身份不明的发言人
Richard Tyrrell（首席执行官）
John Boots（首席财务官）
身份不明的参会者
Alexander Bidwell（Webber研究与咨询公司）
Liam Burke（B. Riley证券）
Frode Morkedal（Clarksons证券AS）
Peter Hogan（ABG Sundal Collier）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待，欢迎参加Cool Co. Ltd 2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。稍后我们将进行问答环节，届时将给出相关说明。提醒您，本次会议正在录音。现在，我将电话转交给我们的首席执行官Richard先生。先生，请开始。
大家好，欢迎参加Corco 2025年第二季度业绩发布会。感谢Janine的介绍。第三页是季度概览，列出了我们今天要讨论的议程。由于美国的假期周末，我们会保持相对简短。左侧栏是季度数据，右侧栏则提供了一些关于市场和Corco的视角。在演示过程中，我们将详细阐述这些内容，包括费率如何缓慢恢复、近期和长期的LNG供应发展情况、我们的租船积压如何在航运市场平衡时提供支持，以及最后我们如何为即将结束租约的船舶安排就业。
第四页是第二季度的亮点。我们的平均TCE略有下降，为每天69,900美元。总营业收入保持稳定，为8550万美元，调整后的EBITDA上升至5650万美元，而第一季度为5340万美元。从EBITDA图表中可以看出，EBITDA同比略有上升。我们要感谢Cool Tiger和Gale Sagar的交付。在一个充满挑战的市场中，我们必须努力为结束租约的船舶安排新的租约，通常需要在现货市场多次以反映市场过剩船舶竞争的不满意费率进行安排。
尽管我们成功地为开放船舶安排了租约，但我们的业绩在很大程度上依赖于这种环境下的积压订单。干船坞及其相关成本和停租天数也是一个特点。在第三季度繁忙之后，我们接近这一周期的尾声，John将对此进行更详细的评论。最后但同样重要的是，我想强调我们在夏季发布了2024年的EFG报告。报告中可以看到我们在许多领域取得的进展，2025年还会有更多进展。现在我们已经对船队中的许多船舶进行了干船坞和升级，如果您感兴趣，请访问网站下载报告。第五页提醒了我们在上一季度演示中提到的内容，包括LNG项目如何重回正轨。
Golden Pass是一个明显的例子，与其他项目一起，我们看到到2026年底和2028年底，LNG供应量分别比2024年增加了23%和39%。新供应量的到来是LNG航运市场平衡的主要方式。此外，我们密切关注流向东方的供应量，即我们所说的东西套利。截至上周末，欧洲储气量为76%，而2023年和2024年同期为90%。
差异的原因是去年冬季的更大消耗和填充季节的较低起点。这意味着美国的供应将继续流向欧洲几个月，这对吨英里不利，但我喜欢它将为盆地之间带来的货物紧张。这种竞争可能对在大西洋现货市场交易的Cool Tiger船舶非常重要。本季度和自年初以来，我们在供应方面看到了非常积极的发展。
这些包括多个项目达到商业化，如Louisiana LNG、Kuksu Pass 2和Argentina LNG，以及其他项目的积极消息。许多这些项目位于美国，考虑到距离，这对航运有利。第六页通过比较LNG供应公告与往年水平，展示了这种供应增长。我们仅处于2025年的一半，但已经达到了与过去几年相当的水平。如果按年化计算，将达到自2019年以来的最高水平。新项目至少需要四年才能达到生产，我相信您会同意，这为LNG的未来指明了积极的方向。
转向航运和新造船，今年迄今为止值得注意的是订单如何落后于供应曲线。考虑到市场和仍然顽固的高新造船价格，这是不可避免的。这是对Coolco船队长期有利的自然平衡信号。对Corco船队的另一个积极因素是拆解和闲置。第七页显示，截至2025年，我们已经拆解了10艘LNG船，这并不多。但要全面了解情况，您需要查看闲置船舶。右侧图表显示2025年闲置船舶数量如何激增。您总是会看到一定数量的闲置船舶，约为15至20艘，具体取决于季节，但目前的闲置水平要高得多。
这些船舶大多是已经结束初始租约的蒸汽船。我们长期以来一直在猜测它们一旦结束租约会怎样，这张图表回答了这个问题。目前有215艘蒸汽涡轮船在运营，其中约50艘闲置，另有150艘左右将在未来几年结束租约时为新吨位让路。短期内，老旧船舶的闲置有助于市场找到平衡。一些人指出重新启用的可能性，但由于涉及的成本，除非市场向另一个方向失衡，否则不会发生这种情况。
当前的市场背景显然不如第8页和第9页所示的宏观图景好。第8页是TFDS，尽管夏季费率逐渐恢复，但费率仍然较低。您可以看到我们在现货市场上多么活跃，以保持接近充分就业的记录。左侧显示的是即期租约，右侧显示的是12个月期租约。我很高兴看到2025年的费率线显示出与2023年相同的冬季季节性，而不是像去年那样下降。
在这方面有几个因素可能会产生影响，但我们仍然面临高水平的新造船交付，最终会压低费率。我对今年迄今为止费率的逐步改善感到满意。标有星号的船舶，即那些已经开放并需要继续安排就业的船舶，从最近干船坞期间安装的LNG升级中每天受益约5,000美元。
它们的交易水平高于更标准的160,000立方米TFTE船舶的费率线，具体取决于运营情况。这些船舶，我们称之为LNG E船舶，每年可节省高达30%的燃料消耗和排放。这些图表中需要强调的其他点是，Blizzard和Ice已经在9月下旬结束长期租约时安排了现货航次。不幸的是，这意味着它们将不再享受较高的费率，但这显示了这些船舶在市场上的吸引力，尽管费率较低。为了理解较低的费率背景，这是一个重要的指导，我们可能在第四季度每天减少超过10万美元。
这两艘船舶的具体情况取决于现货费率的发展。我们在今年早些时候看到了Glacier和Husky转向较低费率交易的影响，幸运的是我们的积压订单提供了缓冲。如前所述，Husky现在处于可变租约。这是一个在第二季度触及最低水平的租约，即费率约为每天20,000美元，加上LNGE升级的5,000美元溢价。转向第9页的两冲程市场和Tiger，您会看到，与我们的一些TFDE船舶一样，我们一直在现货市场上努力工作。
本季度两冲程市场有所回升，但水平仍然不令人满意。我们需要耐心等待Tiger的长期安排。长期市场比这两张图表所显示的要好，但在第二季度仍然非常浅。第三季度活动有所增加，租船人机会性地选择了便宜的吨位。然而，目前我们认为保持船舶开放具有选择价值，即使这意味着在现货市场上暂时接受低费率。转租继续对12个月市场产生影响，右侧图表所显示的并不反映Tiger最终将瞄准的5年、7年、10年、12年甚至更长期的市场。
通常John会负责第10页的积压订单图表，但这个季度我来负责。组合效应是我们降低业务风险的重要方式，从图表中可以看出，这在固定租约、浮动租约和开放天数方面的含义。我们对船舶随时间开放的事实很敏感，将粉红色的开放天数转变为蓝色的固定天数是工作中最重要的部分之一。我们在第三季度实现了这一点，这是我们希望继续的目标。显然，当前市场并不容易，我们一直在应对低费率，但这就是积压订单发挥作用的地方，从图表中可以看出，在面对费率低迷时，它提供了一个健康的基础。
到2027年，我们有50%的天数被覆盖，届时我们预计市场将更加平衡。当然，随着情绪的提前恢复，这就是我在这一页上的全部内容。我有没有遗漏什么，John？如果没有，请继续详细介绍本季度的情况。
谢谢Richard。我将介绍2025年第二季度的财务数据，转向我们今天第二季度财报的第11页，我们报告的总营业收入为8550万美元，与上一季度一致，并高于我们上次电话会议提供的指引。季度间的变化主要由时间和航次租船收入驱动，第二季度受益于较少的干船坞天数和Gale Sagar的完整季度贡献，但被船队其余部分较低的平均TCE所抵消。在第一季度Gale Sagar交付后，没有定位成本，进一步支持了运营结果。整个船队的时间和航次租船收入在第二季度转换为平均每天69,900美元的TCE，而第一季度为7,600美元。
小幅下降反映了Gale Sagar较高的TCE被开放船舶较低的转租费率所抵消。本季度的调整后EBITDA为5650万美元，而第一季度为5340万美元，主要反映了与今年1月新造船相关的航次费用的缺失，这在损益表中是一个单独的项目。调整后EBITDA排除了370万美元的非现金无形资产和负债摊销，这通常是与共识估计相比的差异来源。对于第三季度，我们预计总营业收入将与第二季度相似，但我想指出，正如Richard提到的，在季度末，两艘船舶将从现有合同中归还，但每艘船舶已经确保了第一次现货航次。
这显然也会影响我们未来的平均TCE费率。转向第12页，收入桥总结了这些变化。另一方面，第二季度的营业利润在右上角受到之前提到的航次费用的积极影响，第二季度的净收入为1190万美元，比第一季度增加了280万美元，这也受到互换中未实现利率损失减少的影响。营业利润率保持强劲，占营业收入的43%。
转向第13页。随着九次干船坞的完成，其中四次包括对我们现有船舶的性能升级。通过安装过冷器以及增加两艘新造船，我们每艘船舶每天的运营费用继续呈积极趋势。在本季度，13艘船队的平均船舶运营费用为每天15,900美元，比第一季度和第四季度都有所下降，也比2004年的平均运行费率（约为每天17,300美元）有所下降。展望未来，我们计划在未来几个季度再进行两次干船坞，我们预计将继续从运营干船坞效率和规模经济中获益。
转到第14页，我想花一点时间谈谈第二季度以及季度结束后的资本结构和利率管理。我们签订了大量额外的利率互换协议。这些互换涵盖了我们两个主要的债务工具，它们显著降低了我们对浮动利率的敞口。由于这些对冲行动，我们的平均利息成本现在约为5.6%，重要的是，今天我们大约75%的总名义债务被对冲或固定。但如果按净债务而非总债务调整，这一覆盖率进一步提高到82%。
我们认为额外的对冲是一种审慎的做法，特别是考虑到我们工具的规模和期限，它为我们的现金流提供了更大的可预测性。最后，在这一页上，随着利率趋势下降，我们可能会看到更多机会，以有利的条件选择性增加更多的互换。虽然我们可能不会急于行动，但我们将继续寻找机会降低我们的总债务成本并提高资产负债表效率。
转到第15页，关于截至6月30日的流动性，现金及现金等价物总计约1.09亿美元，您在图表中可以看到我们从第一季度末到本季度末的变化情况。我们还有1.17亿美元的未提取可用性，来自我们在2024年12月获得的循环信贷额度。加上我们现有的现金，我们在季度末的总可用流动性为2.26亿美元。这种强大的流动性不仅使我们能够应对市场的波动，还能在机会出现时采取行动。此外，自4月25日起，我们根据之前宣布的回购计划回购了股票。截至今年8月22日，我们以每股5美元的平均价格回购了约859,000股，远低于我们的每股净资产价值，使我们的总股本减少了1.6%。
展望未来，进一步回购的速度和规模将取决于市场条件和公司的财务状况。转到第16页，展望未来，我们的财务状况仍然稳健，为我们提供了稳定性和在机会出现时追求增长的灵活性。我们的收入和运营结果突显了我们租船积压订单的实力，调整后的EBITDA利润率为66%，营业利润率为总收入的43%。尽管近期有更多开放船舶，但船队通过其积压订单很好地抵御了市场波动。在战略方面，我们仍然保持纪律，寻找资产收购，专注于通过积极管理提升长期价值的交易。
最后，鉴于现货市场费率仍低于经济盈亏平衡点，我们继续以审慎的长期视角管理业务。因此，财务概述到此结束，将电话交还给接线员进行提问。
谢谢，Jeanine。我们准备好回答问题了。
谢谢，先生们。现在我们将进行问答环节。要提问，您可以按电话上的星号键1。要撤回问题，请再次按星号键1。我们的第一个问题来自Webber研究与咨询公司的Alexander Bidwell。先生，您的线路已开通。
下午好，Richard和John。你们好吗？
很好，谢谢，Alexander。
谢谢。
那么，看看液化方面最近的一些活动，我的意思是，我们在过去几个月里看到了十几份SBA签署，美国海湾的两个FID，以及美欧能源协议。您能否给我们一些关于这些最近活动如何影响租船市场情绪的信息，以及是否引发了与潜在租船人的讨论？
是的，确实有影响。现在还处于早期阶段，现在进入市场的人，我认为他们有点在抄底，但肯定这些积极的消息流开始让人们关注他们的长期航运需求。当然，这是我们等待已久的事情。
好的，感谢这些信息。然后我想快速谈一下。John，我相信您提到了潜在的资产收购。您能否大致介绍一下这可能是什么样子，或者您们可能正在关注哪些机会？
目前没有什么特别的。我们一直在关注收购，无论是公司还是船舶。所以这更多是持续努力寻找这些机会，但没有什么具体的。
我们在这方面有灵活性，可以通过RCF进行操作。显然，我们过去做过一些事情，我认为在适当的时机通过这样做创造了相当大的价值。正如John所说，我们一直在寻找，但目前没有什么。
好的，明白了。谢谢你们。我交回提问权。
谢谢，Alex。
谢谢。我们的下一个问题来自B Riley的Liam Burke。您的线路已开通。
谢谢。嗨，Richard。嗨，John。你们今天好吗？
很好，谢谢。Liam，你好吗？
很好，谢谢。
很好，谢谢。你们在年度中强调了。你们有四艘船舶升级。你们指出，升级后的船舶在租约上有溢价。你们对这些投资的回报满意吗？
是的，回报相当不错。投资约为1000万美元。所以我们会得到。至少目前，我们每天得到5,000美元。我认为我们可能会得到比这更多一点。我认为目前我们与租船人共享了上行空间，所以也许我们可以在未来获得更多。如果将这些现金流与从延长船舶寿命的角度获得的好处结合起来，这些投资的回报相当不错。
很好。关于你们的干船坞，你们是否根据较弱的租船环境调整了任何计划，预期随着进入2026年情况会有所改善？
并没有。我的意思是，当然我们总是在可能的情况下在淡季进行干船坞，这与以往没有什么不同。所以我们显然很高兴完成了干船坞。在费率较低的时候进行干船坞的机会成本相对较低，这很好。现在我们几乎完成了所有的干船坞。我们不会有与干船坞相关的高停租天数，这将有所帮助。
很好，谢谢，Richard。
谢谢，Liam。
再次感谢。要提问，请按电话上的星号键1。我们的下一个问题来自Clarkson证券的Frode Morkedal。先生，您的线路已开通。
嘿，伙计们，谢谢。谢谢回答我的问题。关于之前的问题，关于LNG E升级，也许您可以提醒我们升级计划的进展。您知道，有多少船舶已经完成，还有多少剩余，总资本支出是多少，还有多少剩余？还有关于5,000美元的溢价，它是如何确定的，也就是说，它是否是浮动溢价。
是的，是的，当然。我们已经完成了五分之四，所以还有一艘将在第四季度完成。许多预付款已经支付，所以这些升级的增量成本有限，每艘船的过冷器成本约为1000万美元。我们与这些船舶的交易分为两类。一类是我们与租船人共享上行空间，基本上我们有一个基线。如果我们超过这个基线，我们就分享上行空间。
这个基线适用于船舶航行时，也适用于船舶停泊和用作储存时。所以这些升级实际上在这两种模式下都提供了价值。总价值取决于LNG的价格，也取决于租船人如何选择运营船舶。但我们的指导是每天5,000美元。这适用于三艘船舶，然后最后两艘是Boreas和Baltic，它们与壳牌签订了长期租约。我们确实为升级获得了固定支付。所以这只是一个简单的数字，没有进一步的复杂性。
好的，这是很好的信息。我有一个关于需求的问题，基本上，您认为平衡何时会从欧洲转向亚洲，随着更多美国供应量的到来？您认为这将在几个月内开始流向东方吗？我想这是一个很难回答的问题。但您认为转折点是几个月后还是几年后？
是的，我认为您需要看两个方面，一个是宏观图景，这可能有点远，但然后您总是有这种短期的波动，这与各种因素有关。可能是日本核电站的停运，到欧洲储气的补充，或者只是各种原因的波动。您知道，这些是短期内可能看到船舶流向东方的因素，当然这对吨英里非常有利。
您知道，我们认为支持市场的另一个因素是老旧蒸汽涡轮船的退出。当然，市场越糟糕（确实相当糟糕），它们退出市场的速度越快，市场找到平衡的速度也越快。所以我们处于一个时期，一方面有拉力，另一方面有推力，您可以从费率逐渐上升的效果中看出，这些因素最终将导致我们期待的更平衡的市场。
是的，这是个好观点。关于蒸汽涡轮船，这150艘未闲置的船中有多少实际上在现货市场上运营。所以，您是否看到更多船舶可能因为费率低而闲置？是的，就像它们在现货市场上的重要性如何？
它们并没有真正在现货市场上闲置。它们可能在租船人的船队中闲置或肯定未被充分利用。所以是的，这是两个不同的事情。但无论如何，一旦它们到达初始期结束，基本上它们会闲置。它们最终会被拆解。所以这是您确实会看到的事情。我的意思是，现在，以更现代吨位的低成本，一些租船人愿意闲置蒸汽涡轮船，同时仍然支付费用，因为这比运营该船更便宜。所以我的意思是，这是我们现在看到的事情，当然，这意味着一旦船舶结束租约，它们就没有希望获得任何进一步的就业。
好的，明白了。谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题。谢谢。我们的最后一个问题来自ABG的Peter Hogan。先生，请继续。
下午好，伙计们。我有几个问题。是否可以分享一些，嗯，一些因素，一些在您们现在宣布的三年可变租约中的指标，是否有指数加成，指数是什么？租约中是否有下限或上限？
当然。很高兴回答。Pedro，谢谢你的问题。它与一个指数挂钩，所以我不会详细介绍。但它会，你知道，它会跟踪经纪人提供的这类船舶的图表。下限，不包括过冷器和其他升级的上行空间，是20，然后上限是100加减。
这非常有帮助，谢谢。我想接着问，关于升级的上行空间。您现在是否可以量化这一点，也许还可以说明哪些因素使其更高或更低，我想天然气价格本身使其在价格高时比价格低时更有价值。但只是想从每天美元的角度了解一下幅度。
当然。我们通常共享上行空间。所以我们每天得到5,000美元。实际上行空间是每天10,000美元。这就是为什么我之前提到这一点，并建议我们未来可能会得到比5更多一点，一旦租船人认识到节省。是什么驱动这10,000美元？很好。有两个因素。一个是当船舶低于其自然蒸发速度时，您运行过冷器，避免气体通过我们称之为TCU的部分，这就是节省的来源。所以这是一个相当大的节省，在这种市场中尤其重要，特别是当船舶经常相对未被充分利用时。
对。即使它们是在租约中。您可以从平均船舶速度等方面看出这一点。所以这就是我们在这里创造了相当不错的价值的原因。这是其中一个因素。另一个因素当然是您提到的LNG价格，我认为仍然合理，实际上按历史标准来看相当高。
好的，这再次非常有帮助，Richard，谢谢。我想我的最后一个问题，您们现在有几艘其他船舶在2026年初结束合同，您们现在计划如何安排这些船舶的租约，就租约的提前时间而言。您们是否已经决定这些船舶基本上无论如何都会在现货市场上交易，除非TC费率发生戏剧性变化？
是的，我的意思是，您知道这一点，我不会说它们一定会在现货市场上交易，但您可以做一系列的交易。在一端是现货。然后是短期，可能是12个月，可能是18个月。TFE船舶仍然非常适合这类业务。我会说在当前市场上，长期对TFG来说非常浅。所以您知道，如果您说的是三年以上，这目前并不是一个存在的市场。然而，当然对于两冲程船来说，情况不同。
然后您显然可以选择像我们现在这样做现货，或者您可以选择在两者之间做更长期的交易。现货市场有点被拖累。我也会说短期市场，比如12个月市场，是因为这些市场上有转租，它们最终在这些期限上与我们竞争。但当您谈到更长期限时，当然转租通常不适用于这些期限。所以您知道，当您谈到5年、7年、10年、12年，无论期限是什么，情况都大不相同。
我不会说这是一个，您知道，目前稳健的情况，但它比您在现货和12个月混合市场上看到的要高得多。而且，您知道，它仍然是一个相当健康的市场。而且是一个我们在本季度看到更多询价的市场，即使它比第二季度安静一些。
好的。这也很有趣。非常感谢。这就是我的全部问题。
谢谢你的问题，Peter。
谢谢。
谢谢。这结束了我们的问答环节。感谢您今天参加电话会议。您现在可以断开连接。
谢谢，Jane。
谢谢。