身份不明的发言人
Eric Micek（投资者关系、可持续发展与目标副总裁）
Jim Burke（总裁兼首席执行官）
Kris Moldovan（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参与者
David Arcaro（摩根士丹利）
Michael Sullivan（Wolfe Research, LLC）
Jeremy Tonet（摩根大通）
William Appicelli（瑞银证券）
Julien Dumoulin-Smith（杰富瑞金融集团）
大家好，欢迎参加Vistra 2025年第二季度财报电话会议。所有参与者将处于只听模式。如需帮助，请按星号键加零键联系会议专员。今天的演讲结束后将有机会提问。要提问，您可以按电话键盘上的星号键加一。要撤回您的问题，请按星号键加二。请注意本次活动正在录音。现在我将会议转交给投资者关系副总裁Eric Micek。请继续。
早上好，感谢您参加Vistra讨论2025年第二季度业绩的投资者网络直播。我们今天的讨论正在我们网站投资者关系部分的www.vistracorp.com上直播。您还可以在那里找到今天的投资者演示文稿和财报发布。今天领导电话会议的是Vistra总裁兼首席执行官Jim Burke和Vistra执行副总裁兼首席财务官Kris Moldovan。他们与其他Vistra高管一起在今天的第二部分电话会议中根据需要回答问题。财报发布演示文稿和今天电话会议中讨论的其他事项包括对某些非GAAP财务指标的引用。
本演示文稿中所有对调整后EBITDA和增长前调整后自由现金流的引用均指持续运营的调整后EBITDA和持续运营的增长前调整后自由现金流。与最直接可比的GAAP指标的对账在财报发布和Vistra网站投资者关系部分的投资者演示文稿附录中提供。此外，今天的讨论包含前瞻性陈述，这些陈述仅基于我们截至今天的合理假设。此类前瞻性陈述受某些风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与预期或暗示的结果存在重大差异。
我们没有义务更新我们的前瞻性陈述。我鼓励所有听众查看我们网站上投资者演示文稿第2页中包含的安全港声明，该声明解释了前瞻性陈述的风险、演示文稿中包含的某些行业和市场数据的局限性以及非GAAP财务指标的使用。现在我将电话会议转交给我们的总裁兼首席执行官Jim Burke。
谢谢Eric，早上好，感谢大家参加我们讨论2025年第二季度运营和财务业绩的电话会议。业务继续表现良好，凭借我们迄今为止的强劲业绩，我们有望在2025年为公司创下纪录。我们主要市场的需求增长趋势持续存在。最近在PJM和东北部的经历就是一个很好的例子，6月下旬的热浪导致PJM负荷达到14年来的最高水平，纽约达到10年来的最高水平，新英格兰达到12年来的最高水平。
政府继续寻求多种途径加速美国人工智能的发展及其所需的电力来源。我们仍然认为这将需要一个多样化的解决方案，容量来自所有类型的发电来源，特别是所有主要电力市场中可调度的发电来源。我们相信，以最小化对所有客户影响的方式满足预期负荷增长的挑战是可以解决的，正如我稍后将概述的那样，我们相信Vistra有能力成为为我们的客户和国家的能源需求开发这些解决方案的领导者。从第5页开始，团队在整个业务中努力工作，本季度实现了13.49亿美元的调整后EBITDA。
我们的团队在发电、商业和零售方面的一致执行提供了可靠的电力，反映了我们业务模式的实力。尽管我们的一些机组持续出现计划外停机，但我们团队迄今为止的强劲执行使我们有信心达到或超过我们的计划。因此，我们重申2025年调整后EBITDA的指导范围为55亿至61亿美元，增长前调整后自由现金流为30亿至36亿美元。在增长方面，我们最近宣布计划从Lotus Infrastructure Partners收购七个现代天然气设施，总容量约为2,600兆瓦，其中包括PJM市场的1,800兆瓦。
我们认为这些资产对我们的机组高度互补，我们期待在今年晚些时候或明年初完成交易。最后，考虑到我们过去几个月的对冲活动，结合最近完成的2026-2027年PJM容量拍卖的结果，我们将2026年调整后EBITDA中点机会（不包括Lotus资产的任何贡献）提高到至少68亿美元。转到第6页，我们的四个战略重点仍然是我们强劲业务表现和短期及长期成功的关键。我们的综合业务模式和全面的对冲计划利用了我们多样化的发电资产组合。
这与我们强大的零售品牌和经验丰富的商业团队一起，为我们提供了更高的收益潜力可见性，同时提供了相当大的下行保护。在运营方面，我们实现了符合预期的商业可用性，团队努力为关键的夏季月份准备机组。这种准备在6月PJM、MISO和东北市场的热浪中尤为明显。尽管机组面临需求，特别是在6月23日开始的最热的三天，我们的机组表现非常好，多样化资产的商业可用性约为95%。在零售方面，我们实现了又一个稳健的季度业绩，这得益于ERCOT地区我们品牌组合的增长以及与竞争对手相比强劲的投诉表现。
我们的大型商业市场特许经营权也在继续增长，因为客户希望在管理价格波动的同时确保电力供应。德克萨斯州商业市场的交易量同比增长10%，利润率强劲。转向资本配置，我们仍然致力于通过股票回购和普通股股息向股东返还资本的纪律性方法，执行像宣布的从Lotus Infrastructure Partners收购资产这样有吸引力的增长机会，同时保持强劲的资产负债表。自2021年第四季度实施资本返还计划以来，我们已通过股票回购和普通股股息向投资者返还超过65亿美元。
我们预计到2026年底将通过股票回购和股息向股东返还至少约18亿美元的增量资本。我们还预计这种资本返还将与显著的资产负债表去杠杆化同时进行，我们相信随着收益增长和完成与Vista Vision少数股权收购相关的剩余未来付款，这将使我们获得投资级评级。转向战略能源转型，我们继续执行利用现有土地和互连开发太阳能和储能项目的战略。我们的Oak Hill、Pulaski和Newton站点仍按计划在2025年和2026年投入商业运营。
随着长期电力协议的形成，我们继续评估我们开发组合的其余部分以寻找更多机会。最后，我们很高兴在本季度成功完成了PERI核电站的重新许可。核管理委员会批准了到2046年的许可证续期，比原许可证延长了20年，我们期待这一关键基荷资产的持续运营。我们相信核电独特的无碳可调度电力组合将在未来几十年继续在满足我们国家的电力需求方面发挥关键作用。转到第7页，我们继续看到结构性改善的需求背景，这对我们的业务有重大的积极影响。
虽然第三方预测和公用事业估计存在很大差异，但我们继续看到电力消费的结构性转变，最近全国电力需求的增长在经历了大约二十年的停滞之后回到了2000年之前的趋势。正如我们上季度强调的那样，我们最大市场的能源增长继续领先于全国电力需求的增长。PJM的天气标准化负荷增长约为2%至3%，ERCOT市场同比增长约6%，我们的基本观点表明能源消费的增长将超过峰值能源需求的增长。
这将意味着现有资产的更高利用率，包括发电和输配电资产，以及需求响应活动，特别是来自包括加密数据中心和其他工业客户在内的大客户。我们的观点是，市场开始发出急需的新发电投资信号。这得到了包括数据中心客户在内的工业和商业部门持续投资的支持。自今年年初以来，政府推动美国制造业投资的努力已经确定了超过2万亿美元的宣布项目，如最近季度投资者电话会议所涵盖的那样。超大规模企业继续投资于人工智能和数据中心基础设施，包括资本支出预算平均比上一年增加50%至60%。
最近的PJM容量拍卖清算是市场对这一需求增加的回应，最近的价格表明了额外容量的价值。无论是计划增容、推迟退役、转换还是新建，我们相信将PJM容量拍卖恢复到其三年提前期的常规时间表，加上必要的更强拍卖清算，将激励系统所需的容量增加。政策制定者理所当然地关注系统可靠性和系统成本，像可靠性资源倡议和PJM这样的计划可以帮助加速可调度发电的增加。最后，我们仍然相信，鉴于电网在一年中的绝大部分时间里仍然未充分利用，近期的需求可以由我们今天拥有的电网可靠且经济高效地满足。
对于ERCOT和PJM来说，情况仍然如此，峰值负荷分别约为85吉瓦和162吉瓦，但全年平均负荷约为该水平的55%至60%。我们的热电机组的平均容量系数为50%至55%。与电网上的大多数热电机组一样，这些资源可以扩展以满足额外的负荷需求。超级高峰时段可以通过简单的解决方案可靠地满足，如现场备用发电和需求响应，允许新负荷进入我们的市场，利用电力行业已经进行的投资，无论是受监管的还是竞争的，在中长期内。
为了维持经济增长并满足客户需求，如第8页所述，整个系统将需要更多投资。我们相信Vistra多样化的发电资产组合、创新的零售、业务和开发能力战略性地定位了Vistra在电力行业的成功，通过各种机会，客户正在寻找多种定制解决方案来满足他们的能源需求，无论是与现有资产的数据中心合同机会还是我们超过40,000兆瓦现有资产的更高利用率，我们都有多种创造价值的途径。我们的专门团队正在积极推动这些机会，我们势头良好。
我们在整个发电机组中有许多短期、中期和长期的选择，我们对这些机会的状态感到有信心，并期待在今年剩余时间内提供更多细节。我们现有的资产基础为通过升级增加容量提供了坚实的基础，不仅在燃气电厂，还在我们的核电站，我们预计将在年底前完成升级研究。我们预计到2030年代初能够为我们的现有核容量增加超过600兆瓦。转向我们的煤炭站点，我们的Coleto Creek煤转气转换仍按计划在2027年进行。
鉴于强劲的容量清算和我们改善的市场前景，我们在其他退役煤电厂看到了额外的转换机会，包括位于俄亥俄州的Miami Fort煤电厂。随着最近的容量拍卖清算，加上远期能源价格的改善前景和该州对市场的承诺。随着俄亥俄州众议院第15号法案的通过，我们正在采取具体步骤准备将该电厂转换为燃气，使其能够在规定的退役日期之后运行，并在未来几年为PJM市场增加关键容量。转向新发电，我们为我们的开发团队的记录使我们成为首选合作伙伴而感到自豪，包括与大型客户合作构建和评估新建燃气发电的潜在机会。
我们认为Vistra 0战略是对我们可调度发电资产的补充，并将继续通过利用现有站点和互连来执行我们的管道以满足客户需求。最后，正如我们长期以来所展示的那样，我们相信收购和整合发电及零售资产是团队的核心能力。我们将继续在市场机会出现时采取机会主义的并购方法。关于并购的话题，我想简要介绍一下第9页最近宣布的Lotus交易。正如您所记得的，我们在5月中旬宣布了一项协议，从Lotus Infrastructure Partners收购七个现代天然气设施，总容量为2,600兆瓦。
此次收购包括五个联合循环燃气轮机设施和两个燃烧轮机设施，分布在PJM、新英格兰、纽约和加利福尼亚，这将进一步地理上多样化Vistra的天然气机组，同时在三个站点提供有价值的双燃料能力。这笔交易以每千瓦容量约740美元的估值达成，在考虑任何税收优惠之前，将增强我们在东北部的足迹，并在电力市场收紧时提供额外的选择。虽然超过了我们的中等杠杆回报目标，但收购仍按计划在今年晚些时候或2026年初完成。
总之，我们的财务前景继续加强，而市场顺风扩大了我们的机会集。我们相信我们既有资产又有团队来最大化价值并为我们的关键利益相关者提供回报，我们对面前的众多机会感到兴奋。现在我将交给Chris，以提供第二季度业绩、展望和资本配置的更多细节。Chris
谢谢Jim，转到第11页，Vistra在第二季度实现了13.49亿美元的调整后EBITDA，其中包括发电部门的5.93亿美元和零售部门的7.56亿美元。发电部门继续从我们的全面对冲计划中实现实质性收益，平均实现价格比去年同期高出近每兆瓦时3美元。更强的实现价格收益，加上更高的容量收入，大大抵消了Martin Lake 1号机组和Moss Landing电池设施计划外停机的影响。在年初至今的基础上，Energy Harper两个月的额外结果加上更高的实现批发价格和更高的容量收入，完全抵消了停机的影响。
团队正在努力恢复Martin Lake 1号机组的运营，我们目前预计它将在今年晚些时候或明年初重新启动。尽管特定电厂存在孤立的挑战，但发电部门的结果突显了运营大型多样化机组的好处。转向零售，重要的是要注意，基于供应成本的形状和水平，我们预计第一季度业绩同比增长，这已经实现，但第二季度业绩同比略有下降。值得注意的是，与第一季度一样，第二季度受益于强劲的客户数量和利润率表现。
零售在各种市场条件下继续为我们的业务产生强劲的收益，并有望超过2024年的业绩。团队使用创新和以客户为中心的解决方案保持了业务的竞争力，并支持我们的长期展望。转到第12页，我们的商业团队继续机会主义地对冲我们的预期发电，为我们预期的2025年调整后EBITDA和2026年调整后EBITDA中点机会提供更多确定性。正如Jim所指出的，基于今年前六个月实现的价格以及今年剩余时间的预期远期价格，我们有信心在2025年达到或超过指导范围中点的业绩。
截至6月30日，我们没有在第二季度财务报表中记录任何核电生产税收抵免（PTC）。然而，我们继续预计核电PTC将为我们的调整后EBITDA展望提供有意义的下行支持。转向2026年，鉴于我们当前的对冲头寸，加上2026-2027年PJM规划年容量拍卖的近期价格清算，我们将2026年调整后EBITDA中点机会的预期下限提高到68亿美元。值得注意的是，尽管自我们第一季度业绩电话会议以来2026年电力价格略有回落，但我们仍然看到2026年调整后EBITDA中点机会可能达到70亿美元。
重要的是要注意，2026年的这一改善机会不包括从Lotus Infrastructure Partners收购燃气电厂的任何收益。我们期待在我们执行了这些年份预期发电的额外对冲后，在第三季度业绩电话会议上提供2026年的正式指导以及2027年调整后EBITDA中点机会的看法。转向自由现金流，正如您可能记得的那样，我们的目标是增长前调整后自由现金流与调整后EBITDA的转换率约为55%至60%。
鉴于《一揽子美丽法案》通过的预期收益，我们现在预计自由现金流转换率将持续提高。因此，从2026年开始，我们将中期增长前调整后自由现金流与调整后EBITDA的目标转换率提高到60%或更高。基于这一修订后的展望，我们预计将产生大量额外的未分配资本，正如Jim提到的，我们有许多选择来部署这些资本。我们计划在第三季度业绩电话会议上提供关于可用于分配的未分配现金的更详细更新。
最后，我们在第13页提供了关于资本配置计划执行的更新。股票回购计划仍然是我们资本配置框架的重要组成部分，自2021年底首次实施以来已经增加了显著价值。自该计划开始以来，我们已经减少了约30%的流通股，以每股平均不到33美元的价格回购了约1.64亿股。这一减少导致我们的每股股息增加了50%。将2021年第四季度的每股股息与2025年第二季度支付的每股股息进行比较，我们使用10b5-1计划使我们即使在拥有重大信息时也能保持在市场中。
该计划旨在根据多个预定因素（包括我们的股价）灵活增减。例如，在第二季度，该季度总股票回购的近三分之二是在4月市场低迷期间执行的，当月每股平均支付价格不到115美元。展望未来，我们预计将继续一致地回购我们的股票，目标是在市场混乱时期加大力度。转向资产负债表，Vistra的净杠杆比率目前约为调整后EBITDA的3倍，而当前杠杆水平在过去几个季度一直保持在约3倍。
我们继续预计我们的比率将从2026年开始显著下降，因为我们实现了与展望一致的高水平EBITDA，履行了与Vista Vision少数股权购买相关的付款义务，并将额外现金分配给增量增长或额外的债务偿还。我们仍然致力于保持非常强劲的杠杆指标，我们相信，当与预期收益的稳定性和多样性相结合时，这将使我们在未来12至18个月内获得投资级信用评级。最后，转向有机增长，我们预计2025年将在太阳能和储能项目上投资略高于7亿美元，包括之前讨论的与亚马逊和微软合同支持的太阳能项目。
与上一季度的评论一致，我们预计2026年太阳能和储能开发资本支出将显著减少。一如既往，这仍可能随着任何新的承购协议而变化。正如Jim之前概述的那样，我们看到在我们机组的所有发电类型中，增长项目的令人兴奋和不断扩大的机会集。我们仍然致力于我们的纪律性方法，包括在这些项目上至少达到中等杠杆回报的目标，同时继续向股东返还资本并限制对我们杠杆指标的影响。总之，团队仍然专注于实现又一个强劲的一年，并为Vistra的长期价值创造定位。
一如既往，团队仍然高度专注于在这个不断增长的需求背景下执行我们的四个战略重点。接线员，我们现在准备开放线路进行提问。
我们现在将开始问答环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号键加一。如果您使用的是扬声器电话，请在按键之前拿起听筒。如果您的提问已经得到解答，您想撤回您的问题，请按星号键加二。请限制自己提出一个问题和一个后续问题。如果您有更多问题，您可以此时重新进入提问队列。我们将暂停片刻以整理我们的名单。我们的第一个问题来自摩根士丹利的David Arcaro。请继续。
嘿，非常感谢。早上好。
嘿，David。早上好。
首先，我们可以从Comanche Peak开始吗？我想知道您是否可以评论一下Comanche Peak的潜在交易进展如何，以及最新的时间安排和您看待这一机会的任何限制因素。
当然，是的。嘿，David，我不知怎么知道这个问题会来，所以感谢您提问。这是一个重要的话题。您知道，我们迄今为止的策略是在达成完整协议时才宣布，而不是之前。我认为这与其他人通过这一过程有所不同。重要的是，我们有意不提供具体的时间框架，因为达成任何数据中心交易都是复杂的，我们实际上也想在谈判这些交易时保持杠杆。所以在我看来，事情在完成之前都不算完成。我们的重点是最终达成对我们公司（当然包括我们的股东）正确的交易。
因此，这不仅仅是关于价格，也是关于条款。鉴于这一背景，Comanche Peak引起了极大的兴趣。虽然我还不准备预先宣布任何事情，但我可以与您分享，在这一点上，我对事情的进展和完成Comanche Peak的交易感到非常乐观。我希望这有所帮助。David，我知道还会有其他问题，但我对此感觉非常好。团队感觉非常好，团队正在努力。
明白了。谢谢。我很感激这一点。这很有帮助。也许再补充一个问题，关于这个话题，我很好奇，您知道，从德克萨斯州政策的角度来看，是否需要其他任何东西来推进？我想，您之前将SB6描述为其中的一个关键要素。您是否觉得在监管清晰度方面已经拥有所需的一切，或者您知道，监管审批流程仍然有些不确定。这是否是可能决定前进道路的下一个里程碑之一？
是的，David，确实如此。您知道，SB6是一项重要的立法。我认为它的主要关注点是对大负荷增长和电网可靠性的担忧，以及表前或共址交易如何贡献提供可靠性资源？如果发生可靠性事件，您知道，这就是备用发电部分被强调的地方。您知道，我们的项目已经提交，并且我们相信符合所有现有的ERCOT大负荷互连流程的要求。我们认为它符合任何新流程的要求。
但正如您所指出的，新流程仍然有些不确定。最近有一个研讨会，有一个公开会议。我们的感觉是，我们从这笔交易的初始构建到今天的立场所采取的方法是，在9月1日之前签署的具有约束力的交易不受新的SB6流程的约束。我们已经在这一过程中进行了。但如果SB6有要求，我们有信心我们的项目符合要求。因此，我们不认为这必然是一个限制因素，David。
我只是认为这是一个过程，我们在整个讨论中一直与奥斯汀的利益相关者保持互动。所以再次强调，当我说我对我们完成交易的进展感到乐观时，我是考虑到这一点，我也考虑到时间安排。
好的，太好了。非常感谢这些额外的细节。我就到这里。
谢谢，David。
我们的下一个问题来自Wolfe Research的Michael Sullivan。请继续。
嘿，早上好。
嘿，Michael。
嘿，Jim。先生，再问一个关于时间安排的问题。我想您说过年底前会有更多更新。这是特指Comanche Peak，还是有其他机会，以及您想提供的关于其他可能正在酝酿中的事情的任何细节？
是的，Michael，这不只是针对Comanche Peak。您知道，正如我之前在回应关于Comanche Peak机会的背景中提到的那样，我们没有预先宣布活动。我们会告诉您活动水平和我们在整个机组上进行的表前和共址交易的工作。我可以看到，因为您管理一个队列，客户兴趣有时会来来去去，取决于他们正在评估的其他选项，甚至超出我们的机会组合。因此，我们认为可能会有其他机会从今天的位置到年底完成。
但是不，年底的评论不是特指Comanche Peak。
好的，我明白了。然后在并购方面，我知道您现在有一些待处理的事情。您是否认为这会在某种程度上阻止您在短期内进行其他交易，以及您在任何电网中看到的任何市场力量问题，可能会对未来的交易产生影响？
好问题，Michael。我们不认为这会阻止。这不是按百分比计算的大交易。显然，这不像我们同行最近宣布的一些交易那么大。我们之前做过更大的交易。您可能记得我们从Dynogy的收购开始，当时资产价格甚至比今天更低。当然还有Energy Harbor，然后是这一次。我确实认为在特定区域会有具体的测试，监管机构显然会关注，但我们认为这是可以管理的。有很多资产对我们有吸引力。
我们在主要市场（包括主要的PJM市场和ERCOT）有空间。因此，我们预计将参与未来机会的讨论和评估。
好的，太好了。非常感谢。
谢谢，Michael。
我们的下一个问题来自摩根大通的Jeremy Tonet。请继续。
嗨，早上好，Jeremy。
也许可以总结一下这部分关于合同签订的对话，只是想知道我们是否可以衡量这里的势头。鉴于过去几个月的发展，您是否比上一季度对您在整个投资组合中的全部机会集更有信心？
有趣的是您按季度衡量它，因为我们确实看到，我们确实看到对话有时起伏不定，因为再次这些大客户，我们主要谈论的是超大规模企业，正在全国和国际上追求多个机会。因此，让他们关注某些交易的注意力时有时无。我们会看到团队进入一个讨论多个交易的对话，然后会稍微安静一些，然后甚至会有更多交易进入讨论。我只能假设我们的同行也看到了类似的反应，因为这些是复杂的交易。
例如，共址。我将其描述为有点像有一个永久的室友。您知道，这不是一份纸质合同或对冲。您知道，您是共址的，您在协调活动，关系持续几十年，您在管理负荷斜坡、电网协议、扩展计划、用水、土地使用。您知道，这些都是真正重要的合作伙伴关系，需要正确处理。我总体上会说，本季度的兴趣从活动水平来看似乎比上一季度更大。但我不想说这是一个预测，下一季度会更忙。
我只是建议，这些对话的发展方式并不全是线性的，但它们确实需要时间才能正确。最重要的是，我们不仅仅专注于达成交易。我们希望为我们的公司和股东达成正确的交易。但我确实认为本季度的活动水平有所提高。
这很有帮助。谢谢。也许我想更好地重新表述一下。您能否分享关于长期合同在您所在市场（如ERCOT与PJM）的相对吸引力，甚至考虑核能与燃气在这个时间点的任何想法？
是的，我过去描述过，我想我一年前说过，我认为我的观点在这一年中没有改变，关于这些讨论和与潜在客户开发这些机会的过程。我认为无碳资源（如核能）仍然有溢价。我们还看到共址交易在上市速度上有优势。我认为这些值得溢价。在这个价格谱系中，我仍然将它们放在高端。我认为当您转向这些相同资源的表前时，它们仍然有吸引力。我不期望它们获得相同的溢价。
然后当您转向燃气时，我认为您也有共址与表前，客户正在处理整个机会谱系。但我认为就像任何其他消费品一样，人们会为价值付费。因此，如果有土地，如果有能力扩展，所有这些都有价值。所以我更多地从这些是复杂客户的角度来看待它。我会说，ipp和那些与这些客户合作的受监管公用事业公司正在了解他们的需求。但人们会有经济导向，有些东西符合他们的不同情况。
因此，例如，不是超大规模企业的共址提供商可能对燃气安排比对核能安排更感兴趣。我认为这是自然的。这就是市场应该清算的方式。但我们之前谈到的价格谱系我认为仍然完好无损。这就是我们正在进行的对话的风格。
明白了。这非常有帮助。我就到这里，谢谢。
太好了。谢谢。
下一个问题来自瑞银的Bill Appicelli。请继续。
嘿，早上好。关于您讨论的自由现金流转换改进的问题。能否提供更多细节。我假设这是由OBBB折旧改进驱动的。那么可以达到什么水平？我们可以看到上升到65%或幅度是多少？
是的，感谢提问。所以我想正如我们所说，我们处于55%至60%的范围。所以，您知道，如果您看看中间值，也就是我们平均所在的位置，现在我们说60%以上，大约是。再次，我认为如果您假设每年3%，这不是不合理的，现在这个时间安排每年都会变化。所以不是直线，但每年3%。如果您认为我们从2026年开始EBITDA为68亿至70亿美元，您知道，您每年大约达到2亿美元，然后在五年期间，这将使您达到大约10亿美元。
这不是不合理的。再次，我想确保说明其中一些有点不均衡。它在27至29年的时间框架内比26年的收益更多。
好的。然后关于在未来12至18个月内提到投资级，您能否谈谈您需要实现什么。这只是关于更高的EBITDA预测，您知道，或者这是否会增加努力以实现更低的杠杆水平，而不仅仅是EBITDA上升，还包括偿还额外债务？
是的，正如我在评论中指出的那样，我们确实预计会相对快速地去杠杆化。其中一部分是偿还债务，包括与我们的Vista Vision少数股权购买相关的回购义务。但这并不是我们预计在未来几年偿还的唯一债务。因此，我们将减少债务，然后正如您所说，我们从2026年开始的额外调整后EBITDA机会。因此，我们非常快速地去杠杆化。我们一直说我们的目标是保持非常强劲的资产负债表。我们并没有，我认为在过去几年中，我们并没有针对特定的评级。
但随着我们完成了Energy Harbor交易和现在的Lotus交易，以及一些机会的出现，我们看到我们的业务风险状况和杠杆指标都在改善，这使我们更清晰地走向投资级评级。我们认为这是合理的，我们欢迎它，并认为这对Vistra及其利益相关者来说是渐进的积极因素。因此，我认为我们将达到这些指标。我认为，您知道，您会。我们继续说我们的目标是低于3倍。我认为我们看到明显低于这个水平，我认为一旦我们达到那里，我们计划保持为一个较低杠杆的公司。
所以我可以看到我们明显低于3倍，您知道，我们将欢迎投资级评级，并将继续相应地运行我们的资产负债表。
好的，太好了。谢谢。然后最后，我意思是，能否谈谈您对PJM容量拍卖的看法，您知道，以最高价清算，以及我们从政策角度可能走向何方，您知道，我们应该假设这个容量价格最终会下降还是您预计它会在可预见的未来保持在这一水平？
是的，这显然是一个难以回答的问题。我会说从预测的角度来看，我们知道我们为下一次拍卖设定了上限和下限，我认为这至少给了客户和供应商双方一个信号，我们将处于某种区间结果。正如你们所知，容量清算一直参差不齐。去年夏天之前，前三次清算实际上处于低谷。我们已经看到市场对此的反应。我们在那段时间看到了缺乏新建。
但也有电厂退役。随着最近两次清算，包括这一次，您看到市场在响应，我意思是，在ICAP基础上，在装机容量基础上。您知道，我们仅在这次拍卖中就看到了近5吉瓦的新供应。显然，当您在UCAP上进行计算并降低时，这是一个较低的数字。但UCAP在供应和需求方面都有一个点。所以我认为重要的是不要忽视所有公司都在这种环境中响应。Miami Fort就是一个很好的例子。
这是一个位于辛辛那提附近的1000兆瓦燃煤机组，计划退役。我们已经宣布了几年。由于之前的拍卖清算，我们甚至无法考虑将其转换为燃气，因为管道有成本。我们必须签署燃气供应合同，因此我们增加了固定成本，然后我们必须对容量和能源有一个看法。在D Oak区的1,000兆瓦对市场非常有意义，我们已经进行了增容，我们作为RRI努力的一部分提交了几个项目，这将增加近12吉瓦，其中一半是新燃气，包括CCGT和CT。
所以我认为人们认为一次清算一切应该出现，但事实并非如此。这需要时间，互连队列也是其中的一部分。因此，我认为应该发生两件事。第一，我们应该看到现有资产的更高利用率，因为正如我提到的，电网今天有超额容量。这并不意味着在每个位置、每个节点都有超额供应，但有超额供应，我们应该与我们的公用事业合作伙伴合作，确定最佳的负荷选址以及发电，以便我们可以利用已经在电网上的容量，并在需要的地方新建。
我认为另一个重要的事情是，很多拍卖清算。重要的是相对于新建成本，新建成本在过去五年中增加了一倍多。所以仅仅看历史上的拍卖清算并说这些比我们过去有更高的清算是有趣的，但这实际上不是完整的等式，因为我们不仅要支付建造新电厂的资本，还要支付建造它的劳动力。一旦您有了资本成本，您知道您的燃气成本，您预测能源收入，您会寻找这个容量部分来填补差额，因为这些成本已经上升。
拍卖清算必然需要上升以使这个数学成立。无论投资者是谁，都是如此。不仅仅是ipp。任何人都可以投资于PJM，任何人都可以投资于ERCOT，他们都会寻找适当的投资信号来这样做。消费者账单的影响比去年夏天的上一次拍卖稍大。我们认为这次拍卖上升到每兆瓦日329美元左右，对客户来说账单增加了约2%。所以我认为这比他们看到的水平更高。
但在过去10年中，客户经历的是总体账单增加。但如果您实际看下面，能源和容量部分在这10年中是持平或下降的。而线路费率，输配电公用事业费用在这段时间内通常翻了一番。因此，能源和容量现在在大多数情况下是绝对账单中比线路费用更小的部分。因此，当我们考虑可负担性时，总体上我们需要看总账单，而不仅仅是能源和容量上的内容，而是看总账单，并确保我们有一个对客户可负担的产品，并且我们尽可能高效地使用当前的电网。
所以我知道这比您的问题长了一点，但从价格预测的角度来看，我确实认为在这个需求中，每个人都在寻找涡轮机，每个人都在寻找负荷增长，您知道，在许多市场中，不仅仅是美国，开发新项目的成本正在上升，因此在另一侧的成本，无论是长期合同还是拍卖，都需要反映这一点。
好的。好的，太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自杰富瑞的Julian Dumlin-Smith。请继续。
嘿，早上好，团队。非常感谢大家的时间和机会。
嘿，Julian，
看，嘿，早上好。好吧，我很抱歉这样做，但鉴于之前关于9月1日时间表的评论，我意思是，您是否只是期望说，看，我们将在9月1日之前尝试完成，考虑到这一点，或者再次，SB6以及它如何向前推进，看，您对实施过程的样子完全满意，这样在流程方面前后会类似。这是否会对部署排列方式施加任何额外的压力？或者您所考虑的是否与SB6无关，以及关于SB6是否需要或强制要求任何类型的需求响应活动的任何其他评论，就您的谈判而言？
当然。是的，Julian，这里有很多内容。我会说，我们对这一讨论和与客户完成协议的方法没有任何基于试图延长时间框架的内容。我意思是，这些都是大型、复杂的交易，所以我们将在完成时完成。我认为我们的交易将在9月1日之前或之后完成。我认为关于备用发电，您提到的一个挑战显然是在现场合作中工作，我们希望确保土地、水和扩展站点的能力对客户可用，包括他们的备用发电，因为我们确实期望这是像这样大型站点的可靠性提供的一部分。
这需要规划。所以我提到我们将满足，我们满足当前的规则要求。我们不知道如果我们正在通过SB6审查，规则要求会如何发展，但在我们进行的所有讨论中，我们有信心满足任何新流程的要求。所以我不认为这是这笔交易结果的重要驱动因素。显然，清晰比不清晰更好。所以我并不试图延长奥斯汀的流程，但我们提出了这个可靠性话题以及如何管理电网上的超级高峰时段的想法，电网在很大程度上有很多超额容量？我们多年来一直提出这个问题，作为如何确保客户（当然包括居民）在他们需要时有他们需要的能源？我们正在合作的客户，他们希望成为同样解决方案的一部分。
他们有运营许可证，他们希望成为经济发展机会，他们希望成为解决方案，而不是问题。所以。所以我认为我们是一致的，Julian。所以我不认为这是重要的。
实际上，既然您这样说，备用发电或这里的邻近机会。我意思是，我知道我们主要谈论的是核合同，但您是否期望代表任何所说的客户有效地承担这一点，然后通过核合同或燃气交易的单独安排来支付？只是试图理解您如何看待这一点，特别是客户的补偿。
Julian。我不想具体评论这个特定的安排，但这会因客户而异。他们中的一些人对这是核心竞争力并希望严格管理和控制这一点感到非常强烈，而其他人则在寻找更全面的解决方案。所以我认为可能是两者之一。我们将在以后的日期更详细地讨论这笔交易，但我们看到它可能朝任一方向发展。
明白了。太好了。抱歉，最后再问一个关于27年的问题。关于您所说的26年的任何评论？我知道您提供了一些更新，但好奇您是否会提供任何初步观察。
您知道当前的调整后EBITDA。是的，当然。所以从上个季度我们给出的更新来看，您知道曲线只是下降了一点，Julian。不足以让我们改变对2027年的看法，但我认为现实是，当人们寻找天气时，他们希望天气能推动远期价格，就像在ERCOT中一样，天气并不多，所以这只是事情的发展方式。在PJM中，即使我们看到。
夏季早些时候的天气，您知道，在6月23日左右的时间框架内，我们看到价格在实时中真正移动，我们看到一些以数千美元清算，我们在这些市场中已经有一段时间没有看到了。但我们没有看到远期价格移动那么多。我们认为两者都与即将到来的负荷增长不一致。所以我们比当前曲线所在的位置稍微看涨一些。我们显然在27年没有完全对冲，您知道，我们确实有一些对冲。
但是的，我会说不要把这当作。我们试图不把这看作是对业务的季度标记，但之前关于26年、27年、28年的评论，您知道，处于这个范围内并朝着正确的方向趋势仍然成立。Chris，您有什么要补充的吗？
不，我认为只是指出我们有一些对冲的滚动，但我们也有一些预计的燃气或燃煤电厂关闭，所以我同意Jim的观点。我们继续说我们看到这些年保持一致，但随着时间推移趋势稍微朝着正确的方向发展。我同意这仍然成立。
谢谢，Chris。
谢谢大家。这是马克的市场。非常感谢。保重，很快再聊。
谢谢。我们现在将结束问答环节。我想把会议交回给Jim Burke做任何结束语。
是的。感谢大家的参与。我想花点时间感谢我们的团队持续的执行和对客户及社区的服务。这对我们公司来说是一个非常激动人心的时刻。我希望您能从今天的一些话题中看出，外面有很多增长机会，我们打算抓住它们。我们期待今年秋天与您见面，祝您有美好的一天。
会议现在已经结束。感谢您参加今天的演讲。您现在可以断开连接。