身份不明的发言人
Josh Fagan（投资者关系主管）
Gal Krubiner（首席执行官）
Evangelos Perros（首席财务官）
Sanjeev Das（总裁）
身份不明的参会者
Peter Christensen（花旗银行）
Kyle Joseph（Stevens）
John Hecht（Jefferies）
Sanjay Sakrani（KBW）
Hal Goetch（B Rally Securities）
大家好，欢迎参加今天的Pagaya 2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者都处于只听模式。稍后，您将有机会在问答环节提问。您可以随时按电话键盘上的星号1来登记提问。请注意本次通话正在录音中。
如果需要任何帮助，我将随时待命。现在我很高兴将会议转交给投资者关系主管Josh Fagan。
谢谢，欢迎参加Pagaya 2025年第二季度财报电话会议。今天与我一起讨论业务和业绩的有Pagaya首席执行官Gal Krubiner、总裁Sanjeev Das和首席财务官Evangelos Perros。您可以在我们网站的投资者关系栏目investor.pegaya.com找到我们准备好的发言材料以及今天网络直播的回放。我们今天的发言将包括前瞻性声明，这些声明基于我们当前的预期和预测，涉及我们的运营和财务表现，包括我们对2025年第三季度和全年的财务展望。
我们的实际结果可能与这些前瞻性声明所预期的有重大差异。可能导致这些结果与我们预期有重大差异的因素包括但不限于今天新闻稿中描述的风险以及我们向美国证券交易委员会提交的文件。我们没有义务因新信息或未来事件而更新任何前瞻性声明。请参阅我们不时向SEC提交的文件，包括我们的10K、10Q和其他报告，以更详细地讨论这些因素。此外，非GAAP财务指标，包括调整后的EBITDA、调整后的EBITDA利润率、调整后的净收入、费用收入减去生产成本（FRLPC）、FRLPC占网络交易量的百分比以及核心运营费用将在电话会议中讨论。
与最直接可比的GAAP财务指标的对账在合理努力范围内可在我们的财报新闻稿和其他材料中找到，这些材料发布在我们的投资者关系网站上。我们鼓励您查看今天以8K表格形式提交给SEC的股东信，以获取关于我们业务和表现的详细评论，以及随附的财报补充材料和新闻稿。现在，请让我将电话转交给Gal。
谢谢Josh，欢迎大家。这是我们连续第二个季度实现GAAP净利润为正，达到创纪录的1700万美元。总收入3.26亿美元也创下纪录，我们的FRLPC收入1.26亿美元以及调整后的EBITDA 8600万美元也是如此。我们的强劲业绩凸显了我们为现有合作伙伴提供更多价值同时建立新合作伙伴渠道所做的巨大工作。这也反映了我们改善的资金和运营效率以及强大的单位经济效益，团队稍后将更详细地介绍。
鉴于我们增长的可持续性、独特的经济属性、改善的公司结构以及对我们产品日益增长的需求，我们正在提高全年财务展望。我们独特的数据优势和AI承保优势继续复合，使信贷决策更加精确，推动模型改进并增强贷款合作伙伴的结果。这些结果强烈反映了我们执行力的几个独特属性，这些属性由极其强大的团队提供。在讨论我们的结果和未来战略之前，我想花几分钟提醒听众，是什么使我们的商业模式和公司如此独特。
首先是我们获取资产的方式。我们不是直接面向消费者或资产负债表贷款人。我们帮助超过31家不同的贷款机构获取和保留客户。网络对Pagaya的好处显而易见，每季度近2500亿美元的贷款流量，而无需花费任何营销费用。这使我们能够保持高度选择性，同时仍能实现盈利增长，过去三年仅承保1%的申请。其次是我们向贷款合作伙伴，特别是银行提供的价值主张。由于沉重的监管负担和严格的资本规则，银行无法真正应对向他们提供的机会，导致优质客户和储户被忽视。
Pagaya确保银行能够为这些有信誉的客户提供服务，而无需承担任何信用风险。第三个属性是我们有能力为大型资本池（如Blue Owl和Castle Lake等私人资本融资合作伙伴）大规模生产多样化的资产。超过150家精明的投资者希望我们以一致的方式提供这种流量。最后是我们在货币化这种流量时的独特经济概况。我们是一种基于费用的模式，从网络的两侧产生收入。再加上强大的运营杠杆，我们能够推动高水平持续长期盈利能力。
回到我们第二季度的业绩，我们继续多样化平台的几个关键方面。因此，30%的贷款来自销售点和汽车贷款，而一年前仅为9%。在资金方面，随着我们最近与Castle Lake的远期流量扩展，自2024年底以来，我们增加了约50亿美元的远期流量能力。这占我们整体资金组合的25%。资金来源的日益多样化和能力增加了更多的弹性和稳定性，更好地支持我们的增长和盈利能力。我们继续展示强大的运营杠杆，第二季度核心运营费用占FRLPC的百分比接近历史最低水平，这得益于技术和自动化在我们业务中的广泛应用，推动GAAP净利润持续增长。
虽然运营环境显示出一些稳定迹象，信贷表现仍然稳健，但我们在管理交易量和信贷方面保持谨慎，以便能够有效应对任何宏观变化。Pagaya的目标是在所有周期中实现强劲和可持续的增长。虽然这些结果是在我们第二季度实现的，但我们进入第三季度后仍在继续执行。我们通过首次公司债券发行成功筹集了5亿美元。这是我们商业模式的强大外部验证。我们对越来越多的资本提供者的吸引力，如果没有我们对业务稳定性和一致性的不懈关注以及推动GAAP盈利能力的纪律执行，是不可能实现的。
这次债券发行旨在增加我们的盈利能力，为我们提供更便宜的资金，并将我们的公司资本结构演变为更成熟、多样化和可持续的结构。当我展望Pagaya未来18个月时，我看到一个专注于发展企业的纪律性焦点。我们增长战略的主要目标很简单：增加更多合作伙伴，并提供额外的增值产品来支持现有贷款机构的业务。我们的核心技术优势使我们能够进一步支持合作伙伴在我们今天运营的不同市场中的增长。
我们的核心计划增强了合作伙伴接触大客户群的能力。最近，我们开始支持合作伙伴增加申请流量进入他们的漏斗，以及通过加速验证减少贷款资金的摩擦。Pagaya直接营销引擎、联盟优化器和FastPass解决方案等举措和产品是我们未来增长的关键部分。我的联合创始人兼总裁Sanjeev将详细说明产品创新如何提升对我们贷款合作伙伴网络的吸引力。作为一个增长解决方案，我们将产品扩展与我们强大且一致的资金网络和承保能力结合起来，重要的是要提到所有这些贷款，即使是来自新举措的贷款，仍将由Pagaya资金网络提供资金。
在过去18个月中，我们通过纪律性的方法在稳定我们的资金、融资和运营结构方面取得了巨大进展，现在我们将转向关注和执行我们的增长战略，我们很高兴在接下来的季度中分享更多信息。最后，我们继续证明我们最大的优势在于我们能够结合先进的数据、AI能力和规模化基础设施，使我们成为许多领先贷款机构的首选合作伙伴，推动可持续的盈利增长。结果是一个高度高效的成本模型，随着银行和贷款机构寻找新的方式来扩展和增长，我们正在帮助他们实现目标，完善我们的解决方案，高效扩展并在最重要的地方产生影响。
现在，我想请Sanjeev来回顾我们的运营业务以及更多关于产品主导增长的内容。
谢谢Gal。我们的业务继续受益于强劲的消费者需求、健康的消费者、我们信用模型的持续改进以及Pagaya独特的数据优势和网络效益。现有的贷款合作伙伴关系仍然是近期交易量增长的主要来源。鉴于我们现已证明的成功记录和现有合作伙伴对增量增长机会的强烈需求，我们通过我们的产品解决方案看到了非常显著的扩展潜力。随着信用环境的稳定，我们的贷款合作伙伴正在积极推动增长机会。然而，许多举措受到我们贷款机构有限的技术资源和竞争的内部优先事项的限制。
预见到这一挑战，Pagaya在近18个月前开始投资建立营销能力，旨在加速合作伙伴的增长，而无需他们承担任何增量风险。在最近的季度中，我们成功试点了预筛选营销举措，作为我们直接营销引擎的一部分，并已开始进行长期商业讨论以扩展这些计划。此外，我们正在与领先的联盟平台合作开发即插即用的解决方案，这些解决方案需要最少的集成工作，使贷款合作伙伴能够快速启动增长举措。我们在合作伙伴技术中的嵌入使我们能够无缝扩展到新的产品解决方案。Pagaya正在扩展与贷款合作伙伴的合作方式。
除了拒绝货币化，我们正在扩展我们的产品套件，包括营销产品，以进一步加速他们的客户增长。我们的直接营销和联盟优化器引擎帮助我们的贷款合作伙伴扩展他们的申请漏斗，这反过来为Pagaya创造了一个重要的增长平台。随着我们扩展产品供应，我们始终利用Pagaya的核心能力、承保优势和资金效率。对新合作伙伴加入的需求仍然强劲。一个长期的增长驱动因素我们看到来自地区银行和领先金融科技公司的持续兴趣。已经签署了几份条款书。我们预计在接下来的季度中会有一些公告。重要的是，所有这些当前和不断发展的业务驱动因素仍然在我们的B2B2C核心能力和重点范围内。
我们没有计划直接面向消费者，正如Gal所说，这是我们在消费贷款领域独特差异化我们的模式的东西。现在让我为我们个人贷款部分的每个产品提供一些亮点。我们的价值主张继续成熟，合作伙伴热衷于接受扩展到更新的产品供应，如直接营销和联盟优化。Pagaya与我们的贷款合作伙伴越来越一致，因为我们的产品继续发展，以最好地推动更高的交易量、更高的收入和扩展的客户终身价值。值得花一些时间在我们每个不断发展的产品解决方案上。
为我们的贷款合作伙伴提供的直接营销引擎，包括我们的预筛选解决方案，体现了Pagaya持续努力帮助贷款合作伙伴获取更多申请流量。它代表了Pagaya的下一代产品，旨在帮助合作伙伴不仅货币化拒绝，还增长他们的申请流量。我们正在帮助使用我们的模型预筛选现有客户，并通过电子邮件、直邮和其他渠道向他们发送报价。我们正按计划在未来几个季度内与现有贷款合作伙伴签署多份新的预筛选条款书，所有这些都在今年早些时候成功完成了试点。
接下来是我们为贷款合作伙伴提供的联盟优化器引擎，它利用我们独特的数据优势，帮助贷款合作伙伴通过主要联盟计划（如Credit Karma、Experian、LendingTree等）增加交易量。这使得合作伙伴能够通过主要的客户获取来源大规模吸引新客户。我们还通过向他们的平台引入新的贷款合作伙伴来扩展联盟的市场机会。我们的目标是进一步简化贷款合作伙伴的入职流程，通过在联盟平台上提供即插即用的解决方案加速他们的增长。这消除了入职过程中对大量技术资源的需求，目前这对我们的贷款合作伙伴来说是一个挑战。这将反过来推动Pagaya的加速增长。
转向我们的汽车贷款业务，它建立在强劲的增长趋势上，优化和发展现有的合作伙伴关系，如Ally和Westlake。首先，我们正在增长我们的拒绝货币化计划，并通过评估合作伙伴会批准的申请来扩展我们的贷款合作伙伴对高质量申请流量的访问。此外，我们正在推出增值功能，包括通过一个名为FastPass的新功能定制收入、就业和其他验证策略。这些功能在我们的合作伙伴品牌下已经显示出有希望的结果，并有可能扩大汽车交易量。这改善了经销商和客户的体验，而无需增量信用风险，并为我们的贷款合作伙伴节省了成本。
就我们在汽车贷款增长方面的务实和平衡方法而言，我们显著改善了我们的承保模型表现。我们的RPM、ABS货架的表现和改善的资金效率导致了更低的资金成本和资本要求。我们在本季度实现了首次AAA评级的汽车ABS，这是我们谨慎承保的证明。这使得单位经济效益与更成熟的个人贷款部分相当。我们的销售点部分继续展示强劲的交易量增长，类似于汽车贷款部分。我们正在为我们的贷款合作伙伴实现拒绝货币化，并提供他们本来可以批准的申请流量的报价。我们在这项业务的两方面都取得了显著进展。
从贷款方面开始，我们已经展示了与我们的主要合作伙伴Klarna的盈利增长。我们正在帮助Elavon发展他们的高级产品，同时与新合作伙伴取得进展。在资金方面，我们创新的POS ABS产品首次发行就获得了AAA评级，超额认购。我们继续探索来自多个垂直领域、票面规模和条款的额外长期增长杠杆。就我们的新合作伙伴渠道而言，对我们解决方案的需求仍然强劲。在重点领域中，我们看到美国地区银行在这个市场的持续强劲需求。我们正在进行几项后期讨论，涵盖个人和汽车贷款以及销售点融资机会。
已经签署了几份条款书，我们预计在接下来的季度中会有一些公告，一些银行已经在入职过程中。特别是，我们正在与一家按资产排名前20的美国银行合作，帮助他们重新启动个人贷款业务，以及一些美国最大的私人银行，帮助他们扩展销售点融资业务。现在，我很高兴将电话转交给EP，以介绍本季度的财务结果和展望。
谢谢Sanjeev。一如既往，我将介绍我们的财务和运营结果，并提供2025年第三季度和全年的更新指引。但首先我想花点时间强调我们作为上市公司旅程中的一个关键里程碑。我们的首次公司信用评级和无担保票据发行的成功执行。这是我们资本结构持续优化和成熟的关键一步，也是对我们团队执行力的强烈验证。让我们回顾一下我们在2024年初奠定的基础。当时我们介绍了我们修订的财务战略。那时我们承诺了两个核心：实现GAAP净利润盈利能力和产生正现金流。在实现这两个目标并保持持续势头后，我们将重点转向充分利用我们的下一代产品主导的财务平台。一个具有弹性、日益资本高效并支持大规模的平台。这些属性使我们能够为合作伙伴和股东创造复合价值，支持以纪律性承保、战略性资本部署和结构性运营杠杆为基础。为此，我们成功完成了5亿美元的高级无担保票据发行，得到了三大信用评级机构的支持，这是朝着这一目标和长期财务战略演变迈出的一步。您可以在我们的股东信中找到详细信息，但我想强调其中的一些好处。
首先，我们已将债务成本从约11%降低到约9%，而实际上没有改变净杠杆。其次，我们通过约1200万美元的预期年度利息节省改善了GAAP盈利能力。第三，我们估计每年增加了4000万美元的现金流，这得益于利息节省和否则会摊销的有担保债务的偿还。第四，我们通过消除遗留的限制性契约、将债务期限延长至2030年并释放有价值的流动资产，简化了我们的资本结构，改善了流动性和灵活性。最后，这笔交易是对我们战略的认可，并打开了进入机构资本最深口袋的通道。它提升了我们在所有利益相关者中的定位，从资金合作伙伴到贷款机构。我非常感谢顶级投资者对我们的信任。转向我们的财务结果，我们在所有关键指标上都报告了创纪录的结果，每个指标都达到或超过了我们原始第二季度指引的高端。
最重要的是，我们的结果强调了网络交易量增长的一致性和盈利能力。网络交易量同比增长14%，达到26亿美元，超过了我们指引的高端。个人贷款是本季度交易量的最大贡献者，同比增长23%。与此同时，我们的结果日益多样化，POS和汽车交易量占总交易量的30%，而一年前为9%。与过去三年一致，我们从申请到资助贷款的转化率约为1%。我们预计这一水平在近期内将保持稳定，因为合作伙伴申请流量的增加使我们能够坚持严格的承保标准和周期性的盈利增长。
本季度总收入和其他收入创下3.26亿美元的纪录，比去年同期增长30%。随着费用收入增长31%，FRLPC达到创纪录的1.26亿美元，同比增长30%，超过了网络交易量的增长。我们对盈利增长的关注推动了FRLPC占网络交易量的百分比，同比增长61个基点至4.8%。来自贷款合作伙伴费用的FRLPC贡献继续增长，本季度占总FRLPC的81%，而2024年第二季度为69%，2022年仅为1%。调整后的EBITDA达到创纪录的8600万美元，比2024年第二季度增长72%，利润率提高了6个百分点，达到26.4%。
这是由于强劲的顶线增长和我们独特的运营杠杆共同作用的结果，核心运营费用占FRLPC的百分比接近上市以来的最低水平。事实上，FRLPC的增量EBITDA利润率同比超过了100%。核心运营费用在第二季度环比上升，原因是ABS发行量从上一季度的14亿美元增加到23亿美元，以及我们首次POS ABS发行。这些超额发行推高了费用，我们预计下一季度将恢复正常。不包括ABS设置成本，薪酬和所有其他非薪酬合并占FRLPC的百分比继续下降，展示了我们业务固有的运营杠杆。
这些相同的因素推动了GAAP净利润环比增长900万美元，同比增长9100万美元，达到1700万美元。这代表了5%的利润率，是我们连续第二个季度实现GAAP净利润盈利，而上一季度为3%，一年前为负30%。本季度其他费用净额中报告的与信用相关的公允价值调整损失为1100万美元，而上一季度为2400万美元。此外，本季度与贷款相关的损失为400万美元，而上一季度为600万美元。本季度利息支出为2300万美元，比上一季度增加了约200万美元，但比2024年第三季度水平下降了近16%，当时我们采取了一系列资产负债表优化行动。
我们预计在最近的无担保票据发行后，利息支出将显著下降。调整后的净收入为5100万美元，不包括基于股票的薪酬和其他非现金项目，如公允价值调整。信用表现仍然强劲和稳定，与过去两年一致，从个人贷款2023年下半年和2024年上半年的批次开始。累计净损失趋势比2021年第四季度的峰值水平低约30%至40%，在账上11至20个月。对于汽车贷款，2023年下半年和2024年上半年批次的CNLS趋势比2022年同期水平低约30%至60%，在账上11至20个月。
就我们的资金而言，我们继续大规模执行，利用我们正在经历的强劲势头，同时在信用承保方面保持纪律性。在第二季度，我们通过六笔交易在我们的ABS计划中发行了23亿美元。我们的机构资金网络目前有153个独特的合作伙伴，比去年增加了120个。我们完成了首次AAA评级的汽车ABS交易，并保持了个人贷款ABS的AAA评级。此外，我们还完成了首次3亿美元AAA评级的销售点ABS交易，具有循环功能。随着贷款的偿还，资金被重新投入到我们的新贷款中，在18个月的期限内，相当于超过10亿美元的预期资金能力，为我们的POS业务提供了巨大的增长潜力。
我们预计ABS净风险保留要求水平将继续在我们个人贷款ABS交易的名义规模的4%至5%范围内，并可能机会性地增加保留水平，以降低我们的资金成本并增加我们的收益。季度结束后，我们宣布与Castle Lake达成新的远期流量协议，这是我们2024年初始协议成功的证明。新协议代表了在16个月内总计高达25亿美元的个人贷款购买承诺，与2024年12个月内10亿美元的承诺相比有显著变化。
我们预计将继续多样化我们的资金，以支持资本高效的结构和其他战略性资金合作伙伴关系。转向我们的资产负债表，截至6月30日，我们持有2.42亿美元的总现金及现金等价物和8.7亿美元的贷款和证券投资。我们的资产负债表的质量和组成在过去12个月中得到了显著改善，提供了增强的流动性访问。我们将继续积极评估我们的资产负债表，以寻找进一步的优化机会，特别是在我们最近在公共债务市场的成功和更广泛的环境背景下。在第二季度，投资组合的整体公允价值调整和非控制性利息前的准备金净额为2100万美元，而上一季度为4500万美元。我们还净增加了1.22亿美元的新投资、贷款和证券，扣除先前投资的还款，其中大部分是自由裁量的。
这是我们增值部署战略的一部分，它降低了我们的整体资金成本，并增加了对未来损失的缓冲。转向我们的展望，我们的全年和第三季度展望反映了我们业务至今的势头和弹性。与此同时，由于长期的不确定性，我们仍然保持谨慎。我们将继续专注于推动盈利的审慎增长，而不是不惜一切代价追求增长，同时密切关注宏观环境。显著的驱动因素包括个人贷款生产的一致水平和汽车及销售点产品的持续增长。我们预计FRLPC将继续增长，因为我们专注于我们最盈利和增长的垂直领域。
我们继续预计FRLPC占网络交易量的百分比将在全年保持在4%至5%之间。盈利趋势将继续反映我们的规模和运营杠杆。我们预计与信用相关的减值（如果有的话）将与我们的财报补充材料中列出的情景一致，并且已经反映在我们的指引中。由于我们最近的无担保票据交易再融资，利息支出预计将呈下降趋势。我们的第三季度和全年GAAP净利润指引包括几个一次性项目的影响，包括与公司债券发行相关的约2400万美元成本以及与现有信贷额度提前偿还相关的成本。
部分抵消这一损失，我们预计将记录与某些税务相关事项解决相关的一次性收益。这些项目的综合影响预计将是约500万至1000万美元的净损失，已经反映在我们的第三季度和全年净利润指引中。考虑到这一点，对于2025年第三季度，我们预计网络交易量在27.5亿至29.5亿美元之间，总收入和其他收入在3.3亿至3.5亿美元之间，调整后的EBITDA在9000万至1亿美元之间。我们预计GAAP净利润在1000万至2000万美元之间，反映了上述一次性成本。
对于全年，我们将预期的网络交易量范围提高到105亿至115亿美元，总收入和其他收入在12.5亿至13.25亿美元之间，调整后的EBITDA在3.45亿至3.7亿美元之间。我们将全年的GAAP净利润提高到5500万至7500万美元之间。说到这里，让我将电话转回接线员进行问答环节。
现在，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。您可以随时按星号2退出队列，即按星号1提问。我们将首先听取花旗银行Peter Christensen的提问。您的线路已接通。请继续。
早上好。谢谢你的提问。哇。真的，非常令人印象深刻的结果。本季度执行得非常出色。有很多值得喜欢的地方。Gal，你在电话会议早些时候谈到了银行缺乏技术，特别是在销售点等方面。我只是想知道你是否可以分享一些你与潜在新合作伙伴在银行方面的对话。你知道，我特别想到一些大型信用卡发行商，对他们来说，多样化他们的产品并可能增加BNPL能力似乎是合乎逻辑的。你，你，你在那里看到了一些潜在的吸引力，并看到了一些新的合作伙伴在这方面，在BNPL方面加入吗？
谢谢。
嗨，Pete，谢谢你的好话。所以是的，是Gal。我来回答。简短的回答是肯定的。我认为总的来说，在美国，人们对“先买后付”有很多热情，因为它关系到为客户提供额外的支付账单方式的能力。正如你所说，拥有大型信用卡业务的银行正在关注这一点，以确保他们能保持在游戏中。所以在过去的几个季度里，我会说在这方面，甚至更广泛地在银行方面，由于监管环境稍微向积极方向转变，同时随着我们看到的稳定环境，越来越多的银行实际上在问我们如何增长的问题。积极的增长举措以与Pagaya合作的形式出现。
如果你注意到，我们确实提到我们在上个季度签署了几份条款书，并希望在接下来的几个季度里取得一些进展，这样我们就可以告诉你所有关于这些的信息。但总结一下，答案是肯定的，“先买后付”是其中之一。但我们实际上看到这在整个个人贷款和“先买后付”领域都有体现，不仅仅是这些。
谢谢，这很有帮助。然后我当然想深入了解你们在本季度成功的超额认购债券发行。看起来这改变了资本结构规划的滑行路径，我们向前看，当然还有声誉上的好处。只是想知道你是否想补充什么，以及你如何看待这笔交易对Pagaya的变革性。谢谢。
当然。谢谢Pete，这是EP。是的，我们显然对这笔交易的执行感到非常高兴，我们列出了从中获得的所有好处，我鼓励你去看看，因为这对我们来说确实是一笔变革性的交易。也许另一种思考方式是，这笔债券实际上是我们演变的一个步骤函数，并可能提供了我们业务和整个特许经营权中最大的风险降低。如果你想想我们现在拥有的公司债务结构与可转换债券的结合，你知道，我们将其延长了四到五年，并从中获得了大量的现金节省，这些节省可以真正投入到业务中，专注于业务增长，这是一种思考方式。
你知道，它显然打开了资本的通道，如果我们需要获得资本，我们可以通过这个途径获得，而且显然是以非稀释的方式。所以对这笔交易及其为我们带来的好处感到非常满意。显然，你知道，它为所有利益相关者提供了额外的审查层，现在我们基本上与评级机构打交道。
谢谢EP，这真的很有帮助。再次祝贺出色的执行。
接下来我们将听取Stevens的Kyle Joseph的提问。您的线路已接通。请继续。
嘿，早上好，伙计们。谢谢回答我的问题，是的，Echo，祝贺非常强劲的业绩。Gal和Sanjeev，你们在准备好的发言中谈了很多关于你们对新产品的关注。无论是预筛选还是联盟优化，我只是在想，你知道，这如何影响你们的增长概况？你知道，有了合作伙伴模式，你们已经有了良好的增长，但可能会相当不稳定。你知道，这是否是你们认为可以平滑结果的东西，然后在P&L上的影响，我们现在处于什么位置，然后你们如何看待时间和规模？谢谢。
当然。谢谢你，Kyle，这是Sanjeev。所以是的，你是对的。我们在过去18个月里花了相当多的时间投资于我们的新产品。在某种程度上，我们预见到我们的合作伙伴在这个周期中会寻求增长，所以我们基本上转变了。如果你真的想想Pagaya的产品，我们的核心旗舰产品始终是基于拒绝货币化产品，我们在此基础上建立了核心旗舰个人贷款业务、汽车业务和POS业务。如果你真的想想我们在过去18个月里所做的，我们现在在增长举措上进行了大量投资。
所以直接营销引擎和联盟优化引擎基本上做了两件事。直接营销引擎使我们的合作伙伴现在能够通过现有的个人贷款客户（他们可以申请第二笔贷款）或过去申请过但已还清贷款且表现良好的现有个人贷款客户来增长他们的个人贷款业务。我们使用Pagaya的直接营销引擎，通过分析选择合作伙伴应该联系的最佳客户，并在他们的品牌下提供完整的Pagaya解决方案来承销这些贷款并最终为这些贷款提供资金，这样合作伙伴可以继续增长并继续赚取费用。
联盟方面也是如此，正如Pete早些时候提到的，我们的合作伙伴在信用卡方面非常活跃。所以他们使用像Credit Karma和Experian这样的联盟计划，但在个人贷款方面，他们不像在信用卡方面那样使用Credit Karma和Experian。我们正在做的是基本上将他们连接到Credit Karma和Experian的个人贷款方面，以增长那部分业务，再次提供我们的引擎，让他们优化结果并展示他们的增长。然后我们为他们提供这些贷款的融资解决方案，这样他们也可以通过这些能力赚取更多的费用。
所以从拒绝货币化引擎更多地转向直接营销引擎和联盟引擎，以帮助我们的合作伙伴增长。为什么这对他们重要？因为我们的合作伙伴非常关心增长。为什么这对我们重要？因为从个人贷款的角度来看，这样想。我们有31个现有合作伙伴，我们正在向每一个展示如何现在增长，鉴于我们已经嵌入到他们的生态系统中。所以这对他们来说是一个非常强大的价值主张。我们已经与五个顶级合作伙伴进行了试点。正如我提到的，正如我们在股东信和今天的公告中提到的，我们正在签署大约五份条款书，这样我们就可以开始推出。
但回答你的问题，我们绝对预计这很快就会影响我们PL业务的增长。我们预计在第四季度推出。所以我们预计2026年我们将开始看到其全部影响。我们完全预计这将平滑你提到的特许经营权的不稳定性，这是季节性的，变得更加程序化，因为它们非常适应我们合作伙伴在增长方面的成功。
只想补充一点，Iskal，从P&L的角度和努力的角度来看，我认为我们正在达到一个规模点，我们选择的产品对我们来说是一次性投资，但然后可以与许多合作伙伴一起使用。所以如果你想想Sanjeev提到的直接营销引擎，我们正在构建一次，但然后我们可以将其提供给6、7、10甚至31,000个合作伙伴。所以即使从提供这一价值所需的成本来看，从Pagaya方面的P&L角度来看，这是非常增值的。
联盟方面也是如此，当你想到Experian正在非常积极地创建一个像Credit Karma那样的市场时。所以我们与他们的连接能力，并将这种直接即时连接提供给许多合作伙伴，正在成为一个非常强大的附加价值，Pagaya的能力在其中，使他们更容易添加到平台，并通过集成使其无缝。所以无论是从投资时间还是从费用与我们所获得的好处来看，这些事情现在应该是非常增值的，因为我们达到了30多个合作伙伴的规模，这样做对他们来说是有意义的。
正确。再补充一点，如果你想想，我们已经服务了大约25亿消费者，在Pagaya存在的这些年里。在这个市场中，我们现有合作伙伴的现有客户的TAM约为6000万客户。所以这是一个巨大的TAM，正如Kaul所说，这是一次最大的投资。但它复制了Pagaya模型的精确性，支持合作伙伴，然后为他们提供融资解决方案。
非常好的细节。伙计们，谢谢回答我的问题。听起来是一个令人兴奋的机会。
接下来我们将听取Jefferies的John Hecht的提问。您的线路已接通。请继续。
嘿，伙计们，伟大的季度，Gal。你在准备好的发言中提到了你们的独特模式。我想知道你们是否看到其他人进入，你们认为市场方向是什么，竞争动态是什么，特别是考虑到你们的先发优势？
当然。让我从产品和公司两个角度来回答这个问题，John。我认为从产品角度来看，让我们谈谈它是什么以及如何设计它。当我们谈论我们构建的东西时，我们构建了一个扩展平台，实际上允许美国的许多贷款机构能够向他们的客户提供更多的消费信贷报价。现在简短地说，让我告诉你这个。我相信每个人，每家银行，每家贷款机构都应该有一个这种业务的版本，即扩展平台。这实际上是我们自开始或自为人所知以来过去几年一直试图向州传达的信息。
这实际上是Pagaya，我们构建并带到世界的产品。现在你可能会在不同的场合看到特定的贷款机构正在部分构建自己的扩展平台，主要是围绕融资平台，允许他们的一部分申请通过其他部分获得资金。我们实际上对此非常乐观和高兴，因为我们认为这是一个巨大的机会，我们认为只要它变得更知名、更相关、更主流，实际上使我们的工作更容易和更可解释，以吸引更多的贷款机构到我们的解决方案。
所以我们欢迎任何类型的尝试和追求。现在有趣的部分，也是我们最喜欢的部分，是我们做的方式非常非常不同。我们直接连接到贷款发起系统，我们直接连接到联盟。正如Sanjeev之前所说，需要构建和集成非常硬编码的税收策略通过这些组织，以确保我们的业务可持续、高效并随着时间的推移增长。所以我认为主要的第一个差异化因素使我们能够拥有正确的利润率和能力，在整个范围内有意义地扩展。
第二点是当你想到Pagaya的扩展平台为这些贷款机构提供资金稳定性时，这可能是最重要的事情。我们从不依赖一个资金合作伙伴在API连接后面你有150个精明的投资者，部分他们会有更多的胃口或更少的胃口。但作为一个整体，这是一个非常强大和稳定的解决方案，你应该并且应该能够提供给银行。最后，我会说我们已经非常精通这个概念，以至于我们成功地在三个主要不同的资产类别中做到了这一点。
所以我们拥有的独特能力不仅提供给金融科技公司，你们更熟悉的部分，而且跨越行业和市场，甚至更多传统上过去没有做过这些事情。如果你想想，从公司的角度来看，正如我所说，我们认为Pagaya可以成为美国最大的扩展平台。我们构建的技术和能力绝对能够主导这个市场的大部分。对我们来说，我们正在谈论的演变，并希望领导得好，是公司债务在过去20年里通过联合概念所经历的相同演变。
所以我们认为自己是消费信贷联合市场概念的领导者和类别领导者。所以从这里，我真正呼吁美国的每家银行、每家贷款机构，无论大小，如果他们想让他们的产品对客户更高效和更有价值，就联系我们并开始制定他们的类似策略。我会加上可能是最重要的事情，别忘了结果既不是我们也不是银行。这真的是关于帮助消费者获得他们需要的信贷。
非常好的背景。非常感谢。
接下来我们将听取KBW的Sanjay Sakrani的提问。请继续。
谢谢。早上好。你知道，Sanjeev，也许我们可以谈谈消费者的健康状况。显然你提到信贷做得很好，显然我们看到这些标记令人鼓舞地下降。但也许只是多一点细节，关于你看到的情况以及信贷质量的前进道路。谢谢。
当然。Sanjay，你好吗？是的，所以我们在所有主要资产类别中都看到了，当然在个人贷款和汽车贷款中，消费者的表现非常好。我们正在看到，基于我们所做的工作，消费者不仅继续支付，而且我们仍然非常仔细地观察几件事情，特别是学生贷款的影响。我们在消费者增加储蓄率方面读到的内容，但他们的表现率，关于贷款偿还的表现，一直很好。
我说这个，我在那里加了谨慎，因为我们的风险管理，我们特别加强了。这是我说我们即使在有能力可能拨出更多的情况下，我们仍然非常小心地确保我们只批准那些继续保持良好信用质量的贷款的原因之一。话虽如此，我们在汽车业务中所做的是，我们开始使用复杂的模型来查看我们可以消除哪些对高信用质量客户非常紧张的步骤。
我们看到这不仅增加了我们的交易量，而且我们看那里的信用质量，也相当稳定。所以总的来说，这就是我们今天如何考虑负责任的贷款，但也如何考虑不一定要打开信贷箱，而是确保我们使流程更无摩擦，以改善流量。所以我们非常谨慎，但我也要说，战术上非常聪明，可以这么说，以确保。
这很棒。也许只是跟进一下，Gal和EP，显然你们在资金和所有流动性方面取得了实质性进展，正如Sanjeev提到的，信贷正在朝着正确的方向发展。然后，你知道，GAAP盈利能力也有助于飞轮，就你们的发起能力而言，我想现在我们向前看，我知道你们已经提供并升级了网络交易量的假设。现在你们的容量是多少？我的意思是，你们能给我们一些维度吗，因为你们有很多增长向量正在尝试利用。
所以我们应该如何思考今天在未来几年内的增长概况。谢谢。
当然，Sanjay。所以我想从我们思考增长的具体定义开始，并将其与你关于容量的好问题联系起来。所以我们思考增长的方式实际上是我们的平台连接到多少更多的贷款机构，以及我们在这些贷款机构的渠道内为他们提供多少更多的解决方案，他们通过这些渠道发起。正如我们在Pelson、Otolo和其他方面所说的那样，我们正在这样做。另一方面，同样的增长实际上是资金容量。
所以确保我们在ABS上有更多的AAA买家，从那个角度来看，我们有更多的远期流量买家。所以这实际上是关于增长企业，并试图为贷款机构可能需要的所有不同类型构建所谓的完美扩展平台。即使是通过直邮帮助他们的业务增长，正如Sanjeev所说，或帮助他们在联盟渠道上加速，或只是帮助他们捕获更多通过他们门口的申请，但他们没有真正的解决方案，一切都通过我们的信用承销和资金。
关于我们有多少容量的简短回答，我会说我们很容易看到在未来18个月左右至少有2倍的容量。所以这不再是一个容量问题。问题是当你贷款给更多的合作伙伴时，需要时间来整合他们并完善他们，并将他们带到你希望看到的盈利增长，而不需要多年的投资，实际上不创造任何边际利润。所以我们想确保我们实际上是在一个非常纪律性的盈利增长中。
所以我们从那个角度思考增长的方式是继续实际产生更高的GAAP净利润数字。所以这是我们关注的焦点。我们专注于拥有一个非常健康的组织，能够有足够的容量作为一个组织来承受未来潜在的下跌。这是我们的重点。为了做到这一点，我们加倍投入所有这些交易中需要的大量基础设施，连接更多的合作伙伴，我们的渠道非常稳固，并扩展我们的资金合作伙伴，以建立更多可持续和多样化的渠道来做到这一点。
所以这是整体的大局。然后当你想到我们计划和目标的两位数增长时，这就是你应该期待的。
谢谢。
我们的最后一个问题来自B Rally Securities的Hal Goetch。您的线路已接通。请继续。
嘿，伟大的季度，伙计们。关于联盟计划的快速问题。你提到了，我只是想知道更多关于当你与一个技术资源有限的银行合作伙伴入职时，你知道，你带来了哪些工作流程和资产来做这件事？所以我们更好地理解，比如，在签署条款书后，通过入职需要什么过程。只是你能给我们的任何颜色。超级有帮助，只是理解你们正在经历什么来引入新合作伙伴。谢谢。
嗨，这是Sanjeev。所以，是的，所以当我们与一家银行签署条款书并进入入职流程时，通常人们认为我们直接进入技术集成，但这不太正确。发生的事情是因为这是一家银行，我们首先必须经过一个非常严格的过程，确保我们的模型相对于银行的模型，无论是风险管理过程还是银行的合规过程，在模型批准方面，模型如何工作，模型变量，这些都经过非常非常深入的分析。
所以首先，你知道，风险人员，合规人员在双方互相联系，以确保模型审查过程以极大的细节完成。现在，我们认为这是入职过程的一部分，这是一个非常基本的过程，确保它是合规的。如你所知，我们必须在与美国银行和其他几家银行合作时掌握这一点。所以这首先发生。然后问题进入法律方面。所以，你知道，银行如何有资格成为真正的贷款人？我们通过这个过程，确保有大约8到10个项目的广泛测试，贷款人有资格成为真正的贷款人，我们以极大的细节通过这一点，确保另一边的银行完全放心。
然后我们进入合规方面，最后我们进入技术集成方面。整个过程，端到端，可能需要大约六个月，六到九个月。你知道，所以整个过程，发生的事情是，这是为什么当你与一家银行签署条款书时，我们不一定会宣布的原因之一。我们一旦进入入职阶段就宣布，这正是我们现在与几家银行所处的位置。所以只是想确保这回答了你的问题。
好的，谢谢。是的，关于在长时间讨论后上线需要付出多少努力的一些很好的背景。谢谢。
好消息是，因为进入壁垒如此之高，一旦你进入。是的。
这结束了今天的问答环节。我现在将程序转回Gal进行闭幕词。
我只想说谢谢大家，所有的听众和所有多年来支持我们的投资者，我们希望很快在我们的下一个季度公告中再次见到你们。非常感谢大家。
这结束了今天的节目。谢谢您的参与。您可以随时断开连接。