身份不明的发言人
Dylan A. Bramhall（集团首席财务官兼执行副总裁）
Thomas E. Long（联席首席执行官兼董事）
Marshall S. McCrea（联席首席执行官兼董事）
身份不明的参会者
Gabriel Moreen（瑞穗证券）
John Mackay（高盛）
Zack Van Everen（Tudor, Pickering, Holt & Co.）
Michael Blum（富国银行）
Manav Gupta（瑞银）
Jean Ann Salisbury（美国银行证券）
Keith Stanley（Wolfe Research）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Theresa Chen（巴克莱）
下午好，欢迎参加Energy Transfer 2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。若您在会议期间需要帮助，可按星号键加零呼叫接线员。今天的演讲结束后将有机会提问。提问时请按电话键盘上的星号键加一。若要撤回问题，请按星号键加二。请注意本次会议正在录音。现在我将会议转交给Tom Long。请开始。
谢谢接线员。大家下午好，欢迎参加Energy Transfer 2025年第二季度业绩电话会议。今天还有Mackey McCree和其他高级管理团队成员在场，他们将在我们准备好的发言后帮助回答您的问题。希望您已经看到我们今天下午早些时候发布的新闻稿。提醒一下，我们的财报发布包含详细的MD&A部分，详细介绍了各业务板块的业绩，我们鼓励大家查看新闻稿以及发布在我们网站上的幻灯片，以全面了解本季度的情况和我们的增长机会。
提醒一下，我们将根据1934年《证券交易法》第21E条作出前瞻性声明。这些声明基于我们当前的信念以及某些假设和目前可获得的信息，并在我们预计于明天（8月7日星期四）提交的截至2025年6月30日的季度10-Q表格中有更详细的讨论。我还将提到调整后的EBITDA和可分配现金流（DCF），这两者均为非GAAP财务指标。您可以在我们的网站上找到非GAAP指标的调节表。
那么，让我们从2025年第二季度的财务业绩开始。我们产生了39亿美元的调整后EBITDA，而2024年第二季度为38亿美元。我们在本季度看到了多个创纪录的运输量，包括中游集输、原油运输、NGL运输、NGL精炼产品终端和NGL出口量。我们还通过我们的NGL分馏器、天然气州际和州内管道看到了强劲的运输量。归属于Energy Transfer合伙人的调整后ECF约为20亿美元，2025年前六个月我们花费了约20亿美元的有机增长资本，主要用于NGL和精炼产品中游及州内板块（不包括Sun和USA Compression的资本支出）。
现在来看我们各业务板块的第二季度业绩，让我们从NGL和精炼产品开始。调整后EBITDA为10亿美元，而2024年第二季度为11亿美元。我们在Mariner East和墨西哥湾沿岸管道业务以及分馏设施中看到了更高的吞吐量，但被对冲NGL和精炼产品库存优化的较低收益以及较低的混合利润率所抵消。与2024年第二季度相比，中游业务的调整后EBITDA为7.68亿美元，而2024年第二季度为6.93亿美元。增长主要来自Permian Basin传统运输量的增加，由于加工厂升级和工厂利用率提高，运输量增长了10%，以及2024年7月WTG资产的加入。
这些增长部分被干气地区较低的集输量所抵消。在我们的原油板块，调整后EBITDA为7.32亿美元，而2024年第二季度为8.01亿美元。本季度我们在多个原油管道系统中看到了增长，以及与Sun最近成立的Permian合资企业相关的贡献。这些增长主要被Bakken管道较低的运输收入所抵消。在我们的州际天然气板块，调整后EBITDA为4.7亿美元，而2024年第二季度为3.92亿美元。这主要由于我们多个州际管道系统的合同运输量增加。对于我们的州内天然气板块，调整后EBITDA为2.84亿美元，而去年第二季度为3.28亿美元。
本季度，由于第三方运输量增长，我们在德克萨斯州内管道系统中看到了运输量增加。这被由于转向更多长期第三方合同和与去年第二季度相比的价格差而导致的管道优化减少所抵消。现在来看我们的有机增长资本指引，我们继续预计2025年将在有机增长资本项目上花费约50亿美元。即使加上新宣布的增长项目，我们预计大多数增长项目的回报率将达到中双位数，其中许多项目还将带来额外的下游收益。
我们预计即将到来的收益增长主要来自Flexport、Permian Processing、NGL Transportation和Hugh Branson管道扩建项目，这些项目预计将在2026年和2027年逐步投产。我们新宣布的项目以及大量的机会储备预计将在本十年末提供更多的运输量和收益增长可见性。仔细看看我们最近批准和正在进行的一些项目，我们在天然气业务方面有一些令人兴奋的更新，预计将支持燃气发电厂、数据中心以及工业和陆上制造业不断增长的需求。
首先，我们今天早上非常兴奋地宣布了Desert Southwest Pipeline项目。我们对Transwestern管道的这一战略性扩建将增强系统可靠性，并为新墨西哥州南部、亚利桑那州和整个西南地区的新老天然气需求市场提供低成本、可靠的Permian Basin运输量。该项目包括建设一条新的516英里42英寸管道，将提供约15亿立方英尺/天的运输能力，从Permian Basin中心到亚利桑那州凤凰城地区。我们预计该项目成本约为53亿美元，包括6亿美元的AFUDC，并预计项目不迟于2029年第四季度投入使用。
该项目得到了投资级交易对手的长期重大承诺支持，我们预计将在本季度晚些时候启动开放季节。此外，我们预计在开放季节完成后，运输能力将完全售罄。根据开放季节的最终结果，该项目可以高效扩建以满足额外需求。我们的Hugh Brinson管道一期预计在投入使用后将提供约15亿立方英尺/天的Permian Basin天然气外输能力，我们预计不迟于2026年第四季度投入使用。
此外，我们最近就该管道项目的二期达成了积极的最终投资决定（FID），其中包括增加压缩。该系统将是双向的，能够从西向东运输约22亿立方英尺/天，从东向西运输约10亿立方英尺/天。当这条管道投入使用时，我们预计将有超过22亿立方英尺/天的合同运输量。Hugh Brinson管道将通过将托运人连接到我们庞大的州内天然气管道网络和其他下游管道，以及德克萨斯州大多数燃气公用事业公司和所有主要交易中心，提供重要的灵活性。
我们相信，该项目进一步确立了Energy Transfer作为寻求灵活可靠天然气解决方案以支持其发电厂和数据中心增长计划的客户的首选。7月，我们宣布了OASIS管道的开放季节，为托运人提供了一个高效的选择，可以在管道可用时签署未来从Permian Basin出发的长期天然气运输能力。这一开放季节使潜在托运人有机会在未来四年内逐步增加运输量，以更好地满足其预期的运输量增长曲线。
我们还最近批准在Bethel天然气储存设施建设一个新的储存洞穴。该项目预计将使我们在该设施的工作气体储存能力翻倍，超过120亿立方英尺，我们希望新洞穴能在2028年底投入使用。这一扩建预计耗资约1.4亿美元，将增加我们的股权天然气储存能力，以满足我们庞大的州内天然气管道网络中心不断增长的需求。这将进一步增强我们系统的可靠性，并提供从价格波动中获益的机会。
我们还最近批准了SESH管道的扩建，以满足美国东南部地区不断增长的发电需求。看看2025年第二季度的Permian加工扩建，Energy Transfer将Midland Basin的2亿立方英尺/天的Lenora 2加工厂投入使用，该工厂目前正满负荷运行。我们还最近将2亿立方英尺/天的Badger加工厂投入使用，该厂利用了之前闲置的工厂，搬迁至Delaware Basin。运输量正在稳步上升，我们预计将在未来几个月内达到满负荷运行。
过去一年，我们增加了约8亿立方英尺/天的加工能力，包括在我们其他Permian加工设施完成的2亿立方英尺/天的优化。因此，我们在Permian Basin的加工量最近达到了近50亿立方英尺/天的新纪录，我们从Permian的Y级运输量也最近达到了新纪录。此外，我们继续预计Mustang Draw工厂将在2026年第二季度投入使用。在我们的Needle终端，我们最近将Flexport NGL出口扩建项目投入乙烷和丙烷服务，我们继续预计将在今年第四季度提供乙烯出口服务。
该项目将在2025年剩余时间内逐步投产，在我们的Needle终端增加总计25万桶/天的NGL出口能力。该项目从2026年1月开始完全签约，运输能力最初在乙烷和乙烯与丙烷之间按50:50分配。我们还最近批准了Lone Star Express管道上游NGL管道的环路，这将扩大我们从Northern Delaware Basin获取NGL的能力，我们在那里看到了客户的显著增长。这一管道环路预计将使我们能够从这一高增长地区为我们的NGL管道系统额外获取15万桶/天的NGL运输量。
该项目预计耗资约6000万美元，预计将在2027年上半年投入使用。现在来看Lake Charles LNG，我们在该项目的商业化方面继续取得实质性进展。第二季度，Lake Charles LNG与Mid Ocean Energy签署了一份HOA，为与Mid Ocean共同开发LNG项目提供了一个不具约束力的框架，Mid Ocean有权获得30%的LNG产量，约500万吨/年。此外，Lake Charles与Kyushu Electric Power Company和Chevron USA签署了20年的SPA。在营销方面，我们与多方就剩余产能进行了深入讨论，并接近我们1500万吨/年的目标。
我们的一些潜在承购客户也对项目的股权感兴趣，如果达成协议，将减少我们的外部融资需求。正如我们之前所述，我们预计将出售项目股权，将Energy Transfer的所有权降至约25%。过去几个月，我们一直在与财务顾问合作，准备股权出售过程的营销材料。现在简要更新一下我们围绕新天然气发电厂和数据中心开发的新天然气机会。我们继续看到来自需求池客户的重大活动，为燃气发电厂、数据中心以及工业和陆上制造业供应、储存和运输天然气，我们仍在与靠近我们业务范围的多个设施进行深入讨论。
我们预计这类项目将相对快速地产生收入。我们的团队继续出色地识别最有可能的机会，我们将继续在推进过程中提供更新。最后，八座10兆瓦燃气发电设施的建设仍在继续。服务于Badger加工厂的第二座设施最近已投入使用，我们预计今年年底前还将有两座设施投入使用，其余设施预计将在2026年投入使用。现在来看我们的指引，我们现在预计将处于或略低于我们161亿至165亿美元指引区间的低端。
这是由于Bakken的疲软、干气地区的复苏比我们预期的慢，以及我们的天然气优化业务中价差和储存利润缺乏正常波动。此外，我们预计Permian原油业务的增长比我们迄今为止看到的更强。总之，考虑到未来几年由天然气和天然气液体驱动的能源资源需求的显著增长。我们相信Energy Transfer是行业内最能满足这一需求的公司。我们拥有美国最大的天然气管道网络之一，在美国每个主要产气盆地都有实物资产。
我们拥有超过105,000英里的天然气管道，加上重要的天然气储存能力，我们运输了约30%的美国天然气产量。我们连接到全国近200家燃气发电厂，并能够利用强大的关系开发由高质量交易对手支持的新项目。在供应和需求方面，我们都提供了重要的灵活性，包括双向管道流动能力和战略定位的储存资产，有助于确保稳定不间断的供应。此外，我们的运营团队在管理管道方面拥有丰富的经验，并有长期可靠的记录，即使在极端天气事件中也能为客户提供可靠的能源。
基于我们的天然气主题，我们的Hugh Branson和Desert Southwest管道项目以及Bethel储存扩建项目进一步确立了我们的天然气管道业务作为寻求可靠天然气供应的客户的首选。除了天然气领域的众多机会外，我们还拥有美国最大的NGL业务之一，NGL出口能力超过140万桶/天，我们正在继续扩大这一业务以满足国际需求。我们还继续评估项目以扩大我们的原油管道网络。我们签约良好的增长项目储备预计将产生强劲的回报，增强我们的综合价值链，并在未来促进强劲的增长。
我们在有机增长方面有着良好的记录，这得益于我们长期以来成功的收购历史。每一次收购都增加了战略利益和关键规模，为我们全国网络的持续增长提供了增量机会。这结束了我们准备好的发言。接线员，请开放线路进行第一个问题。
谢谢。我们现在将开始问答环节。要提问，您可以按电话上的星号键加一。如果您使用的是扬声器电话，请在按键前拿起听筒。我们请您坚持一个问题和一次跟进。如果您的提问已被回答并希望退出队列，请按星号键加二。现在我们将暂停片刻以整理名单。我们的第一个问题来自巴克莱的Theresa Chen。请开始。
下午好，关于燃气发电与数据中心相关的问题。
跟进您关于与需求池客户进行深入讨论的评论，能否提供更多关于迄今为止商业化努力的细节。目前的关键障碍是什么？您对机会规模和范围的更新看法是什么，我们何时可以期待在这方面看到更具体的公告？
嗨Theresa，我是Mackey。让我先做个声明，通常我会在最后做个声明，但我会先快速说一下，然后再回答你的问题。这其实也融入了那个答案。自从Kelsey在25年前创立我们的合伙企业以来，我们从一条闲置的10英寸管道开始，穿过东德克萨斯约八个县。通过收购和在美国各地的大型有机项目，我们已经发展成为一个庞大的公司。今天我坐在这里，看着我们办公室和现场运营业务的团队。
我们看到的多样性远超任何竞争对手。即使在这个面临挑战的季度，我相信在座的每个人都和我一样对我们所处的位置和行业的未来感到兴奋，更重要的是对我们合伙企业的未来。所以我们对此非常兴奋。这很大程度上与你的问题相关。过去三个月我一直在为我们的团队剪彩，告诉他们不要在某些事情上节省四到六周时间。
所以我会在这方面稍微谨慎一些。但我要说的是，这些数据中心突然出现。对于像我们这样在美国各地拥有大型管道的公司来说，这是一个巨大的上升机会，这些管道位于非常适合这类项目的地区。但它们有所不同。不同之处有几个方面。首先，这些不是价值10亿或5亿美元的工厂。这些是500亿、600亿甚至1000亿美元级别的设施。这些事情不会一夜之间发生，需要时间。即使是Desert Southwest的公告，也花了三年半时间开发。
所以这需要时间。我们会更加谨慎地表达。但可以说，几个月前我们确实在德克萨斯州与一个超大规模用户签署了首个重要协议，这是一个80,000立方英尺/天的"电表后端"项目。截至今天，我们已经将这一数字增加到380,000立方英尺/天，并有弹性权利增加到475,000甚至更多。但这只是我们在德克萨斯州签署的三个协议之一。我们非常接近再签两个。
我们即将在州外签署一个相当重要的协议。但我不会说这是两、三、四、五或六周的事。每个数据中心都有不同的需求、不同的要求、不同的供应来源等等。所以把这些整合起来确实需要时间。这个项目相对较快地达成，我们对此感到兴奋。但我们也对我们正在追逐的许多其他项目感到兴奋。所以不要对新的数据中心或支持数据中心的发电厂做出任何承诺或预测几周内完成，请保持关注。
我们对未来几个季度可能宣布的内容感到非常兴奋。
谢谢。转向传输方面的事情，祝贺Desert Southwest的FID。能否提供关于该项目预期建设倍数的更多信息？目前15亿立方英尺/天的运输量中有多少已签约，开放季节的结果如何？可以在多大程度上进行扩建？
天哪，我们已经有一段时间没有宣布像这样令人兴奋的项目了。Beth Hickey和她的团队做得非常出色。这只是过去两年半埋头苦干的结果。非常兴奋。我们一直听说其他项目，但基本上忽略了那些，专注于我们自己的工作，我们非常兴奋。是的，我们还没有完全售罄。我们对售罄毫不担心。事实上，由于我们今天接到的电话，以及过去三四周我们与其他尚未深入谈判的各方进行的对话，我们不仅对完全售出15亿立方英尺毫不担心，今天还开始评估将其扩大到48英寸管道，这将使运输能力增加一倍以上。
当然，在这次电话会议上完全不表示我们会这样做。但由于沿这条管道和凤凰城地区的巨大需求增长，可能有一些上升空间是有意义的。我们正在认真考虑这一点。如果我们这样做并推进，我们有信心会售罄。所以是的，从回报的角度来看，有一些上升空间，我在这次电话会议上不会详细讨论。但就像其他这种规模的项目一样，我们预计这个项目的回报率至少是中双位数。
我们的下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tonet。请开始。
嗨，下午好。我想转向Lake Charles，可能我错过了，但想了解一下EPC报价流程的进展，以及如何与已建立的SPA和商业协议相匹配。
是的。我是Mackey，Tom也在这里，可以补充任何后续内容。还有Rogers，他一直在密切参与EPC合同工作。你知道，我们有自己的预期，等待数字出来，它们完全符合我们的预期。
我们当然包括关税，虽然关税似乎每天都在变化，但对这方面的影响。所以我们对EPC合同的进展感到非常满意。它完全符合我们的预期。与我们已签约和待签约的内容非常契合。所以正如Tom在开场白中所说，我们已经说了不知道多少年。我们对此非常兴奋。我们正在努力推进，争取完成，我们会尽一切可能实现这一目标。
但我们还有一些工作要做。这个项目有很多兴趣，我们相信在未来几个月内会取得进展，然后如我们所说，启动融资并达到FID。尽快。
明白了。谢谢。再回到Desert Southwest。祝贺你们。只是想分享一下ET如何看待建设成本的风险分担以及如何处理部落土地问题。
好的，我是Mackey。如你所料，我们在过去一年到一年半里对此进行了非常仔细的研究。我们预计不会穿越任何部落土地，根据我们目前看到的情况，在通行权方面不会有任何问题。我们当然会在这方面提前沟通，当然会与FERC、能源部、内政部沟通，我们还将与德克萨斯州、新墨西哥州和亚利桑那州的州长进行深入讨论。我们的政府关系团队将在我们穿越的所有这三个州的县里实地工作。
所以我们在这方面非常重视。我们对一些未知因素设置了一些应急措施，当然目前还不清楚。但我对成本方面感到非常满意，非常有信心我们会达到或低于我们目前的估计成本。明白了。
这很有帮助。
谢谢。
我们的下一个问题来自Wolfe Research的Keith Stanley。请开始。
嗨，下午好，抱歉在Desert Southwest上老调重弹，但从宏观角度来看，您认为赢得这个项目的竞争优势是什么，特别是因为它基本上沿着现有管道路线走。您是如何赢得这个项目并基本上获得所有公用事业公司支持的？
是的，很好的问题。我想回到我的开场白。我们只是有一些优秀的人才和资产，我们做得很好，保持耐心，如我提到的，并重新构建了一些。我们断断续续听说其他几个项目即将启动，我们只是忽略了这些。我们不担心其他公司在做什么。我们专注于我们如何到达终点线。所以凭借我们的团队，他们的谈判能力和我们提供的供应来源，我的意思是，我们连接到一些大型州内管道作为供应源。
我们连接到许多大型低温设施。所以把这些都结合起来。正如我们多年来所做的那样，我们非常擅长利用协同效应来推动项目到达终点线。所有这些的结合，加上关注客户需求并回应他们的需求，以及在各方面进行艰难谈判，我们达成了一个公平的交易。我认为，我认为我们的客户对我们所处的位置非常满意，向Beth和她的团队以及所有工程支持人员致敬。
很好，谢谢。然后想澄清两个较早的问题。首先，如果您说Desert Southwest的回报率是中双位数，考虑到这是一个四年半的许可和建设期，是否可以假设这是一个大约6倍EBITDA倍数或更好的项目？然后想跟进Jeremy的问题。如果在这个项目上遇到障碍，是否有任何成本分担机制，还是这是一个传统结构，中游公司控制成本并承担风险？
这是一个传统交易。这就是我们的做法。我们知道一些竞争对手会出去做项目，低估费率，说如果费率上升，成本上升，就会提高。所以我们不这样做。这就是我们建立这个合伙企业的方式。我们做了很多工作，很多研究。我们有很多优秀的人才进行通行权估算和管道及压缩成本估算。正如我之前所说，我们感觉非常好。我们在这些项目中考虑了关税成本，考虑了应急成本，我们感觉非常好。
关于你问题的前半部分，是的，6倍是一个不错的数字，可以考虑。
谢谢。
我们的下一个问题来自美国银行的Jean Ann Salisbury。请开始。
嗨。我想回到关于2025年基本面比你们在Bakken、Permian原油和天然气增长方面预测的要弱一些的评论。这是对年初至今的评论，还是更多关于下半年你们看到的情况？
很好的问题。两者都有一些。我认为，你知道，从年初开始，我们看到运输量稍微低一些。其中一些是从第四季度延续下来的。我们的计划中有一些增长，但我们没有看到这些增长完全实现。我们大多数地区的运输量仍然强劲，只是没有达到我们预期的增长率。所以看看下半年，某种程度上是延续，我们看到一些增长，但我们需要一些追赶才能达到我们预期的年度水平。
所以如我所说，今年前后都有一些影响。
是的。如果你不介意，让我补充一下。我们对Bakken再乐观不过了。现在这听起来很奇怪，因为它在第二季度看起来确实是个问题。但幕后发生了很多事情。我快速提几点。大约一年前TMX扩建项目上线。这使原油流向炼油厂，更重要的是现在出口到亚洲。
这从加拿大运出了很多原油。这为加拿大的一些管道开辟了一些容量，现在可以在一定程度上填补。我们的一个竞争对手正在将Bakken原油运出，这将在未来一年半到两年内消失。这个窗口将关闭，加拿大的运输量增长将填补这一空缺。所以这些运输量正在回流。其次，季度间发生了什么，你知道，我们看到运输量下降。四五月那里有些寒冷天气，减缓了完井速度。
有一些完井被推迟。甚至有一些减产。我们看到大约每天减少50,000桶。除此之外，还有一些火灾影响了通过TMX项目（原始项目和扩建项目）的运输量。这导致加拿大和美国西北部的许多炼油厂为了获得原油而支付高价，因为加拿大短缺。这增加了我们铁路终端的业务，但从管道中减少了一些运输量。这些正在回流。
所以你把所有这些加起来。大约有80,000、90,000、100,000、120,000桶原油以不同方向流动或未被生产，这些将回到系统中。除此之外，虽然还没有定论，但我要提前说一下，因为我们对此感到兴奋。Adam和他的整个团队正在进行与Enbridge的开放季节。Energy Transfer多年来做得很好的一点是我们审视我们的资产，看它们如何被利用。
大家都知道。我们将一条州际天然气管道改造成原油管道，现在帮助将Falk原油运往墨西哥湾沿岸。我们将西德克萨斯和新墨西哥州的另一条州际管道改造成NGL管道。我们将另一条管道改造成柴油管道。这就是我们的做法。但我们也考虑如何保持我们的管道在当前和未来10到15年内满载。加拿大正在发生的事情让我们兴奋。有更多的出口需求，有什么比帮助加拿大生产商通过现有管道运出生产更好的方式呢？
没有建设风险，没有其他问题的风险。所以我们对此感到兴奋。我们认为这是一个帮助加拿大生产商的绝佳机会。但更重要的是，我们将尽一切可能确保北达科他州的生产商在我们的管道上有出口渠道。除此之外，我们还有能力通过增加泵站来增加管道的容量。所以与Enbridge合作帮助将更多生产运出加拿大非常契合。所以最后我回到我开始的地方。我们对Dakota Access的未来非常兴奋。
太好了。谢谢所有这些细节。作为跟进，如您所知，今年和明年Permian有很多NGL管道容量上线。能否大致说明您认为Lone Star可能会损失多少运输量，今天宣布的北德克萨斯环路项目是否会抵消大部分甚至全部损失？
是的，我们的第九分馏厂将在明年年底上线，所以这在其中起到一定作用。我们必须为它找个去处。但是的，我们完全按计划进行。如Tom在开场白中提到的，我们正在启动Lenora 2 Cryo，Badger已经上线并快速增加运输量。Mustang Draw将在明年第一季度上线。我们正在尽一切可能将原油运出Delaware。这是6000万美元的扩建项目，以获取更多下游运输量。正如你刚才提到的，我们在现有的Lone Star上有更多容量，我们对新签约的合同感到非常满意。
当然，那些稍后上线的Cryo，与其他第三方加工厂的新合同，以及即将到期的交易。我们非常积极地续签这些合同。所以你知道我们很专注，我们有一个完整的团队在努力，就像我说的Dakota Access一样，保持这些管道满载，按我们需要的能力建设它们，然后随着时间的推移填满它们，然后随着时间推移决定进一步的扩建。但我们对目前的位置感到非常满意，随着这些项目（包括Delaware扩建）的完成，原油开始流动的时间安排。
很好。我就到这里。谢谢所有细节。
我们的下一个问题来自瑞穗的Gabriel Moreen。请开始。
大家下午好。我想问一下，似乎很久以前的事了，整个SEA和出口风波。但A，这是否对你们的季度业绩有任何影响？B，更宏观地看，当你们考虑一些扩建和其他类型的项目时，这是否改变了你们在目标市场方面的计划，无论是乙烷还是乙烯出口，以及未来在这方面商业上会如何发展？
是的。你问题的前半部分。没有影响。幸运的是，它没有持续足够长的时间产生影响。我们对此感到担忧。唯一的影响，我会说，当我们与国际公司有协议时，你知道，这些年来他们依赖你，与美国做生意，美国尊重协议。所以这，你知道，给我们、我们的行业、我们的国家带来了一点污点，当我们有合同和数十亿美元投入裂解装置时，在这个案例中是在中国，与Satellite这个非常好的合作伙伴。
这，你知道，并不愉快，但我们度过了难关。幸运的是，这已经过去了。我们认为与中国裂解装置签约可能会更困难一些，无论好坏。我们认为他们可能会更犹豫一些。所以对你的问题，是的。正如我们一直所做的那样，我们正在寻找其他国家，其他国家的其他公司，我们正在积极寻找，那里有很多机会。我们当然非常乐观，并相信我们将有进一步的扩建。我们将需要Marcus Hook和Needle的进一步扩建，这些将会到来。
但过去几个月出现的整个乙烷问题确实减缓了与中国的发展。
谢谢，Mackey。也许我可以问一下，从水力角度来看，Hugh Brinson管道目前的双向能力如何？您的客户是否只是希望在周围不同点轮换天然气，或者能否给我们更多关于这些水力特性对项目的作用的信息，以及您希望通过这些满足什么样的需求？
你知道，我们谈过，我们对Desert Southwest非常兴奋，但很难不对Hugh Branson同样甚至更兴奋。时机再好不过了。多年来我们错过了很多项目，但这次我们终于达到了我们需要的回报率。所以我们把它带到了终点线。它引起了极大的兴趣。我们对售罄毫不担心。我们正在考虑可能的下一阶段。但通过增加双向能力，我们能够为我们的德克萨斯市场提供其他供应来源。
所以这确实为项目增加了推动力，特别是收入推动力，使回报率比我们最初预期的要好得多。所以如我之前提到的，你看看我们在全国的所有资产。这很令人兴奋。但天哪，特别是在德克萨斯州。如果你想在德克萨斯州建一个数据中心，世界上还有谁比Energy Transfer更适合呢？看看我们所有的42英寸、36英寸管道，我们所有的储存支持，以及我们在关键时刻交付的能力。
所以我们对此感觉非常好。Hugh Brintz将在未来多年成为我们的一个重要项目。我们非常幸运它在当时启动了。
谢谢，Mackey。
我们的下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。请开始。
下午好。
祝贺所有好项目。我想快速关注幻灯片8。上面说2025年你们50%的增长资本将用于天然气相关项目。考虑到所有这些新宣布的项目，2728年这个数字会是多少？我不是要一个确切的数字，但我们应该假设这个数字会从这里上升吗？
是的，我认为可以安全地假设这个数字会上升。显然从现在到那时我们有很多时间，团队正在研究很多项目，我们期待在未来几年宣布的许多好项目。但目前来看，是的，我认为这个数字会上升很多。现在账面上的内容，特别是Desert Southwest项目。
完美。我的快速跟进是，很多人正在开发LNG，但你们有些独特。因为你们有所有这些管道来供应自己的LNG。能否谈谈垂直整合的优势，推进Lake Charles，考虑到你们已经拥有所有基础设施来供应LNG设施？
是的，我是Mackey。正如我们多年来提到的，我们对LNG非常兴奋。但真正推动我们LNG的是我们非常擅长的管道运输业务，这基本上建立了我们的公司。所以如你所提到的，我们有多个管道路线进入该地区和Lake Charles。我们当然会考虑扩建管道系统，一旦我们达到FID，引入更多运输量，我们对项目的这一方面感到非常兴奋。LNG将是一个伟大的项目。它将为我们带来良好的回报。
但真正的上升空间是我们Lake Charles上游的管道运输业务。
非常感谢。
我们的下一个问题来自富国银行的Michael Blum。请开始。
谢谢。大家下午好。想回到Lake Charles。只是想澄清一下，你们的目标是达到1500万公吨以达到FID。这是否需要全部是固定合同，还是你们会继续进行HOA和SPA的组合？
Tom可能会纠正或修改这一点，但我们计划做的是，一旦我们有SPA和/或HOA，最初，抱歉，HOA或SPA，我们将推进融资，一旦我们达到目标水平的其中一种或两者的组合，就启动融资。所以，你知道，HOA实际上最终是有约束力的，即使它们不是。但我们与所有相关方，一旦我们签署SPA，我们有99%的把握会达到HOA。我说的是积极。一旦我们签署HOA，这是Tom的领域更多一些，但一旦我们签署HOA，我们有信心在相对较短的时间内达到SPA。
好的，很好，这有帮助。然后只是想问问。现在我们应该如何看待今年之后的增长资本节奏。现在你们有了Desert Southwest。Lake Charles似乎正在向FID迈进。你们还在这里宣布了另一个稳定的额外项目流，似乎背后还有很多。只是想了解一下今年之后的节奏。
谢谢，Michael。我是Tom，我知道Dylan在前面的某个问题中稍微谈到了这一点，但这是公平的。有了所有这些我们现在的好项目，我们看到它们在增长。我们可能会在今年晚些时候准备好提供一些更多的指导。我们通常等到年底的财报电话会议来提供2026年的指导。但现在所有这些移动的部分，很多我们非常兴奋的好项目，请给我们一点时间。但你可以理解这些将会到来。不仅仅是Desert Southwest。Hugh Brinson，储存，你知道，我们现在谈论的所有项目。如果Lake Charles，当Lake Charles启动时，同样，你知道，我们会把它纳入。所以给我们一点时间处理所有这些移动的部分，但你可以看到这绝对在上升。
谢谢，Tom。
我们的下一个问题来自TPH的Zack Van Everen。请开始。
大家好。谢谢回答我的问题。也许回到AI电力项目。很高兴听到你们谈到的超大规模合同。看起来很多这些项目都在现有资产附近，我知道你们可能不能给出确切数字，但能否给出这些项目可能带来的EBITDA贡献范围？如果它距离设施一英里以内，贡献是否较低？只是想了解一下这些项目可能是什么样子。
是的，我是Mac。现在可能有点早，无法深入讨论这种细节。原因是，你知道，其中一些我们可能有一两英里的延迟，有些可能有25英里的延迟。大多数情况下它们更靠近我们的系统，但我们会为此收取额外费用。但我想说的是，随着我们完成越来越多的这些项目，从EBITDA角度来看，这将是一个非常可观的数字。
每个项目都会有，你知道，有些项目的EBITDA影响会比其他项目大得多。但我认为在这次电话会议上我们无法真正量化具体是什么。但我们对这个业务将带我们走向何方非常乐观。听起来不错。也许转回NGL环路项目。只是好奇150,000桶是从另一个系统转移过来的，还是预计是该地区生产商的增量增长？这将是Badger逐步投产时的增量增长。我们的容量快用完了。我们。
我们在南Delaware和新墨西哥州有更多增长。所以我们预计现有合同的滚动增长，我们电力加工厂上线的新增长，以及我们的NGL团队正在积极谈判的第三方加工厂。完美。
感谢时间。谢谢大家。谢谢。
我们的最后一个问题来自高盛的John Mackay。请开始。
大家好。谢谢你们的时间。我想MONAV以一种方式问过这个问题，但我可能以另一种方式问。更广泛地看。你们宣布了很多天然气项目。现在你们是否有一个感觉，几年后天然气在整个业务中的占比会是多少？
是的。John，我是Mack。当你说整体时，你是指像十亿立方英尺这样的吗？
抱歉，我猜是总EBITDA的百分比。
我认为目前我们不会给出确切数字。如你所说，有很多项目在进行中，我们所有板块都有很多好的增长机会。我会说现在看，两个最大的扩建项目是Hugh Brinson和州内Desert Southwest以及州际，显然这些板块预计会增长，可能是我们所有板块中最快的。
正如我们看到的
也许再进一步，其中一些项目时间较晚。你们是否处于一个位置，可以谈论从今以后的一种EBITDA增长率目标或类似的东西？也许不一定是指导，但至少是一个框架或一般目标？
是的，我是Tom。这不是我们在这里讨论很多的事情。显然随着所有这些发生，我们总是有一个非常强大的预测过程。所以我们总是向评级机构提供这些，等等。我们可以考虑这一点。但我认为现在我们还没有讨论提供某种增长预测。我们的增长有点不均衡，特别是当你把并购混入其中时。所以当收购到来时，你可以理解有时会突然跳跃，其他时候我们谈论的是我们现在讨论的项目，它们都有不同的建设年份。所以无论如何，Dylan，我不知道你是否想补充一点。我只是回到我们之前公开说过的一件事，即我们设定的分配增长目标为3%到5%，我们围绕这一点提供的额外背景是，这3%到5%必须为我们认为单位可分配现金流的长期增长提供一个底线。
我们的计划不是通过侵蚀覆盖率来制造分配增长。所以你知道，这个数字旨在为长期增长率提供一个最低限度的底线。
这有道理。感谢时间。谢谢。
谢谢。
这结束了问答环节。我想把会议交还给Tom Long做结束语。
好的，我们一如既往地感谢大家参加，期待后续电话。祝大家今天愉快。
今天的电话会议到此结束。您可以挂断线路。感谢参与，祝您有愉快的一天。