身份不明的发言人
Natalie Brady（高级副总裁，资本管理与投资者关系）
Kevin D. Strain（总裁兼首席执行官）
Tim Deacon（执行副总裁兼首席财务官）
Dan Fishbein（永明金融美国总裁）
Manjit Singh（永明金融亚洲总裁）
Stephen (Steve) C. Peacher（SLC管理执行主席）
Ted Maloney（MFS候任首席执行官、总裁兼执行董事长）
身份不明的参会者
Doug Young（Desjardins资本市场）
Paul Holden（CIBC）
John Aiken（Jefferies）
Gabriel Dechaine（加拿大国家银行金融）
Alex Scott（巴克莱银行）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
Tom MacKinnon（BMO资本市场）
Lemar Persaud（Cormark证券）
Mario Mendonca（道明证券）
Darko Mihelic（RBC资本市场）
谢谢大家，早上好。早上好，欢迎参加永明金融2025年第二季度电话会议。我是Gaylene，今天将担任会议接线员。所有线路已静音以防止背景噪音，会议正在录音。演讲结束后将有机会提问。如需加入提问队列，请按电话键盘上的星号键然后按1。今天会议的主持人是Natalie Brady，资本管理与投资者关系高级副总裁。Brady女士，请开始。
谢谢大家，早上好。欢迎参加永明金融2025年第二季度财报电话会议。我们的财报公告和今天电话会议的幻灯片可在我们网站sunlife.com的投资者关系部分获取。今天的电话会议将由总裁兼首席执行官Kevin Strain的开场致辞开始。Kevin之后，执行副总裁兼首席财务官Tim Deacon将介绍本季度的财务业绩。在准备好的发言之后，我们将进入问答环节。其他管理层成员今天上午也将回答您的问题。
翻到幻灯片第2页，我提请各位注意关于前瞻性陈述和非IFRS财务指标的警示性语言，这些内容构成了今天发言的一部分。如幻灯片中所述，前瞻性陈述可能会因后续事件而变得不准确。说完这些，我现在将话筒交给Kevin。
好的，谢谢Natalie，早上好，各位。翻到幻灯片第4页。我们本季度的业绩再次凸显了我们平衡且多元化业务模式的实力和韧性。我们的基本每股收益为1.79美元，同比增长4%。基本净利润强劲，略高于10亿美元。基本股本回报率为17.6%。这些业绩在我们所有业务中都表现稳健，亚洲、加拿大和SLC管理在本季度表现强劲。美国员工福利业务本季度创下盈利记录，而我们的美国止损业务在行业面临挑战时表现良好。
这反映了我们在止损市场的领导地位。我们继续对美国牙科业务采取长期视角，该业务最近受到美国医疗环境变化的影响。Tim将对此进行更详细的介绍。MFS在本季度虽然经历了资金外流，但盈利依然稳健。我们继续看到客户对我们产品的信心和兴趣的强烈信号，这体现在我们强劲的总销售额上。报告盈利较去年有所增长。基本盈利与报告盈利之间的差异主要受房地产和市场相关影响驱动。
这些影响是基于时间的，而非结构性的，预计中期内将保持中性。此外，还有一项与美国牙科合同相关的无形资产减值。我们的资本状况继续保持强劲，这反映了我们对财务纪律和轻资本业务的关注。我们的SLF LICAT比率为151%，本季度我们通过股票回购计划回购了近4亿加元的永明金融股票。翻到幻灯片第5页，我们重点介绍了我们在战略重点资产管理、亚洲、健康数字化和人员方面的进展。本季度我们在资产管理和财富平台方面看到了良好的势头和韧性。
在SLC管理方面，我们的表现持续良好。今年我们在资本筹集方面表现强劲，筹集了60亿美元的资产，比去年翻了一番。一些值得注意的亮点包括Crescent美国直接贷款和Crescent解决方案基金的持续强劲表现。MFS本季度继续经历资金外流，反映了股票市场的波动性。尽管如此，我们受到MFS总销售额同比增长的鼓舞，这表明客户对MFS的承诺。我们的主动ETF业务继续增长势头，固定收益业务本季度在MFS实现了良好的净流入。
本季度，MFS在2025年ETF.com奖项中被评为最佳新ETF发行商。MFS继续在永明金融整体财务实力中发挥战略作用，为组织提供稳健的利润率和现金流。我们继续以长期实现强劲表现为重点管理这项业务。在加拿大，由GRS驱动的资产管理和财富业务持续强劲，本季度资产超过2000亿美元。在亚洲，我们的资产管理和财富业务在印度资产管理合资企业中创下了创纪录的季度。新推出的股票基金的大量资金流入推动本季度净财富销售额几乎翻了一番。
而有利的市场环境帮助财富资产同比增长21%。个人保险本季度也对亚洲贡献显著，销售额同比增长22%。我们的银行保险分销总体表现良好，销售额同比增长14%。我们对亚洲CSM的持续增长感到满意，自去年以来增长了23%，本季度末达到62亿美元。在香港，我们多元化的渠道战略继续取得强劲成果。我们实现了35%的保险销售额增长，这得益于我们代理、银行保险和经纪渠道的强劲表现。我们还为专业投资者推出了一款指数型万能寿险产品，成为市场上首家向客户提供这一创新解决方案的保险公司。
该产品满足了市场对高端财富管理解决方案日益增长的需求，并展示了我们持续致力于支持客户不断变化的需求。在本季度结束后不久，我们宣布对Bowtie进行进一步投资。我们从Bowtie创立之初就与其合作，看到他们的成长令人难以置信。他们最近被《金融时报》评为亚太地区高增长公司排名中香港增长最快的公司。我们很高兴继续与他们合作，并推进我们共同的目标，即让健康保险对客户来说简单、可及且负担得起。
在加拿大，永明健康保险的销售额表现强劲，同比增长41%，主要由大额保单推动。在美国，我们的员工福利业务本季度在止损方面实现了创纪录的盈利和利润率。我们在这一竞争激烈的市场中凭借行业领先的能力、专业知识和规模表现出色，止损继续是我们美国业务和战略的基础部分。本季度，我们在推进数字化领导地位方面取得了实质性进展，包括部署新的生成式AI功能，使客户和顾问更容易与我们开展业务，同时帮助我们提高生产力和运营效率。
在加拿大，我们对重新构想的移动应用程序的推出感到兴奋。这款新应用具有增强的健康、财富和保险体验，便于访问健康服务并简化关键任务。我们还在加拿大推出了顾问笔记助手，这是一款生成式AI工具，旨在提升客户体验并简化工作流程。在马来西亚，我们通过实时承保能力增强了运营，以加快销售周期。在香港，我们试点了顾问伙伴，这是一款AI聊天机器人，支持顾问在整个销售过程中的工作。在美国，我们为补充健康意外保险实施了直通处理，以提高生产力和客户体验。
这些只是我们在各业务中推动数字化领导地位所做工作的几个例子。永明的人员和文化仍然是本季度我们成功的核心。我们被评为加拿大金融服务和保险行业最佳工作场所之一，同时也是爱尔兰最佳健康与福祉工作场所之一。在将话筒交给Tim之前，我想提一下一些领导层变动。昨晚我们宣布，永明金融美国总裁Dan Fishbein计划于2026年3月退休。在Dan领导过去的11年中，我们的美国业务已转型为健康相关福利和服务的领导者，连接更广泛的医疗生态系统，帮助人们获得所需的护理和保障。
Dan通过护理导航、数字健康计划和临床干预等服务，将永明金融进一步引入健康领域，这些服务补充了核心健康保障。自2014年加入以来，我一直是Dan在管理团队的队友。我对他所产生的影响以及他如何帮助永明金融发展成为美国团体福利领域的领导者印象深刻。他确实带来了改变，我想祝贺David Healy。David将于9月1日成为永明金融美国总裁，届时Dan将担任永明金融美国执行主席直至退休，以确保领导层的平稳过渡。
David是永明金融经验丰富的高管，拥有超过20年的经验，目前担任永明金融美国牙科业务总裁。在他的任期内，他领导并发展了员工福利业务，负责运营和技术团队，并管理了包括Assurant员工福利和Maxwell Health在内的关键收购的整合。他的经验和领导力对永明金融在美国市场的增长和成功做出了重大贡献。David的技术和运营经验以及员工福利背景与我们对美国业务的雄心完美契合。您将在未来几个月内更多地见到David。
我还想表彰我们的首席精算师Kevin Morrissey，他的声音在这些财报电话会议中为大家所熟悉近十年。这将是Kevin的最后一次财报电话会议，因为他准备在今年秋天退休，结束在永明金融37年富有影响力的职业生涯。Kevin和我在我在永明金融的整个28年中密切合作，我个人见证了他成长为我们的强大领导者。他在永明金融公司的卓越旅程为我们的组织留下了不可磨灭的印记，他帮助培训和发展了许多精算师，并一直是行业中的重要声音。
我还想借此机会欢迎我们的新任首席精算师Brendan Kennedy。Brendan目前是我们全球资产负债管理高级副总裁，拥有超过25年的永明金融经验。Kevin Morris和我都与Brendan在永明金融的整个职业生涯中密切合作，我们非常高兴看到他迈出这一步。他的深厚专业知识涵盖精算、风险管理、财务和资产负债管理。Brendan将成为我们全球领导团队的宝贵补充。我想祝贺David和Brendan加入全球领导团队。
Dan和Kevin，我代表所有永明金融员工，感谢你们的领导和多年来的众多贡献。我们祝愿你们在开始人生下一个应得的阶段时一切顺利。说完这些，我将话筒交给Tim，他将更详细地介绍第二季度的财务业绩。
谢谢Kevin，大家早上好。翻到幻灯片第7页。总体而言，我们对2025年第二季度的业绩感到满意，这些业绩展示了我们业务在当前环境下的韧性。我们报告的基本净利润为10.15亿美元，同比增长2%，而基本每股收益1.790美元，同比增长4%。资产管理和财富基本盈利与去年同期持平，SLC管理在亚洲的较高费用收入被MFS较低的费用收入和加拿大较低的投资利差收入所抵消。团体健康与保障基本盈利同比增长7%，得益于美国牙科业务的较高业绩和加拿大有利的死亡率经验。
个人保障基本净利润同比下降10%，原因是加拿大和美国的不利死亡率经验。基本股本回报率为17.6%，低于去年同期，原因是平均股本增加、盈利增长以及外汇和利率导致的其他综合收益变化。本季度报告净利润为7.16亿美元。报告净利润与基本净利润之间的差异由市场相关影响和一项与美国团体牙科合同提前终止相关的客户关系无形资产减值费用驱动。市场相关影响反映了不利的利率影响和房地产经验。
利率经验包括无风险利率、掉期和信用利差的影响，以及本季度市场波动引起的其他时间相关项目。房地产回报本季度持平，低于我们的长期预期回报。反映未来利润的总合同服务边际（CSM）同比增长9%至137亿美元，由强劲的有机CSM增长驱动。新业务CSM为4.35亿美元，与去年同期持平。扣除股息后的有机资本生成强劲，为6.73亿美元，高于我们目标范围的30%至40%的基本净利润。
我们的资产负债表和资本状况保持稳健，NSLF LICAT比率为151%，较上一季度上升2个百分点，因为有机资本生成超过了股息、股票回购和市场的影响。Boldco现金在本季度向股东返还近10亿美元后仍保持稳健，为11亿美元，我们的杠杆比率保持在20.4%的低位。最后，每股账面价值较去年同期增长5%，展示了我们在为股东创造价值的同时实现强劲增长的能力，本季度我们通过股票回购计划回购了480万股股票。
翻到幻灯片第9页，MFS的基本净利润为1.84亿美元，同比下降5%，主要原因是平均净资产下降导致费用收入减少。税前运营净利率为35.1%，较去年同期下降1.4个百分点，原因是平均净资产下降和利息收入减少导致费用收入下降。管理资产规模为6350亿美元，同比增长3%，环比增长5%。AUM的连续变动由市场升值驱动，特别是在本季度后半段，部分被净流出所抵消。
143亿美元的流出包括零售流出59亿美元和机构流出84亿美元。零售流出继续因市场不确定性而持续，机构流出主要反映了气候再平衡活动。总体而言，MFS的长期投资表现依然强劲，90%的基金资产在10年表现中排名Morningstar类别的前半部分。固定收益表现同样强劲，98%的基金资产在10年基础上排名Morningstar的前半部分。翻到幻灯片第10页，SLC管理生成了4500万美元的基本净利润，同比增长7%，但低于上一季度的创纪录业绩。
连续下降的原因是上一季度记录的追赶费用和种子投资收益。本季度的业绩包括适度的种子投资损失，这导致了低于趋势的结果。8900万美元的费用相关收益同比增长37%，由强劲的资本筹集和较低的费用驱动。本季度报告净利润为零，由收购费用和市场相关影响驱动。SLC管理继续在整个平台上展示实力，本季度筹集了60亿美元资金，反映了SLC固定收益的强劲活动。Crescent和BGO的部署同样强劲，本季度也达到60亿美元，反映了私人资产持续吸引的投资机会。
SLC的收费AUM为1940亿美元，同比增长9%，由部署和市场升值驱动。按季度计算，收费AUM下降4%，主要由货币影响驱动。翻到幻灯片第11页，加拿大的基本净利润为3.79亿美元，同比下降6%，因为强劲的业务增长被较低的投资结果和不利的保险经验所抵消。3.30亿美元的报告净利润同比增长13%，原因是更有利的市场相关影响。资产管理和财富基本盈利同比下降4%，原因是投资利差收入下降，由投资合同的较低收益率驱动。2030亿美元的财富AUM同比增长12%，由市场升值和净流入驱动。
团体健康与保障基本盈利同比增长1%，反映了更有利的死亡率经验和业务增长，部分被本季度较高成本的残疾索赔导致的不利发病率经验所抵消。团体销售额同比增长41%，由大额保单销售驱动。个人保障盈利同比下降16%，原因是不利的死亡率经验，这大部分抵消了CSM中的相应收益。个人保障销售额同比下降19%，由第三方销售驱动。翻到幻灯片第12页，永明金融美国的基本净利润为1.43亿美元，同比下降4%。
在团体健康与保障方面，基本盈利同比增长10%，由员工福利和牙科业务的增长驱动，部分被不利经验所抵消。2.26亿美元的美国团体健康与保障销售额同比下降7%，反映了在医疗止损竞争市场中定价纪律的影响，部分被政府和商业牙科销售额的增长所抵消。本季度的医疗止损结果符合近期预期。发病率结果反映了2025年1月1日业务的预期准备金积累，包括之前指出的牙科定价短缺2%。
本季度的结果反映了由于每位会员利用率和严重性增加导致的医疗补助索赔增加。此外，美国医疗补助资金的不确定性减缓了与州和健康保险公司重新定价的行动，并在短期内导致了较高的牙科损失比率。因此，我们不再预期该业务今年能实现1亿美元的盈利。鉴于短期挑战，我们正在重新预测该业务的预期盈利轨迹。我们对牙科的长期前景充满信心，并仍然致力于为整个美国业务部门设定的12.5%以上的中期基本盈利增长目标。
展望未来，我们预计牙科将至少贡献美国整体盈利增长的三分之一。个人保障基本盈利同比下降46%，由不利的死亡率经验和信用减值驱动。7400万美元的报告净利润同比下降19%，包括一项减值费用，该费用抵消了改善的市场经验。翻到幻灯片第13页，亚洲创下了2.06亿美元的基本净利润记录，同比增长13%。个人保障盈利同比增长7%，由业务增长和较高的投资贡献驱动，部分被业务投资导致的较高费用所抵消。
资产管理和财富盈利同比增长67%，由强劲的AUM增长带来的较高费用收入驱动。9800万美元的报告净利润同比下降，原因是市场相关的不利影响。我们继续看到个人保障销售额的强劲增长，同比增长22%，主要由香港的势头驱动。所有渠道均有贡献，包括我们在印度尼西亚的银行保险交易的稳健贡献和印度的销售增长。亚洲的总CSM为62亿美元，同比增长23%，由强劲的有机CSM增长驱动。2.99亿美元的新业务CSM同比增长34%，由香港的强劲销售和利润率驱动。
我们对本季度的整体业绩感到满意。尽管宏观经济和地缘政治环境充满挑战，我们仍然相信我们强大的基本面、多元化的业务组合和地区以及稳健的资本水平将继续支持我们实现中期目标和履行我们的宗旨。最后，我和我的高管团队同事想向Kevin Strain表示祝贺，他被加拿大商会评为2025年度国际商业领袖。这一奖项表彰了Kevin的领导力和对全球机遇的战略追求，这些显著提升了加拿大的国际影响力。
我代表所有永明金融员工，Kevin，祝贺你取得这一杰出成就。说完这些，我将话筒交还给Natalie进行问答环节。
谢谢Tim。为了确保所有参会者今天上午都有机会提问，请将您的问题限制在一到两个，然后重新排队提出其他问题。我现在请接线员对参会者进行轮询。
谢谢。如需加入提问队列，请按电话键盘上的星号键然后按1。您将听到确认请求的提示音。如果您使用的是扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如需撤回您的问题，请按星号键然后按2。我们的第一个问题来自Desjardins资本市场的Doug Young。请开始。
早上好。首先从美国团体和牙科业务开始，你们不再认为2025年能实现1亿美元的盈利。我认为这对大多数人来说并不意外，但你们也设定了到2029年2.5亿美元的目标。没有提到这一点。我想知道我们应该如何看待美国牙科业务在未来五年内的发展，以及你们提到的美国盈利增长的三分之一将来自牙科业务。
也许你们可以综合谈谈这一点。显然，这项业务有很多商誉和无形资产，你们为此花费了31亿美元。我收到的问题是，是否需要将其注销？在什么时间点你们会考虑将其作为潜在的注销？能否谈谈与Dentaquest相关的商誉和无形资产的规模？
早上好，Doug，我是Tim。也许我来开始回答。鉴于我在开场白中提到的短期不确定性，特别是围绕医疗补助和重新定价的问题，我们不得不重新预测该业务的盈利前景。与其提供一个多年后的单点盈利估计，我更愿意让你们参考我们对美国整体业务的中期盈利增长目标。正如我所说，我们致力于在投资者日分享的12%以上的目标。并且如我所提到的，预计牙科将至少占该部门整体盈利增长的三分之一。
展望未来，我们对该业务的长期前景充满信心。我们是美国最大的牙科福利提供商，按会员人数计算，并在市场上有强大的品牌影响力。我们看到商业领域的许多增长机会，这些领域利润率更高，与我们的员工福利业务有协同效应，有机会减少支出并投资于业务以提高效率，最终通过重新定价行动逐步回到定价目标水平，这些都让我们对该业务的长期前景充满信心。
关于你问题的第二部分，即无形资产，在收购时，我们设立了约12亿美元的客户关系和系统无形资产，账面上有约20亿美元的商誉。展望未来，客户关系无形资产与特定合同相关。因此，本季度有一份合同提前终止。但总体而言，由于我提到的长期前景，我们仍然对商誉充满信心。我们定期进行减值测试。目前公允价值有足够的缓冲空间。因此，目前没有进一步的指示。
然后，也许跟进一下，为什么有一份ASO团体牙科合同终止了？能否谈谈为什么会发生这种情况？然后在重新定价方面，似乎很多问题取决于重新定价。看起来进展较慢。能否谈谈你们在这方面看到的情况？
早上好，我是Dan Fishbein。关于这两点。首先，终止的客户是一个商业ASO安排，与卖方有关联。因此，我们为该合同设立了单独的无形资产。现有业务自然会有客户离开，当然也会有新客户加入。在不透露该客户所有细节的情况下，我们的评估是，他们是一个非营利客户，未来更愿意与另一个来自非营利领域的相关方合作，可能不完全适应与上市公司的关系。
总体而言，与该客户的关系良好，他们将与我们保持合作直至2026年8月，我们目前正与他们密切合作进行过渡。因此，这是一个相当独特的情况。我们不认为这必然反映了更广泛的问题。然后，抱歉，你的第二个问题是什么？
重新定价。
重新定价。谢谢。毫无疑问，最近由国会通过并由总统签署的和解法案对与州和我们合作的健康保险公司进行适当定价的谈判产生了冷却效应。长期来看，我们不认为该法案对我们服务的业务有重大影响，因为我们80%的医疗补助会员是儿童，而法案的变化主要影响成人覆盖范围。然而，围绕未来医疗补助资金的不确定性导致州和健康保险公司在将费率恢复到需要水平方面放缓。
在我们之前讨论的公共卫生紧急情况结束后的混合变化之后，我们继续在定价方面取得进展，但不幸的是，这将比我们预期的要长。
Doug，我是Kevin，我想强调几点关于牙科业务的信息，因为它是美国团体业务的重要组成部分，并且是可重新定价且资本使用率低的业务。在收购Dentaquest时，我们并不是牙科业务的主要参与者。它为我们增加了规模和新的能力。我们之前完全没有参与医疗保险医疗补助业务。这是美国医疗体系的重要组成部分。目前它正经历许多影响，与我们的竞争对手所经历的类似。
这些影响包括会员使用率增加，提供者使用率增加，这在人们认为他们的福利可能消失时很常见。因此，看到这一点并不罕见，部分原因是公共卫生紧急情况。但Dan讨论的资金问题也有关，你们看到州采取了理性的方法，表示对资金不确定，因此没有像我们预期的那样积极改变定价。但长期来看，我们看到机会，Tim提到更多地进入商业领域并优化医疗补助医疗保险领域，这些将是美国医疗体系的重要组成部分，牙科是团体福利体系的重要组成部分。
因此，这是一个困难、充满挑战的时期，不仅对我们，对每个在该领域的人都是如此。我们将努力度过这个时期，并正在采取正确的措施来实现这一点。因此，我认为保持这种背景很重要。
不，我很感激这一点。还有一个跟进问题。Manjit，EMPF，我知道你们是Manulife的重要参与者，显然量化这对基本盈利的影响。能否量化这对你们的NPF业务或香港或亚洲盈利的影响？
早上好，Doug，我是Manjit。是的，你说得对。正如你们昨天听到的，货币准备金基金计划管理局将承担NPF资产的管理能力和责任。因此，我们从中获得的管理费将不再存在。对我们的影响大约是每季度1000万加元。这对我们来说是一项非常好的业务。多年来我们看到了这项业务的良好增长。它产生了良好的roe，我们预计这种情况将继续下去。
我还想提到，我们正在转向在该领域做更多的资产管理，Manjit和团队一直在努力，这将是未来EMPF业务模式的重要组成部分。
下一个问题来自CIBC的Paul Holden。请开始。
是的，谢谢。早上好。想问一个关于美国医疗止损业务的具体问题。试图了解团体福利的基本盈利本季度为121，而去年同期为124。因此，试图了解其中止损与员工计划的比例，以及是否有必要在止损方面加速重新定价行动，考虑到整个行业的索赔损失趋势。
谢谢。实际上，我们对第二季度的止损结果感到满意。如你所知，在第四季度，我们和其他所有人都看到了医疗支出的显著增长。今年初我们显然对此有些担忧，但经验已经基本稳定，并且符合我们当时的预期。我们在本季度的止损盈利。我们不将其分解为止损和员工福利。与去年相比略有下降，但非常符合我们设定的预期。
我们还看到1月1日2024年队列的损失比率有所改善，现在几乎完全完成。当然还没有回到第四季度之前的水平。但从那时起有所改善，这相当令人放心。我们现在也开始对1-1-2025队列有一些经验，但我们仍然处于早期阶段，只有约12%的索赔进入。但我们到目前为止看到的同样令人放心。正如我们当时提到的，我们认为2025年的定价比需要的低约2%。
我们当然已经实施了这些价格上涨。我们在第一季度实施了这些价格调整，主要在7月1日及以后生效，并且我们已经能够获得这些增长。因此，我们认为未来的业务定价适当，反映了我们所看到的经验。
好的，好的，这是个好消息。第二个问题关于SLC。因此，CE盈利同比增长37%与基本盈利增长7%之间存在相当大的差异。我知道有一些会计差异，不需要解释这一点。但更像是，你们认为哪一个更能反映该业务的真实运行率盈利增长？或者答案可能介于两者之间，但试图更好地理解什么真正反映了该业务从盈利角度的增长。
是的，谢谢。我是Steve。我认为要看的是，你可以在补充材料中跟踪这一点，看看我们的核心业务实际上非常稳定，并且会随着时间的推移与AUM保持一致。因此，如果你看看管理费，基本管理费，如果你看看分销费，物业管理费，这些将与AUM直接相关。管理费的一个可变部分是追赶费，这些费用可能季度间波动很大，因为它们都取决于资金流动或资金关闭的时间。
某些资金在关闭时会产生追赶费。它们永远不会是负的，只会是正的，但它们非常不稳定。我认为费用相关盈利最能反映业务的核心盈利能力，因为这是在种子投资标记之前的。因此，虽然费用相关盈利会受到追赶费等季度波动的影响，但它是一个相当稳定的数字，并且会与AUM保持一致。在该行以下，在费用相关盈利和基本净利润之间，你会看到一些关于种子资产标记的噪音。本季度我们有一些噪音，我认为可能在某个时候会逆转，因为我们投资于一个非常强大的工业组合，该组合被种子用于可能在财富渠道出售，这低于费用相关盈利线，但确实影响了基本净利润。
因此，我会跟踪管理费和费用相关盈利。当然还有我们的筹资经验和净流动情况，这些显然在上升。本季度我们的筹资额为60亿美元，比去年翻了一番，比上一季度的44亿美元有所增加。本季度我们的净流动再次为正，约为40至50亿美元。
Paul，我是Kevin，我想补充一点，我们正在按计划实现投资者日给出的235目标。因此，如果你看看接下来的两个季度，235让你对我们预期的情况有所了解。正如Steve提到的，我们在第一季度有较高的种子收益和追赶费，而本季度的追赶费实际上为零，种子投资是亏损的。因此，你会看到一些波动，但我认为目标是235。然后在我们的投资者日，我们给出了关于中期基本盈利增长20%和FRE增长20%的数字。
这就是思考的方式。我们认为我们在SLC方面按计划进行，并且我们看到的流动与之一致。我们需要做的重要部分，我们上季度讨论过，是为收购和领导团队做好准备。我们已经在那里宣布了一些非常重要的消息，我们认为这些消息非常积极，在Steve的领导下。
如果我可以再快速补充一点。本季度的基本净利润4500万美元，我会说略低于我提到的运行率。这是一个相当正常的季度。我们有两个负面因素。一个是SI REIT组合的减记，我认为这是噪音。另一个是我们本季度的追赶费为零。通常我们有一些，这部分被一些费用调整所抵消。因此，我会说这对我们的净影响可能是中高个位数，相对于我认为目前的正常运行率。
好的，我会尊重两个问题的限制，让别人继续提问。谢谢。
下一个问题来自Jefferies的John Aiken。请开始。
早上好，Manjit。关于你们在亚洲经历的增长，显然非常积极。但展望未来，随着我们预期继续发展业务，你认为利润率是否可防御？你们看到了什么竞争反应？
早上好，John。我是Manjit。显然，如你所知，我们在八个不同的市场。不同市场有不同的动态。但总体而言，我们对过去一段时间的增长感到满意。我们认为我们在正确的市场。我们正在对我们的业务进行投资。我们专注于客户，并加倍执行。我预计这种情况将继续下去，并在可预见的未来继续提供良好的结果。
Manjit，能否详细谈谈对Bowtie的投资？它为永明金融带来了什么？除了资本，永明金融为Bowtie带来了什么？
正如Kevin提到的，我们与Bowtie合作多年。他们是一家数字公司，帮助我们在香港的客户提供保险，他们是直接面向消费者的模式，这补充了我们的分销力量。因此，我认为这是一个良好的合作伙伴关系，一直是，我们预计这种情况将继续下去。
谢谢。我会重新排队。
下一个问题来自加拿大国家银行金融的Gabriel Dechaine。请开始。
嗨。只是关于严重性和频率趋势的驱动因素。我想Kevin提到了一个因素。人们担心失去覆盖范围，我猜。是否会有更多这样的情况发生，因为听起来可能会变得更糟，因为第三季度是牙科索赔的季节性高峰，返校季。除此之外，我只是想了解一下这些索赔活动的管道是什么样的。
是的，谢谢。你说得对，第三季度在季节性方面是最不利的。我们完全预期这一点。因此，这是需要关注的事情。这主要是因为我们主要覆盖儿童，而返校季在夏末，父母带孩子去看牙医。因此，第三季度通常是一年中经验最不利的季度。相反，第四季度通常是最好的。在假期期间，利用率较低。因此，我们预计今年的模式是在第三季度看到一些挑战，然后在第四季度相对看到更好的结果。
关于导致利用率和严重性增加的原因。首先，对我们来说，第二季度有一些独特之处，我们有一些积压的索赔需要处理。我们还有一个计划要求我们重新处理他们之前提交错误的索赔，追溯到大约一年前。因此，在我们的经验中有一些一次性影响。其中一些导致了严重性增加，我们不认为这会再次发生。但就长期趋势而言，我们确实看到了严重性的显著增加，当然所有健康保险公司也看到了这一点，不仅在牙科领域。
我们认为，由AI辅助的提供者计费实践正在推动严重性的一些变化。因此，我们当然在如何处理这方面提升我们的能力。但我们也需要确保这在未来的定价中得到充分反映，因为这似乎是跨领域和整个行业的动态。
好的，很好。然后是定价问题。定价是一个经常被确定为帮助解决利润率问题的杠杆。正常流程是什么？当前情况与你们的正常时间相比如何？然后可能是一个更愚蠢的问题，你们的定价能力是什么？如果你们说，哦，我们需要将价格提高5%，州政府能直接说不，忍忍吗？我不知道机制是什么。
当然，让我稍微详细谈谈这一点。特别是关注医疗补助，我想这是你的问题。在医疗补助中，费率每年重置一次。因此，这是一个非常好的方面。但它们由州医疗补助机构重置，直接对我们，我们有这些直接关系，或通过健康保险公司，我们与这些健康保险公司分包。因此，我们可以对费率产生影响。过去几年，我们大大增加了精算人员和我们在这方面的能力。我们向州提供了大量数据、见解和意见，他们确实会考虑这些。
但正如你所说，最终他们设定费率。现在，法律要求他们设定精算合理的费率，通常意味着他们查看过去三年的经验，然后根据该经验加上他们应用于牙科支出的任何趋势来设定费率。当然，这里的部分挑战是，在公共卫生紧急情况结束后，业务组合突然发生了变化，并且尚未完全反映在过去三年的经验中，这将在三年时间内逐步显现。显然，我们与州的所有工作都是为了让他们加速认识到这种影响。
在某些情况下，这是有效的，而在某些情况下效果较差。现在，由于医疗补助资金的不确定性，这一过程肯定放缓了。我们确实相信，一旦我们度过完整的三年周期，费率将达到正确的位置。这是法律要求的，当然也是历史。但这比我们最初希望的要长。
这是我问题的一部分。比如，还要多久？你们的预期是什么？现在考虑到这些动态，新的预期是什么？
是的，我可以给你一些这方面的观点。去年我们实现了约1.4亿美元的费率增长。我们预计今年将实现额外的费率增长，但没有去年那么多。我们预计可能需要到2026年才能将费率恢复到预期的利润率。
好的。好的，我明白了。祝贺退休。如果你们不参加下一次电话会议，就这样。谢谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自巴克莱银行的Alex Scott。请开始。
嘿，谢谢提问。我的第一个问题是想谈谈止损。我想在发言中提到，2024年有一些有利的发展。我只是想看看你们能否为我们量化这一点，因为2024年全年的小百分比变化可能对当前季度有相当大的放大影响。我只是想确保我正确理解了你们提供的部门报告中的影响。
是的，Alex，如你所知，每个季度有多个队列重叠。因此，这变得非常复杂。因为在季度中，我们有来自1124、非1124队列和1125的经验，甚至还有一些2023年的最终经验。当然，这些自然并不总是朝同一个方向发展。我们可以分享的是，如你所知，我们在第四季度的1124队列中经历了显著的增长，在第一和第二季度中，约三分之一已经逆转。
三分之二的不利经验仍然存在，但约三分之一已经逆转。另一个现在非常重要的队列是11:25。正如我之前提到的，我们只有约12%的索赔进入。因此，这主要是准备金提取。因此，我们仍然假设我们在定价上偏离了约200个基点，这是目前我们结果中的假设。但从最初的12%来看，与之一致，甚至可能略好于这一点。我不知道这是否回答了你的问题，但我希望有所帮助。
是的，这非常有帮助。谢谢所有这些。我的第二个问题是关于MFS的，只是想看看你们能否谈谈下半年的流动情况。听起来你们对流入部分持乐观态度。你们对流出有什么可见性吗？这一切对下半年可能意味着什么？
嗨，我是Ted。在季度基础上预测流动总是非常困难。我们认为目前的趋势可能会保持不变，直到它们不再存在。因此，我们从股票到固定收益的机构再平衡导致流出，我们目前的平衡导致那里的流出，我们还有零售市场处于较高的赎回率，这再次我们认为长期不可持续，但短期内看不到缓解。因此，我认为我们不会预测下半年的情况，但近期的趋势可能会保持不变，长期来看对未来的净流动回归持乐观态度。
明白了。谢谢。
下一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。请开始。
早上好。关于美国的问题，Dan，关于牙科的评论，我想了解你们是否预计在一段时间内缩减医疗补助牙科业务，并在过渡期间发展商业业务？或者你们是否仍然预计在过渡期间发展医疗补助业务？听起来这只是一个到2026年底的问题，不会更长。这是我的第一个问题。
好的，是的。医疗补助业务，显然自公共卫生紧急情况结束以来，从23年初到24年中，确实有所缩减。提醒一下，如果回到PHE结束时，我们失去了当时会员的19.5%。这代表了约4.4亿美元的保费和费用。然而，自我们收购Dentaquest以来，整个业务增长了2亿美元。因此，你知道那里发生了什么？显然我们同时进行了大量销售。现在19.5%的损失已经成为过去。
这已经发生了。实际上我们有很多新业务加入。从今年6月1日到2026年1月1日，我们有600万新会员，大部分是医疗补助，但也有一些医疗保险优势和商业业务，处于我们业务实施的不同阶段。因此，销售渠道仍然非常强劲。事实上，正如Kevin之前提到的，医疗保险、医疗补助、政府计划现在占美国医疗市场的一半以上。因此，我们进入这一领域非常重要，我们继续在这一领域发展。
这对我们来说是一个非常重要的领域。作为市场领导者，我们继续发展，我们预计业务将继续以非常健康的速度增长。不仅在长期内，甚至在未来一到两年内也是如此。
谢谢。然后是。
Tom。抱歉，我是Kevin。我想补充一点，你从商业方面开始，这是我们强调的方面。Dan和我经常讨论这一点，David和我，在我们进行的过程中，他领导牙科业务，一直在讨论商业领域以及如何利用我们通过Dentaquest购买的能力。他们在商业领域很小或几乎不存在，我们在商业领域也很小。因此，我们认为在中长期内有很多机会继续发展这一领域作为我们的优势。
我们喜欢我们在美国的业务组合更加一致。拥有医疗保险医疗补助很重要，正如Dan所说，但与此同时发展商业业务对我们来说在战略上非常重要。
谢谢。我认为值得注意的是，商业在过去三年中的增长速度甚至比医疗保险和医疗补助快得多，我们预计这种更快的速度将继续下去。商业目前占总业务组合的不到20%。我们希望在未来看到这一比例显著提高，这也是我们所期望的。
谢谢你们。我的快速跟进是Dan，你提到本季度牙科业务中也有一些一次性费用。能否量化这一点？相对于本季度的盈亏平衡盈利，如果剔除这笔费用，会是多少？谢谢。
是的，我认为你知道，只是给出一点观点，特别是比较第一季度和第二季度，因为我知道这两个数字形成了很大的对比。你可能记得在第一季度，我们有一个来自我们最大的州合作伙伴之一的追溯保费支付，这是高个位数。我们还有一些非经常性的有利投资收入。在本季度，我们确实有一个客户要求我们重新处理他们大约一年前提交错误的索赔。如果你只看这三个项目，它们占了第一季度和第二季度之间全部差异的原因。
因此，如果你看前两个季度，你知道上半年，然后除以二，这可能是前两个季度结果的更好图景。
这很有帮助，谢谢。
下一个问题来自BMO的Tom McKinnon。请开始。
是的，非常感谢。如果我们看看牙科业务本季度只有200万美元，你们实际上仍然比共识做得更好，部分原因是其他费用收入更好和一些更好的其他费用控制。因此，我想深入探讨这两点。如果我看看其他费用收入，你知道它同比增长超过2000万美元，比预期要好，在亚洲、加拿大和美国都比预期要好。因此，也许可以详细说明其他费用收入中包含什么，也许可以分解你们在永明健康中的一些其他内容，可能是ASO费用，可能是其他类似的东西，以及我们应该如何看待这个比预期更好的数字的前景。
我还有一个跟进问题。谢谢。
嗨，Tom，我是Tim。我来开始回答。如果你愿意，Dan可以补充关于美国的部分。你是对的，其他费用收入行包括许多项目。因此，我们在加拿大和美国有健康团体业务，这是我们的仅管理服务业务。这是它赚取费用的地方。它还包括我们在加拿大和亚洲的财富业务。因此，我们本季度有一个非常有利的季度。它同比增长约1800万美元，环比增长约2200万美元。其中很大一部分是我们在亚洲和加拿大的资产和财富管理的增长。
因此，这些业务表现非常好，市场较高，这推动了大部分变化。在美国，它确实包括我们提供的护理服务。这些是费用收入服务。本季度也有所增长。我不一定期望这种趋势会重复，但这个特定季度是有利的。然后在加拿大，我们有我们的CDCP计划，我们的对话业务等，表现非常好。因此，这就是你在费用收入中看到的增长。
这是一个运行率吗？我们应该认为这是一个运行率吗？或者。抱歉，我会让你继续，Dan。然后也许你们两个可以让我知道你们是否认为这更像是一个运行率。我们在这个季度看到的这个行。
它被提升了。有几个一次性的项目，我提到了。但只要资金继续在财富业务中表现，你预计该行项目将继续增长。
我要说的是一个不同但相关的观点，因为你的部分问题是尽管牙科结果如此，结果仍然接近第一季度。那里最大的积极因素，我认为值得强调的，是我们员工福利业务的卓越表现。这是团体人寿、残疾和自愿产品的业务。该业务取得了有史以来最好的结果。这既是由增长也是由利润率驱动的。
好的。然后如果我们看看其他费用，这个数字环比下降5000万美元，比2024年第二季度下降1000万美元，为4.4亿美元。这是我们应该考虑的趋势吗？是否有任何一次性项目，或者是较低的激励薪酬，更好的费用控制？我们应该如何看待这个数字以及它未来的走势？谢谢。
嗨，Tom，又是Tim。如你所写，我们在其他费用方面确实有有利的结果。你提到的环比和同比数字是正确的。大部分来自我们的公司部门。你可以看到我们在那里的有利结果。这主要是由我们计划的支出时间以及激励薪酬驱动的，正如你所强调的。我们确实预计计划支出将在今年下半年有所增加。因此，我们将放弃一些这种有利性。但我们没有修改我们对公司部门每季度约1亿美元的总体预期。
因此，你可以将其作为一个更好的指标。我们正在从我们的整体费用效率计划中获得很大的吸引力。我们在本季度节省了2500万美元。我们仍然有望在2026年底前实现总计2亿美元的成本效率。到目前为止，我们已经实现了约66%。因此，我们正在采取行动，并且在费用方面一直非常自律。但在公司部门中，有一些时间上的有利性。
在公司部门是1.1亿。你是说它应该是每季度1亿吗？所以它实际上有点高。
是的，我们在该行中有一些波动。正如我之前提到的，有很多东西通过那里。我们有激励薪酬，正如我之前提到的，我们还有债务利息收入较低。我们偿还了我们在印度尼西亚的银行保险协议的贷款。因此，我认为1亿是一个更现实的数字。实际上我们在最近几个季度没有超过这个数字。因此，这通常是我们未来预期的范围。
好的，谢谢。
下一个问题来自Cormac证券的Lamar Porsad。请开始。
是的，谢谢。我想回到牙科业务，以及之前提到的一个评论。因此，只是为了明确，你们在资产负债表上有12亿美元的这些客户相关无形资产。本季度6100万美元的注销是一个客户。因此，假设如果其他客户继续离开永明金融，这些无形资产可能会进一步注销。这是正确的吗？
继续，Tim。
我只是想说，本季度我们与一个非常具体的客户相关的无形资产。因此，这是作为一个独立合同设立的。正如Dan之前提到的，这是独特的。它与卖方有关。因此，这是相当独特的。考虑到该合同的规模，所有其他合同都捆绑在一起，我们将其作为仅管理服务客户或风险类型客户的一部分进行汇总。因此，这些是汇总的。因此，你可以预期客户关系会有一些波动，但也有增长机会。
因此，我们对这些无形资产的账面价值感到满意。
好的。好的。然后转向MFS。问题是关于利润率的。我想谈谈这项业务的利润率前景。这里的季节性很好理解。因此，我谈论的是本季度利润率同比下降1.4%。比我预期的要陡峭一些。如果我理解正确，过去四个季度中有三个季度利润率同比下降。因此，我只是想知道，这是否是一个新兴趋势，MFS的利润率开始结构性下降，或者我只是过度解读了？
当然。我是Tim。我开始，看看Ted是否想补充。因此，我们看到的利润率同比下降确实是由平均净资产下降驱动的。去年第二季度的平均净资产为6.2亿美元，今年第二季度为6.08亿美元。现在我们在季度末看到了AUM的大幅增长。资金确实反弹了，但在期间由于所有市场不确定性而较低。因此，这是利润率变化的唯一最大驱动因素。因此，你提到的140个基点的同比下降是由此驱动的。
另一个动态是MFS从现金和短期余额中获得利息收入，与永明金融整体并无不同。总体而言，这些余额有所下降。在MFS的情况下，这是因为一些短期投资已被用于种子基金，如ETF发行和其他产品。因此，这些余额下降，加上短期利率下降，导致了这一点。但最大的驱动因素将是平均净资产。正如你所说，有季节性。因此，前两个季度我们有激励薪酬通过。这是奖励成熟的时候。
然后在第三和第四季度，我们通常会得到更强劲的结果。因此，你会看到利润率提高。你知道，回顾过去，它在第三和第四季度达到了40%。因此，随着平均净资产的改善，你会看到利润率回升。
明白了。谢谢。
我是Ted。因此，总结一下，明确地说，我们对长期利润率的结构性看法没有变化。正如Tim刚才概述的，Tim概述的内容没有涉及基本成本结构项目。我们在周期的所有阶段都严格控制成本。因此，在资产下降的时候，我们有Tim提到的其他项目。我们不需要考虑削减会影响长期结果的事情。因此，再次总结，对利润率的长期看法没有变化。
下一个问题来自道明证券的Mario Mendonca。请开始。
早上好。我有一个关于MFS利润率的相关问题。显然，流动以及季度内发生的事情损害了AUM。但人们可以很容易地想出一个市场不配合的时期。市场下跌10%。这当然是我们都见过的。并且流出保持在这个水平。我们显然可以看到一天或一个环境，AUM有所下降。问题是，在AUM面临压力的时期，你们有多大能力迅速降低费用？
我们的大部分费用实际上与资产完全可变。因此，随着资产和收入的下降，我们的费用被动下降。其余不完全可变的部分。正如我之前提到的，我们管理得非常严格，我们可能不会拉动这些杠杆。因此，在强劲的市场向下修正中，你会看到利润率受到一些打击，但非常受到我们成本结构可变性的缓冲。此外，虽然我们不是一个熊市商店，但在下跌的股票市场环境中，我们相对于基准的表现更有可能强劲，这将显然是未来流动的良好设置。
你们看到了吗？
抱歉，Mario，我可以补充一点，我们长期将MFS视为公司战略的重要组成部分。在低迷时期，正如Ted所说，你可能会看到流入，因为我们相信他们的主动管理投资表现以及他们如何做到这一点。因此，我们会小心不要在低迷时期损害业务。这对我们来说非常重要，我们认为这是长期的。长期对我们很重要。市场会上下波动，无论我们在费用方面做什么，我们都会确保不会做任何损害MFS的事情。
我知道Ted 100%支持这一评论，但他也有永明金融100%支持这一评论。
你们在本季度初市场混乱时看到了这种流入吗？或者在2022年市场疲软时，你们看到了净流动的恢复吗？
你不会看到流动在表现后那么快跟随。因此，我们确实看到了会导致我们相信长期流动顺风的表现。但在市场急剧下跌和我们表现优异的情况下，这不会一对一地转化为流动。事实上，特别是在零售方面，它往往会导致广泛的赎回。不是特定于MFS，而是零售客户在可能应该买入的弱势中卖出。
好的，第二个问题是，如果我们回到，Tim，你表示对Dentaquest的商誉不需要减记有信心，并暗示公允价值仍然提供了很大的空间。但我的问题是，你们如何达到这一点？你们使用什么公允价值方法？我猜这是一个折现现金流方法或某种终端价值。但考虑到当前的盈利能力，你们如何达到这个价值？
谢谢，Mario。因此，商誉测试是一个长期测试，对吧？因此，我们在这次电话会议上描述的挑战是近期的逆风，但随着Dan谈到的重新定价行动，我们预计随着时间的推移会恢复。因此，我认为这是第一个主要原则。这是一个多年的方法。通常是现金流的现值方法。我们使用外部评估来支持这一点。我们已经将该业务与我们在美国的商业业务合并。因此，我们已经有一些额外的业务与之结合，因为我们现在已经将其整合到我们的整体业务中。
因此，有其他现金流有助于支持这一点。但真正重要的是我们对商誉的长期展望，这提供了缓冲。现在我们会有短期压力，但与长期预期相比，这种影响不会那么显著。
这很清楚。谢谢解释。
下一个问题来自RBC资本市场的Darko Milic。请开始。
嗨。谢谢。我的问题是给Kevin Strain的，我想从稍微不同的角度谈谈你们如何看待本季度和今年迄今为止的业绩。现在我们已经看到了所有Life Goes的报告。投资者和分析师生活在相对世界中，当我看看业务驱动因素时，我看到一些领域似乎表明我们未来不会获得更强的EPS增长。我在谈论像CSM增长这样的事情，你们的是最低的。新业务CSM没有增长。你们的AUM走势不对，当然不如同行强劲。
因此，Kevin，我们应该认为，如果我们退后一步看看这些非常重要的高层次驱动因素，我是否正确认为这预示着增长放缓，这是否需要更多的回购活动？
好的，谢谢你的问题，Darko。这不是我对本季度的看法。如果我回顾我们对组织的中期目标，我们谈论的是整体10%的增长率。今年上半年，我们在EPS基础上约为10%，实际上略高。如果你看看，我谈到了我们对美国的预期，即12%以上，我们没有改变美国的中期目标，也没有改变加拿大或亚洲的目标。亚洲是美国和15%以上的快速增长地区，加拿大为6%以上，我们在加拿大市场是一个大品牌和大玩家。
我们在所有业务中都有规模，我们是所有业务的领导者。你看到了Manjit所做的结果。我谈到了SLC朝着我们在投资者日设定的235目标迈进，以及我们对SLC在投资者日提出的增长目标的承诺，以及我们在流动和我们在那里的势头。我们喜欢从MFS下的公开股票和公开固定收益空间到SLC下的另类空间的资产管理平衡。因此，你知道，如果我看看我们的中期目标，我觉得我们在ROE和盈利方面完全按计划进行。
我认为20%的盈利目标和本季度的17.6，我们完全符合预期。对于现金流，我们继续看到股息支持的非常好的现金流，这是我们做的另一个衡量标准。因此，我退后一步看看，Darko，然后说，你知道，我们在亚洲、加拿大、美国看到了势头，强劲的势头，我们在MFS有不同的业务组合。因此，其中一些体现在CSM对一些团体业务不那么重要，我们在美国和加拿大是一个大型团体玩家。
我认为保持这种观点很重要。当我看看资产方面时，我们在主动资产管理领域相对于竞争对手表现强劲，MFSS和另类空间。因此，我退后一步看看，然后说，我们完全致力于我们的中期目标。我们完全致力于我们的计划。我们喜欢我们的业务组合。我在开始时谈到了这一点，我们的业务组合模式很强大。因此，我有不同的看法，我对所有业务有深刻的理解，我认为我们正在推动实现这些中期目标。
我理解这一点。但我想从边际收入的角度来看。你们看到了吗？我的意思是，这是我看到的相对放缓的地方。我认为你们实现目标的能力可能不一定依赖于收入，至少在短期内不是。或者你们是否认为收入方面没有任何挑战？
如果你看看收入，我们的财富、销售和资产管理的总流量今年迄今为止比去年增长了23%。团体健康与保障销售额比去年增长了9%。个人保障销售额比去年增长了15%。新业务CSM增长了7%。因此，我在看这些。这是今年的一半。这是年初至今的数字。我们继续拥有非常强大的资本状况，这给了我们灵活性，正如你所提到的，在回购方面，我们致力于我们的回购计划，我们有一个活跃的回购计划，并且我们将积极参与该计划，但也为有机增长和无机增长提供了灵活性。
我认为我们拥有继续实现这些中期目标的所有杠杆。
好的，很好。非常感谢。
谢谢。
这结束了问答环节。我将把电话会议交还给Natalie Brady进行闭幕词。
谢谢，接线员。今天的电话会议到此结束。电话会议的重播将在我们网站的投资者关系部分提供。谢谢，祝你们有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您可以断开线路。感谢您的参与，祝您有愉快的一天。