身份不明的发言人
Xiang Xu（首席执行官）
Ming Yang（首席财务官）
Jessie Zhao（投资者关系总监）
Anita Zhu（副首席执行官）
身份不明的参会者
Alan Hon（摩根大通）
Philip Shen（ROTH MKM）
Alan Yong（杰富瑞）
Mengwen Wang（高盛）
Shiwa Xu（中金公司）
Gordon Johnson（GLJ Research）
大家好，欢迎参加大全新能源2025年第二季度业绩电话会议。所有参会者将处于只听模式。如需帮助，请按星号键加零联系会议专员。今天的演讲结束后，将有机会提问。要提问，您可以按星号键加一；若要撤回问题，请按星号键加二。请注意本次活动正在录音。现在我将会议转交给投资者关系总监Jessie Zhao。请开始。
大家好，我是大全新能源的投资者关系总监Jessie Zhao。感谢参加今天的电话会议。大全新能源刚刚发布了2025年第二季度的财务业绩，可在我们的网站www.dqSolar.com上查看。今天参加会议的有我们的董事长兼首席执行官Xiang Xu先生、副首席执行官Anita Zhu女士、首席财务官Ming Yang先生和我本人。今天的电话会议将首先由Xu先生介绍市场状况和公司运营的最新情况，然后是Yang先生讨论公司本季度的财务表现。之后，我们将开放听众提问环节。在开始正式讲话之前，我想提醒大家，今天电话会议中的某些陈述，包括预期的未来运营和财务表现以及行业增长，是根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述涉及固有风险和不确定性。许多因素可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中的内容存在重大差异。
有关这些风险和其他风险的更多信息包含在我们向美国证券交易委员会提交或提供的报告或文件中。这些陈述仅反映我们截至今日的当前和初步观点，可能会有所变化。我们实现这些预测的能力受到风险和不确定性的影响。今天电话会议中提供的所有信息均为截至今日的信息，除适用法律要求外，我们没有义务更新此类信息。另外，在电话会议中，我们偶尔会以美元为单位提及货币金额。请记住，我们的功能货币是人民币。我们提供这些美元换算仅为了方便听众。现在我将电话转交给我们的董事长兼首席执行官Xiang Xu先生。Xu先生，请开始。
谢谢。大家好，我是Anita，现在我将代表我们的首席执行官Xu先生发言。2025年第二季度，太阳能光伏行业面临持续挑战，由于行业产能过剩和高库存水平，整个太阳能价值链的市场价格下降，仍低于现金成本水平。因此，大全新能源录得季度运营和净亏损。尽管如此，我们保持了强劲且健康的资产负债表，没有财务债务。截至2025年6月30日，公司现金余额为5.99亿美元，短期投资为4.19亿美元，应收票据为4900万美元，定期银行存款总额为9.94亿美元。
总的来说，我们的银行存款和投资资产（如有需要可随时转换为现金）为20.6亿美元，为我们提供了充足的财务流动性，且没有财务债务。我们稳健的财务状况使我们有信心和战略韧性来应对当前的市场低迷，并为长期机会做好准备。在运营方面，公司以约34%的名义产能利用率运营，以应对具有挑战性的市场条件和疲软的销售价格。本季度我们两家工厂的总产量为29,012公吨，处于我们25,000至28,000公吨的指导范围内。
季度末，随着中国当局加大力度遏制无序竞争，我们主动缩减了新销售订单，以期待未来价格回升。因此，由于工厂利用率降低，本季度的销售量从第一季度的28,008公吨降至18,126公吨。本季度闲置设施相关成本约为每公斤1.3美元，主要反映非现金折旧费用。从积极的一面看，金属硅成本下降和能耗降低使我们的现金成本环比下降4%至每公斤5.12美元，其中包括每公斤约18美分的闲置设施维护费用。
总体而言，多晶硅单位生产成本环比下降4%至平均每公斤7.26美元，单位折旧成本因产量增加而降低。鉴于当前市场状况，我们预计2025年第三季度的多晶硅总产量约为27,000至30,000公吨。因此，我们预计2025年全年产量将在110,000至130,000公吨之间。第二季度，太阳能光伏行业仍处于周期性低谷，尽管季度末开始出现积极举措。
在需求方面，中国在市场改革政策下经历了安装量激增，并在5月份创下了93吉瓦新增太阳能发电容量的全球新纪录。然而，6月份的安装量骤降至14吉瓦，在2025年5月31日新项目截止日期之前提前完成。多晶硅市场价格在本季度呈下降趋势，从4月份的每公斤39至64.5元人民币降至6月底的每公斤32至35元人民币。根据行业统计，2025年至今的多晶硅总产量一直低于总需求和消费量，月供应量约为100,000至110,000公吨。
因此，1月至7月间行业库存减少了约30,000至40,000吨，使整个行业的多晶硅库存低于年初水平。进入第三季度，中国供应部门表现出更大的决心来解决非理性竞争和能源产能过剩问题，国家发改委在太阳能光伏等行业中发挥了主导作用。6月29日，中国官方报纸《人民日报》的一篇文章强调了太阳能光伏行业的供应过剩和破坏性竞争问题，呼吁采取措施遏制恶性竞争，促进高质量发展。
6月1日，习近平主席在中央财经委员会会议上强调需要规范无序低价竞争并淘汰落后产能。次日，工业和信息化部召集14家太阳能光伏公司举行座谈会，以加快行业向更高质量增长的转型。最近，7月24日，政府当局发布了《价格法》修订草案，这是加强市场监管和遏制不公平定价行为的重要一步。草案明确了低价倾销等不公平定价行为的认定标准，并加强了价格相关违法行为的法律责任。
因此，多晶硅销售价格在7月份出现反弹，多晶硅期货价格大幅上涨，受到预期现货价格上涨和下游产品价格同步上涨等有利因素的支持。作为参考，2506009合约从2025年6月的每公斤30元人民币的低点大幅上涨至2025年7月的每公斤55元人民币的历史高点，这是自太阳能光伏行业以来最强劲的水平。太阳能光伏行业继续显示出强劲的长期前景。从中期来看，我们相信行业自律和政府反内卷法规的综合效应将促进行业更健康、更可持续的发展。长期来看，作为全球最有效和最可持续的能源之一，太阳能有望继续成为全球能源转型和可持续发展的关键驱动力。
展望未来，大全新能源有望利用全球太阳能光伏行业的长期增长，并通过增强其高效率N型技术和通过数字化转型及人工智能应用优化成本结构来加强其竞争优势。作为全球成本最低、质量最高的N型产品生产商之一，且拥有无财务债务的强大资产负债表，我们有信心能够度过当前的市场低迷，抓住市场复苏的机会，并成为行业的领导者，进一步实现增长。现在我将电话转交给我们的首席财务官Ming Yang先生，他将讨论公司本季度的财务表现。Ming，请开始。
谢谢Anita。大家好，我是大全新能源的首席财务官Ming Yang。感谢参加今天的业绩电话会议。现在我将介绍公司2025年第二季度的财务表现。收入为7520万美元，而2025年第一季度为1.239亿美元，2024年第二季度为2.199亿美元。与2025年第一季度相比收入下降的主要原因是销售量下降。毛亏损为8140万美元，而2025年第一季度为8150万美元，2024年第二季度为1.59亿美元。
毛利率为负108%，而2025年第一季度为负65.8%，2024年同期为负72%。与2025年第一季度相比毛利率下降的主要原因是销售量下降而闲置设施成本保持相对固定。销售及管理费用为3210万美元，而2025年第一季度为3510万美元，2024年第二季度为3750万美元。第二季度的销售及管理费用包括1860万美元的非现金股份补偿费用，与公司的股份激励计划相关，而2025年第一季度为1860万美元。
与第一季度相比，第二季度销售及管理费用下降的原因是人员成本降低以及销售费用减少。研发费用为80万美元，而2025年第一季度为50万美元，2024年第二季度为180万美元。研发费用可能因季度而异，反映了季度内进行的研发活动。由于上述原因，运营亏损为1.15亿美元，而2025年第一季度为1.14亿美元，2024年第二季度为1.956亿美元。
运营利润率为负153%，而2025年第一季度为负92%，2024年第二季度为负89%。大全新能源公司股东应占净亏损为7650万美元，而2025年第一季度为7180万美元，2024年第二季度为1.198亿美元。每股基本ADS亏损为1.14美元，而2025年第一季度为1.07美元，2024年第二季度为1.81美元。调整后大全新能源公司股东应占净亏损（不包括非现金股份补偿费用）为5790万美元，而2025年第一季度为5320万美元，2024年同期为9880万美元。
调整后每股基本ADS亏损为0.86美元，而2025年第一季度为0.80美元，2024年同期为0.50美元。EBITDA为负4800万美元，而2025年第一季度为负4840万美元，2024年第二季度为负1.45亿美元。EBITDA利润率为负64%，而2025年第一季度为负39%，2024年第二季度为负66%。关于公司的财务状况，截至2025年6月30日，公司拥有5.99亿美元的现金、现金等价物和受限现金，而2025年3月31日为7.92亿美元，2024年6月30日为9.98亿美元。
截至2025年6月30日，短期投资为4.188亿美元，而2025年3月31日为1.68亿美元，2024年6月30日为2.195亿美元。截至2025年6月30日，应收票据余额为4900万美元，而2025年3月31日为6270万美元，2024年6月30日为8070万美元。应收票据余额代表六个月内到期的银行票据。截至2025年6月30日，一年内定期存款余额为9.607亿美元，而2025年3月31日为11.2亿美元，2024年6月30日为11.7亿美元。
关于截至2025年6月30日的六个月现金流，经营活动所用现金净额为1.054亿美元，而2024年同期为2.786亿美元。截至2025年6月30日的六个月，投资活动所用现金净额为3.427亿美元，而2024年同期为17亿美元。2025年上半年的投资活动所用现金净额包括8780万美元的固定资产购置和2.55亿美元的短期投资和定期存款购买。截至2025年6月30日的六个月，融资活动所用现金净额为32,020美元，而2024年同期为4300万美元。
我们的准备发言到此结束。现在我们将开放听众提问环节。接线员，请开始。
谢谢。我们现在开始问答环节。要提问，您可以按星号键加一。如果您使用的是扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的提问已得到解答，您想撤回问题，请按星号键加二。此时，我们将暂停片刻以整理名单。今天的第一个问题来自摩根大通的Alan Hon。请开始。
谢谢让我提问。管理层，我有两个问题。第一个是关于政策发展的。您能否分享一些关于整合基金或其他政策发展的最新进展？第二个是关于多晶硅价格的。我理解由于价格法，多晶硅价格已上涨至45至50的水平。但同时，需求和供应以及渠道库存也在增加。那么我们应该如何看待未来三个月的多晶硅价格？谢谢。
好的，谢谢Alan。关于行业的最新发展。8月19日，工信部、发改委、市场监管总局和国家能源局联合召开了太阳能光伏行业座谈会。在那次会议上，许多政府官员、太阳能光伏制造商、电力公司以及中国光伏行业协会和相关地方工业和信息化部门都参加了会议。基本上，在会议上他们再次强调，我们必须遏制低于成本的销售这种非理性竞争。
首先，我们必须通过加强对光伏项目投资的管理来加强行业监管，并通过市场化和法治化的方式逐步淘汰落后产能。其次，他们的目标是遏制低价和无序竞争。通过改进价格监测和产品定价机制，打击低价倾销等不规范行为。最后，规范产品质量，打击降低质量控制或侵犯知识产权等行为。我认为会议的核心是支持行业自律，并逐步努力形成收购行业落后产能的SPV。
关于价格，这将取决于这个SPV如何推出，因为我们仍在制定此类SPV的细节。因此，我们现在很难准确预测未来几个月的价格走势。但我认为，正如我们最近所见，价格已经上涨，尤其是在期货市场和对价格上涨的预期中。另外，如果我们看看最新的太阳能项目，可以作为行业发展的一个标志。中国电建有一个20吉瓦的项目，组件价格约为每瓦0.71至0.75元人民币。
这确实有所上涨，远高于目前的组件底价，我们相信这已经传导到上游多晶硅领域。我希望这回答了您的问题。
谢谢，这回答了我的问题，我继续。谢谢。
好的，谢谢Alan。
今天的下一个问题来自ROTH Capital Partners的Philip Shen。请开始。
嗨，我是Matt Ingerman，代表Phil提问，谢谢您回答问题。跟进上一个问题，您认为在反内卷举措下，更高的价格能持续多久？其次，您对行业生产量的展望是什么？您预计何时能看到库存水平恢复健康？
请稍等，我们将为Shaba先生翻译。
好的，首先，我认为有一点很明确，即大家一致认为低于现金成本的销售是不可持续的，对整个行业发展非常不利。在我们看来，这会破坏行业的健康发展，因此构成非法风险，我们将执行法规和法律。我们认为所有行业参与者对此都有共识。在生产量方面，我认为未来几个月将在每月100,000至110,000公吨之间，与需求相对平衡。
好的，谢谢。您之前提到可能收购过剩产能。这一策略有什么最新进展？我们近期能看到什么动作吗？
是的，我认为我们仍在进行中。首先，我们仍在推进SPV的工作，我认为整个情况将在未来几周或几个月内变得更加清晰。但所有行业参与者、电力公司和相关监管机构都在努力达成共识，因为这对行业非常重要，并可能为中国其他类似行业（如电动汽车和锂电池）定下基调。我认为他们从太阳能光伏开始，这就是为什么他们在6月30日《人民日报》的文章中提到太阳能光伏。
我们都在非常努力地达成共识，对此我们相当乐观，因为这是行业应有的状态，对行业的整体发展有利，因为目前以零现金成本销售，首先没有一家公司盈利，其次国际上指责中国倾销。这不是我们作为一个整体希望看到的。
谢谢。我继续。好的，谢谢Matt。
今天的下一个问题来自杰富瑞的Alan Yong。请开始。
非常感谢您回答我的问题。我们的问题是关于公司刚刚宣布的回购。我们看到公司批准了1亿美元的股票回购计划。想知道这背后的考虑是什么？回购的时间表和规模如何？
是的，谢谢Alan。我们实际上今天刚刚授权了这项新的股票回购计划，金额为1亿美元，直到明年年底。这背后的逻辑是我们对行业的未来持乐观态度，我们认为很快会看到一个转折点。我相信我们宝贵的股东一直在想知道我们何时会开始股票回购。我们之前犹豫的原因是，如果我们仅仅依靠市场来重新平衡供需，考虑到这一轮所有公司都扩大了产能，这将需要相对较长的时间，大约两到三年。
然而，我们相信，因为我们都在推动行业健康发展方面达成共识，因此我们对整个行业的未来或前景更加乐观。我们希望增强股东的信心。这与我们的整体战略一致。就股票回购计划的整体节奏而言，我认为这将取决于市场发展。但这绝对是我们为增强市场信心而采取的第一步。
非常清楚，鉴于A股股价已经高于发行价。那么，是否有可能通过减持A股来为美元回购提供资金？
是的，我认为这绝对是一个考虑因素，因为我们现在交易价格高于IPO发行价，应该在30元左右。是的，这绝对在考虑范围内，我们会考虑这一点。但我想说的是，我们如何开始这个计划与我们目前在A股上的剩余现金有关，因为之前我们在A股上仍有大量资金。所以我们将首先从这部分资金开始。但通过减持A股来回购美元股票绝对在考虑范围内。
好的。跟进Alan和Philip关于整合举措的问题。您如何看待最终结果？例如，您将能够生产多少产量？现在您的指导是今年产量在110,000至130,000公吨之间。如果整合努力成功，您认为未来的产量会是多少？
发言人：Anita Zhu
我认为这取决于几个因素。如果我们计算已经建成或正在建设中的总产能，至少约为350万公吨。而我们每年能够生产的产量将真正取决于市场上剩余的产能以及每年的总需求。因为我认为这一行动背后的基本原理是供应将从现在起满足每年的需求。因此，我认为未来所有公司将降低其利用率或按照与需求匹配的利用率运营。至少在接下来的几年里不会达到100%。
好的，我继续。谢谢。
好的，谢谢Alan。
今天的下一个问题来自高盛的Mengwen Wang。请开始。
嗨，感谢管理层回答我的问题。我有两个主要关于多晶硅价格展望的问题。首先，关于政策规定的定价基准生产成本，我们是否有更多详细信息？因为有很多新闻提到销售价格不应低于生产成本，但我们是否有关于生产成本定义的更多信息？其次，正如您提到的，我们在维持多晶硅价格上涨方面做得很好，因此我们的出货量有所下降。那么未来我们如何看待价格和库存之间的平衡？这是我的问题。谢谢。
好的，谢谢Mengwen的问题。我们的观点是，行业需要以高于行业生产成本的价格销售。我们的理解是，行业平均生产成本可能在40多元人民币左右。因此，我们认为由于中国法律和政府政策，这将是行业参与者向其客户销售的最低多晶硅价格。我认为如果您看看最近的交易价格和期货价格，大约在40多元到50元人民币之间。这反映了要求行业参与者以高于生产成本销售的新政府政策。这就是我们对未来多晶硅价格的展望。
是的，跟进问题。如果多晶硅价格保持在每公斤50元人民币左右，而我们的产品不销售，库存不断积累。那么在这种情况下我们的策略是什么？
我认为会有行业政策和政府政策要求行业供应与行业需求平衡。假设行业需求每年为120万公吨，每月10万公吨，那么行业销售和年产量将与这种需求水平一致。将进行调整，以便多晶硅价格可以维持在高于生产成本的水平。
关于库存问题，我认为从大局来看，如果人们想管理库存，方向是管理公司的利用率。这样未来就不会超过需求。对我们来说，我们真的需要等待看看未来几周或几个月的监管如何发展，然后才能决定我们的策略。另外补充一点，我知道有些公司参与了期货市场。我们也讨论过在期货市场参与大量交易，以对冲风险并进行套利策略。
是的，谢谢Ian和Anita。非常清楚。总结一下，我们预计会有一些政策帮助行业在9月份减产，并且我们积极参与了期货市场以减轻多晶硅价格的波动。
是的，我们是第一批获准在期货市场销售的公司之一。但策略将真正取决于监管如何出台以及现货价格的走势。是的，关于政策时间表？
我们是否能在9月份看到有意义的政策出台？
我们正在努力，所有相关方包括中国光伏行业协会、制造商和相关监管机构都在通过持续会议非常努力地争取结果。然而，我们不能保证，但我们相信因为大家都有共识，我们正在努力达成一个结果或提案。
是的，当然。这是我的全部问题。我继续。谢谢。
好的，谢谢。
今天的下一个问题来自中金公司的Shihua Hu。请开始提问。
谢谢管理层。我是中金公司的，我的第一个问题是我发现您降低了第二季度的销售量。那么计划是什么？未来的利用率计划如何？我的第二个问题是我发现您除了降低现金成本外，还能降低生产成本。那么还有其他降低成本的方法吗？谢谢。
嗨，谢谢。我认为第一个问题，销售量显著低于生产量的原因是价格确实处于非常低的水平，低于现金成本水平。随着我们正在制定提案，自工信部和发改委主持的第一次会议在第二季度举行以来，我们一直在等待看看政策将如何变化或未来将淘汰多少产能。这样我们可以相应调整销售策略。我们相信一旦监管出台，如果有的话，我们将努力将库存保持在健康水平。
关于利用率。我认为我们保持在30%至35%的利用率。这将取决于例如需求环境、价格以及行业在供应和生产方面的共识或自律。因此这将是一个平衡的决定。但我认为目前我们保持在30%至35%的利用率，同时监测行业进展。在成本方面，我认为第二季度略低于第一季度。我认为这是由于制造效率的提高以及例如能耗降低和金属成本下降的帮助。目前我们预计第三季度的成本趋势将继续改善。例如，我们目前的现金成本约为每公斤6.5美元。我认为基于当前的金属成本，已经低于我们2025年第二季度的成本。这是公司目前的成本状况。
好的。非常清楚。这是我的全部问题。谢谢。
好的，谢谢。再见。
我们的下一个问题将来自GLJ Research的Gordon Johnson。请开始。
嘿，大家好，谢谢回答问题。我想我的第一个问题是，您们明确表示在第二季度有意减少了多晶硅销售。那么我们是否可以得出结论，您们将在第三季度销售更多？如果能提供一些详细信息。另外根据我的计算，您们似乎指导产量从第二季度的26,000公吨（中点）增加到第三季度的28,500公吨，然后第四季度增加到40,700公吨。我们是否可以认为您们计划在第四季度大幅增加多晶硅销售？然后我有一个跟进问题。
谢谢。好的，谢谢Gordon。首先，我认为我们减少销售或销售量远低于实际生产量的原因是价格低于现金成本。由于我们不想破坏整体行业动态或改变行业指导，即我们不应以低于生产成本的价格销售，我们相应调整了销售策略。展望第三季度，正如您可能已经看到的，最近价格上涨了。我们认为如果价格不低于我们的成本，那么开始销售是有意义的。
正如我之前所说，我认为这将真正取决于监管何时以及如何出台，然后我们将在第三季度剩余时间以及第四季度相应调整销售策略。
好的，这很有帮助。然后如果我认为您们说交易和期货市场价格在40多元到50元人民币之间，根据我的计算，这意味着多晶硅价格约为7.70美元。然而您们第二季度的ASP为4.19美元。我理解您们对第三季度的销售情况没有很好的可见性，直到政策决定。但您们目前是否以您们提到的40多元到50元人民币的价格进行交易？谢谢提问。
Gordon。我认为公司目前有两个具体目标。一个是基于政府政策和新法律。因此，我们肯定会以高于生产成本的价格销售。我认为所提到的水平代表了当前市场交易成本，另外我们公司销售和运营的另一个目标是大幅减少手头的库存，鉴于当前有机会这样做的市场动态环境。我们将尽力做到这一点。
关于价格的一个澄清。我们提到的人民币价格实际上包括13%的增值税。因此，您需要除以1.13才能得到不含增值税的实际销售价格。现在大约在5.80美元左右。
那么您们是否会在第三季度实现毛利率为正？谢谢。
让我总结一下，我们预计将从销售中产生现金，因为有很多与我们闲置设施相关的非现金折旧成本，因为我们仅以三分之一的利用率运营。但如果剔除非现金折旧，我认为我们将产生正的现金利润率。
非常有帮助。谢谢。谢谢。
谢谢Gordon。谢谢。
这将结束我们的问答环节。此时，我想将会议转交给Jessie Zhao进行闭幕致辞。
再次感谢大家参加今天的电话会议。如果您有任何进一步的问题，请随时联系我们。谢谢，祝您有美好的一天。再见。
会议现在结束。感谢您参加今天的演讲，您现在可以断开连接。