身份不明的发言人
Laine Yonker（投资者关系总监）
Ben Gagnon（首席执行官）
Jeffrey Lucas（首席财务官）
身份不明的参与者
Nick Giles（B. Riley Securities）
Mike Colonnese（H.C. Wainwright）
Gareth Gacetta（Cantor Fitzgerald）
Brian Kinstlinger（Alliance Global Partners）
Stephen Glagola（JonesTrading）
Mike Grondahl（Northland Capital）
Martin Toner（ATB Capital Markets）
Brian Dobson（Clear Street）
Bill Papanastasiou（KBW）
女士们、先生们，感谢您的耐心等待。欢迎参加Bipharm 2025年第二季度收益电话会议。此时，所有参与者都处于只听模式。在演讲者发言后，将有一个问答环节，要在会议期间提问，您需要在电话上按星号11。然后您会听到一条自动消息，提示您的手已举起以撤回您的问题。请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录音。我现在想把会议交给投资者关系总监Lane Yonker。
请继续。
谢谢，欢迎参加Bitfarm 2025年第二季度电话会议。今天和我一起参加电话会议的有首席执行官兼董事Ben Gagnon和首席财务官Jeff Lucas。在我们开始之前，请注意本次电话会议正在通过网络直播进行，并附有幻灯片演示。今天的新闻稿和我们的演示文稿可以在我们的网站bitfarms.com的投资者部分下访问。转到第2张幻灯片，我想提醒大家，在电话会议期间将做出某些前瞻性陈述，未来结果可能与这些陈述中暗示的结果不同。前瞻性信息基于某些假设，并受风险和不确定性的影响，我邀请您查阅Bitfarm的MD&A以获取完整列表。
请注意，将引用某些根据IFRS未确认的措施，因此可能无法与其他公司提出的类似措施进行比较。我们邀请听众参考今天的新闻稿和我们的MD&A，以获取上述非IFRS措施的定义以及与IFRS措施的对账。请注意，除非另有说明，所有财务参考均以美元为单位。现在转到第三张幻灯片，我很高兴将电话会议交给首席执行官兼董事Ben Gagnon。Ben，请继续。
大家早上好，欢迎参加Bitfarm 2025年第二季度收益电话会议。我们在第二季度取得了强劲、稳定的进展，有几个关键的发展推动了我们的比特币挖矿以及HPC和AI业务。今天我将带您了解这些发展，以及它们如何定位Bitfarms以执行我们的HPC和AI增长战略，通过这一战略，我们相信我们将能够最大限度地发挥我们能源组合的价值和潜力。转到第四张幻灯片，我想首先更新一下低资本支出的比特币挖矿基础，这是我们向HPC和AI基础设施公司转型的基础。
在第二季度，我们安装了超过12,000台矿机，完成了我们在所有设施中的所有比特币挖矿增长计划和举措，我们在那里开采了718个比特币，直接成本为48,200美元，并在本季度实现了每个比特币98,000美元的收入。5月12日，我们还收到通知，我们在阿根廷的电力供应商将立即暂停服务，等待与其债权人的谈判。我们在过去三个月里一直在研究各种可用的选项，以在阿根廷设施恢复盈利运营。这些谈判进展缓慢，没有明显的重新供电途径。
因此，随着4月份阿根廷与国际货币基金组织达成协议后该国成本上升，以及没有电力供应，公司做出了艰难的决定，在2025年11月11日之前关闭我们在阿根廷的挖矿业务。值得注意的是，阿根廷拥有我们效率最低的挖矿设备，能源成本上升，电力供应最不可靠。因此，虽然我们的哈希率下降了。结果，对自由现金流的影响部分被其他全车队关键绩效指标的改善所抵消，这些指标因关闭而有所改善。能源效率提高了1%，平均电价提高了2%，直接哈希成本提高了5%，正常运行时间提高了2%。这些改进有助于抵消对自由现金流的影响，并通过更具竞争力的表现进一步降低我们挖矿业务的风险。7月初，我们还完成了比特币矿机维修和升级计划，最后一笔交易以与之前升级相同的条款和条件升级了超过10,000台T21矿机，大约8,500台S21+矿机。这最后一轮矿机升级包括我们来自阿根廷的所有新T21矿机以及其他设施的T21矿机。
所有新的S21+矿机都在8月1日关税上调之前进口到美国，并正在积极销售。我们较旧的M50和S19矿机以及来自阿根廷的各种挖矿设备要么已经售出，要么正在积极销售。我们预计通过消除场地修复责任、收回预付款、减少租赁费用、免费终止选项和设备销售，阿根廷关闭的预计收益约为1800万美元。这相当于阿根廷挖矿业务两年多的自由现金流。根据当前的经济情况，该计划预计将通过提高运营效率来降低风险和我们的比特币挖矿成本，同时在短期内改善财务流动性以支持我们在美国的HPC和AI增长计划。
转到第5张幻灯片，随着所有挖矿增长计划的完成和阿根廷关闭的进行，我想提供我们目前所处位置的快照。我们目前在我们的14个数据中心运营17.7 exahash，每terahash 17瓦，每月为挖矿业务产生约800万美元的自由现金流。我们继续出售比特币以资助运营支出和资本支出，但我们也增加了比特币持有量至约1,200个，比2024年底增加了25%，代表约1.45亿美元的价值，比特币价格约为119,000美元。
因此，虽然由于阿根廷关闭，Exahash有所回落，但我们的比特币挖矿业务仍然是一个低风险的现金流基础，在可预见的未来资本支出需求最小，并且随着比特币价格上涨有相当大的上升空间，使我们能够将所有时间和资本投入到发展我们的HPC和AI业务中。转到第6张幻灯片，我现在想更新一下我们的北美能源组合及其HPC和AI潜力。Bitfarm通过多年来在北美运营建立的独特能源组合，与其他公开挖矿公司脱颖而出。我们相信我们是魁北克和加拿大最大的公开挖矿公司，在宾夕法尼亚州和pjm拥有最大的足迹，并在华盛顿中部拥有最大的足迹。
数据中心热点地区的地理多样化使我们在HPC和AI竞赛中具有重大优势，这仍处于早期阶段。这是我们的组合，管道中有超过1吉瓦，我们的宾夕法尼亚州组合由三个站点组成，Panther Creek、Scrubgrass和Charon，是我们美国组合的大部分所在地。亚马逊最近承诺在其数据中心园区投资超过200亿美元，距离Bandit Creek东北和东南不到40英里，Coreweave最近承诺在其园区投资超过60亿美元，距离Panther Creek西南30英里，使Panther Creek位于所有这一切的中心。
凭借强大的能源光纤基础设施和最近对数据中心的政治顺风，我稍后会详细说明，宾夕法尼亚州在与大型超大规模客户合作方面处于有利地位，可以取得巨大的战略胜利。在美国的另一边，我们的华盛顿组合要小得多，为18兆瓦，但战略性地位于西海岸最大的数据中心集群中。该地区约有1吉瓦的数据中心，包括微软和cybers for one在30英里半径内，以及美国数据中心的一些最低成本能源。华盛顿在服务潜在的HPC和AI企业客户和产生有吸引力的利润率方面处于有利地位。在魁北克边境以北，我们170兆瓦的可靠且具有成本效益的水电使我们成为魁北克和加拿大整体最大的比特币挖矿公司。该省具有成本效益的可再生电力的强大供应以及通往多伦多、美国东海岸和欧洲的广泛光纤基础设施吸引了约700兆瓦的传统数据中心在魁北克开发，占加拿大所有数据中心的50%以上。
包括微软、谷歌、亚马逊和Vantage在内的主要参与者都在该地区并寻求扩展。随着联邦和省政府最近对数据主权和隐私的推动，加拿大数据中心的开发已成为一个罕见的无党派目标，得到了联邦和省政府的强烈支持。如果Bitfarms将我们在加拿大的所有比特币挖矿兆瓦转换为HPC，这将代表该省数据中心兆瓦增加高达24%，并使我们成为魁北克和加拿大最大的HPC数据中心运营商之一。为了利用这一机会，我们需要获得监管批准，将我们的加密挖矿兆瓦转换为传统数据中心兆瓦。
虽然这得到了广泛的政治支持，并且我们在各个层面都收到了对这种转换的初步支持迹象，但这需要一些时间来完成。与此同时，我们在该省的挖矿业务继续盈利，我们暂定计划在2027年和2028年转换组合。在下一次减半事件之前，我们将提供有关魁北克的进一步更新。这个独特的组合吸引了交易对手的巨大兴趣，我们的规模和定位是无与伦比的。随着我们在北美站点复制Panther Creek的经验教训，我们处于有利地位，可以在这些高需求的HPC市场中占据重要份额。
转到第7张幻灯片，最近几周宾夕法尼亚州有大量新的数据中心公告。像谷歌、Meta、Blackstone、Brookfield和Coreweave这样的大公司已经承诺投资超过900亿美元，理由是强大的能源和光纤基础设施以及靠近美国最大的数据中心集群数据中心巷和主要东海岸大都市中心。对这些数据中心的强劲投资以及随之而来的重要就业增长将对宾夕法尼亚州的许多城镇和县产生变革性影响，因此它们从地方层面一直到白宫都得到了强有力的政治支持和关注。
作为唯一一家在宾夕法尼亚州拥有重要足迹的公开比特币挖矿公司，我们在这个新兴的AI中心中处于完美位置。这不仅仅是运气，这是远见。我们多年来一直在评估宾夕法尼亚州，专注于当前席卷行业的相同机会。随着对电力的需求激增、创纪录的容量拍卖以及对传统热力发电资产的重新兴趣，我们在Strongville收购中收购的发电厂现在的价值比我们几个月前购买时高得多。转到第8张幻灯片，我们在宾夕法尼亚州的旗舰园区Panther Creek正在迅速推进。
在过去几周，电力公司PPL已经批准我们扩大电网连接，确认到2026年底将有50兆瓦的稳定服务，最早在2027年再增加300兆瓦。这意味着更多的电力以更快的速度确认支持开发。我们还执行了具有约束力的买卖协议，使该站点的面积增加了一倍以上，为在宾夕法尼亚州东部开发一个连续且标志性的350兆瓦HPC园区铺平了道路。您现在在屏幕上看到的概念性总体规划基于新的电力计划和扩大的面积。
这个总体规划已经完成并已提交给Macquarie。重要的是提醒大家，总体规划可能会根据我们目前与潜在客户进行的多次对话进行修改，但这是快速开发站点和客户对话的坚实基础。第一阶段到2026年底达到50兆瓦，第二阶段最早在2027年增加300兆瓦。该计划包括开发四座建筑，总共350兆瓦，并有空间在第三阶段第五座建筑中进行额外扩展。一旦正在进行的FERC、Talon和亚马逊问题解决，或者我们确认了允许我们使用现有电网连接和发电厂用于HPC数据中心园区的替代安排。
最后，我们与T5的新合作伙伴关系是一个重大事件，T5是一家顶级数据中心开发商，曾与所有主要超大规模公司合作建设和运营数据中心。T5将负责管理我们Panther Creek园区的开发，并向投资者和潜在客户验证开发潜力的另一个证明点。Panther Creek的下一步包括快速跟踪许可，锁定变压器和发电机等长期项目，并按原计划在今年第四季度破土动工。在资本支出方面，Macquarie设施将足以支持第一阶段，今年剩余时间仅计划资本支出1000万美元，大部分资本支出将在2026年进行。转到第9张幻灯片。虽然华盛顿比宾夕法尼亚州小得多，但这个站点是一个宝石。它位于西海岸数据中心巷，公用事业公司已确认我们所有的比特币挖矿兆瓦都可以转换为HPC，无需监管障碍。更好的是，转换我们的兆瓦将使我们的每兆瓦时能源成本降低近50%，低于每兆瓦时30美元，并使其成为美国数据中心最便宜的电力之一。为了帮助我们进一步推进客户对话，我们已经执行了一份具有约束力的PSA，用于相邻土地，这将使我们的面积增加一倍以上，并有望为我们提供在华盛顿开发最先进的HPC设施所需的所有空间。
我们正在关注企业客户，较小的站点可以更有效地使用，产生非常健康的利润率并提供组合多样化。转到第10张幻灯片，在今年早些时候成功重新平衡我们的组合和阿根廷关闭之后，我们目前的运营兆瓦现在超过80%在北美，并且我们的大部分增长管道在美国，我们向美国的转型正在全面展开。但我们的行动不仅限于在美国扩展能源和开发HPC基础设施。最近，我们宣布在纽约市开设第二个主要执行办公室，并计划在2025年全年业绩中过渡到美国GAAP会计。
这些行动预计将简化我们的报告流程，降低行政和法律成本，扩大我们的美国投资者基础，并提高我们被纳入某些股票指数的资格，以及其他潜在的好处。这些是我们成为美国注册实体的旅程中的重要步骤，我们计划在2026年实现这一目标。我们坚信这一战略转型将使Bitfarms更好地执行我们的HPC和AI增长战略，并推动提高运营效率和最大化股东价值。转到第11张幻灯片，虽然我们在过去一年中取得了很大成就，但我特别为我们过去四个月的成就感到自豪。
我们的比特币挖矿业务已经锁定，预计每月产生约800万美元的强劲自由现金流，资本支出最小，关键绩效指标有诸多改进。拥有超过1吉瓦的管道。我们的宾夕法尼亚州管道是一个金矿，并迅速成为一个主要的AI中心。在大规模区域投资的推动下，HPC和AI开发正在起飞，我们的旗舰园区Panther Creek进展迅速。在顶级顾问、战略合作伙伴和融资的支持下，我们已经朝着计划的2026年美国重新注册迈出了关键步骤，这将推动指数纳入并扩大我们与美国投资者和资本的接触。
我们的组合已经重新平衡到80%在北美，所有美国站点都处于转换为HPC的有利位置，并且我们大幅加强了资产负债表，截至8月11日，现金和BTC约为2.3亿美元，并可额外获得Macquarie设施中高达2.5亿美元用于Panther Creek开发。我们对我们的业务以及在这次转型中执行和创造长期价值的能力的信心从未如此强烈。尽管我们表现强劲，但我们认为市场低估了我们的比特币业务和HPC潜力。因此，我们最近启动了公司有史以来第一个股票回购计划，回购高达4990万股，约占流通股的9%，并自豪地说，在前两周我们已经回购了大约500万股，相当于股票回购计划总额的10%。
凭借强劲的现金流、充足的流动性和融资，我们计划在可预见的未来继续根据该计划回购我们的股票。现在转到第12张幻灯片，我将把电话会议交给Jeff进行财务报告。
谢谢Ben，大家早上好。现在转到第13张幻灯片，在我深入第二季度业绩之前，我想强调一下本季度的关键财务成就。首先，Macquarie融资在本季度初，我们与Macquarie签订了融资协议，以资助我们在宾夕法尼亚州Panther Creek的HBC数据中心项目的开发和建设。该设施提供高达3亿美元用于项目的设计、开发和初始阶段的建设。最初的5000万美元部分在关闭时提取，用于资助与Panther Creek数据中心设计相关的软成本、土地收购和其他初始步骤。
2.5亿美元的项目融资部分在满足某些条件（包括开发里程碑）后可提取。今年剩余时间Panther Creek仅计划资本支出1000万美元，预计在2026年之前不需要提取额外的部分。我们很高兴与Macquarie合作，Macquarie是HPC数据中心融资的知名领导者。他们是我们HPC扩展的真正合作伙伴，带来了金融和开发专业知识，以补充我们的其他合作伙伴和顾问。这种融资象征着我们整个组合的融资战略，因为我们使用具有成本效益的债务来资助我们的增长。
我们高度评价和赞赏的北美资产，加上HPC和AI的高利润和可预测的收益流特征，使我们的HPC物业对债务融资具有吸引力。其次，我们比特币挖矿业务的现金生成。正如我们之前提到的，在我们HPC计划的开发和建设阶段，我们的比特币挖矿业务资助了我们的G&A和公司费用。与我们HPC建设相关的债务服务要求，我们正在实现稳定的挖矿利润率，正如Ben所指出的，每月从运营中产生约800万美元的自由现金流，超过我们的公司行政成本，以资助我们的初始资本需求债务服务以及我们的股票回购计划。
随着我们的矿机更新计划完成，并拥有业内最高效的车队之一，平均效率为每terahash 17瓦，我们的挖矿业务受益于当前高比特币价格，产生强劲的现金流，为HPC扩展奠定了坚实的基础。第三，我们的股票回购计划在7月的最后一周启动。正如几周前宣布的那样，我们的董事会已授权Bitfarms在未来一年回购高达约9%的流通股。我们的股票回购计划要求通过挖矿业务的超额现金流资助回购。
正如Ben所指出的，迄今为止我们已经回购了超过490万股，自回购计划启动以来，我们的购买量接近购买股票交易所的每日允许限额。我们认为与同行相比我们被低估了，我们正在使用挖矿自由现金流，而不是我们的比特币国库或债务融资资金来证明这一点。无论股票是否反映了我们挖矿活动的现金生成潜力或我们HPC物业的价值，利用我们运营的超额现金流是为股东带来价值的有效方式。
我还要补充一点，自1月份以来，我们没有根据我们的ATM发行股票，并且根据我们的回购计划迄今为止回购的股票远低于我们去年发行股票的价格。最后，我们的美国GAAP过渡。正如Ben所指出的，这一过渡非常重要，因为我们继续将我们的运营转向美国。我们预计将在美国GAAP上报告2025财年的全年业绩。我们相信这将简化我们的最终报告流程，进一步使我们与美国的HPC和AI以及挖矿同行保持一致，并作为2026年潜在重新注册的重要垫脚石。
重新注册到美国的好处很多。Bitfarms将获得更广泛的美国资本和投资者，可能被纳入主要的美国股票指数，以及更有利的监管和税收环境等好处。基于2025年我们能源组合成功重新平衡到80%以上北美兆瓦。这些举措进一步推动了我们的美国转型，与我们的HPC和AI增长战略保持一致，现在转到第14张幻灯片，让我们专注于我们第二季度的财务表现。在第二季度，我们赚取了718个比特币，总收入为7800万美元，同比增长87%。
挖矿活动的收入为7100万美元，其余700万美元来自托管发电业务。在我们收购Stronghold和我们的Volta Electrical Services子公司之后，我们的挖矿毛利润为3200万美元，代表直接挖矿利润率为45%，每开采比特币的平均直接成本为48,200美元。现金一般行政费用或G&A为1800万美元，比第一季度增加了约200万美元，反映了Stronghold在第二季度的G&A约为300万美元，而Bitfarms拥有Stronghold的两周内约为40万美元。
在第一季度，不包括Stronghold的G&A，我们第二季度的现金G&A将比第一季度低约3%。本季度的运营亏损为4000万美元，其中包括1500万美元的减值费用，归因于我们在阿根廷的运营。因此，第二季度的净亏损为2900万美元，或每股0.05美元。转到第15张幻灯片，第二季度我们的调整后EBITDA为1400万美元，占收入的18%。这主要包括我们的自挖收入。我们第二季度比特币的直接挖矿成本为48,200美元，我们比特币挖矿的全部现金成本为77,100美元，与本季度每个比特币赚取的98,000美元收入相比，每个比特币的利润为20,900美元，挖矿活动的利润贡献约为1500万美元。
现在转到第16张幻灯片，截至8月11日，我们的总流动性约为2.3亿美元，包括现金和无负担的BTC。此外，根据IGUAZU销售协议，我们预计将在9月底之前从hide收到剩余的1000万美元，标志着今年早些时候宣布的销售完成。正如前面提到的，我们预计每月平均从挖矿运营中产生约800万美元的自由现金流，我们预计这将足以资助2025年剩余的资本支出、我们的营运资金需求、我们的债务服务和股票回购计划。
关于我们的比特币1计划，自今年2月计划启动以来，我们已经实现了1100万美元的利润。这是继我们的Synthetic Hotel计划成功之后，我们在2023年10月至2025年1月期间实现了1800万美元的利润，自2023年10月我们市场运营活动启动以来的总净利润超过2800万美元。随着我们进一步将重点和运营转向HPC和AI，我们正在对该计划进行战略审查。最后，我们相信我们的财务状况为执行Ben今天提出的HPC和AEI计划提供了坚实的基础，我们期待在继续开发我们在美国的运营时向您提供最新信息。
说到这里，我将把电话会议交还给接线员进行问答。
谢谢。提醒一下，要提问，请在电话上按星号11，等待您的名字被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。第一个问题来自B Rally Securities的Nick Giles。您的线路已开通。
非常感谢接线员，大家早上好。我是Feder Shabalin，代表Nick Giles。嘿，Ben和团队，我只想谈谈Hunter Creek。你们的建设采购计划是什么？你们计划在第四季度破土动工，我是否正确理解你们现在正在推进，无论是否锁定客户？另外，对Macquarie融资选项感到好奇，你们需要满足哪些条件才能完全落实债务设施？我记得你们提到这将是一个多步骤的过程，如果能大致估算一下建设阶段的资本支出，那将非常有帮助。
非常感谢。
谢谢Federer。我先回答关于Panther Creek开发的初始问题。然后我会交给Jeff回答关于Macquarie和资本支出的问题。但要回答Panther Creek开发的下一步是什么的问题，我们最近聘请了T5作为业主代表，所以他们正在管理这个过程，与所有承包商接触，监督开发，确保许可和其他一切。在接下来的几个月里，我们将做几件不同的事情，但最大的事情将是土木工程，所以开始清理树木，平整土地以及变电站建设。
这些是年底前的重要开发里程碑。我们实际上不会开始建造建筑物，直到土木工程完成，所以这将在明年的第一部分，但这是我们在未来几个月应该期待的。
Jeff当然。早上好Vedder。关于我们目前在Panther Creek的第一阶段50兆瓦的位置。我们2025年剩余时间的资本支出约为1050万美元。所以我们在这方面处于非常好的状态。对于整个项目到2026年，我们预计总共约为4亿美元用于设施的全面建设。这回答了你的问题吗？
是的，你有点断断续续。抱歉。但我确实有一个后续问题。我不断听到超大规模公司现在真的很大，对吧。他们正在寻找吉瓦规模的园区。这如何影响你们的Panther Creek战略。根据你们在营销站点时进行的对话，表现出兴趣的玩家的典型站点概况是什么？
是的，这是个好问题，Federer。你是对的，每个站点的需求增长非常迅速。我想去年当Core Scientific和CoreWeave宣布他们的交易时，重点真的是在100兆瓦的站点上，这个数字已经上升了很多。我认为这里的需求也与时间有关。所以市场看待事情的方式是，2026年的电力非常有价值并被优先考虑。由于2026年电力的时间表，人们对2026年的较小站点更加开放，当然前提是随着时间的推移有能力扩展。
你知道，大多数HPC客户你与他们交谈，他们明白一个站点不是一次性建成的，而是分成多个阶段。大多数客户寻找的是2026年的即时电力，并有能力随着时间的推移扩展。所以我们看到的是，园区越大，当然越有趣。但你真的无法摆脱时间方面的问题，这正在改变人们对他们喜欢什么和他们感兴趣的看法。但我们在Panther Creek有350到410兆瓦，这仍然是一个非常庞大的数据中心园区。
今天仅在宾夕法尼亚州就有大约600兆瓦的数据中心。所以仅通过建设这个园区，就将使该州的总数据中心容量增加50%以上。但当然需求正在上升。
谢谢Ben和Lucas以及团队。谢谢这个，继续。祝你们好运。我跳回Kim。
谢谢。
下一个问题来自H.C. Wainwright的Mike Colonies。您的线路已开通。
好的。早上好，伙计们。谢谢回答我的问题。跟进Panther Creek的资本支出。Jeff，你提到了4亿美元的总建设成本，这意味着每兆瓦800万美元。好奇这从数据中心准备的角度来看意味着什么，以及这对你可能从这种建设的潜在交易中获得的经济效益有什么影响。我知道过去你谈过从动力外壳到完全开发和建设的第3层数据中心，但这从每兆瓦800万美元的角度来看意味着什么，以及你可以从这个站点的潜在合同中期待什么？
当然，让我开始回答，然后Ben可以随后补充。你知道，我认为首先这是我们目前正在处理的数字。这可能会根据我们最终与每个潜在客户达成的安排而变化。但这实际上是我们对全面建设站点的期望，以便在那个时候为大型GPU做好准备。所以这是我们目前的立场。这可能会再次改变，取决于我们与各自客户达成的任何范围的性质。你有什么想补充的吗？
当然。你知道，当我们看建设时，我们试图优化几件事，Mike。你知道，我们历史上一直试图优化投资资本的回报，我们也在尝试优化由这些HPC合同带来的长期合同收入驱动的倍数扩张。我认为一般来说，试图在这两个变量之间优化是相当困难的，因为在这个行业中，投资资本的最佳回报将是仅仅开发动力土地。如果你能得到一块土地，并在上面放500兆瓦，那将是每美元投资的最佳可能回报。
但市场不会真正给我们这种交易性质的价值。所以需要进一步向上移动，以便你可以获得那些长期合同收入，这将推动我们目标的倍数扩张。但我们在这里也非常现实和务实，这是一个执行游戏，你越往上走，你从倍数扩张中得到的越多，你将不得不筹集更多的资本支出，执行起来也越困难。通过更广泛地看我们可能做的事情，你知道，我们有一种更好的方式来通过动力外壳或Colo机会从这些组合资产中认识价值。
非常有帮助。谢谢你们的详细说明，Ben和Jeff，对我来说还有一个跟进问题，关于你们在魁北克数据中心的潜在比特币挖矿转换。我知道现在是在未来，但你能提供更多关于你需要做出最终决定的细节吗？如果来自潜在HPC AI租户的需求足够强劲，是否有潜力转换整个组合？
所以是的，这是个很好的问题。在魁北克，我们花了很多时间和工作评估魁北克的机会。我们有许多不同的顾问和战略合作伙伴在那里评估站点。我们认为魁北克有很多好的转换潜力。但正如我在电话会议早些时候提到的，我们需要将加密挖矿兆瓦转换为数据中心兆瓦，这需要监管批准。没有明确定义的监管批准路径，因为以前没有人做过这种特定的兆瓦转换。加密挖矿兆瓦关税相对较新，仅在几年前建立。
对HPC的巨大需求也相对较新。所以以前没有人要求Hydro Quebec尝试转换这些，直到我们要求Hydro Quebec转换这些兆瓦。我要说的是，从政治上讲，魁北克从来不是比特币或比特币挖矿的狂热爱好者。我认为这在加拿大联邦政府中也是基本正确的。但他们非常感兴趣的是HPC AI和主权数据中心。所以，你知道，这里有一个巨大的机会，既可以让Bitfarms转换并开发我们的站点，也可以让相关的电力经纪人和地方、省和联邦的政治利益相关者通过将比特币挖矿兆瓦转换为数据中心兆瓦来实现一些战略目标。
所以我认为在价值创造机会方面，每个人都保持一致，并希望完成这件事，但不幸的是，我现在不能评论具体的路径和时间表来转换这些兆瓦。但一旦我们有，我们将提供更新，因为我们正在积极追求它。
太好了。谢谢Ben。祝你们好运。
谢谢。
下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Gareth Gassetta。您的线路已开通。
谢谢提问。快速问一下。关于Macquarie信贷设施。为了提取那第二笔2.5亿美元，我想你们需要向Macquarie提交一份草案声明。你们预计这个批准过程需要多长时间，以及你们实际能够获得资金需要多长时间？
所以这个过程目前正在进行审查。虽然我们预计可能需要几个月的时间，你知道，总是有可能要求将我们推到2026年初。我认为非常重要的一点是，正如我们在这里提到的，Panther Creek今年有大约1050万美元的资本支出需求。这甚至包括我们进入2026年初的支出，我们的流动性实际上足以资助这些，然后在其他部分到位时得到补偿。
但到目前为止，与Macquarie的事情进展顺利，他们正在审查我们提交给他们的总体规划。
明白了，谢谢。然后快速跟进一下。你们对未来股票回购的水平有什么看法？你们是否考虑与本季度类似的水平？任何额外的细节都会很好。谢谢，伙计们。
所以让我也补充几点意见。我们不断评估我们比特币挖矿活动的现金流生成。正如我们提到的，我们每月从运营中产生约800万美元的超额现金流，超过我们的运营需求，包括我们的整体G&A。所以这在很大程度上将决定我们实际上对我们的回购计划做什么。我们预计将继续在当前范围内进行。当然，这将取决于今年剩余四个半月出现的机会和资本支出需求。
太好了，谢谢。
下一个问题来自Alliance Global Partners的Brian Kinslinger。您的线路已开通。
太好了。非常感谢回答我的问题。既然总体规划现在已经提交，从高层次来看，能否谈谈潜在客户是否已经开始评估过程，或者在开始之前需要发生什么？然后T5一般如何改变了这些对话？
谢谢，Brian。所以，是的，我们现在正在积极与潜在客户对话。你知道，这真的在我们确保土地后开始认真进行。现在推动向前的主要事情是从PPL获得ESA的确定性，关于我们可以期待的电网连接以及我们何时可以期待它们。这在这些对话中是一个巨大的推动因素。另一部分是拥有正确的交易对手来帮助我们开发站点并管理整个过程。T5是一个非常知名的数据中心建设者和运营商。他们与这个领域的每一个主要超大规模公司合作过。
他们正在为CoreWeave建设许多这些数据中心。所以这是一个值得信赖的方，当我们在进行这些对话时，这给潜在客户带来了很多信心。所以这两件事真的在推动向前。能源供应和交付日期的确定性以及开发合作伙伴的信心增加都是关键项目。
太好了。还有一个关于比特币挖矿业务的跟进问题。有没有办法思考一年后和两年后你们认为你们管理的哈希率可能会是多少？
思考那么远是一个很好的问题。我们真正应该期待的是我们不计划任何挖矿增长，随着我们转换为HPC和AI，哈希率可能会在Q4套件中逐渐回落。我们概述的事情之一是我们对网络哈希率和比特币价格的最佳预期，从2025年到2026年的每个季度末。我认为这是对未来经济可能走向的一个非常好的预测，以及这可能对Bitfarms和整个行业的收入和挖矿毛利润意味着什么。
我认为如果你看这个，你看与之相关的收入，我们将继续从我们的挖矿车队中获得收入和自由现金流表现。至少我们预计在整个2026年剩余时间内会这样。但我认为当你现在看HPC和AI与比特币挖矿投资的相对机会时，考虑到HPC开发机会和潜力，我们很难证明对比特币挖矿的任何进一步投资是合理的。所以你可以预期哈希率应该保持平稳。随着我们在HPC开发方面的进展，特别是在Panther Creek，哈希率可能会随着时间的推移逐渐减少。
太好了，谢谢。
好的，下一个问题来自Jones Trading的Steven Glacgola。您的线路已开通。
嗨，Ben和Jeff，谢谢提问。只是跟进一个早期的问答问题。你能围绕你们如何看待Panther Creek的动力外壳的每关键IT兆瓦的年收入提供一些具体数字或指导吗？以及这种租赁结构对应的EBITDA利润率。此外，你们认为什么基准适合这个？谢谢。
谢谢，Steve。你知道，你可以指出很多关于每兆瓦、每年等各种结构的收入数字的估计。但我现在不想承诺一个，因为它将高度依赖于我们与客户的对话和达成的结构。你知道，我认为这里重要的是关注我们拥有的电力是在正确的地点和正确的时间，这里有巨大的价值创造机会，比我们能看到或预见的任何比特币挖矿经济都要大得多。
你知道，当涉及到我们如何规划和建模时，我们确实有很多来自客户对话和顾问的输入。但在这些客户对话没有形成条款清单和合同之前，估计和预测EBITDA等内容还为时过早。
谢谢。如果我能再问一个关于T5数据中心的跟进问题。我知道他们正在监督合同、许可、建设，也许能详细说明一下这的成本影响。具体来说，我相信你们正在获得固定费用。也许能提供关于这个费用结构的任何额外细节，以及Panther Creek的资本支出如何受到这种安排的影响。谢谢。
谢谢，Steve。我们不期望这会实质性地影响资本支出，超出我们之前提供的估计。你知道，Jeff提供的4亿美元的估计包括这些费用。你知道，关于上市时间的关键是执行，所以引入知道如何执行、能够按时交付的正确方，我们应该期望这实际上会通过更高的性能、更高的交付、更高的确定性以及更少的成本超支来支付自己，你知道，因为落后于计划和超出预算。
谢谢，Ben。
顺便说一下，Steve，你问了关于PUE的问题，你知道，通常在我们的行业中，你看到的PUE大约在1.5左右，因为我们的运营和物业的位置。在这里，我们正在寻找并预计PUE大约为1.25。所以比整个行业略好。
太好了。谢谢，伙计们。
我们的下一个问题来自Northland的Mike Grundle。您的线路已开通。
嘿，伙计们，谢谢。几个问题。第一个，Ben，你在上一个问题中谈了一点，但你们为什么选择T5，能否分享那里的具体经济安排？然后也许第二个问题，我现在就问，关于Panther Creek，你们是否披露了购买土地的具有约束力的协议金额是多少，以及你们预计何时完成？
当然。谢谢Mike的问题。你知道，只是回答第一个关于土地的问题，我相信是178英亩。总价值我想是350万美元。我们应该预计在本季度或之后不久完成。所以这正在发生。你知道，我们已经完成了对这个站点的所有尽职调查。现在基本上只是土地的正式完成过程，应该在我们开始建设和在接下来的几周内开始所有土木工程之前完成。抱歉，Mike，我忘了你问题的第一部分。你能重复一下吗？
哦，只是T5和那里的经济安排？
当然。所以我们在这里经历了一个过程。你知道，我们做了一个投标过程。T5是，我想，四家竞标机会的公司之一。我们参观了由所有这些不同数据中心公司建设的多个不同数据中心。我们真的很喜欢T5的建设质量。我们真的很喜欢他们的团队。他们在行业中有极好的声誉。他们有与每一个主要超大规模公司合作的丰富经验。所以对于我们在Panther Creek站点瞄准的那种客户，T5确切地知道客户想要什么，他们如何建设，他们是做这件事的值得信赖的方。
在选择和投标的过程中，你知道，他们以非常有竞争力的价格和非常具有竞争力的报价进入。关于T5我想补充的另一件事是，他们是少数几家提供全方位服务的公司之一。这包括从管理设计、工程、建设一直到运营和维护的一切。所以这是一个合作伙伴，你知道，随着我们与他们一起进步，随着我们对他们的能力越来越舒适和自信，可能会有机会在整个过程中延长与他们的关系，以便他们可以提供更多的价值和更多的服务。
随着我们进行建设。
明白了。然后，嘿，Jeff一个问题。Jeff，我认为你们从巴拉圭收回的1800万美元。看起来你们有一些矿机，大约2500万美元待售。Bitfarm的那1800万美元。和大约2500万美元。你们预计什么时候能拿到？
好的，Jeff，你想让我回答这个问题吗？因为这是关于矿机的。
继续。
所以，Mike，那1800万美元的大部分来自矿机销售。所有这些矿机都已经进口到美国，并在仓库中积极销售。你知道，不太确定这些矿机具体什么时候会售出，但它们是全新的矿机，全新的矿机通常流动性很好，可以以公平的市场价值出售。所以我们做了升级过程，以确保在销售过程中，我们销售的是全新的、顶级的矿机，而不是，你知道，打折的二手矿机。
我认为我们可以预期这些收入将在未来两到三个月内到账，你知道，可能会快一点，也可能会慢一点。但我认为这是一个大致的时间表。关于剩余的资金。那1800万美元的大部分剩余来自我们在电力上的预付款。所以我们在阿根廷站点有大约350万美元的预付电力，现在将通过最新协议收回。这将分18个月直线支付。
明白了。然后只是为了澄清。巴拉圭的1800万美元和你提到的2500万美元矿机销售，这两个数字是分开的还是我在某种程度上重复计算了它们？
抱歉澄清一下。1800万美元来自阿根廷，不是巴拉圭，这些数字中有一些重复计算。阿根廷矿机的粗略预期约为2500万美元总待售矿机中的1300万美元。
好的，谢谢。
我们的下一个问题来自ATB Capital Markets的Martin Toner。您的线路已开通。
早上好。谢谢提问。有什么阻止你们现在在Panther Creek达成交易吗？以及你们可以说你们可能达成的兆瓦数是多少，基于你们给我的任何时间表。同样的问题适用于华盛顿。谢谢。
嘿，没有什么阻止我们现在达成交易。你知道，我们正在积极与不同的客户对话。只是这些交易比比特币挖矿交易需要更长的时间，比特币挖矿交易可以在一两周内完成。对于比特币挖矿，这只是与Bitmain或Micro bt谈判那么简单。但当我们在Panther Creek与那种客户交谈时，这些都是非常大的组织，有既定的流程和非常强大的程序、规则和尽职调查系统需要遵循。
所以没有什么阻止我们现在达成交易。我们有电力确定性，我们有土地。我们有计划。真的，这取决于客户的意愿和客户对电力和时间的需求。华盛顿也是如此。华盛顿的不同之处在于站点比Panther Creek小得多，因为我们只有不到20兆瓦。但当你看看美国数据中心集群的位置时，这仍然是一个非常非常有吸引力的站点。这是西海岸最大的数据中心集群，因为它服务于温哥华、西雅图和波特兰。
它与基本上每一条主要的光纤电缆都有很好的接近性，这些电缆将数据传输到亚洲。该地区有大量的水电。所以这是美国数据中心最便宜的电力之一。而且都是可再生的。这带来了巨大的需求。在那里，我们将寻找瞄准一个企业客户，一个希望扩展其计算能力的人。而不是真正的数据中心公司，但他们使用数据中心来促进他们的业务或服务或分析目的。
我们现在也在积极与这些潜在客户对话。对于华盛顿，由于规模相对较小和我们希望接触的不同类型客户，这将是一个稍微不同的结构。但现在开发合同或交易没有障碍。我们已经准备好了一切。
谢谢，Ben。在西北地区增加组合的前景如何，这是你们正在积极考虑的事情吗？
有很多机会继续增长我们的能源管道。你知道，我们有一个相当活跃的公司发展团队。我认为我们现在最大的重点有两个。第一，执行我们已经拥有的电力。你知道，我们在管道中有超过1吉瓦的高价值兆瓦，位于正确的位置。这是我们目前试图执行的大机会。所以优先是执行第一，增长第二。在增长方面，我们最希望集中大部分精力的是在Scrubgrass开发电力故事。
我们在电话会议中没有多谈，但我们相信在已经宣布的基础上扩展Scrubgrass有很大的机会。我们不确定具体可以扩展多少，但我们相信它可以远远超过500兆瓦，所以我们在增长方面的重点现在真的是开发Scrubgrass的能源故事。但我们也在评估该地区的其他机会。
太好了。最后一个问题。你们是否预计在2027年的某个时候能够在Panther Creek获得第一美元的HPC收入？
这将高度依赖于那些客户对话。但我们将在2026年下半年在Panther Creek通电，我们预计到2026年底也将建成第一座建筑。但真的，这将依赖于我们现在与客户的对话，具体何时第一笔收入将到账。
太好了。谢谢提问。就这些。
我们的下一个问题来自Clear Street的Brian Dobson。您的线路已开通。
嘿，早上好。你们在本季度回购了股票。当然，股票有很多压力与Riot减持其头寸有关。你们是否希望通过回购利用预期的抛售压力？
所以，你知道，我们认为我们的股票被低估有几个原因。这就是为什么我们宣布了股票回购计划，并且已经在执行。你知道，机会就在今天。我们不太确定我们应该预期市场低估我们多久，但我认为当我们的股票相对于竞争对手和HBC机会明显被低估时，你知道，继续在公开市场回购股票是一个非常容易的决定。这是一个很好的资本利用方式，对股东和股东价值都有好处。
这是我们非常坚信的事情。我们相信这家公司，我们相信这个管理团队的潜力。在市场改变看法之前，我们应该在市场上积极回购股票。
是的，非常感谢这些细节。第二个问题，宾夕法尼亚州有一些非常令人兴奋的顺风。能否详细说明一下自从政府宣布这些顺风以来，你们与潜在客户的对话如何改变或改善？
是的，宾夕法尼亚州真的正在成为AI中心，我认为有几个原因。这是一个巨大的能源州。它非常靠近弗吉尼亚的数据中心巷，你知道，华盛顿特区、纽约、费城，所有这些主要市场。它有非常接近的强大的能源和光纤基础设施。而且它也非常靠近所有通往欧洲和非洲的海底光纤电缆。你知道，宾夕法尼亚州的兴趣对我们来说并不奇怪，考虑到我们关注它有多长时间。但当我们看到像亚马逊和CoreWeave这样的大玩家在我们站点周围的这些地区投入大量资本时，这对开发潜力是一个很好的背书。
你知道，亚马逊刚刚承诺在两个站点投入200亿美元，都在40英里以内。CoreWeave在一个不到30英里远的站点投入60亿美元。我认为这有助于理解和背书这里的价值和开发潜力，因为这不仅仅是Bitfarm说潜力在这里。这是每个人都说潜力在这里，并以非常重大的方式投入资金。所以我认为这肯定有助于客户对话。你知道，有另一个交易对手背书相同的价值机会总是有帮助的。
太好了，非常感谢。
下一个问题来自kbw的Bill Papanaja。您的线路已开通。
是的，早上好。谢谢提问。也许你们可以带我们浏览一下魁北克组合，并指出你们认为最有吸引力转换为AI HPC的前三到五个站点。谢谢。
是的，这是个很好的问题，Bill。我们现在在魁北克转换的最大区域是Sherbrooke镇。这是我们最优先考虑的一个。你知道，我们在该省的三个站点之间有170兆瓦，在Sherbrooke有96兆瓦。所以这是我们任何站点中最高浓度的，它们也有最大的规模。Sherbrooke是一个非常有趣的城市。它是蒙特利尔以外最大的城市之一，位于所谓的东部乡镇地区。它背后有一个巨大的大学校园和技术学校。
所以有强大的光纤和电力基础设施与学校和城市相连。这真的是我们正在魁北克开发的最低垂的果实和最高价值的机会，就是我们在Shiprock拥有的96兆瓦。我认为这是我们在当地社区获得最多政治支持的地方。这是我们在当地社区获得最多经济激励的地方。这也是我们有机会大规模部署的地方。
太好了，谢谢。
我现在没有更多问题了。我现在想把电话会议交还给Ben做结束语。
谢谢大家今天参加。只是想快速重申我们团队对我们正在建立的立场的巨大兴奋。你知道，我们正在迅速成为一家以美国为中心的能源和计算基础设施公司，我们有一个非常强大的基础。比特币挖矿业务有很多令人兴奋的HPC和AI潜力。我们期待在继续时向您提供最新信息。再次非常感谢您参加电话会议。
今天的电话会议到此结束，感谢您的参与。您现在可以断开连接。