的。其中一个担忧他们。这真的有点像在NEO cloud方面，GPU升级周期移动得如此之快，而建设时间表需要一段时间，以至于。有一种恐惧，他们建造的数据中心在完成时，某种程度上是为旧的GPU技术建造的。如果几年内机架密度疯狂增加，你有1兆瓦的机架，会发生什么？你如何让你的站点为此做好准备？这真的影响了我们在这里尝试做的事情背后的思考，那就是。说我们将使这个模块化，并准备好适应行业范围的升级。我想我们对Elon Musk快速建造Colossus数据中心有点着迷，这真的利用了这种模块化概念。所以我想我们试图在这里呼应这一点，然后至于未来的站点。你的第二个问题。是的，我认为这将取决于我们在Black Pearl的租户谈判进展如何。但我预计在Stingray采取类似的方法，再次。我们将获得溢价，因为它将是2026年可用的兆瓦。我们现在正在那里进行变电站工作。所以我们的计划是继续推进这种构建规范。其中有内置的灵活性。
明白了。那太好了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Needham的John Todaro。您可以继续。
嘿，伙计们，感谢回答我的问题，并祝贺HPC管道的增加。第一个问题，当您想到合资企业的融资合作伙伴时，能否提醒我们一下分成和预期经济性？另外，Black Pearl的第二阶段是否包括相同的合资结构？
所以，John，我想你指的是。我们之前宣布的与Fortress的关系。你知道，我们还没有公布其中的每一个数字，因为它有点取决于。我们签署的租赁条款以及。如何流动。我可以给出的颜色是，该结构设想我们在第一天拥有合资企业20%的股权，然后随着项目总IRR的增加，促进水平提高。所以我们有能力购买更多的股权，最高可达49%。我想我过去给出的是，如果我们假设，称之为市场典型的租赁，并假设进展和成功的再融资以及几年后以持有资本率一致的潜在退出，当你崩溃这些支付水层的层时，如果我们不贡献更多的美元，我们将最终拥有约40%的总经济性。但我想给出一个警告，这一切都将取决于。租赁的实际条款和。再融资以及市场在哪里等。但这是我所能给出的颜色至于第二阶段。你知道，我们进行的讨论。以及全面构建成本的备用设想只是第一阶段。也就是说，如果他们不想参与，我会非常惊讶。第二阶段扩展在未来。我想如果出于某种原因他们不想，找到融资合作伙伴不会很难。这对第二阶段非常有吸引力。
明白了。好的，这很有帮助。是的。这正是我想要的。然后回到Clear street那位先生的问题。所以你知道，如果我加起来，我仍然得到每兆瓦约950万美元。如果我们假设与applied digital的core weave相同的冗余需求。您是否回到了每兆瓦1100万至1300万美元的绿地构建，或者在灵活性上有成本节约？
我的意思是，与这些数字相比，应该有一些成本节约。哦，我不知道是否应该称之为节约。但请记住，我们已经收购了土地，互连建设了变电站。对。所以已经有一些沉没成本。如果我们要把它们分摊到所有300兆瓦上，所以我认为这个范围并不离谱。如果你考虑总成本到。相同的构建规范并考虑数据中心共享基础设施的比例成本，这是一致的。
明白了。好的，这很有帮助。非常感谢，Tyler。非常感谢。
是的
谢谢。我们的下一个问题来自Kent的Brad Knobluck。David Sherrild，您可以继续。
嗨，伙计们。感谢回答我的问题。在比特币挖矿方面。第三季度末23.5。我们应该期待其他任何事情吗？或者那真的。或其他任何事情之后，或者那真的取决于你们最初决定在Black Pearl第二阶段做什么？听起来那是2026年的时间。
是的，这将取决于，Brett。我的意思是，给你一个感觉，我们很兴奋第一阶段完全安装，因为你真的看到了。规模的效益考虑到我们没有。看到任何有意义的员工人数增加和那种开销。所以如果我看看我们时间点的哈希成本现在是。每天约27美元每PETA哈希。我预计Black Pearls第一阶段后将在约24美元。我说的是现金，总现金成本。所以那是电力运营和SGA现金。Black Pearl完成后。所以从我的角度来看，这是一个非常强大的定位。我认为除此之外，这将取决于租户谈判的步伐。公平地说，如果我们可以，我们将用HPC租户填满Black Pearl第二阶段。我认为想法是取决于这些谈判的步伐和挖矿的吸引力，我们将准备好，你知道，水力比特币挖矿将很容易适应第二阶段，但我们没有任何具体的计划。我认为另一件要记住的事情是考虑到那种关税环境和事情的发展速度。在那个方面。我考虑这一点的方式是我们可能更有可能购买。水力机器在现货市场上，也许不是最新和最好的一代。因为我们可以管理到一个便宜的。我们可以在那里管理削减到一个便宜的电力成本。你知道，我想，我不知道其他公司是怎么想的。但让我们说，长期期货购买合同的最新和最伟大的机器，你等待六个月机器从亚洲交付。现在对我们来说不那么有吸引力。所以我认为这将是试图给出一些额外的颜色。我们可能会考虑在第二阶段用Hydro做一个更便宜的构建，取决于这些客户谈判的进展。是的，那将在明年下半年上线。
完美。非常感谢，伙计们。谢谢。
我们的下一个问题来自Northland的Mike Grundah。您可以继续。
嘿，伙计们。谢谢。只是想了解，您会说哪些站点目前正在积极为HPC营销。基本上是Barber Lake和也许第二阶段，Pearl？您如何描述您现在为HPC积极营销的内容？
当然。所以，好问题。我会说所有地方。所以你是对的。我的意思是，Black Pearl，抱歉，Barbour Lake是我们的主要焦点。但再次，我们在那里设想的是单一租户，所以那是一小部分。潜在的租户。市场的另一部分然后我们积极营销的是Black Pearl第二阶段，还有Stingray和Reveille。我们有一个正在进行的讨论，我们有一个潜在的租户正在看Black Pearl，但也有San Antonio作为目标市场。他们是那种租户，70兆瓦大约是合适的数量。坦率地说，随着日历向前滚动，你开始进入建设的。时间表对Reveille来说是合理的。所以我会说这是主要的营销，比如活跃的租户讨论。我还会说超大规模企业询问关于三个M's on Milsing的问题。我确实预计我们今年将朝着互连迈进，这已经产生了。相当多的兴趣，因为它靠近休斯顿市场，而且是500兆瓦。所以我们还没有互连。我预计我们今年会有。我想在这一点上，一些与租户范围较大端的探索性讨论将变得更加具体。
明白了。也许只是作为后续，关于Stingray的任何具体评论？您在那里感觉如何？什么样的颜色？
是的，我的意思是，我想再次，我们受到我们与市场中层的讨论的鼓舞。那里有很多兴趣来自可能。处于较低层数据中心要求的人。较小的兆瓦兴趣。所以，你知道，事实是。如果你是超大规模企业，你正在做一个大规模的投资，当然你想要兆瓦更快，但你也想要。更靠近主要地铁。因为那个数据中心的用例然后适合他们所有的不同桶。这是云服务吗？这是培训吗？这是推理？如果你是一个高频交易公司。想要10兆瓦来训练你的模型，你会很高兴把它运到。更偏远的地方。即使，我的意思是，听着，Stingray的推理统计数据并不差，我们认为到达Dallas的延迟不到10毫秒。你知道，我想我们发现的是。那个细分市场的兴趣比我们想象的要多。我想我们是。虽然我不认为我们正在寻找像1兆瓦租户，我们会很高兴运行一个多租户托管设施。我想这就是它最终的样子。但随着我们在Black Pearl第二阶段的租户讨论进展，我们会知道更多。
明白了。嘿。谢谢。
是的。
谢谢我们的下一个问题来自Rosenblatt Securities的Chris Brendler。您可以继续。
嗨。谢谢。早上好。感谢分享我的问题。Tyler。我想问一个关于。另一个关于Barber Lake的后续问题，只是从节奏的角度来看，感觉上个季度与fortress的公告事情正在取得进展。我知道从我与这个领域的其他人交谈中，这些事情确实有起伏。我认为某些公司进行了认真的讨论，然后失败了，有过类似的经历，你取得了很大进展，认为你接近了，有人走开了。或者它更像是一个稳步进展的合同，只是也许了解一下你对在年底前完成某事的乐观程度。
对于Barbara Lake来说会很棒。
当然。我会说，不幸的是，我们的经历与这个领域的其他人非常相似，有很多匆忙。我们需要下周进行站点访问。我们正在发送条款，因为现在这是一个巨大的优先事项。然后沉默一个月。你知道，没有进入非常血腥的细节，我们肯定有一些机会非常接近完成，你知道，有起伏。也就是说，我非常自信我们会达成交易。我预计会在今年完成。进展不是稳定的鼓点进展。更像是螃蟹在沙滩上行走。有点像几步向前。几步横着走，几步后退，几步向前。但我们只是更有信心基于我们所看到的，特别是过去一个月。大量的入站兴趣，这再次证实了这个市场存在，我们目前正在进行的讨论将。到达终点线。真的很难说时间。我想真正想传达给我们股东的信息是。我们不一定做最快的交易。有一些交易我们不感兴趣。我们正在尝试做正确的交易，为我们设定路径。我们希望公司在哪里。我知道这个空间有很多短期交易心态的投资者，他们想要任何交易明天。你知道，只是坦率地说，虽然我感谢他们的支持，但我们不是为了他们管理公司。我们将建设，我们将达成正确的交易。正确的交易需要时间。我们对我们持有的口袋A非常有信心，我们将适当地玩它们。
很有道理。我喜欢螃蟹的比喻。Fortress协议是否有任何时间表，您必须遵守或在某个时间前完成某事，或者它是相当开放的？
是的，我的意思是有一个时间表。在独家下。我不认为这是任何我们需要达成交易的时间表。我想他们会很高兴延长。那个，我假设，如果没有，我们有其他一直在敲门的金融家。所以我不认为那个时间。必然会影响我们的讨论。但是的，技术上我们与他们作为融资伙伴是独家的，还有一个多月。
好的，我要问一个比特币挖矿问题。
好的，我们喜欢那些。
是的，没错。所以这有点微妙，但我知道你提到了，我相信在幻灯片上很清楚，平均电力成本本季度上涨了2.7，3.1左右。这也是Black Pearl的影响。但收入成本仅环比略有增加。所以我们的模型有点难以平衡电力成本的增加与收入成本的相对稳定的环比变化。所以有什么，有什么影响这些数字的东西使这个数学有点古怪吗？
不，让我解释一下这个数学。所以3.1美分的标题数字是对我们将支付的大时间样本的估计。这完全是black pearl的影响。所以2.7美分，我们一直。历史上一直有，真的由我们的。PPA在Odessa锚定，大约在那个水平。那也是当像Albor's这样的站点。它有我们最便宜的电力是我们生产的更大一部分向前看Black Pearl将是我们生产的很大一部分。这只是一个估计，因为它是一个前端站点我想。我们在那里用于大样本大小的是平均约三美分半我实际上希望我们会做得比那更好但所以。变化的原因是，如果你看数字。在向后看的基础上还没有太大影响3.1美分是所有东西运行的周期预期。
完全有道理。非常感谢，祝未来好运。谢谢。
谢谢。
我现在想把电话会议交回给Tyler Page进行任何闭幕词。
再次感谢您参加我们的业务更新电话会议，我们希望有令人兴奋的。在不久的将来为您更新。干杯。
谢谢。本次电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。