身份不明的发言人
Tyler Hojo（投资者关系副总裁）
William L. Ballhaus（董事长兼首席执行官）
David Farnsworth（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Peter Arment（Baird）
Ken Herbert（RBC Capital Markets）
Pete Skibitski（Alembic Global）
Seth Seifman（JPMorgan）
Jonathan Ho（William Blair）
Conor Walters（Jefferies）
Samuel Struhsaker（Truist Securities）
Noah Poponak（Goldman Sachs）
大家好，欢迎参加Mercury Systems公司2025财年第四季度电话会议。今天的电话会议现在开始录制，首先进行开场白和介绍。现在请公司投资者关系副总裁Tyler Hojo发言。Hojo先生，请开始。
下午好，感谢大家的参与。今天与我一起参会的有我们的董事长兼首席执行官Bill Ballhaus，以及执行副总裁兼首席财务官Dave Farnsworth。如果您还没有收到我们今天下午发布的业绩新闻稿，您可以在我们的网站mrcy.com上找到。我们将参考的幻灯片演示文稿已发布在网站投资者关系部分的"活动与演示"下。翻到演示文稿的第二页，我想提醒大家，今天的演示包括前瞻性声明，包括有关Mercury财务展望、未来计划、目标、业务前景和预期财务表现的信息。
这些前瞻性声明受未来风险和不确定性的影响，可能导致我们的实际结果或表现与预期存在重大差异。所有前瞻性声明应与业绩新闻稿第2页的警示性声明以及Mercury向SEC提交的文件中包含的风险因素一起考虑。我还想提到，除了按照公认会计原则（GAAP）报告财务结果外，在我们的电话会议中，我们还将讨论几个非GAAP财务指标，具体包括调整后收入、调整后每股收益、调整后EBITDA和自由现金流。这些非GAAP指标的调节表作为今天幻灯片演示的附录和业绩新闻稿的一部分提供。
现在，我将电话转交给Mercury的董事长兼首席执行官Bill Ballhaus。请翻到第三页。
谢谢Tyler，大家下午好。感谢大家参加我们的第四季度和2025财年业绩电话会议。我们在第四季度取得了非常强劲的业绩，再次符合或超出我们的预期，导致2025财年积压订单、收入、调整后EBITDA和自由现金流同比稳健增长。今天我想谈三个话题。首先，对我们的业务和业绩做一些介绍性评论。其次，更新我们的四个优先事项：卓越绩效、建立蓬勃发展的增长引擎、扩大利润率和推动改善自由现金流。第三，2026财年及更长期的业绩预期。然后我将把电话交给Dave，他将更详细地介绍我们的财务结果。
在开始之前，我要感谢我们的客户对我们的合作和信任，他们信任Mercury支持他们最关键的项目。我还要感谢Mercury团队的奉献精神和对交付边缘关键任务处理的承诺。请翻到第4页。我们的第四季度和全年业绩反映了我们实现强劲有机增长、利润率扩大和正自由现金流的预期。创纪录的季度订单额为3.42亿美元，订单出货比为1.25，导致创纪录的积压订单达14亿美元。第四季度收入为2.73亿美元，同比增长9.9%，全年收入为9.12亿美元，同比增长9.2%。
第四季度调整后EBITDA为5100万美元，调整后EBITDA利润率为18.8%，全年EBITDA为1.19亿美元，调整后EBITDA利润率为13.1%，均同比大幅增长，自由现金流为3400万美元，全年自由现金流创纪录达1.19亿美元。我们在第四季度末持有3.09亿美元现金。这些结果反映了我们持续关注四个优先领域，亮点包括在我们广泛的生产和开发项目组合中稳健执行，积压订单同比增长6%，运营费用减少使正运营杠杆增加，以及自由现金流驱动因素持续取得进展。
净营运资本同比下降9000万美元或16.7%。请翻到第5页，从我们的四个优先事项和优先事项1——第四季度的卓越绩效开始。我们对卓越绩效的关注主要在两个方面对我们的结果产生了积极影响。首先，在第四季度，我们在整个项目组合中确认了470万美元的净不利EAC变更，这与最近几个季度一致，反映了我们在项目管理、工程和运营方面日益成熟的能力以及在完成开发项目方面取得的进展。其次，我们专注于加速客户交付，产生了约3000万美元的收入和约1500万美元的调整后EBITDA，这些原本计划在2026财年实现。
这种加速对我们的第四季度和2025财年的收入增长和调整后EBITDA利润率产生了增量影响，也将影响我对2026财年的展望，我稍后会谈到。请翻到第6页。继续优先事项2——推动有机增长，第四季度创纪录的3.42亿美元订单导致创纪录的14亿美元积压订单和全年1.13的订单出货比。本季度我们获得了许多重要合同，包括两个新的生产合同，总计3690万美元，用于基于地面的雷达项目，这些项目利用了我们的通用处理架构和最近收购的Star Lab的网络安全软件；来自美国国防主要承包商的2200万美元初始生产合同，用于升级现有战斗机的传感器处理子系统；850万美元的合同，用于开发和演示下一代射频信号调节解决方案，以提高X波段有源电子扫描阵列雷达的性能和成本，这些雷达广泛用于空中、海上和地面应用；与欧洲国防主要承包商的两项协议，扩大和加速用于雷达和电子战任务的处理子系统和组件的生产；以及支持美国关键军事太空计划的新生产协议。
这些合同之所以重要，不仅是因为它们的价值和对我们增长轨迹的影响，还因为它们反映了客户对Mercury支持他们最关键特许项目的信任。请翻到第7页。现在转向优先事项3——扩大利润率，为了实现我们目标调整后EBITDA利润率在20%中低范围的目标，我们专注于以下几点：积压订单利润率扩大，因为我们消耗了较低利润的积压订单，并用符合我们目标利润率的新订单替代；简化、自动化和优化我们运营的持续举措；以及推动有机增长以实现正运营杠杆。
第四季度调整后EBITDA利润率为18.8%，超出我们的预期，环比上升超过700个基点。这种更强的利润率表现是由之前预计在2026财年交付的积压订单的转化和更高的运营杠杆驱动的。毛利率为31%，同比上升约160个基点，符合我们的预期，主要由我们积压订单的平均利润率驱动。我们预计积压订单利润率将继续上升，因为我们引入的新订单预计将符合我们的目标利润率，并对当前积压订单的平均利润率产生增值。
由于完全实现了先前实施的简化、精简和集中运营的行动的影响，运营费用再次同比下降。请翻到第8页。最后转向优先事项4——改善自由现金流，我们继续在自由现金流的驱动因素上取得进展，特别是减少净营运资本，目前约为4.49亿美元，是自2022财年第二季度以来的最低水平，比2024财年第一季度的净营运资本峰值下降了2.11亿美元。第四季度自由现金流为3400万美元，超出我们收支平衡的预期，主要由加速现金收款驱动。
2025财年的自由现金流约为1.19亿美元，净债务降至2.82亿美元，是自2022财年第一季度以来的最低水平。我们相信，与项目执行、加速客户交付、需求规划和供应链管理相关的持续改进将导致营运资本和净债务继续减少。此外，正如我们在2025财年所做的那样，我们继续预计将在2026财年将工厂产能分配给有未开票应收款余额的项目，这将有助于推动自由现金流，尽管对收入影响很小。请翻到第9页。2025财年是取得重大进展和显著改善结果的一年。
展望未来，我对我们的团队、我们在交付边缘关键任务处理方面的领导地位、市场背景以及我们预期随着时间的推移能够交付与我们的目标概况一致的结果感到乐观，即高于市场的收入增长、调整后EBITDA利润率在20%中低范围和50%的自由现金流转化率。虽然我们不会提供2026财年的具体指引，但我会提供以下说明，其中不包括任何客户交付在2026财年内或进入2026财年的加速，以及由行政优先事项（如Golden Dome）驱动的现有项目潜在资金增加。
在2026财年，我们预计将朝着我们的目标概况继续取得进展。我们预计全年收入增长率为低个位数，上半年同比相对持平，随着下半年推进，数量将环比增加。这一收入展望反映了之前讨论的约3000万美元加速交付到2025财年第四季度，以及我们预计将工厂产能分配给有未开票应收款余额的项目，从而产生自由现金流，但对收入影响很小。正如我们在之前的电话会议中讨论的那样，我们的积压订单利润率虽然在过去四个季度有所上升，但仍低于我们的目标利润率，主要是由较旧的低利润率项目驱动的。
我们预计将在2026财年继续执行这些低利润率项目。因此，我们预计全年调整后EBITDA利润率接近中十位数，上半年调整后EBITDA利润率为低两位数，第一季度利润率同比持平。我们预计利润率将在下半年扩大，第四季度调整后EBITDA利润率预计将是财年中最高的。最后，关于自由现金流，我们预计全年自由现金流为正，下半年自由现金流大于上半年。总之，随着我们从2025财年获得的势头，我预计我们在2026财年的表现将朝着我们的目标概况迈出另一个积极而有意义的步骤。
我期待在全年进展过程中提供更新的评论。说到这里，我将把电话交给Dave，详细介绍本季度和财年的财务结果，我期待你们的问题。Dave？
谢谢Bill。我们的第四季度业绩反映了我们在实现以有机增长、利润率扩大和强劲自由现金流为特征的卓越绩效目标方面取得的坚实进展。我们仍有工作要做，但我们对取得的进展感到鼓舞，并预计在2026财年继续保持这一势头。说到这里，请翻到第10页，其中详细介绍了我们第四季度的业绩。我们本季度的订单为3.42亿美元，同比增长5700万美元或20%，订单出货比为1.25。我们的积压订单为14亿美元，同比增加7900万美元或6%。
第四季度的收入为2.73亿美元，同比增加约2500万美元或9.9%。在第四季度，我们能够将约3000万美元的收入从2026财年加速到第四季度。第四季度的毛利率同比上升约160个基点至31%。第四季度毛利率的改善主要由有利的项目组合和净EAC变更影响减少约500万美元或51%驱动。正如Bill之前提到的，我们预计随着时间的推移，我们的毛利率表现将有所改善，因为通过持续关注建立蓬勃发展的增长引擎，加上在完成低利润率活动方面进一步预期的进展，我们积压订单的平均利润率将提高。
运营费用同比减少约2000万美元或25%。减少的主要原因是2024财年和2025财年采取的行动，通过简化、自动化和优化我们的运营，并使我们的团队构成与我们增加的生产组合保持一致，从而改善我们的绩效。正如我们之前讨论的那样，第四季度的GAAP净收入和每股收益分别约为1600万美元和0.27美元，而去年同期的GAAP净亏损和每股亏损分别约为1100万美元和0.19美元。同比收益的改善主要是毛利率提高和运营费用减少的结果。
第四季度的调整后EBITDA为5100万美元，同比增加2000万美元或65%。调整后每股收益为0.47美元，而去年同期为0.23美元。同比增加主要与当前期间的净收入1600万美元相比，去年同期的净亏损为1100万美元。第四季度的自由现金流约为3400万美元，而去年同期约为6100万美元。这反映了连续第三个季度的正自由现金流。翻到第11页的全年业绩，我们2025财年的订单约为10亿美元，标志着又一个订单稳健的年份。
我们的订单出货比为1.13，产生了创纪录的14亿美元积压订单，比2024财年增长6%。2025财年的收入为9.12亿美元，同比增加约7700万美元或9.2%。2025财年的毛利率为27.9%，比2024财年实现的23.5%毛利率上升约440个基点。在2025财年，我们的净EAC变更影响为2100万美元，同比减少5100万美元或71%。2025财年毛利率的改善还受到较低的制造调整（包括库存准备金和保修费用）的影响。
2025财年的运营费用同比减少约7000万美元或20%。减少的主要原因是2024财年和2025财年采取的组织调整活动。正如之前讨论的那样，2025财年的GAAP净亏损和每股亏损分别约为3800万美元和0.65美元，而去年同期的GAAP净亏损和每股亏损分别约为1.38亿美元和2.38美元。同比收益的改善主要是毛利率提高和运营费用减少的结果。2025财年的调整后EBITDA为1.19亿美元，同比增加1.1亿美元。
调整后每股收益为0.64美元，而去年同期的调整后每股亏损为0.69美元。同比增加主要与2025财年净亏损约1亿美元相比，去年同期的净亏损较低。2025财年的自由现金流创纪录达1.19亿美元，而去年同期为2600万美元。第12页展示了Mercury过去五个季度的资产负债表。我们在第四季度末持有3.09亿美元的现金和现金等价物，主要由第四季度运营提供的约3800万美元现金驱动，部分被约400万美元的资本支出投资抵消。
在过去五个季度，我们产生了约1.8亿美元的自由现金流。开票应收账款同比略有下降，而未开票应收账款下降约2600万美元。未开票应收账款的减少反映了我们通过向客户交付项目所取得的增量进展，这显著推动了我们在2025财年的现金流表现。正如Bill之前提到的，我们继续预计将在2026财年将工厂产能分配给有未开票余额的项目，这将有助于推动自由现金流。库存同比和环比分别略有下降，约为200万美元和2000万美元。应付账款环比增加600万美元，主要由向供应商付款的时间驱动。
应计费用环比减少约200万美元，主要原因是重组和其他应计费用较低。应计薪酬环比增加约1600万美元，主要由奖金和工资费用驱动。递延收入同比增加约5300万美元，原因是期间实现了额外的里程碑开票事件。环比递延收入减少约1600万美元，主要原因是额外的时点收入。在2025财年第四季度，营运资本同比减少约9000万美元或17%。这表明我们在扭转营运资本多年增长趋势方面取得了进展，导致自2022财年第二季度以来的最低净营运资本。
作为参考点，在过去四个季度，我们将净营运资本从过去12个月收入的72%高点降至49%。净营运资本仍然是我们的主要关注领域，我们相信我们可以继续取得进展。翻到第13页的现金流，第四季度的自由现金流约为3400万美元，而去年同期为6100万美元。这超出了我们对第四季度收支平衡的预期。我们相信，我们在项目执行、硬件交付、及时材料以及适当时间付款条款方面的持续改进将导致营运资本继续减少。
最后，我们对财年的表现和业务更高水平的可预测性感到满意。我们相信，继续执行我们的四个优先重点领域不仅将推动收入增长和盈利能力，还将导致进一步的利润率扩大和现金转化，展示我们业务的长期价值创造潜力。说到这里，我现在将电话转回给Bill。
谢谢Dave。说到这里，接线员，请开始问答环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1举手并加入队列。如果您想撤回问题，请再次按星号1。我们还要求您将自己限制在一个问题和一次跟进。对于任何其他问题，请重新排队。您的第一个问题来自Baird的Peter Arment。请继续。
好的。下午好，Bill。Dave，Tyler。不错的业绩。
嘿，Peter。
嘿，Bill。我能问一个关于工厂产能分配给与未开票应收款相关的项目的问题吗？这真的会在2026财年从系统中消失吗？或者你们如何看待这一点？
是的，我的意思是，对我们来说，很难精确把握时间，但我认为我们正在进入一个时间段，这不会是我们有机增长讨论的内容。你知道，在2026财年，正如Dave和我讨论的那样，我们认为在净营运资本方面仍有相当大的改进空间，2024财年和2025财年取得了很大进展。我们预计在2026财年将取得良好进展。其中一部分将来自消耗有未开票余额的项目。当然，当我们把这些项目推入工厂时，这对自由现金流有好处，但对收入没有帮助。
对收入的影响非常小。所以我不。在不说得太精确的情况下，我认为随着我们在2026财年的推进，我们会显著克服这个阻力。
很好。这很清楚。关于净营运资本的评论，Dave提到，我认为你们在销售额的72%达到峰值，现在下降到49。有没有办法思考对于一个像Mercury这样的业务来说，什么是正常水平？
是的，我认为。Peter，这是。Dave，我认为，你知道，我们一直相当一致地说，你知道，取决于业务组合，可能在35%左右。从长远来看，这仍然是我们的目标，继续努力，你知道，把它降下来，我们已经降了大约2亿美元，你知道，显然下一个美元比前一个美元更难，但是，你知道，但我们仍然觉得我们有空间朝这个方向努力。
非常感谢。我会重新排队。谢谢，伙计们。
谢谢。
您的下一个问题来自RBC Capital Markets的Ken Herbert。请继续。
是的。嘿，下午好，伙计们。不错的季度。
谢谢。
嘿，Ken，谢谢。
是的，Bill或Dave，也许当你们考虑从2026财年上半年提前到第四季度的收入时。也许可以详细说明一下这背后的原因？因为这显然是今年你们能够做到的第二或第三个季度。是更好的执行吗？还是客户真的在推动事情进展得更快？我只是想了解一下这种情况的可重复性，如果这有意义的话。因为这显然是一个非常好的惊喜，当然也反映了良好的执行。
是的，首先，我们对第四季度的表现非常满意。如果你从头到尾看，你知道，创纪录的季度订单，我们的收入是公司历史上第二高的收入季度。推动这一增长的是很大比例的时点收入，这意味着交付。你知道，我们在幕后所做的加速这些交付的工作是通过我们的供应链和工厂产能，看看在我们不断扩大的创纪录积压订单中，我们可以将哪些项目提前到当前时期，并尝试为客户加速交付。
因为现实是，他们希望我们的技术尽快进入他们的项目和客户手中。这就是我们正在努力的方向。我认为，你知道，我们现在所处的位置，考虑到我们提前到第四季度的规模，这再次表明表现非常接近我们的目标概况。当你考虑有机增长、利润率和自由现金流转化时。现在我们正在处理对上半年的影响，以及原本计划在2026财年交付的项目现在已经在第四季度交付，我们正在处理同样的限制。
所以这正在通过我们的供应链，看看哪些套件已经准备好进入工厂车间。我们在哪里短缺，我们如何解决这些短缺，以便完成套件，加速交付，等等？我的意思是，这实际上是我们一直在经历的过程。我认为好消息是，我们在2025财年展示了建立和执行这种能力的能力。你在多个季度看到我们能够继续提前，你知道，结果是将全年预期从低个位数增长转化为高个位数，几乎达到两位数增长。
所以我们正在2026财年再次执行同样的能力。显然，在关于2026财年的说明中，我们没有考虑任何在年内或从2027财年进入2026财年的加速，但我们每天都在努力。随着我们取得进展，随着我们制定这些计划并执行这些计划，我们将在全年推进过程中继续更新我们的评论。
很好，谢谢。如果我可以快速跟进一下本季度的订单，你们显然继续强调它们支持长期利润率目标。你们能否提供更多细节，说明你们在哪些方面看到了订单，也许在能力方面，有多少是与CPA相关的，以及你们从订单角度看到的实际需求是什么？
嗯，我认为在电话中提到的少数精选订单中，你可以看到跨终端市场的良好分布，一些生产与一些开发奖项的混合，我们认为这些奖项有可能在未来规模上带来真正重要的影响。所以我认为订单组合良好，代表了终端市场的健康状况。关于你提到的利润率点，我对我们取得的进展感到非常满意。所以我们谈到了积压订单利润率在2024财年末的状况，我们预计随着时间的推移它会上升，因为我们消耗了较低的利润率并用符合我们目标利润率的订单替代。
我们已经这样做了四个季度，所以我们对此感觉非常好。当我们看看剩下的跑道时，我们没有具体说明这一过渡何时完成，但你知道，如果你计算我们的积压订单持续时间，显然不会在一年内发生，也不会花三年时间。介于两者之间。我认为，当我们接近2026财年末时，我们应该对这一过渡的完成情况有一个非常清晰的了解，并能够给出，你知道，我认为更精确的更新。
是的。Ken，这是Dave。我想补充一点，具体回答你关于通用处理架构订单的问题。我们在评论中提到，本季度有两个订单，总计3690万美元，与通用处理架构相关，你知道，这增加了我们在该领域的积压订单。
是的，完美。谢谢，Bill。谢谢，Dave。
您的下一个问题来自Alembic Global的Pete Skabinski。请继续。
是的，非常不错的季度，伙计们。
谢谢。
也许再详细谈谈未开票应收款。因为，Bill，你提到它们已经显著下降。你还谈到了在季度内加速3000万美元，所以你们可以做快速周转的事情。我只是想更好地理解为什么这些未开票项目的余额给你们带来了进度风险，为什么它们占用了这么多产能。它们基本上都是集成子系统而不是组件吗？这就是为什么它们需要更长时间并占用更多产能？
嗯，我认为有几件事。其中一些项目是我们过去几年谈到的开发项目，这些项目过渡到生产，等等。但我认为主要的一点是，对于那些有较大未开票余额的项目，当它们消耗工厂产能出货时，我们能够交付、开票和收取现金。但这些项目的大部分收入已经被确认。所以几乎没有增量收入。这是我们试图传达的主要观点。
所以当我们必须将产能分配给这些项目时，我们获得了自由现金流的好处，但对收入没有显著影响，因为这些项目的大部分收入已经被确认。这就是推动这些未开票余额的原因。
我想补充一点，你知道，当你看看这些项目时，它们主要是较旧的项目，是在我们真正关注这些合同的条款之前投标和签订的。所以这就是为什么未开票余额会积累，因为我们没有像现在这样在过程中开票和收款。你可以从我们的递延收入积累中看到这种变化的例子。但这些旧合同，正如Bill所说，没有这些条款。所以，嘿，如果有较大的未开票余额，我们必须完成合同才能到达那里。
是的。所以Pete，希望这回答了问题，如果没有，请跟进。
当然，当然。关于这一点，再快速跟进一个问题。你们的2026财年自由现金流指引只是正自由现金流。看起来如果你们将产能分配给这些不会产生收入的未开票项目，你们的自由现金流转化率应该非常强劲。你知道，也许。我的意思是，你们今年做到了1倍。对吧。所以看起来，你知道，随着未开票项目的更多进展，你们应该会接近这个水平。这是正确的思考方式吗？
是的，我认为，我认为我们的说法是我们预计会是正的。这是一个应该产生正现金流的业务。你知道，我们有几个对我们有利的因素。当然，就像你刚才说的，我们在第四季度加速了相当多的现金。你知道，我们预计大约收支平衡，但我们比预期多了3000多万美元。所以这在年初有点挑战。与此同时，正如我所说，我们有相当大的递延收入余额，这是我们提前收取的现金。
所以随着时间的推移，我们会处理这个问题。我们预计会继续积累，但这取决于我们与客户谈判的条款。所以，你知道，随着今年的推进，还会有更多信息。但现在，我认为这就是我们的看法，我们预计会是正的。
是的，我的意思是，这些变动部分没有神秘之处。它始于50%的自由现金流转化率，然后是我们从资产负债表上释放的部分。如果我们提前到前一时期，那么这将受到影响。所以我认为，Pete，你的想法与我们的想法一致。
好的，很公平。谢谢，伙计们。
是的，谢谢，Pete。
您的下一个问题来自JP Morgan的Seth Seifman。请继续。
非常感谢。下午好，不错的业绩。
嗨，Seth。
关于利润率，我想问两个问题。鉴于你们谈到了积压订单的平均利润率推动了本季度31%的毛利率，是否有任何理由认为利润率应该回落到20%以下？然后在运营费用方面，你们知道，SG&A和R&D占销售额的比例非常低。我们如何看待这些第四季度的运行率（以美元计）以及它们对明年的影响？
是的，这是。Dave。我先回答这个问题。你知道，随着时间的推移，是的，我们预计毛利率会随着积压订单利润率的提高而上升。这是否意味着一个季度内不可能有单一事件使其略有变化？我，你知道，我永远不会说不可能。不可能下降。但从全年来看，从长期来看，我们预计它会继续上升。所以，你知道，从这个角度来看，Seth，关于运营费用的另一点是，当你看看同比和第四季度的运营费用时，你看到，你知道，同比和总体上运营费用显著下降，你知道，我注意到在同比和第四季度，当你看看时，你看到重组的下降，你知道，所以这显然不影响EBITDA。
但你知道，你可以看到从2000万美元，你知道，去年的变化与今年相比，你知道，2000万美元的差异。然后如果你看看一些注释，你可以看到第四季度的SGNA有显著差异。但你知道，当我考虑与去年一致时，差异全在股票薪酬上，这再次不影响EBITDA。我认为，我认为从SGA的角度来看，我觉得我们处于正确的范围内。正如我们说过几次的那样。
我认为如果你看看我们第四季度的R&D，我认为这比我们预期的运行率略低。我认为，你知道，Bill谈到了我们在全年中看到的水平，是我们预期的大致水平，根据我们在特定时期进行的合同活动，可能会有一些波动。是的，是的，Bill，如果你有什么要补充的。
我只是总结一下，我认为我们，你知道，在短期内我们的运营费用处于正确的范围内。这是我们在过去几年中谈到的结果，你知道，真正精简我们的组织并专注于像irad这样的领域。所以我觉得我们在短期内处于正确的范围内，这对我们来说是一个很好的起点，随着我们开始扩大规模，开始产生更多的运营杠杆。
好的，非常好。谢谢。非常感谢。
是的，谢谢，Zach。
您的下一个问题来自William Blair的Jonathan Ho。请继续。
嗨，下午好，祝贺强劲的业绩。鉴于你们强劲的未来12个月积压订单，我只想理解一下不提供年度指引的理由，以及你们在哪里看到最大的潜在不确定性，或者是什么让你们犹豫，考虑到你们已经提出的框架？
是的，我认为，你知道，关于我们对全年展望的评论，你知道，显然我们说我们没有考虑任何在年内或进入2026财年的加速交付。在2025财年，我们展示了我们专注于这样做，并且我们成功地做到了。但考虑到我们最近刚刚将3000万美元的交付提前到第四季度，这相当大，我们仍在处理年内加速交付的限制。我们每天都在努力，通过风险和机会，试图找出瓶颈。
所以我不认为那里有任何担忧。这只是制定这些计划的问题。我们正在努力解决限制，并弄清楚我们能够在年内加速什么。与此同时，关于市场和我们与客户的对话，我会说这些都非常积极。我的意思是，当你考虑整体展望和国防预算的规模，你知道，对技术和能力采购的分配增加，你看看一些专注于使用商业技术的行政命令，这正好是我们的专长，关于Golden Dome的行政命令，以及欧洲国防预算的情况。
你可以从我们的K中看到我们的国际业务在过去12个月中真正增长。我们对这些顺风、我们与客户的对话感到非常满意，这些对话涉及增加数量、寻找加速方法、确定生产和产能限制。所以这些都感觉是非常积极的顺风。但在它们被量化之前，在我们看到这些对话转化为订单之前，很难将其纳入我们的展望并，你知道，明确说明。但就像去年一样，我们将全年推进，我们将努力加速，我们将转化订单，随着我们全年推进，我们将继续提供更新。
明白了，明白了。作为快速跟进，并基于这个问题，我只想了解你们对设计胜利节奏和管道进展的看法，特别是在Golden Dome和新预算等领域。你知道，我们如何看待这一情况在全年中发展，你们是否需要这些设计胜利，你知道，在订单计划之前加速业务？谢谢。
有趣的是，我认为我们谈论的一些较大的近期量机会实际上是在现有项目上，这些项目可以适应Golden Dome类型的架构，看起来不像设计胜利，而是看起来像数量增加或交付加速。所以我认为这是回答的一个要点。但我想说第二点，自从我们在过去一年中成立了高级概念小组以来，我们真正加强了对下一组开发和下一代技术的关注，以及可以扩大我们的足迹并真正推动和加速我们超越当前组合的增长的设计胜利。
所以我认为这是我们，你知道，真正专注的两件事。但我认为可以真正推动量的近期机会更多地与现有客户关系和现有系统相关，我们在这些系统和关系中已经有了足迹。
谢谢。
您的下一个问题来自Jefferies的Connor Walters。请继续。
嗨，伙计们。祝贺出色的季度，感谢回答我的问题。
谢谢，Connor。
想回到利润率问题。好奇是什么比预期表现得更好。在第四季度，鉴于早期的评论指向接近中十位数，然后希望你们能提供一些关于我们如何看待2026年上半年下降到低两位数范围的利弊。现在运营费用处于正确的范围内，你们在EAC方面执行得很好。这只是对预计进入管道的项目组合的看法吗？
是的。两件事。当然，由于提前交付，量增加帮助我们获得了运营杠杆，因为正如你所见，运营费用不会因此而增长。而且肯定有一个组合现象。正如你所知，Bill谈到了，你知道，我们能够加速，你知道，3000万美元的活动，这些活动是较高利润率活动的组合。所以这些事情在第四季度影响了我们，并推动我们达到高于预期的EBITDA利润率。
很好。也许还有一个问题。资本支出今年有所下降。我们如何看待2026年及以后的资本支出，因为你们继续投资于整个工厂足迹的额外自动化？
是的，我认为2026年可能会略有上升。只是与我们为进一步自动化或未来为真正加速我们的产能和能力以加速交付所做的任何投资相关。但我说略有上升。我不，你知道，目前看不到任何重大的东西。
很好，非常感谢。
是的。
您的下一个问题来自Truist Securities的Sam Strusicker。请继续。
嗨，晚上好，伙计们。不错的季度。今晚是Mike Trimoli。我想再回顾一下。我很好奇，你们还有什么运营改进杠杆可以拉动吗？我不知道你们是否考虑过更多的设施整合，或者这方面的任何情况。在此基础上，我们如何看待潜在的运营改进与低利润率积压订单从系统中消耗在未来的利润率扩张概况中？
是的，我认为，你知道，当我们考虑未来利润率的驱动因素时，有三个部分。一个是积压订单利润率，我们谈到了。第二个是继续推动，你知道，效率，自动化，并精简我们的运营。第三个是我们随着量增加而获得的正运营杠杆。我想说我们专注于所有三个方面。积压订单利润率正在按照我们预期的方式进展。我认为第四季度是一个很好的例子，当我们交付较高利润率的积压订单组合时，数学上它会转化为更好的EBITDA利润率。
所以随着我们在2026年推进，我们在2026年看到一些较低利润率项目的组合在推进，我认为第四季度展示了当我们有较少低利润率组合，较多高利润率组合时会发生什么，所有这些都会流向更高的EBITDA利润率。所以我们专注于继续这一进展。然后我们之前在之前的电话会议中说过，我们将在我们的余生中不断努力推动组织的效率。然后这变成了我们如何处理这些效率的决定，要么为创新、投资等创造额外的产能，但这是我们将持续努力的事情，永远不会完成。
明白了。这很好。如果我可以再偷偷问一个问题。你们谈到了本季度积压订单中的几个值得注意的合同，但能否给我们更多细节，说明你们在哪里看到最多的需求，无论是按一般产品类别还是终端市场，甚至是计划中的空中领域。然后我想显然国际业务表现良好，但如果你们有任何额外的信息，那也很好。谢谢。
是的，我想你可以从K中看到，你知道，我们在客户和细分市场方面的增长情况，这确实会季度波动。有时这只是由当前时期的组合和项目活动驱动的。但我要说的是，在我们目前的业务中，我们参与的对话看起来像是生产量增加和加速，以及我们的客户和主要承包商的问题，关于，你知道，如果我们加速或增加生产，提供粗略的订单量投标。这与我们的国内主要承包商相关，涵盖空中、陆地、海上和太空。
我们也看到欧洲主要承包商也有这种情况。现在，再次，你知道，在这些对话转化为订单之前，很难在我们的展望中加入任何确定性。但这些对话正在发生，再次，我们对市场和未来的市场顺风感到非常满意。
再次，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。您的下一个问题来自Goldman Sachs的Noah Popenak。请继续。
嘿，晚上好，各位。嘿，感谢回答问题。只是想想从这里开始的季度收入节奏，我听到你们说上半年相对持平，并确定了从第一季度提前到第四季度的3000万美元。我想3000万美元在一个持平的年头只是一个起点。所以如果我使用2025年第一季度的收入，将是收入的15%。所以为了回到持平，你知道，你们必须增长15%，不包括任何其他，你知道，如果收入没有其他变动。
所以第一季度下降，然后第二季度上升，使上半年持平，还是我在这个想法中遗漏了什么？
我认为，你知道，不要太具体或陷入季度波动，我们认为上半年相对持平。我认为这是，你知道，表达我们评论的最简单方式。
好的，很公平。关于利润率评论，也许这也太吹毛求疵了，但我猜，你知道，称之为接近中十位数，我会理解为，你知道，你们仍在努力达到中十位数，你们刚刚结束了一个13.1%的年份，你们谈到了不需要太多时间就能达到长期框架。所以帮我思考一下2026年与2025年的进展，然后2027年在多大程度上实现20%中低范围，或者需要比那更多的时间。
是的，我认为，如果我退一步，不要太陷入季度波动，我考虑一下3000万美元，大约3000万美元在2025年，你知道，我们只是时间左移。如果，如果我看看数学，如果那没有发生，我认为它显示了收入增长率和利润率的进展，看起来与我们将它提前后有点不同。然后根据我们给出的评论，我的意思是，我们都可以站在白板前做这个数学，但我认为数学相当明显，你知道，至少在收入方面，2025年中个位数增长率导致2026年高个位数增长率将受到3000万美元从2026年转移到2025年的影响。
我认为这是我们，你知道，在我们的展望中的现象的一部分，它也适用于利润率。所以我不，我不认为我需要为任何人做数学，但至少我是这样想的。
我理解关于Golden Dome，有没有办法框定这对Mercury的运行率意味着什么。我想，你知道，考虑到他们谈论的完全运营的时间框架，你们认为他们什么时候会开始颁发奖项？
好问题。我认为如果我退一步，为了在所讨论的时间框架内交付能力，我认为这些能力主要将来自现有系统，这些系统构成了Golden Dome架构的不同层次。当我们看看这些层次和今天的现有系统时，我们真的很喜欢我们的足迹。所以，你知道，有机会，我们认为，我们会在现有项目上看到交付加速和数量增加。对我来说，现在还是待定。
这就是为什么，你知道，我们在2026财年展望中非常明确，这将在明年6月底结束，我们没有纳入任何由Golden Dome驱动的交付加速的影响。所以我们会看看情况如何，我们一定会保持，你知道，大家的信息更新。
好的，最后一件事，Dave，有没有办法框定未开票应收款的正常水平应该是多少美元或占收入的百分比？然后为什么你们在积累递延收入？推动这一点的合同机制是什么？
是的，所以思考方式，给你一个递延收入的例子，也许会有帮助。我们之前谈过这个。客户进来说，嘿，我希望你去购买所有这些项目的寿命终止组件，这样我们可以为未来五年订购。我希望你把这些放在库存中，或者，你知道，在你的资产负债表上。他们说，你知道，我们对他们说，好的，我们愿意这样做。对我们来说是个好交易，对吧？因为我们希望保证未来五年的生产。
我们说，但是，哦，顺便说一下，我们希望你现在就为此付钱给我们。所以他们会提前支付给我们，在我们下订单之前，你知道，所以我们可以提前下订单。所以你会看到这本身就是一个递延收入资产，意思是，你知道，我们拿到了现金，我们未来需要做一些事情。所以这对我们影响很大，你知道。可以是长周期，可以是寿命终止，任何一种情况。这就是我们看到的真正上升的地方，我们要求客户，而不是把它放在我们的资产负债表上，我们说，嘿，你能为此付钱给我们吗？他们目前对此很接受。
这既影响库存，也影响未开票。所以你在递延收入中看到的1.27亿美元中的一部分实际上是，你知道，可以把它看作是未开票余额和库存余额的对冲。所以，你知道，我们对每个类别的理想比率做了一些数学计算。正如Bill所说，你知道，我们有大约1亿美元的空间达到35%左右的范围。当我们看它时，它跨越所有这些类别。一些在未开票中，一些在库存中。你知道，我们认为我们目前在这两方面都没有达到理想水平。
感谢所有细节。非常感谢。
谢谢，Noah。
谢谢，Noah。
Ballhaus先生，似乎没有更多问题了。因此，我想将电话转回给您，进行任何结束语。
好的，非常感谢。感谢大家今天下午的时间，我们期待在下一次季度电话会议中向大家更新。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。