身份不明的发言人
Jacob Meldgaard（首席执行官）
Kim Balle（首席财务官）
身份不明的参会者
Jonathan Chappell（Evercore ISI）
Omar Nokta（Jefferies）
Srodi Moreto（Clarkson Securities）
Clement Mullins（Value Investors Edge）
大家好，感谢您的耐心等待。我是Lacey，今天的会议接线员。现在，我欢迎各位参加TORM 2025年第二季度财报电话会议。所有线路已静音以防止背景噪音。发言人讲话结束后，将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号键和数字1。谢谢。现在，我将会议转交给首席执行官Jacob Meldgaard。
您可以开始了。
非常感谢，热烈欢迎各位参加TORM 2025年第二季度财报电话会议。今天早些时候，我们发布了2025年第二季度的中期业绩，我很高兴再次报告本季度我们在市场上领先的表现。我们看到第一季度建立的更稳定的运营环境在本季度持续，这与去年下半年运费率的波动形成鲜明对比。我们的TCE达到2.08亿美元，与2024年第四季度和2025年第一季度基本一致。这转化为5900万美元的净利润，使得本季度再次实现每股0.40美元的有吸引力的股息分配。
我们还通过出售一艘LR2型船舶和两艘2008年建造的MR型船舶，推进了船队优化战略。这符合我们逐步淘汰老旧船舶以保持现代化、高质量和商业吸引力船队的持续方法。这些精心安排的交易突显了我们船舶的良好状况和维护，并强化了我们运营高效和具有竞争力平台的承诺。展望未来，宏观环境仍然快速变化，并充满地缘政治不确定性，但市场情绪总体保持积极。我们进入第三季度时势头强劲，这得益于各船型运费率的坚挺以及对我们即将签订的租船合同的可预见性。
尽管面临外部挑战，但基本面和运费率的远期曲线仍然积极。基于此以及我们已经锁定的费率，我们提高了全年指引，以反映今年剩余时间更强的盈利前景。一如既往，我们保持警惕和灵活，接下来让我们看看影响市场的关键因素以及我们未来的定位。请翻到第五页。是的，让我首先介绍一下市场概况。成品油轮费率在各个船型上保持稳定且具有吸引力，如图所示，MR和LR2型船舶的基准收益显示出韧性，近期数据反映出健康的上升趋势。这种稳定性得益于贸易流量的增加和成品油轮船队净增长的有限。请翻到第六页，我将详细说明这一点。
贸易量最近激增，在第三季度初达到16个月的高点。这一增长是由东向西的中质馏分油流量增加推动的。过去两个季度，我们一直指出这条航线的低贸易量是不可持续的。随着西北欧的库存降至五年范围的低端，我们最近看到东向西的中质馏分油贸易激增，这进一步得到了美国强劲出口的支持。这再次将吨英里数提升到远高于红海中断前的水平。与此同时，原油的“蚕食”现象已恢复到更接近历史水平的正常状态。展望未来，成品油轮市场预计将继续受到地缘政治因素和高不确定性的驱动，但我们预计市场基本面将继续支持贸易流量和船舶利用率。请翻到第七页。
自今年年初以来，东北欧已有两家炼油厂关闭，预计年底前还将有两家关闭。这些关闭合计占该地区炼油能力的6%，导致当地产品供应减少，在产品供应已经紧张的环境下，对进口中质馏分油的需求增加。根据我们的计算，如果所有这些供应都由来自中东海湾的进口柴油和航空煤油替代，这将转化为每年额外15至24艘LR2型船舶的需求，具体取决于船舶是穿越红海还是绕行好望角。从另一个角度看，这相当于当前成品油轮交易LR2船队的6%至10%。炼油厂关闭不仅限于欧洲。从现在起不到一年，美国西海岸将有两家炼油厂关闭，合计占该地区产能的11%。我们预计这将导致对汽油和航空煤油进口的需求增加，根据我们的计算，如果全部来自亚洲，这将转化为往返航程中超过25艘MR型船舶的额外需求。请翻到第八页。
地缘政治发展仍然是市场的关键驱动因素。在欧盟最新对俄罗斯的制裁方案中，从明年1月起禁止从俄罗斯原油中获得的第三国石油产品，这主要影响来自印度和土耳其的柴油进口。我们预计这不会对吨英里数产生重大影响，因为有来自相同距离的替代来源，但如果进口被更远距离的供应替代，将会有轻微的积极影响。虽然目前还不清楚特朗普总统对印度加征关税的威胁是否会迫使印度炼油厂放弃俄罗斯原油，但原油流量的潜在重新洗牌，即中国增加俄罗斯石油进口，印度增加中东或西方石油进口，可能对大型原油油轮有利，而对阿芙拉型油轮不利。尽管如此，我们预计阿芙拉型油轮的需求下降将被大量受制裁的阿芙拉型油轮无法重返主流贸易所抵消。显然，美国政府下一步对俄罗斯的行动仍然高度不确定，但我们预计欧盟制裁不会在短期内逆转。请翻到第九页。
让我们看看吨位供应方面。正如我们之前指出的，相对较高的成品油轮订单量应与船队平均年龄达到二十年来最高的事实结合起来看。此外，特别是老旧船队中有很大一部分受到制裁，预计这将支持市场退出。这对于LR2和阿芙拉型油轮组合船队尤其如此，全球船队中每四艘船中就有一艘受到欧佩克、欧盟或英国的制裁。尤其是欧佩克的制裁对船队利用率产生了强烈影响，我们的数据显示，自1月以来受制裁船舶的吨英里数下降了75%。受制裁阿芙拉型油轮利用率的下降促使LR2型船舶转向原油贸易，因此过去12个月成品油轮交易船队减少了2%。与此同时，由于新船交付，名义成品油轮船队增长了4%。请翻到第十页。
展望未来，几个因素将继续影响成品油轮市场，包括持续的地缘政治不确定性、欧盟对俄罗斯的额外制裁、不断变化的美国贸易政策以及持续的红海中断。此外，欧佩克原油产量的恢复间接支持了我们的市场。在需求方面，石油消费保持强劲，炼油格局的变化增加了吨英里数。在供应方面，新船交付的增加需要与越来越多的报废候选船以及受制裁船队贸易减少结合起来看。这将影响吨位可用性和市场平衡。我相信，通过我们保守的资本结构、运营杠杆和综合平台，TORM在这个环境中处于有利位置。接下来，我将把话筒交给Kim，他将带我们了解财务情况。
谢谢，Jacob。现在请翻到第12页，查看财务概览。在第二季度，我们的TCE达到2.08亿美元，基于此，我们实现了1.27亿美元的EBITDA和5900万美元的净利润。我们的平均TCE费率为每天26,772美元，其中LR2型船舶超过35,000美元，LR1型船舶略高于27,000美元，MR型船舶约为23,000美元。因此，本季度的运费率与前两个季度基本一致，这得益于坚实的市场基本面。这种稳定性为我们今年剩余时间提供了坚实的基础，我们的收益继续反映出远高于市场费率的业绩。现在请翻到第13页。
这张幻灯片展示了自2024年第二季度以来我们收入的季度进展。本季度的业绩标志着我们连续三个季度保持稳定的运费率和收益，突显了持续的表现和一致的市场条件。尽管地缘政治不确定性持续存在，但吨英里需求的基本面仍然坚实，尽管我们对市场动态的快速演变保持警惕。在这样的背景下，我们实现了令人满意的结果，产生了2.08亿美元的TCE和1.27亿美元的EBITDA。基于整个船队每天26,672美元的费率。调整出售船舶的收益后，EBITDA为1.22亿美元，与上一季度实现的1.26亿美元持平。凭借我们当前的运营杠杆，我们处于有利位置，可以从未来运费率的任何改善中受益。因此，基于约8,000个收益日，每日费率每增加1,000美元，我们的季度EBITDA可能增加约800万美元，这突显了如果市场进一步走强，我们将获得可观的收益上升空间。请翻到第14页。
这里我们展示了净利润和关键每股相关比率的质量发展，这些数据紧密跟随EBITDA的趋势。因此，第二季度每股收益为60美分。我们对股东回报的方法仍然清晰一致。我们继续按季度分配超额流动性，同时保持纪律性的财务缓冲以保护我们的资产负债表。因此，第二季度，这种方法导致宣布每股40美分的股息，派息率为67%。这与我们偿还债务后的自由现金流一致，反映了我们稳健的收益表现和对负责任资本配置的持续承诺。现在请翻到第15页。
如本幻灯片所示，经过几个季度船舶价值的稳步上升后，我们的船队在季度末的经纪估值为2.9万亿美元，这反映了船舶估值的下降以及我们描述的船舶出售。尽管整个船队的船舶价值下降了约7%，但值得注意的是，这一数字主要受到2010年至2012年老旧吨位的影响，而较新的吨位表现相对较好，仅出现个位数的下降。转向中间的图表，我们的净计息债务现在为7.67亿美元，净贷款价值比稳定在27%，与过去几个季度的水平一致，突显了我们保守资本结构的实力。在幻灯片的右侧，您可以看到我们的债务到期情况，未来12个月内我们只有1.57亿美元的借款到期，仅占总债务的约14%，并且在2029年之前没有重大到期债务，这为我们提供了充足的跑道和财务稳定性。但为了进一步加强我们的资本结构，TORM已经获得了高达8.57亿美元的承诺，这是我们历史上最具吸引力的再融资条件。
这一再融资方案涵盖了两个现有的银团贷款安排和我们的租赁协议。新结构将分为定期贷款和循环信贷安排，增强了我们的流动性并提供了更大的财务灵活性。因此，该方案还延长了到期期限，新的融资将持续到2030年。我们的贷款安排预计将在2025年第三季度进行再融资，而租赁协议将在行使回购选择权时滚动再融资，最终完成预计在2026年第二季度之前。总的来说，我们坚实的财务基础为我们提供了灵活性，以应对当前的市场条件，并在机会出现时追求价值创造。现在请翻到第16页，查看展望。
上半年的强劲表现为今年剩余时间奠定了坚实的基础。截至8月4日，我们已经锁定了第三季度56%的收益日，整个船队的平均TCE为每天30,617美元。对于2025年全年，我们已经锁定了66%的收益日，平均TCE为每天27,833美元。这些水平为我们提供了坚实的收益可见性，并反映了我们各船型市场的持续强势。尽管地缘政治波动仍然是一个因素，但我们看到市场环境的情绪有所改善，基于此，我们有信心提高并缩小全年指引范围。我们现在预测TCE收益为8亿至9.5亿美元，而之前的指引为7亿至9亿美元。同样，我们将全年EBITDA预期上调至4.75亿至6.25亿美元，之前的预期为4亿至6亿美元。这一修订反映了我们已锁定的覆盖率和未来市场预期，同时承认了持续波动的可能性。总的来说，我们仍然处于有利位置，可以在2025年实现强劲的业绩。因此，我将结束我的讲话，并将话筒交还给接线员。
此时，我想提醒大家，如果您想提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。我们将稍作暂停以整理问答名单。您的第一个问题来自Evercore ISI的John Chappell。您可以提问。
谢谢。下午好，Jacob，在第13页，整个船队的TCE EBITDA图表中，过去三个季度的一致性非常引人注目，尤其是对于一个以波动性著称的行业，特别是在您准备好的讲话中提到的所有地缘政治和宏观不确定性的情况下。您认为是什么导致了过去九个月左右的这种一致性？这是否在某种程度上限制了Torm可以做的事情，无论是船舶定位、买卖活动还是租入租出？这是否限制了您的一些灵活性？
嗯，这是个好问题。我认为我同意这种稳定性确实非常显著，我想说，主要是过去三个季度，但这并没有限制我们。我总是将这些市场视为我们需要建立一个清晰的观点，即市场大致走向以及我们处于什么范围。我认为我们已经在这个范围内有一段时间了。我认为，正如我在准备好的讲话中提到的那样，我认为事情可能会发生变化。动态可能会向上变化。当然，如果我们看看，例如，市场上额外的石油，贸易路线在一切平等的情况下仍然拉长，以及世界上我们已经需要进口的地区进一步关闭炼油厂，我认为我们看到的逆风，这些逆风在某种程度上限制了市场，可能会在未来几个季度改变动态，从而我们有更多的顺风。因此，我认为这更像是一个坚实的基础，为随着石油市场动态的变化创造更多的上升潜力。我认为特别是欧佩克。欧佩克在某种程度上打开了水龙头。
好的，谢谢。然后，Kim，我想这个问题需要问一下。我理解您对股息政策有一个计算。今年迄今为止的派息比率低于去年。现在您已经完成了这项巨大的融资，您是否认为计算，如果我们看看租赁之外的情况，可能在第四季度或明年第一季度，派息比率的幅度会变得更有利？
是的，我认为是这样。这是我们的预期。因此，我们的预期是，当我们展望2026年可能的理由时，我们的现金流盈亏平衡将显著下降。因此，您也应该预期，当然这取决于我们在市场中的位置，但您应该预期股息派息比率会更高，但派息比率本身也会更高。是的，我预计我们会这样。
您对幅度有什么感觉吗？大约是75到80，类似于2024年的情况？
好问题。但可能是的，我想象是这样。现在我有点冒险，因为我在这次会议前没有计算器，John。但我预计80会是75。80会是一个不错的位置。
好的，太好了。谢谢Kim。谢谢Jacob。
是的，谢谢。谢谢John。
您的下一个问题来自Jeffries的Omar Nokta。您可以提问。
谢谢。嗨，Jacob和Kim，感谢更新。是的，很高兴听到关于降低盈亏平衡和明年可能更高的派息比率的想法。我想问一下我们在第三季度看到的情况。显然，您的预订有一些相当好的指引，但特别是在MR型船舶上，您显示28,000美元，这比同行高出很多，也比前几个季度的捕获率高，这很有趣，因为LR2和LR1型船舶基本持平或略有上升，但真正上升的是MR型船舶。您能谈谈是什么推动了这种上升，以及我们对今年剩余时间可以期待什么吗？
在某种程度上，您可以说，是的，我认为从细节上看。我一直在思考，我认为这是一个正确的问题，即是什么推动了这一点？实际上，当我们查看数据点时，现在进入第三季度的成品油轮在水上的数量已经上升到一年多来的高点，这一点很重要。结合这一点，如果我们回到整整12个月前，我认为我们都对原油油轮，主要是苏伊士型油轮，但也有一些VLCC，真正将注意力转向成品油轮市场，带走了约8%的需求感到困惑。而现在我们回到了1%的交易，苏伊士型和VLCC型油轮在我们的想法中。因此，我认为这种结合实际上，您已经看到贸易总体上有所上升，您已经看到这种“蚕食”现象至少在现在已经从非常高的、历史上不寻常的水平上几乎消失了。这实际上更多地渗透到MR型船舶中，因为只有那么多LR2型船舶在交易，正如我所提到的，有一点有趣的是，我认为我们都在关注LR2型船舶的订单簿，看着它并想，好吧，这似乎是一个相当庞大的订单簿。但事实是，即使我认为数字是，比如说，过去三个季度左右交付了50艘船舶，LR2型船舶的交易船队大致相同。因此，我认为这只是渗透到MR型船舶中，有更多的贸易在细节上，我们也得到了船队的帮助，即在更大的船型中，成品油轮并没有像以前那样在原油油轮中移动。因此，我认为需求如此广泛是非常积极的，因为我认为这表明了一个非常坚实的市场。当您看到它不是，几乎不是一个例子，但就像我们应该只计算，好吧，欧亚大陆80艘NASA货物中有多少？我的意思是，这不会告诉您市场的动态和强度。实际上有很多进展的强度。这就是总体上导致我们现在水上的成品油轮比过去16个月中的任何时候都多。这实际上是转化为您看到的MR型船舶费率的基本强度。谢谢Jacob。
这对了解情况非常有帮助。因此，我想也许在这种背景下，水上有更多的货物，更少的“蚕食”。因此，船队总体上似乎更紧张。您在演讲中刚刚谈到了价值已经疲软。您显然非常注重交易，包括收购和出售。您现在在买卖市场上看到了什么？价值是否找到了底部？鉴于费率的改善，是否有任何上升的潜力？您能分享这方面的任何信息吗？
是的，我认为这是一个非常好的问题。我们的想法是，在这些市场中，首先要观察的是，显然如果即期费率下降，它们可以。正如我们都理解的，跟随过去三年的波动性和趋势，即期费率非常波动，它们可以变化得非常快。这就是它们在过去一年中实际上所做的，它们也在某种程度上从之前提到的EBITDA幻灯片中看起来，实际上费率至少在3/4的时间里似乎是稳定的，而资产价格一直在缓慢下降。我认为这有点像您也会在房地产市场中预期的那样，当然您很少会看到所有人同时降低资产价格。这需要一点时间来获得清算价格。我认为我们已经达到了，根据我们的观点，我们处于那个转折点，费率已经稳定了更长的时间。这意味着资产价格也在缓慢下降，但现在如果我们拍一张快照，我认为它们可能在我们Q2末的数字所反映的价格附近稳定下来。现在要看的是这个季度和下个季度会发生什么。我认为如果运费率开始普遍上升，资产价格可能会保持或从现在的水平上升。这将是合乎逻辑的。好的，非常有趣。
谢谢Jacob再次回答。我把它交回去。
是的，再次感谢。
如果您想提问，请按电话键盘上的星号键和数字1。您的下一个问题来自Clarkson Securities的Srode Moradel。您可以提问。
谢谢。嗨，大家好。我是Clarkson的Sorda。只是看看您在第5页或第6页提供的幻灯片，关于成品油轮吨英里数，听起来是贸易量推动了上升。所以问题实际上是您是否看到了吨英里数的任何变化？我感觉很多更像是区域化的贸易已经有一段时间了，我们基本上一直在等待跨流域贸易在工具上回升。所以您在那里看到了任何变化吗？
是的。因此，是的，贸易量正如您在第6页幻灯片上所说的那样上升了。吨英里数也反映在从中东东半球特别是向西方运输中质馏分油的激励在这一时期也有所增加。因此，这意味着在一切平等的情况下，将对数量和航行距离都产生影响。因此，这是两者的结合，因为您可以说是西北欧库存中中质馏分油的补货。我认为我们，如果您关注我们过去的几次电话会议，我认为我们有点困惑，从战略角度来看，中质馏分油的供应商没有在更大程度上保持其库存水平更高。但您知道，在第二季度末，很明显现在您不能再只消耗库存，您需要补充。这主要是从中东和美国海湾完成的，但也从中东推动了数量和英里数的上升。
太好了。然后在下一张幻灯片上，这也是很好的，关于炼油厂关闭。是的，您能再谈谈吗？您已经说过了。但时间表是什么？我们什么时候可以期待这种积极效应开始显现？是的，所以我们相信在2025年底之前。因此，在今年内我们将看到欧洲炼油厂关闭。因此，它们一直在缓慢推进。但决定已经让它们最终关闭业务，不再可行。因此，这将在今年年底之前开始。而在美国西海岸，正如我提到的，这将在大约一年后。好的，那是美国明年年中预期。
是的，是的，明年年中。但显然更大的背景是，如果我可以补充一点评论，那就是显然从政治角度来看，关闭西欧和美国西海岸等地的当地炼油厂是目标。但事实证明，这些行动的速度比它们生产的产品的需求转变的速度快得多。因此，比如说美国西海岸的消费量正在缓慢下降，但关闭的速度比这快得多。这意味着更广泛的成品油轮市场将需要我们运输更多的货物。是的，确实。我想我的最后一个问题是关于俄罗斯价格上限变化的。我想。我的意思是，有很多LR2型船舶在原油贸易中交易，对吧，这很积极。但当欧盟降低价格上限时，您可能会看到阿芙拉型油轮，对吧，今天合法交易的油轮。我们失去了这种合规性，然后它们必须退出这种贸易并进入传统市场，这可能会对阿芙拉型油轮的费率造成下行压力。您认为这是一个威胁吗？
对于盟友使用或不使用的转换？
是的，我认为显然陪审团对这个实际效果的意见不一。我认为这些船舶，特别是如果您看看已经受到制裁的船舶类型，在许多情况下也是您指出的船舶，是否容易从商业角度被我们运营的贸易接受，这是第一点，以及它们是否也得到了维护，这是我可能会争论的，即在边际上很多船舶不会轻易回来。我认为相当多的船舶实际上没有维护到让它们改装成我们客户类型的标准是有意义的。因此，显然陪审团还没有定论。但在我看来，当人们投资于灰色船队或黑暗船队，然后随后受到制裁时，他们不是在寻找长期投资。他们寻找的是短期收益，即参与很少有人愿意接触的贸易。而运营收益是他们关注的，而不是船舶的维护。因此，陪审团还没有定论。我认为这可能对中型船舶不利，正如您所指出的，对VLCC有利，因为这种贸易继续。但很可能有相当一部分这种原油贸易，老旧的LR2阿芙拉型油轮已经受到制裁，由于商业原因或在一段时间后它们有次标准，很难回来。好的，很好的评论。谢谢，伙计们。谢谢。谢谢这些好问题。
您的最后一个问题来自Value Investors Edge的Clement Mullins。您可以提问。
嗨，下午好，感谢您回答我的问题。我想从跟进John关于现金盈亏平衡的问题开始。您能谈谈您回购的售后回租的平均利润率与新融资安排相比吗？
我认为这是。我认为您实际上可以在20F中找到这一点。我建议您查看最近的20F，在那里您可以找到全部。您可以找到我们租赁安排的完整概述。我之所以这样说是因为具体安排是分开的。当然不是。当然，但那里有一个固定利率。因此，这里的比较是当您查看我们已完成的银团安排时，这也将公布。我们还没有公布，但利率是。它也将在我们即将发布的2025年20F中可见，但明显低于我们当前银团安排中约1.85、1.9的水平。因此，它明显低于这个水平。
明白了。谢谢您的说明。您看到了2008年的Bill Thorn discoverer和Torn Voyager。您能披露建模目的的售价吗？
我们已同意不向买方披露这些船舶的价格，但我们不会。
好的。我不得不尝试。感谢您回答。
就是这样。这是公平的。当然。还有其他问题吗？
今天的问答环节到此结束。我现在将会议转交给Jacob Meldgaard进行结束语。您可以继续。
是的。非常感谢。我只想说感谢各位对TORM的兴趣和今天的聆听。祝大家有美好的一天。谢谢。
今天的电话会议到此结束。您可以断开连接。