身份不明的发言人
Lucas Harper（首席投资官）
Bill Haskell（执行委员会成员、首席执行官、I类董事）
Josh Claman（Accelsius首席执行官）
Dave Yablunosky（执行委员会成员、首席财务官、II类董事）
身份不明的参会者
Chip Moore（Roth Capital Partners）
Ashi Alpesh（Sidoti & Company）
大家好，感谢您的耐心等待。欢迎参加Innventure 2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者都处于只听模式。在发言人演讲结束后，我们将开放提问环节。在会议期间提问，您需要按电话上的星号键11。然后您会听到解除静音的消息，提示您已举手。要撤回您的问题，请再次按星号键11。请注意今天的电话会议正在录音，现在请第一位发言人Lucas Harper，首席投资官开始发言。请继续。
谢谢接线员，感谢大家参加Innventure 2025年第二季度业绩电话会议。我是Lucas Harper，Innventure的首席投资官，今天与我一起参加会议的公司代表有Bill Haskell，首席执行官和Dave Yablonowski，首席财务官。今天早些时候，我们发布了财务业绩新闻稿，可在我们的投资者关系网站上查阅，同时还有补充幻灯片演示，如幻灯片5中所述。在本次电话会议中，我们将讨论非GAAP财务指标。最直接可比的GAAP财务指标以及GAAP和非GAAP财务指标之间的差异调节表可在我们的新闻稿和网站上的补充幻灯片演示中找到。
此外，今天做出的某些陈述是基于管理层当前假设、信念和对未来事件的预期的前瞻性陈述，这些陈述会影响公司。这些前瞻性陈述涉及许多不确定性和风险，包括但不限于我们截至2025年6月30日的财报10-Q表格和其他提交给SEC的文件中描述的风险。公司的实际运营结果和财务状况可能与我们的前瞻性陈述中表达或暗示的内容存在重大差异。现在，我想把电话交给Bill。
谢谢Lucas，感谢今天参会的所有人。上个季度，我们邀请了Excelsius的首席营收官Dino Fotoraro参加电话会议，深入探讨Excelsius的技术差异化、市场机会和客户参与情况。我们从投资者和分析师那里听到了关于这一亮点的价值的积极反馈。因此，今天我们很高兴邀请Excelsius的首席执行官Josh Klayman与我们分享公司最近令人兴奋的发展以及未来的巨大机会。在交给Josh之前，让我重申一下，Excelsius的市场势头继续加速，我们预计在2025年底之前商业订单会出现拐点。
Josh的评论将为我们为什么仍然有信心实现这一目标提供现实背景。接下来，我想把电话交给Josh。Josh。
谢谢Bill。今天我很高兴来到这里。正如Bill提到的，Excelsis继续取得实质性进展并在市场上获得关注。我为我的整个团队迄今为止所取得的成就感到无比自豪，我们对未来感到非常兴奋。你们之前听Innventure提到过数据中心液体冷却市场的规模和快速增长，随着AI的普及，这一市场正在加速发展。在UBS最近的市场分析中，接受调查的大约128家IT组织中，100%的组织打算部署AI工作负载，其中14%的组织已经以某种方式部署了AI工作负载。
这些工作负载对当前数据中心基础设施的电力需求对于传统的空气冷却来说实在太高了，行业内的共识是，单相水解决方案也将迅速变得不足以应对许多计算密集型应用。需要注意的是，这些工作负载的平均订单规模仍然不到500万美元，这表明我们仍处于概念验证阶段。关键是机会仍然在我们面前，市场的方向非常明确地指向对先进冷却解决方案的需求。
凭借差异化的市场领先技术，Excelsis将自己定位在我们认为是不可避免的两相直接芯片液体冷却采用周期的前沿。在这一有利背景下，Excelsius取得了重大进展。在深入细节之前，重要的是提醒大家，Excelsis成立于2022年，进入市场还不到一年。2024年第三季度是我们首次产生收入的季度，而今天，不到10个月后，我们取得的成就确实令人印象深刻。让我们来看看几个关键里程碑。
正如我们之前所述，Excelsius专注于与四个关键群体建立关系：超大规模企业和跨国OEM、全球经销商、托管服务提供商以及AI即服务或NEO云提供商。我们在与这些群体的合作中不断取得进展。截至第二季度，我们与第一家超大规模企业进行了概念验证系统的合作。该系统目前正在制造中，我们预计将在第三季度末交付。之后，它将进入评估过程，我们预计这一过程将持续六个月。目前，我们还在与其他两家超大规模企业进行讨论，并相信我们也能与他们推进到概念验证阶段。
我们开始从我们的OEM合作伙伴那里接收首批订单，这是数据中心领域最大的OEM之一。我们预计这一订单量将在第三季度开始增加，并在2025年全年随着需求的增长而持续增加。我们还宣布了与Equinix的令人兴奋的合作，这只是其他几家关键托管服务提供商中的最新部署。与许多托管运营商一样，Equinix越来越需要在冷却和电力架构方面成为思想领袖。我们的签约市场合作伙伴网络已增长到21家，自2025年初以来增长了100%以上。
这一网络包括Park Place、Avnet Computer center等行业参与者。最后，我们计划在今年年底前与我们的合同制造合作伙伴在湾区开设一个示范点。我们尚未公开的CM ODM合作伙伴是多家超大规模企业的关键供应商之一，能够在概念验证转化为生产机会时满足这一需求。正如你所见，Xcelsys已经与数据中心生态系统中的数十家关键参与者建立了合作关系，我们凭借差异化的技术和数据驱动的方法迅速建立了令人印象深刻的声誉。
规模化行业参与者正在现场见证技术平台，结果无可否认。领先的数据中心MEP公司Jayfield Engineering刚刚完成了一项研究，将我们的技术与单相水进行了对比，发现根据基础设施部署的具体假设，运营成本比水降低了28%至40%。我们的表现令人印象深刻，然而，这项技术仍然是新的，这些关系的销售周期有时会跨越几个季度。由于Excelsius技术的吸引力，我们预计随着技术在现场规模化应用中获得关注，销售周期将显著缩短。
早期分心的迹象非常令人鼓舞，需求的领先指标（即合格的营销线索）持续上升趋势证明了这一点。当我们在第一季度与你们交谈时，自年初以来，营销线索已经激增了近四倍。虽然现在给出具体的收入预期还为时过早，但我们的渠道继续增长，与2025年剩余时间的预订计划相比，总覆盖率是三倍，与2026年的预订计划相比，覆盖率是六倍。我们还高兴地看到，我们的渠道从迄今为止100%的概念验证合作开始过渡到2026年的75%生产合作，我要就渠道的最后一点来说明我们正在经历的快速势头。
我们第二季度的预订量超过了之前所有的市场预订量，我们对第三季度的最佳估计是，预订量将是第二季度水平的倍数。你可以看到销售势头是真实的，我将以我们团队的一个令人兴奋的补充信息作为结束，以制度化我们未来的销售流程。我们为我们组建的团队感到非常自豪。最新的例证是我们最近聘请了Eric Brown担任全球销售副总裁。Eric是一位经验丰富的领导者，他在Dell工作了23年，在AMD工作了7年后加入我们。
我在Dell期间与Eric共事过，我们非常高兴他能加入。Eric带来了管理数十亿美元销售引擎的几十年经验，随着Axelsys继续其令人兴奋的发展轨迹，这将证明是无价的。再次感谢今天邀请我参加电话会议，我将把电话交还给Bill。
谢谢Josh。正如我们在之前的季度中所说，Excelsius的势头是真实的，对这一机会的兴奋感是显而易见的。我们相信，公司配备了市场领先的技术，使其处于向两相直接芯片液体冷却采用这一重大转变的前沿。我们还强烈认为，Excelsius能够吸引像Eric Brown这样的顶尖人才，证明了他们所做的工作以及公司在如此短的时间内建立的良好声誉。Inventor对公司与数据中心生态系统中的主要参与者取得的进展感到自豪，我们认为Excelsius的价值和Innventure的整体运营模式被市场明显低估了。
鉴于机会的广度和Excelsius的兴奋程度，市场很容易忽视Innventure的真正本质，我们认为这将是一个错误。因此，在把电话交给Dave之前，我想重申，Innventure从根本上说是一个创造改变市场的公司（如Excelsius）的引擎。在我们的集团模式下，我们迄今为止取得的成功是真实的，价值创造是引人注目的。虽然我们今天专注于Excelsius，我们认为它代表了最直接的价值创造机会，但Innventure还创办了其他三家公司，它们各自在做着非常令人兴奋的事情，并为我们为股东创造价值的能力提供了证明。
首先是Pure Cycle，Innventure在2015年从零开始创办并于2021年上市。今天，Pure Cycle的市值超过23亿美元。虽然Innventure不再持有该公司的经济利益，但它为我们模式提供的价值创造机会提供了切实的证明。其次是AeroFlex，2018年2月与宝洁公司合作成立，在4000亿美元的包装市场中获得显著关注。截至第二季度末，公司连续四个季度实现收入确认，突显了其不断增长的客户基础和独特的服务可持续包装市场的能力。
5月底，公司因其专有的单一材料Aeroflex pack获得了塑料回收商协会（apr）的关键可回收性认可。这一认可是评估塑料包装最广泛接受的基准之一，并提供了独立验证和可信度，证明Aeroflex pack是为可回收性设计的。这是一个重要的里程碑，我们相信这是开启重要销售机会的先兆。我们成功地重新与一些需要APR批准的知名CPG公司合作，并且我们在更大的收入机会中经历了更多的参与。公司在第二季度还通过在其不断增长的投资组合中添加新专利，进一步加强了其知识产权地位和竞争优势。
6月初，公司获得了两个专利，用于展示适合路边回收的柔性包装塑料包装，所有塑料瓶都被接受。这些专利与用于评估聚乙烯基薄膜和柔性包装创新兼容性的行业标准一致。这一成就展示了Aeroflex为市场提供可持续和差异化液体包装解决方案的坚定承诺。第三是Refiniti，我们于2020年12月与陶氏公司合作推出。在今年早些时候的财报电话会议上，我们概述了2025年refinity的三个战略举措，我们很高兴地报告公司正在执行这三个里程碑中的每一个。
第一个是为第一个工厂设计聘请工程、采购和施工合作伙伴，这在第二季度完成。第二个是在VT工厂中试规模上展示混合塑料废物通过流化床转化为液体烯烃的可行性，这一工作按计划进行，初步结果显示出比最初建模更好的质量和更高的产量。最后，第三个是为第一个工厂确保初始选址和原料采购，我们有望在2025年完成。正如你所见，Innventure的运营模式在过去十年中产生了切实且引人注目的价值创造机会，我们相信我们才刚刚开始。
我们拥有一个高质量技术机会的强大渠道，与几家跨国公司合作，这些公司可能代表未来的Innventure运营公司。我们提醒大家，我们只创办那些我们认为至少可以实现10亿美元企业价值的公司。我们当前公司家族中令人兴奋的进展是真实的，是可观察到的Innventure价值创造引擎工作的证据，我们相信未来非常光明。接下来，我将把电话交给Dave来介绍我们的财务状况。Dave。
谢谢Bill，大家下午好。Innventure第二季度的收入为50万美元，其中Aselsius的收入为30万美元，我们从Innus ESG基金的管理中收取的费用为20万美元。与上一季度一样，第二季度的结果符合我们的预期，并且与我们的观点一致，即我们预计大多数销售订单、预订和早期收入将在下半年集中体现。正如Josh在他的发言中强调的那样，随着AI的普及，数据中心液体冷却市场的规模和快速增长正在加速。
公司凭借Aselsius差异化的市场领先技术GNA，将自己定位在我们认为是重要且不可避免的两相直接芯片液体冷却采用周期的前沿。本季度的费用约为1860万美元，较上一季度的1970万美元有所改善。这一数字有四个主要组成部分：约940万美元的非现金股权薪酬、约440万美元的会计、审计和法律专业服务费用、390万美元的工资费用福利和其他主要由Aselsius增长驱动的运营费用，以及90万美元与无形资产和设备折旧费用相关的非现金摊销。
需要指出的是，我们继续使用外部专业服务来保持长期固定成本和员工人数较低。然而，随着我们建立满足上市公司合规要求的内部流程和能力，我们预计将以预期的较低成本将大部分这些活动内部化。在损益表的下方，我们记录了1.13亿美元的非现金商誉调整，这是由于资产负债表上商誉的减值所致。这是本季度影响业务投资的各种宏观因素的结果，但再次强调，这是非现金的。
在损益表的非运营部分，我们记录了约720万美元的有利非现金调整，与我们的认股权证和盈利负债的公允价值变动有关。本季度的EBITDA在调整某些项目后约为亏损1.35亿美元。调整后的EBITDA为亏损1620万美元，较第一季度的亏损2180万美元有所改善。转向资产负债表，如之前披露的，在第二季度，根据我们与Yorkville Advisors的证券购买协议，我们分两批发行了总额为3000万美元的可转换债券。
与这些发行相关的是，我们在4月14日收到了1800万美元的净收益，在5月15日收到了900万美元。这为我们的资产负债表增加了2700万美元的现金。此外，第二季度还筹集了650万美元的关联方和其他定期可转换票据。这些金额反映在我们现金流量表中融资活动的增加上。这两项行动说明了我们对现金的积极管理，并且都改善了我们的资本状况。资产负债表上的其他重要项目。我们本季度末的现金、受限现金和现金等价物为1200万美元，高于去年年底的1110万美元。
随着我们在Aselsius接受客户存款和预订新客户订单，库存开始增长。第二季度末的库存为660万美元，高于上一季度的520万美元。我们正在明智地管理现金，优化保持库存以满足客户订单的需求，同时在资产负债表上保留现金。投资。资产负债表上的3240万美元代表我们对Aeroflex的2290万美元权益法投资、对Aeroflex的900万美元债务证券投资以及对ESG基金的50万美元股权投资。
无形资产。这代表了Aselsius的开发技术和其他无形资产。这些资产主要在接下来的8到15年内以不同的间隔摊销到现金流量表上。在“经营活动产生的现金”部分，你可以看到我之前提到的许多非现金项目。“投资活动使用的现金”主要代表通过我们现有的设施（包括债务证券）向Aeroflex提供的资金。“融资活动提供的现金”部分包括通过发行New Yorkville可转换债券筹集的2700万美元现金，以及650万美元的关联方和其他定期可转换票据。
需要再次强调的是，Innventure团队仍然专注于在Innventure和运营公司层面进行额外的资本筹集，以满足我们的流动性需求，并为我们认为非常具有吸引力的增长机会提供资金，目标是为我们的股东创造巨大的价值。接下来，我们将开放电话会议进行提问。
谢谢。提醒一下，要提问，您需要按电话上的星号键11，等待宣布新问题。要撤回您的问题，请再次按星号键11。请稍等，我们正在整理问答名单。第一个问题稍等片刻。我们的第一个问题来自Roth Capital Partners的Chip Moore。您的线路已开通。
大家好，谢谢回答问题。我想问一下，你们在新闻稿中的评论，看起来你们预计下半年收入增长会出现拐点。看起来你们的能见度在提高。我猜这与Excelsius的进展有关，但能否再详细说明一下？我想你们提到过，与OEM的首批订单可能开始增加，但能否再详细说明一下你们的想法？
我是Bill，下午好。很高兴和你交流。确实有一些活动，我会让Josh稍后详细说明。有一点我想分享的是，从订单到交付往往会有很长的延迟。这不是因为我们制造端的问题，而是因为这些系统要进入非常复杂的环境，有时客户会在实际需要交付前2或3/4个季度就下订单。因此，我们关注的是预订量，因为我认为这才能真正反映业务的增长。现在我把问题交给Josh，如果他有什么要补充的，欢迎他发言。
谢谢Bill。我想我们看到几件事情正在发生。一是预订量比之前来得更快。所以我们看到这方面出现了一个拐点。我想提醒大家，我们进入市场大约只有三个半季度。所以我们在市场上销售和发货产品还是新手。因此，我认为采用周期大约和我们预期的一样快。另一件我认为你们会在2025年剩余时间和2026年看到预订量上升的事情是，平均订单规模也在增加。这反映了从前几个季度的纯粹概念验证订单向生产订单的转变，后者本质上规模更大。因此，我认为在采用两相直接芯片冷却方面，我们看到了所有我们希望看到的迹象，以及证明Excelsius在市场上获得关注的迹象。
是的，这很有道理。谢谢你的回答，Josh。我想根据你的观点，如果我没听错的话，你提到明年75%的生产合作，对吧？所以听起来你对这些订单规模的增加有一定的能见度。是这样吗？
没错。我们2026年的渠道中很大一部分，我们预期并且希望会发生的是，来自今年的概念验证订单。我认为这种情况将在接下来的两到三个季度继续，我们会部署概念验证订单，因为人们希望看到技术在他们环境中的实际效果，但他们这样做是有目的的。他们这样做是因为之后会有更大的生产推广。我认为我们开始看到这种模式逐渐形成，这让我们感到鼓舞。
你可以谈谈。
好的，Bill，请继续。
关于我们交付的概念验证的选择性，这些验证有一定的乘数效应。
是的，我是说。
是的，我正想问。
抱歉，你先说。
不，你继续。抱歉，Joe。
我想说的是，正如Bill所说，为了保护Excelsius的带宽，我们确实在选择部署设备的地点时非常谨慎，因为我们希望确保当我们部署设备时，它确实有乘数效应。因此，当我们部署概念验证时，并不是为了让某人只是玩玩设备并熟悉它，而是因为他们想测试设备。因为如果它能做到我们所说的那样，前面就有一个项目。这就是我们在市场上看到的普遍模式。
非常有帮助。也许再跟进一下这个问题。你们与第一家超大规模企业的概念验证显然是一个重要的里程碑。我知道最初规模会很小，他们需要试用一段时间。但能否给我们一个规模的概念？我们都知道超大规模企业很大，但他们是否会为多个领域采购？或者有没有迹象表明，如果成功的话，这样的合作会有多大？
我只想说，正如你所料，规模会很大。我们已经根据概念验证收到了一个分阶段计划，如果成功的话（我们已经给出了一些时间框架），它将导致一定数量的CDU和插槽被冷却。我不想透露具体细节，但我认为应该这样理解：市场上最成熟的参与者，大多数超大规模企业的业务中都有非常复杂的热架构团队，他们开始对两相技术、两相直接芯片冷却感到好奇，并想尝试一下，因为他们知道这是未来的趋势。
因此，我们不仅看到这家最初的超大规模企业，还看到其他企业也在跟进，我们预计在今年年底前还会在一两家其他超大规模企业中部署。因此，我们对此感到非常兴奋，我认为这应该是市场的解读。我们在市场上普遍看到的是，最成熟的参与者正在以某种方式接近我们，因为他们正在环顾四周，思考：我们还能用单相水或其他冷却架构支撑这些不断增加的瓦数、下一代及之后芯片的TDP多久？他们看到未来可能需要两相直接芯片冷却。
因此，我认为这些都是早期的迹象。
从宏观层面来看，四大超大规模企业已经公布，他们今年在数据中心和数据中心架构及设备上的支出约为3500亿美元，大约每天10亿美元，并且他们预计明年将达到4000亿美元。因此，他们正在投入大量资金，以应对整个生成式AI领域不断增长的需求。
当然，看起来这些数字每个季度都在上升。关于制造方面，能否再详细说明一下？考虑到未来可能的需求，你们的合同制造方面，我想你们提到过在湾区开设一些设施。能否再详细说明一下？
好的，当然。抱歉。是的。我们的制造策略，实际上我们从一开始就在讨论和规划，甚至在产品进入市场之前，就是我们将在内部保留一部分核心制造能力，我们刚刚签了一份租约。事实上，我们刚刚在奥斯汀接管了一个扩建的设施，大约3万平方英尺。其中大约2.7万平方英尺用于制造。这将为我们服务。实际上，这可以满足明年的整个计划。但我们将通过合同制造来补充这一点。因为正如Bill之前提到的，其中一些合作是某种二元性的。
如果我们在某些合作中取得进展，它们将会大规模扩展，为此我们将至少部分依赖合同制造。但我们将始终为每种产品保留一部分内部制造能力。因为我们认为，第一，我们不希望任何人对我们的业务有太大的影响力。第二，这是扩展制造能力的良好方式，可以实际分析生产节拍，分析制造材料的优化，为制造而设计。因此，我们总是以最佳实践为例，我们认为这是一个良好的前进方向。
因此，想象一下几年后，我们可能会有25%到30%的制造在内部完成，其余部分由合同制造商负责。
明白了，明白了。如果我能再问最后一个问题，也许问Dave，关于资产负债表，你们在这个阶段的资金状况是否感到安心？在商业进展真正加速之前，你们对资金需求和资本获取的看法如何？谢谢。
你说“在这个阶段”，是指？
是的，是的。或者只是资金需求，你们对资本获取的看法如何？
是的，我对我们的资本获取能力和在资产负债表上增加现金的能力有很高的信心。我一点也不担心。
太好了。好的，非常感谢。
谢谢。提醒一下，按星号键1.1提问。星号键1.1，我们的下一个问题来自Sidoti的Ashi Alpesh。您的线路已开通。
恭喜本季度的表现，各位。我还有一个关于Ascelsius产品的问题。我想了解一下，热模拟机架如何准确复制现实世界中的AI和HPC工作负载？能否帮助我们理解一下，你们从上一季度完成的概念验证部署中得到了什么反馈，市场的反应如何？谢谢。
谢谢Ashi。我把这个问题交给Josh，也许你可以谈谈我们的产品系列以及模拟机架如何模拟尚未存在的事物及其影响。
当然，绝对可以。谢谢你的问题。测试GPU服务器的热负载有一个问题，主要是因为GPU服务器非常昂贵。因此，一个机架在过去可能只需要花费20万美元的服务器来填满数据中心，但对于GPU服务器来说，可能需要花费300到500万美元。因此，如果你想测试热负载，确保冷却架构、冷却解决方案能够冷却这种功率密度而不花费数百万美元，你必须依赖某种负载模拟设备。
因此，我们所做的是创建所谓的tTV或热测试载体，它们看起来像一个处理器，本质上具有相同的形状和尺寸。我们在最新的负载模拟sled中放置了几个这样的载体，每个可以驱动大约1000瓦，即每个1千瓦。因此，每个看起来像1U服务器的负载sled可以产生6千瓦服务器的热量。你可以用这些填满一个机架，并在看起来像某种GPU参考设计的机架上测试冷却解决方案，而成本只是原来的一个零头，我指的是可能只有1/20的成本。
因此，我们认为这将非常有用。现在，我们开发这些负载模拟sled和机架是为了我们自己的产品开发目的，为了我们自己的研发，然后我们将它们产品化。因为我们发现市场上有需求。因此，这将成为一个补充业务，我不确定规模会有多大，用于调试数据中心，用于在现实世界中测试不同的热负载。但我们今天已经在发货这些设备，并且它们在市场上受到了良好的反响。关于我们市场上的概念验证，有一种愿望是要筛选出一些噪音，因为这是一个新兴的市场领域。有很多公司声称他们能做到某些事情，声称他们能处理某些热容量，但实际上他们做不到。
我认为这是每个新市场的特点。因此，我们采取的方法是希望非常数据驱动。我们通过我们的Kickstarter计划鼓励人们购买我们的一个机架，有时用这些负载模拟sled填满，有时用真实的服务器填满，并进行测试，确保我们的产品能做到我们所说的那样。通常，概念验证只是：我们喜欢你所说的解决方案，我们想看到它实际工作并按照你所说的那样表现。一旦做到这一点，我们就准备好购买更多。因此，迄今为止，这些概念验证的初步反馈非常积极。
这也允许他们，Ashi，展望未来，并预测市场上尚未交付的芯片，预测我们的技术将如何冷却这些芯片，一代或两代之后，这样他们可以测试尚未设计的芯片，预计比今天市场上的芯片更热。
太好了。非常感谢。谢谢。
再次感谢。按星号键1.1提问。稍等片刻，看看是否有其他问题。目前没有显示更多问题。今天的问答环节到此结束。感谢大家的参与。今天的节目到此结束。您现在可以断开连接。祝大家有美好的一天。