Matt Ross（投资者关系主管）
Jack Dorsey（负责人、董事长兼联合创始人）
Amrita Ahuja（基础业务负责人）
Tien-Tsin Huang（摩根大通）
Timothy Chiodo（瑞银）
Darrin Peller（Wolfe Research）
Rayna Kumar（Oppenheimer）
Trevor Williams（杰富瑞）
Harshita Rawat（伯恩斯坦）
Dan Dolev（瑞穗）
Matthew O'Neill（金融科技合作伙伴）
David Koning（Robert W. Baird）
女士们、先生们，下午好，欢迎参加Block公司2025年第二季度财报电话会议。今天的会议将持续45分钟。
现在请会议主持人、投资者关系主管Matt Ross发言。请开始。
大家好。感谢参加2025年第二季度财报会议。我们将在3月前开始电话会议，直接进入问答环节。在问答环节，我们将接受所有参会者的提问。
我们还要提醒大家，本次电话会议将包含前瞻性陈述。除历史事实陈述外，所有陈述均可视为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述包括对我们展望、战略、指引以及长期目标的讨论。这些陈述受风险和不确定性影响，包括宏观经济状况的变化。实际结果可能与前瞻性陈述存在重大差异。报告结果不应被视为未来表现的指标。请查阅我们向FTCC提交的文件，了解可能导致我们结果不同的因素。还要注意，前瞻性陈述基于截至今日的信息，我们无义务更新任何前瞻性陈述，除非法律要求。此外，本次电话会议中的讨论将涉及许多银行合作伙伴的名称。
在本次发言中，我们还将讨论某些非GAAP指标。这些指标与直接可比的GAAP财务指标的调节表已提供，并可在历史财务信息网站上查阅。这些非GAAP指标并非旨在替代我们的结果。
最后，本次电话会议的音频网络直播可在我们的投资者关系网站上获取。电话会议的音频回放和文字记录将很快在我们的网站上提供。
现在，请Jack发言。
感谢大家的参与。如大家所知，过去几个季度我们一直在讨论加快产品推出速度和提升市场评估能力。本季度，我们重新进入全公司增长模式，产品推出更快，我们在短短几个月内推出了新功能如“资金池”，并加速向客户提供AI功能。在本季度的信中，我讨论了Cash App的规模和影响力，以及我们通过帮助客户更好地管理财务生活来持续增长的策略。我们相信Cash App的功能是独特的，其他人无法提供我们为消费者构建的这款资金应用。希望大家能看一看。
现在请Andrew发言。谢谢Jack。我们在第二季度取得了强劲的业绩，超过了毛利润和调整后营业收入的指引。毛利润为25亿美元，同比增长14%，较上一季度9%的增速有所加快；调整后营业收入为5.5亿美元，同比增长38%，调整后营业利润率达到22%，创季度新高。产品创新和市场投入正在加速推进。我们正在更快、更高效地提供更多价值。仅在第二季度，我们就推出了Square AI、Square取消功能和更新版的Square在线服务。我们展示了Square上的比特币支付功能，推出了由Square和CashBot（我们的AI客服代理）支持的Cash App商业版Tasapay。我们还发布了Afterpay的“按月支付”功能（美国单笔支付）、赞助账户的新功能、更个性化的优惠平台，并在短短几个月内将Cash App资金池从开发推进到试点。在Cash App方面，第二季度毛利润增长重新加速至16%。Cash App卡实现了规模化的健康毛利润增长，BNPL（先买后付）毛利润也重新加速，部分原因是Cash App卡上购后BNPL的附加率上升，7月月活跃用户突破100万。我们在第二季度开始大幅提升Square金融服务中的借款业务。我们的银行SFS现在为大多数客户发起借款贷款，并计划在下半年继续扩大SFS发起的贷款。我们还在探索更多加深用户参与的方式，包括为工资存款活跃用户提高借款限额。我们相信Cash App中的活动资产组合是独特的，使我们能够作为一个持久的生态系统实现有吸引力、可持续的长期增长。我们的战略围绕推动业务四大支柱的强化：首先，我们拥有规模化的点对点平台网络，推动社区连接和Cash App客户获取，过去12个月点对点交易量达2180亿美元。其次，我们广泛的商业能力在过去12个月创造了1830亿美元的交易量，同比增长160亿美元（剔除Cash App商业业务后增长21%）。第三，我们的银行解决方案帮助数百万人管理资金。6月，800万活跃用户通过Cash App存入工资或消费至少500美元，借款业务年化发起额达180亿美元。第四，我们已使数百万活跃用户能够买卖580亿美元的比特币。对于通过Cash App存入部分工资的活跃用户，我们提供购买比特币的唯一方式——零费用、零价差。Cash App与下一代用户产生共鸣。6月，我们有500万赞助青少年活跃用户，170万活跃用户从赞助账户升级为个人Cash App账户。赞助青少年用户的参与度很高，Cash App卡附加率近80%，Cash App支付附加率超25%。简而言之，Cash App满足这一代人的需求，并提供工具帮助他们管理财务生活。转向Square业务，第二季度GPV（总支付额）同比增长加速至10%，毛利润增长11%（包括我们之前讨论的网络补救付款）。去年底，我们观察到食品饮料和零售行业的GPV增长强劲，分别增长15%和10%。国际GPV增长加速至25%，因我们继续通过销售和合作伙伴关系扩大分销。我们正在改变新老客户对Square的认知，这得益于过去一年推出的产品和在营销、现场销售及合作伙伴关系上的投入。我们专注于赢得快餐服务餐厅市场，并取得了成功，如Colectivo Coffee、Shane's Rib Shack和Ben's软椒盐脆饼（一家60家门店的卖家，我们很高兴欢迎其回归Square）。这些优秀的卖家是其所在社区的品类领导者，我们很荣幸他们选择与我们合作。除了赢得快餐服务市场，我们的现场销售团队继续表现强劲，近期销售队列的投资回收期估计为5-6个季度。第二季度，我们新增交易量创历史新高，新增交易量增速为2021年第三季度以来最强。年初至今，新增毛利润预测超过新增GPV预测，因我们在美国市场向上拓展，显示出健康的定价和产品附加率。随着现场销售规模的扩大，我们继续看到高投资回报率，并预计将继续积极增加销售人员，进一步扩大分销覆盖范围。我们在独立销售组织投资方面也看到早期进展，预计未来几个季度将进一步扩大该分销渠道。关于指引，我们提高了全年指引和对下半年业绩的预期。第三季度指引和隐含的第四季度指引要求毛利润增长持续加速。第三季度，我们预计毛利润为26亿美元，同比增长16%，调整后营业收入为4.6亿美元（利润率18%）。我们预计年底毛利润增长将达19%，调整后营业利润率超20%，为2026年奠定良好基础。关于第三季度，有两点需要注意：首先，我们预计第三季度调整后营业利润率为18%，低于今年其他季度20%以上的利润率。这主要是因扩大借款业务导致风险损失增长。我们正在投资一款在增量增长中具有强劲单位经济效益的产品，预计损失率将保持在历史范围内。扩大市场计划的时间安排也影响了第三季度利润率动态。其次，对于Square，我们预计第三和第四季度GPV增长为低两位数，较第二季度10%的增长略有加速。我们预计第三季度毛利润增长为中高个位数，第四季度增长大致与GPV增长一致。Square第三季度毛利润增长受几个因素影响，包括我们决定增加处理合作伙伴的操作灵活性（略微增加处理成本）以及对硬件的进一步投资。作为Square成功的市场驱动力，我们对市场努力取得的强劲成果感到鼓舞。对于Square，随着盈利性交易量增长和近期市场份额回升，全年来看，我们提高了毛利润和调整后营业收入指引，以反映我们的强劲执行。我们预计全年毛利润为101.7亿美元（同比增长超14%），调整后营业收入为23亿美元（利润率20%），利润率同比扩大2个百分点。尽管我们为业务增长进行了大量市场投入，但财务业绩和更新的指引反映了我们为客户提供价值的能力。我们很荣幸本季度被纳入标普500指数，欢迎新投资者加入我们的旅程。我们相信我们拥有行业中最佳的资产组合，能够实现经济赋权的目标，并期待在11月19日的投资者日分享更多关于长期路线图的信息。现在请接线员开始问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号1举手加入队列。如需撤回问题，只需再次按星号1。我们要求每位提问者仅提一个问题。第一个问题来自摩根大通的Tin Shin Huang。请讲。
谢谢。本季度和展望中的增长确实令人印象深刻。我想确认一下对下半年加速增长的信心和可见性。Jack，你提到产品推出速度加快，鉴于你观察到的情况，我想知道你是否比90天前更看好某些领域？或者在哪些领域你可能更谨慎、还有更多工作要做？
是的，我认为这完全取决于我们的产品推出速度，最大的指标是最近的“资金池”功能上线。这是一个相当复杂的功能，团队不仅在三个月内从构思到执行并交付给客户，还使我们能够扩展到网络外。这意味着你可以创建一个资金池，邀请目前不在Cash App上的朋友，他们可以使用Apple Pay或Google Pay贡献资金，并理想地看到功能效用后自行注册。这些是我们现在能够更快推出的功能，直接促进了整体网络增长，增强了病毒式传播，并真正强化了Cash App的本质——我们固有的网络效应。在此基础上构建的产品因此变得更强大，这还取决于我们能否向客户展示Cash App生态系统中的所有功能。但我从未像今天这样对我们的能力如此有信心。这源于我们的专注，也源于我们如今拥有的AI编码工具Goose（几乎公司所有人都在使用）。它加速了开发人员和设计师的工作，让我们能够以近乎零成本进行实验，更快找到正确答案并获取客户反馈，从而加倍投入用户喜爱的功能。因此，我对我们加快产品推出的能力感到非常兴奋和乐观，这将使Cash App和Square的每一方面都变得更好、更可用。
是的，Tien，我想补充一点。第二季度我们看到了许多健康迹象，真正鼓舞了我们，尤其是在推动增长和下半年加速的关键产品上。这让我们有信心将指引提高超过第二季度的超预期幅度，上调下半年的毛利润和营业收入预期。我们的指引要求第三季度环比加速2个百分点，第四季度进一步环比加速3个百分点。这主要基于四个关键点，我们在第二季度看到了强有力的数据支撑：首先，借款业务表现强劲，目前月活跃用户达600万。我们正在负责任地扩大资格、提高限额，保持健康的损失率，并在从合作银行迁移到自有银行SFS的过程中提升单位经济效益。其次，Cash App中的新产品如购后BNPL和Cash App卡（Afterpay与Cash App的首个真正整合）以及Cash App支付（我们的重要商业产品）开始更显著地产生复合效应。截至7月，购后BNPL活跃用户突破100万，我们对其增长势头感到兴奋。若将购后BNPL与借款业务同期比较，新产品在附加率和损失率上均表现更优。Cash App支付目前月活跃用户达700万（截至6月），Proto是主要驱动力。下周的发布活动将展示更多信息，我们预计Proto将在下半年开始贡献毛利润增长。最后，Square业务加速明显，我们预计第四季度GPV增长将进一步加快，最终也将推动毛利润增长。
下一个问题来自瑞银的Tim Shodo。请讲。
谢谢。我想深入了解Cash App卡购后BNPL。这个话题备受关注，因为投资者对下半年借款业务的增长和基数效应充满信心，这些因素至少将支持2026年上半年的毛利润增长。因此常被问及：哪些新产品能推动2026年下半年及以后的增长？当然有一长串清单（许多在股东信中提及），但Cash App卡购后BNPL尤为突出。你刚刚提到了一些数据，如100万用户、附加率和损失率。能否详细阐述这一产品，帮助我们量化2026年及以后的机会？
当然。感谢提问，Tim。该产品于3月发布，是Cash App增长加速的关键驱动力，也是BNPL平台整体加速的重要因素。第二季度，BNPL的GMV（总交易额）同比增长加速至17%（按报告基准计算），按固定汇率计算为18%（第一季度分别为13%和16%）。毛利润同比增长加速至22%，是BNPL整体加速的一部分。购后BNPL的早期表现非常强劲，转化率和采用率都很高。如前所述，我们突破了100万月活跃用户和20亿美元年化发起额的里程碑，并计划继续扩大资格和提高附加率。展望下半年，正如之前提到的，我们正从借款业务中汲取经验。将购后BNPL与借款业务早期轨迹对比（无论是发起量还是利润率），由于能利用Cash App信用评分基础设施，我们已超越借款业务同期水平（借款已成为我们的成功产品）。因此，我们对BNPL的这些早期迹象感到鼓舞。展望2026年，我们显然会在今年晚些时候和投资者日分享更多信息。但我认为，像购后BNPL这样的新兴产品（预计将在2026年贡献更多）、传统“分4期支付”更深入整合至Cash App、Cash App支付、新推出的Taxapt支付和Cash App商业版等功能都将在2026年持续增长。借款业务也仍将是增长驱动力——不仅关乎今年下半年。随着我们在Cash App和Square上的市场投入，2026年还将看到这些投资的复合效应。因此，我们对2026年的多个增长驱动因素感到兴奋。最重要的是，正如Jack所说，本次电话会议的关键在于产品推出速度加快，未来将有比现在更多的功能面世。
非常感谢，Amrita。
下一个问题来自Wolff Research的Darren Peller。请讲。
谢谢。Cash App表现非常强劲且加速明显。借款业务也很强劲，发起额达180亿美元。我们非常欣赏你们提供的新披露指标：800万“银行活跃用户”（定义为250万或270万直接存款用户，或每月通过Cash App消费至少500美元的用户），该数字同比增长16%。能否详细说明这一指标？这是新披露的数据。此外，这一指标如何推动Cash App毛利润增长至明年？我们是否应这样理解？另外，关于Cash App潜在MAU（月活跃用户）增长的新领域也很吸引人。这方面的趋势如何？谢谢。
嗨，Darren，我来回答这个问题。首先，正如信中所述，我们看到工资存款活跃用户持续强劲增长，6月报告数为270万，7月又新增10万，现已超280万。但我们通过深入研究客户行为（为银行策略提供信息）发现，许多用户将Cash App视为主要银行合作伙伴，远超工资存款活跃用户的统计范围。因此我们分析了资金流入、消费水平和交易指标，以更好地了解客户如何使用Cash App。基于此，我们在信中提出了新指标，特别是将月消费500美元作为主要银行关系的阈值（美国借记卡平均月消费约900美元，反映Cash App卡已成为首选支付方式）。这800万银行活跃用户（工资存款或月消费500美元）的年化ARPU（每用户平均收入）在第二季度超250美元，是Cash App整体87美元ARPU的三倍；6月平均交易次数超40次。我们对银行策略的进展感到鼓舞，知道数百万人信任Cash App作为其银行平台。我们将采取更多措施，如测试提高工资存款活跃用户的借款限额，并基于消费阈值扩展银行福利，以提升认知度和激励。
谢谢，Amrita。
下一个问题来自Oppenheimer的Raina Kumar。请讲。
下午好。感谢提问。去年你们开始加强Square销售力度，并推出了许多新产品。能否谈谈这些投资的回报情况？是否符合预期？
嗨，Raina。我们对扩展市场策略的早期成果感到非常兴奋。现在能接触到更广泛的卖家群体，并开始看到市场份额提升。从销售角度看，上半年新增交易量增长超20%，预计第四季度增速将翻倍以上。现场销售和电话销售团队的扩张带来了强劲的LTV（生命周期价值）与CAC（客户获取成本）比率，投资回收期约5-6个季度，这让我们有信心继续增加现场和电话销售人员（包括美国和海外）。新增人员的边际回报非常高，因此我们将持续投入。合作伙伴方面，第二季度合作伙伴驱动的线索超预期，尤其是美国独立销售组织（ISO）合作的新渠道也表现强劲。国际业务同样亮眼（GPV增长25%，毛利润增长19%），得益于本地销售策略的投入。值得注意的是，这些销售驱动的增长并未损害自然注册——原有的自助入驻渠道仍保持健康增长。
下一个问题来自杰富瑞的Trevor Williams。请讲。
谢谢。我想回到Square的毛利润与GPV增长差距问题（较第一季度收窄）。能否说明其中的变动因素？3月底的定价调整和网络激励措施的影响？以及抵消因素是什么？另外，第三季度毛利润增长略低于GPV、第四季度与之持平的原因？长期来看，这两个增长率是否应保持紧密关联？
这主要受几个短期动态影响，不反映业务的基本实力。我们关注的是可持续GPV增长的复合效应，这最终将转化为毛利润增长。关键指标是新客户队列的利润贡献增速甚至超过交易量增速（表明定价和附加产品表现健康）。短期来看：首先，我们调整了处理合作伙伴的操作灵活性，略微增加了处理成本，第二季度对毛利润增长造成约2个百分点的阻力（抵消了此前提到的网络补救付款），预计第三季度仍将受此影响，但2026年将消除。其次是硬件成本——新款手持设备采用率高，是吸引新客户的重要渠道，因此我们加大投入。但预计年底毛利润与GPV增长将基本同步，并继续通过产品交叉销售帮助卖家运营和拓展业务。
下一个问题来自伯恩斯坦的Harshita Roba。请讲。
下午好。关于Cash App用户增长，Jack提到更关注网络密度（包括家庭和团队），本季度推出的“资金池”等功能也体现了这一点。此外还有营销活动。请问还能采取哪些措施推动网络和用户增长（近期增长停滞）？另外，鉴于Core Scientific最近的交易，能否评论比特币挖矿计划？
关于Proto和挖矿，我们很快将有消息公布（如Amrita所说，可能下周）。我们为Proto打造了最好的矿机，市场即将见证其灵活性和可定制性（全程基于客户反馈）。我们预计将获得大量满意客户并占据市场份额。在用户获取方面，Cash App是面向下一代的钱包应用，目前市场开发不足。Cash App因其便捷性和全能性天然吸引年轻用户，父母常早早让孩子使用。我们计划进一步利用这一点，“资金池”正是基于对用户财务行为的洞察——60%美国成年人会为某事集资。该功能允许非Cash App用户通过Apple Pay/Google Pay参与，体验后可能自行注册。我们正深入研究现有和潜在用户需求，产品开发和营销都将更富创意。得益于技术工具和组织调整，今年的产品推出速度将远超以往。团队充满干劲，许多新功能让人想起Cash App早期——看似不可能却迅速引爆市场。这种专注将带来回报，停滞的日子已经结束，我们从未如此高效。
补充一点：Cash App资金池、商业版“点击支付”和近期营销活动（以创新方式触达下一代用户）均刚推出不久，第二季度业绩尚未完全体现其效果。但早期指标（活跃用户和参与度）已显示出网络增长复苏的迹象，这也是我们提高下半年指引的信心来源之一。
非常有帮助，谢谢。
下一个问题来自瑞穗的Dan Dullah。请讲。
大家好，业绩很棒。借款业务增长尤其亮眼。但今天下午收到许多关于该业务演变的询问。能否说明其毛利率（是否为100%）？并量化损失率上升的影响？总体而言，做得非常出色。
Dan，很高兴讨论借款业务。第二季度表现非常强劲：发起额同比近翻倍至180亿美元（年化），6月月活跃用户达600万。随着通过SFS向更多州扩展，预计增长将持续。投资者幻灯片中公布了年化净利率（24%，高于20%的目标阈值），多个季度保持在这一水平。借款业务本身成功，同时也是Cash App银行战略的关键——用户重视快速获得流动性。我们正测试提高工资存款用户的借款限额，并探索其他提升参与度的方式。借款和购后BNPL的核心支撑是Cash App内部信用评分系统（整合用户行为数据定制风控模型）。近期白皮书显示，在相同损失阈值下，我们的模型比VantageScore多批准38%的用户，能服务被传统金融忽视的群体。目前损失率保持在3%以下，单位经济效益强劲。
太棒了，谢谢Amrita。
最后一个问题来自FT Partners的Matthew O'Neill。请讲。
谢谢Jack和Amrita。想了解新款硬件（尤其是手持设备）的早期观察，是否看到TAM（总可服务市场）扩大、胜率提升或留存改善？
Square手持设备令我们非常兴奋——目前最灵活的产品形态，适用于餐饮、零售和服务场景。第二季度在美国推出，现正拓展海外市场。硬件始终是我们的重要驱动力（尤其对新客户或竞对卖家），但非唯一动力。Square AI正变得更强大（从定制报告起步，目标是成为卖家的“虚拟CEO”），团队正努力实现这一愿景。仪表盘是卖家的主要入口，也是展示Square生态系统（包括银行和CRM服务）的窗口。此外，比特币支付功能虽早期但潜力巨大。我们坚持接受所有支付方式（包括比特币、Tether等稳定币），确保卖家不错失任何交易。硬件、AI和新型支付方式的结合，配以更强大的销售和营销（如半年一度的营销活动效果显著），使我们能凭实力竞争。
谢谢Jack。
女士们、先生们，感谢参与今天的会议。会议到此结束。请挂断电话。