身份不明的发言人
Leo Martin Quinn（集团首席执行官，执行董事）
Philip James Harrison（首席财务官，执行董事）
身份不明的参与者
Rob Chantry（Berenberg）
Graham Hunt（Jefferies Financial Group Inc）
Joe Brent（Panmure Liberum）
Nicolas Mora（摩根士丹利）
欢迎参加我们的半年业绩发布会。这太不可思议了。看着视频，我认为这是我们迄今为止最好的一个，展示了我们日常所做的非凡工作，非常非常惊人。通常在演示结束时，你会感谢所有人，但我想说的是，对于我们27,000名日复一日工作的员工来说，这是一个了不起的成就，我们将永远心怀感激。好的，好的。所以。嗓子有点疼。我是Leo Quinn，Balfour Beatty的集团首席执行官，我想谈谈我们上半年的业绩。
最重要的是，我们正在按计划实现全年的盈利和预期。我想在这里强调三点，我认为它们非常非常重要。首先是我们基础盈利业务的实力，以及我们实际上实现了3%的利润率。英国建筑业务证明了Phil的错误，这本身就是一项成就，当然还有我们在支持服务中取得的惊人增长。我还想指出我们的创纪录订单量，这是在基础设施需求上升的背景下实现的。众所周知，Balfour Beatty是基础设施市场的领导者。
我们公司的独特之处在于我们能够将盈利和订单转化为现金，这支撑了我们的股息增长和股票回购。如果你想稍后问我，订单如何支撑现金，我也会向你解释。所以从根本上说，今年有一个非常好的开端。但这只是故事的一半，下一张幻灯片非常非常重要，因为它实际上强调了我们的积压订单和管道的质量。最重要的是，它使我们能够有选择性，这种选择性使我们能够在定价和交付层面提高利润率。
让我们从我们拥有195亿英镑的订单量开始，这是一个创纪录的订单量。但更重要的是，这背后还有一个200亿英镑的管道，其中大部分已经确定。我们今天在市场上面临的最大挑战是基础设施的需求。需求远远超过供应。在过去两年里，我们一直在研究这一点，并试图通过我们的定价策略、利润率策略以及风险控制来利用这一点。风险控制非常重要，因为它意味着预订的利润率实际上会转化为交付的利润率，而不是当你交付预订利润率时。
实际上，当你交付预订利润率时，它低于实际的利润率。当你交付利润率时，它低于预订的利润率。让我们详细看看其中的一些内容。如果我看看这200亿英镑，我们在业务中有五个增长引擎。目前最重要的一项是电力传输业务。这主要是由净零驱动的。但更重要的是，AI和数据中心对电力连接的需求简直是惊人的。我们参与了早期承包商参与，你可能更熟悉的是前期研究。
这个前期研究实际上是由客户支付的。历史上在这个市场上，我们会进行硬性投标，我们会提交三个投标，赢得其中一个，然后承担所有风险进行交付。现在的情况是，我们提前介入，实际上会调查场地的规划条件、土壤条件，进行早期设计，在某些情况下进行早期采购。这使我们能够显著降低业务风险。目前，我们从早期承包商参与中获得的业务量将达到60到80亿英镑，约占电力市场中200亿英镑的三分之一。
在过去的六个月里，我们看到订单实际上加速进入上半年，包括净零T侧，还有Sizewell。Sizewell现在已经通过了Fed，这是政府的财务投资案例，现场工作正在推进，好像它将被全面建造。此外，我们已经签署并参与了一个三方联盟协议，与Lang O'Rourke和Weig一起交付145亿英镑的土木工程工作，这实际上是一个签署的承诺。我将在下半年解释更多。
在国防领域，我们参与了三个或四个国防项目，这些项目在未来12个月内将需要指定一个合作伙伴来交付裂变材料。这些项目的裂变工作价值在20到50亿英镑之间。我们目前已经在现场进行交付，处于非常有利的位置来确保其中的一部分。至于Lower Thames Crossing，我们看到Lower Thames Crossing的合同已经授予我们，可能会在2028年左右开始，但这是我们增长管道的一部分。然后是我们的建筑业务，我们正在看的是另一个30亿英镑的业务，这部分已经确定但尚未授予。
因此，这种强大的积压订单，加上200亿英镑的管道，让我非常有信心我们将超过未来的平均现金水平。这支撑了一个增值的股息和增加的股票回购。因此，我对基础设施需求上升带来的业务势头非常有信心，我们将在未来为股东带来可观的回报。说到这里，我将交给Phil来解释实际情况。
谢谢，Leo。大家早上好。上半年我们在增长市场取得了非常好的进展，并有望实现全年的预期。这包括我们持续预期的盈利业务利润增长，英国建筑和支持服务的强劲贡献大大抵消了美国建筑利润的预期下降，我们在美国土木工程中遇到了令人沮丧的减值，但我们有信心最终会收回这些成本。更详细地看上半年，收入增长了10%，达到52亿英镑，如果排除外汇变动，增长了12%，这主要是由于美国建筑和支持服务的增长。
盈利业务的利润增长了7%，英国建筑和支持服务的强劲利润增长在很大程度上被美国土木工程的亏损所抵消，包括投资业务集团运营利润在内的运营利润持平为7700万英镑。期间利润下降了10%，至7300万英镑，其中包括较低的净财务收入，因为去年上半年受益于一次非经常性转回。每股收益下降了6%，至14.4便士，我们的订单量达到195亿英镑，增长了6%，基础设施投资组合的董事估值下降了8%，至12亿英镑。
期末现金增加到12亿英镑，这是由于大量营运资金流入，这也导致平均净现金增加到11亿英镑。正如我所说，我们有望实现全年预期，尽管利润结构有所变化，这使董事会对持续的股东回报充满信心。与此一致，中期股息增加了11%，至每股4.2便士。接下来是业务单元，让我从建筑服务开始。英国建筑在上半年表现优异，不包括保险回收。利润增长了3.35%，我们比预期提前一年实现了长期以来的3% PFO利润率目标，这一改善得益于更好的运营绩效和所承担合同的低风险性质。
我们还从与一个进行中的项目相关的保险回收中获得了1000万英镑的收益。展望全年，我们预计该业务在包括保险回收之前将达到3%的利润率。美国建筑在上半年出现了亏损，建筑业务的良好表现被德克萨斯州一个民用高速公路项目的成本超支和进度延迟所抵消。这个我们以合资形式交付的项目预计将在2026年年中结束，正如你所料，集团将在今年之前寻求从分包商那里收回这些超支成本。在此之前，东南部和德克萨斯州的高速公路活动对集团来说是盈利的，我们预计在这个项目结束后会再次如此。
基于这一观点，上半年我们与同一客户签署了另一份高速公路合同，我们将在未来六年内独立交付。对于全年，我们现在预计美国建筑将实现约2000万英镑的利润。在Gammon，上半年基本符合预期，收入下降了23%，主要是由于香港机场的活动减少，我们的两个主要项目接近完成。PFO增长了13%，至1700万英镑，PFO利润率百分比增长至3.1%，这是由于交付工作的组合。我还要在这里提到非基础项目，你们记得在年底我们提供了5200万英镑。
这是针对集团及其合资伙伴关于2012年完成的一个美国高速公路项目的陪审团裁决。我们很高兴地说，上半年与所有相关方达成了和解，包括我们的分包商，集团的和解份额完全由其保险公司承担。因此，集团在考虑了发生的法律费用后，全额释放了这一准备金。接下来是支持服务，包括我们的电力传输、道路和铁路维护业务，所有这些在上半年都表现良好。如你所知，英国电力传输网络的大规模投资正在加速，这可以从支持服务收入增长19%的上半年数据中看出，这主要是由于电力业务量的增加。
因此，期间利润增长了35%，至4600万英镑。对于全年，我们预计PFO利润率将达到目标6%至8%范围的上限，电力业务的收入将进一步增长，道路和铁路维护的表现也将保持一致。现在让我们看看集团的订单量，现在为195亿英镑，四个部门都有所增长。英国建筑略微增长至63亿英镑，82%的订单现在采用目标成本或成本加成合同条款。在美国，以美元计算，建筑业务在上半年订单量增长了6%，土木工程增加了我之前提到的新道路项目。
Gammon在订单接收方面表现良好，特别是在建筑领域，其订单量以当地货币计算增长了12%，支持服务增长了16%，主要是由于新的铁路订单，包括与Network Rail签订的长期车队供应合同，Network Rail CP7的Western Reactive Framework，以及与Central Rail Systems Alliance的进一步轨道更新工作。支持服务中的电力订单量与收入相比在上半年略有增长，因为业务正在进行的许多大型项目是分阶段签约的。我们目前正在进行早期承包商活动，后期阶段的合同（其中大部分价值所在）将在未来几年内添加到订单量中。
接下来是基础设施投资，该部门在期间出现了亏损，部门亏损的主要驱动因素仍然是美国军事住房相关的监控工作成本。本月，我们原则上同意将监控延长至2026年6月6日，我们认为这为军事住房业务提供了足够的时间来补救上半年的未完成工作。集团还确认了与三个英国PFI资产相关的成本，这些资产需要在移交前进行补救工作。回到2026年，上半年记录了少量处置收益，收到了与2024年处置相关的200万英镑或有对价。
展望未来，我们预计在处置前下半年会出现小幅亏损，导致全年运营亏损略高于今天报告的1200万英镑。重要的是要说，在排除监控工作的持续成本后，投资仍然是盈利的。最后，我们预计全年处置收益将在3000万至4000万英镑之间，有多项交易正在进行中。转向董事估值，投资组合的估值在上半年下降了8%，至12亿英镑，主要是由于两个主要变化。
首先，我们提高了英国和美国投资组合的贴现率，以反映长期利率的变化并与二级市场保持一致。这导致价值减少了6100万英镑。其次，由于投资组合中超过一半位于美国，上半年英镑对美元的走强也产生了很大影响，使估值减少了6500万英镑。我们继续投资并从投资组合中回收资本，上半年在美国收购了两个新的多户住宅资产，并计划在今年剩余时间进行处置。
现在看看现金，这对我们来说在上半年特别强劲，运营现金流有所改善，比去年同期增长了26%，但现金余额增加的主要驱动因素是2.9亿英镑的营运资金流入。这是由于美国建筑几个新项目的预收款以及英国建筑营运资金的时间安排。其余项目基本符合预期，包括今年约一半的股票回购已完成。我还要提到我们的其他类别，通常这是一个小得多的数字，但上半年包括了2600万英镑的外汇变动。
鉴于美元的走弱，我将以我们对2025年全年指导的总结结束。我们继续预期盈利业务的PFO增长。我们现在看到英国建筑以3%的PFO利润率运营，因为它继续向上发展，支持服务也取得了进一步进展，在收入增长的同时保持了利润率。我们预计美国建筑在下半年会有更好的表现，并以约2000万英镑的PFO结束全年。我们预计全年投资处置收益将在3000万至4000万英镑之间，因为我们继续从投资组合中实现价值。
净财务收入预计约为3000万英镑，实际税率将接近法定税率。再次看看现金，我们预计平均净现金现在将在12亿至12亿英镑之间，资本支出将在4000万至5000万英镑之间。总之，我们有望实现全年目标，并继续处于有利位置，以利用2026年及以后运营绩效的改善和增长市场的势头。这将持续支撑我们对增加股东回报的长期承诺。
现在我将交还给Leah。
好的，谢谢Phil。我想首先说的是，我们至少已经谈论了一年半，实际上是两年，关于业务背后的增长引擎。总结一下，这些约占我们收入的70%。但我不得不说，我们今天所处的位置。我从未见过业务对未来如此有利。所以当我离开业务时，我们的订单量和管道的实力确实非常惊人。我总是认为，在任何业务中，如果你有一个投资组合，并且有一两个增长引擎，那将带来良好的整体结果，因为增长引擎可以弥补其他地方的失误。
如果你有三个增长引擎，那就像老虎机上的三个铃铛。你知道，这是一个大奖。目前我们有五个。我们最大的挑战是如何在供应有限的情况下应对这种需求水平。你知道，我们只有27,000人来实际交付。所以这要求我们变得有选择性，越来越有选择性。所以我将带你快速浏览每一个，我要指出的是，如果你看看这张图表，这是我们未来的积压订单和24到26年的收入预测，电力传输业务实际上在翻倍。
如果这还不够有趣的话，在26到28年之间，它有可能再次翻倍。没有足够的人和资源来交付所有这些。所以我们最重要的信息实际上是关于选择性，以及一点历史。我们从事这个业务大约114年。这是Balfour Beatty真正开始的地方。National Grid是我们的主要客户之一，实际上我们与他们合作了100年。所以我们在这个行业中根深蒂固，我们占有约20%到30%的市场份额。我们在这个市场有约2300名蓝领工人，还有一点是，不仅是National Grid和SSC，现在还有Scottish Power。
我们非常专注于我们所做的。我们做400千伏和132千伏，这相当专业，而且这个市场竞争不大。我之前说过，需求实际上是由消费驱动的。这是关于净零的。我们如何将风电场接入电网？我们如何降低电网风险？但AI和数据中心的需求现在正在激增，需要连接到电网。所有这些都与此相关。我们不仅做1、3、4，400千伏和132千伏，我们还做变电站，现在还在做换流站。
换流站。我最近在苏格兰参观了一个。它们是300米见方。想象一下一个场地，我们将建造一个300米乘300米的换流站，将风电接入电网。所以真正惊人的东西。我们实际上不是在未来的增长。我们现在就在交付。如果我看一下，这个业务今年可能会接近翻倍。但我们正在交付像BTNO、Eagle这样的项目，我们还有Rio框架，我们正在交付，我们还在为Forasti的Aces工作，这是SSC电力计划。
关于选择性，我之前说过，这非常重要，那就是我们选择了我们想要交付的项目。外面有一整个组合，其中一些在非常偏远的地方非常困难。我们所有的选择实际上都是在有良好城市群的地方，我们可以得到人和人才。我认为在过去18个月里，我们招募了850人进入这个业务以应对增长，这本身就是一个挑战。我非常非常有信心，我们在这个领域的未来非常光明。
如果我看电力发电，有趣的是，Sizewell B，这是在Sizewell C之前的，我们实际上在40年前做了它的隔墙和基础。所以非常有趣的是，这些事情一次又一次地回来。Hinckley Marine将在未来8到10年内逐渐减少，因为我们做所有的机械工作。土木工程对我们来说基本完成了。然后我们将转向Sizewell C，正如我之前所说，Sizewell C像子弹列车一样到来。在过去的六个月里，我们签署了我们与Wigan和Lang O'Rourke之间的联盟协议，以交付土木工程。
政府已经批准了最低水平的财务投资案例，我们最终将在未来8到10年内分享145亿英镑的土木工程交付。所以非常非常非常鼓舞人心。过去六个月来的另一个订单是净零T侧，我认为是8.8亿英镑。这是一个谈判合同，就像Sizewell是一个谈判合同。真正关键的是这些项目如何降低风险，过去我们总是会有某种与保留金或违约金相关的惩罚。对于所有这些合同，我们实际上是根据表现获得奖金和激励。所以只有上升空间。我们的下行风险实际上被最小化了，因为有一个我们可以获得的最低利润率，无论发生什么。
另外，当我展望未来时，你有smarts，你有更多的碳捕获。我们正在研究聚变等。所以这不仅在短期内非常明显，而且在长期内我们还有更多的增长。我想你今天早上看到了关于Rolls Royce的东西，关于他们的smiles对数据中心、AI使用的电力供应的价值。所以从根本上说，我们的发电业务也在增长。再次指出，24到26年之间是翻倍，然后还有可能再次翻倍。
如果我看国防，国防实际上是我们较小的业务之一。但我们在这里的挑战再次是我们大约2.5亿或2亿，但在26年之间再次翻倍，当你展望未来时，它有可能再次翻倍。在国防方面，我们与三个主要客户合作。我们所有的工作都围绕潜艇和核能。国防预算中唯一受到保护的部分实际上是核能部分。我们与Babcock在Devonport合作，这是为Astute级潜艇建造船坞。我们与Aldermailstone的原子武器机构合作，我们在那里建造中心，他们还没有指定他们的裂变合作伙伴。我们与Rolls Royce在Derby合作，我们在那里建造Orcas设施，同样，他们还没有指定他们的裂变合作伙伴。考虑到我们的背景知识和经验，以及我们实际上在这些现场的事实，我们非常有信心能够确保大量工作。
这将价值在20到60亿英镑之间。显然我们与Dio合作，他们在国防支出方面有不断增长的积压。而且我们做的很多项目都在网络安全领域，这些安全项目实际上会一个接一个地进行。同样，它们实际上不是投标的，而是因为它们的性质而谈判的。所以如果我回顾电力，我们的电力业务通过早期承包商参与或可行性研究降低了风险。这些订单实际上是直接与客户谈判的，只有表现的上行空间，下行风险是有限的。
如果我看我们的运输业务，这是多个业务的混合。首先在铁路方面，我们在上半年非常幸运地获得了多个铁路维护合同，还有在设备租赁和设备领域。所以我们赢得了Tampa合同，这是一个10年的Tampa租赁承诺，然后我们还赢得了另一个合同，也是未来10年的铁路设备租赁。目前HS2吸收了大部分交通预算，其余预算在高速公路、地方道路和铁路方面变得相当紧张。
所以我们有一个安全的铁路管道是非常好的，由我们持续的维护支撑。所以我们看到铁路在未来四到五年内对我们来说是平稳的。当我谈到道路时，道路分为两部分。它分为地方当局道路，这是我们的living places业务，属于我们的服务业务。我们有高速公路，这是我们的国家高速公路、高速公路等。就living places和地方当局道路而言，我们有一个非常稳固的未来业务。每12个月，一到两个主要委员会会发布大型招标。
我们目前正在处理几个价值数亿的项目，它们通常是一个或没有。你要么赢，要么输。我们对这个市场的前景感到非常鼓舞，但目前我们没有预测任何增长。如果我谈到高速公路，我们目前的两个主要项目显然是完成M25A3在Wesley的工作。对于房间和电话中的人们。M25将在9月底开通，所以那些长时间堵车的人会对此感到高兴。
A3将需要更长一点时间。我们最近赢得了M3 Junction 9，这是一个1亿多英镑的高速公路项目。我们正在处理A66和A57等项目。这些我们都没有预测为增长。但我们看到的增长是在Lower Thames Crossing，这已经被确保，将在2028年左右开始，这将给我们一个很好的推动。这是一个非常非常稳固的业务，过去20年产生了良好的利润和现金流。所以这实际上是基础之一。我们看到像Heathrow这样的增长中有很多繁荣。
我们对T2C航站楼更感兴趣，可能在接下来的两到三年内，我认为跑道将在2032年以后，诸如此类。所以航空对我们来说非常大，鉴于这个业务在材料和运输方面的专长，我们在这里聚集了水库。英国将建造许多新的大型水库，在适当的条款和条件下，我们将参与这类工作。所以再次，在这个建立在非常稳固的铁路、地方道路和高速公路业务之上的业务中，我们面前有很多机会。
如果我看美国，大约在2023年，我们开始了所谓的增长计划，实际上是将我们的领土扩展到主要分支机构之外。所以美国对我们的作用是分散我们远离英国的风险，并为我们提供第二条战线。在美国内部，我们从西雅图到加利福尼亚，再到德克萨斯、佛罗里达，回到华盛顿特区，非常多样化。我们所做的是在地理上扩展业务，你可以看到好处，因为我们的订单量从57亿增加到71亿。
我们的模式是一种风险低得多的模式。就费用而言，回报较低，但风险传递给了分包商链。对我们非常有效的举措是，除了我们在圣地亚哥等地开设的新分支机构外，实际上是圣地亚哥，萨克拉门托是我们能够在美国各地交叉培育客户。例如迪士尼，我们在佛罗里达有很大的存在，现在开始在加利福尼亚与他们合作。环球类似，我们现在开始在德克萨斯工作。
我们看到对数据中心的巨大需求，我们是俄勒冈州波特兰一家科技公司的最大供应商之一，现在已经扩展到华盛顿特区，我们刚刚获得了一个2亿美元的数据中心订单。我们还在凤凰城看类似的东西。所以对我们来说，美国在地理上实际上进展非常非常顺利。它在增长。实际上，我们的专长，无论是医院、教育等，都使我们处于非常有利的位置，可以扩展到我们今天集中的中心之外。所以看，最后总结一下，有一个非常强劲的订单量，利润率上升，订单量风险降低，这非常有趣。
这只是其中的一部分。但另一部分是我们有什么可以让我们有信心在未来交付。10年前，我们围绕精益、专家、可信和安全推出了我们的“build to last”计划。但我们今天站在哪里？首先，今天我们在整个业务中拥有强大的治理和控制。我们在全国、全球拥有一支敬业和忠诚的员工队伍。就可信度而言，我们无疑是基础设施市场的领导者，我们被信任去做我们说过要做的事情。
所以如果有人考虑基础设施项目，你不能不考虑Balfour Beatty。我认为我们有一些一流的安全实践，我们在数字和AI应用方面引领行业。我们有一群关心环境并致力于当地社区的员工。所以这是公司未来将建立的基础。信任建立在什么基础上？“build to last”实际上为我们带来了什么？嗯，盈利增长了47%。但更重要的是，这背后是我从未见过的现金生成水平。
我们通过回购和股息向股东返还了近10亿英镑，我们实际上以平均约3.30英镑的价格回购了公司28%的股份，以今天的价格来看，这是一笔不错的交易。我们有一个高度降低风险的195亿英镑积压订单，强劲的利润率，正如我所说，高度降低风险。我们还有200亿英镑的额外工作管道，实际上将在未来10年内交付。我们的积压订单将在未来2到3年内交付，但我们的管道将在未来10年内交付。所以如果你考虑长期持续向股东返还现金的能力，我个人非常非常有信心，所有正确的事情都已到位。
所以最后总结一下，你知道，我想我们开始时是“build to last”。我认为Balfour Beatty已经“built to last”。说到这里，我将把问题交给大家。
嗨，我是Berenberg的Rob Chantry。非常感谢你们的演示，伙计们。所以，是的，我有三个问题。首先，关于美国的订单积压，又一次强劲增长。能否再谈谈你对美国利润率和EBIT在未来几年内产生的信心水平？我知道历史上你们可能谈到过正常化的EBIT水平在4000万到5000万英镑左右，但显然上半年有所退步。所以谈谈你对积压订单中利润率的信心，其次，关于美国土木工程。
能否谈谈到底出了什么问题？我知道你们今年宣布了德克萨斯州路边更多的合同。是同样的风险状况还是挑战？我知道你们评论了较低的回报和较低的风险，但需要更多的澄清。考虑到你们在德克萨斯的曝光量。然后第三，关于基础设施投资部分的美国监控工作的一些评论。我知道上半年有一些消息，我认为延长到了明年6月6日。谈谈这对你们对该资产的态度有何影响，一些背景以及你们对这个持续过程的看法。
谢谢。
好吧，交给你了，Phil。
我以为你能回答所有这些问题。给我你的LASCO，看看你能不能答对。你通常擅长数字。
让我们。我们会展示。我来。我来。首先，建筑的增长是由实际上在美国大陆相当多样化支撑的。所以这相当强劲。在建筑方面，我们继续。上半年建筑表现优异。我们预计下半年也会如此。上半年的结果被德克萨斯州的土木工程项目所拖累，该项目以合资形式交付。上半年，我不得不说我们在建筑方面有一个非常出色的上半年，我们，我们对这个业务有很多信心。
我要说的是更重要的是，该业务的风险确实传递到了供应链。所以当出现问题时，不一定会影响到我们的账户。但这实际上反映在我们只获得约2%的利润率回报上。所以这是一个低风险和低回报的业务。所以我对这个特定的业务和业务模式的增长感到非常满意。显然，下行风险是如果分包商破产，这会延迟整体进度，那么我们将面临违约金。
但在工作范围和完成任何分包商违约的成本方面，它将回到担保或保险。至于德克萨斯州，Phil也应该补充一下。我们签订的合同是合资形式，过去18个月我们没有与特定的合作伙伴在德克萨斯州进行任何合资，主要是因为我们看不到这种关系对我们未来的增值。在这个特定案例中，出现的问题与分包商有关，与设计有关，因此工作不得不重做。
当设计错误时，责任通常会落在设计师身上，我们将寻求从公司全额收回。我们业务模式的问题总是当你意识到工作将延长时。因此价格上涨，你可能面临违约金。你必须在期间内确认，但你可能两年内都拿不回钱，通常是一个漫长的谈判过程。所以这就是其中的如果和但是。
你有什么要补充的吗？
不，只是我们在追讨第三方。我们有信心会有一个好的结果。
我要补充一点，Phil说得很好，是关于161的，我们最近有一个保险案例。我们在年底针对这项负债提取了50亿英镑的准备金，实际上已经解决并和解，除了法律费用外，我们已经全额转回。在这么短的时间内解决这样的事情是非常不寻常的，但当我分析它时，确实很有趣。你知道，我们，我们提取了50亿英镑的准备金，现在已经转回。我们现在又提取了另一笔准备金。所以净额没有现金影响。
无论是中间列还是基础列，两者的现金相互抵消。所以它对我们继续股票回购和向股东返还资本的能力没有影响。所以它是。我想说的是，我们的资产负债表如此强劲，你可以从容应对这些挫折。顺便说一句，你不想遇到任何挫折，也不想遇到任何坑洼。但事实是我们的资产负债表实力，上面的现金只是意味着当这些事情发生时非常烦人。
但你知道，这是现实的一部分。
关于美国监控工作。我们将在年底前完成大部分工作，然后监控人员将进行他们的工作。我认为在我们与司法部的讨论中，我们设定了一个大家都满意的日期。我们可以把这件事带到一个结论。
下一个问题。
非常感谢。我是Jefferies的Graham Hunt。我有三个问题，如果可以的话。回到美国建筑市场，你们指出了几个强劲的领域。只是想知道是否有任何值得指出的弱点领域。总的来说，你们如何看待不同的子细分市场。第二，关于英国建筑业务，你们现在已经提前达到了3%的利润率目标。当你们谈到那些大项目或未来填充管道的重大项目时，你们是否有信心保持这3%甚至可能更高一点。
然后第三个问题，关于英国和美国两个政府的一个更大的问题，你们对他们加速基础设施建设的做法有什么看法，这对你们的投资组合影响最大的是什么，以及他们对通过的政策有什么让你们有信心？谢谢。
是的，我最好回答这些，因为对我来说它们将是基于事实的。我等不及了。
是的，你，你要求一个软弱的时刻。我们有点，我们作为一个公司很低调。我们不太喜欢公开很多我们正在做的事情，出于各种原因，有些好有些坏和宣传。但你说，我想你问的是关于低点或其他什么，但最近特朗普访问美联储，我们正在建造的项目，不一定是乌干达的宣传。然而，说这个项目，再次，非常低风险，非常出色。我们基本上是在把整个建筑抬起来，然后在里面建一个新的建筑。
所以你知道，我们做的事情相当非凡。业务继续做得非常非常好。正如我所说，上半年确实是我们在业务中表现最好的上半年之一，我对我们看到的管道感到非常鼓舞。你知道，我们在加利福尼亚学校市场的领先地位正在不断加强。这里有一个在我肩上。如果你看看有时他们在一个学校上花费超过2亿美元，你知道，你在英国听不到这个。所以我不知道Phil是否想补充关于3%利润率的内容。
看，我一直说我们的英国建筑业务以5%运营。一直这么说。如果不是因为我们过去的失误，我们，我们可能会朝这个方向发展。Phil喜欢让我脚踏实地，让我明白，你知道，三是一个虚拟的现实。但是，但我确实认为，你知道，当我开始看看周围发生的事情，你知道，我们的投标，增长率，我们有专门的服务在我们的框架内交付，所以我们将以最佳状态交付我们的地面工程。
然后无论我们交付还是其他人交付，我们也会获得费用。所以绝对有一条超过3%的路径。所以我不认为它会持续多久。我认为它从这里去哪里是你需要问的问题。我现在记不起第三个了。
但关于美国和英国政府的大局。
看，英国政府陷入困境。它试图创造增长，如果它不能通过自然，你知道，宏观经济等从房地产市场等获得增长，它通过我们的财政扩张来实现。所以它向基础设施投入资金，实际上没有钱，但一旦这些项目开始，它们不会停止。但我不得不说，我们做的项目，当它们像Crossrail或现在的Elizabeth line那样交付效益时，简直太棒了。所以我认为它们非常非常不同。在美国，我们对财政扩张或其他什么不太敏感。
我们有几个道路项目，资金充足，很有趣。但我们在英国的足迹不大。我们确实以一种非常积极的方式主导了这个行业。我不知道你是否想补充一下。Phil，不。5%。
嗯，我认为好消息是我们已经达到了3%。我们比预期提前一年达到了。我认为这确实归功于我们在业务中的运营纪律。所以失误减少了。我认为如果我们继续这个轨迹，那么你知道，我们可能可以梦想五。但你知道，更理智的是，我们如何从三到三点五，如何从三点五到四？这是我们需要采取的方式。但我认为我们有机会做得比三更好。
显然他一直在服用蓝色药丸，不是吗？来自《黑客帝国》？是的。
非常感谢。
谢谢。我是德意志纽曼的Johnny Kuber。首先关于电力，你们之前谈到它是一个10%到12%的运营利润率业务。这个水平还是正确的吗？另外你们之前谈到明年在那里达到8亿英镑的收入。Leo，你提到有可能做更多，但受到资源的限制。所以你认为实际收入线可以达到多少？另一个问题是关于运输的。你们展示了到2030年的管道，不包括HS2。如果包括HS2，这张图会是什么样子，并且持续到2030年。
谢谢。
让我快速回答HS2的问题。我们今年和去年的收入实际上处于创纪录水平。明年HS2的收入会略有下降。我知道资金已经预留出来，以完成所有的土木工程，然后准备好轨道系统。他们希望在2029年底前完成所有的土木工程，然后移交一个干净的轨道系统、车站系统和电力交付。所以我估计明年HS2的收入会下降约20%，类似这样，顺便说一下，这很好，因为我们从事这项工作的人将转向像Sizewell和一些电力工作。
所以你知道，资源是关键部分。所以集团的总体收入不会减少。我们仍然会因为像Sizewell和电力工作的增长而获得总体增长。就电力系统的10%到12%而言，我们仍然以两位数为目标。你知道，我不想以任何方式限制他们。我们实际上在以更高的利润率投标，因为我们必须更有选择性，我们正在显著降低风险。所以我们交付账面利润率的能力大大增强。然后关于8亿英镑的目标，我不会把它钉在明年。实际上可能会在未来18到24个月内达到这个水平，因为你需要逐步建立。
你知道，今年业务将接近翻倍，但明年将继续增长。但我们不想强迫增长，因为那样你会开始犯错。所以我宁愿有一个可靠的较小业务，保证我的回报和现金，而不是一个大业务出错。所以保持控制真的非常重要。你知道，我在很多市场工作过，见过很多增长。但目前电力的增长令人震惊。我们有能力降低风险，并且我们因为降低风险而获得报酬，这意味着历史上是成本的东西现在对我们来说是收入。
太好了，谢谢。也许在我拿着麦克风的时候，Leo，鉴于这是你的，你的最后一次亮相，最后一次业绩，我能祝贺你的10年吗？我想数字说明了一切，在“build to last”下。我想你来的时候股价是1.50英镑，现在超过5.50英镑。所以我们祝你未来一切顺利。
我要为此感谢你。当然，你知道，没有人是孤岛。没有27,000名员工和一个非常痛苦的财务总监，这是无法完成的。所以如果我独占所有功劳是完全不合适的。我不介意独占大部分功劳，但我必须给我的搭档一些功劳，他在保持船只稳定方面做得非常出色，在整个期间一直是一个伟大的合作伙伴和朋友。所以所有的功劳都归你。
我实际上很惊讶你最后没有说20%的利润率来结束电力的事情。我以为你被你的团队限制了，你知道，那是10%到12%。
所以。还有问题吗？
是的，让我们。我想我们电话上有人有问题。我们确实有一些人在听，所以让我们给他们10秒钟。也许电话上的人如果想问什么就举手，但现在没有登记。
好吧，就在你们等待的时候。但我想说的是，业务的潜在实力和资产负债表是惊人的，绝对惊人。它足够强大，可以承受冲击，并年复一年地向股东提供回报。你知道，我前几天做了一个计算。过去五年我们从，我不知道，2英镑到5英镑左右。如果你继续这个策略，数学上明年五年内返还相同数量的钱，倍数不变，你数学上会达到10英镑的股价。
所以如果我们，你知道，如果我们不改变策略，做我们今天做的事情，你有机会再次翻倍股价。创纪录的订单量，创纪录的管道，高度降低风险，可能是我们在积压订单中见过的一些最高利润率。你知道，我从未见过业务处于如此好的状态，我想向Phil hall表示认可和祝福，他将在9月8日接替我。首先，他是一个，他是一个了不起的人，一个非常好的人。他在这个行业工作了30多年，非常能干，比我更了解这个该死的行业。
我不得不说我认为董事会在选择他方面做得非常出色。所以我会留到年底，尽我所能提供帮助，但我认为，你知道，这是一个伟大的业务。哦，我们有一个问题。有吗？
我们有，是的。我想我们有两个在线，所以我会交给操作员介绍。
谢谢。我们现在从Panmure Liberum的Joe Brent那里接到会议线上的第一个问题。你的线路现在开通了。请继续。
早上好，Leo。Phil，就在你以为你已经逃脱的时候。我能问三个快速问题吗？首先，关于美国军事住房的监控工作，我是否正确理解我们希望在今年年底前解决这个问题，只有到明年年中才会有财务影响？其次，考虑到你们谈到的贴现率上升，对PPP的二级市场有什么有趣的看法。第三，对集团可持续的负营运资本占销售额的百分比水平感兴趣。
正如你所说，Joe，我们以为我们已经逃脱了这一切。是的。Phil，你想谈谈监控工作吗？我会补充。你可以回答所有三个。实际上第二个是关于PPP的，你知道，在利率下降的情况下，前景如何？
是的。所以监控工作正式在今年9月的第一周结束。我认为我们的观点是，正如我所说，我们将在年底前完成大部分工作，然后只是监控工作和监控过程进入6月的最后阶段。我认为我们预计应该能够在当前的成本预算范围内处理它。所以这是第一个。我不太理解PPP的问题，所以得再说一遍。
有趣的是，考虑到贴现率上升，二级市场估值。
是的。所以当我们进行上半年的分析估值时，显然我们看利率，然后我们看。我们可以在市场价值和其他人的二级活动中看到什么。我们得出的结论是，我们需要将英国的贴现率提高约0.6，美国提高0.5。所以我认为这只是市场在这个时点的正常起伏，以及我们在周期中的位置。所以我不。再次，我们将保持我们的纪律。我们对资产有某些价值。
如果，如果我们没有实现或看不到实现这些价值，那么我们不一定，不一定会出售它们，因为我们知道我们想要这些资产的回报。所以这是第二个，然后是第三个关于。我总是被证明是错的。所以我曾说我们的营运资本收入约为15%。我们刚刚发布了，我想是18%。我们确实认为我们会下降。我们认为下半年会有所回落。所以我认为我们会的，我认为我们的可持续水平仍然是15。
我仍然认为这是，这是一个非常好的点，15%。我们会非常努力地保持18。所以如果我们有它，我们不愿意放弃它。所以我们会非常努力地保持它。但长期可持续。我们可能认为大约是15。
是的。关于这一点，我们的营运资本实际上受到增长的帮助。你知道，当你开始增加你的管道，你的四个订单量时，你实际上获得了动员付款等。这可能是我们处于如此高水平的原因之一，或者我们今天处于如此高水平的原因之一。Joe，你说的一件事我认为你问了一个不同的问题，那将是一个很棒的问题，那就是英国PPP的前景。你知道，毫无疑问，政府没有钱做它想做的一切，或者更重要的是需要做的一切。
所以我认为在让私人资金进入基础设施方面会有一些变化或复兴。你知道，正如你听到的关于Sizewell，他们引入了股权，还有关于Lower Thames Crossing。记住你。我们的投资组合是围绕PPP建立的。我们是这个领域的领导者之一。我们仍然有这种专长。所以很可能，对于正确类型的资本结构，特别是在高速公路等方面，这个领域会有一些复兴，我们实际上在15、16年前为M25的一部分提供了资金。
是的。
谢谢你，Leah。对我没有问的问题的精彩回答。但谢谢你。
不客气。还有别的吗？
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Nicholas Mora。你的线路现在开通了。请继续。
是的，早上好。我有三个快速跟进问题，第一个是关于现金生成，这非常令人印象深刻。即使我们把所有用于运营建筑所需的现金放在一边，你们今年可能会多出5亿到6亿英镑的现金。你们不想在下半年加快股票回购的步伐吗，考虑到你们现在的位置？这是第一个问题。第二个关于美国土木工程，如果我们把达拉斯合同出错放在一边，你们认为这个业务能走多远？我们看到同行在2%到3%的PFO利润率到低两位数之间。
现在你们认为你们的业务在一个合理的、合理的时间框架内能达到什么水平？最后一个关于支持服务，你们强调了你们仍然对业务的低两位数利润率有信心。考虑到组合，你们没有足够的信心将利润率指导提高到8%以上。
是的，让我回答这个问题，因为我首先电力本身与支持服务不同。它是投资组合的三分之一左右。所以我回答的问题是在电力方面是两位数，而不是支持服务。我们这与我们在地方当局道路上的living places的较低回报相结合。但混合利润率约为8%，我认为这是我们指导的上限。你问了一个关于现金的问题，我来回答这个，Phil可以回答土木工程的问题，但关于你感觉到的5亿，不管它从哪里来，这笔钱进入我们的账户。
我们继续最大化现金有两个原因，这真的非常重要。一个是我们通过利息获得收入，但它也允许我们投资于我们的投资组合，我们希望在那里获得更高的回报。所以这是现金的好处。你不能通过股票回购或股息返还营运资金，因为它不可持续，实际上可以说不是我们的钱。但我们确实从资产负债表上有它中获益，这是一个实质性的好处。然后关于土木工程，我会半开玩笑地说，如果我们能连续两年保持一致的利润，无论是1%，我都会很高兴，更不用说两或三了。
但你是对的，如果你看看Tutor Perini和其他一些公司，他们在土木工程业务上实现了两位数的利润。但这是一个不稳定的业务，因为这些项目运行五年以上。你知道，你真的只有在非常接近结束时才能意识到你可以确认你赚取的全部利润。我不。如果你想评论Phil
美国土木工程，我认为，你知道，我们继续降低风险。我们从来不喜欢合同的性质。所以我们再次专注于德克萨斯高速公路，我们在那里与客户有着长期、长期的盈利历史，在卡罗来纳州也是如此。我认为如果我们这样做，我们可以与同行匹敌。这只是我们必须通过旧积压进入新积压的问题。但是的，我看不出有什么理由我们不能达到那里并与同行匹敌。
吉姆。好的，我们还有来自Peel Hunt的Andrew Nussey的一个问题，我来读一下。看看电力增长引擎资源是一个关键主题，因为项目进入交付阶段。你们将如何依赖本地供应链与内部能力？你们对确保资源以实现利润率激励部分的能力有多担心？
是的，看，让我们面对现实，目前基础设施不仅在为我们，而且在为所有人蓬勃发展。所以这是一场招聘战，留住最好和最聪明的人。正如我所说，我们相信我们已经降低了下行风险。所以在过去，我们会硬性投标电力业务的东西。然后我们将对地面条件负责，对保留金负责，对延迟交付的违约金负责。这些在今天我们的投标合同中不存在。所以下行风险是有限的。上行激励基于表现，这也依赖于本地供应链以及我们的内部能力。
我们预先选择了所有这些工作以确保我们在城市群中，这给了我们最好的机会。我不想在Thurso和Spittle和John o' Groaks交付东西，因为最近在那里开车，那里除了羊什么都没有。所以你如何实际交付任何东西是一个噩梦。关于电力，我没有说的一件事，我实际上应该说，我们实际上是交付电塔的市场领导者，未来三到五年电塔的增长令人瞠目结舌，自然未来10年也是如此。
我们有一个重新装备的工厂，里面有全新的数控机床，我们将在未来五年内将产量翻倍和三倍。我们已经从单班制转为双班制。所以我们在电力方面有另一个优势，这将使我们能够提高该领域的回报。不要回答问题。看，总之，正如我所说，我从未见过业务处于如此好的状态。资产负债表非常非常强劲。积压订单和管道在物质上降低了风险，回报更高。
我个人对未来五年或十年的基础设施增长非常有信心，支撑着另外五年的股东回报，包括增加的股息和回购。你还能要求什么？谢谢。非常感谢。再见。SA。