身份不明的发言人
Sarah Collins（总法律顾问）
Brian E. Mueller（首席执行官、总裁兼董事）
Daniel Bachus（首席财务官）
身份不明的参会者
Jeffrey Silber（BMO资本市场股票研究）
Steven Pawlak（Robert W. Baird & Co. Incorporated）
下午好，感谢您的耐心等待。欢迎参加大峡谷教育第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。演讲结束后将进行问答环节。提问时请按电话上的星号11键。您将听到自动语音提示您已举手提问。取消提问请再次按星号11。请注意本次会议正在录音。现在有请今天的第一位发言人，总法律顾问Sarah Collins。
请开始。
今天与我一同参会的是我们的董事长兼CEO Brian Mueller和CFO Dan Backus。请注意，我们今天许多的发言将包含前瞻性声明，涉及风险和不确定性。多种因素可能导致我们的实际结果与这些声明表达或暗示的未来结果存在重大差异。这些因素在我们的SEC文件中已有讨论，包括10-K年报、10-Q季报和8-K现况报告。我们没有义务对本次电话会议中的前瞻性声明进行更新，建议所有投资者在建立GCE财务头寸前仔细阅读这些报告。
接下来，我将把话筒转交给Brian。
下午好，感谢参加大峡谷教育2025年第二季度电话会议。GCE本季度再次表现强劲，在线注册人数增长10.1%，混合模式（不包括已关闭站点和教学过渡站点）增长15.4%。接下来我将回顾GCE四个教育平台的成果。首先是大峡谷大学的在线校园。2025年第二季度新生入学人数增长达两位数中段，超出我们预期，总注册人数增长10.1%，大幅超过GCU的长期目标。过去我强调了增长的四个原因：
包括每年持续推出20多个新项目；与超过5,500家企业直接合作解决劳动力短缺问题；第二季度保留率再次提升；以及维持学费标准保持GCU的价格竞争优势。第五个日益重要的原因是18至25岁选择完全在线读大学的学生数量增加。目前全美仅有极少数大学提供303个完全在线项目。在线校园的增长既受益于高中毕业生选择全程在线学习的趋势，也得益于在校学生灵活切换住校与在线学习模式的生活方式。
基于这些趋势，我们相信第二季度的增长势头将持续至下半年。虽然下半年同比基数较高，但我们仍预计新生增长率将保持中高个位数。其次是传统学生的GCU地面校园。如之前所述，由于前几次电话会议讨论的原因（包括新版FAFSA网站操作困难），2024年秋季传统校园新生和总注册人数同比略有下降。虽然春季招生规模远小于秋季，但2025年春季GCU新生人数较2024年春季有所增加，这有助于抵消秋季学期末毕业生人数增加的影响。
夏季地面注册人数同比增长16%。每年6月30日统计的GCU地面注册传统学生仅包括参加暑期课程的适龄在校生。这已成为学生能在四年内提前毕业的另一原因。我们相信GCU地面校园的新生增长将重新加速，因其具有显著优势：极低的价格、较低的平均债务水平、较高比例学生四年内毕业，以及GCU学术项目的实用性。目前2025年秋季新生注册量同比领先约10%，虽然当前注册和流失人数仍高于历史同期水平，但我们乐观预计2025年秋季学期新生将同比增长10%，但校园总注册人数预计同比持平。
秋季总注册人数受夏季毕业影响较大。暑期课程注册超预期，约300名学生选择夏季修完学分毕业而非秋季返校，这使得他们能提前一学期开始职业生涯并减少家庭债务负担。当前全美传统大学校园面临三大趋势：高中毕业生数量持续下降；选择四年或五年本科路径的高中毕业生比例减少，而选择短期证书或职业培训项目的学生增加；选择完全在线本科路径的高中毕业生数量上升。这些趋势下我们处于非常有利的位置。
GCU地面校园提供高质量且经济实惠的教育，同时为希望完全在线或混合学习的学生提供更多选择。未来我们将分别报告25岁以下传统学生和25岁以上非传统学生的增长情况，以准确反映GCU为各年龄段学生提供的教育灵活性，这种灵活性带来的增长远超全美整体趋势。第三，大峡谷教育混合校园第二季度注册人数同比增长14%。排除已关闭和教学过渡站点，同比增长15.4%。我们预计2025年下半年新生增长率将保持在低至中双位数。增长持续的两大主因：
一是几乎所有合作的ABSN院校都通过录取进阶资格学生来响应年轻群体对护理项目的兴趣；二是GCU为部分完成学位的学生设计了在线科学先修课程。这些学生债务负担较轻且对护理职业兴趣浓厚，但缺乏高效获取科学先修课程的途径。GCU开发的在线科学课程和部分通识课程以八周为周期，全球可访问且每周开课。课程价格亲民、由经验丰富的教师小班授课，并提供包括24/7人工智能辅导在内的学术支持。自推出以来已有17,085名学生注册。我们通过进度追踪系统掌握学生先修课程完成情况，预测其何时具备ABSN项目入学资格。成功进入ABSN项目的学生毕业率约85%，NCLEX考试首次通过率约90%。现在我们拥有使学生快速达到学术要求的有效途径，预计这些积极成果将持续。
潜在学生对医疗保健专业特别是护理的兴趣空前高涨，但由于低失业率，兴趣更多来自尚未积累大量债务且在原领域就业不足的年轻群体。几乎所有合作伙伴都对服务进阶资格学生所需的调整作出积极回应。我们的目标仍是与合作伙伴共同运营80个站点，其中40个为GCU自有站点。2025年将新增五个站点：波士顿地区第二站点（秋季开放）、纽约市新站点，以及三个GCU站点——2025年第一季度已开放的新墨西哥州阿尔伯克基站点、第二季度开放的佛罗里达州奥兰多附近Lake Mary站点，和秋季开放的科罗拉多州丹佛南部Inglewood站点。这三个新站点将使GCU的ABSN站点总数达11个。
我们还在通过新增项目扩展混合合作伙伴关系：与东北大学合作推出包含七个专业方向的护理研究生项目（今夏已在东海岸多个地点启动硕士和博士学位课程）；在现有成功的St. Kad职业治疗助理混合项目基础上新增职业治疗硕士桥梁课程；与Utica大学合作推出在线健康科学学位；GCU将于2025年在凤凰城西谷校区启动职业治疗助理学士项目和言语病理学项目。在混合站点增加项目是我们商业计划的重要组成部分。第四，大峡谷大学劳动力发展中心。2022-23学年，我们与面临电工短缺的企业合作启动了80名学生的电工预科项目。该项目包含四门四学分课程，为期一学期。2024-25年共有212名学生顺利完成项目，包括德克萨斯州奥斯汀混合站点的11名学生。
2023年秋季，我们与面临CNC机械师短缺的企业合作启动了制造业CNC机械师培养项目。该项目同样包含四门四学分课程，为期一学期。2024-25财年33名学生完成项目。这些学生每周学习20小时并在设施内带薪工作20小时。学期结束时他们将获得制造业证书并有资格在亚利桑那州快速发展的制造业就业。GCU不断扩大的工程学院学生也在这个制造设施中获得实践经验，这补充了他们的工程教育。最近，这个由GCU毕业生拥有并运营、位于GCU设施的制造公司收购了另一家制造企业，使产能翻倍以上，为更多学生参与该项目提供了机会。
GCU还将推出两个为期两学期的新培养项目：2025年秋季启动的建筑通用培养项目和2026年秋季启动的制造业通用培养项目。我最初谈到了GCE与20个合作院校实施的相关项目和创新教育模式。在GCE转型为服务提供商的七年里，它帮助合作伙伴取得了以下成就：在此期间，GCE帮助大峡谷大学培养了200,506名毕业生，其中教育领域54,622人（包括在全国教师短缺危机期间培养的26,085名新教师）；护理和医疗保健专业52,478人（包括护士严重短缺期间培养的3,138名执业前护士）；人文与社会科学学院41,122人（包括心理咨询和社会工作等紧缺领域的数千名毕业生）；商学院已成为美国最大商学院之一，培养35,168名毕业生；科学、工程与技术学院增长219%，培养8,702名毕业生；博士学院、荣誉学院和神学院也在持续增长。此外，GCE帮助其他合作伙伴培养了19,320名执业前护士和职业治疗助理。
这些数字都发生在GCU-GCE交易后的七年，即GCE成为教育服务提供商以来。所有这些成就的取得同时，GCE还缴纳了5.96亿美元的联邦和州税。当州立大学和社区学院从税收体系抽取资金时，GCE在培养近22万名毕业生的同时向体系注入了数百万美元资金。感兴趣的股东可以查阅我们近期发布的2025年企业社会责任报告，报告位于gce.com网站投资者关系-公司治理栏目。我们对公司与大学合作伙伴及员工共同为社会做出的贡献感到自豪。
在讨论财务业绩前，我想花几分钟谈谈监管环境。与投资者交流时，我发现大家对今夏通过的《大美法案》对我们这类大学合作伙伴的影响存在困惑。虽然部分大学可能受影响，但我们的合作伙伴应该几乎不受影响。而且《大美法案》的大部分内容是我多年来一直支持的。我非常高兴看到劳动力佩尔助学金项目的设立。我们国家需要更多学生进入GCU劳动力发展中心这类项目，这些项目的学生应获得佩尔助学金资格。我也一直主张降低研究生和专业学位贷款限额，并给予大学更多限制学生贷款的权力，这些都已写入《大美法案》。我们合作伙伴的研究生项目均以在线或混合模式开展，因此学费水平远低于贷款限额。过度借贷多因学生支取了学费与贷款限额间的差额用于生活费，而我们的合作伙伴学生多为在职成人，通常不需要这笔额外借款。降低生活费贷款额度将在多数情况下减少硕士和专业学位学生的负债。本科贷款限额未作调整，因其已处于较低水平。我认为《大美法案》中的机构问责条款是分析高等教育对学生和纳税人价值的更恰当方式。
在教育部发布具体信息前，我们无法评估该条款对合作伙伴项目的影响，但鉴于GCU的低学费和合作伙伴护理项目毕业生的高收入，我们预计不会有问题。2025年第二季度服务收入2.475亿美元，较2024年同期的2.275亿美元增长2000万美元（8.8%）。服务收入同比增长主要源于合作伙伴注册人数增长10.3%，包括GCU在线注册人数增长10.1%，校外课堂和实验室站点大学合作伙伴注册人数增长14%，部分被生均收入下降所抵消。生均收入下降主要源于部分大学合作伙伴合同修改（我们不再报销特定教师成本以换取分成比例降低），以及在线学生净学费率持续结构性下移。
截至2025年6月30日的三个月，营业利润和营业利润率分别为5180万美元和20.9%，而2024年同期为4270万美元和18.8%。2025年第二季度净利润增长19.1%至4150万美元（2024年同期为3490万美元）。按GAAP计算，截至2025年6月30日的三个月稀释后每股收益为1.48美元。非GAAP调整后稀释每股收益为1.53美元，较市场预期高出0.16美元。接下来有请CFO Dan Backus详细说明2025年第二季度业绩、损益表与资产负债表变化及其他事项，并讨论2025年指引。
谢谢Brian。我们提交给SEC的8-K文件中包含了截至2025年6月30日和2024年6月30日的三个月非GAAP净利润和非GAAP稀释每股收益。非GAAP数据排除了无形资产摊销的税后影响（2025年和2024年第二季度均为210万美元）以及2024年第二季度记录的与一位离职高管相关的110万美元税后遣散费。我们认为非GAAP财务信息能帮助投资者更准确地理解公司长期业绩。2025年和2024年截至6月30日的三个月非GAAP调整后稀释每股收益分别为1.53美元和1.27美元。
2025年第二季度服务收入超预期，主要因三大支柱的注册人数均超预期。如预期所料，生均收入同比略有下降。如Brian所述，第二季度营业利润率同比提升得益于收入增长、合同修改和2024年第二季度记录的110万美元遣散费（与2024年6月30日离职的高管相关），部分被2025年合作伙伴计划额外支出抵消，但高额理赔导致的福利成本超预期增长仍是重要影响因素。2025年第二季度实际税率为24.5%（2024年同期25.5%，指引为24.9%）。实际税率同比下降主要源于州所得税变化。稍后我会讨论下半年实际税率将受2025年7月替代州所得税的捐款及更高州税率影响。
2025年第二季度我们以约4740万美元回购了259,271股普通股，6月30日后又回购了157,006股。六月底开始的回购数量超预期，源于股价下跌。截至今日，我们仍有1.569亿美元的回购授权额度。董事会和公司计划继续将运营现金流的重要部分用于股票回购。转向资产负债表和现金流，截至2025年6月30日，不受限现金及现金等价物和投资总额为3.739亿美元。2025年第二季度GC资本支出（包括新校外课堂和实验室站点）约860万美元，占服务收入的3.5%。我们仍预计2025年资本支出将与往年相当，维持在3000万至4000万美元之间。
最后我想说明今天8-K文件中更新的指引。提醒一下，我们今天在8-K文件展望部分提供的指引是GAAP净利润和稀释每股收益，并附有将其调整为非GAAP净利润和非GAAP稀释每股收益的组成部分。我们已更新2025年全年指引以纳入第二季度收入和盈利超预期情况。通过提高此前指引的上下限，我们增加了第三季度收入和盈利预测。这基于6月30日超预期的注册人数和当前对下半年的预期。对于第四季度，我们收紧了预测区间上下限，中点收入有所提高。我们仍预计2025年下半年各季度在线新生注册人数将同比保持中高个位数增长，在线总注册人数将保持高个位数同比增长。在线总注册人数将继续受到毕业人数增加和中断学习后返校学生减少的压力（因高保留率）。鉴于强劲趋势，下半年预测可能存在上行空间，但考虑到高基数，我们认为当前预测是合适的。
由于混合注册人数略超预期，我们略微提高了混合支柱的预期。我们仍预计混合支柱的新生和总学生增长率将保持中高双位数，其收入增长率将继续部分被大学合作伙伴合同修改（不再报销教师成本）所抵消。我们仍乐观认为2025年秋季地面传统新生注册人数将处于最初指引的上半区间（同比增长约10%），但校园总注册人数预期中点略有下调，因基于当前注册情况、新生趋势和超预期的夏季毕业人数（距离秋季学期开学约一个月），我们降低了区间上限并提高了下限。如Brian所述，地面传统暑期课程注册超预期，加上在线和混合注册超预期，导致第二季度收入超预期和第三季度预期收入提高。约300名超预期的地面传统暑期注册学生原计划秋季完成学业，但提前在夏季修完课程。因此这些学生的收入从第四季度提前至第二、三季度。非毕业生的保留率似乎符合预期。提醒一下，2025年地面传统校园比2024年提前一天开学，这将导致与去年同期相比，140万美元收入从第四季度移至第三季度。
在支出方面，如您所知，在2024年前九个月暂停部分投资（主要是人员编制）后，我们在2024年第四季度恢复了招聘和其他支出，并预计这些投资将在2025年下半年加速以满足合作伙伴的增长目标。我们还持续承受福利成本和技术服务的显著增长，福利成本在2025年第一和第二季度均大幅超预期。修订后的指引假设这些趋势将在2025年下半年持续。关于混合支柱，我们将继续承担2024和2025年新开混合站点的额外成本，但由于注册人数增加，站点层面的盈利能力正在提升。最后，我们预计2025年法律费用将再次超过2024年，因有几起往年提起的诉讼预计将在2025年进入证据开示阶段或审判。2025年第三季度一般及行政费用将因2025年7月替代州所得税的500万美元捐款而增加。
这些等额税收抵免通过向学校学费组织捐款（进而为亚利桑那州私立高中学生提供奖学金）来减少我们的州税负债。约75%的税收抵免在第三季度确认为所得税减少，剩余25%在第四季度确认为所得税费用减少。2024年7月的捐款为450万美元。我们预计利息收入将继续同比下降，源于更激进的股票回购导致的现金余额下降和利率环境走低。由于2025年第一和第二季度股票回购超预期，我们略微下调了日历年末的利息收入预期，同时减少了流通股加权平均数。由于2025年7月500万美元的替代州所得税捐款，我们将2025年最后两个季度的实际税率下调至20.6%和22.8%，全年税率22.3%。若不进行这些捐款，第三和第四季度的实际税率本应为24.7%和24.1%，全年税率23.6%。
实际税率持续受更高州税影响，因我们在亚利桑那州外新增站点（这些州税率更高）及其他因素。如前所述，由于六月开始的回购超预期，我们对剩余两个季度的加权平均股数指引略有下调。董事会继续授权股票回购，因其基于企业价值与调整后EBITDA比率、自由现金流收益率等评估指标（而非其他教育公司的倍数，尽管我们同属一个板块但几乎没有可比公司）认为股票仍被低估。现在将话筒交还给主持人进入问答环节。
谢谢。现在开始问答环节。提醒提问请按电话上的星号11键并等待主持人点名。取消提问请再次按星号11。请稍候我们整理提问名单。第一个问题来自BMO资本市场的Jeff Silber。您的线路已开通。
非常感谢。想聚焦本季度加速的注册增长。Brian，您在发言中提到了多个驱动因素，但我们确实看到一季度到二季度的提速。能否具体强调一两个主要原因？
我们在教师教育、护理和医疗保健项目方面的举措确实开始见效。其他项目的增长基本符合预期，潜在客户转化率也大致如预期。但通过辅助教育人员培养教师的举措显著推动了增长。我们持续与需要培养教师的公立学校签约，辅助教育人员是重要目标群体，这部分带来了超平均水平的增长。其次是科学先修课程——学生为进入医疗保健项目（特别是护理）所做的学术准备——其增长速度超预期。第三点我多次提及，即高中毕业后愿意在家读大学的学生数量确实在增加。
我们的在线项目是全美少数提供完全在线教育的大学之一，拥有300多个项目。例如想成为会计师的学生，若通过双录取等方式在高中获得30-40个大学学分，用两年半左右时间就能以极低债务完成会计学士学位，学生们正开始意识到这种机会。有学生选择在家参加我们的教师教育项目和其他商科项目。因此我认为科学领域的先修课程、培养教师的辅助教育人员增长，以及春季毕业生选择在家读大学的趋势共同推动了在线注册增长。
Jeff，我想提醒投资者，虽然GCU每周都有新生入学，但存在季节性——第三季度是全年最大新生季，其次是第一季度，第二和第四季度规模相当。因此虽然第二季度同比大幅增长，但若第三季度新生增长处于中高个位数区间的中低段，仍将是非常强劲的表现。我们不希望市场对第三季度可能的增速放缓过度反应，因为5%-7%的同比增长意味着绝对增量仍然很大。
增长势头将持续，只是同比基数变了。
明白了，非常有帮助。感谢提醒，Dan。也许可以转向监管话题。Brian，您在准备好的发言中提到贷款政策变化对合作伙伴影响很小。但想更具体探讨研究生贷款变化的影响。我知道大峡谷校园主要是本科生，在线有很多研究生。更想知道混合项目中的研究生比例——这些项目的费用会否因新CAPS政策面临问题？谢谢。
不，我们合作伙伴项目90%以上是本科层次。Marquette有一个规模较大的硕士项目，我想还有另一个硕士项目。东北大学正在其一个校区开设硕士项目，但95%以上是授予护理学理学士的本科项目。
好的，非常有帮助。我稍后再提问。非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自Baird的Steven Pollack。
谢谢。Brian，延续监管环境的话题，您谈到法案变化对行业其他参与者的影响。您预期竞争对手会如何调整应对？您之前提过增加奖学金等措施。能否评论您预期的竞争态势变化？
在西南部和加州本地，您指的是传统校园学生的竞争性录取条件吧。往年仲夏时节我们会看到许多我们认为疯狂的录取条件，亚利桑那大学前校长（非现任）曾将财政危机归因于太多学生免费入学。今年这类情况明显减少，这也是我们预计地面校园新生将增长10%的部分原因。今年虽有录取优惠，但远少于往年。我们很高兴没有跟风——我们的奖学金计划基于GPA固定不变，提供极高的投资回报。近50%在校生三年毕业，大幅减少了贷款需求。我认为我们坚持了正确方向并正从中受益。
再次提醒投资者本科贷款限额未作实质性调整，因此这方面应该不会有显著变化。硕士和专业学位贷款虽有调整，但如Brian所说，现有硕士项目学费普遍远低于调整后的限额。这可能会减少学生的生活费贷款，但不应影响他们支付研究生学费的能力。
明白了。关于Jeff之前提到的增长问题，虽然您提到三季度基数较高，但Dan您也谈到潜在上行空间。从平衡角度看，主要的上行驱动因素是什么？
关键在于我们能否在下半年继续超越内部的新注册目标。鉴于高基数，这些目标本就具有挑战性。如果第三和第四季度在线新生能超内部目标，就是上行空间所在。
明白了。谢谢。
我们的第二季度电话会议即将结束。感谢各位对大峡谷教育的关注。如有其他问题请联系我Dan Backus。非常感谢。
感谢参与今天的会议。会议到此结束。您现在可以断开连接。