身份不明的发言人
Josh Beal（投资者关系总监）
Christopher Seibert（投资者沟通经理）
Cory Reed（全球农业与草坪事业部总裁：生产与精准农业，美洲和澳大利亚）
Joshua Jepsen（高级副总裁兼首席财务官）
身份不明的参与者
Tami Zakaria（摩根大通）
Angel Castillo（摩根士丹利）
Steve Fisher（瑞银集团）
Tim Thein（雷蒙德詹姆斯金融公司）
Kyle Menges（花旗集团）
David Raso（Evercore ISI集团）
Paddy Bogart（Melius研究）
Kristen Owen（奥本海默公司）
Chad Dillard（伯恩斯坦）
Jamie Cook（Truist证券）
Jairam Nathan（大和资本市场）
Joel Jackson（BMO资本市场）
早上好，欢迎参加迪尔公司第三季度收益电话会议。在今天的问答环节之前，您的线路将处于只听模式。现在，我想将电话转交给投资者关系总监Josh Beal先生。谢谢。您可以开始了。
大家好，欢迎并感谢您参加今天的电话会议。今天与我一起参加电话会议的有首席财务官Josh Jepsen，全球农业与草坪事业部总裁Cory Reed，以及投资者沟通经理Chris Seibert。今天我们将更详细地了解迪尔第三季度的收益，然后花一些时间讨论我们的终端市场以及我们对2025财年的当前展望。之后，我们将回答您的问题。请注意，今天早上可以访问幻灯片以补充电话会议内容。它们可以在我们的网站上访问，网址是john deere.com Earnings。首先提醒一下，本次电话会议在互联网上直播，并记录供迪尔公司未来传输和使用。
未经迪尔公司明确书面同意，任何其他使用、录制或传输本受版权保护的广播的任何部分均严格禁止。电话会议的参与者，包括问答环节，同意他们的形象和言论在所有媒体中存储并用作收益电话会议的一部分。本次电话会议包括有关公司未来计划和预测的前瞻性陈述，这些陈述受不确定性、风险、情况变化和其他难以预测的因素影响。有关可能导致实际结果与预期存在重大差异的因素的更多信息，包含在公司最近的8K表格风险因素和年度10K表格中，并根据向证券交易委员会提交的报告进行更新。
本次电话会议还可能包括不符合美国通用会计准则的财务指标。有关这些指标的更多信息，包括与可比GAAP指标的对账，包含在新闻稿中，并发布在我们的网站上，网址是johndeer.com earnings，在季度收益和活动下。现在，我将电话转交给Kurt Seibert。
早上好，感谢您的加入。约翰迪尔第三季度的表现反映了公司在充满挑战的市场动态中专注于纪律执行。尽管面临关税的阻力，迪尔的设备运营在本季度实现了12.6%的运营利润率。全球不确定性和困难的基本面继续对迪尔许多关键终端市场的客户情绪造成压力。然而，在本季度中，我们还看到几个细分市场的需求好于预期，反映了整个业务中的乐观情绪。在年初缓慢启动后，北美地区的草坪和紧凑型多功能拖拉机出货量好于预期，反映了消费者信心的改善和同比有利的天气条件。
欧洲的拖拉机零售销售以及北美地区的土方和林业设备零售销售也有所增加，扭转了几个季度持平或下降的销售局面。在这种背景下，迪尔的表现继续显示出强劲的财务业绩。由于严格的管理、工厂效率的提高和有利的材料成本，包括关税在内的生产成本在我们的农业和草坪业务中仍然有利。我们在过去18个月中采取的全方位管理库存的行动导致所有业务单位和地区的同比大幅下降，使公司能够很好地应对市场需求的变化，而我们部署的额外激励措施在当前利率环境下为客户的购买决策提供了支持，特别是在北美土方设备和二手农业设备市场。
显然，全球不确定性仍然较高。然而，我们的订单簿仍然稳固，部分市场显示出积极的早期迹象，重要的是，从库存和结构性成本的角度来看，我们仍然处于有利位置，以便在需求增长恢复时做出反应。我们现在从第3张幻灯片开始，介绍我们第三季度的业绩。净销售额和收入下降了9%，至120.18亿美元，设备运营的净销售额也下降了9%，至103.57亿美元。归属于迪尔公司的净收入为12.89亿美元，或每股稀释后4.75美元。深入我们的各个业务部门，我们从第4张幻灯片的生产和精准农业开始。
净销售额为42.73亿美元，与去年第三季度相比下降了16%，主要是由于出货量下降和不利的价格实现。价格实现略低于一个百分点。这是由于我们在本季度增加了池资金，以支持我们的经销商积极解决北美地区二手库存水平的努力。货币换算略有正面影响。运营利润为5.8亿美元，该部门的运营利润率为13.6%。同比下降主要是由于出货量下降和不利的销售组合。接下来我们转到第5张幻灯片的小型农业和草坪。
净销售额同比下降1%，第三季度总计为30.25亿美元，原因是出货量略有下降，部分被货币换算和价格实现所抵消。价格实现约为半个百分点的正面影响。货币换算也有约1.5个百分点的正面影响。运营利润同比略有下降，至4.85亿美元，导致运营利润率为16%。下降主要是由于关税，部分被较低的保修费用和较低的生产成本所抵消。第6张幻灯片给出了我们对2025年全球农业和草坪市场的行业展望。在美国和加拿大，我们继续预计大型农业设备行业的销售额在本财年将下降约30%。
需求继续受到高利率、晚型号机器的高二手库存水平以及贸易不确定性的压力，这些因素部分被全球谷物和油籽库存紧张、由强劲的农田价值支持的稳定农场资产负债表以及政府对小型农业和草坪的分配资金所缓解。在美国和加拿大，行业需求现在预计将下降10%。乳制品和畜牧业基本面仍然强劲，而由于扩张成本高，该领域的资本投资仍然低迷。疲软的消费者信心和高利率继续对草坪和紧凑型多功能拖拉机的购买决策造成压力。
然而，我们在本季度看到了情绪改善和好于预期的零售销售，这支持了我们对全年展望的上调。转向欧洲，情绪趋势向好，由强劲的乳制品基本面、稳定的利率和改善的可耕前景驱动。我们现在预计2025财年该行业将持平至下降5%。在南美，我们继续预计2025年拖拉机和联合收割机的行业销售额将保持持平。巴西的积极情绪受到创纪录的作物产量、改善的玉米和大豆盈利水平以及该地区生产面积持续扩大的支持。
然而，在本季度继续上升的高利率以及与美国的贸易政策相关的问题导致市场保持谨慎。亚洲的行业销售额现在预计将持平至上升5%，由印度拖拉机市场的前景改善驱动。继续到第7张幻灯片的部门预测，从生产和精准农业开始，我们对全年的净销售额预测仍为下降15%至20%。该预测假设约1个百分点的正面价格实现被1个百分点的负面货币换算所抵消。对于该部门的运营利润率，我们的全年预测仍为15.5%至17%。
第8张幻灯片涵盖了我们的小型农业和草坪部门的预测，预计欧洲、印度和北美草坪及紧凑型多功能拖拉机将有所改善。我们现在预计今年的净销售额将下降约10%。这一指导包括半个百分点的正面价格实现以及半个百分点的正面货币换算。该部门的运营利润率现在预计为12%至13.5%，与改善的销售前景一致。现在转到第9张幻灯片的建筑和林业，本季度的净销售额同比下降5%，至30.59亿美元，主要是由于不利的价格实现。
价格实现略低于5个百分点的负面影响。本季度的负面价格是由于在北美土方市场中部署的增量激励计划，该市场竞争定价压力持续存在。货币换算有约1.5个百分点的正面影响。运营利润为2.37亿美元，同比下降，导致运营利润率为7.7%，主要是由于不利的价格实现和关税。这些变化部分被有利的产品组合所抵消。第10张幻灯片提供了我们对2025年建筑和林业行业展望的更新。美国和加拿大的土方设备行业销售额仍预计将下降约10%，而美国和加拿大的紧凑型建筑设备现在预计将持平至下降约5%。
建筑市场保持稳定，就业率创历史新高，建筑积压量高于平均水平。美国政府的基础设施支出仍然较高，并继续为该行业提供支持。另一方面，由于利率上升和更广泛的经济压力，单户住宅开工以及多户和商业房地产市场的投资正在放缓。此外，租赁行业的设备更换仍然低迷。所有这些因素继续导致市场对资本投资保持谨慎。然而，过去一个季度的订单活动趋势更为有利。全球林业市场预计将持平至下降5%。
全球道路建设市场的预测大致持平。北美同比略有下降。然而，欧洲的增长和中国的小幅复苏有助于保持行业水平与2024年大致相同。继续到第11张幻灯片的建筑和林业部门展望，2025年净销售额估计仍为下降10%至15%。今年的净销售额指导现在包括持平的货币换算和约两个百分点的负面价格实现，这是由于北美土方市场的竞争定价环境，该部门的运营利润率现在预计为8.5%至10%，反映了较高的关税成本和较低的价格实现。
转到第12张幻灯片的金融服务运营，全球金融服务在第三季度归属于迪尔公司的净收入为2.05亿美元。净收入较高是由于信贷损失准备金较低和去年的特殊项目。对于2025财年，我们的展望增加到7.7亿美元。对2025年SANG支出和信贷损失准备金的修订估计推动了从上季度预测的改善。接下来，第13张幻灯片概述了我们对迪尔公司净收入的指导。我们的有效税率和2025财年的运营现金流从上季度的展望收紧到现在为47.5亿至52.5亿美元。
我们对净收入的预测与上季度相比基本没有变化。回想一下，我们上季度指导的高端反映了关税税率缓和的情况。接下来，我们的指导反映了19%至21%的有效税率。最后，设备运营的现金流预期仍在45亿至55亿美元的范围内。这结束了我们的正式评论。我们现在将讨论转向解决本季度的一些具体主题。从迪尔第三季度的表现开始，净销售额同比下降约9%，我们看到运营利润率为12.6%。
Josh Biel，你能提供一些关于本季度情况的额外说明吗？
是的，当然，Chris。本季度确实有很多事情发生，有很多需要解释。你在开场白中提到了不确定性，我认为这可能是一个很好的起点。鉴于具有挑战性的行业基本面和不断变化的全球贸易环境以及不断变化的利率预期。我们的客户在日益动态的市场中运营，这自然会导致他们在考虑资本购买时保持谨慎。在这种情况下，我们作为企业运营的最佳方式是专注于我们可以控制的事情，即执行项目，如生产、库存水平和成本。从生产开始，我们的工厂在整个业务中运行良好，我们正在按照生产计划交付，达到我们的零售销售目标，这使我们能够维持甚至改善过去几年中我们推动的显著库存减少。
这在我们的所有三个业务部门中都是如此。在大型农业中，我们今年的生产不足已经完成，并且对新库存水平的全球定位感到满意。为了让您了解我们所做的工作，在北美，220马力及以上的拖拉机库存同比下降45%，联合收割机库存下降25%。巴西的大型拖拉机和联合收割机库存比2023年底的峰值下降了50%以上。欧洲的拖拉机和联合收割机库存在过去12个月中下降了10%至15%。这些改进不仅限于大型农业业务。
在小型农业中，北美地区100马力以下的拖拉机库存同比下降30%，包括在过去一个季度中环比下降15%。在土方设备中，我们的北美现场库存同比下降25%至30%。简而言之，我们认为我们在过去两年中在整个业务中所做的艰苦工作和艰难决策已经为应对终端市场的变化做好了准备。
我是Cory，我想花点时间强调这一点。我们作为一个组织比以往任何时候都更迅速、更积极地应对这次经济下滑。Josh刚才提到的减少就是这项工作的结果。显然，我们没有水晶球可以确切知道市场何时会转向。然而，我们知道当这种情况发生时，没有人比我们更有能力应对并满足需求。
我是Jepson，我同意Cory的观点。除此之外，今年我们在小型农业和建筑林业中的生产不足应该会在我们进入26年时对我们的生产产生同比的顺风，因为我们使这两个业务能够根据明年的零售需求进行生产。
感谢大家的说明，继续我们可以控制的主题，另一个重要领域是成本，这同样从我们的工厂开始。我们的设施运行高效。随着我们今年适应较低的产量，我们已经从运营中削减了成本，因此，当你同比看时，我们看到有利的间接费用比较。除此之外，我们的供应管理团队与我们的供应基地和内部产品设计工程师合作，继续努力从业务中削减材料成本，我们在本季度再次看到了这种有利性。
Chris，你之前提到过这一点，但我认为值得注意的是，尽管受到关税的影响，我们的农业和草坪业务在本季度的生产成本仍然有利，并且包括这一影响。
感谢你们的所有评论。能否也请解释一下本季度对利润率的影响？
是的，当然。这里有两个重要的说明。一个是关税，另一个是价格，从关税开始。这显然是今年的额外成本，导致了较高的递减利润率。本季度的关税成本约为2亿美元，这使我们根据截至今天的关税税率，今年迄今的关税支出达到约3亿美元。我们对2025财年关税的税前影响的预测现在调整为近6亿美元。与上季度相比变化的主要原因是欧洲、印度以及钢铁和铝的关税税率上升。
本季度的另一个显著变化是价格实现。正如你之前提到的Chris，我们在建筑和林业以及大型农业中看到了负面的价格。让我们从建筑和林业开始。我们在本季度采取的价格行动反映了在北美土方市场中需要在价格上保持积极，那里的竞争压力更大。重要的是，我们看到市场对这些行动的反应良好，因为我们的零售结算在第三季度同比上升中个位数。除此之外，我们还看到了订单簿的增加，按百分比计算，我们同比上升中十位数。
此外，客户积压的持续强度、正在进行的基础设施支出以及最近颁布的奖金折旧可能带来的提振，使我们对2025年底的土方零售需求感到乐观。转向大型农业，你在本季度看到的负面价格主要是由于为应对北美地区的二手库存而采取的行动，这仍然是我们在该地区的首要任务。具体来说，我们向北美渠道增加了增量池资金。需要注意的是，这些计划的应计款项在本季度推动了价格的负面，但我们保持了2025年全年约1个百分点的正面价格指导。
最好的理解方式是，我们在激励预算中有空间继续支持健康的市场，并且我们将这些资金用于影响最大的领域。当然，我们还有更多工作要做来改善二手库存水平，但同样重要的是要注意我们正在看到进展。正如我们之前讨论的，晚型号设备在北美地区一直是一个特别的挑战。因此，值得注意的是，在本季度中，二手22年和23年型号的8R拖拉机和联合收割机的库存水平对两种产品线都下降了10%以上。
我是Cory，再次强调，我们在晚型号设备上看到的改善令人鼓舞。二手市场对这些型号有需求，我们看到这些设备在流动。进展不仅限于拖拉机和联合收割机。自2025财年开始以来，北美地区的二手迪尔喷雾器下降了20%，二手迪尔播种机下降了30%以上。我们看到二手市场变得更健康，我们仍然致力于支持我们的客户和渠道继续这一进展。
我是Jepsen。我们还应该提到约翰迪尔金融在支持二手市场中的作用。池资金可以被我们的经销商用于降低客户在融资购买二手设备时支付的利率，这在较高的利率环境中特别有价值。迪尔金融推出的分割利率融资工具，经销商在五年期票据的前两三年降低利率，被证明特别有效。较低利率期限的期限适合许多客户的交易周期，而利率降低的成本对我们的经销商来说更便宜，使他们的池资金可以走得更远。
感谢大家对这一季度的说明。让我们稍微转向展望未来。尽管围绕全球贸易存在不确定性，但我们开始看到农业行业的一些积极趋势，特别是在北美以外。Josh Beale，能否请你详细说明一下为什么会出现这种情况，以及这对我们意味着什么？
当然，Chris。让我们快速环顾一下世界。在欧洲，我们继续看到乳制品行业的强劲现金流。可耕现金流也预计会改善，因为我们在关键市场看到了去年具有挑战性的生产季节后的产量恢复。稳定的小麦和油菜籽价格处于支持水平，加上稳定的利率，增加了该地区的信心。所有这些都对需求有支持作用，这推动了中型拖拉机订单活动的增加。在这一细分市场中，我们看到迪尔最近推出的新6M拖拉机系列受到了客户和经销商的高度赞扬。
转向亚洲，前景改善主要是由印度驱动的。作物面积保持稳定，支持价格和农业信贷正在增加，该国的生长条件一直有利。在南美，我们对今年的预测保持持平。在巴西，情绪最好描述为谨慎乐观。种植者今年的利润预计会更高，由改善的利润率和强劲的生产驱动。然而，该国的高利率确实在一定程度上抑制了预期，加上美国的关税，这可能对咖啡和柑橘种植者特别有影响。在阿根廷，种植者的情绪越来越积极，因为高于平均水平的产量和出口税的永久性降低对行业有支持作用。
北美继续受到贸易动态的最大影响，这转化为对设备更换的谨慎。从积极的方面看，全球库存使用比率仍然处于低水平。即使今年巴西和美国的玉米作物产量处于产量预测的上限，全球库存使用比率仍将与历史平均水平一致。美国玉米和大豆的消费水平强劲。然而，持续较低的商品价格继续导致我们的客户利润收紧。最近的农业政策立法是积极的，贸易协定的发展和可再生燃料的需求也可能是有支持作用的。
然而，在行业更加稳定之前，我们预计客户将继续采取谨慎的资本投资方法。
我是Cory，我想就北美地区补充几点。首先，当我们谈到该地区的情绪时，我们需要区分美国和加拿大。加拿大的种植者受益于小谷物和油籽的更强价格，这些占加拿大作物收入的一半以上。天气条件也一直有利，推动了更好的作物结果预期。最后，加拿大的二手设备水平比美国更好。即使在美国，各地区的情绪也不同。在各个地区，西部的种植者表现更好，我们看到中西部地区的信心正在改善，玉米和大豆的潜在强劲产量激发了乐观情绪。
事实上，几位中西部经销商最近提到在过去30天内报价活动增加。东南地区面临最大的压力，目前棉花经济面临挑战。
完美。感谢这些背景信息。现在，有了2025财年的背景和你们对当前市场环境的评论，我想转向我们在北美的26年型号早期订单计划。Josh Beale，你能给我们一个关于我们现在在哪里的更新吗？
是的，当然，Chris。让我们从各种北美早期订单计划的时间安排开始。喷雾器的EOP在五月中旬开放，实际上今天关闭。播种机EOP在六月初开放，将在九月底关闭。最后，联合收割机EOP在八月初刚刚开放，将持续到十二月中旬。今年所有EOP的结构有点不同，因为我们普遍缩短了所有计划，并引入了更多的价格调整灵活性，考虑到潜在的关税变化。
所有EOP产品活跃阶段的宣布价格上涨幅度在2%至4%之间。作为旁注和提醒，北美拖拉机采用滚动订单簿，大约有四到五个月的可见性，为我们提供了在财年结束时对生产计划的信心。就EOP进展而言，让我们关注喷雾器，正如提到的，今天刚刚关闭。基于EOP的结果和预期的EOP后订单接收（基于历史活动），我们预计26年型号喷雾器同比将下降约20%。
谢谢Josh，我想就喷雾器EOP及其对北美其他产品线的可能影响补充一些说明。首先需要记住的是，喷雾器与其他产品的周期时间不同，考虑到24年型号EOP的时间安排以及产品线中新技术的兴奋，喷雾器需求在2024财年实际上是同比上升的，而拖拉机和联合收割机在同一年下降了20%以上。本质上，在2025年，喷雾器处于下降周期的第一年，而拖拉机和联合收割机处于第二年。
此外，正如我们讨论的，我们在北美农业市场目前面临比以往更多的不确定性，这转化为对下一年的结果范围比我们长期以来看到的更广。由于EOP的时间安排，客户在考虑购买决策时面临很多未知因素，因此许多人正在保留选择权。根据他们何时获得更大的清晰度，其他产品线的客户订购决策可能会在非常不同的条件下做出。因此，我不会过度解读喷雾器结果对2026年其他产品的可能影响。
我们现在与经销商一致的重点是可控制的事项，首要任务是共同解决二手库存水平。正如我之前提到的，我们最近在报价活动上看到了有希望的势头。尽管不确定性仍然存在，我们将继续精简我们的工厂运营，保持快速响应所需的灵活性。我们对管理新库存的纪律性方法，加上我们对二手库存的关注，以及这个周期的转变。
谢谢。对于这个观点，Corey。我的最后一个问题是关于技术。上个季度我们谈到了我们在精准农业解决方案方面达到的里程碑。Josh Beale，你能与我们分享任何最近的变化或有趣的事实吗？
是的，当然，Chris。首先谈谈采用率。在我们六月份在巴西举行的投资者活动期间，我们分享了JDLink Boost的区域采用统计数据，这是我们为没有足够蜂窝覆盖的地区提供的卫星连接解决方案。巴西大约70%的英亩缺乏可靠的蜂窝覆盖，这就是我们首先关注该市场的原因。然而，我们自一月份以来也在美国接受订单，并在今年夏天在加拿大、澳大利亚和新西兰上线。在这四个地区，我们刚刚超过了1,000台订单，加上南美的需求，我们在第一年的可用性中超过了5,000个全球订单。
对我们基础精准技术捆绑包Precision Essentials的需求也继续保持强劲。自去年推出该产品以来，我们在全球已有21,000个订单。值得注意的是，Precision Essentials的采用已成为John Deere Operations Center更大参与的催化剂。自推出以来，Precision Essentials已为John Deere Operations Center带来了超过2,400名新客户。对于那些已经在Op中心的客户，我们看到他们参与英亩增加了35%，高度参与英亩增加了近50%，这有助于整体参与英亩的增长，我们现在在全球超过了4.85亿英亩，其中30%是高度参与的。
我是Jefferson，这让我想起了一点补充。今年早些时候在Bauma，我们展示了John Deere Operations Center for road building，突出了我们将在大农业和出口中进行的投资扩展到其他领域的能力。迄今为止，道路建设op中心的采用指标令人印象深刻。在过去一年中，我们将活跃的道路建设组织增加了一倍多，达到近3,000个在运营中心。
感谢这个补充，Josh。看到迪尔技术在其他生产系统中的扩展采用确实很有力量。转向利用率，我认为我们应该强调我们迄今为止看到的SEE和spray的季节性结果。我们之前谈到了今年现场scene spray单元数量的增加。除了单元增长之外，特别令人鼓舞的是我们从2024年机器队列中看到的更高水平的利用率，这些机器现在处于第二个使用季节。平均而言，2024年的see and spray单元今年运行的英亩数增加了30%。
此外，这些相同的客户在本季节为他们的车队增加了增量的see and spray单元。这是我们的客户在技术中看到的价值的证据。
说得好，Josh。让我在这里补充一些与我们今年推出的新精准收获功能相关的内容，这些功能刚刚开始在田间投入使用。我们最近访问了一位运行该技术的大型客户，他们看到通过使用收获设置自动化，吞吐量（以每小时蒲式耳计）增加了30%以上。此外，他们报告称，通过使用预测性地面速度自动化，机器生产率（每小时英亩数）增加了20%以上。这与来自John Deere Operations Center的早期季节报告一致，但直接从客户那里听到总是积极的。
感谢大家，这里有一些非常令人兴奋的消息。Judge Jepson，在我们开放线路提问之前，你还有什么最后的评论要分享吗？
当然，Chris。我想首先表达我对迪尔团队的坚韧和承诺的赞赏，他们在本季度的执行中表现出色。这有助于所有利益相关者，特别是我们的经销商和客户，在当前环境中导航。团队在短期内专注于我们可以控制的事情，通过结构性成本的纪律管理和与经销商共同努力管理库存，为未来做好了准备。我们已经做了艰苦的工作，以实现持续的成功。展望明年，仍然存在相当多的不确定性。
然而，鉴于现场库存水平的降低，我们预计在所有业务中根据零售需求进行生产将是有益的，特别是在我们在2025年底看到积极势头的领域。此外，我们通过投资并向客户交付产品和解决方案来保持对未来的关注，这些产品和解决方案正在推动有意义的结果，降低成本同时提高生产率、产量和盈利能力。在低迷的市场中交付这些成果使公司能够加速这些解决方案的采用和利用，随着市场动态的改善，进一步增强了我们对未来超越历史表现能力的信心。我们以前管理过经济下滑和贸易不确定性。
这是我们DNA的一部分。与此同时，我们已经结构性改善了业务，使我们能够保持对未来增长必要的强劲投资水平。最终，我们仍然处于非常有利的位置，并致力于为客户和股东提供长期价值。
谢谢，Josh。现在让我们开放给分析师提问。我们现在准备开始电话会议的问答部分。接线员将指导您轮询程序。考虑到其他人并允许更多人参与电话会议，请限制自己一个问题。如果您有其他问题，我们要求您重新加入队列。
非常感谢。我们现在开始问答环节。如果您想提问，请按星号一。请花点时间取消静音并在提示时清楚地记录您的姓名。这是为了您知道您的线路何时开放。要撤回您的请求，请按星号二。我们今天的第一位提问者是JP Morgan的Tammy Zecoria。您的线路已开放。
嘿，早上好。非常感谢您回答我的问题。我的第一个问题是关于您提到的明年要根据零售需求生产。
只是想确认一下。只是为了我们理解，在一个情景中，假设零售销售上升5%或上升10%，您是否预计您的生产会相应上升？或者可能会更多，因为您今年的生产不足？
嘿。嘿Tammy，谢谢。谢谢你的问题。首先，正如我们在评论中提到的，我们对2025财年在现场库存水平方面取得的进展感到非常满意。正如我们提到的，这确实涵盖了所有三个部门。大型农业年初情况良好。我们继续在这方面降低库存，小型农业和草坪以及建筑和林业，这两个业务。我们在2025财年大约生产不足10%。我们看到库存下降，正如我提到的，北美的小型拖拉机，100马力以下的拖拉机，同比下降约30%，本季度环比下降15%。
所以进展非常好。我们将在第四季度在这方面再做一点工作，但我们已经取得了非常好的进展。再次强调，大约生产不足10%。你知道，CNF，那主要是上半年在第一季度进行的生产不足。所以，对你的问题来说，这意味着什么，你知道，大型农业今年基本上是按零售需求生产的。所以无论明年零售发生什么变化，那将是变化。所以上升5%，在你的假设中，大型农业方面将大致相同。小型农业和草坪以及建筑和林业。
明年按零售需求生产，它们会得到一些提升。再次强调，今年这两个部门按零售需求下降了10%。所以当我们明年按零售需求生产时，还有一些潜力。
谢谢，Tammy。
我们的下一个问题来自Morgan Stanley的Angel Castillo。您的线路现在开放。
嗨，感谢回答我的问题。只是想进一步了解一下早期订单计划。完全理解您关于为什么我们不应该推断喷雾器的评论，但如果您能多谈谈播种机的情况，它们可能进展得更远一些，甚至联合收割机的早期情况。还有您提到的报价活动的评论，只要您有能力看到这些趋势如何发展。以及它们可能比喷雾器好多少，那将非常有帮助。
是的，当然，我会开始。Corey，请随时补充。我是说，播种机，Angel，我们目前已经完成了计划的一多半。我认为可以说，考虑到市场过去一个半月到两个月的不确定性，播种机方面的订单一直很谨慎。坦率地说，客户可以选择等到计划结束。我们通常会在计划的后期看到订单增加，特别是在这样的环境中。所以播种机计划的早期阶段，然后是联合收割机，正如我们提到的，它在8月1日开放，所以非常非常早。
早期回报不错，但在那个细分市场还处于早期阶段。我认为也不要对此过度解读，因为我们需要看到它在未来几个月的发展。Corey，还有什么补充的吗？
不，我认为你总结得很好。我们预计基于所有外部政策因素的位置，人们会等待并观望一段时间。但我们对联合收割机计划开放后的一些反应感到满意。
是的，我认为我们还在关注的是，特别是在中西部地区，但我们看到相对较大的产量。我们认为我们将有好的收成。随着时间的推移，更多的蒲式耳将为客户带来更好的结果，这反过来可以推动需求的增量。无论是将二手设备引入收获还是收获后的新设备和二手设备的购买决策。所以这里有很多需要观察的，我们将在未来60天内了解更多。谢谢Angel。
谢谢。
我们的下一个问题现在来自UBS的Steven Fisher，您的线路已开放。
谢谢。早上好。看起来PPA在第四季度的隐含价格是正面的。我猜这是一个范围，取决于你如何四舍五入。但好奇这种转折的利弊是什么，在传递关税与取消任何折扣方面。以及与帮助激励二手销售相关的折扣。您认为市场在这一点上能承受多少更高的定价？谢谢。
谢谢你的问题，Steve。那里有几件事情在进行，所以感谢有机会解释这一点。如果你记得，在4Q24我们为池资金增加了一些额外的激励措施。所以在4Q25你会有同比的提升，只是因为这个时间方面的因素。我们在4Q25看到的另一件事是，你知道，一些26年型号的定价开始显现。你知道，我们将在今年第四季度开始发货26年型号的喷雾器，你知道，明年喷雾器的平均价格上涨四到四个半百分点。
所以其中一些价格会显现。此外，巴西26年型号设备的定价也将在我们的第四季度开始发货。所以那将提供同比的提升。
Steve，我是Jefferson。我想补充一点，我是说Josh提到开始在巴西和北美发货26年型号。但巴西去年我们有一些负面价格，今年我们是中个位数的正面。所以那已经回来了，这是一件好事。考虑到过去十年我们在该市场的增长，当我们看价格时更有意义。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自Raymond James的Tim Thynne。您的线路已开放。
谢谢。早上好。问题是关于现金流指导的10亿美元范围，只剩下一个季度了。我好奇其中有多少反映了关于渠道库存的潜在不同结果。我猜你，你知道，你说你基本上完成了生产不足，但显然第四季度在生产方面总是有一些变数。你如何看待渠道库存，你知道，初步，你知道，看看26年，再次那里有很多。但也许只是帮助我们理解为什么在剩下一个季度时，运营现金流指导有如此大的范围。
谢谢。
嘿Tim，我是Jefferson。我会从那里开始。我认为，你知道，一是我们对今年库存的预计结束位置感到满意。Beal列出了我们进行的减少。例如，如果你看北美220马力及以上的设备，你知道，我们将会，你知道，我们现在大约是库存与销售的20%，同比从库存与销售的角度来看完全相同，你知道，在百分比基础上，在绝对单位基础上较低。所以我们降低了，你知道，库存。所以我们对我们将在那里结束感到满意。
我们在小型农业和草坪方面还有一些工作要做，Josh提到过，但我们看到了非常好的进展，我们看到零售上升。所以我们觉得我们有一个适当的预测，我们将达到。我认为现金流范围我们保持不变，只是承认不确定的环境。如果我们收紧它，中点不会改变。所以从上一季度到今天，我们的现金流预测没有太大变化。非常好的季度。这给了我们信心，我们如何继续在那里运营，产生现金以继续资助业务。
谢谢，Tim。
谢谢。
我们的下一个问题现在来自Citigroup的Kyle Mengus。您的线路已开放。
谢谢回答我的问题，伙计们。我希望你能就CNF再多说一点。看起来订单簿正在改善。很好，但市场上仍然有很多价格竞争。只是好奇你如何看待价格，你是否认为你的价格实现可能会有所改善，明年可能会转为正面，我猜只是订单簿中的价格是多少。谢谢。
是的，谢谢Kyle的问题。你是对的。我是说，如果你想想本季度开始时发生了什么，你知道，我们在市场上增加了一些额外的激励措施，我们对反应感到鼓舞。正如我们提到的，你知道，北美土方设备的零售销售本季度同比上升。
大约18个月来首次上升。所以我们感到积极并对我们看到的转折点感到满意。显然这是一个价格竞争激烈的细分市场，我们在本季度所做的反映了这一点。我们预计在第四季度会看到一些价格缓和，因为我们在第三季度应计了当前水平的激励措施。你知道，我们将看到市场在26年的走向。你知道，显然有一些来自关税的阻力，你知道，正在发挥作用，我们将看到那如何发展。
嘿Cal，我是Justin。我只想补充一点，你知道，强调Bill所说的。你知道，我们看到的，我们看到的明显竞争很激烈，但我们看到市场在反应。你知道，基础承包商有工作，他们的积压比以往任何时候都多。你知道，我在夏季的几个月中与承包商度过了相当多的时间，有很多活动。劳动力仍然是一个挑战，你知道，所以那里有很多工作要做，在投标方面有更多的竞争，但有很多活动。
我认为，你知道，我们从零售角度看到了一个强劲的季度。Bill之前提到的订单，你知道，也有所增加。所以我认为，你知道，那里的基本面是稳固的。我认为奖金折旧。这是一个我们可能在第四季度和日历年结束时看到对我们有利的领域。所以在需求方面有很多绿色萌芽。我认为从价格水平的角度找到一些稳定性也会帮助我们。这就是我们在这里进入第四季度所期待的。谢谢，Kyle。
谢谢。我们的下一个问题现在来自Evercore isi的David Rassel。您的线路已开放。
嗨，感谢您的时间我只是想了解一下您如何平衡您对国际报价和库存的一些积极评论，但又要面对显然对您来说仍然是一个非常大的市场，北美和美国市场的挑战。现在，显然看起来非常有挑战性当您想到大型农业业务的季节性变化时。正确的。收入通常从第四季度到第一季度下降，你知道。25%到30%，然后从第一季度到第二季度反弹，比如50%。这是正常的季节性。我们现在有您隐含的第四季度。再次，我知道这是早期，早期。订单计划可能会影响事情。我明白。但我只是想确保我理解我们对北美的担忧。您如何平衡一些国际因素，仍然认为这些季节性模式在我们开始建模26年时仍然有效。谢谢。
他们说，感谢这个问题。我认为你在2025年第四季度已经看到了一些这种差异，正如你提到的，我是说基于我们的指导，我们的预期是大型农业销售在第四季度将环比上升，大约高个位数上升。
其中一些是北美与世界其他地区的动态变化。我们实际上在第四季度增加了巴西、南美的出货量，因为我们在那里看到了一些绿色萌芽。而北美今年的下降幅度更大，这推动了第四季度正常季节性的一些变化。我们将看到那在2026年如何发展。显然在我们对明年的早期订单计划有全面了解之前还有很多季度，几个月的时间。正如我们提到的，由于市场的不确定性，目前订单保持谨慎。
我们在欧洲和南美都看到了一些更多的绿色萌芽。
谢谢，Dave。
谢谢。我们的下一个问题现在来自Melius Research的Patty Bogart。您的线路已开放。
早上好。感谢回答我的问题。有很多关于AI代理执行更复杂任务和半自主协助的讨论。我想知道，你们是否看到了迪尔的机会？农民可能能够利用这些代理使使用先进技术更容易，在推荐、处方等方面。迪尔投资这方面的时间表可能是什么？谢谢。
是的，Penny，我是Corey。我认为，首先，你已经在我们的当前产品中看到了很多以机器学习形式出现的AI。所以如果你想想see and spray，想想furovision，我们市场上的一些产品，我认为你指出了农业下一代效率的巨大机会将来自对大数据的分析。如果你看，我们现在处于4.8亿英亩的标志，多次跨越。农民希望能够使用这些数据，与像他们这样的人比较，使自己能够开始使用人工智能和类似工具来告知他们未来的决策，将能够访问这些工具。
这是我们今天正在投资的东西，以便能够做到。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题现在来自Oppenheimer的Kristen Owen。您的线路已开放。
嗨，早上好。感谢您的问题。我想问一下您更新的关税假设。我想您说今年迄今实现了3亿美元，现在全年为6亿美元。能否帮助我们分类这些直接关税与一些钢铁和铝的影响，您采取的不可后悔的行动来缓解这些影响，以及这些在业务单位之间如何分配，考虑到第四季度的隐含递减。谢谢。
是的，感谢Kristen的问题。也许首先走过一些组成部分。是的，我是说上一季度我们的全年指导是大约5亿美元的税前关税影响，我们现在将其增加到全年6亿美元，再次季度影响约为1亿美元。在第二季度我们看到了大约2亿美元的影响，在第三季度。所以我们第四季度的预期是大约3亿美元。如果你想想与上一季度的变化，1亿美元的增加，最大的驱动因素是欧洲的更高互惠税率，以及钢铁从25%增加到50%和印度的更高税率。
这是三个最大的驱动因素。所以现在当我们分解这6亿美元的影响时，欧洲和钢铁合计约占影响的50%。如果你加上印度和日本，你从这四个地区得到大约三分之二的影响。所以这些是最大的驱动因素。再次强调，最大的变化是本季度这些互惠税率的变化。从缓解的角度来看，有几件事情在进行。首先，我们之前谈到了在墨西哥进行大量USMCA认证工作，我们在那里有相当多的成品和组件跨境流动，在这方面取得了很大进展。
通过认证显著减少了这种暴露。此外，我们正在做出一些不可后悔的采购决策，尽可能在组件上进行调整以减轻暴露。如果我们谈到了我们为明年早期订单计划嵌入的一些价格，帮助抵消，你知道，所以这些是我们采取的行动，我们将在显然非常动态的环境中采取。但这就是我们今天的立场。
嘿Kristen，我是Jeffson。我会说Beal的最后一点是关键。我们需要一些稳定性。我们需要安定下来，我们需要知道，你知道，从关税的角度我们在哪里，或者你可以采取一些其他行动，但有机会我认为另一件事是，也许看看并退一步。如果我们看看设备运营的全年，如果你把关税拿出来，我们的递减利润率大约是40%。所以考虑到组合，考虑到北美大型农业的40递减，我们感觉相当好，如果你放大到生产和精准农业全年不包括关税，你大约是45。
所以再次类似地，考虑到组合，考虑到我们投入市场的一些激励措施，以确保我们考虑长期并移动二手，我们对表现感到满意，我们可以控制的事情，我们将努力通过我们有的关税成本，并在前进过程中做出不同的决定。但我们对迄今为止的表现感到满意，我们将继续努力。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题现在来自Bernstein的Chad Dillard。您的线路已开放。
嘿，早上好伙计们。感谢回答我的问题。所以我的问题是关于增量。将部署用于解决二手设备情况的池资金。所以如果你们在二手设备上打折。并提高新设备的价格，我猜这对农民和交易周期最终意味着什么？
是的，我认为首先池资金给经销商灵活性，能够将客户放入机器，能够进行交易，并能够帮助抵消他们在利息成本方面看到的一些情况。所以你知道，我们已经看到了市场对二手价格的调整。我们现在开始看到这些价格回来。所以你看到零售价格与拍卖价格之间的价差已经稳定。我们看到随着报价活动的增加。现在池资金做的是给我们的客户和经销商机会，就对他们有吸引力的利率达成一致。
所以我们提到了为减少二手库存所做的巨大工作。其中很多来自于使用这种灵活性。好消息是我们现在田里有大量的作物。我们有二手库存，我们看到很多定价活动。我们决定投入这些池资金，这样我们可以给经销商工具，尽可能多地移动这些二手设备，并能够在我们客户在北美市场结束一年时处于一个很好的位置，他们看到的产量高于预期。
他们看到了好的税收政策，他们现在正在决定是否可以进来？更新一点，让自己度过这一年。到年底，我们认为我们将开始看到一些基于税收的购买决策。长期的商品方面将基于我们如何看待这些关税变化以及我们在贸易协议中看到的情况。我们现在有八个国家中的九个。大多数包括其中的商品计划。随着这些与RVO一起启动，我们认为我们将看到一些非常好的未来需求。
这只是它如何转变的问题。所以我们不知道这些细节何时准备好让每个人看到需求的反应。但我们认为我们处于尽可能好的位置，当它发生时做出反应。
是的，也许。我唯一想补充的是，Chad，就是在需求方面和客户的基本面，当我们想到可再生燃料。Corey提到了RVO，但乙醇，E15，我们最近看到了一些对乙醇的两党支持。我认为看到乙醇的增量需求的能力，特别是当我们想到能源被包括在贸易协议中时，代表了农业的重要机会。谢谢，Chad。
谢谢。现在我们的下一个问题来自Truist Securities的Jamie Cook。您的线路请稍等。
嗨，早上好。好了。早上好。早上好。抱歉，感谢您的问题。我想只是深入了解一下这个美丽的大账单。Jepson法官，只是想听听您对税收、现金流的影响的看法，以及您从客户那里听到的任何早期迹象，您知道，更多是在奖金折旧方面。谢谢。
是的，谢谢。Jamie，我认为从税收的角度来看，你知道，那里有很多东西。我认为他们，你知道，我们仍在整理这些如何影响。其中一个大的一个是研发费用化，你知道，与资本化相对。我认为随着时间的推移，那对我们来说将是一个积极的因素。还有很多其他的利弊。但我认为广义上你会说从税收政策的角度来看，我认为对公司以及客户都是有益的。我提到了建筑方面的奖金折旧，我们在那里看到了机会。
但Corey，你那边有什么要补充的吗？
是的，我认为在短期内最接近的是当我们准备进入收获时，现在推动需求方面的最大事情是我们看到的作物规模，作物很大，这意味着客户需要更多的设备和更多的吞吐量来收获。当我们，当我们结束这一年时，我们将看到的是基于这些政策的购买。我们知道当人们在十月、十一月结束他们的年份并去找他们的会计师时，他们将衡量这些的影响，并必须决定他们是否进行一些年终购买。
我们认为我们在年终购买方面处于有利位置。在二手方面。我们今天看到报价活动开始。但我们认为它将持续到。年底因为年终税收购买会发生什么。
谢谢Jerry。
谢谢。我们的下一个问题现在来自Daiwa的Jerem Nathan。您的线路已开放。
嗨，感谢回答我的问题。我只是想了解明年的利润率的利弊。我理解您将按零售需求生产，这是未知的。但在利润率方面。在定价生产效率之间。能否给我们这些利弊。
是的，谢谢，Shiram。我是说几点开始，我们谈到了设置，你知道，从需求的角度来看，我们显然不知道零售将走向何方。我认为小型农业和建筑与林业都有一些积极的顺风，当你比较今年的生产不足与明年的生产时。所以再次我们将看到，我们将看到这些需求部分如何为明年发展。但有一些，有一些固有的顺风只是再次比较今年的生产不足与明年，你知道，想想价格，你知道，显然没有明年的指导，但迹象，正如我们提到的，你知道，明年北美早期订单计划，列表价格上涨2%至4%。
你知道，我们还为26年大型拖拉机引入了定价。那大约是3%，你知道，同比。所以，所以你会从价格方面看到一些提升。我们将看到净价格在哪里。但从列表价格的角度来看，你知道，那是有利的，并有助于抵消我们今年在关税方面看到的一些影响，那里再次，正如我们，正如我们之前提到的，你知道，在25财年为关税定价的能力有限，只是基于我们的订单簿的位置。但你将在26年开始看到那进入业务。
Jaram，我想补充的一点是Jeff sent。你知道，我们将继续专注于和执行产品成本降低，生产成本降低，只是，你知道，那里的专注继续推动。你知道，我们在过去两年中在降低成本方面取得了良好的成功。再次，那，那属于我们可以控制的事情的范畴。你知道，我们可能会看到通胀压力，你知道，我们将，我们将看到，你知道，最终关税制度是什么样子。但我们将保持，你知道，执行我们可以做的事情。
你知道，我们有新产品来，我们有新技术来，我们将保持，你知道，高效和精简地运营我们的工厂。所以。谢谢。
谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题现在来自BMO Capital Markets的Joel Jackson。您的线路已开放。
嗨，早上好。当您，您知道，谈论您看到的一些谨慎时，一些订购和不同的宏观因素在那里，您也许详细说明您从终端客户和经销商那里看到了什么。您如何权衡这种谨慎在作物价格略低玉米价格和作物价格之间以及今年的大产量如何影响作物价格以及人们每天在报纸上读到的不同宏观事情上的关税不确定性。
是的，我认为，看，我认为我们可能坐在我们预期的地方。如果您有客户担心他们的终端市场在关税环境中会是什么样子，他们正在等待看看这些贸易协议的结果。好消息是已经宣布的框架是有利的。它们包括作物商品。它们还包括能源，这对我们是有益的，但细节尚不清楚。所以如果您是一个生产商坐在那里试图决定是否进入您的下一台二手机器或下一台新机器，您可能会因为基于作物的必要性而这样做，比如田里的大产量。
否则您将等待看看这些事情如何发展。这就是他们现在的位置。他们在等待和观察。我们认为有一些积极的顺风来自我们在贸易协议中看到的情况。我们认为它们来自我们在税收政策中看到的积极顺风。我们认为它们来自我们在RVOs中看到的积极顺风或顺风，这些是关于可再生燃料的。所以有好事情要来。问题是那何时与我们看到的需求相关。如果您看作物的总体需求，即使预期的大作物，它仍在继续上升，并且在库存方面将紧张。
所以未来是光明的。问题是何时看到那转变？我们能做的是为此做好准备，并使自己处于有利位置，当它发生时做出反应。
谢谢Joel的问题。我想这就结束了。我们刚刚到了整点，所以感谢今天的时间，感谢加入我们。祝大家有美好的一天。
我们现在结束了。再次感谢您的参与。请此时断开连接。非常感谢。