身份不明的发言人
Reid Gallagher（投资者关系）
David Rockecharlie（首席执行官）
Brandi Kendall（首席财务官）
Clay Rynd（执行副总裁）
身份不明的参与者
John Freeman（Raymond James）
Michael Furrow（Pickering Energy Partners）
Charles Meade（Johnson Rice & Company）
Oliver Huang（TPH & Co.）
John Abbott（Wolfe Research）
Tim Rezvan（Keybanc Capital Markets）
Michael Scialla（Stephens Inc.）
大家好，欢迎参加Crescent能源2025年第二季度业绩电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行简短的问答环节。若会议期间需要接线员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒您，本次会议正在录音。现在有请主持人Reid Gallagher，投资者关系部，谢谢。您可以开始了。
早上好，感谢您参加Crescent能源2025年第二季度电话会议。今天的演讲将由我们的首席执行官David Rockacharli和首席财务官Randy Kendall进行。我们的投资执行副总裁Clay Rind也将在问答环节参与。今天的电话会议可能包含联邦证券法定义的前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，包括商品价格波动、全球地缘政治冲突、我们的业务策略及其他可能导致实际结果与陈述不同的因素。
我们没有义务在本次电话会议后更新任何前瞻性陈述。此外，今天的讨论可能包括非GAAP财务指标的披露，历史非GAAP财务指标与最直接可比GAAP指标的调节请参考我们网站上投资者部分的10Q和盈利新闻稿。现在我将话筒交给David。
早上好，感谢大家的参与。昨天，Crescent公布了第二季度的财务和运营结果。总的来说，这是我们业务持续执行的出色季度。一如既往，我想从几个关键点开始，希望您能从这次电话会议中带走这些信息。首先，Crescent在本季度继续表现出色。我们再次实现了强劲的自由现金流和整体业绩。我们的优异表现在所有关键指标上都超出了预期，并且我们提高了全年的展望。其次，我们通过卓越的运营推动长期价值。
我们强劲的自由现金流产生源于令人印象深刻的运营执行，创纪录的产量伴随着持续的资本效率提升和资产基础的节约成本。最后，我们充分利用了当前的市场环境，并且看到了Crescent未来的巨大机会。我们身处一个周期性行业，并将波动视为机会。我们有意构建了一个衰退率较低、资本密集度较低的业务，具有商品灵活性和一致的套期保值计划，以产生比同行更持久的自由现金流。我们的商业模式使我们能够在市场错位时期看到机会并采取主动，就像我们今天所看到的那样。
自上次电话会议以来，我们成功地在市场上进行了资产收购（包括我们自己的股票）和资产剥离，所有交易都具有吸引力的估值。我们继续主动进行业务风险管理，通过债务偿还、期限延长和增加套期保值头寸来加强资产负债表，并且我们通过过渡到单一股票类别继续简化Crescent股票的定位。我们还通过收购整合和基础业务的出色执行推动了运营节约。我们建立这家公司是为了在我们行业不可避免的周期中取得成功，本季度的表现正是证明了这一点。
在快速回顾这些亮点之后，我现在将更详细地讨论我们的业绩。我们看到了创纪录的产量，每天26.3万桶油当量，其中每天10.8万桶石油，并为该季度产生了约1.71亿美元的自由现金流，所有这些都远高于华尔街的预期。我们的显著优异表现是由资本效率、强劲的井表现和活动适度加速驱动的。我们才华横溢的团队继续通过提高钻井和完井效率推动运营节约，自去年以来，在Eagle Ford和Uintah盆地的井成本降低了约15%。
通过这些节约，我们提高了对全年的展望，重申了产量预期，同时减少了资本支出和降低了现金税预期，从而增加了自由现金流。我们今年的运营计划仍然专注于最大化自由现金流和Eagle Ford的资本回报。我们正在实施我们在2025年初始指导中强调的灵活资本计划，利用相对商品价格优势，在下半年在犹他州开展以天然气为重点的活动。我们保持谨慎的态度，以抓住我们所拥有的重大长期资源机会。
该行业仍然活跃，整个盆地取得了广泛的积极成果。我们在该地区东北部的合资企业继续表现出极强的业绩。我们过去并未重点关注这一地区，令人印象深刻的结果给了我们一个令人兴奋的理由，在我们继续优化长期开发计划的同时保持耐心和有条不紊。在我们寻找有吸引力的投资机会时，超越我们的基础业务，A和D市场在第二季度较为平静，商品价格持续波动。然而，我们的团队已经能够找到具有吸引力的价值点并执行增值交易，包括收购和剥离。
首先，我们收购了有吸引力的矿产资产，这些资产补充了我们现有的以德克萨斯州和落基山脉为重点的投资组合。我们预计此次收购将产生超过我们2倍MOIC目标的回报，并对自由现金流产生增值。这些资产无缝地融入了我们现有的矿产投资组合，按比例计算，该投资组合每年为我们整体业务贡献约1亿美元的现金流。在A和D市场的另一面，我们完成了另一项非运营资产的剥离。这项增值剥离是我们持续计划的一部分，旨在简化业务并最大化投资组合中非核心资产的价值，这使我们今年迄今的剥离总额达到约1.1亿美元。
我对我们团队在寻找具有吸引力的价值机会方面所表现出的专注、动力和创造力一直印象深刻，无论是在A和D市场还是在我们自己的业务内部。本季度是我们执行力的一个很好的例子。这意味着交付自由现金流。这意味着交付强劲且一致的运营。这意味着通过增值并购交付回报。但最重要的是，这意味着我们团队中的每个人都时刻准备着寻找任何机会为Crescent创造更多价值。说到这里，我将把话筒交给Brandy，以提供有关本季度的更多细节。
谢谢David。Crescent本季度取得了令人印象深刻的业绩，调整后的EBITDA约为5.14亿美元，资本支出为2.65亿美元，杠杆自由现金流约为1.71亿美元。这些业绩建立在我们一贯且显著的自由现金流产生的强劲记录之上，这得益于我们的优势衰退率、较低的相对资本密集度回报、重点再投资和一致的套期保值策略。在过去五年中，我们产生的累计自由现金流大致相当于我们当前的市值，并且我们今天在自由现金流指标上仍然以吸引人的折扣交易。正如David提到的，自第一季度以来，我们已经以多种方式利用了当前的市场波动，首先是作为一家上市公司，我们在4月初取消了UPSEE结构，并过渡到单一类别的普通股，减少了复杂性并使我们的股票更容易持有。
在本季度初的重大错位期间，我们以加权平均价格7.88美元购买了价值约2800万美元的股票，比我们当前的股价低约12%。我们的回购计划是一个机会主义工具，让我们能够利用波动时期，我们评估收购自己股票的机会的方式与评估收购机会的方式相同。除了我们的回购活动外，我们还宣布了每股0.12美元的又一次股息，这相当于一个吸引人的7%年化收益率。我们采取措施进一步加强我们的资产负债表，利用现金流在本季度偿还了约2亿美元的债务，将流动性增加到17.5亿美元，我们还成功地再融资了一部分长期债务，以进一步加强我们的到期时间表，相对于我们的同行。
除此之外，我们还能够在近期高点为我们的2026年投资组合增加一些机会主义的石油套期保值。说到这里，我将把话筒交还给David进行结束语。
谢谢Brandy。在我们结束之前，我想重申我们对投资者的关键信息。首先，我们在本季度继续表现出色。所有关键指标都超出了预期。我们是一家以现金流为重点的公司，我们产生了1.71亿美元的自由现金流。凭借我们强劲的业绩，我们提高了对全年的展望。其次，我们通过卓越的运营推动长期价值。我们的团队继续表现出色。经过多年的多次交易，我们已经证明了我们成功的收购和整合能力。我们并不止步于此。我们不懈地专注于发现我们业务中埋藏的黄金，以增加自由现金流和为投资者带来回报。
简而言之，我们收购资产并使它们变得更好。最后，我们充分利用了当前的市场环境，并且我们时刻准备着抓住面前的任何机会。我们的商业模式使我们能够在市场错位时期看到机会并采取主动，就像我们今天所看到的那样。本季度的表现是我们战略实施的完美例子。说到这里，我们将开放问答环节。接线员。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中删除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。请稍等，我们正在准备问题。第一个问题来自Raymond James的John Freeman，请讲。
谢谢。早上好。我们继续看到DNC每英尺的良好效率提升，仅从第一季度水平就下降了6%。看起来大部分改进是由完井方面约10%的改进驱动的，就每天泵送的液体量而言。也许你们可以详细说明一下，是否在完井方面做了某些具体改变，从而推动了从第一季度表现以来的如此大的改进。
嘿John，我是David。谢谢你的问题。简单来说，这只是我们称之为最佳实践的更多执行，特别是，我们要强调的是，我们仍在以越来越大的方式将simulthrac引入我们的完井操作。
明白了。然后我想说的是，如果我们看看Uinta，你们在第11张幻灯片中指出的那些井的结果，显然是非常显著的优异表现。你们提到这是你们之前没有真正关注的区域。这些井的表现，虽然还处于早期阶段，但这种规模的优异表现，是否会改变你们未来在盆地内资本分配决策的方式？
是的，好问题。简单提醒一下，你们会记得我们收购该资产纯粹是基于PDP价值。早期阶段，我们处于非常低风险的模式，只钻探一个地层。在过去三年多的时间里，我们看到了该地区多个地层的显著扩展和经济证明。长话短说，我们对资源潜力感到非常兴奋。我们不需要在这里行动得太快。是的，我们对在我们整个矿区范围内证明的经济库存的扩展感到非常满意。
所以我认为你们会看到我们继续在这里分配资本，我们只是希望以正确的方式来做，考虑到在过去几年中已经证明的重大堆叠资源，这些资源在我们收购资产时是不会去追求的。
谢谢。非常感谢。表现不错的季度。
下一个问题来自Pickering Energy Partners的Michael Furrow。请讲。
嘿，早上好。祝贺这个季度的表现，感谢回答我们的问题。只是想更多了解一下本季度的并购活动，包括收购和剥离。矿产投资组合已经变得相当庞大，预计EBITDA为1亿美元。我想我们都同意，Crescent的股价今天并没有反映出这一价值。而该资产的货币化可能是实现这一价值的最快方式。所以我们的问题是，在这里增加矿产投资组合的理由是什么？你们内部看到了什么可能对我们外部观察者不那么明显的东西，特别是在那个资产包上？
嘿，我是Clay。首先，很高兴你问到矿产投资组合，因为同意你的看法，它正在成为一个相当规模的业务。对我们来说，具体谈到收购，这与战略非常一致。达到了我们所有人关注的回报指标。如你所知，我们长期以来一直在建设这个矿产投资组合。所以我们在这个市场很活跃。我们了解它。当我们看到价值驱动时，我们认为抓住它是非常有意义的。对业务非常增值。符合我们看待世界的方式。
高度增值现金流。所以我认为当我们考虑这次收购，特别是在一个我们认为可以抓住巨大价值的波动市场中，我们做到了。更大的图景。当然，我们认识到，如果今天停下来问我们是否得到了该业务的全部价值？我认为没有。所以我们当然专注于如何为我们的投资者获得该业务的最佳长期价值。我认为有多个途径可以做到这一点，但这是我们经常讨论并关注的事情。
很好。感谢详细说明。想跟进一个关于资产负债表的问题，方向有点不同。总债务相对于当前市值仍然有点高，但它确实在朝着正确的方向发展。杠杆相当可控，真的在朝着那个一倍的目标前进。我认为资产负债表甚至比这些指标看起来更强，考虑到加权平均期限和票面利率。所以对我们来说，公司似乎处于一个非常强势的地位，既可以进一步减少债务，又可以回购股票。
所以我们的问题是，公司如何看待在当前估值下回购股票的机会？如何平衡这一点与长期杠杆目标？
嘿Michael，我是Brandy。好问题。所以从根本上说，我们对资本分配优先级的看法没有变化，仍然是资产负债表和固定股息，之后就是关于我们可以投资的最佳资本回报，无论是购买我们的股票，进行并购还是钻井。我认为第二季度以及我们如何分配资本可能是思考未来的一个好框架。所以我们产生的自由现金流中，大约80%用于资产负债表。所以你看到我们本季度偿还了2亿美元的债务，剩下的20%通过固定股息和回购回到了我们的股权投资者手中。
我认为这是一个可以接受的思考如何平衡这两者的方向。
很好。谢谢。我交回话筒。
谢谢你。
下一个问题来自Johnson Rice and Company的Charles Mead。请讲。
是的，早上好，David，以及你们整个团队。我想问一下，David，在你的准备发言中，你用了"错位"这个词来描述当前的A和D市场。我想请你详细说明一下你看到了什么让你使用"错位"这个词，以及你是否愿意猜测一下这种错位在未来会如何解决。
是的，好问题。首先，我要说的是，肯定有不同程度的错位，而且它确实在运作。所以也许我能给你的最简单的解释，尽管我们完成了几件事，但如你所知，我们高度专注于我们在Eagle Ford的核心区域，我们是石油和天然气的三大生产商之一，并且一直是非常活跃的收购者。我们关注A和D市场中的所有事情，包括Eagle Ford中我称之为高度可交易的区域。
今年到目前为止，我们看到了一个相当活跃的市场，早期有资产可供出售。而结果是，我们在Eagle Ford看到的75%或更多的资产出售流程被撤回，从未交易，因为我们在第二季度看到的波动。所以我们的观点是，市场现在正在运作，我们能够完成一些事情，但根据我们的观点，还有很多事情仍然处于观望状态。所以我们喜欢当我们有机会看到很多东西，并且市场环境开始让人们理清他们想要在哪里集中资本以及何时和如何进行交易。
所以我认为我们为在这种环境中取得成功做好了充分准备。
明白了，明白了。谢谢你的回答。然后回到之前关于你们在Uinta东部位置的那些非常诱人的结果的问题，再次认识到这还处于早期阶段。但是，你们是否有任何初步假设，为什么你们看到了如此好的生产反应，相对于你们的ultim ute？是因为更深和更高的压力，还是更密集的完井或不同的完井设计？或者你们还在试图弄清楚？
是的，David，再次，我要说的是，长话短说，我们在早期阶段非常谨慎。正如我之前提到的，我们收购这些资产纯粹是基于PDP价值，所以我们真的只是专注于确保从现金流的角度得到我们支付的东西。行业继续显著发展。所以我认为没有什么根本上的意外。换句话说，储层表现得非常好。是的，在我们分配一些资本之前，我们对这可能是什么样子缺乏确定性。但基本上，就像整个盆地的许多成功一样，我们非常满意，这里没有什么花哨的东西。
这只是强储层的良好传统表现。
明白了。谢谢你，David。
下一个问题来自TPH and Co.的Oliver Huang。请讲。
早上好，David，Brandy，Clay，感谢回答问题。只是想跟进一下之前关于效率和较低DNC的问题。是否有通缩或较低服务成本的成分，或者这与本季度活动发生的地点有关，还是纯粹是效率周期时间驱动的？另外，在哪些领域你们看到了在未来一年左右进一步降低成本的杠杆，无论是从现金运营支出还是DNC的角度？
嘿Oliver，我是Brandi。我先说。所以将我们的资本指导降低3%的驱动因素完全是钻井和完井效率。从通胀通缩的角度来看，当我们今天坐在这里展望今年剩余时间时，我会说在服务成本通缩方面没有看到太多。显然，我们在2024年全年都是显著通缩的受益者。然后显然，关税叠加会稍微通胀。所以预计DNC成本在今年后期可能会每英尺增加10美元，具体由于通缩，但这仍然在我们更新的资本指导范围内。
好的，完美，这很有帮助。也许第二个问题，关于你们看到的效率，是否有任何想法关于DUC的建立，如果它们保持真实并导致在年底前提前完成？或者决策点会是放慢一点，甚至将一些活动提前到2025年？
是的。嘿，我是David。我认为我们非常擅长通过周期管理业务并为长期做计划。所以长话短说，我认为我们对今年的展望保持不变。除非商品价格的大幅变动影响回报，否则我不认为我们会做任何不同的事情。
也许还要说，我们当然重申了全年生产指导。除非资本，如果我们把资本和税收节约加起来，这相当于今年业务大约1亿美元的增量自由现金流，特别是在市场波动时期，我们认为保留这1亿美元为我们的股东带来利益比继续将其投入地下是更好的用途。
完美。感谢你们的时间。
下一个问题来自Wolf Research的John Abbott。请讲。
嘿，早上好，感谢回答我们的问题。第一个问题是关于资本分配。今年你们正在转向，分配更多资本给天然气。你们仍然预计在下半年天然气量会增长。你们在Eagle Ford有灵活性可以转向。我想我的问题是，在这一点上，你们是否基本上锁定了今年剩余时间的活动，如果我们继续看到美国天然气的强劲生产，可能会降低价格，你们是否有能力灵活调整？然后当你们展望2026年时，如何看待石油和天然气之间的活动分配？
嘿，John，David在这里。快速回答是，是的，我认为我们不仅在资产基础上有灵活性，如你所说，我们也有经过验证的能力可以相对快速地转移资本，就像今年早些时候所做的那样。但就时间而言，我认为我们强调的最重要的事情是，我们可以在市场低迷时相当快地改变资本分配。所以我们觉得我们对资本和灵活性方面有很多控制权，虽然高度灵活，但回到我们今年早些时候讨论的内容。
在边际上快速行动，通常是我们可以相当快速移动的计划的约20%。所以也许给你这两个参考点。
明白了。然后第二个问题。明白了。然后第二个问题，Brandy，这个问题是给你的。你们是"美丽法案"的受益者。我是说，你们今年的现金税正如你们刚才讨论的那样，你们将从中受益。然后在接下来的几年里，你们可能不会支付太多现金税。真正的问题是，你们如何看待在2027年后抵消现金税的能力，当你们看看远期价格时？
嘿John，Brandy，好问题。如你所言，我们是更新税收立法的受益者，与其他石油和天然气公司类似。当我们看看未来五年预期的现金税支付，立法前和立法后，我们认为大约是2.5亿美元的现金税节约。所以在未来几年大约每股1美元。假设当前商品价格和维持水平的资本计划，预计联邦税基本上为零。
明白了。非常感谢回答我们的问题。
下一个问题来自Keybanc Capital Markets的Tim Rezvan。请讲。
早上好，各位，感谢回答我的问题。我想跟进一下之前关于资产负债表的评论。昨晚与你们交谈时，我们感觉到你们对达到或超过资产出售目标的信心。这是在相当强劲的自由现金流之上的。但当我们看到在这种商品价格环境下的杠杆时，即使假设有几亿美元没有收益的资产出售，我们也看不到很多有机的去杠杆化。所以能否谈谈在未来一到两年内实现一倍杠杆目标有多现实，也许换个角度看，像你们这样规模的公司应该有多少适当的债务余额？谢谢。
嘿Tim，谢谢你的问题。我是David。如你所知，我们陈述的框架是在一到一点五倍之间运作。正如你早些时候从Brandy和我们的发布结果中听到的那样，显然没有变化。我们专注于通过周期管理业务并照顾好资本结构，确保我们有强劲的资产负债表。所以我认为你会继续看到我们利用自由现金流偿还债务。我们现在处于我们范围的高端。我认为这与我们所说的是一致的。如你所说，我们确实产生了很多自由现金流，而且我们有长期债务的良好对冲。所以我认为我们有一个非常强大的路径，不仅减少债务，而且再次我认为我们已经证明我们会保持在我们的杠杆目标内。也许关于如何看待石油和天然气行业公司的适当杠杆方式，我会让Brandi来谈。
但我们在战略上非常一致，关于如何看待资产基础和杠杆。
是的，我补充一下。所以David提到，我们产生了很多现金，我们有良好的对冲，我们的业务资本密集度较低，意味着历史上我们重新投资了40%到50%的现金流。我确实认为，我们的业务本质上有一个能力，随着时间的推移去杠杆化，不仅在绝对基础上，而且在整体杠杆指标上。我们今天在RBL上大约有2.5亿美元的借款。我们预计这将通过现金流在今年后期偿还，然后在2032年之前唯一到期的将是我们的2028年票据剩余的5亿美元。
展望未来，再次假设我们处于类似的商品价格环境，我们可以再次用现金流偿还这些债务。所以随着我们进入今年后期和明年，我们可能会看到一些在2032年到2034年到期的长期债务。所以再次，感觉我们处于一个非常好的位置，并且完全符合我们过去12年运营业务的指导方针。
好的，这很有帮助的背景信息，我只是想把这与你们关于在A和D方面反周期的评论联系起来。我很欣赏关于Eagle Ford的评论。所以是否可以安全地说，你们将保持灵活，我们应该将指导点视为交易的杠杆结构，并且如果某件事是杠杆中性的，你们对净债务上升感到满意？这是思考机会的正确方式吗？
是的，我认为对我们来说，从A和D的角度来看，我们希望赚取两倍或更多的钱。我们专注于增值，我们希望确保模拟业务非常强劲。对我们来说，我们愿意上升到一点五倍。所以这是我们评估并购的方式。
好的，谢谢。
下一个问题来自Stevens Inc.的Michael Schiala。请讲。
嗨，早上好。想问一下，即使你们在简化结构方面取消了upc，你们的股票仍然以大约一个期限的折扣交易，至少相对于我们的中盘同行群体。你们认为是什么阻碍了股票的上涨？未来你们计划重点关注什么？
是的，我认为，看，我们的工作是向人们展示这个业务有多好。我们就是要继续这样做。我认为这个季度就是一个很好的例子。自由现金流，巨大的回报和风险管理，以及一个伟大的运营业务，这就是我们正在建设的。所以我认为我们不会让它变得更复杂。我们只需要继续表现。
明白了。想问一下Uinta，当看起来你们有一些非常好的结果时，决定暂停在那里钻井？我想问一下Uinta和Eagle Ford之间的回报如何比较？如果它们相似，能否讨论一下保持该资产暂时搁置的原因？
是的。嘿，David，简短的回答是，我认为我们之前谈过，公司在石油加权投资组合方面分配资本的能力在Eagle Ford和Uinta之间是相似的，但我们在Uinta有显著更多的我称之为堆叠资源，并且我们有更大的矿区位置，开发较少。所以对我们来说，在两个区域之间分配资本相对简单。在石油方面，我们将继续这样做，你所看到的只是当我们在一个我们之前没有重点关注的区域取得巨大成果时，我们会停下来评估，并确保我们最大化未来的开发。
所以我们对此非常兴奋。我们在Eagle Ford和Uinta的石油方面都有巨大的资源。我认为你会继续看到我们以类似的方式在两个盆地之间有效分配资本。
听起来不错。谢谢，David。
目前没有更多问题。我想把话筒交还给首席执行官David Rockcharlie进行结束语。
好的。再次感谢大家。如我们所说，我们对业务的运作方式感到非常满意，我们将继续这样做，回去工作，期待下个季度与你们交谈。
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开线路。感谢您的参与。