身份不明的发言人
Chris King（投资者关系）
Christopher S. Ripley（总裁兼CEO）
Narinder Sahai（执行副总裁兼首席财务官）
Robert D. Weisbord（首席运营官兼本地媒体总裁）
身份不明的参会者
Daniel Kurnos（Benchmark Company, LLC）
Steven Cahall（Wells Fargo）
Benjamin Soff（德意志银行）
大家好，欢迎参加辛克莱2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。如果您在演示过程中有任何问题或意见，可以随时按电话上的星号一键进入问题队列，我们将在演示结束后开放提问环节。现在有请主持人Chris King，投资者关系副总裁。先生，请开始。谢谢。
大家下午好，感谢参加辛克莱2025年第二季度财报电话会议。今天与我一同参会的有：总裁兼首席执行官Chris Ripley、执行副总裁兼首席财务官Darinder Sahai、首席运营官兼本地媒体总裁Rob Weisbord，以及问答环节的Lucy Rudeshauser执行副总裁。在开始之前，我想提醒大家，今天财报电话会议的幻灯片可在我们网站sbgi.net的"投资者关系-活动与演示"页面获取。网络直播回放将在网站上保留至下次季度财报发布。
本次电话会议讨论的某些事项可能包含关于未来运营结果等的前瞻性声明。此类声明存在诸多风险和不确定性。由于各种重要因素，实际结果可能与前瞻性声明中描述的不同。这些因素已在我们提交给SEC的最新报告中列明，并包含在第二季度财报新闻稿中。公司无义务更新这些前瞻性声明。
会议将讨论非GAAP财务指标，特别是调整后EBITDA。该指标不符合GAAP准则，不意味着替代GAAP指标，且可能与其他公司的使用或计算方式不同。关于公司非GAAP财务指标与可比GAAP财务指标的进一步讨论和调节可在我们网站查阅。现在有请Chris Ripley。
大家下午好，感谢参会。从幻灯片3开始，我想介绍我们的新任首席财务官Narinder Sahai。Narender拥有超过20年跨行业战略财务领导经验，在资本市场、并购、投资者关系和财务规划分析方面造诣深厚。他的丰富经验将为我们推动转型战略带来宝贵的新视角。在继续标准财报电话会议流程前，我想请Narender自我介绍并分享他对辛克莱机遇的看法。
谢谢Chris，大家好。首先，我要感谢各位、整个管理团队和董事会对我的信任。特别感谢Lucy在我过渡期间提供的出色指导。我继承了一支非常能干的团队，这充分体现了Lucy卓越的领导力。我很兴奋能在公司发展的关键时刻加入辛克莱。
辛克莱历来是一家具有变革精神的公司。我们开创了本地营销协议，执行了首个转播协议，并持续引领下一代广播技术发展。这种创新和行业领导力的记录，加上我们作为综合媒体和技术平台的独特定位，创造了我认为具有显著上升潜力的价值主张。
凭借我的财务领导经验和工程背景，我看到了我们在下一代广播技术发展、运营改进和特色投资项目组合中尚未开发的巨大潜力。我的重点将是释放这些价值，通过强有力的执行展示我们平台的多重价值驱动因素。
辛克莱的基本面强劲，机会巨大。我期待与投资界建立对辛克莱故事的信心，并展示我们的进展。感谢已经联系我的各位的支持，期待在未来几周和几个月与更多人见面。
谢谢Narender。我们非常高兴你的加入，我代表整个辛克莱团队表示，我们期待你在未来季度和年度的领导力和专业见解。我还想宣布Conrad Clemson担任Edge Beam Wireless（我们与广播同行共建的数据广播合资企业）的首席执行官。
Conrad在媒体和电信行业拥有数十年领导经验，以技术创新领导力闻名。最近他担任Editshare CEO，成功将公司发展为高增长的企业级行业领导者。作为Edgebeam CEO，Conrad将领导平台和运营的持续建设，积极推进下一代数据交付最高价值商业用例的全面商业化。
翻到幻灯片4，在全球经济面临宏观经济不确定性的挑战季度中，我们取得了稳健业绩：总广告收入落在指引区间内，核心广告收入同比增长。按报告基准，我们的分销收入低于预期，部分大型虚拟MVPD增长慢于预期。但需注意分销收入上半年同比增长，第二季度与去年同期持平。
媒体支出显著优于预期，推动调整后EBITDA轻松超过指引区间中值。幻灯片5展示了我们的投资项目组合，随着我们持续转型减少少数股权投资，未来将更多转向控股资产。投资项目本季度获得600万美元现金分配，同时因未完成资金承诺投入1100万美元。季度末投资项目现金余额3.93亿美元，环比增加3900万美元。
幻灯片6重点介绍投资项目在第一季度完成的关键收购（上季度财报电话会议简要提及）。3月中旬，我们以约3000万美元收购了Digital Remedy剩余75%股权。Digital Remedy提供全渠道媒体激活解决方案，专注联网电视。收购后，Compulse已更名为Digital Remedy。
Digital Remedy是符合"40法则"的软件公司（即公司收入增长率与利润率之和超过40%）。此外，辛克莱目前仅占Digital Remedy总收入的约40%，且这一比例随着外部客户更快增长而下降。我们很高兴Digital Remedy加入辛克莱团队，期待其持续强劲增长和价值创造。
幻灯片7强调辛克莱投资项目的重大资产价值及其对我们投资战略演变的支持。截至季度末，我们当前的少数股权投资组合和现金账面价值超过7.26亿美元（约每股10美元），不包括Tennis Channel、Digital Remedy和其他合并少数股权投资。投资项目无负债，代表大量无负担资本，我们认为这些资产当前市场价值显著高于账面价值。
随着我们转向具有更大运营控制和战略自主权的控股投资，这些资产提供重要变现机会和资本配置灵活性。通过多元化方法建立的价值使我们能够更战略性和选择性，专注于通过积极管理推动结果和创造价值的投资。现在请Rob继续讨论我们的本地媒体板块。
谢谢Chris，大家下午好。从幻灯片8开始，我想重点介绍上次电话会议以来本地媒体业务的几项重要进展。首先是推出四档大学橄榄球播客，覆盖俄亥俄州立大学、阿拉巴马大学、德克萨斯大学和圣母大学等全美最具历史意义的大学项目。此外，我们还与WNBA全明星周末合作推出新播客《Post Moves》，由WNBA传奇Candace Parker和印第安纳狂热队明星Elijah Boston主持。
这些播客与我们之前推出的体育类播客一起，迅速成为全美最受欢迎的体育播客。我们将这些播客及相关社交媒体视为该板块的关键增长动力，其受欢迎程度和广告收入持续快速增长。但故事不止于此。我们即将宣布与领先体育代理营销机构的里程碑式活动和媒体合作，包括与播客人才合作的标志性现场活动。
这些活动包括即将到来的大学橄榄球赛季全国尾车派对巡演，以及2月在圣克拉拉超级碗期间独家举办的招待和品牌激活活动。我们将在这些活动中制作原创内容和品牌激活，通过我们各种媒体平台分发，最大化客户曝光和参与度。
翻到幻灯片9，我想花点时间强调我们的多播网络，这些网络最近几个季度实现创纪录增长。通过收购热门剧集和电影以及在十大DMA市场扩大分发，这些网络未来几个季度有望持续强劲增长。截至5月收视调查期，我们的四个网络Charge、Comet、Roar和The Nest在所有尼尔森评级广播网络和十大DMA市场总观众中实现最高同比增长。
Charge、Comet和Roar分别同比增长21%、17%和40%。展望未来，这些多播网络继续为即将到来的电视季投入更多热门内容，包括《犯罪心理》、《街头凶杀》、《Wahlbergers》、《战士公主西娜》等众多粉丝最爱。
最后从核心广告角度看，我想就当前情况提供一些说明。虽然几个大类仍受宏观经济和关税相关不确定性影响，但过去几周我们已看到改善迹象。尽管考虑到不确定性，我仍认为整体能见度低于历史水平，但几个关键类别已开始显现更强需求。现在请Chris简要介绍监管更新。
谢谢Rob。翻到幻灯片10，辛克莱已开始完成多项交易。鉴于行业近月来的放松监管趋势，我们已完成购买几家提供销售和其他运营服务的电视台，同时剥离几家较小电视台，并继续探索其他并购机会，包括高增值市场互换和JSA收购。
值得注意的是，第八巡回上诉法院最近的裁决增加了我们的增长和协同机会，该裁决废除了SEC关于禁止在同一本地市场拥有两家前四排名电视台的过时规定，以及近期试图限制我们使用多播数据流的不可想象规则。多年来，我们的竞争对手不受此类所有权规则束缚而增长，因此这是期待已久的常识性裁决，解除了我们的束缚，将为行业理性增长打开更多机会。
我们还高兴地看到SEC正在审查的多项程序，包括行业1.0频谱的日落（这将为下一代数据分发商业模式释放高价值频谱位置），以及当前全国所有权上限的审查和近期批准广播公司的几个双头垄断市场。
我认为还需解决当前网络附属关系状况。最近，Carr主席再次致函一家网络，质疑当前关系中的做法并展开调查。这不是SEC首次审查这种关系结构。虽然我们长期珍视与网络合作伙伴的关系，但为支持本地新闻和广播公司的持续增长和生存能力，这种对附属网络关系的审查是必要、及时和适当的。
近来，某些网络实施或试图实施的繁重控制和财务障碍阻碍了本地广播公司服务社区的能力。我们特别支持审查有关附属机构被迫签订流媒体协议或被排除在独立协议之外的惯例，这些流媒体服务通常由网络自身拥有。本地广播公司的独立性对其制作本地独立新闻和提供社区不同声音选择至关重要。
我们常见到，本地广播公司提供全国舞台上不常听到的声音，是比任何其他媒体来源更受信任的渠道。随着某些媒体公司继续扩大其内容和分发资产，这种审查比以往任何时候都更重要。我们再次欢迎FCC主席Carr支持强大网络合作和本地编辑独立性的监管明确性方法。
作为主要电视台集团和内容创作者，辛克莱认为平衡的附属关系对有效服务本地社区至关重要。这一进展强化了本地广播的基本价值和作为可信社区合作伙伴的角色。我们继续认为华盛顿的放松监管环境极具建设性，并将继续与Carr主席和FCC其他成员合作，采取这一受欢迎且早该采取的方法保护全美本地新闻。现在首次请Narinder介绍财务业绩和指引。
谢谢Chris。我将分三部分介绍财务业绩：首先回顾资产负债表、净杠杆和现金流相关项目；其次介绍板块业绩及季度综合收入和调整后EBITDA结果；最后提供第三季度展望和2025全年关键财务指标。
翻到幻灯片11，我们的资产负债表仍保持行业最长期限结构，更重要的是使我们能够参与预期的行业并购活跃期。第二季度，我们机会性回购了约8100万美元面值的STG 2027年票据，实际支付7700万美元，捕获即时价值。
季度末，基于过去八季度计算，第一留置权净杠杆为1.8倍，净杠杆5.7倍。1700万美元资本支出远低于指引区间，主要反映项目时间安排。年内流动性状况强劲，6.5亿美元循环信贷额度完全未使用，综合现金超过6.16亿美元，包括STG约2.24亿美元和投资项目近3.93亿美元。这种财务实力加上2029年底前无重大债务到期，给予我们重大选择权。
幻灯片12展示第二季度板块业绩。本地媒体和Tennis Channel分别实现9900万和1300万美元调整后EBITDA，远高于指引区间中值。本地媒体板块3.8亿美元分销收入同比降1%，略低于预期，主要由于虚拟MVPD用户增长低于预期。需注意分销收入2025上半年同比仍增1%。
如Chris前述，2.72亿美元核心广告收入在指引区间内，但按报告基准同比降4.7%，因宏观经济和关税相关压力持续影响某些关键类别。5.42亿美元媒体支出比指引区间低端优2300万美元，主要来自空缺职位降低的销售相关和员工成本节约、部分计划延期执行以及季度内成功解决多项FCC未决事项（允许我们冲回约1300万美元先前应计支出）。但需注意其中仅300万美元冲回对本季度调整后EBITDA产生有利影响。
Tennis Channel实现6800万美元总收入，同比增1%但低于指引（因广告趋势疲软）。1300万美元调整后EBITDA处于指引区间高端。翻到幻灯片13，7.77亿美元综合媒体收入略低于指引区间，主要由于虚拟MVPD增长慢于预期导致分销收入疲软。同比表现反映预期行业动态。
在非政治年度，媒体收入同比降4200万美元，主要由于非选举年政治广告收入预期减少和重大钻石管理费缺失。但按报告基准核心广告收入同比增1300万美元，包括Digital Remedy收购贡献。需注意Digital Remedy（现合并Compulse和Digital Remedy业务）第二季度录得3800万美元收入和700万美元调整后EBITDA。季度分销收入同比基本持平，因费率上涨抵消用户流失。
幻灯片14显示1.03亿美元综合调整后EBITDA超过指引区间中值。这一优异表现来自媒体支出低于预期（因成本节约和前期FCC支出应计冲回）。如板块结果所述，相比去年调整后EBITDA降5500万美元，反映4200万美元媒体收入下降和1100万美元媒体支出增加（因网络节目费上涨、制作成本和年度薪酬调整）的预期影响。
再次注意媒体支出未反映与FTC事项相关的某些前期支出应计冲回收益。幻灯片15介绍2025年第三季度详细指引。需注意我们的指引未纳入任何预期或待定并购活动。7.44亿至7.68亿美元综合媒体收入反映相比强劲的2024大选年政治广告收入预期同比下降。
核心广告收入预计在3.03亿至3.14亿美元区间，因特定类别仍承压（尽管如Rob前述我们看到一些企稳迹象）。分销收入预计中点略低于去年同期，受多重因素影响：1）传统MVPD用户持续流失（尽管行业趋势似乎缓和）；2）虚拟MVPD用户继续增长（尽管速度放缓）和季度后期费率上涨的部分抵消；3）7月完成向Ringcon Broadcasting出售四个市场的负面影响。
7100万至9300万美元综合调整后EBITDA指引在保持运营卓越和成本纪律的同时反映这些收入动态。翻到幻灯片16，我们展示2025全年关键财务指标指引。需注意两点：1）最显著变化是我们大幅降低现金税支出指引至中点4600万美元，较上季度指引改善7400万美元，主要由于7月通过的《One Big Beautiful Bill》法案导致预测联邦税应付大幅减少；2）提醒净利息支出包括第一季度完成全面债务再融资时支出的6800万美元再融资费用。
现在请Chris做结束发言，然后进入问答环节。
谢谢Narender。翻到幻灯片18总结本季度要点：我们交出稳健财务业绩，调整后EBITDA符合指引并成功回购8100万美元2027年票据，同时全年现金指引降低7400万美元；我们引入经验丰富的财务高管新任CFO，并宣布Conrad Clemson担任Edgebeam Wireless CEO，为转型战略做好定位；内容计划持续获得动力，Digital Remedy作为合并资产推动增长，多播网络创纪录增长，AMP Media新增五档覆盖主要大学项目和WNBA的体育播客。
最重要的是，监管环境继续为未来增长机会提供令人鼓舞的顺风。总而言之，我们为未来季度的持续进展做好充分准备。非常感谢今天的参与和对辛克莱的关注。现在Rob、Narinder和我将回答大家的问题。
现在开始问答环节。如有任何问题或意见，请此时按电话上的星号一键提问。提问时，如果您使用扬声器收听，请拿起听筒以获得最佳音质。再次提醒，如有任何问题或意见，请按电话上的星号一键。第一个问题来自Benchmark的Dan Kernos，请讲。
谢谢。下午好。欢迎Narender加入。Chris，感谢监管方面的评论。显然我们有很多消息。看看9月会议结果。你们似乎更可能成为买家。Narender谈了些资产负债表灵活性。你们认为能有多积极？认为会在网络方面获得任何补救吗？另外请详述虚拟分销商发生了什么。是否意味着用户下降比预期稍差？因为传统方面我知道有90天滞后，但听起来用户趋势在那边好转。
谢谢Dan。我先回答第二个问题。我们对市场趋势朝有利方向发展有信心。就反向补偿而言，你们可以看到多年来我们能够以稳定速度控制增长，现在开始看到某些网络反向补偿的下降。加上最近两家网络推出DTC服务（ESPN和Fox），我认为这加强了我们的谈判地位，因为行业和FCC越来越意识到，现在排他性基本从网络附属关系中消失，网络实际上获得了过高报酬。
这就是为什么我们继续认为我们会做得更好，甚至可能比实际会做的更好。关于用户趋势的问题，第二季度一家大型虚拟MVPD季度环比用户流失相当严重。我们认为随着橄榄球赛季到来会有大幅回升。鉴于虚拟空间的这种趋势（因其月付计划性质），随着橄榄球赛季人们进出虚拟空间的行为在空间变大成为生态系统更重要部分后更加明显。
谢谢。下一个问题来自Wells Fargo的Steven Cahall，请讲。
谢谢。欢迎来到广播业Narender。几个问题。Chris，你们做了些交易说有很多机会。能否帮助量化已宣布交易的增值？我想有很多双头垄断。我们原以为这些可能对EBITDA有数千万美元增值。想知道是否有任何关于这方面贡献的展望。然后跟进转播问题，我想你们对2025年中期有中个位数净增长指引。
基于你们看到的用户下降和反向补偿，这是两年复合增长率。这个指引有风险吗？最后有点惊讶第三季度核心广告没有更好（因对比基数较低）。想知道你们是否已看到核心方面的绿芽还是仍然相当波动。谢谢。
好的，Rob会回答最后一个关于核心的问题，我先回答前两个。关于并购，最容易的是给你们范围。如我评论所述，第八巡回法院推翻"前四大中两家"规则是非常重要且积极的进展。我认为这真正加速了放松监管的预期路径，因为原本预期是发回SEC重审，然后可能再等一年才能完成流程。但现在我们将在90天内进入没有"前四大中两家"禁令的世界。
我认为去年对行业实施的多任务限制被立即推翻这一点得到的关注较少。这两项都是非常非常重要的近期救济事项。你们已经看到我们开始活跃：完成一家电视台互换、四家电视台出售、两项新电视台服务协议。但渠道相当强劲，特别是随着这些近期裁决将加速。我们有18项JSA买入计划在渠道中，并忙于其他如电视台互换等交易。
考虑所有JSA活动（你们将在近期看到更多）的最简单方式是，它们将贡献数千万美元额外EBITDA，且收购价格非常小。就收购倍数而言影响远低于1倍，就2023-2025复合增长率而言将是数千万美元收益。
我们现在对2023-2025转播复合增长率指引低个位数。关于核心广告问题请Rob补充。
Steve，当前环境下仍然艰难，上周就业数据公布后也是。但随着夏季进入9月大学橄榄球和NFL回归，我们谨慎乐观。我们看到更大采购进入渠道，二级汽车也在激活。所以提前看到一级保持强劲但我们依赖二级和三级，现在开始看到资金流动。因此尽管环境仍艰难，基于我们看到的活跃度保持乐观。
然后随着9月进入秋季NBA加入NBC。如果你们看到网络更新，他们体育销售有两位数增长，这将给库存返回本地广播带来压力。
我想强调这一点，因为我认为市场对汽车有些误解。我们确实看到关税引发的汽车疲软，但全国性玩家不一定看到，这就是Rob所指的。所以存在因担心关税提高价格导致的需求提前，这没有影响OEM广告但影响了二级和三级经销商。不确定性使他们减少，而需求直接上门使得广告需求不那么迫切。
随着未来变得更确定，我们看到这种趋势逆转。实际上不再有需求提前冲击经销商楼层。所以我们看到这种趋势逆转的迹象。
谢谢各位的说明。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Benjamin Soff，请讲。
下午好。谢谢提问。首先关于指引，听起来第三季度指引有资产出售的变动部分。能否帮我们解析那是什么？然后感谢关于投资项目部分的说明。能否谈谈评估投资项目资产是否适合变现的过程？谢谢。
关于指引，脚本中指出的最重要一点是出售四家电视台，所以有相当多支出通过，7月关闭也影响Q2但会影响Q3。Digital Remedy现在也计入数字增加支出。如果想更具体，我们可以后续带你了解这些数字。Ben，能重复第二个问题吗？是关于投资项目的对吧？
是的。只是好奇你们如何评估投资项目资产未来是否适合变现。
投资项目中的核心资产是Tennis Channel和Digital Remedy。我们对它们的未来增长机会非常看好。特别是Tennis Channel有新领导Jeff Blackburn（来自亚马逊），Digital Remedy现在与原有Compulse业务合并，将在快速增长的市场中以一流产品组合真正发力。
然后我们寻求增加投资项目组合公司。如我所述，我们明确优先考虑质量而非速度增加投资项目组合公司。但其他资产（本次电话会议中我们提到账面价值7.26亿美元）我们最终都寻求变现。显然7.26亿美元中很大部分是现金3.93亿美元。但剩下约3.4亿美元账面价值需要变现。
今年晚些时候该组合还会有更多变现。所以已经有些变现在进行中。但我要说除了该组合中的Bally股份外没有长期持有。Bally股份按当前场外粉单交易价格市价计量。我们认为这种交易稀薄的价格不能反映其真实价值。
事实上Bally's最近在欧洲与Intralot完成非常战略的交易（约三四周前），我们认为对整个Bally故事高度增值。我们期待Bally更多催化剂。所以该头寸的增长机会重大，目前不考虑近期变现活动或机会。
Ben，我是Narendra。让我尝试说明指引中的两项内容。Digital Remedy，你们不应预期Q3与Q2披露的贡献有重大变化。但记住其中包含部分Compulse，所以不全是收购所致。第二，向Rincon出售电视台的主要影响（我在准备好的发言中提到）在分销收入。
所以如果看季度环比分销收入下降，我会说近半是由于Rincon。希望这为指引内容增添些说明。
好的，非常有帮助。谢谢两位。
谢谢。问答环节到此结束。现在请Chris Ripley做结束发言。请继续。
再次感谢参加今天的电话会议。如有任何问题，请随时直接联系我们。
谢谢。今天的活动到此结束。您现在可以断开连接，祝您有美好的一天。感谢您的参与。