身份不明的发言人
Gunnar Wiedenfels（高级执行副总裁兼首席财务官）
Andrew T. Slabin（全球投资者战略执行副总裁）
David M. Zaslav（总裁、首席执行官兼董事）
Jean-Briac Perrette（全球流媒体与游戏首席执行官兼总裁）
身份不明的参与者
Bryan D. Kraft（德意志银行）
David Carl Joyce（Seaport Research Partner）
Jessica Reif Ehrlich（美国银行）
John Christopher Hodulik（瑞银）
Michael Ng（高盛集团）
Peter Lawler Supino（Wolfe Research, LLC）
Richard Scott Greenfield（LightShed Partners, LLC）
Robert S. Fishman（Moffett Nathanson LLC）
女士们、先生们，欢迎参加华纳兄弟探索公司2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会线路均处于只听模式。发言人演讲结束后将进行问答环节。另外请注意，今天的电话会议正在录音。现在我将会议交给全球投资者战略执行副总裁Andrew Slabin先生。您可以开始了。
早上好，感谢大家参加华纳兄弟探索公司的第二季度财报电话会议。今天与我一起参会的有总裁兼首席执行官David Zaslav、首席财务官Gunnar Wiedenfels以及全球流媒体与游戏首席执行官兼总裁J.B. Perrette。今天的演讲将包括根据1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性声明。这些前瞻性声明可能包括关于公司未来业务计划、前景和财务表现的评论，涉及可能导致实际结果与我们预期存在重大差异的风险和不确定性。有关可能影响这些预期的因素的更多信息，请参阅公司向美国证券交易委员会提交的文件，包括但不限于公司最近的10-K表年度报告以及10-Q表和8-K表报告。此外，我们将在本次电话会议上讨论非GAAP财务指标。这些非GAAP财务指标与最接近的GAAP指标的调节可以在我们的财报新闻稿和培训材料中找到，这些材料可在我们网站的投资者关系部分找到。说完这些，我很高兴将电话交给David。
早上好，感谢大家参加我们的会议。我们的首要战略目标一直很明确：成为全球最具创造力人才的首选家园，无论是在镜头前还是幕后；作为全球最大、最高质量的电影和电视制作公司运营；并通过一个全球规模的盈利流媒体服务将这些故事传播给全球观众。在第二季度和第三季度的前几周，华纳兄弟以强劲的势头引领，实现了这三个目标。我们在电影领域看到了这种势头，华纳兄弟成为有史以来第一家连续五部电影国内票房超过4500万美元的工作室。我们在艾美奖上看到了这种势头，华纳兄弟电视在所有工作室中领跑提名，HBO以142项提名创造了新纪录。我们在《超人》获得的强烈评论和粉丝反响中看到了这种势头，这开启了DC工作室一个激动人心的新时代。我们很高兴地分享，James Gunn已经在撰写并准备执导超级家族系列的下一部作品。我们在HBO Max上也看到了这种势头，该平台在第二季度再次增加了超过340万订阅用户，并继续在全球市场推出。这种创意成功的模式是我们三年多来ATTACK计划的结果，该计划旨在提升我们创意文化和故事讲述业务的每一个维度。从HBO到华纳兄弟电视，再到华纳兄弟电影，从动画到DC工作室，我们投资于工作室的创意和运营能力。因此，我们的工作室业务现在有望在2025年实现至少24亿美元的调整后EBITDA。我们的目标是30亿美元的目标，我们已经改造了HBO Max，使我们的流媒体业务有望在2025年超过13亿美元的调整后EBITDA，并在2026年底前达到超过1.5亿订阅用户。从CNN到TNT体育，我们正在为新闻、体育和无剧本节目带来创新，同时努力优化我们的全球网络。与此同时，我们大幅降低了资产负债表杠杆，从超过5倍的净杠杆降至现在的3.3倍，这是我们合并完成以来的最低水平。随着我们继续应对世代性的颠覆，并在2026年分拆为两家独立的上市公司，我们当前的势头将有助于为这两家未来的组织定位长期成功。说完这些，我们期待大家的问题。
谢谢女士们、先生们。我们现在开始问答环节。如果您有问题，请按星号键加一。您将听到提示音，表示您已举手。如果您想取消举手，请按星号键加二。如果您使用的是扬声器电话，请在按任何键之前拿起听筒。请稍等第一个问题。第一个问题来自Moffitt Nathanson的Robert Fishman。请继续。
早上好。我有两个问题，分别关于华纳兄弟和探索公司。你们能否谈谈各自的内容授权策略？David，你在信中提到了华纳兄弟电视和电影每年50亿美元的图书馆收入以及这种权衡。那么未来你们是否会更加开放地将华纳兄弟和HBO的内容授权给第三方流媒体平台？然后Gunnar，你能谈谈你们对整体内容授权的做法，特别是关于体育版权的问题，尤其是考虑到可能将这些版权转授权给ESPN或其他流媒体平台的可能性。非常感谢。
谢谢，Robert。嗯，你看，我们工作室业务的一大基石是我们拥有世界上最大的电视和电影库。这是一个长周期的业务，我们可以将其视为稳定的收入流。话虽如此，我们已经做出了一些判断，包括今年我们选择向流媒体市场和传统市场出售的内容远少于我们能够出售的数量，因为我们看到了如此的增长，并且我们正在推动工作室业务的增长，这包括我们的流媒体HBO Max。因此，我们认为为了区分HBO Max，重要的是要有大量优质的内容来强化“只有在HBO Max才能看到这些内容”的理念。这对我们在推动增长方面是有效的。随着越来越多的人将HBO Max视为全球首屈一指的优质故事讲述服务，这对我们是有效的。因此，这实际上是一个为资产价值和增长而战的决定，而不是追求短期价值。我们确实放弃了一些机会，我预计我们会继续这样做，因为我们在全球增长中看到了非常好的趋势。
是的。Robert，也许可以补充一点David所说的内容，我们在本季度的信中试图对此进行一些说明，重要的是要理解，我们在过去三年中已经非常显著地改变了外部和内部内容销售的比例，这在一定程度上对我们的近期财务业绩造成了压力。但我们在资产负债表上存放了价值十位数的公司间利润，这些利润将在未来几年内随着JB和Casey在HBO Max平台上利用这些内容而回到损益表中。因此，我们为一些真正的价值承受了短期的财务打击，这些价值将会流动，而且这是一个相当大的数额。
我认为，运营华纳作为一家公司的一个真正优势是，HBO是优质故事讲述的首屈一指的制作方，而华纳兄弟电视是电视剧的首屈一指的制作方。但它们之前并没有太多合作。现在我们让Channing和Casey一起工作。因此，我们创新了《The Pit》作为一个程序剧，这对我们来说非常非常成功。这部剧将在1月回归，15集播出后九个月。他们正在与J.K.罗琳合作《哈利·波特》，这非常有前景，已经在制作中，并将连续制作十年。因此，这种将世界上最好的电视制作公司和优质制作公司对齐的理念，并将其中一些最好的作品（不是全部）如《Ted Lasso》、《Shrinking》、《Presumed Innocent》等用于HBO Max，以实现净价值和净正增长，这将推动HBO Max的可持续增长。
然后Robert，关于探索全球，实际上有两个问题。一个是关于一般内容授权，另一个是关于体育的。让我先从娱乐内容开始。已经发生的一件事，我预计作为一家独立的公司，未来会成为一个更大的因素，那就是我们正在重新构想美国网络组合，将其作为围绕非常强大的无剧本品牌的内容引擎，而不是仅仅作为传统的线性网络。作为其中的一部分，当然所有的货币化形式都将发挥更大的作用。内容授权绝对是其中的一个因素或工具。因此，随着我们考虑收回内容投资，这将成为未来的重要贡献。我要说的是，对于当前的趋势，2024年是我们真正开始启动的一年。2024年也有一些异常高的内容授权数字。这也是我想为下半年指出的一个因素。我们在2024年下半年有5.8亿美元的网络内容销售。这高于每季度约2亿美元的更正常化运行率。因此，这绝对是我们考虑今年剩余时间和未来时的一个因素。在体育方面，再次强调，永远不要说永远，但我要说的是：我们热爱我们拥有的体育组合。Luis和团队在过去两年里做了出色的工作，我们有一个非常非常强大的组合，你知道，所有的关键特许经营权，而且随着我们将探索全球作为一个独立的实体，这将变得更加重要。因此，我们将继续执行重要的体育战略。我们将继续以过去同样的纪律性看待投资。因此，我认为我们不太可能将版权转授权出去。事实上，如果你看看我们最近在大学橄榄球季后赛中所做的，你知道，今年的两场比赛明年将增加到五场，我们如果有的话，承担了更多。最后我要说的是，我不认为有必要进行转授权，如果这是你问题的方向。事实上，Luis和团队正在努力开发市场方法，以利用我们未来的流媒体版权。你知道，大致上这将是一个独立的产品，我们将能够直接面向消费者，也可以与HBO Max、Discovery+以及潜在的第三方捆绑，再次强调，所有这些都是在让尽可能多的人获得我们的内容的精神下进行的。所以，你知道，还有很多工作要做，敬请期待。
太好了。
让我们进入下一个问题。
下一个问题来自美国银行证券的Jessica Reif Erlich。请继续。
早上好。谢谢。我也有两个问题。David，你们一直在开发很多内容，并且有很多特许经营权。你提到了《哈利·波特》，现在还有《超人》。你能谈谈你认为还有哪些未来的特许经营权，以及这种成功对整个组织从影院授权、流媒体、游戏、商品等方面可能产生的光环效应吗？然后，Gunnar，现在你将成为全球网络的CEO，这个领域显然面临着行业性的挑战。你能谈谈你认为在这个业务中被低估的增长机会吗？
谢谢，Jessica。我一直说，我们公司拥有的资产之一是我们有如此多引人入胜的故事IP，全世界的人都知道，无论是《蝙蝠侠》、《超人》、《神奇女侠》、《指环王》。然后我们称这些为大帐篷支柱，《哈利·波特》，以及一些较小的帐篷支柱，如《亡命天涯》、《七宝奇谋》、《小魔怪》，每个人都知道。我们战略的一部分是战略性地点亮这些大帐篷支柱，这样我们每年有两到三个这样的项目，提供真正的稳定性。我们有一个关于《指环王》的精彩剧本，由Peter Jackson撰写，我们已经开始推进，我们将为您提供更多细节。我们正在非常努力地开发《神奇女侠》。我们已经为DC战略制定了一个大的部分，但我们实际上有四个工作室。所以一个是开发DC。我们谈到了这一点。第二个是华纳。Mike和Pam所做的一半工作是像《指环王》、《小魔怪》、《七宝奇谋》、《实用魔法》这样的项目，回到人们知道的东西。另一半是新故事。你知道，像《罪人》。然后我们有新线，新线回到了他们比世界上任何人都做得更好的东西，那就是恐怖片。你知道，如果你们这个周末有空闲时间，你知道，去看看《武器》，然后抓紧你的座位，因为这是一次不可思议的旅程。但新线已经回到了它的轨道上，我们预计每年会制作几部这样的电影，同时还有一些喜剧，这是新线的伟大传统的一部分，然后是动画。我们将在1月推出《戴帽子的猫》，由Bill Damanski执导。因此，我们有一个非常平衡的组合，更加关注每个项目的经济性，并且拥有这些。由于我们的IP一直被低估，14年没有《超人》，13年没有《指环王》，你知道，能够重新启动这些特许经营权并讲述新的原创故事。因此，我们对我们的现状感到非常满意，当我们为电影集团预测今年时，我们是保守的。我们理解电影业务最终由观众决定。我们有过非凡的表现。你知道，我们曾经是最后一名，Mike、Pam、DC和新线一起从最后一名变成了第一名。你知道，迪士尼现在稍微领先一点，我们期待着，我们认为这将是一个不错的周末。但我们正在实现转变。这是三年的投资，你们将开始看到这些产品推出，你们将看到它们战略性地推出，并真正关注成本。最后，我们有一个很大的优势。我认为，我们营销这些电影的方式。你知道，我们花了几年时间准备它们。我们有一个真正的全球攻势。你们在《芭比》、《旺卡》、《超人》、《F1》中看到了这一点，当苹果独特地来找我们并希望我们接手时。因此，我认为我们在这个领域有真正的势头。
好的。Jessica，关于全球网络方面，看，这当然是一个合理的问题。也许我必须告诉你，最让我兴奋的是，我将有幸与可能是我职业生涯中见过的最伟大的团队一起工作。我认识这些人中的许多人已经很多年了。这是一个有战斗胜利记录的团队。这是一个遍布全球的团队。在过去的八周里，我花了大量时间旅行，与探索全球足迹中的许多人见面。我可以告诉你，在这些会议中展现出的兴奋、创造力和能量是超乎寻常的。这里的一个大因素是，人们理解我们正在建立一组资产，这些资产是为了作为一个独立的实体蓬勃发展并继续繁荣。我们已经谈到了我们正在对边界所做的改变。所有的体育内容都将与探索全球、Discovery+一起转移。我们有Bleacher Report，我们有一个国际免费电视足迹，其行业趋势与美国这里看到的非常不同，能够专注于这些资产而不考虑其他任何事情让我感到兴奋，也让团队中的每个人都感到兴奋，与我交谈过的每个人都是如此。这并不意味着我们将改变行业趋势，但我确实认为有非常显著的增长和机会领域，我们将在接下来的半年里努力工作，确定这些领域，并准备好交付我认为将是一个比市场现在看到的更具持久性的业务。
太好了。
谢谢，Jessica。下一个问题。
下一个问题来自高盛的Michael Ng。请继续。
嗨，早上好。谢谢你的问题。我有两个问题。首先，关于工作室和现场活动，考虑到你们在DC的所有投资以及DC重启的早期成功，你们是否在重新审视DC在主题公园和现场活动方面的做法？我知道与六旗有授权协议，但在《哈利·波特》或环球影城的成功背景下，我只是想知道是否有机会重新审视你们与DC特许经营权在公园方面的合作。然后我有一个快速的跟进问题。
谢谢，Michael。我们认为有大量未开发的价值。首先，一般来说，我们有很多上升空间。当我们三年前接手时，我们通过系统循环IP赚取的每一美元大约是迪士尼的22美分。我们现在已经上升到大约30美分。《哈利·波特》是不同的。我们通过游戏以及与环球的非常互利的协议和《哈利·波特》公园非常有效地货币化了这一点。这为我们提供了一个框架来展开攻势。Bruce Campbell负责这项业务。你知道，我们宣布他将成为我们新业务的首席运营官。我们认为这对我们来说是一个真正的增长机会。我们已经收回了给六旗的一些权利，并以我们认为非常有吸引力的方式释放了DC。许多这些权利在美国以外根本没有被束缚，我们正处于部署这些资产的不同阶段。我们不会自己建造主题公园，但有一些像《哈利·波特》这样的项目。那些不是主题公园，但如果你看看Leavesden或我们进入日本的情况。这两个地方都已经售罄超过一年。我们正在考虑扩大这一点。其中一些将涉及一点所有权或许可。我们已经在沙特阿拉伯做了类似的事情，这相当有利可图。所以答案是肯定的。而且不仅仅是DC和《哈利·波特》。你们在《超人》中看到了这一点，Bruce和团队在所有商品元素中部署《超人》的方式。这非常有效，我们最终获得了更多的经济价值。
太好了。谢谢你，David。这非常有帮助。然后Gunnar，我想知道你是否可以谈谈信中提到的关于HBO Max美国分销协议重组的评论。那是什么性质的，是什么推动了在1H26之后的重新加速。谢谢。
是的，Michael，基本上就像我们在信中概述的那样。我们与一个前关联方有一个遗留协议，你知道，一旦这些协议到期续签，优先事项发生变化并不罕见。你知道，我们对费率进行了一些调整，这就是我们想指出的，因为它将在12个月内对我们的收入增长产生有意义的影响，直到我们超越这个协议。但同样重要的是要注意，我们预计不仅在我们超越这个协议后会重新加速，而且从2026年第一季度开始，我们计划中的各种市场推出也会带来重新加速。我不知道，JB，你可能想补充一下。
快速补充一点。不是沙特阿拉伯，是阿布扎比。抱歉，但请继续，JB。
是的，我认为就HP的行动而言，流媒体概况，正如Lunar所说，这肯定会在2H25抑制增长率。重新加速的驱动因素将从1H25开始。显然，欧洲的大规模新国际推出。因此，在全球范围内，我们将在第一季度开始看到收入重新加速，真正在1Q26。然后美国的增长将从2Q26开始重新加速，因为我们超越了那个重置。
太好了。非常感谢。
太好了。下一个问题。谢谢Michael。
下一个问题来自瑞银的John Hodulik。请继续。
谢谢。如果可以的话，我有两个问题。首先，你能谈谈ARPU的一些潜在驱动因素吗？你们已经看到了一些更多的稀释，随着我们进入今年。David，你能谈谈Max产品的定价能力吗？然后也许第二个问题给Gunnar，随着NBA合同在第四季度到期，你们指出了那里的影响。你能从收入或整体盈利能力方面给我们一些其他颜色，因为你们超越了那个合同。谢谢。
让我先开始。首要目标是确立HBO Max作为首屈一指的最高质量故事讲述平台的地位，并使其成为人们前往的地方，Casey和团队。HBO Max或HBO本身从未如此强大，从未有过如此多的热门作品。因此，我们真的在那里，他们表现出色。当我们谈到“不是多少，而是多好”时，我们真的实现了这一点，消费者看到了这一点，并转化为真正的需求和增长。但我们的策略并不是试图大幅提高价格。我们希望市场接受这个产品，将其视为高质量的产品，然后首先开始减少多个用户使用该产品的能力。但是，是的，当你拥有市场上最高质量的产品，带有人们想要回来观看的大品牌故事，他们感到非常热情时，这给了我们一个非常大的上升空间，随着时间的推移提高最高质量服务的价格。但JB，你能谈谈你在市场上看到的情况以及这将如何展开吗？
是的，我想补充一点。我认为对我们来说令人兴奋的是，显然在新冠疫情和罢工之后，我的意思是，我们都需要一点时间来重新站稳脚跟，变得更加一致，结合这些已经过去的情况，以及一个更加精细和严格的内容策略，基于一年52周的节目安排，不断迭代和更好的数据集来观察什么有效，什么无效。当我们展望未来24个月的节目安排时，你知道，25年，正如我们在之前的电话会议上所说，节目安排比24年更强，26年看起来比25年更强。当我们展望27年，27年的早期部分，这个引擎只会变得更好。因此，正如David所说，我们希望明智地保持产品。我们认为在规模和渗透率方面还有很多上升空间。因此，我们希望保持其可负担性，并在这些市场中增加渗透率。但同时，随着节目安排的质量，HBO Max作为一个品牌及其所代表的优质内容的回归，我们确实认为未来几年价格的加速增长显然也会带来有意义的增长。
是的。然后关于NBA合同，看，提醒一下，显然对于许多这些体育版权，主要的货币化引擎是附属收入。因此，如果你只看广告和内容成本作为差异，从那个角度来看，这些协议是亏损的。因此，NBA退出我们的财务将带来好处。如果你考虑赛季通常如何在各个季度中展开，重要的是要注意，第二季度随着季后赛的到来，是内容成本和广告销售方面收入的最大部分，其次是第一季度，然后最小的季度是第四季度。考虑到这一点，以及我们已经将部分节省的资金重新投资到其他体育版权中，我们已经提到了大学橄榄球季后赛，第四季度的大12联盟。现在你可以预期的是，第四季度大约有1亿美元的体育成本节省。然后当我们进入2026年时，从版权的角度来看，将有数亿美元的净收益，以及从EBITDA角度来看的一些抵消性收入损失。因此，非常显著的改善。
谢谢John。让我们继续。
下一个问题来自LightShed Partners的Richard Greenfield。请继续。
谢谢提问。你知道，我想问JB，随着我们观察流媒体格局，明显有向MVPDs批发的趋势。我很好奇，你们如何看待那些通过广告支持的订阅用户的参与度与那些直接注册HBO Max的用户相比？你们是否在考虑如何向那些甚至可能不知道自己拥有Max的订阅用户进行营销？因为如果能够将这些批发订阅用户吸引到服务和应用中，显然有一个巨大的广告机会。然后只是对David的一个问题，你们最古老的IP之一可能不会产生太多收入，但几周后将进行一次重大的改造。我很好奇你们是否在Sphere看过《绿野仙踪》，任何想法都会很棒。
让我从《绿野仙踪》开始。你知道，Jimmy Dolan秉承伟大的Chuck Dolan的企业家精神。我去过Sphere很多次，我在较小的Sphere看过《绿野仙踪》，我们与他们合作。他们真的应该得到赞誉。这是对华纳兄弟和我们拥有的图书馆的赞誉。我们也在围绕《绿野仙踪》开发自己的项目，我们会在某个时候谈论。但这感觉真的很棒。非常令人兴奋，非常创新，它将于28日在Sphere首映。所以非常令人兴奋。JB。
是的，Rich。关于批发合作伙伴关系，我想说几点。第一是当我们看任何这些协议时，我们总是从LCV基础和净ARPU基础来看待它，当你预期我们通常会用来实际获取那些零售订阅用户的自然sac时。因此，每个协议都从一个非常健康的批发订阅用户LTV概况开始，相对于我们认为我们得到的以及我们必须在零售基础上再次花费的。所以这是基础。然后我们确实按照你的观点，越来越多地与不同的MVPD和非MVPD合作伙伴合作激活。我们与他们及其客户服务团队、用户体验和体验团队在产品的激活上花费了越来越多的时间。我们已经看到在激活方面取得了巨大的进步和改善。事实上，在我们一些最大、最近的合作伙伴关系中，无论是在美国还是美国以外，我们在激活方面的表现都超出了我们的预期。显然，一旦我们激活，参与度就取决于不活跃的营销和商品销售，以及通过不同合作伙伴的持续合作伙伴营销。然后我们看到的另一件非常健康并且也能带来更好ARPU的事情是，在大多数这些协议中，我们有向上销售的能力。因此，我们从广告精简产品转向能够向上销售客户的能力，我们在向上销售到无广告产品时获得大部分经济利益，这也能够推动更多的ARPU力量，特别是在美国以外，广告销售显然仍然是一个增长业务，但起点较低。因此，我们有一个全面的攻击计划。我们实际上在全球范围内组建了一个团队，负责贸易营销和合作伙伴关系，以推动激活和参与。随着我们在全球范围内进行这些协议，我们看到这些方面的良好增长和加速。
我只想补充一点，这在不同的市场中是不同的。例如，在英国，Sky上除了体育之外的大部分受欢迎的节目都是HBO的节目。因此，在某些市场中，人们一直在通过不同的平台观看《最后生还者》、《亢奋》、《白莲花》、《龙之家族》。现在它将转移到HBO Max。因此，在这种情况下，你会预期当你有大量通过那个平台观看的积极参与人群时，这群人将会花更多时间观看。我们在澳大利亚看到了这一点。然后当它在HBO Max平台上可用时，零售量会显著增加，因为它就像一个营销工具，说“哦，HBO Max在这里”。因此，你知道，JB在澳大利亚看到了这一点，我们在消费者需求方面获得了非常强大的拉动。我们预计在英国、德国和意大利也会看到这一点。我们在意大利和德国也有很多讨论，因为我们在英国是非独家的。因此，你会看到这些市场在明年变得非常强大，因为它具有这种不寻常的动态，即一个嵌入的观众。JB，我不知道你是否想补充一点关于澳大利亚的实际观察。
不，这是对的。我的意思是，在澳大利亚，推出本质上是一个双重推出，我们显然通过零售以及我们与Foxtel的合作伙伴关系进行，正如David提到的，这是我们长期的授权合作伙伴。因此，我们喜欢这种双重轨道，在我们的批发合作伙伴已经储备良好的池塘中钓鱼，具有良好的经济效益，同时以明智的方式直接进行，以扩大产品的覆盖范围。澳大利亚在这些早期月份对我们来说是一个巨大的成功故事，远远超出了我们的预期。因此，这让我们对我们预计在明年年初在这些大型欧洲市场推出时看到的情况更加乐观。
谢谢。
谢谢，Rick。让我们进入下一个问题。
下一个问题来自Seaport Research Partners的David Joyce。请继续。
谢谢。在你们进行前期广告谈判时，尽管你们在未来一年仍然是合并的公司，但你们如何考虑应对广告商希望在多个平台上投放广告的愿望？你们是否有某种结构来销售流媒体和全球网络上的广告？
是的，David，这是一个很好的观点，这是我们考虑分拆时认真研究的一个领域。我们得出结论，并且已经公开表示，我们将继续以正常业务的方式进入市场，我们将有一个结构。这是存在显著协同效应的领域之一。当我们宣布分拆时，我们明确表示，在所有这些努力产生协同效应之后，我们将继续努力在有协同机会的地方保持协同效应。广告销售绝对是其中之一。因此，从广告商的角度来看，什么都不会改变。我们正在通过内部流程和前期工作来设置这一点。既然你提到了前期，我们显然对今年的宏观经济和地缘政治环境有一些担忧。事实是，市场表现非常好。我们看到所有类别的价格都在上涨，体育比一般娱乐更明显。在数字方面，有一些价格压力，但我们保持了非常强大的价格溢价，因为我们交付的库存质量。因此，总的来说，我对结果非常满意。
谢谢，David。下一个问题。
下一个问题来自德意志银行的Brian Kraft。请继续。
嗨，早上好，JB。我想知道你是否可以评论一下业务在将流失率降低到你们认为健康、可持续水平的位置。另外，你们如何努力降低流失率。然后我想，与此相关的是，我希望你能提供关于将未经授权的账户共享转化为付费客户的努力的更新。你知道，你认为你们现在处于哪个阶段，随着你们前进，你们如何看待这个机会的重要性？谢谢。
是的，我将从第二个开始，也就是关于账户共享的问题。我想说我们还在第一局。现实是，我们在过去的几个月里做了很多工作，确保我们的数据集在弄清楚谁是合法用户，谁可能不是合法用户方面做得很好，并确保我们进行了足够的测试，以便当我们开启更激进的语言关于需要发生的事情时，我们实际上是把网放在了正确的地方，可以这么说，我们对我们所处的位置感到非常满意。从9月开始，你实际上会看到消息传递，现在是一个相当温和的可取消消息传递，开始变得更加固定，这样人们必须采取行动，而不是现在是一个自愿的过程。因此，真正的好处可能会在第四季度开始，然后在2026年随着我们收紧消息传递并从今年第四季度开始以更积极的方式推动这一点而发挥作用。关于流失率，看，我们继续推动流失率。我认为在如何应对流失率方面，有几种不同的方式。首先，显然你已经听到David和我们所有人谈论捆绑的重要性。我们非常成功，显然，你会在接下来的几个月里看到这一点。随着我们准备在欧洲推出，显然我们在这里与美国迪士尼有一个非常成功的合作关系，我们正在与许多其他国际市场的领先流媒体进行积极对话，围绕捆绑和这些用户的概况。在某些情况下，你知道，流失率减半，如果不是更多的话，LTV是双倍或更多。因此，捆绑是一种方式。我们在参与度方面看到了LTV的巨大增长和流失率的降低，显然参与度是最重要的事情，而最重要的参与度驱动因素是内容。正如我之前提到的，当我们看内容安排和内容安排的一致性时，我们有几年有很棒的内容，但一年中有更多的时间段有更大的空白。我们现在正在进入一个节奏，在Casey的安排、影院安排、一些第三方收购之间，我们有一个更加一致的52周年度安排，我们在将消费者和订阅用户从一组内容转移到另一组内容方面做得更好。因此，我们在全年管理节目安排和调度方面做得更加积极，以减少这一点。然后在产品本身和产品的个性化方面还有很多工作要做，正如我在之前的电话会议上所说，我们从不好到好，但在功能集方面我们还有一段路要走。我们正在开发和推出，你知道，每个月都有小的新功能，并测试一堆功能，试图将产品从好变到优秀。我们知道我们在这方面还有进步，这显然是一个挑战，但也是一个机会，将帮助我们推动这种参与度。因此，总的来说，我们觉得我们实际上在3月、4月、5月、6月的时间段内看到了一些在流失率方面的积极改善。但我们对我们所处的位置并不满意，我们正在通过产品内容营销、我们拥有的所有营销杠杆继续积极应对。
谢谢。
谢谢。
最后一个问题来自Wolf Research的Peter Supino。请继续。
早上好，各位。我想问你，David，关于你对DTC的“更好在一起”的看法。在这一点上，似乎是有先见之明的，因为行业继续扩大捆绑。因此，你能讨论一下你们的批发或第三方策略对总广告和流失率的贡献，并将其与你们的零售策略进行对比吗？也许评论一下与迪士尼的合作关系与你们的预期相比如何？谢谢。
谢谢，Peter。看，我认为真正推动“更好在一起”的是常识。一个更强大的节目安排，吸引更多消费者，但最重要的是消费者体验。你打开电视或设备，有18个应用程序，你在谷歌上搜索你的节目在哪里，或者你想看的体育或电影在哪里。在我们所做的所有研究中，人们已经适应了这一点。但这是一个非常笨拙的消费者体验。过去三年我们如此努力地成为一个真正的全球参与者的原因之一。现在真的只有四五个全球参与者。真正的全球参与者。亚马逊、Netflix、迪士尼、YouTube和我们。YouTube现在有点不同。他们现在处于一个不同的业务中，但他们确实有一个非常强大的全球攻势。成为全球性的真正让我们能够将像《哈利·波特》这样的东西带给全球数十亿人。随着越来越多的这些区域性参与者看到建立平台的成本、工程师、营销，以及我们在许多情况下与他们的差异化程度以及我们在一起时有多强大，如果我们在一起，消费者体验会好得多。在拉丁美洲与Globa，我们有本地内容。在巴西，我们有本地体育，但他们有大量的本地内容。我们有非常高质量的内容，深受那里的人们喜爱。这在欧洲各地也是如此。因此，我认为这其中的一大部分将是清理消费者体验。我们真的期望，或者至少我期望，我们将在四五年后看这个业务，它不会是18个。我认为最成功的公司将是全球性的。也许有一些区域性的公司可以勉强获得一些利润，会有很多较小的玩家想要成为全球玩家的一部分。这就是我们看到的，你知道。我们看到这种情况在加速。可能从捆绑开始，这是非常有效的。我们与迪士尼的合作比我们预期的要好。我认为，你知道，这不仅仅是流失率，而是消费者满意度、消费者体验。他们追求的是我们没有的人群。我们有他们没有的人群。所以这，这，这只是更好在一起。其中一些将是市场整合的结果，一些将是白旗。我得到，你知道，我不想再亏钱了，我想回到，你知道，很多公司想回到他们所做的，也就是制作内容，把直接面向消费者的战斗，你知道，留给其他人。所以很好。
谢谢，David。谢谢，Peter。接线员。
女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。非常感谢大家的参与。您现在可以断开连接。