Chris Toth（投资者关系副总裁）
Jeffrey Terry Green（创始人、首席执行官兼董事长）
Laura Schenkein（首席财务官）
Shyam Vasant Patil（Susquehanna Financial Group）
Youssef Houssaini Squali（Truist Securities）
Vasily Karasyov（Cannonball Research）
Justin Tyler Patterson（KeyBanc Capital Markets Inc）
Mark Stephen F. Mahaney（Evercore ISI Institutional Equities）
Jessica Jean Reif Ehrlich Cohen（BofA Securities）
Matthew John Swanson（RBC Capital Markets）
大家好。欢迎参加The Trade Desk 2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行问答环节。若会议期间需要接线员协助，请按电话键盘上的星号0。请注意本次会议正在录音。现在将会议转交给主持人Chris Turlet。您可以开始了。
谢谢接线员。大家下午好。欢迎参加The Trade Desk 2025年第二季度财报电话会议。今天参加电话会议的有首席执行官兼联合创始人Jeff Green和首席财务官Laura Schenkind。我们的财报新闻稿副本可在公司网站投资者关系栏目获取，网址为thetradesk.com。
请注意，除历史信息外，今天的讨论及问答环节中的回答可能包含前瞻性陈述。这些陈述存在风险和不确定性，仅代表我们在陈述发表之日的观点和假设。实际结果可能会有很大差异，我们明确声明不承担更新今日所作前瞻性陈述的义务，即使我们的任何信念或假设被证明不正确。实际财务结果可能与我们的预测或这些前瞻性陈述中暗示的结果存在重大差异。有关风险的详细讨论，包括近期由关税引起的经济波动，请参阅我们新闻稿中提到的风险因素以及我们最新的SEC文件。
除GAAP财务结果外，我们还提供补充性非GAAP财务数据。GAAP与非GAAP指标的调节表可在我们的财报新闻稿中获取。我们认为，将这些非GAAP指标与GAAP结果一起呈现，能更全面地反映公司的运营表现。
现在，我将电话会议转交给首席执行官兼联合创始人Jeff Green。Jeff？
谢谢Chris，大家下午好。感谢大家今天参加我们的会议。正如大家在新闻稿中看到的，我们在第二季度再次实现了强劲增长。与去年第二季度相比，我们的收入增长了约19%，这得益于我们每天为客户提供的创新和价值，我们继续领先于数字广告市场。CTV仍然是我们增长最快的渠道，且没有放缓的迹象。迪士尼、NBCU、沃尔玛、Roku、LG、Netflix等合作伙伴正在深化与我们的关系，围绕CTV中不断增长的决策程序化机会，这比插入订单或程序化保证购买提供了最有效和最高的广告支出回报。我对我们在CTV中的地位以及未来几年中CTV和其他领域（如零售、媒体、数字音频、身份识别、测量和数据）的增长机会感到无比兴奋。
我们正在赢得新客户和现有客户的更多业务。我们与领先的代理商和品牌签署了比以往更多的多年联合业务计划（JBPs）。事实上，活跃的JBPs数量达到了历史最高水平，并且我们继续看到JVPs下的支出显著超过我们其他业务的增长速度。更令人鼓舞的是我们的JVP管道的实力。目前有近100个JDPs在进行中，其中许多已进入后期开发阶段。尽管许多JVPs是直接与品牌签署的，但我们几乎在每种情况下都与他们的代理商紧密合作，将这些合作关系变为现实。这不是非此即彼的选择。
我想首先向大家汇报我们的业务进展，但我也想花时间描述我们的愿景和未来的方向。我们清楚地看到了我们领域的未来趋势，并确信我们是广告技术领域中最具优势的公司，能够在2026年加速增长。
但重要的是我们要分享我们看到的机会，因为我们认为，将我们的愿景和努力与我们的团队、客户、合作伙伴和投资者保持一致，将最大限度地提高我们抓住面前前所未有的独特机会的能力。首先，关于业务的更新。有几个关键领域的进展值得强调。首先，我们正在交付Cokai，这是我们迄今为止最重要的平台升级，代表了数字广告交易的新前沿。Cokai为广告主提供了前所未有的能力，以推动他们在所有工作中的精准性和相关性，这一切都由行业最先进的AI技术koa驱动。我们将AI注入系统的许多部分，采用Cokai的客户已经看到了巨大的性能改进。三星在一次全渠道活动中，到达目标受众的能力提高了43%。
在欧洲，Cash Rewards在亚洲的活动中使用Cokai，每次获取成本提高了73%。总体而言，我们看到在Cokai上运行的活动的关键KPI提高了20多个百分点。更令人鼓舞的是，那些已将大部分支出转移到Cokai的客户，他们在The Trade Desk上的总支出增长速度比未转移的客户快20%以上。这正是我们在推出Cokai时认为可能实现的目标。广告主的广告支出回报显著提高，他们正在加大对开放互联网和我们的投入。因此，约3/4的客户支出现在通过Cokai运行。我们预计到今年年底，所有客户都将使用Cokai。
其次，我们正在努力为数字广告创建最高效的供应链，并且我们在OpenPath方面取得了巨大进展。OpenPath允许发布者直接与The Trade Desk集成（如果他们选择这样做），并使发布者更清楚地看到我们的客户愿意为他们的广告展示支付多少费用。同时，它让我们的客户直接了解他们购买的内容。如今，我们平台上相当数量的支出正通过OpenPath流动，并且它完全符合我们的预期。OpenPath既是煤矿中的金丝雀，也是诱饵。我们不期望100%的支出通过OpenPath流动，但我们确实期望它能以某种方式使供应链更好、更高效。带来的好处不仅对我们的客户，对发布者也非常显著。
通过为客户提供更清晰的信号，他们对购买的内容更有信心，通常也愿意购买更多。例如，我们与新闻集团有着长期的合作关系，《纽约邮报》是OpenPath的先驱之一，他们的程序化展示收入因此增长了97%。同样在新闻领域，赫斯特报纸采用了OpenPath，部署后填充率提高了4倍。正如《纽约邮报》收入运营和广告技术高级副总裁Amanda Gomez所说：“《纽约邮报》一直在寻求简化我们与广告主连接的方式，以更高效、更透明地填充我们的广告位。我们与The Trade Desk合作测试OpenPath，在过去一年中取得了巨大成功，最终推动了程序化收入的增长。”
OpenPath并非The Trade Desk试图进入数字广告供应端的尝试。我们不会涉足收益管理业务。我们的客户完全是买家。OpenPath只是我们为生态系统中的每个人提高供应链质量的努力。我们今年早些时候收购的SINCERA对我们的供应链工作至关重要。我们已经通过OpenSensera免费向生态系统提供了大量供应链数据。任何人都可以登录并查看数千个发布者网站上的广告质量。自几周前推出OpenSensera以来，已有许多发布者联系我们，表示他们并未意识到自己网站上广告体验的某些质量动态。因此，他们正在改进这些广告体验。
尽管Snowpencera很重要，但我更兴奋的是将Sincera数据的全部范围嵌入我们的平台，作为我们评估单个展示价值并为买家工作的最重要的元数据来源和信号之一。例如，我们可能会从数百个供应路径看到相同的广告展示。我们不想让客户费心去弄清楚哪一条是最好的，默认通过交易来管理这一挑战也不高效。相反，Cokai为客户完成了这项工作，利用AI和来自Sincera等来源的数据，使广告主可以专注于购买正确的展示，而不是交付机制。
但我想花点时间谈谈交易。另一项将加速我们供应链工作的创新是DealDesk。这是Cokai的主要最终部分之一，目前处于测试阶段。DealDesk利用AI，特别是AI预测，重塑我们对广告主与发布者及SSPs等中介之间交易的思考方式。它帮助广告主和发布者了解交易的执行情况、进度、是否正确展示了正确的展示等。但同样重要的是，当交易表现不佳时，DealDesk将帮助这些交易重回正轨，并展示开放市场和优质互联网替代方案。我们看到广告主和发布者对DealDesk的需求非常强烈。每个人都认识到交易的局限性，并希望有创新来帮助改进它们。迪士尼是首批采用DealDesk的发布者之一。华特迪士尼公司的Jamie Power在过去几年中多次表示，他们计划到2027年将其广告收入的75%转移到可竞价的程序化交易中。我很高兴我们的创新将帮助他们实现这一目标。她在谈到DealDesk时表示：“随着更多买家转向竞价激活，我们专注于确保他们拥有推动结果所需的工具、访问权限和灵活性。我们与The Trade Desk的关系反映了我们致力于在广告主所在的地方满足他们的需求，并发展我们的交易方式以提供更高的效率和性能。”
我想关注的第三个领域是我们为推进我们所做的一切及整个广告技术生态系统的客观性所做的工作。如果谷歌反垄断审判教会了我们一件事，那就是大型科技围墙花园广告平台有既得利益将支出引导到他们拥有和运营的媒体上。因此，对谷歌来说是YouTube，对亚马逊来说是Prime Video。当然，从平台的角度来看，他们可以让它看起来非常便宜，因为他们可以在交易的另一方面弥补这一成本甚至更多，因为他们拥有媒体。
但如果你想以客观性触及你的受众，并且在互联网最佳内容上没有任何干预，你更有可能选择The Trade Desk。我们看到越来越多的客户理解客观性的重要性，以及优质开放互联网的力量，以尽可能精准和高效地触及目标受众。现场体育是一个很好的案例研究。广告主可以在受众最投入的地方以精准和客观性行动。
几年前，就在疫情之后，我在纽约市参加了一个行业小组讨论，当时台上的许多同行认为现场体育将是未来几年让观众留在线性电视上的关键。我想你们中的许多人可能甚至参加了那次活动。如果你快进到全球疫情的影响之后，现在所有现场体育都可以通过流媒体电视观看，并代表了开放互联网最有价值的支柱之一。我们继续与合作伙伴创新，为我们的客户带来现场体育的全部价值。在可竞价的CTV环境中，现场体育的一个承诺是广告主可以针对关键时刻，如加时赛。
在NBA比赛中，当观众最投入时，PKs在足球比赛结束时。现在，我们将通过Cokai中的新工具以及与迪士尼、Sky TV和Omnicom等公司的合作提供这一能力，我们在几周前的CAN上宣布了这一消息。开放互联网上客观性的另一个主要支柱是能够精准衡量营销活动的业务成果。Cokai已经拥有行业最先进的零售媒体市场，但我们最近与Instacart和Ocado等领导者扩大了合作伙伴关系，以提供更细粒度的实际消费者购买数据，使广告主能够以更高的精准度进行衡量。
再次强调，客观性在这里是一个主要因素。与市场上的其他公司不同，我们的目标是推动零售数据在尽可能多的广告活动中的使用。我们不与零售商竞争，只有像我们这样独立、客观的合作伙伴才能真正帮助广告主解锁这一机会。在第二季度，我们平台和沃尔玛DSP上受零售数据影响的支出达到了创纪录的水平。随着更多购物营销预算流入程序化，第四，我只想重申，支撑我们今年所有成功的是对运营严谨性的强烈关注。这包括加强我们的领导团队。如你所知，Vivek Kundra在三月加入我们担任首席运营官。我也很高兴在此宣布Alex Kajel将加入我们担任新的首席财务官。你可能认识Alex，因为他是我们的董事会成员，但他与公司的关系可以追溯到十多年前。最初作为2014年的早期投资者，他还在数字领域担任领导者超过二十年。我很高兴他同意加入我们的领导团队，因为我相信在我们行业中，很少有人像Alex这样在财务方面拥有经验和战略思维，能够激励并推动组织的增长。
这一转变得以实现，是因为Laura与Alex合作促成了这一过渡。她将留任至8月21日，然后继续留在团队中直到年底。我与Laura共事超过十年，我对她的工作和专业知识充满无比的尊重和钦佩。没有她的贡献，我们不会有今天的成就。Laura的贡献和热情将在The Trade Desk的整个未来中永存。我很高兴我们在她最后一个完整季度加入了标普500指数。多么重要的里程碑，多么完美的结束方式。我们还在加强董事会，我非常高兴地宣布Omar Tawakal也将加入董事会。
多年来，Omar一直是广告技术领域真正的创新者之一。无论是2007年创立Blue Kai，还是最近创立Rembrandt，创意AI和广告领域的领导者之一。我期待他作为我们董事会工作的一部分带来的创新者愿景。除了加强我们的领导团队外，我们还改进了市场组织的结构和清晰度，特别是在我们的媒体交易员、客户管理和业务开发团队如何协同工作方面。这确保我们的客户体验到我们平台的全部力量，团队之间有明确的角色和责任。最后，我认为这是一个独特而重要的时刻，提醒我们的投资者、客户、合作伙伴和我们行业的其他人我们的使命、愿景和共同的机会。
全球广告是一个万亿美元的产业，而这个PAM（潜在可寻址市场）全部有待争夺。此外，AI正在改变一切并创造新的机会。高质量的AI需要高质量的数据，而要长期信任AI驱动的购买需要客观性，一个只销售的“黑匣子”将难以维持。拥有和运营的媒体将面临比广告网络几十年来更大的挑战。我们的愿景是明确定义DSP（需求方平台）的类别。访问不是我们价值主张的核心。简单地获取库存、数据库决策和测量是我们产品的核心。有些人错误地认为我们的雄心只关乎展示广告。有些人错误地认为我们的雄心只关乎CTV或品牌预算。我们的目标是为大大小小的买家客观地购买整个开放互联网。我们从最大的开始，并很好地服务了他们。我们认为我们在广告技术历史上做得最好，将我们的利益与买家保持一致。这使他们能够信任我们处理他们的数据。
关于这个话题，围墙花园最大的缺陷之一是他们衡量自己的表现。我们相信，包括亚马逊在内的每个零售商的最佳利益是，开放互联网的衡量标准基于比今天更可审计、更独立、更透明的东西。我们已经与全球数百家零售商合作，以这种更客观的方式进行衡量。我们的零售合作伙伴关系在确保优质开放互联网获得预算的第一美元而不是最后一美元方面发挥了非常重要的作用。开放互联网供应链在媒体和数据方面存在大量低效，我们有宏大的计划来改变这些。AI目前正在改变世界。
它也在改变广告和媒体购买的世界。在许多具体任务中，AI可以极大地提升现状。一个展示对特定品牌的价值是多少？这次拍卖可能以什么价格成交？最大化透明度和最小化不必要成本的最佳供应链是什么？这些AI应用已经在我们的产品中。KOA是推动Cokai预测的动力，它可以在花费一美元之前预测活动的覆盖范围和表现。分布式AI是Cokai的基础，而这仅仅是开始。在许多任务中，代理可以提高性能，部分原因是它们始终在线。当你考虑AI在这些具体应用中的力量时，你可以看到赢得买家的信任是多么关键。这是一个买家的市场，因此优质库存比以往任何时候都更重要。
再次强调，我们的增值不仅仅是我们能够访问互联网的最佳内容，我们称之为“五大”。这五大是电视、电影、音乐、新闻和体育的最佳内容。目前，消费者大部分时间花在这五大上，但大部分资金流向了搜索和社交。我们的目标是使开放互联网成为支出的主要部分，并成为数字广告中最高效的广告支出。正如我十多年来所说，品牌和效果之间的界限是人为的，随着时间的推移会消失。一切都是效果，但有些效果是针对意识和漏斗顶端的优化，而其他则针对漏斗底端的结果。无论如何，一切可以量化的都将被量化，大部分支出将指向结果。
在结束之前，我想花点时间谈谈我们最近代理文件中包含的双层股权结构延长提议。未来几周将有大量机会进行更详细的讨论，但我认为现在提供一些关于董事会为何提出这一建议的观点很重要。从The Trade Desk成立之日起，我们就相信长期思考是我们最大的优势。我们描述的愿景是一个长期的北极星，几乎在我们所做的每一个重大决策中都会考虑。双层股权有助于保持这种长期的北极星导向。当我们在2016年上市时，我们选择了双层股权结构，因为我们知道构建一些变革性的东西，一些可以真正重新定义开放互联网的东西，需要信念、耐心和免受上市公司短期压力的自由。或者是一些治理分析师和主要代理咨询公司经常推广的“一刀切”方法。
我们的信念已被证明是正确的。从那时起，我们的市值从不到10亿美元增长到今天的约400亿美元，并被纳入标普500指数。我们帮助通过UID2塑造了身份识别的未来，在CTV和零售媒体中建立了领导地位，在全球范围内扩展，并投资于Cokai、Sincera和我们的电视操作系统等创新，所有这些都需要在季度甚至一年内看不到回报的决策，但却为我们未来多年的领先地位奠定了基础。我们现在正处于另一个转折点。数字广告格局正在迅速演变，围墙花园面临持续的监管审查，AI的崛起，以及对透明度和独立性的需求增长。我们相信未来十年将是我们领域决定胜负的关键时期，坚持我们的长期愿景比以往任何时候都更重要。
这一提议的延长不是为了巩固地位，而是为了确保将我们带到这里的创始人主导战略能够继续引导我们前进。我们非常重视股东对我们的信任，我们仍然致力于每天和长期赢得这种信任。让我通过总结一些要点来结束。我们继续在总广告支出中赢得越来越多的份额。这一势头是我们每周提供的创新和执行的直接结果，也是我们的客户通过与我们合作持续实现的价值。约3/4的支出正在使用COCI平台。这是我们发布过的最好的平台，我们相信它将比所有其他针对开放互联网的平台购买得更好。我们一直优先帮助品牌以精准和相关的方式找到他们的目标受众。在整个开放互联网的广度上，The Trade Desk赋予品牌控制和拥有自己未来的工具。
我们通过在我们所做的一切中优先考虑客观性，并坚定不移地推动一个干净、透明和有竞争力的市场来实现这一点。我相信正是这些原则和它们最终推动的表现吸引了主要品牌加入我们的平台，也是我们对这些原则的奉献让他们留在这里。所有这些都使The Trade Desk能够引领我们正在建设的下一个增长阶段，不仅是为了今年，也是为了开放互联网AI的长期未来，这是另一个将伟大平台与弱小平台分开的力量。我们一次又一次地证明，我们与广告主的一致性、对创新的关注以及对透明度和客观性的承诺使我们与众不同。随着我们在公司、平台和合作伙伴关系方面的升级，我比以往任何时候都更有信心，The Trade Desk将继续在这个不断增长的市场中赢得超过我们应得的份额。
说到这里，我将交给Laura来详细介绍财务情况。
谢谢Jeff的溢美之词，大家下午好。我自2014年以来一直在The Trade Desk工作，对我们共同取得的成就感到自豪。从我们作为初创公司的早期到上市，再到加入标普500指数，能够作为领导团队的一员和与他们一起工作是一种荣誉。公司中有许多才华横溢的人。我也非常珍视这些年来与投资界许多人的关系和对话。
当我过渡到新的挑战时，我离开时知道公司未来处于强势地位。我们的财务和会计团队一如既往地有能力且充满活力，我致力于支持Alex在担任首席财务官时的顺利过渡。我在2014年认识Alex，当时Hermes是公司最早的投资者之一。他备受尊敬，我对他担任这一新角色充满信心。说到这里，让我们来看看我们的业绩。我们在第二季度表现强劲，收入达到6.94亿美元，同比增长19%。排除去年美国大选相关的政治支出，收入同比增长约20%。在本季度，我们继续在关键增长领域建立势头，因为广告主越来越重视媒体投资的效率和可衡量的结果。
CTV和零售媒体的增长尤为强劲，这得益于电视购买向决策渠道的持续转变以及零售媒体在各垂直领域和地区的迅速采用。随着超过70%的支出现在在Cokai上，我们继续看到新平台的强劲结果。我们期待完成COKAI的过渡，并继续代表行业和我们的客户进行创新。凭借第二季度的强劲收入表现，我们产生了约2.71亿美元的调整后EBITDA，约占收入的39%。从规模渠道的角度来看，CTV在本季度再次引领我们的增长。视频（包括CTV）占我们业务的40%以上，并且继续在我们的组合中增长。移动在本季度占支出的30%左右，展示占低两位数份额，音频约占5%。
从地理上看，北美约占支出的86%，国际约占本季度支出的14%。我们很高兴国际增长再次超过北美，因为我们继续在全球执行以CTV为主导的增长策略。我们仍然乐观地认为，北美以外的业务将在今年剩余时间及未来几年继续为我们整体增长做出强劲贡献。在占我们支出至少1%的垂直领域中，我们看到大多数垂直领域实现了两位数增长，技术和计算以及医疗、健康、家居和园艺以及风格和时尚的增长低于平均水平。我们继续看到在所有服务的垂直领域中获得份额的重大机会。
现在转向费用，第二季度不包括股票薪酬的运营费用为4.48亿美元，同比增长23%。在本季度，我们继续在团队和平台方面进行投资，特别是在平台运营等领域，因为嵌入COKAI的AI和机器学习工具继续推动更大的活动表现。第二季度的所得税费用为4300万美元，主要由我们的盈利能力和股票奖励驱动。本季度的调整后净收入为2.03亿美元，或每股摊薄收益0.41美元。经营活动提供的净现金为1.65亿美元，自由现金流为1.17亿美元。第二季度末的DSOs为91天，比去年同期增加一天。DPOs为77天，比去年同期增加两天。我们在季度结束时拥有强劲的现金和流动性状况。
我们的资产负债表在季度末拥有约17亿美元的现金、现金等价物和短期投资。在第二季度，我们使用了2.61亿美元现金通过股票回购计划回购我们的A类普通股。鉴于我们强劲的资产负债表和持续的现金流生成，我们计划继续机会主义的股票回购，同时抵消员工股票发行的稀释。展望未来，假设宏观环境保持稳定，并且我们没有看到由于关税不确定性而导致占我们业务重要部分的大型全球品牌的干扰，我们预计第三季度收入至少为7.17亿美元，反映同比增长14%。排除2024年第三季度美国政治广告支出的好处，我们今年第三季度的估计增长率约为18%。
按年计算，我们估计第三季度的调整后EBITDA约为2.77亿美元。最后，我们对第二季度及上半年强劲的表现感到满意。前方的机会从未如此引人注目。我们在一个庞大且不断扩大的市场中运营，支持一个始终提供强劲收入增长、稳健盈利能力和健康现金流的商业模式。展望今年下半年及以后，我仍然充满信心和乐观。这结束了我们的准备发言，接线员，现在让我们开始问答环节。
当然，现在我们将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入问题队列。如果您想从队列中删除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要先拿起听筒再按星号键。请稍等，我们正在轮询问题。再次提醒，如果您有问题或评论，请按星号1。第一个问题来自Susquehanna Financial Group的Sham Pato。请继续。
嘿，伙计们。嘿，Jeff。祝贺又一个稳健的季度。我只有一个问题。当我们展望今年下半年和明年时，考虑到数字广告环境的发展以及你们如何定位以引领它，什么让你们最有信心？
首先感谢你的溢美之词，Shyam，也感谢你的问题。说实话，我对我们进入下半年尤其是展望2026年的位置感到前所未有的兴奋。从宏观角度看，世界上一些最大的品牌确实面临压力和一定的不确定性。有些品牌比其他品牌更需要应对关税，许多品牌正在管理通胀担忧及相关的定价问题。我听到了许多宏观问题。但对我来说，所有这些都可以归结为几点。首先，不确定性是我们抓住机会的机会。
第二，程序化的一切都是可衡量的、灵活的、透明的，并且能带来结果。第三，广告主比以往任何时候都更加注重绩效和支出，这直接符合我们的优势。第四，这一点在行业媒体中说得太少，我也不认为在所有行业媒体甚至相关领域都得到了充分认可，那就是供需失衡比以往任何时候都更有利于我们。
第五，我们迄今为止低估了这一点，但我相信我们在准备好的发言中多次提到这一点。这次我们坐拥互联网乃至世界上最被低估的数据资产之一。考虑到我们在30秒内完成的交易量与Visa和MasterCard一年内的交易量相当（如果将它们相加），这些高质量数据现在正在喂养一个AI引擎，帮助世界上最大的买家解决他们在广告中面临的最复杂的供应链问题。这意味着我们的数据加上AI为我们、开放互联网和世界上最大的品牌创造了惊人的机会。然后第六点，与我提到的供需失衡有些相关。
消费者在优质开放互联网上花费的时间比在围墙花园内更多。优质广告表现更好，但更多广告支出流向了围墙花园。对我来说，这代表了一个巨大的机会。正如一位最近加入我们公司的员工所说，大意是：“我从Facebook加入The Trade Desk，因为我相信TTD和开放互联网的总可寻址市场比Facebook更大，显然还有更多未实现的上升空间。”我相信所有这些因素加在一起就是我们继续获得份额的原因。你可以在今年的CTV前期中看到这一点。许多广告主，甚至可以说大多数广告主，优先考虑灵活性而非全年承诺，这对我们和开放互联网都是有利的。CTV仍然是我们最大的机会，我们在CTV中继续看到惊人的势头。
但我们在零售媒体中也看到了很大的吸引力。我们的联合业务计划中正在谈判的JBPs比以往任何时候都多。这些JBPs中的支出实际上比我们平台上的整体支出增长快得多。如你所知，我们在内部不仅在产品上升级，还在整个公司的人员、流程、产品系统和产品与工程之间的协调方面进行了升级，这极大地加速了创新和产品速度，达到了前所未有的水平。我们预计到今年年底所有客户都将使用COCI。随着Vivek加入担任我们的首席运营官，DealDesk继续获得吸引力。我们还通过加强高级领导力和提高供应链上的市场纪律，加倍重视运营严谨性。我们通过OpenPath和Sincera集成等创新推动整个生态系统的效率。
随着谷歌继续退出开放互联网，这创造了一个真空，我们正在填补。退一步看，这比以往任何时候都更像是一个买家的市场。大型发布者需要像The Trade Desk这样的合作伙伴才能获胜。随着谷歌和Facebook基本上放弃了开放互联网，The Trade Desk成为全球许多发布者的最大第三方需求来源。因此，对一些大品牌来说存在一些不确定性。但当我看到趋势、产品（其中一些我们已经公开分享，但有些还没有）、我们的合作伙伴关系、我们的管道和我们的领导团队时，我对我们在今年结束时的方向感到无比兴奋，尤其是展望2026年。谢谢，John。
好的，下一个问题来自Vasily Karasiev。请继续。
轮到你了，Vasily。
你的线路已接通。Vasily似乎遇到了技术困难。
是的。我们直接转到下一个提问者吧。
好的。下一个问题来自Truist Securities的Yusef Squally。请继续。
好的，非常感谢。Laura，感谢你这些年的帮助，祝你在未来的事业中一切顺利。Jeff，我有一个问题要问你。最近投资者和媒体越来越关注亚马逊的广告努力，特别是DSP和Prime视频广告库存。从你的角度来看，你如何评估不断变化的竞争格局？更具体地说，亚马逊在市场上竞争的方式是否有任何有意义的变化？
是的，感谢你的问题。说实话，我希望有人会问这个问题，因为它可能是我最兴奋谈论的话题之一。首先，我们的战略没有改变。我们赋予营销人员力量和工具，让他们拥有和控制自己的未来。我们希望他们这样做，当然，借助那些让我们走到今天的东西，即完全透明、客观性和对整个互联网的访问。在我看来，这是让大客户加入你的平台并长期留在这里的唯一途径。这就是为什么这一直是我们的重点，也是为什么我们不断赢得世界上最大品牌的信任。
我们长期以来一直说，围墙花园，无论是亚马逊还是谷歌，最适合用他们自己的数据购买他们自己的库存。但他们的偏见使他们难以真正客观地购买整个开放互联网。因此，当你从这个角度或某个角度来看时，亚马逊不是竞争对手。谷歌也不再是真正的竞争对手。我们试图购买开放互联网，利用客观评估媒体的技术。我们不拥有任何媒体，也不给自己的作业打分，在我看来。对我来说，所有数据都表明我们在这方面是正确的。尽管他们有混合的信息，但他们并没有试图客观地购买开放互联网。他们不能。他们有太多的Prime视频供应要销售，以至于无法真正向大品牌推销客观购买开放互联网。
他们主要推动赞助列表，其次是Prime视频，这两者都不与我们竞争。这就是为什么我说我们并不是真的试图与亚马逊竞争。当他们争辩说他们的DSP（甚至不是他们的首要广告优先级，更不用说他们业务的核心）对世界上最大的广告主来说是客观的时，我相信他们削弱了他们其他广告推销的力量，也削弱了他们AWS推销的力量。像The Trade Desk这样规模化的独立DSP变得至关重要，因为我们帮助广告主购买一切，而且我们必须这样做而不产生冲突和妥协。据我所知，亚马逊最近几个月几乎将Prime视频库存的供应量翻了一番。这产生了一些冲突，在我看来，这进一步削弱了他们关于客观性的本已脆弱的论点。
但即使没有这一点，亚马逊已经在零售、CPG和云等类别中与世界上许多最大的广告主竞争，这使得这些品牌很难完全信任他们作为合作伙伴。当你加入对信任的担忧，特别是与AWS相关的数据信任时，亚马逊将自己定位为一个中立甚至更高标准的客观平台变得更加困难。我们已经看到了转变，因为主要品牌多年来一直在将支出重新分配给The Trade Desk，正是因为我们的独立性和客观性。所以明确地说，如果你坚持称亚马逊为竞争对手，我们与亚马逊的一个小部门竞争。我们不与Amazon.com或零售竞争。我们当然不与AWS竞争。我们与流向亚马逊DSP的少量支出竞争，这些支出不是用于亚马逊拥有和运营的内容。
我认为亚马逊更像是一个潜在的合作伙伴，而不是长期的竞争对手。如果亚马逊向外部需求开放Prime视频，我相信他们应该这样做，我们认为我们将成为推动需求给他们的绝佳合作伙伴。如果他们最终选择走这条路，我们也不会感到惊讶。但总结一下，虽然我们密切关注他们，并且我们确切地知道他们在做什么，但我们正在玩一个非常不同的游戏。我们的重点是决策媒体、精准性、身份识别和结果。他们仍然主要关注缺乏像UID 2这样的开放身份解决方案的预先谈判的交易。他们的战略决策或投资都没有表明他们试图客观地购买开放互联网，甚至这不是一个优先事项。我对我们的方向非常乐观，尤其是随着整体TAM的持续增长。我相信广告的更大TAM将始终指向开放互联网，这就是我们专注于它的原因。非常感谢你的问题。
谢谢，Chuck。
下一个问题来自Cannabar Research的Vasily Karasyev。Vasily，请继续。
嗨，现在能听到我说话吗？
是的。欢迎参加电话会议。对之前发生的事情表示歉意。
Jeff，你几乎与世界上所有最大的广告主合作，Laura在她的准备发言中提到了由于关税情况导致的不确定性。我们也听到像P&G、Kimberly Clark、Ford、Volkswagen这样的公司在他们的财报电话会议上谈到这种不确定性。所以我的问题是，你如何看待这种动态在今年剩余时间内对广告支出的影响？你是如何将其纳入第三季度指引的？希望能详细说明这一点。谢谢。
首先，这是个很好的问题。我也非常欣赏你问题中的框架，因为它体现了一些压力和某些公司面临的压力。如果我们看看过去一年的进展，第四季度相对稳定。尽管你可以看到表面下的波动迹象，特别是在看起来很久以前但实际上是一个相当有争议的选举周期的背景下。这种压力在第一季度加剧，最大的品牌和代理商（当然占我们业务的绝大部分）的担忧增加。在第二季度，从四月初开始，一些最大的品牌，特别是在汽车和CPG等对我们和财富500强有意义的行业中，开始经历更大的波动。
但从那时起，情况已经稳定下来。我认为重要的是要知道事情更像是正常的业务状态。关税及相关政策对这些业务的影响是非常真实的，如果你听财报电话会议的话，你已经听到了这一点。有一个重要的观点我们在准备好的发言中没有充分说明，我认为这一点并没有被充分理解，那就是我们与数字广告中许多其他业务的不同之处。大多数其他业务严重依赖中小企业，而我们的平台主要集中在大型全球广告主上。所以我们看到了直接影响他们的影响。所以我认为这是一个短期的负面因素，顺便说一下，我们专注于大型广告主这一事实通常不是一个负面因素，几乎总是一个积极因素，但就在这一刻它是负面的，因为他们受到关税及相关政策的独特影响。
但我如此乐观的原因是，在波动环境中，这些事情历来加速了向程序化的转变，正是因为程序化带来了控制力、灵活性和表现。当广告主变得更加谨慎和注重表现时，程序化处于最佳状态。那是我们能给他们提供的最好的东西，也是我们为他们做的最好的工作。所以因为程序化（这只是一个花哨的词，意思是快节奏和数据驱动）是可衡量的。因为它是可衡量的，它允许我们赢得份额。所以我们还看到了一些我认为重要的顺风。我们与主要广告主的联合业务计划数量继续增加，这些JVPs下的支出增长速度明显快于我们平台上的整体支出。灵活性和敏捷性比以往任何时候都更重要。
客观性比以往任何时候都更重要。这在CTV前期中表现得尤为明显，许多广告主选择灵活的承诺而非全年交易。这种转变继续符合我们的优势。所以虽然我注意到有一些宏观背景，世界上一些最大的品牌面临很大压力，但我们相信我们的程序化组合和我们在市场中的地位使我们处于最佳位置，进入今年下半年，当然也进入2026年。非常感谢你的问题。
谢谢。
下一个是KeyBank的Justin Patterson。请继续。
好的，谢谢，Laura，祝你在下一步一切顺利。Jeff，能否请你详细说明一下Coke I的进展，从产品角度和你在去年年底所做的工程变更来看？与此相关的是，能否谈谈你在平台上嵌入的这些AI能力所看到的投资回报率，无论是算法还是未来可能出现的那些代理用例？谢谢。
非常感谢，Justin。真的很感谢这个问题。我提到我对亚马逊的问题感到兴奋，因为它是我最兴奋谈论的事情之一。但我最希望被问到的问题实际上是这个问题，因为在我们业务中，无论是短期还是长期，没有什么比我更兴奋的了。比我们现在发布的所有产品，尤其是我们在Cokai中为可以在其上构建的创新以及主要与AI相关的创新所奠定的基础更令人兴奋。我对我们已经从AI中看到的结果以及这对我们的未来意味着什么感到无比兴奋。
再次强调，最终利用我认为是整个互联网上最被低估的数据资产之一。首先，过去几个月的进展令人惊叹。客户反馈的迭代非常迅速，特别是过去一个月的发布使Cokai真正成为针对开放互联网的最佳广告技术平台。Cokai当然是我们公司历史上最重要的平台升级，它确实标志着我认为是程序化广告的新前沿，部分原因仅仅是AI的出现及其可能性。我们将AI注入我们平台的许多领域，如预测、活动优化、供应路径优化、预测清算等。在所有这些地方，它已经取得了回报。所以只是给你一些影响的例子，采用Cokai的客户已经看到了戏剧性的性能改进。三星在到达目标受众的能力上看到了43%的增长。
在欧洲，Cash Rewards在亚洲的活动中报告了每次获取成本73%的改进。总体而言，COCAI活动在KPI上比传统活动高出20多个百分点。但更有说服力的是那些已将大部分支出转移到coci的客户，因为他们在平台上的总支出增长速度比未转移的客户快20%以上。所以那些投入并尝试它的人看到了结果，然后他们加速了他们的业务。今天，约四分之三的支出已经通过coci流动，所以我们绝大多数客户已经在使用它，我们预计到今年年底所有客户都将采用它。换句话说，我们所有的客户都将在年底前使用它。而我们才刚刚开始。
当谈到AI时，我们开发了一个带有检查和平衡的分布式AI系统，这使得创新可以同时从许多不同的团队并行发生。这让我对我们创新的速度感到非常兴奋。老实说，今天没有一个话题比我们创新的速度更让我兴奋。
但展望未来，我们正在构建一个更加AI驱动的世界，如果你愿意的话，那里有代理用例，智能代理可以以更有效和更实时的方式监控、调整和优化活动。AI的一大优势是它始终在线。当然，我们以一种与广告空间中的其他人略有不同的方式看待这一点，我们试图与代理商和那些现在从品牌购买的人合作或合作来做这件事。
我也对DealDesk感到非常兴奋，我们在本季度开始推出它。它目前处于测试阶段，代表了coci的最后部分之一。它利用AI，特别是在预测方面，重新思考广告主、发布者和他们之间的中介之间的交易如何运作或应该如何运作。DealDesk可以评估进度、交付、表现，实际上是一切，并通过展示开放市场或优质替代方案来挽救表现不佳的交易。顺便说一下，我们看到广告主和发布者的强烈兴趣，我特别兴奋迪士尼是这方面的早期采用者之一。我认为这表明了一个惊人的信任投票，但它也表明，交易的压力实际上是当今程序化生态系统面临的最大挑战之一。
Cokai正在推动真正的性能提升，其下的AI正在推动近期结果和长期创新。我们的团队比以往任何时候都更快、更高效地发布产品。正因为如此，我对今年解锁的东西感到非常兴奋，尤其是当我们进入明年并继续在我们全年构建的基础上进行分层和创新时。我为我们的工程和产品团队所做的事情感到非常自豪，他们今年非常努力，我相信这为The Trade Desk和所有其他股东奠定了更光明未来的基础，我对他们的工作非常感激。所以非常感谢。谢谢，Justin。
下一个问题来自Evercore的Mark Mahaney。请继续。
好的，谢谢。我想问你两个问题。首先，你谈到了在Cocai上运行的活动在Cape Code关键KPI上有20个百分点的改进。这有滚雪球效应吗？这是从0直接到20，还是随着时间的推移而建立？比如谈谈队列化或其他，达到这20个百分点的改进需要多长时间。你认为它会超过这个数字吗？然后Laura，你提到的两个表现不佳的细分市场是家居和园艺风格和时尚。我认为这占你收入的10%到15%左右。能否谈谈为什么你认为这个细分市场可能表现不佳？非常感谢。
是的，当然。Mark，首先感谢你的问题，让我先回答你问题的最后一部分，那就是我相信这仅仅是可能随着时间的推移实现的表面。所以AI对活动优化的解锁才刚刚开始。这种解锁是慢是快主要取决于今天活动受到的限制。所以虽然供应比需求多，但任何单个活动上通常有一堆设置，使得它实际上无法从所有选项中选出那些对帮助它表现最好的选项。所以我们本质上是在创造人与机器之间的对话，让人们更容易看到是什么限制了他们的活动，以及什么是解锁。
这不仅仅是简单地把钱给我们然后远离键盘。世界上最大的广告主永远不会那样操作。所以为了帮助他们拥有自己的未来，我们必须促成这种对话，这当然比简单地说“把钱给我们，我们会处理好一切”更复杂。所以采用这种方法，有时那20%（如果你愿意）可以立即找到，有时需要一点时间。这取决于他们迄今为止以某种手动方式优化活动的程度。但还有比我们迄今为止看到的更多的解锁。
我们只需要继续与他们互动，而且很快工具就不再是瓶颈，这就是我们一直在努力构建的东西。实际上是理解、参与、反馈、报告、新的互动方式，这需要一些时间来学习，这越来越成为他们实现那20%以上的瓶颈，加号是这里需要强调的部分。所以谢谢你的问题。Laura，你来回答第二部分。
是的，嘿Mark，谢谢你的问题。在我提到的类别中，我相信第一个是家居和园艺。我只想说，对家居和园艺来说，这只是随着夏季的推移更具季节性。那大约只占业务的8%左右，如果我没记错的话。我提到的第二个类别是风格和时尚，约占业务的一半，即4%。总有一些类别高于公司平均水平，一些低于。这些是我在电话中强调的两个。
好的，谢谢，Laura，祝贺你取得了出色的成绩，35次中有34次。太棒了。所以祝贺你。祝你一切顺利。
谢谢Mark。
下一个问题来自美国银行的Jessica Reif Erlich。请继续。
谢谢，Jeff。虽然你对开放互联网提出了有力的论点，但当你看看围墙花园的增长速度，包括Meta、亚马逊、谷歌这些大公司时，似乎开放互联网正在失去份额。你如何看待未来几年围墙花园与开放互联网之间的份额变化？你描述的方式，你如何看待围墙花园与开放互联网之间的份额变化？是否只是因为CTV和零售媒体的增长速度比围墙花园慢？对于The Trade Desk来说，你谈到获得份额。你从谁那里获得份额？是其他BSPs还是围墙花园？
非常感谢你的问题。我真的很高兴回答这个问题，因为我认为你在提问时代表了许多人，我认为这是最重要的问题之一。虽然我很高兴谈论亚马逊和其他一些事情，但这可能是我们今天最重要的问题。首先，消费者在优质开放互联网上花费的时间比在围墙花园内更多确实是事实。如果你从你自己的角度考虑这一点，我只代表我自己而不是其他人发言，但我在优质连接电视上花费了很多时间。我在Spotify和优质音频上花费了很多时间，电影也是如此。
我从小玩体育，我喜欢看很多体育比赛。然后你把新闻加入其中，我想到那些我们描述的“五大”以及在那里花费的时间，以及所有购买力所在的地方。然后我想到我与YouTube的互动，就像几乎所有人一样。但当我在那里消费内容并且有广告时，我会悬停跳过它。这是与我与其他地方的非常不同的互动。优质开放互联网表现好得多。对最大品牌来说，与之关联要好得多。所以你可以看看Facebook本季度的惊人表现，然后说，他们不是在获得份额吗？我确实认为他们做得很好，我确实认为他们完全理解这一点。当然，AI代表了以某种方式优化的机会，他们确实有一个更容易的任务，因为他们有几乎无限的供应。
人们继续在Instagram上花费时间，他们可以优化他们的供应链并与中小企业互动并提高他们的利润率。我相信这些东西加在一起，因为他们优化了他们控制的生态系统，这对他们非常有利，这就是他们在短期内表现出色的原因。将AI注入Facebook和Instagram中的一个或两个目的地比为整个互联网创建更好的供应链要容易得多。因为我们正在为开放互联网中最优质的部分做这件事，自然需要更长的时间，但也带来了更多的上升空间。
如果你从长远来看，消费者在哪里花费最多的时间？他们最喜欢的内容是什么？那些有购买力的人在哪里花费最多的时间？世界上最大的品牌在哪里关联最好？你在那“五大”中得到的比你在Instagram上滚动时得到的要多得多。因此，由于这一非常真实的现象，我相信这只是时间问题，大部分支出将在开放互联网上而不是围墙花园内。这只是因为他们有更容易的工作，也因为他们选择了简单的道路，如果你愿意的话，关于衡量，即自己给自己的作业打分而不依赖其他人这样做更容易。但当我们试图确保我们实际上是在销售并且我们长期投入时，协调数百甚至数千家公司以创建最好的供应链需要更多的工作。但正如伟大的市场所做的那样，他们总是随着时间的推移解决低效问题，那些在某种程度上复杂的供应链中航行以使其成为高效供应链的人。我想到了亚马逊在零售业务中所做的事情，在很多方面，这正是我们试图对媒体的业务方面做的事情。
所以这是一个长期的努力，就像亚马逊在零售内部所做的那样。但他们通过做他们擅长的事情改变了一切。我相信我们正在对开放互联网的媒体方面做完全相同的事情。所以我真的很感谢这个问题，因为我不确定是否有更好的方式给我们一个论坛来说明为什么我们相信我们会长期获胜。但我认为理解我们正在玩一个非常不同的游戏，一个长期的游戏，AI改变了一切，这确实为我们创造了巨大的优势，这非常重要。但在一两个季度内实现这一点并不像我们控制整个供应链那样容易。谢谢，Jessica和John。我们还有时间再问一个问题。
好的，下一个问题来自RBC Capital Markets的Matt Swanson。Matt，请继续。
是的，非常感谢你们为我腾出时间并接受这最后一个问题，Jeff。我们已经谈了很多。你们在企业中显然有一个令人羡慕的地位，就你们的客户群而言。但当我们想到COCAI的可用性以及SMB在绩效美元中的既定空间，然后是CTV中这个新兴的SMB市场时，COCAI的可用性和AI功能是否使这成为你们未来更有吸引力的市场？
非常感谢你的问题。这是我们准备好的发言中没有充分讨论的事情之一。所以特别是在我刚回答的问题的背景下，我认为这是一个非常合适的后续问题。所以大约十年前我们上市时，我们明确了自己的战略，决定基本上只是公开一些关键的战略组成部分。老实说，一开始我有点不愿意这样做，也许不告诉世界我们的战略会更好。
但我实际上认为这对我们非常有利，它帮助带来了许多我们最忠实的客户和合作伙伴。所以在可预见的未来，我们会继续这样做。我以这个为前提来回答你的问题，即我们独特地从大头开始，而不是长尾。我们从世界上最大的广告主开始，我们有一个信念。如果我们能赢得信任。并为世界上最大的品牌做好，那么与中型和小型品牌做起来会更容易。顺便说一下，我认为缩写SMB（中小型企业）只有在使其易于理解的意义上才有用。
但中型企业与小型企业的差异，甚至比大型企业与中型或小型企业的差异更大。所以至少有三个类别。但如果你只看它，本质上有一个滑雪坡，你从非常大的开始，他们花很多钱，然后一直到非常小的。我们正在沿着这个斜坡向下工作，我们有雄心为所有部分服务。我们认识到服务中型和小型企业与服务我们今天关注的大型企业非常不同。但我们也知道，如果你弄清楚如何为他们服务好，并且他们是非常苛刻的批评者，他们有非常高的要求。如果你弄清楚如何为他们服务好，那么你可以使用相同的工具。
当然，你取消了给大型企业的所有问题和拨号盘，甚至可见性，而只是为他们表现。但取消报告和拨号盘比从一无所有开始（就你可以给大买家的控制而言）然后试图事后添加要容易得多。但这绝对在我们的雄心中。这是我们前进的方向，但现在不是我们的重点。因为如果你看看TAM中有多少是由大型企业组成的，几乎是其中的一半。所以因为那里有如此多的TAM，我们只想继续支持他们并帮助他们成长，并认为这是未来的关键部分。
特别是如果你看看CTV过去有多少是由他们组成的，并且很可能在我们能看到的未来中占据主要份额。这对我们来说是一个继续增长的绝佳地方，就我们所能看到的未来而言。所以虽然这是我们雄心的一部分，但我不认为为了我们在可预见的未来增长，我们必须去追逐中型或小型企业。我们只需要在我们已经拥有的客户中执行并继续扩展。
谢谢，Matt和John，你能结束电话会议吗？谢谢。
当然。谢谢。今天的会议到此结束，您现在可以断开线路。谢谢。