身份不明的发言人
Guilherme Souto（投资者关系官兼市场情报总监）
David Velez-Osomo（创始人、董事长兼首席执行官）
Guilherme Marques do Lago（首席财务官）
身份不明的参会者
Eduardo Rosman（Banco BTG Pactual SA）
Jorge Kuri（摩根士丹利）
Yuri Rocha Fernandes（JP摩根大通）
Geoffrey Elliott（Autonomous Research）
Neha Agarwala（汇丰银行）
Pedro Leduc（Itau BBA）
Mario Lucio Pierry（美国银行证券）
Tito Labarta（高盛）
晚上好，女士们先生们。欢迎参加Nu Holdings讨论2025年第二季度业绩的电话会议。今天的网络直播配有幻灯片演示，可在投资者关系网站www.investors.nu（英文）和www.pontoinvestidores.nu（葡萄牙语）查看。本次会议正在录音，回放也可在公司官网上获取。本次会议还提供葡萄牙语版本，如需切换请点击Zoom屏幕右下角的地球图标选择葡萄牙语房间，然后选择"静音原声"。
请注意所有参会者将处于只听模式。
您可以在今天任何时间通过网络直播的问答框提交问题。现在有请Nu Holdings投资者关系官Guilherme Souto先生发言。Souto先生，请开始。
谢谢接线员，感谢各位参加今天的财报电话会议。如果您尚未看到财报新闻稿，可在投资者关系网站获取副本。今天与我一同参会的有我们的创始人、首席执行官兼董事长David Velez，以及首席财务官Guilherme Lago。
在本次电话会议中，我们将展示非IFRS财务信息，包括调整后净收入。这些对Nu Holdings是重要的财务指标，但并非IFRS定义的财务指标，且可能与其他公司的类似指标不可比。非IFRS与IFRS财务信息的调节表可在财报新闻稿中查阅。除非另有说明，所有增长率均为按年外汇中性基准计算。
我还要提醒大家，今天的讨论可能包含前瞻性陈述，这些并非未来业绩的保证，因此不应过度依赖。这些陈述受众多风险和不确定性影响，实际结果可能与我们的预期存在重大差异。请参阅财报新闻稿中的前瞻性陈述披露。现在将话筒交给David。David请开始。
大家好，感谢各位今天的参与。在2025年第二季度，我们再次实现了强劲增长，继续巩固我们作为拉丁美洲领先数字银行和全球领先金融科技平台之一的地位。我们的客户群扩大至近1.23亿客户，净增超过410万，同时保持83%以上的活跃率，凸显了我们平台的深度参与。
在墨西哥，我们已服务超过1200万客户，约占成年人口的13%。在哥伦比亚，近10%的人口已选择Nu作为他们的金融合作伙伴。
持续的客户增长与自2021年以来34%的ARPC复合年增长率相结合，产生了强大的复合效应，推动第二季度收入达到37亿美元，年化增长率为85%。自2021年以来，毛利润每年增长78%，达到15亿美元。
随着我们获得规模效益，效率比率在2025年第二季度降至28.3%，过去两年季度净收入几乎增长两倍至6.37亿美元。这些成果是在我们持续投资增长的同时取得的，最重要的是保持客户对我们的狂热喜爱。我们将继续有重点、有意图地进行投资。
这一表现强化了一个关键信息：增长并非以牺牲可持续结果为代价，恰恰相反。我们正在证明，通过纪律性可以高效扩展规模，同时仍能产生强劲收益。
综合来看，这些要素已将我们的平台扩展为一个强大的多产品、多细分市场和多地区的增长引擎。目前，1.047亿大众市场客户、300万高收入客户和520万家小企业通过从信贷、保险到投资和加密货币的多样化产品套件与Nubank互动。
这种广度并非偶然。这是有意为之的交叉销售策略的结果，将单一产品关系扩展为一个广泛的生态系统。
通过在客户财务旅程的每个阶段满足其需求，我们不仅加深了忠诚度，还增加了创造价值的途径。这种广泛势头在第二季度得到体现。活跃无担保贷款客户群同比增长56%，担保客户群增长一倍多，加密货币客户同比增长41%。
所有细分市场继续呈现稳健增长。在我们较不成熟的国家，我们的核心信用卡业务正在快速扩展。墨西哥和哥伦比亚的信用卡客户分别增长52%和34%。我们不仅在扩展规模，还在开拓新市场，在渗透不足的细分市场开创采用，并为长期发展奠定基础。
随着我们继续增长和深化客户关系，我们采用的商业模式不仅在增长方面，也在盈利能力方面取得了成果。
展望下一篇章，拥有合适的领导团队比以往任何时候都更加重要。我们最近对管理团队进行了重要补充，提升了我们执行长期战略的能力，并加深了领导层储备。
过去几个月，我们迎来了三位真正杰出的领导者加入Nubank。Roberto Campos Neto作为副董事长兼公共政策主管加入我们。作为巴西中央银行前行长，Roberto不仅带来了无与伦比的监管洞察力，还对技术和政策如何塑造更具包容性的金融体系有着战略愿景。
我们的新任首席技术官Eric Young，在扩展复杂平台和领导全球高性能工程团队方面拥有深厚专业知识，曾运营和管理覆盖全球超过9亿客户的产品。
我们的新任首席设计官Ethan Eisman，是一位世界级的设计领导者，拥有构建直观、以人为本、细节丰富的体验的记录，这些体验让全球数亿用户感到愉悦。
这三位都加入了Nubank的管理团队，并将直接向我汇报。他们是各自领域的顶尖专家，同样重要的是，他们是经验丰富的商业领袖，拥有帮助Nubank度过下一增长篇章的经验和判断力。
如果说从第一天起就定义了Nubank的一件事，那就是我们的人才。我们始终为旅程的每个阶段配备合适的团队。这些领导者不仅在自己的领域出类拔萃，还能提升周围的公司。这一点至今未变。
这些新增反映了我们对为下一个周期配备最佳团队的持续承诺。这个周期将需要更大的规模、复杂性和雄心。Roberto、Ethan和Eric共同代表了我们认为Nubank最大优势之一的人才优势。为我们下一步发展打造的梦之队。
我们非常高兴他们加入团队，并想对他们三位表示热烈欢迎。接下来，我想请我们的首席财务官Guilherme Lago带我们详细了解财务业绩。Lago，请开始。
谢谢David，大家晚上好。首先让我强调我们的商业模式如何创造价值。我们大规模获取客户，随时间增加参与度，随着客户群成熟实现货币化。我们在一个低成本、高效率的平台上完成所有这些。
在这张幻灯片的左侧，您可以看到所有客户群的月度RPAC持续增长，长期客户达到27.30美元。即使在更成熟的客户群中，货币化仍在扩大。2025年第二季度，我们的月度RPAC首次突破12美元大关，达到12.20美元，同比增长18%。
与此同时，如您在这张幻灯片右侧所见，每位活跃客户的成本保持在0.80美元，反映了我们平台的效率。这种运营杠杆是Nubank最重要和最具竞争力的优势之一。它使我们能够为客户提供更好的定价，同时持续增加我们的盈利能力。
转向我们的信贷组合，总余额在第二季度达到273亿美元，按外汇中性基准同比增长40%。所有细分市场都为这一增长做出了贡献。担保贷款按外汇中性基准增长200%，无担保贷款增长70%，信用卡增长24%。
持续的多样化已成为我们信贷组合季度复季度的标志。担保和无担保贷款现在占我们总组合的三分之一以上，而一年前仅为25%。这种组合变化是有意为之，反映了我们随时间扩展信贷组合范围的能力，并更好地服务于我们运营的每个市场的客户。
转向贷款发放，我们在巴西、墨西哥和哥伦比亚大规模运营零售信贷业务。第二季度，我们保持了上一季度的强劲步伐，发放了36亿美元贷款。这标志着按外汇中性基准同比增长43%，是我们有史以来最高的发放量。
这种持续的发放增长既反映了我们消费者平台的庞大规模，也反映了我们在拉丁美洲信贷承销引擎的成熟度。
转向我们在巴西的信用卡组合，分期余额仍是我们生息组合的主要组成部分。这反映了我们推广更结构化和可预测的信贷形式，并以负责任的方式帮助客户融资购买和转账的策略。我们的组合与行业有根本不同。
虽然许多参与者严重依赖循环余额，但我们一直在构建一个更可持续的模型，以较低风险、较低成本的生息分期付款为中心，这为客户带来更好的产品，为Nu带来更健康的单位经济效益。
现在转向资产负债表的另一侧——融资，我们继续执行战略，在拉丁美洲建立一个可扩展和可持续的存款业务。第二季度总存款达到366亿美元，按外汇中性基准同比增长41%。巴西仍是我们存款基础的支柱，但我们在墨西哥和哥伦比亚也看到了强劲进展，在那里我们扩大了规模和附加率。
这种存款增长是我们长期战略的核心支柱。它使我们能够成为该地区领先和最具竞争力的零售金融机构。
最近几个月，我们一直在降低墨西哥和哥伦比亚的存款收益率，2025年7月初实施了一些重大调整。因此，我们第二季度的资金成本尚未完全反映这些调整。我们预计全面影响将逐渐在未来几个季度显现。
现在转向净利息收入，本季度我们再次实现了强劲增长，按外汇中性基准同比增长33%，达到创纪录的21亿美元。
NIM按影响中性基准环比改善80个基点。即使在巴西这个我们规模最大的市场中，贷款存款比从44%略微降至43%，NIM仍继续扩大，受到健康利差和增长量的支持。
在墨西哥和哥伦比亚，我们继续投资以成为这些国家领先和最受欢迎的零售金融机构。然而，这些投资自然会对短期利润率造成压力，但我们相信它们对释放长期价值至关重要。
展望未来，随着我们优化资产负债表，逐步将流动性从现金重新分配到信贷，并降低墨西哥和哥伦比亚的资金成本，我们看到进一步扩大利润率的空间。
现在转向信贷损失准备和风险调整后NIM。CLA费用本季度相对稳定。在第二季度初，我们开始推出信贷模型的重大升级。这将显著提高巴西的信用卡限额，贯穿2025年剩余时间。
因此，我们在本季度确认了准备金，提前计入预期的信贷损失，这些尚未完全被相应的生息组合增长和相关收入所抵消，自然造成了暂时的时间不匹配。排除这一影响，信贷损失准备按影响中性基准环比下降，反映了影响第一季度的季节性动态的正常化。
尽管存在这些动态，强劲的NII完全抵消了CLA费用的轻微增加，推动我们2025年第二季度的风险调整后NIM上升至9.2%。
接下来是我们消费者信贷组合的拖欠指标。在巴西，15至90天的NPL比率在第二季度降至4.4%，较上一季度改善30个基点。这符合我们的预期，略好于通常的第二季度季节性，后者通常显示20个基点的下降。
90天NPL比率上升10个基点至6.6%，反映了第一季度观察到的早期拖欠上升，并遵循了通常的季节性模式。
最后，覆盖率保持稳健和稳定。我们在整个组合和特别是90天NPL余额上继续保持着相当强劲的准备金缓冲。
转向第二季度的毛利润，毛利润达到创纪录的15亿美元，按外汇中性基准同比增长24%，清晰反映了我们业务的强劲势头。这一表现由强劲的NII扩张和稳定的信贷损失准备推动。
毛利率也环比改善，从上一季度的40.6%上升至42.2%。观察我们毛利润的构成，我们继续看到我们商业模式的益处，不仅在增长和盈利能力方面，如我们在之前的幻灯片中所见，也在多样化和韧性方面。
通过以信贷为主导，我们随时间推动更强的参与度和深化客户关系，这解锁了交叉销售并增加了钱包份额。但费用和浮动也成为我们毛利润的重要贡献者，并为我们的收入跨周期增加了韧性和一致性。
最终，作为一家信贷优先的金融科技公司，我们点燃了我们称之为"Principality飞轮"的东西，并因此获得了交叉销售和多样化毛利润基础的权利。
现在转向效率。第二季度，我们的效率比率略微上升至28.3%，主要由两个因素驱动。第一，来自2025年年度授予初始归属的RSU费用，这通常每年在3月左右发生；第二，本季度更高的市场投资。
正如David之前提到的，今天我们正在有意图地进行投资，以成为拉丁美洲最大和最受欢迎的金融机构。虽然这些投资可能会在未来几个季度暂时增加我们的效率比率，但它们完全符合我们的长期价值创造战略。
长期轨迹保持不变。随着我们扩展规模，我们的模型继续受益于运营杠杆，有显著空间释放额外效率。在强劲收入增长和严格成本管理的支持下，我们预计效率比率将在未来几年进一步下降，推动第一，持续的利润率扩张；第二，可持续的盈利能力；第三，更深的竞争护城河。
在结束之前，重要的是强调我们的商业模式如何持续提供底线表现，并以规模实现这一点。第二季度净收入达到6.37亿美元，按影响中性基准同比增长42%。股本回报率达到28%，继续远高于行业同行。
使这一表现尤为值得注意的是我们如何实现这一点：通过向客户收取更低的价格并提供更好的体验，同时仍提供强劲的底线结果。而我们才刚刚开始。
这让我们来到墨西哥，在那里我们看到令人鼓舞的势头和明确的扩展路径。客户增长正在加速，我们的核心产品信用卡正在扩展。本季度我们达到660万信用卡客户，而一年前为430万。过去12个月，我们占墨西哥所有新发行信用卡的四分之一以上。这是我们早期成功扩大该国信贷获取的明确标志。
在墨西哥现阶段，我们最重要的KPI是：第一，增长一个坚实且参与度高的客户基础；第二，建立一个庞大且有韧性的本币负债业务；第三，继续改进我们的信贷承销模型，以批准更多客户并推动可持续的组合增长。
在融资方面，我们的负债业务继续显示出实力迹象。即使在调低存款利率后，存款继续超过60亿美元，突显了我们品牌的价值和产品的吸引力。我们的生息组合最近获得了强劲的吸引力，按外汇中性基准同比增长超过70%。
我们将继续以适当的速度扩展信贷，在信号明确且符合我们在墨西哥的长期战略时加速，并在情况需要时毫不犹豫地撤回。我们对在墨西哥获胜的机会非常有信心，我们的重点仍然是纪律性执行和长期价值创造。
接下来我们将开放问题环节。谢谢。
我们现在将开始投资者和分析师的问答环节。如果您想提问，请点击"举手"。如果问题已回答，您可以通过点击"放下手"退出队列。请限制自己提出一个问题和一个后续问题。如果您有更多问题，请重新加入队列。您可以在今天任何时间通过网络直播的问答框提交问题。现在有请投资者关系官Guilherme Souto先生。
谢谢。接线员，请为BTG的Eduardo Rosman开通线路。
嗨，大家好。祝贺这些数字。我有一个问题要问David。最近几个月我们看到管理团队的重要变化，包括本周宣布的新CTO。能否请您帮助我们理解这些变化对Nubank下一阶段的意义？如果可以，也请将这一主题与公司的国际化扩张联系起来。具体来说，这些新增是否也暗示了在巴西以外的市场（包括进入墨西哥和哥伦比亚以外的新市场）可能加速增长？非常感谢。
Rosman，谢谢。非常感谢你的问题。正如我们过去所说，我们在过去几个月进行了这些变化，真正思考未来五到十年，我们认为我们面前有全球科技领域最有趣的机会之一。金融服务仍然是全球最大的尚未被科技颠覆的市场。全球金融服务超过95%的市值（超过8万亿美元）仍主要由所有传统银行主导。这与所有其他细分市场发生的情况非常不同。
因此，当我们思考未来五到十年时，我们正在准备在全球顶级联赛中竞争。当我们准备在全球联赛中竞争时，我们正在组建一支世界级团队。这可能意味着有时会从拉丁美洲和全球增加人才，也会从一些顶级世界级科技公司引进人才。这就是我们正在准备的方向。
我认为Roberto的加入在帮助我们加强在拉丁美洲的定位方面非常具有战略意义。我们在三个运营市场拥有受监管实体。随着我们国际化，我们将拥有更多受监管实体。因此，监管机构是我们的关键对应方。我们在监管合规方面一直领先，并非常严肃地对待这一点。公共政策也是我们作为受监管金融机构的关键方面。在Roberto身上，我们也找到了所有这些知识，还有很多技术和战略知识。因此，这是团队的一个非常关键的战略补充，过去一个月与他一起工作确实非常出色。
随着Eric和Ethan的加入，我认为我们正在表明我们正在打造金融服务业的世界级产品之一。我们已经拥有拉丁美洲任何公司中最复杂的技术堆栈之一。我们正处于AI转型的中期，并非常认真地对待这一点，我们希望利用所有这些开放的机会。因此，我认为当我们引进像Ethan这样拥有为全球数亿客户运营产品经验的人，以及像Eric这样的人时，我们正在为下一阶段做准备。
总结一下，我认为这些新增既帮助我们加强了在巴西和拉丁美洲的市场领先地位，通过提升我们的水平，也为我们未来几年国际化思考时真正参与大联盟做好了准备。
完美。非常感谢，David。
谢谢，Rosman。
接线员，请为摩根士丹利的Jorge Kuri开通线路。
大家好。祝贺这个季度表现优异。我想深入了解一下你们的幻灯片11，关于贷款发放。你们有1%的外汇中性增长，这与我们过去一年看到的双位数季度环比增长非常不同。我理解同比43%的外汇中性增长确实很强劲，这当然是更好的观察方式。但考虑到本季度发生的一些事情，特别是你们开始实施的信用卡额度提升，达到了公司创纪录水平，考虑到你们从超级平台获取更多价值，考虑到我们在第一季度末看到的大幅加息，我们原以为会在本季度继续或持续。
能否帮助我们理解这些因素是否尚未在数字中体现，将在未来显现，以及其他任何动态，以帮助我们理解第二季度贷款发放与过去一年相比的不同路径？非常感谢。
嗨，Jorge，我是Lago。谢谢你的问题。让我尝试按资产类别来分解这个问题。首先谈谈你提到的幻灯片11，它只展示了贷款的发放演变。我将分别讨论无担保贷款、担保贷款和信用卡（这部分不在幻灯片中）。
从无担保贷款开始，过去几个季度我们一直有相当强劲的增长数字。2025年第一季度尤其强劲，特别是因为这是一个我们推出了一些新模型和政策的季度，使我们能够覆盖那些当时不符合无担保信贷额度的客户。通常当你这样做时，会有新政策的早期采用者的首次效应，这会增加发放量。此外，第一季度对无担保信贷来说通常是一个季节性强劲的季度。
Jorge，我们预计在2025年剩余时间和2026年，无担保贷款发放将继续相当强劲地增长。只要我们看到我们账簿中的资产质量数字保持良好，不仅在第二季度末，直到今天8月14日，一切似乎都非常顺利。我们认为我们现在占巴西新无担保贷款发放市场份额的20%以上。这不仅应该继续加速，还应由最近在墨西哥推出的贷款产品补充。因此，我对无担保贷款的演变感到相当满意。
现在转向担保贷款的故事，Jorge，我认为这里我必须将故事分成两个子资产类别。你有INSS和公共工资贷款，不包括INSS。对于那些不了解的人，INSS是针对养老金领取者和退休人员的公共工资贷款。在第二季度，INSS系统出现了重大中断。因此，整个行业的发放量下降了50%至55%。我们的发放量也下降了约50%。我们甚至在那里获得了市场份额，但在一个下降的发放季度中。
我们预计这将很快得到解决和修复。我们假设到8月底或9月初，INSS的发放不仅对我们，对整个行业都将恢复历史增长。事实上，我们可能会在未来几个月看到发放量的激增，以抵消较低的发放量。
如果排除INSS，对于所有其他公共工资贷款，Jorge，特别是Siapi，我们的发放量在本季度增长了50%以上。因此，我们认为在公共工资贷款的推进方面取得了非常好的进展，不仅通过向现有合同添加更多客户，还通过向我们的抵押协议组合添加更多合同，其中一些将在今年下半年生效。
然后，如果你看看我们组合的整体演变，Jorge，我会引导你注意幻灯片27。你会看到即使有INSS的一次性逆风，我们继续看到所有资产类别以我们认为相当健康的速度扩张。因此，本季度组合按外汇中性基准增长了8%。这一增长由贷款、信用卡、IEP和非IEP信用卡推动。
现在最后尝试回答你的问题，你也提到了信用卡。看，信用卡，是的，我们一直在看到我们在信贷承销和继续扩展信用卡组合能力方面的实质性改进。这与我们如何做信贷承销的新模型和技术的采用有关，从更好的传统机器学习模型一直到神经网络和预测性AI技术。但越来越多地，Jorge，通过我们获取的新数据的采用，与我们在一起的客户越多，我们积累的数据就越多。我们现在是开放金融同意的领导者。更好的建模技术与更多数据的结合，使我们能够持续增加信贷承销、信贷限额和利用率。
根据我们最新的读数，我们在巴西信用卡应收账款的市场份额可能在本季度增长了超过100个基点。因此，我们对未来的前景感到相当鼓舞，不仅在现有细分市场，也随着我们扩展到新细分市场。
谢谢Lago，这非常清楚。感谢所有额外的细节，再次祝贺这个季度和所有优秀的新员工。
谢谢Jorge。接线员，请为JP摩根的Yuri Fernandes开通线路。
谢谢，下午好。也祝贺风险调整后利润率的扩张和这个好季度。我有一个后续问题要问Lago，关于资产质量。大多数指标看起来都不错，对吧？稳定的覆盖率和90天拖欠略有改善，略好于季节性。唯一引起我注意的是第三阶段形成较高，季度环比上升。我想听听你对这一点的看法，因为当我回顾2024年和2023年时，我也在第二季度看到了一些季节性。只是想确认这是否基本上是季节性的。从你对Puri的回答中，我得到的印象是你对资产质量感到满意，但考虑到许多投资者对巴西市场状况的担忧，了解你对形成的看法以及你如何看待资产质量会很好。谢谢。
不，谢谢Yuri的问题。简短的回答是肯定的。我认为NPL形成和第三阶段形成的增加（你可以在我们演示文稿的幻灯片26上看到）几乎完全由第一季度的季节性拖欠激增流入第二季度的季节性解释。
广泛来看资产质量，我们非常关注我们运营市场（巴西、墨西哥和哥伦比亚）的宏观经济状况，以及它如何影响信贷周期。这是自去年年底和今年年初以来不仅与我们，也与许多投资者和其他利益相关者持续关注的问题。
到目前为止，我说到目前为止直到8月14日，我们还没有看到这种恶化在我们的资产质量数字中实质性显现。我们所有的资产质量数字基本上都如预期那样表现。这当然并不意味着我们必须假设未来会保持这样。我们继续以两个主要支柱为基础进行承销。支柱一，我们总是假设未来会比过去更糟。因此，无论我们公司中的任何人认为我们在信贷周期中的位置如何，当涉及到信贷承销决策时，我们总是假设未来12、24和36个月的信贷周期会恶化。
除此之外，这是支柱二，我们承销的每一批无担保信贷都必须通过以下压力测试：损失可能上升至两倍，而该批次仍必须为正NPV。因此，我们建立了足够的信贷缓冲韧性，使我们能够继续保守地增长，并确信我们可以承受不利的经济周期。
非常清楚。谢谢Lago，再次祝贺。
谢谢Yuri。接线员，请为Autonomous的Geoffrey Elliott开通线路。
你好，非常感谢提问。我们可以谈谈信用卡余额的组合吗？过去五个季度，生息分期付款占总余额的27%至29%。我们现在是否处于一个正常化的范围，并预计会保持在这里，还是有空间随着PIX信贷发放的增加而上升？谢谢。
哦，谢谢Geoff。我想说它们应该大致保持在这里。可能会有小的上下波动，也许有一点上行风险，取决于PIKS融资和其他交易融资产品的展开程度。但我不认为我们有很大的空间大幅超过你提到的29%。
完美，谢谢。
接线员，请为汇丰银行的Neha Agarwala开通线路。
嗨，谢谢提问并祝贺这些数字。快速谈谈存款业务的两个显著趋势。首先，在巴西，存款环比大幅增长。是什么推动了这一点？你们是否更有意识地积极收集更多巴西的存款？能否解释一下这一点？在墨西哥方面，你们大幅降低了利率，缩小了与ta的差距。客户的早期反应如何？你们在7月和8月初是否看到存款流出，还是相对稳定？
不，谢谢你的问题。让我试着分解一下。在巴西，我们确实看到或继续看到存款的增加。我认为这主要与我们客户参与度和钱包份额的增加有关。我不会将这一点归因于任何支付更高存款的举措，尽管我们推出了一些新功能，奖励客户的长期参与和忠诚度。例如，如果你单独比较巴西的资金成本，过去两个季度它几乎保持不变，大约在低80个基点。
因此，我不会将存款增加归因于资金成本的增加，而主要是客户参与度和钱包份额的连续增长。此外，随着我们逐步进入更富裕的细分市场，自然也应该看到存款随时间增加。这就是关于巴西的故事。
关于墨西哥的故事，Neha，如果你允许我，我想先给大家一些背景。我们在7月初宣布了对墨西哥存款设计和定价的一些重大调整，预计这将导致我们在墨西哥的资金成本下降。然而，这些调整尚未反映在我们在这里看到的第二季度数字中。这些影响我们将在2025年剩余时间看到。
回到你的问题，Neha。看，自从我们做出这些变动以来，我们一直在非常仔细地观察。一切都在按预期发展，因为我们继续提供我们现在称为"Moneybox"的产品，上限为25,000比索。这基本上使我们能够为绝大多数客户（近90%的客户）提供更好的服务和更强的价值主张。我们确实面临一些风险，即所谓的"收益寻求者"最终将资金转出。到目前为止，这种流出并不显著，尽管我们密切关注这一点。到目前为止一切顺利，Neha。
如果事情继续按我们所见发展，我们预计将继续拥有相当强劲的本币低成本零售存款，这已经实质性降低了我们在该国的融资策略风险，但逐步以更低的融资成本。
我想在这里补充一点给Lago，那就是：当我们推出墨西哥时，我们的储蓄账户产品相当基础。它是一个有很多功能的在线储蓄账户。我们甚至没有允许客户离线存款或取款的功能，这在像墨西哥这样的市场中非常关键。所以在某种程度上，这是一个真正的最小可行产品。当我们推出时，这意味着我们必须支付更高的收益率。随着我们推出更多产品和产品变得更强大，我们增加了OXO作为分销渠道，客户现在可以提取现金。我们在应用程序中添加了许多我们称之为"自动驾驶银行"的功能。然后价值主张增加了。这意味着我们必须在收益率上补偿更少，这就是为什么我们能够降低收益率而没有看到墨西哥存款流的显著变化。同样的策略也真正应用于巴西和哥伦比亚。
非常清楚，Lago。谢谢。如果我可以有一个关于另一个主题的后续问题，简短的一个：关于Hyperplane扩展和你谈到的信贷限额。是否有特定的客户细分市场更针对高收入或大众市场或你们的超级核心细分市场？因为这最终可能会对2025年下半年或2026年的更强贷款增长产生影响。谢谢。
到目前为止主要集中在大众市场，但我们预计许多这些AI支持的架构现在将应用于许多不同的模型。Hyperplane的惊人机会在于它不仅是一个建模。团队不仅带来了一系列建模能力，还带来了一个真正的新平台，使我们能够同时投入生产并开发许多不同的模型。因此，这个模型是第一个。我们预计会有许多新模型针对许多不同的细分市场、不同国家和不同应用（如催收、欺诈、交叉销售）推出。
因此，我们对这一点感到非常兴奋，这只是将这项新技术应用于我们在Nubank所做的许多决策的早期阶段。但我们预计在整个过程中会看到有意义的变化。
接线员，请为Itau的Pedro Leduc开通线路。
嗨，大家晚上好。非常感谢提问。两个关于信用卡的问题。首先是你给我们的数字，这与PIX融资有关，使用它进行交易的客户数量从17.3%略微下降到17.1%。上次电话会议中你提到，在对某些集群进行测试效果良好后，你已逐渐变得更愿意恢复产品。能否给我们更新一下PIX融资的进展，你如何看待它的推出以及何时能看到更多吸引力？
第二个问题与之相关，关于活跃信用卡消费的数量也有所下降，我们看到你们正在推出更多限额等等。我原本预期会相反。没有更多活跃信用卡。能否帮助我们理解这一点？谢谢。
Leduc，谢谢提问。让我分别谈谈这两个问题。首先是PIX融资，或者更准确地说，整个交易融资产品家族，其中今天PIX融资是最大的一个。但它继续增长。我们在上一季度展示，我们已经恢复了增长，在第一季度末已经比2024年第二季度决定撤回时有了更大的PIX融资和交易融资组合。这只会继续增加。因此，今天我们甚至超过了2025年第一季度时的水平。
该组合的表现继续保持相当强劲，并已被我们的客户群广泛采用。因此，Leduc，当你从一个季度到另一个季度时，你可能会感觉到一些季节性噪音。但无论如何，这对采用它的客户来说是一个显著的胜利。因此，我认为到第二季度末，超过40%的信用卡客户也活跃于某种类型的交易融资，主要是PIX融资功能。因此，那里的附加率非常高，非常健康，不仅在第一次影响中，也在第二次影响中。因此，我们预计这将继续增长。它当然与经济中PIX的整体使用高度相关，但正如我们在2024年第三季度业绩发布会上讨论的那样，我们没有任何担忧。到目前为止一切顺利。
我想回答的第二个问题是关于信用卡的。是的，在巴西，活跃信用卡客户的数量（取决于你是按购买量还是收入衡量）基本保持平稳。对吧。所以在一个衡量标准中上升了约10万，另一个衡量标准中下降了不到10万，但总体上保持平稳。我们预计未来，我们在巴西信用卡业务盈利增长的主要杠杆将主要来自每产品利用率和ARPAC的增加，而不是信用卡数量的增加。这并不意味着信用卡数量不会增长。是的，它会继续增长，但我认为最大的杠杆将来自我们的打包利用率。
然后你提到，看，如果你最终提高了信贷限额，难道不应该必然看到活跃客户数量的增加吗？还没有。特别是因为我们实施的信贷限额政策主要针对现有客户，而不是初始额度。随着我们收集更多数据，继续改进模型，你建议的情况很可能也会发生。
太好了，Lago。谢谢。
接线员，请为美国银行证券的Mario Pierre开通线路。
嘿，大家好。晚上好。祝贺这个季度。谢谢提问，Lago。我想讨论一下私人工资产品。看起来Nubank对这个产品不太兴奋，或者至少我没有听到你们太多谈论这个机会。当我们与其他行业参与者交谈时，对吧？他们认为这是过去20年来巴西最好的产品之一。他们谈论这个市场的潜在规模很大。能否谈谈你们在私人工资产品上的策略？看看发放数据。我们还没有看到Nubank非常活跃。你们什么时候会更活跃？为什么你们在观望？你们是否认为这是一个机会还是对你们业务的威胁？谢谢。
Mario，谢谢提问。看，我们对私人工资产品非常兴奋。我们认为这是巴西增加的一个相当重要和深思熟虑的产品创新。我认为Nubank从这个产品中获得的比失去的多得多。让我分享一些想法。从更成熟的传统银行来看，我们没有一个B2B2C分销渠道来竞争巴西的企业工资业务，这是一个相当重要的渠道。基本上，私人工资贷款产品使我们能够以非常有利可图的方式进入这一细分市场。我现在不需要与公司X签订B2B合同就能接触到该公司的所有员工，并享受通过银行账户的工资流的益处。我可以访问到目前为止我们被排除在外的许多数据。
因此，我们预计这个产品将全面改善抵押品，降低数据不对称性，从而帮助整体经济降低利差并实质性增加市场规模。到目前为止，一切顺利。为什么我们在这个产品推出时没有那么积极？该产品在3月底宣布。我们在4月初推出了产品。但我们还没有完全...我们还没有将我们的舒适度提高到足够的水平，关于抵押品的质量。我认为这个产品的一些结构性抵押品尚未完全测试和实施。我们在行业中看到的一些初步数据点向我们表明，风险尚未完全解决。首次付款违约率预计在10%至18%之间，我认为这比我们迄今为止预期的要高。
因此，我们对抵押品的质量还不完全放心，第一。第二，我们不一定看到在那里有实质性的先发优势。我认为如果我们是这个产品的最低成本制造商，当抵押品系统更经过测试和巩固时，我们将能够获得相当重要的市场份额。但是Mario，你从事这个行业已经很长时间了，像我们许多人一样。你可能还记得在公共工资系统（consignado publico）开始时，抵押品在最初的几个月甚至几个季度里并不十分有效。花了一些时间，但这个产品最终成为了一个显著的胜利。我们预计私人工资贷款也会如此。我们相信，作为行业的最低成本制造商，拥有超过50%的目标市场客户群，当产品更成熟时，我们将有相当相关的能力在那里获胜。
是的。好的，现在清楚了。我们看到的一些已经在这个细分市场更活跃的参与者，他们谈论的是，是的，我们看到更高的准备金和拖欠。然而，他们认为现在这是一个30%的ROE产品。所以感觉它可能会变得更好。我只是想知道，我理解你对抵押品质量的担忧。这是一个新产品。然而，Nubank总是领先于其他人并尝试创新。所以我有点惊讶你现在不那么活跃。但我完全理解你的担忧。谢谢。
谢谢，Mario。
接线员，请为高盛的Tito Labarta开通线路。
嗨，晚上好。谢谢这次电话会议和提问，祝贺强劲的业绩。有点后续问题。但你们如何看待贷款增长与存款增长的关系？因为贷款增长似乎在加速。你们在这方面做得很好，但存款增长仍然非常强劲。一方面这对盈利是个阻力，但另一方面对客户参与度和增加客户有好处。你们是否愿意继续增长存款业务并获得这些客户，即使这对盈利有点阻力，还是你们会在某个时候试图放缓存款增长以匹配贷款增长？你们如何看待资产和负债共同增长？谢谢。
Tito，非常感谢提问。有几个想法，关于我们如何从财务角度和战略角度思考存款。从财务角度来看，我们对在巴西、墨西哥和哥伦比亚看到的贷款存款比非常满意。不仅关于数量，也关于期限和零售存款的韧性。如果有的话，我们有缓冲可以更快地增长信贷，但我们不认为仅仅因为你有更多资金就更快地增长信贷是最明智的方法，或者我们有可能最终降低价格并减少存款。
从纯粹的财务角度来看。然而，从战略角度来看，特别是在信息不对称迅速降低的市场，包括巴西的开放金融，我们相信我们需要成为拉丁美洲客户接收付款、进行付款和存储价值的最佳场所。从这个意义上说，拥有一个非常竞争力和引人注目的存款设计（包括但不限于价格）对我们的主要银行关系客户至关重要。因此，我们不期望我们会在不久的将来在巴西降低存款利率。我们确实期望在墨西哥和哥伦比亚，我们将继续积极重塑存款的规模和价格，以优化客户的价值主张、贷款存款和流动性韧性。这就是我们的思考过程。
我认为在墨西哥和哥伦比亚，你应该看到NIM因这种优化而增加。在巴西，我认为你应该看到关于存款的NIM相对稳定。
好的，不，这很棒。非常有帮助。谢谢Lago。如果我可以快速跟进一个问题。我想当你们思考客户货币化时，我在看幻灯片18，毛利润分解，对吧？信贷仍然是一个大组成部分。费用一直在这个30%的水平附近，其余是浮动。你们认为这是一个最佳水平吗？是否有你们希望达到的最佳水平？你们如何看待贷款、费用和其他货币化来源之间的这种分解？
Tito，我要指出的一件事是，我会通过引导你到另一张幻灯片（幻灯片9）来回答这个问题。如果你看看这张幻灯片，它非常清晰地比较了我们今天的每活跃客户收入和每活跃客户成本。我们的加权平均RPAC约为12.2美元。更成熟的客户群已经在27至28美元。传统银行的RPAC主要在45美元左右。因此，我们预计随着时间的推移，我们将把RPAC从12提高到15到20，并朝着传统银行的水平前进，而我们的服务成本将保持在1美元或以下。这就是我们数字银行模型的运营杠杆的力量。
现在，我们将RPAC从12提高到30到40的主要杠杆是什么？如果你看看拉丁美洲零售银行业的利润池作为代理，其中约65%至70%是信贷。因此，信贷预计将成为未来增长的主体。这并不意味着所有信贷都是平等的。你将有更多担保信贷，更多无担保信贷。因此，信贷的组合将发生变化。但我不会惊讶信贷占RPAC扩张的很大一部分。这就是为什么我们对能够提供竞争性和韧性解决方案的数字银行模型如此兴奋的原因之一，因为那确实是拉丁美洲和全球许多其他市场利润池的主体。
太好了，不，非常有帮助。谢谢Lago，再次祝贺。
谢谢大家。我们现在已经接近60分钟的通话时间。因此，我们现在结束今天的电话会议。代表Nu Holdings和我们的投资者关系团队，非常感谢你们今天的时间和参与。在未来几天，我们将跟进今晚收到但未能回答的问题。如果有任何进一步的问题，请不要犹豫联系我们的团队。谢谢，祝大家晚安。
Nu Holdings的电话会议现已结束。感谢参加今天的演示。您现在可以断开连接。再见。