身份不明的发言人
George Paleologou（总裁兼首席执行官）
Will Kalutycz（首席财务官）
身份不明的参会者
Derek Lessard（TD Securities）
Martin Landry（Stifel Canada）
Stephen MacLeod（BMO Capital Markets）
Ty Collin（CIBC Capital Markets）
Luke Hannan（Canaccord Genuity）
John Zamparo（Scotiabank）
Michael Glen（Raymond James）
Vishal Shreedhar（National Bank Financial）
Chris Li（Desjardins Securities Inc）
Ryland Conrad（RBC Capital Markets）
女士们先生们，早上好和下午好，欢迎参加Premium Brands控股公司2025年第二季度财报电话会议问答环节。请注意，所有参会者目前处于只听模式。如果在通话过程中需要即时帮助，请按星号零联系接线员。另请注意，本次通话正在2025年8月6日星期三进行录音。我们的发言人是Premium Brands首席执行官兼总裁George Pagliogo和Premium Brands首席财务官Will Kaludich。
现在我将会议转交给George Pagliorogo。请开始，先生。
谢谢，Sylvie。大家早上好，欢迎参加我们2025年第二季度的电话会议。今天和我一起的是我们的首席财务官Will Kalutycz。希望你们已经有机会听了今天早上发布在我们网站上的预先录制的电话会议。
我们现在开始提问环节。Sylvie。
谢谢，先生。女士们先生们，如果你们现在有任何问题，请在你们的按键电话上按星号加一。然后你会听到提示音，表示你的问题已被提出。如果你想退出提问环节，请按星号加二。如果你使用的是扬声器电话，我们要求你在按任何键之前先拿起听筒。请按星号一。现在，如果你有任何问题，第一个问题来自Derek Lesard Cowan，请开始。
好的。早上好，下午好，先生们，祝贺这个出色的季度。
早上好，Derek。
谢谢，Derek。
我想我的第一个问题是，我们应该如何看待你们接下来两个季度的节奏？就你们的收入和EBITDA指引而言，你们认为这是一个平均分配，还是势头会增强，第四季度会是一个更强劲的季度？
是的，势头确实会增强，但有一个抵消的周期性因素。所以应该相当一致。我们的预期是在接下来的两个季度相当一致。也许第四季度会稍微强一些，因为势头。
好的。也许只是。我想知道你们是否可以更新一下关于美国销售渠道中一些新合同或推出的时间。除了V6之外，还有哪些更大的项目即将推出？
是的，Derek，我们的业务发展渠道非常充实，非常强劲。你知道，我们在今年前两个季度已经启动并推出了许多新项目，这显然推动了我们的有机增长。我们正在逐步扩大一些全新的设施。显然我们希望执行得好，我们希望执行好这些推出。对我们来说，这不是业务机会的问题，而是确保工厂运行良好的问题。再次，正如我之前提到的，许多推出将是大型且非常不规则的。我们今天在确切时间上没有最好的可见性。但我可以告诉你，我们对这个渠道，对业务发展渠道感到非常兴奋。
好的。也许在我重新排队之前，最后一个问题，谈谈你们决定引入ROIC并将其纳入薪酬计划的原因。你们是否有时间表达到那个15%的目标？
是的。所以我们可能。我们一直在使用rona的概念，这是一个税前计算，这可以追溯到我们还是一个收入信托的时候。我们可能应该更早做出这个改变，但你知道，我们转向ROIC是为了更好地反映我们的税后状态。它与我们内部指标或目标紧密相关，即所有资本分配决策的15%无杠杆税后IRR。至于达到这个目标，这将需要几年时间。但你知道，28、29年是我们预期达到或超过15%的时候。
好的，谢谢大家。
好的，谢谢Derek。
下一个问题来自Stifel的Martin Landry。请开始。
嗨，早上好Will和George。我想跟进Derek的问题，只是想获得更多关于你们调整后EBITDA指引680到7亿的可见性和细节。这确实意味着下半年非常强劲。你知道，根据我的计算，你们的EBITDA需要增长至少18%才能达到指引的低端。所以，你们能否谈谈下半年EBITDA增长的一些驱动因素，这可以给我们更多关于你们如何实现这种相当强劲的增长速度的可见性。
是的，这实际上是增长，Martin，特别是第三季度。我们预计随着推出的举措，会看到一些持续的增长。它们贯穿第三季度，而我们渠道中最大的单一推出，实际上将是我们历史上最大的新产品推出之一，现在是在九月初。所以这有点集中在季度的后半部分。但这确实会推动一个比去年同期强得多的第四季度，因为第四季度历史上由于季节性原因是我们最弱的季度之一。但许多这些推出，许多这种增长是在美国市场。这是季节性较少的业务。这确实是推动我们达到目标EBITDA范围的同比最大因素。
另一部分，Martin，你需要记住的是，尽管我们报告的季度EBITDA符合预期，但我们吸收了大约1500到2000万的利润率收缩，因为鸡肉和牛肉的恶性通货膨胀。加上还有一些关税。不是那么重要，但也有一些关税。所以这向你展示了公司在正常情况下的盈利能力比我们报告的要高得多。对吧。所以你在做任何预测时都必须考虑到这一点。
好的，明白了。那么也许跟进最后一点，你们实施的涨价以吸收商品成本的增加，你们知道，第三季度是否也受到了一点影响，还是你们能够完全缓解商品成本的增加？在第三季度。
我们实施了涨价，但我们对利润率恢复到长期应有的水平的预期，Martin，是这些涨价的结合，我们确实看到某些商品的缓解，特别是鸡肉。然后第三个因素是我们确实预期看到一些效率提升，这是过去几年我们EBITDA增长的一部分。但这些因素的结合将使我们的利润率回到那个正常化的数字。
话虽如此，Martin，现在有很多变动的部分，考虑到美国的关税噪音，不一定是与加拿大，但显然是与巴西、澳大利亚、新西兰和欧洲以及其他地方的贸易。对吧。所以再次，你也必须在那里纳入一些风险因素。
好的。然后最后，George，你在之前的问题中，在与Derek的问题中谈到，一些推出将是大型且不规则的。你是指今年的产品推出还是更多是2026年的评论？
不，不，今年，当然，以及明年。但我是在一般性地谈论未来几年的业务发展渠道。
好的，完美。谢谢这些细节。
谢谢，Martin。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Stephen McLeod。请开始。
谢谢。下午好，伙计们。
嘿，Steve。
只是。嘿，Will。只是想跟进几件事，关于第三季度的评论。只是想确保我完全理解商品的影响。听起来你们确实预期看到利润率正常化，但你们是否预期看到特色食品业务的毛利率在第三季度同比改善，还是因为涨价需要时间才能完全传递，你们仍然面临一点压力？
是的，Steve，我不记得第三季度与明年的实际百分比利润率。但现实是我们确实预期看到比第二季度有所改善。
好的。不，这很有帮助。好的，很好。也许想想你们的销售能力，你们谈到了17亿的新产能。你们之前谈到了7亿在2025年是非常可能的？你们能否告诉我们这是否仍然成立？然后你们认为到第二季度末已经实现了多少？
我们继续从那个渠道中确认金额？我不记得我们最初谈到的那个渠道大约是12亿。我认为其中大约2亿已经实现。现实是渠道没有变化，因为我们实现了新的事情，一些项目已经退出，新项目已经加入。我们看看我们的渠道，今天仍然是大约12亿，就它落在可能、非常可能以及季度而言，总是在变动。Steve，正如你看到的这个推出我早些时候提到的在九月，总是有一些小的延迟。
总是有一些事情发生。最初是在八月初。我们有一件设备被延迟了。很难把它放在那么精细的桶里。但关键说明是渠道仍然非常强劲，有很多令人兴奋的事情在进行。
其中很多，Stephen，是由我在准备好的讲话中提到的三个大趋势驱动的，这些趋势自成立以来一直在推动Premium Brands的增长，并且仍在推动Premium Brands的增长。显然受制于我们正在通过过去两三年所做的资本投资投入使用的产能。对吧。我们投资于正确的产品，正确的工厂，显然迎合那些认识到这些大趋势并正在投资于它们的渠道。
对。好的，这很有帮助。只是为了澄清，关于销售能力，我想在准备好的讲话中你们谈到了17亿，但Will刚刚说了12。所以我想知道，这两个数字之间是否有我不知道的区别？
不，不，12是实际的举措，Steve，你知道，目标举措。X产品与Y客户。17是我们将在未来一两年内逐步实现的，随着我们开发其他新机会，那是。
可用的总产能。
好的。好的，这很好。谢谢。然后也许最后，关于投资收入，代表Clearwater投资，你知道，过去两个季度有点高于我们在2024财年季度中看到的。我只是好奇，这是一种新的运行率，还是有其他原因导致这个项目走高？
如果你看到了股权收益数字，Clearwater今年上半年非常艰难。现在积极的一面是，我们预期Clearwater的下半年会好得多。但结果，我们一直在计提我们的利息，利息是复利的。所以这是一个驱动因素。然后正如我们上个季度谈到的，我们确实不得不在年初向他们提供4000万以帮助他们的流动性，因为他们正在建立一个新的融资结构。所以这些因素的结合导致了利率的增长。
不过业务中发生了很多好事，Steve。他们非常接近完成一个新的融资，这将大大解决他们在这个周期的艰难部分的流动性需求。正如我提到的，核心业务本身开始显示出坚实的改善，为更好的下半年。战略上有很多好事发生，我们可能会在下个季度谈论。
好的，这很好。谢谢，Will。谢谢，George。感谢这些细节。
谢谢，Steve。
下一个问题来自CIBC World Markets的Ty Collin。请开始。
嘿，下午好。早上好。谢谢你们的问题，伙计们。
嗨，Ty。
嘿。所以也许我的第一个问题，只是跟进之前的一点。你们提到你们预期你们有史以来最大的项目或合同之一将启动。我想你们说大约在九月，EBITDA指引有点依赖于这个。我只是想知道你们对这个具体时间的可见性如何，以及是否有任何风险会被推迟到第三季度或第四季度。
再次，业务将由一个全新的设施执行，Ty，我们目前正在逐步扩大。目前我们感到舒适，我们将能够执行它。如果我们不执行它作为一个大型机会，我们将基本上逐步推出并扩大产能。但我们希望我们能一次性扩大它。但B计划是基本上逐步推出它。
好的，明白了。谢谢。然后我想知道你们是否可以提供更新的想法，关于你们业务的哪些部分你们认为是非核心的，可能会在合适的价格下考虑剥离。显然在南部的食品分销领域正在进行一些整合，我好奇这是否最近引发了关于Premium Brands的任何对话。
是的，我认为，正如Will在他准备好的讲话中提到的，Ty，我们一直在寻找改善流动性、释放价值、显然偿还债务的方法。我们承诺回到3比1的债务与EBITDA。显然增长EBITDA将是一个途径。所以我只能说我们正在看一些价值释放交易，我们可以用来减少债务，正如我们承诺的那样。
很好。谢谢，George。非常感谢。
谢谢，爸爸。
下一个问题来自Kenacore Genuity的Luke Hannan。请开始。
谢谢。早上好和下午好，大家。
嘿，Lou。
嘿。嘿，伙计们。我想问关于资本支出。我知道这与你们过去说的CAPEX项目一致。资本支出逐渐下降，我想你们提到1.08亿是你们预期在未来四个季度的资本支出。我好奇的是，如果我们看得更远，比如说两三年后，我们应该预期在绝对美元或资本支出强度基础上的相对一致性，还是你们能分享什么？
是的。所以我们把资本支出分为三个部分，我们的维护资本支出，这往往是相当稳定的，大约每年6000到6500万。然后通常在我们的工厂网络中，较小的资本支出项目，增加一条生产线，增加一些自动化，诸如此类。这通常也是每年6000到6500万。所以这是我们的基线资本支出。然后我们有这些其他较大的项目，这些项目往往会加速或增加我们的有机体积增长率。这就是我们在演示中提到的1.08亿，我们还需要在这些重大项目上花费。
所以你的问题实际上是，未来是否会有重大项目，就我们在2027年达到100亿销售的目标而言，其中的有机增长数字大约是92到94亿的销售，然后是一些收购，以达到100亿，我们将完成主要的资本支出周期。现在我不能说不会有更多的项目，因为这取决于我们业务的增长情况。这取决于如果它们超出了增长预期的预期，它们会用完产能。
那么这将是一个非常积极的故事。但我们将需要在他们的业务中投入更多的资金。但基于今天和我们在2027年的五年目标，我们基本上处于那个资本支出周期的末尾。
好的，谢谢，我明白了。然后在那92到94。如果出现一个场景，那里有更有吸引力的收购机会，也许你们会愿意放弃一些有机增长去追求那些收购，这是一个可能的场景吗？我想问题是你们是否愿意收购比那更多的东西？那是什么被暗示的。
绝对。只是纠正你一点。我们不会放弃有机增长，就像那些举措已经到位，我们的业务正在执行它们。我们把我们认为非常保守的收购数字放入了我们的五年计划。现实是我们预期会超过那个。所以答案是绝对是的，如果有机会出现。George准备好的讲话。我们的渠道现在非常强劲。有很多增加我们兴趣的交易我们正在看，你知道，我认为我们把我们的活跃渠道增加到我认为今天大约20亿的销售机会。
所以是的，那里有重要的机会。现在我要提醒的一件事是，我们致力于保持或达到我们的中期杠杆目标。你知道那个2.5到3比1的高级债务TBDOT和3.5比1或抱歉4.5比1的总债务t EBITDA。所以我们不会做任何阻止我们达到这些目标的事情。我应该说清楚的是，我们的长期目标是让我们的总债务t EBITDA比率降到3或更低。所以这些是，你知道，无论我们做什么，我们都在这些轨迹内工作。
是的，只是谈谈历史，Luke，正如我们多年前在加拿大开始并在食品领域做了一些好事。许多许多食品企业家来找我们加入我们，当然我们在加拿大通过收购有机增长。同样的事情正在美国发生。我们在美国市场做了很多惊人的事情。我们在那个市场的不同渠道推出了一些最畅销的产品，我们很有名。我们现在越来越有名，正因为如此，我们正在与许多许多食品企业家进行很多讨论，他们希望加入Premium Brands。对吧。所以是的，绝对。Will是对的。随着我们在美国的不同平台增长，我们将来会在美国做很多收购。
这很好。最后一个问题，然后我让出线路，关于克利夫兰，田纳西州的三明治设施。大致来说，我意思是预期从第一阶段和潜在的未来阶段产生的销售，是否集中在任何一个客户，还是相对多样化在我们现有的或潜在的新客户中？
非常多样化，Luke。再次，我们有一个强大的大型机会渠道，再次我们非常非常确定，我会说我们将比我们甚至预算的更早填满那个产能。
那也是未来阶段。
绝对。
好的，很好。非常感谢。
谢谢Luke。
谢谢，Luke。
下一个问题来自Scotiabank的John Zamparo。请开始。
非常感谢。早上好，George和Will。
嗨John。
我想问关于17亿的产能。只是想跟进一下，这是否是你们今天已经为设施准备好的产能，还是包括未来12个月内剩余的1.08亿项目资本支出？
是的，不，让我在那里澄清几件事，John。所以17亿是。是的，在我们完成那1亿的项目之后，特别是其中的大项目是我们Concords业务在大多伦多地区工厂的整合。那是大约1亿的销售产能。所以那是17亿。但我想明确的是，17亿只是新项目的增量产能。所以系统中还有其他产能。你知道，并不是每个工厂在我们开始这个资本支出计划之前都满负荷运行。
所以除此之外还有一些松弛，正如我在之前的问题中提到的，资本支出的三个部分，那个小项目资本支出预算，大约每年6000到6500万的部分。这也为我们提供了额外的增长产能。所以它不限于17。还有其他。其他元素。
好的，这很好。谢谢。你们有机体积增长这个季度的增量销售的利润率，是否仍然达到那个。称之为高20tw百分比率。是否可以说这个季度你们看到了那个或高于那个水平？
是的，是的。事实上，如果你看看我们的美国举措，它要好得多，因为，你知道，我们过去谈过这个。我们的三明治集团有我们的。在美国的三个大增长平台中，我们的三明治集团有最低的贡献利润率。它们大约是20到25%的范围。我们的三明治或，你知道，25，30，甚至超过30%的贡献利润率取决于产品组合。然后我们的面包店是40%以上。所以绝对，相对于20，25%。我们远远超过那个。
好的，明白了。关于关税，George，我想你提到这不是对季度利润率的重大拖累，但我想知道你们现在关税更清晰并且对许多国家提高了，你们对今年下半年有什么预期。
是的。所以，你知道，有趣的是当关税成为话题时，你知道，对话和焦点是从加拿大出口到我们，我们认为我们有，你知道，我们有大约4到5亿的产品跨越边境。但，你知道，我们有好的策略围绕这个和方式来缓解美国和加拿大之间的任何冲突。真正出现的是对我们美国业务的供应链的影响。所以我们从巴西进口产品，我们从欧洲进口产品，我们从新西兰进口产品。
所以我们正在非常密切地关注这一点。我们有灵活性，你知道，这些是我们正在采购的产品，所以我们可以移动东西来解决它。但当然这是我们今天视为最大挑战的东西。而且，你知道，我们的管理团队专注于管理这一点。你知道，最终，就我们必须从这些其他市场采购的独特产品而言，只是因为我们不能从美国采购它们，在这些情况下，我们将不得不通过涨价来处理关税。
这是一个有趣的场景，John，因为当我们试图模拟它时，假设我们知道食品领域的其他公司比我们暴露得更多。对吧。非常像对我们来说，再次，会有一些影响，但它不会是重大的，我们有办法来处理它。但有些公司可能没有同样的选择。所以无论如何，这将是有趣的，看看它如何展开。
是的。只是为了进一步澄清George的观点，John，我们进口到美国的是原材料。我们进口很少，如果有的话，成品。任何将制造外包到海外的制造商，那些食品公司将会有严重的问题。
但这纯粹是猜测，因为我们不知道我们会走到哪里，John。对吧，让我们记住这一点。
是的，好的，明白了。然后最后一个问题，然后我让出线路。今天早上在你们准备好的讲话中有一个评论关于Premium Brands与对衰退不太敏感的客户一起增长或试图这样做。我想知道你们是否可以分享更多细节。这是指某个渠道还是你们所指的收入群体？只是更多细节，请。
是的。你知道，再次，John，总的来说，正如你所知，你知道，我们制造优质产品，使用清洁成分，我们销售给那些消费者正在寻找它们并且不是基于价格购买的客户。对吧。所以基本上，你知道，我们在北美与那些有正确类型消费者的客户做得很好，这些消费者正在寻找那些类型的产品，差异化产品，不是超加工的，他们愿意支付溢价。所以，你知道，在我们看来，那个消费者在轻度衰退中不会受到太大影响，他们不会在轻度衰退中改变他们的饮食习惯。所以这就是我们试图传达的，我们在加拿大过去已经看到了这一点。
好的，明白了。非常感谢。我让出线路。
谢谢，John。
下一个问题来自Raymond James的Michael Glenn。请开始。
嘿，早上好。
早上好，Michael。
也许想试着让你们更具体一些关于特色食品EBITDA利润率在下半年的情况。像你们上半年的EBITDA利润率同比下降了约60个基点。你们是否觉得你们有足够的措施来增长EBITDA利润率或保持它们在第三季度同比持平？
是的，我们不提供季度到季度的EBITDA利润率指引，Michael。我们对今年的指引有信心，我认为我们已经给出了接下来两个季度的指引节奏。
好的。就你们面临的一些涨价通胀而言，像鸡肉价格，你们觉得这基本上已经过去了。你们能否评论一下牛肉价格？
是的。所以鸡肉价格已经下降，这很好，这符合我们的预期。所以随着季度的展开，这看起来是按计划进行的。牛肉是一个更大的不确定性。我们只是，我们对它能涨多高感到困惑。它只是继续通胀。我们在这里和那里看到了一些迹象，但这可能是今年下半年最大的挑战。
另外，Michael，还有关于关税的不确定性。很多牛肉从巴西、澳大利亚、新西兰和加拿大以及其他地方进入美国。所以关于牛肉投入有一些不确定性。我要说的是，再次补充Will的评论，我们相信在将价格传递给客户方面非常动态和非常积极。
好的，几个项目。所以你们在这个季度看到的库存增加，你们能否提供一些关于我们应该如何看待下半年库存的想法？
是的，我们在这个季度携带了大约6000万的库存，你知道，其中大部分是与这些产品举措相关的超额。再次，假设事情按计划进行，你应该在第三季度末进入第四季度时看到一个更积极的信息，关于营运资本。
我唯一要补充的，Michael，为我们的运营公司辩护的是，正如我们之前提到的关于关税噪音，这是一个非常不确定的环境。所以当你有一个不确定的环境时，偏见总是倾向于确定。对吧。偏见总是倾向于保守。所以我们的营运资本数字中有一点这个。
好的，然后最后一个问题，关于第一季度的Clearwater预付款。你们是否提供了我们何时可能看到它回来的时间？
我们没有给出具体时间，Michael，但我们确实预期随着新融资的到位和一些其他战略举措的进行，我们确实预期在2025年收到它。
好的。好的，谢谢。
谢谢，Michael。
下一个问题来自National Bank的Vishal Sridhar。请开始。
嗨，谢谢回答我的问题。你们能否评论一下。嗨，你们能否评论一下17亿中未确定的新产能？你们谈到了现有设施中的过剩产能？你们知道，这是一个大数字，似乎让我们达到92到94。所以主要的增量产能来自哪里，哪些设施将推动那个Delta？从那个65加17加那个剩余数字。
是的，我们在我们的特色食品网络中有60到70个设施。FShell。它真的分布在它们之间。没有一个信号设施我可以指出并说，你知道，有1.5亿的过剩产能。它真的非常分散。而且，你知道，现实是，George早些时候提到的推动我们许多业务的顺风。现实是，你知道，我们所有的业务都从中受益。在特色食品方面。除了这些大型机会渠道之外，这些是具体的举措。只是我们所在类别的一般市场增长，它真的支持了那个一般增长。
好的，谢谢。所以关于那个数字，我们是否知道我们在那个连续体中的位置？我想17开始于2024年。所以我假设其中一些产能举措是为了利用产能松弛或增加新生产线。其中一些已经完成，然后一些将在剩余年份中完成。是否有感觉，或者鉴于设施数量，这也很难衡量？
是的，绝对。
这是两者的结合，Vishel。再次，这就是我们如何通过有机增长达到92到94亿的销售。你知道，那是我们建立的大型渠道，那是17亿的新产能，然后是一般的，一般扩张和现有产能贯穿整个网络。所以那是，那是你的Delta。那是17亿的差异。你知道，我们在24年的销售是64亿。你加上17亿，然后那个差异从那个数字到92，9%是那个贯穿系统的一般产能加上每年6000到6500万支出的增量效益。
是的。而Vishal，就产能而言，这里思考一下，我认为过去三年我们在网络中建立了大约六个工厂，六个全新的工厂。我们大幅扩展了几个，然后我们在现有的工厂中增加了新的生产线。所以这些是我们为增加产能所做的三种不同类型的资本投资。我会和Will谈谈，也许在未来的电话会议上，我们会给你们更多细节。我们在那个方面的位置。
谢谢。这将有助于关于将在九月启动的大型项目的时间。George，我想你提到如果你们正在逐步扩大一个新设施，如果它不按计划扩大，也许你们会稍微慢一点。在什么时候你们会知道首先，我是否正确地描述了这一点？其次，在什么时候你们会知道你们可以走多快，以及扩大节奏和什么结果反映在你们的指引中？是否是较慢的扩大结果反映在指引中？
是的。不，这是一个更快速的扩大Vishelle。真正会发生的是如果它是一个较慢的扩大，所有你会看到的是我不认为它会改变我们对今年的展望太多，因为初始渠道填充随着你扩大是初始销售的大部分。我们完全有信心，如果它不在第三季度完全扩大，它将在第四季度。所以这真的是一些销售可能会被推到第四季度，但它不会改变我们对2025年的展望。
我明白了，所以你们指的是一个月的时机问题。
正是。正是。
好的，非常感谢。
谢谢Vishal。
下一个问题来自Desjardins的Chris Lee。请开始。
哦嗨Joe Chen。Will希望你们都做得好。嘿Chris，也许只是一个跟进问题给我。只是回到美国三明治有机增长率在季度你们注意到它略有上升。如果你们排除艰难的年份。Go comp。我只是想知道你们能提供多少颜色，你们认为那个有机体积增长率将如何在下半年演变，随着一些新项目开始进入，然后也许在背景下如果你们能分享你们从你们的大型QSR客户那里看到了什么，现在一些举措进行得如何，然后这对你们下半年的意义是什么？谢谢。
是的。所以三明治集团，我们确实预期在下半年看到一个更好的增长。部分原因是我们最大的客户之一，你知道，我们继续看到他们的业务和我们对他们的销售的稳定改善，然后只是，你知道，渠道中的很多东西开始取得成果。你知道，特别是随着克利夫兰工厂的启动。所以。是的，是的，不，不，你应该在三明治集团中看到一个很好的节奏贯穿第三季度，第四季度。
是的。再次，只是几件更多的事情。事情，Chris。你知道，我们在美国整个咖啡渠道中排队更多业务方面取得了很好的进展，这个渠道正在以高个位数增长。再次，我们可能是食品领域最好，最定位最好的公司，以利用那个渠道的增长。其次，我们在零售和俱乐部渠道中做业务也取得了非常好的进展。所以再次，有很多事情在进行。我还想提到，对我们来说，联合包装渠道是一个巨大的机会，因为我们利用田纳西州克利夫兰的最先进设施。
好的，这很有帮助。然后也许另一个快速问题给我。只是George，在你们给股东的信中有几个有趣的评论。我想另一个我想你们注意到的是，我只是在转述，如果你们没有看到你们业务估值的任何重大改善，你们可能会从，你知道，专注于股息转向股票回购。你们能否详细说明你们的意思？只是时间以及任何我们可以寻找的参数将是有帮助的。谢谢。
是的，你知道，我认为正如Will所说，Chris，我们的首要任务是，基本上，改善资产负债表。正如我之前提到的，我们专注于一些举措来做到这一点。我们希望在未来几个月有更多宣布。我们在这方面取得了非常好的进展。我认为你们在第二季度后看到了一些我们资产负债表的改善。最终，我们认为在某些水平上，我们的股票相对于其内在价值被严重低估。而且你知道，显然我们将考虑回购股票。
这是为我们的股东创造价值的更税务效率的方式。
好的，谢谢你们的评论和一切顺利。
谢谢，Chris。
谢谢，Chris。
下一个问题来自RBC Capital Markets的Ryland Conrad。请开始。
是的，非常感谢。早上好。只是关于高级食品分销，一个很好的积极拐点在有机体积增长那里。你们能否分解一下那个表现的驱动因素？在发布中，我想它提到机会性库存购买是一个贡献者。所以只是想了解一下那个中个位数体积增长是否可持续向前发展。
是的，谢谢问这个问题。当然，我们对我们分销集团的表现感到惊喜，考虑到加拿大和美国经济的一些挑战，众所周知的挑战。话虽如此，你知道，我不能强调足够我们看到的对蛋白质，特别是高级蛋白质的需求。而且你知道，再次，我们长期以来一直在谈论这一点。我们认为这里有一个拐点关于消费者需求和消费者口味。显然，消费者偏爱高级蛋白质，我们在我们的分销业务中看到了这一点的好处，正如你所知，主要是在加拿大和美国部分地区分销蛋白质。
很好，谢谢。然后只是提醒我们关于GTA设施的售后回租时间，是否有任何初步估计关于那个的收益？
是的，所以直到我们完成那个项目。现在完成是在2026年第二季度，所以还有一段时间。
好的，明白了，谢谢。然后只是关于Clearwater，我想你们在一些回应中暗示了这一点，但我注意到在发布中Clearwater在几周前退出了MacDuff的陆地业务。如果我错了请纠正我，但我认为那是对业务的一点拖累。所以你们能否提供一些关于那个销售的细节以及对Clearwater的任何影响？
是的，所以他们在过去几个月实际上进行了几笔交易，释放价值，减少损失，当然或在某些情况下消除损失，并且还释放营运资本。所以也许Will可以给你们一些数字关于业务模型资本效率的改善，这确实是我们的优先事项。
是的。当然那笔交易发生在季度之后，我们视为非常积极，你知道，从现金流的角度来看的好处，真的多数将通过未来考虑流动，如George所说，营运资本的好处。所以当然这有助于我们预期看到从Clearwater到Premium Brands的改善现金流。
太棒了。非常感谢。
谢谢，Rylan。
再次提醒，如果有任何问题，请按星号一。下一个问题来自TD Cowan的Derek LaSalle的跟进。
只是一个跟进问题给我，伙计们。关于回购与股息，你们能否澄清？你们的意思是你们会进行回购而不是增加股息吗？
这取决于我们的流动性释放举措进展如何，Derek。我不认为这两者是互斥的。对吧。这取决于进展如何。但最终这取决于我们的股票交易在哪里，我们对内在价值的看法相对于报价。我们所说的是，最终如果资产负债表允许，回购股票将是更税务效率的。
好的。我想问George，你们认为什么时候会处于可以回购股票或预期的位置？
如果一切顺利，希望在26年的某个时候。
好的。谢谢大家。
谢谢，先生。谢谢。
此时，我们没有其他问题登记。我想把会议转回给George进行结束语。
我想感谢大家今天的参与。十月见。
谢谢，先生。女士们先生们，这确实结束了你们今天的电话会议。再次感谢你们的参与。此时，我们请你们断开线路。