身份不明的发言人
Andrew Alphorn（首席财务官）
Tom Campassi（首席执行官）
Adam Zausner（首席信贷官）
身份不明的参会者
Crispin Love（Piper Sandler）
Doug Harder（UBS）
Jade Rahmani（KBW）
Randy Bennert（B. Riley Securities）
Christopher Nolan（Ladenburg Thalman）
大家好。欢迎参加Ready Capital 2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。问答环节将在今天的正式演讲后进行。如果任何人在会议期间需要操作协助，请按电话键盘上的星号零。提醒一下，今天的会议正在被录音。现在我将会议转交给首席财务官Andrew Alborn。Andrew，您可以开始了。
谢谢接线员，早上好，感谢各位参加电话会议。我们今天的一些评论将是联邦证券法意义上的前瞻性声明。此类声明受制于众多风险和不确定性，可能导致实际结果与我们预期存在重大差异。因此，您应在解释和依赖这些声明时谨慎行事。我们请您参阅我们的SEC文件，以更详细地讨论可能影响我们未来运营结果和财务状况的风险。在电话会议期间，我们将讨论我们的非GAAP指标，我们认为这些指标有助于评估公司的运营表现。
这些指标不应孤立考虑或作为我们根据GAAP编制的财务结果的替代品。这些指标与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们2025年第二季度收益发布和补充信息中找到，这些信息可在Ready Capital网站投资者部分查阅。除了Tom和我本人参加今天的电话会议外，我们还邀请了Ready Capital的首席信贷官Adam Zauzer。现在我将交给首席执行官Tom Campassi。
谢谢Andrew。大家早上好，感谢今天参加电话会议。在第二季度，我们完成了三项举措，以继续重新定位公司资产负债表，走出这个CRE周期，其财务效益将在今年下半年及以后显现。首先，作为更广泛战略的一部分，我们对核心和非核心投资组合中的每笔贷款进行评估，以确定通过处置低收益资产并重新投资于新的原始贷款，资产出售的净现值是否更有助于提高净利息收益率，而不是传统的资产负债表上资产管理策略，如贷款修改。
在这方面，我们本周早些时候完成了第一笔批量销售，出售了4.94亿美元的Legacy Multifamily Bridge资产，产生了8500万美元的净收益。虽然交易在第三季度结算，但它反映了第二季度启动的销售过程。该资产池包括73%的非核心资产，27%的核心资产，40%为拖欠贷款，33%的风险评级为4或5，92%为非应计贷款。这笔交易中还包括2600万美元的REO，预计将在8月中旬结算。这笔交易具有战略意义，消除了100%的2021年银团贷款，同时通过保留优先回报获得潜在上升空间，前提是买方达到某些绩效目标。
预计的财务效益是双重的，每股季度立即增加0.05美元，代表消除了与这些资产相关的负利差，长期来看，通过将股权重新投资于第三季度的市场收益贷款，每股季度再增加0.02美元。交易的累计损失将通过可分配收益流动，对每股账面价值没有重大预期影响，因为交易在第二季度已预留。其次，我们通过7月21日完成的协商交易，获得了俄勒冈州波特兰市混合用途资产的所有权，该资产包括丽思卡尔顿酒店和品牌住宅以及A级办公和零售空间。
我们避免了漫长且成本高昂的止赎过程，第三季度的净现金支出为1000万美元。自从获得所有权并接管运营以来，我们正在迅速采取行动稳定资产。我们与机构物业管理公司Lincoln Property合作，并从绩效角度评估住宅经纪人和丽思住宅销售策略。在第二季度，酒店的RevPAR为192美元。零售部分100%出租，办公部分23%出租，迄今为止，132套住宅中已售出11套，平均价格为每平方英尺1,123美元。该资产的负利差为530万美元或每股0.03美元。
Ready Cap完全打算提供财务和运营支持，以最大化这一波特兰市场顶级酒店资产的价值。第三，我们在资本市场采取措施，以增强流动性并增加仓库容量，支持贷款发放。在我们的CRE业务中。我们合并了五个未偿还CRE CLO中的两个，提高了7%的预付款率，产生了7100万美元的收益，融资成本改善了近100个基点。在我们的SBA业务中，三个待SBA批准的仓库线中有两个已获批准，增加了7500万美元的额外仓库容量，预计将支持超过4亿美元的7A生产。
此外，我们关闭了1亿美元的USDA仓库设施，第二个1亿美元的设施预计将在第三季度关闭。这两个设施将推动USDA量达到我们3亿美元的年度目标。总的来说，这三项行动——出售表现不佳的贷款、获得波特兰资产所有权以加速其稳定、扩大我们的融资能力——产生了2.21亿美元的流动性，为新贷款发放提供了资本，以重建我们的nim。截至季度末，CRA贷款组合总额为61亿美元，现在明确分为两部分，54亿美元的核心组合，包括倾向于资产负债表上持有至到期资产管理策略的传统贷款，以及6.95亿美元的非核心组合，包括资产管理策略倾向于加速流动的低收益资产。
在核心组合中，5.27亿美元的偿还和清算使组合在季度内减少了8%。正如预期的那样，组合中的负面信用迁移被抑制，只有17笔贷款总计7100万美元转为60天以上拖欠。60天拖欠数字增加50个基点中的60%是由于组合余额的季度下降。此外，我们修改了14笔贷款总计2.5亿美元，这些资产的预期收益率下降了14个基点。关于核心组合的收益影响，杠杆收益率环比下降20个基点至10.9%，产生了4300万美元的净利息收入或每股0.26美元。
几个季度的贷款发放减少和贷款偿还使我们的CRE组合比2023年第二季度的105亿美元峰值减少了30%以上。正如之前讨论的，我们的bridge组合主要通过发行静态系列CLO融资，这些CLO具有行业严格的关闭触发条件，抵押品表现减弱导致贷款偿还减少了高级债券，而不是为再投资提供资本。反过来。相对于同行，ReadyCap经历了更快速的去杠杆化，自由现金流较少用于贷款发放。在长期专注于稳定组合、清算表现不佳的资产并合并8个CLO中的5个之后，我们预计将在第三季度重新进入贷款发放市场。
贷款发放将专注于高质量的多户bridge贷款，以较低的LTV和健康的现有债务收益率承销，旨在重建核心组合，并促进我们在2026年初重返CLL市场。当前的贷款利差为SOFR + 275至300，CLL AAA市场利差低于150个基点，支持13%至15%的预计保留收益率。此外，我们继续利用我们的外部管理人瀑布基础设施，也将资本分配到更具流动性的CRE债务证券。在我们的非核心组合中，我们已经完成了第二季度处置目标的78%，其中3%在季度内结算，其余97%在季度结束后关闭。
在第二季度，960万美元的贷款以高于我们标记5%的溢价清算，产生了380万美元的流动性。批量销售结算后，非核心组合进一步减少了52%，至3.33亿美元的账面价值，包括39笔贷款，平均价格为79。非核心组合的季度收益率为负10.7%，导致成本为530万美元或每股负0.03美元。然而，非核心组合的持续清算将最小化其财务拖累。截至今天，非核心和REO组合合计占公司投资的12%，比年初下降了约25%。在我们的SBA业务中。
正如前一季度收益电话会议预期的那样，季度贷款发放量下降至2.16亿美元，完全是由于资本限制，因为我们等待SBA批准增加仓库容量。除了迄今为止收到的批准外，我们预计还有1亿美元的仓库容量目前正在等待SBA批准。计划中的保留7无担保利息的未来证券化将提供额外的流动性，以充分资助业务。2024年，我们发放了11亿美元的SBA 7贷款，平台继续承载基础设施和成本以发放更多贷款。我们目前的SBA管道和关闭总计1.73亿美元。现在，就前景而言，我们预计有三项主要项目可能有助于收益改善。
首先，通过持续清算非核心组合和其他低收益资产产生的资本增加新贷款发放，以进一步增加净利息收益率。其次，波特兰混合用途资产的稳定，对于减少当前的负面财务拖累和促进酒店、办公和住宅部分的清算都很重要。第三，SBA7贷款量恢复到每季度超过3.25亿美元，以及Ready Capital等待进入USDA市场规模化，我们预计相对于第一和第二季度结果，这些举措将在2025年下半年带来适度的收益增长。
假设宏观环境没有显著恶化，我们预计将维持当前的股息水平，直到我们的收益状况支持增加。说到这里，我将交给Andrew来介绍季度结果。
谢谢Tom。第二季度，我们报告了GAAP持续经营亏损每股0.31美元，可分配收益为每股亏损0.14美元，不包括资产销售实现亏损的每股亏损0.10美元。几个关键因素影响了我们的季度结果。首先，季度净利息收入增加至1700万美元。改善是由于UDF交易的利息收入全季度计入，以及杠杆降低和借款成本降低5个基点，季度平均为6.8%。核心组合的利息收益率为8.1%，现金收益率为6.1%。
非核心组合的利息收益率为2.4%。其次，扣除可变成本后的销售收益增加了250万美元至2270万美元。变化是由于更高的USDA和Freddie可负担量抵消了由于SBA仓库线增加待批导致的SBA7A量下降。收入来自于以平均9.9%的溢价出售1.212亿美元的担保SBA 7贷款，以265个基点的溢价出售1.51亿美元的Freddie Mac贷款，以及以平均9.7%的溢价出售4190万美元的USDA生产。
正常运营的实现收益被890万美元的资产销售实现亏损所抵消，所有这些都在之前的季度中充分预留。第三，正常运营的运营成本为5800万美元，比前一季度增加了5%。第四，贷款损失和估值准备金的合并增加了4840万美元。额外的3970万美元估值准备金是由于Tom提到的本周结算的交易的价格调整。与该交易相关的1.73亿美元累计估值准备金将在第三季度转为实现亏损，并计入可分配收益。
860万美元的贷款损失准备金是由于一般准备金净增加80万美元和780万美元的特定准备金，这些资产在季度内经历了恶化。最后，其他重要项目包括与UDF4合并关闭相关的1440万美元折价购买收益减少，与折现率变动相关的SBA和USDA服务资产650万美元的非现金减值，以及与贷款池销售相关的4160万美元税收优惠。扣除税收后的正常运营收入（可在财务补充第11页找到）减少了670万美元，季度亏损为733万美元。
由于更高的净利息收入和更高的销售收益，经常性收入增加了809,000美元，但由于更高的应计项目和资产负债表上税收优惠减少480万美元，运营成本增加了750万美元。几个关键项目需要强调。首先，我们完成了住宅抵押贷款银行业务gmfs的出售。出售收益包括等于业务调整后账面价值的现金和未来30个月的盈利支付。交易导致了300万美元的累计亏损和处置。其次，我们继续减少中短期债务到期。
在季度内，我们使用第一季度2.2亿美元高级担保发行的增额收益偿还了5000万美元的公司债务。截至今天，我们共有6.5亿美元的公司债务将在2026年到期，包括当前的1.32亿美元到期。我们专注于在接下来的季度延长这些到期日。季度末每股账面价值为10.44美元，比3月31日下降了17美分。下降主要是由于股息覆盖不足，部分被以平均4.41美元的价格回购850万股股票所抵消，这抵消了每股账面价值减少0.31美元。
流动性仍然强劲，无限制现金超过1.5亿美元，总无抵押资产略低于10亿美元。说到这里，我们将开放问题线。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您此时想提问，可以按电话键盘上的星号一，确认音将表示您的线路在问题队列中。如果您想从队列中撤回问题，可以按星号二。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要拿起听筒再按星号键。请稍等，我们正在轮询问题。谢谢。第一个问题来自Piper Sandler的Crispin Love。
请继续您的问题。
谢谢。大家早上好。首先，Tom，您提到您将在第三季度重新进入贷款发放市场，并且您预计收益会有适度增长。我想知道您是否可以更详细地说明这一点。这是否意味着您仍然预计在短期内会有可分配收益亏损？然后您认为什么时候可以达到盈利？以及更接近股息覆盖。
是的，我会让Andrew来回答这个问题，但有一个附加评论，即贷款发放团队正在准备目标，可以说是新的多户bridge贷款，可能比上一个周期高峰时的附着点低约五个点，债务收益率更高。这需要一些时间。这条路径可能需要大约120天。然而，在此期间，我们可以利用外部管理人的重要CMBS交易能力。因此，我们将立即将现金部署到这些工具中，以提供某种，可以说是重建nim的第一步。
所以，Andrew，也许在这个背景下，也许可以谈谈Christian关于收益增长的问题。
是的。早上好，Kristian。所以，如果您从季度内的正常化收益（亏损4美分）开始，与可分配收益之间的差异主要是MSR减值等项目，Tom在他的准备发言中提到的几个项目已经包含在内。首先是JV销售，负利差的减少将增加每股收益0.05美元。我们预计，这笔股权的再投资将在第三和第四季度进行，再产生2美分。
这将弥补差距，进入正收益，我称之为正常化收益。第三季度还有几个其他项目。一，我们偿还了一个CLO保留利息的7500万美元回购，这将产生1美分。然后进入我们小企业贷款部门的产量增加。因此，我们的预期是，一旦USDA平台达到每年约3亿美元的标准化增长，这将增加每股收益0.02美元。SBA量恢复到2024年下半年的水平预计将再增加3至5美分的收益。
现在，其中一些显然会被公司债务再融资的需求所抵消，如果您只是考虑今天的债务成本和上次交易定价之间的差异，我们预计它将增加，减少收益3至5美分。这些是最短期的增长。从那里开始的增长将来自投资组合的周转，正如Tom提到的。
完美。谢谢，Andrew。感谢您详细说明。然后关于传统bridge贷款的批量销售，您能否首先大致描述一下这里的买家类型，然后还有多少待售？我认为您可能说过这些都是2021年的贷款。然后，如果您可以深入一点，这笔销售的定价与初始发放价值和Q2最终标记前的定价相比如何。
是的，也许让Adam来处理这个问题，但作为一个准备性评论。Christian，在私募基金市场和外部管理人那里，我们亲眼目睹了这一点，但已经有很多资金投入到房地产私募股权中，目标是多户住宅领域，这在供需动态方面被视为基本面稳固。基本上，在25年和26年，21年至23年繁荣年份的供应过剩现在正在市场上消化。因此，您开始看到租金的稳定。总之，长话短说，至少有3,400亿美元的机会资本正在寻找这些资产，他们将寻求购买债务，实质上是为了拥有和运营这些物业。
在这个背景下，Adam，也许可以提供一些额外的细节。
是的，是的，当然。早上好，Kristen。这里的合作伙伴是一个拥有几千套单元的多户住宅运营商和一个管理资产约15亿美元的基金合作伙伴。他们联合起来成为这个投资组合的买家。从价格角度来看，价格约为UPB的77%。我认为重要的是要强调，这个投资组合有两个银团贷款发起人的集中度，GVA和Tides。因此，我们实际上消除了100%对这两个发起人的风险敞口。正如Tom在他的发言中提到的，这个投资组合中约40%是60天以上拖欠，非核心占31%。
抱歉，60天以上拖欠中的31%是非核心。还有约3100万美元的REO在这个投资组合中。Crispin，如果您有其他问题或我在这里回答了您的问题。
是的，最后一个快速跟进问题。在您的投资组合中，无论是核心还是非核心，还有2021年的贷款吗？
是的，在核心投资组合中肯定还有。
好的，谢谢。感谢回答我的问题。
当然。下一个问题来自UBS的Doug Harder。请继续您的问题。
谢谢，早上好。您谈到了SBA量的增长。能否谈谈这将由什么驱动，以及您对时间点的信心。您预计什么时候会开始看到这一点。
如果您看一下行业量，新政府上台时，行业范围内的量下降了。我想，Andrew，大约是10%到15%的指标。我指的是7A计划，通常每年运行250到300亿美元，基于国会的年度授权批准。这主要是由于拜登政府的一些规则变化，标准操作程序特别是关于小额贷款。因此，行业已经经历了这些变化，并重新启动了信贷指南，这些指南更加保守。
我要指出的是，在我们的贷款计划中，我们实际上提前三个月实施了这些指南。因此，我们在那里感到放心。因此，我们看到了增长的需求，我们只是看到对小企业贷款的需求，特别是并购或业务收购仍然强劲。当然，我们通过我们的金融科技业务在小额贷款计划中是领导者。所以，是的，我们，所以主要的限制是我们面临的SBA仓库线的批准。显然，政府机构适应过程中的一些变化有一些限制。
所以我们现在看到了逐步增加额度的路径。下一个额度限制大约是170500万美元。所以从行业角度和我们自己的特定角度来看，这就是本季度7A贷款发放下降的原因。除此之外，还有我们USDA业务的增长，这在历史上是前三的贷款机构。这将增加我们小企业部门的P和L的增量增长。所以Andrew，我不知道您是否会补充这一点。
是的，我认为您会看到第三季度的量与第二季度保持基本一致。正如Tom提到的，第三个仓库线的待批。但SBA肯定会开放容量。但完全恢复到目标每年12到15亿美元的发放量，将真正来自于通过一些资本市场交易清理现有的仓库线，正如Tom提到的，无论是正常的7贷款证券化，我们已经做了几次，还是参与销售，这将是真正增加所需资本以回到这些水平的驱动因素。
因此，我预计，回到那里的增长将在下半年的后半段发生。
是的。关于SBA的最后一点评论。我们完全支持新政府下的监管变化。国会有一项法案将制造设施的担保上限从500万美元提高到1000万美元。我们正在努力，目标是，在支持该立法的范围内，我们正在围绕此开发有针对性的发放策略。因此，在第四季度和2026年初有一些上升空间。
很好。感谢这一点。然后关于无担保发行，您能否谈谈您在那里的计划？鉴于您现在看到的较高成本，这个市场在财务上仍然有意义吗？或者它是资本结构的重要部分，您希望继续，尽管今天的成本较高？
是的。如果您看一下我们即将到期的6.5亿美元，其中约3亿美元是无担保的，其中一些是25美元面值的交易。因此，我们认为，这个市场将在再融资这部分6.5亿美元中发挥作用。但我确实认为，这部分待偿还债务的大部分可能会通过担保发行来安排，无论是利用我们第一季度发行的1亿美元剩余额度还是新的担保。当您看一下无抵押资产和现有交易中的超额覆盖时，有大量我称之为清洁表现产品来支持这些发行。
因此，我们对再融资这些债务的能力保持信心，但当然承认债务成本的增加将对收益施加压力，正如我之前描述的那样。
很好。非常感谢。
我们的下一个问题来自KBW的Jade Rahmani。请继续您的问题。
非常感谢。这里有很多内容要讨论。但我会尽量简短一些。关于波特兰资产，资产将以4.32亿美元保留在资产负债表上吗？您提到的530万美元持有成本是否反映了一个完整季度的影响？第三季度的估计是多少？
是的，我可以回答第一个问题，Jade，然后让Adam谈谈运营。是的。初始评估将按425计算，然后从那里评估减值。
好的。然后季度持有成本估计。是的。Jade，抱歉，您的问题是530万美元。
是的。这是一个完整季度的持有成本估计吗？
是的。这是完整季度的影响。
这影响了第二季度？
正确。530万美元是在第二季度。
但您在7月止赎。
是的，但我们在第二季度将其作为不良贷款持有。
所以现在您拥有它，持有成本将是多少？
是的，我认为这是一个相当好的未来估计。我们正在努力做一些事情来减少这一点。一是降低与该资产相关的融资成本。然后显然，随着贷款的稳定，无论是办公租赁还是未售出公寓数量的减少，这个数字将会下降。
是的，我认为Jade，我认为实质性的运营成本将是我们称之为好消息资金，我们得到一个办公租户，并需要提供租户改进以获得该租户进入办公空间并改善他们的空间。所以再次，我认为，实质性的成本将是资产显著改善，我们投入好消息投资的地方。
在这三个类别中需要投入多少资本？
是的，这取决于类型。抱歉，我错过了最后一条评论。
包括营销和销售支出，需要投入多少资本。
您知道，我们大约两周前获得了该资产。因此，我们的合作伙伴Lincoln，我们在资产管理方面合作的伙伴，正在制定预算。目前，实质性的支出是在营销公寓单元，我们正在为此制定预算，这将是驱动因素，租户改进，取决于租户类型。但我们预计办公租户的租户改进成本约为每平方英尺150到200美元。
我们还有约66%需要出租。然后是的，还有其他与公寓HOA和营销该物业的其他方面相关的成本。
但我认为只是一个评论，Adam，如果我错了请纠正我，但相对于我们的基础，例如办公和未来预计的资本支出，超过50%是2023年10月开业的丽思卡尔顿，正在稳定过程中，过去12个月的RevPAR略高于200美元。因此，这本身不需要大量资本支出。然后办公的资本支出，剩下的66%是多少平方英尺，Adam？是的，大约是70,000。所以是70,000平方英尺。相对于真正的办公物业来说微不足道。
所以Jade，您可能会有一些资本支出。但再次，与品牌住宅营销策略相关的资本支出将有一些增量，但与办公空间等其他行业相比，远远少于您可能有的资本支出。
好的。其次，关于股息，传达一些与我接触的机构投资者的情绪。公司有非常大的递延税资产，因此有足够的盾牌避免支付股息。因此，基于当前管理层的预期，为什么不取消股息并将该资本重新分配到第一，债务偿还，因为提到了非常高成本的重大到期。然后第二，一旦您真正感到放心，可以将其分配到正在进行的回购，这将稳定账面价值并保护公司的股权基础。
所以现在，股息仍然相当昂贵。暂停它然后在压力期结束后重新开始似乎更有意义。
这是一个公平的问题，很大程度上与我们的重新定位策略有关，例如，在本季度，我们延迟了一两个月实现了消除一半非核心投资组合及其重大拖累的目标。您看到了覆盖股息的桥梁。但也许Andrew，您可以在这个背景下讨论Jade的问题的一些想法。
是的，我认为这是一个好问题。正如我之前对Christian的问题提到的，有一个通向收益状况的桥梁，假设核心投资组合没有进一步恶化，这将接近覆盖。现在需要一些时间，正如我提到的，但我认为董事会将继续评估核心投资组合的表现以及我在早些时候提到的进展，以评估股息。
非常感谢。
谢谢Jade。
下一个问题来自B. Riley Securities的Randy Bennert。请继续您的问题。
嘿，谢谢。我想我只是对一些问题有一些跟进。我想第一个是关于Andrew，回到您的EPS走向股息覆盖的路径，我认为在最后您说由于预期更高的利息费用，有一些负面因素。当您处理2026年的债务到期时。波特兰物业的拖累是否也包含在那个EPS路径中？
是的。当前的EPS路径假设，正如我对Jade提到的，第二季度的负利差保持基本一致。如果有好消息资金出去，可能会减少，但会导致更高的收入。因此，拖累已经包含在初始数字中。
好的，但至少是2/4，如果不是3/4。根据我的计算，在您达到12.5美分之前。
我认为这是正确的。
好的，股息问题已经涵盖。回到Crispin问的问题，但我想确保我完全清楚这一点。所以贷款的8500万美元净收益？在回答中提到是按UPB的77%持有。我不确定我是否听对了。我只是想理解，您出售了4.94亿美元，8500万美元是所有收益还是扣除其他抵消后的净收益。我只是想确保这一点清楚。
是的。所有这些资产都通过仓库或我们的CLO融资。因此，大约3.08亿美元用于偿还我们的仓库贷款人。然后还有1.28亿美元用于从CLO中回购这些贷款，这就是我们如何获得8500万美元的净现金。
是的，明白了。然后关于，您发行了5000万美元，您有8500万美元的收益。所以是的，Andrew，我听到您提到了2026年到期的6.5亿美元。但按形式来看，当我们与投资者交谈并考虑时，是否更像是6亿美元或更低？我们是否应该假设5000万美元的发行和这些收益将用于偿还债务？或者这些资金将用于其他目的，6.5亿美元独立存在并将独立再融资，如果这有道理的话。我试图评估在本次电话会议讨论的所有内容之后，2026年到期的净数字是多少。
是的，不，理解。我认为，这6.5亿美元中的一部分将来自市场的自然偿还或公司的回购。因此，我不预期完全通过新债务发行来处理该到期债务。话虽如此，并非所有来自投资组合的现金流都将用于去杠杆，因为正如Tom提到的，重建净利息收入对于使收益状况朝着正确方向发展非常重要。
我们对市场可及性做了大量工作，以帮助处理这6.5亿美元。但正如您所说，我不预期100%的再融资。其中一部分将来自我们利用公司的有机流动性来降低该金额。
好的，很好。这就是我的全部问题。谢谢。
下一个问题来自Ladenburg Thalman的Christopher Nolan。请继续您的问题。
嘿，伙计们，波特兰资产是收购的还是Ready Capital的遗留资产？
这是通过Mosaic合并收购的资产。
好的。然后回顾过去几年你们进行的快速合并，其中许多至少对外人来说更像是未来的融资工具，你们的并购策略是什么？它是否已经改变，当你们回到这一点时，还是仍然在寻找利用廉价低杠杆资产负债表的机会？
除了并购交易，Ready Cap和外部管理人的历史自全球金融危机以来一直是收购不良资产组合。因此，我认为这是进入利率上升和信贷周期转变的策略。显然，自2023年以来，我们对这一策略的依赖减少了，尽管我们确实收购了UDF批量贷款业务，这是一项非常有利可图的业务，对CRE市场的风险敞口更广泛地说要小得多。
但我要说的是，在短期内我们对并购的依赖会减少，除非它非常有利可图。现在Andrew，如果您也想对此发表评论。
不，没有什么要补充的。
Tom，关于小企业业务的评论，我们是否应该预期小企业业务的股权分配在未来几个季度会增加。
是的，我们将继续向该业务分配股权。正如我们过去所说，它具有很多内在杠杆，因为您以参与方式出售75%的7贷款，然后根据SBA规则，您可以借入其中的60%。但支持它是一个非常高ROE的业务，非银行许可证的限制进入壁垒很低。然后是USDA业务的增长，支持贷款。Andrew，是多少，5000万美元还是2500万美元？我不记得确切数字了，但长话短说，是的，我们将继续向该业务分配资本以支持量的增长。
很好。然后最后一个问题。我认为Adam早些时候评论了私募股权进入多户住宅。我们是否应该将其视为机会主义资金，考虑到大量到期的商业房地产票据和私募股权试图廉价进入资产类别？私募股权进入多户住宅是一种周期性游戏吗？
是的，这无疑是一种周期性游戏。在养老基金世界中，他们将其归类为机会主义CRE。因此，Adam可以对此发表评论，但我们不断收到这些CRE股权商店的收购专家的反向询问。鉴于我们拥有大量，而不是在经纪人市场中购买零星资产，像我们今天执行的批量销售这样的机会很少。因此，正如我们在准备发言中提到的一部分评论，我们在核心和非核心中，资产管理人总是有一个销售评估的覆盖层。
在资产负债表上资产管理策略产生较低收益率的情况下，鉴于重建净利息收益率的重点，如果我们能以折扣出售，然后使用净收益快速恢复折扣，我们将寻求进行批量销售。是的，这个机会存在的原因是资本周期性流入多户住宅领域。显然，我们有一个可以从中受益的大型传统账簿。
好的，非常感谢。接受我的问题。
Rob。
谢谢。我们已经到了问答环节的结束，我将把电话会议交还给管理层进行闭幕词。
我们感谢大家的时间，期待第三季度的电话会议。
今天的会议到此结束。您现在可以断开线路。感谢您的参与。祝您有美好的一天。