身份不明的发言人
Roseboom-Van Kessel（企业财务与投资者关系高级副总裁）
Frank A. Bozich（首席执行官）
David Stasse（首席财务官）
身份不明的参会者
David Begleiter（德意志银行）
Matthew Blair（TPH）
Frank Mitsch（Fermium Research）
Laurence Alexander（Jefferies Financial Group Inc）
女士们先生们早上好，欢迎参加Trinseo 2025年第二季度财务业绩电话会议。我们欢迎Trinseo管理团队：总裁兼首席执行官Frank Bozich、执行副总裁兼首席财务官David Stasse，以及企业财务与投资者关系高级副总裁Bea Van Kessel。今天的电话会议将包括管理团队的简短发言，随后是问答环节。公司已于8月6日周三市场收盘后发布新闻稿及演示文稿。这些文件已发布在公司投资者关系网站，并提交至美国证券交易委员会的8-K表格备案。
若在通话过程中需要接线员协助，请按电话键盘上的星号键和数字0。现在我将电话转接给V. Bankessel。请开始。
谢谢Amy，大家好。目前所有参会者均处于只听模式。在我们简短发言后，将说明如何参与问答环节。我们的披露规则和前瞻性声明注意事项详见幻灯片2。在本次演示中，我们可能会做出某些前瞻性声明，包括发布指引和描述未来预期。我们必须提醒您，实际结果可能与这些声明中讨论、描述或暗示的内容存在重大差异。可能导致实际结果差异的因素包括但不限于我们10-K年报表格第1A项或提交给美国证券交易委员会的其他文件中列出的风险因素。
公司无义务更新或修订其前瞻性声明。今天的演示包含某些非GAAP财务指标。这些指标与相应GAAP指标的调节表可在我们的收益公告和投资者演示附录中找到。电话会议录音和文字记录将在会议结束后不久存档于公司投资者关系网站。录音将保留至2026年8月7日。现在我将电话转交给Frank Bozich。
谢谢Bea，欢迎参加我们2025年第二季度财报电话会议。我们第二季度的核心业务结果略低于预期，原因是大多数应用领域的需求弱于预期，以及原料价格下跌带来的不利净时机影响。我们通常在第二季度看到的季节性销量增长因4月美国关税公告后的贸易不确定性而受到抑制。我们在季度初经历了大量订单取消，我们认为这与地缘政治和贸易不确定性增加有关，但在季度内取消幅度显著下降。
在这种环境下，我们必须高度专注于两件事：控制我们能控制的因素，即固定成本和营运资本；以及培育我们的关键增长和可持续发展平台。2025年，我们预计将通过自助行动实现1.05亿美元的EBITDA收益。具体而言，我们预计从先前宣布的重组计划中获得3500万美元的固定成本节约，3000万美元来自产品组合改进和商业计划，4000万美元与聚碳酸酯业务模式变更相关。我们预计这些行动将抵消2025年迄今为止的大部分增量需求疲软和利润率下降，导致调整后EBITDA同比大致持平。在营运资本方面，我对团队过去三年通过系统和流程推动结构性改进的工作感到非常自豪。
在此期间，我们已将营运资本减少5.6亿美元，其中约一半来自现金转换周期缩短17天。我们还通过推动高价值应用领域的增长，在转型战略方面取得了显著进展。含回收塑料的产品在2025年上半年增长7%，并为粘合剂带来溢价利润率。箱包和电池粘合剂是本季度的两个亮点，同比销量分别增长3%和19%。我将在稍后的电话会议中详细介绍相对较新的电池粘合剂技术。我很高兴地报告，我们发布了第15份年度可持续发展和企业社会责任报告。
我们在2030年可持续发展目标方面继续取得进展，并致力于投资推进回收技术和可持续产品供应。在将电话转交给Dave之前，我想详细介绍一下我们新颖独特的电池粘合剂平台。Trinseo于2017年在上海开设了全球电池应用实验室，并于2020年开始销售用于锂离子电动汽车电池和储能解决方案应用的第一代高性能粘合剂。我们的乳胶粘剂在锂离子电池中的作用是将阳极活性材料（主要是石墨和硅）粘合到集流体（铜箔）上。
聚合物需要提供强度、离子传导性和配方兼容性，同时能够承受恶劣的电池工作环境以确保电池长寿命。为此，它必须抵抗机械、热、化学和电化学应力。因此，尽管粘合剂通常占电池总成本的不到2%，但它在实现强大电池性能和高效电池制造方面起着高度关键的作用。今年我们推出了第四代Voltaban阳极粘合剂，可实现持久快充和高能量密度电池。这一进步以及我们在每个地区设有工厂的全球布局，是我们服务这些应用的关键优势。
此外，我们已为关键客户提供第一代水溶性粘合剂原型进行测试。在我们自己的实验室展示出色性能后，过去五年的销量复合年增长率为63%，我们预计这一高利润平台将在未来五年继续实现两位数增长。基于这些原因，电池粘合剂代表了我们最重要的战略增长平台之一。现在我想把电话转交给Dave。
谢谢Frank。我们第二季度以4200万美元的调整后EBITDA结束，低于我们的指引，主要原因是原材料时机带来的更大不利影响、Frank之前谈到的季节性需求回升缺失以及联营企业收益下降。在Americas Styrenics，2025年上半年销量同比下降13%，最大降幅来自乳胶粘合剂、纸板和纸品应用、北美和欧洲的汽车应用，以及我们放弃的经济性聚苯乙烯销量。在上半年看到的销量下降中，约三分之二是我们认为是交易性销量，这意味着它通常是利润率较低、基于现货定价且非配方性质的。
在部门层面，工程材料调整后EBITDA比去年同期低100万美元，尽管销往汽车和建筑应用的销量下降。销量下降被固定成本降低和消费品应用中回收含量销售带来的产品组合改善所抵消。乳胶粘合剂调整后EBITDA比去年同期低900万美元，主要原因是欧洲和亚洲销量下降以及所有地区的显著价格压力。这种销量下降在中国纸板和纸品应用中最为严重，自关税公告导致临时工厂关闭以来，我们看到了需求大幅减弱。
从积极的一面看，我们在箱包和电池粘合剂中利润率较高的目标增长平台继续跑赢市场。最后，聚合物解决方案调整后EBITDA比去年同期低1100万美元，原因是建筑和汽车应用销量下降以及亚洲进口增加进入欧洲市场。因此，我们很高兴看到欧盟委员会在7月第二季度的预披露中承认来自韩国和台湾的ABS倾销活动。第二季度自由现金流为负300万美元，符合指引，我们以3.99亿美元的总流动性结束了第二季度。
我将电话转回给Frank。
谢谢Dave。如前所述，我们预计2025年全年调整后EBITDA约为2亿美元。虽然当前需求水平令人失望，但我们认为有五个因素可能改善需求环境。首先，任何形式的贸易确定性都应提高消费者信心并为新投资提供环境。第二，预期美联储降息的实施将降低我们自身的利息支出并提高消费者信心。第三，解决我们在欧洲和中东看到的各种军事冲突。第四，中国化工领域的积极监管改革，可能导致老旧非竞争性资产关闭和破坏性行业定价减少。
最后，欧盟化学工业行动计划中概述的对欧盟化学工业的更强大支持。虽然这些项目都存在不确定性，但我们受到相关讨论的鼓舞。现在我们很高兴回答你们的问题。
谢谢。现在线路已开放提问。如果您已拨入并想提问，请按电话键盘上的星号键和数字1举手加入队列。如果您想撤回问题，只需再次按星号键和数字1。我们要求在今天会议期间，请将问题限制在一个主要问题和一次跟进。再次强调，请按星号键和数字1加入队列。我们将暂停片刻以整理问答名单。您的第一个问题来自德意志银行的David Begleiter。
您的线路已开通。
早上好，Frank和Dave。你们在欧洲关闭了一些老旧非经济性苯乙烯和聚碳酸酯产能方面做得很好。能否谈谈你们在欧洲的MMA生产，鉴于其经济性也面临挑战，为何未采取类似行动？谢谢。
是的，David，谢谢。听着，我们持续评估每项资产。你知道，我们优先考虑在三个维度上采取行动：执行速度、收益幅度和实现成本。所以我们继续审视各种机会，会适当评估该资产，如果做出决定或与工作委员会合作，将得出适当结论。
明白了。我知道现在谈明年还为时过早，但就你们能控制与不能控制的因素而言，能否帮助我们理解哪些项目可能帮助2026年实现更高的EBITDA结果？谢谢。
是的，让我稍微回顾一下，给你一些背景。进入2025年时，我们预期的需求水平与2024年相当，我们认为按历史标准来看已经很低，且存在被压抑的需求。然而，特别是贸易不确定性的影响已成为额外的阻力。因此，任何形式的贸易不确定性的解决，以及较低的利率，我们认为将释放需求，使我们回到预期水平甚至更高。记住，对我们来说，10%的销量增长意味着约1亿美元的EBITDA改善。
我要回到之前在电话会议中说过的话。我们甚至认为去年在欧洲和北美我们大量涉足的建筑和汽车领域存在被压抑的需求。就住房而言，我记得数字是过去十年相对于家庭形成有600万套短缺。汽车行业的车龄目前处于历史高位。所以我们认为利率和关税确定性将使我们回到合理的、至少是去年的需求水平，并从被压抑的需求中刺激需求复苏。
谢谢。下一个问题来自TPH的Matthew Blair。您的线路已开通。
好的，谢谢，早上好。我希望你们能多谈谈AmSty业务。我们理解第二季度有一些聚苯乙烯停产。这对上个季度有多大影响？第三季度会有一些维修成本吗？如果有，对第三季度数字会有多大影响？
上季度AmSty的一个苯乙烯资产发生了机械故障，影响约为500万美元。在即将到来的季度会有增加的维修成本，这反映在当前预测或展望中。
是的，Matthew，我认为Frank说得很好。对我们来说，这500万美元的影响要加到第二季度从AmSty确认的股权收入中。展望下半年，会有影响。顺便说一下，是苯乙烯工厂，不是聚苯乙烯。第三季度会有类似影响。所以我预计AmSty对我们的收益在下半年，第三季度将与第二季度相似，然后在第四季度随着运营可靠性改善而更高。
听起来不错。关于你们2025年全年指引，隐含的下半年数字是否包含了第二季度净时机阻力中的任何逆转？
不，没有。Matthew，对我们来说时机相当难预测。这很大程度上取决于未来六个月苯乙烯价格的变化。所以很难预测。但站在今天，我们给出的指引假设下半年净时机持平。
谢谢。下一个问题来自Fermion Research的Frank Mitch。您的线路已开通。
早上好Frank，我对你关于因贸易问题导致的取消速度在季度内放缓的评论很感兴趣。能否详细说明一下，如果是这样，我们是否应该开始看到第三季度的业务节奏与潜在需求匹配？
我认为我们在第二季度开始时看到的订单簿反映了需求的正常季节性上升，但由于4月初的贸易公告，这种上升被取消了。所以我认为这就是我们在季度内看到的情况。
所以你不预期这些被压抑的订单会在第三季度实现。
正如我所说，如果我们看到贸易确定性、利率改善或提到的五个因素中的任何一个，我们认为这将触发需求改善和这些丢失订单的恢复。但再次强调，今天坐在这里无法预测时间或确定性。但我相信这会是一个触发点。
好的，太好了。关于电池技术的评论也很有趣。在乳胶业务中，电池业务目前占该板块的多少？David你也提到第二季度乳胶面临显著价格压力，第一季度价格还是正的，第二季度却下降了6%。能否详细说明一下？谢谢。
是的。根据记忆，我们的乳胶粘合剂中，箱包和电池约占去年销量的20%，但占利润的比例显著更高。由于今年纸板和纸品的压力，今年占比会更高，但我没有确切数字。我们可以提供给你。第二个问题。能重复一下吗，Frank？抱歉。
是的，是显著的价格压力。第一季度乳胶价格上涨，第二季度明显下降6%。David提到显著价格压力，我只是好奇能否详细说明来源。
是的。我们看到很多乳胶用于纸板包装，特别是在中国，随着关税公告的开始。看看中国集装箱出货量下降35%，大多是包装商品。因此第二季度中国纸板和纸品需求显著下降，导致工厂关闭。因此，行业很多人在努力填补产能，保持销量，价格非常激进。其中一些我们选择不参与，这就是为什么第二季度销量下降。但我们认为这是交易性和暂时性活动，可以恢复。
谢谢。
好的，谢谢。下一个问题来自Albemach Global的Hassan Hamad。您的线路已开通。
早上好Frank和Dave，我想重新审视一下，显然现在给出2026年指引还为时过早，但看看你们对2025年的指引，下半年通常是季节性较弱时期，季度EBITDA运行率约为5000万美元。所以年化的话，至少在远低于正常需求环境的200万美元。假设明年需求没有实质性改善，但季节性可能带来一些好处，加上你们的成本削减。那么至少应该考虑什么基准？在这种环境下，你们至少能做到2.5亿美元EBITDA吗？这对2026年自由现金流意味着什么？
是的，我认为这回到我之前给出的相同答案。我们认为现在看到的是暂时性阻力，抑制了业务需求，使其显著低于去年本已较低且有被压抑需求的水平。所以我们认为会看到一个或多个提到的五个因素的解决，这将对我们大多数终端市场的需求产生重大影响。所以很难预测。但我们相信销量有显著上升空间，这将伴随着贸易利率和全球各种监管活动的更多确定性。
Hasan，我再补充几点关于自由现金流的。我们演示文稿第14页有一张幻灯片概述了2025年现金流组成部分。如果要桥接到2026年，5500万美元的重组成本明年将远低于今年。另一个是利息支出，今年现金利息是2亿美元。自上次电话会议以来，市场共识认为鉴于就业统计数据，可能会有比之前预期更快的连续降息。对我们来说，100个基点的降息意味着每年1900万美元。所以显然现在给2026年定数字太早，但这一页列出的数字明年将远低于3.65亿美元的现金流出。
这非常有帮助。作为跟进，显然欧盟关于ABS的反倾销措施还很新。你们如何看待其发展？中国会如何反应？最终对你们有何影响？
是的，这方面有很多不确定性。但我知道欧盟委员会概述了化学工业行动计划，包括一些保护主义和反倾销保护，以确保与进口到欧洲的公平竞争。我们对此感到鼓舞。等待看如何实施。同时，中国正在讨论的反内卷政策可能会合理化中国老旧非一体化资产，这也让我们乐观地认为问题会得到解决。
我想花点时间谈谈这个。我看到的统计数据显示，中国化工行业21%的产能已有15年以上历史。这些资产最可能受到反内卷政策影响。如果这些产能退出，将广泛帮助行业，不仅在中国，也在世界其他地方。另外我想指出，虽然美国关税政策存在不确定性，但总体上我们会受益于关税，因为我们在本地生产。特别是我们理解美国政府或政策制定者关注中国产品转运到墨西哥，然后作为USMCA合规产品进入美国。如果这个问题得到解决，不仅对我们，对整个化工行业都是重大利好。所以现在说还为时过早，但讨论和提出的想法非常令人鼓舞。
Frank，非常感谢。
谢谢。
谢谢。最后一个问题来自Jefferies的Lawrence Alexander。您的线路已开通。
早上好，我是Dan Rizawan代表Lawrence。我想知道，关于你们给出的2025年指引，为什么现在才给出年度指引，却不提供第三季度指引？是能见度提高了，还是政策从上季度改变了？
是的，我认为这只是因为从政策角度看，这是一个非常动态和波动的环境，影响了行业。现在我们已经看到了第二季度的影响。第三季度开始时我们看到与第二季度类似的市场动态。所以我们认为，在缺乏那五个因素的确定性的情况下，可以预期下半年环境与第二季度相似。但显然我们预期这些因素中任何一个的解决都会带来积极变化。
从政策角度看，你是对的。今年早些时候我们给出了季度指引，因为能见度有限。我认为能见度实际上没有变化。我们仍然有相同的有限能见度，但我们选择给出年度指引只是因为时间点。我们已接近全年三分之二，认为给出年度而非季度指引更合适。这是唯一原因。
谢谢，很有帮助。关于公司成本，目前每季度大约2000-2500万美元。考虑到所有举措和成本削减，这是否是长期合理的运行率？还是会更加波动？
不，我认为当前运行率反映了我们迄今为止采取的行动。这在我们的预测中是适当的。
另外一点小说明。由于股票补偿的会计处理，我们第一季度的公司成本总是高于其他三个季度。我们在之前的电话会议中提到过，但想确保你知道。所以基于上半年年化可能不是好方法。
好的，非常感谢。
谢谢。目前没有更多问题。今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。