身份不明的发言人
Austin Neri（投资者关系主管）
Alex Chi（前联席首席执行官兼总裁）
David Miller（联席首席执行官）
Vivek Bantwal（联席首席执行官）
Tucker Greene（首席运营官兼总裁）
Stanley Matuszewski（首席财务官兼财务主管）
身份不明的参会者
Erin（Truist）
早上好。我是高盛BDC公司投资者关系团队负责人Austin Neary。欢迎各位参加高盛BDC公司2025年第二季度业绩电话会议。请注意，所有参会者在会议结束前都将处于只听模式，届时我们将开放提问环节。在开始今天的电话会议之前，我想提醒我们的听众，今天的发言可能包含前瞻性陈述。这些陈述代表公司对未来事件的看法，就其性质而言是不确定的，且超出公司的控制范围。
由于多种因素，包括公司在美国证券交易委员会（SEC）文件中不时描述的因素，公司的实际结果和财务状况可能与这些前瞻性陈述中所示的情况存在重大差异。本次音频内容是高盛BDC公司的版权材料，未经我们同意，不得复制、再现或转播。昨天市场收盘后，公司发布了业绩新闻稿并发布了补充业绩演示文稿，两者均可在我们网站主页www.goldmansaxbdc.com的"投资者资源"部分找到，其中包括非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的对账。
这些文件应与公司昨天提交给SEC的10-Q表格季度报告一起审阅。本次电话会议将于2025年8月8日星期五进行录音，以供重播。正如许多人可能知道的那样，我们于7月21日宣布了高盛BDC管理团队和更广泛的私人信贷业务的变更，这些变更已于昨天8月7日生效。我现在将电话会议交给高盛BDC前联席首席执行官兼总裁Alex Chee。
谢谢Austin。在为公司服务31年后，我做出了艰难的决定，决定离职。这不是任何分歧的结果。相反，这是我为了追求另一个职业机会而做出的个人决定。回顾过去，我为我们共同取得的成就感到无比自豪。其中一个突出的方面是将GSBD整合到高盛更广泛的私人信贷平台中。当我们追求这一目标时，我们设想GSBD将从更广泛的发起能力、增强的规模和整个公司的深厚专业知识中受益。我非常自豪地说，事情正是这样发展的。
我想强调的是，该平台处于强势地位，我将其交到了非常能干的人手中，包括我长期的联席首席执行官David Miller，我有幸与他共事；Vivek Bantwal，我与他共事近25年，目前是我们私人信贷平台的全球联席主管，将与David一起担任我的联席首席执行官职位；Tucker Green，我们的首席运营官，也将担任GSBD和BDC平台的唯一总裁；Stan Mereshewski将继续担任首席财务官。
我对他们的领导能力和平台的持续成功充满信心。董事会感谢你们的合作和支持，对我的同事和团队成员，感谢你们多年来的信任、合作和共同承诺。最重要的是，感谢我们的股东对投资你们的资本的信任。这是一种荣誉，现在我将电话会议交给David。
Alex，谢谢你。我们祝愿你在未来的努力中一切顺利，并感谢你不仅是一位朋友，而且是私人信贷特许经营权增长的关键部分。我们会想念你的。正如Alex提到的，我们很高兴VVEC正式加入我们的BDC综合体，这一直是并将继续是我们更广泛的私人信贷平台的重要组成部分。当传统的BDC业务在2022年3月与传统的商业银行和特殊情况集团整合时，它创建了一个统一的私人信贷团队，为我们的BDC综合体打开了利用以前对其基金家族不可用的专有发起和交易流的窗口。
在他之前的职位上，Vivek负责公司的关系贷款账簿以及收购融资和杠杆收购账簿。Vivek担任公司资本委员会的联席主席，负责批准和监督与债务相关的交易，包括公司资本的主要承诺。Vivek在杠杆融资和结构化融资方面的贷款和风险管理专业知识有助于增强我们的私人信贷业务，同时扩大我们的发起能力。Vivek的新职位和在全球市场投资银行的长期经验与公司通过提升我们的BDC特许经营权（即我们的旗舰公共和非交易BDC，GSBD和GS Credit）来实现的上述整合相一致。
此外，我们的首席运营官Tucker Green将担任BDC综合体总裁的额外角色，他将更多地参与我们基金综合体的股权和债务方面的投资者互动。说到这里，让我把它交给我的联席首席执行官Vivek。
谢谢David。我们的BDC综合体是我们战略的核心，特别是GSBD的增长和定位是我和管理团队的重点。高盛全球私人信贷平台在资产管理和世界顶级投资银行和全球市场特许经营权的交汇处具有独特的定位，创造了跨越信贷谱系的无可比拟的投资机会来源引擎。说到这里，让我们转向回顾我们在第二季度市场中的表现以及指导GSBD业绩的因素。在我的评论之后，我将把电话会议交给David Miller和Tucker Green，以更详细地描述我们的投资组合活动和表现，然后交给Stan Matuszewski带我们了解财务业绩。
最后，我们将开放问答环节。尽管2025年的政策波动性因解放日的喧嚣而加剧，但并购市场仍然保持韧性。今年上半年的并购总额同比增长29%。随着公司适应"变化是常态"的心态，我们认为不确定性将持续存在，特别是在关税敏感的行业，但许多公司正在抓住机会以新的视角重新评估他们的投资组合和战略抱负。DPI或分配资本的持续缺乏，干粉的持续积累和快速加速的创新已经推动赞助商采取行动，特别是在对关税不太敏感的行业，如软件、国内服务、金融服务和数字基础设施，这些是我们平台和战略的中流砥柱，已经存在了29年以上。
尽管在4月份关税公告后公开市场出现犹豫，但受一系列成功IPO的推动，股票市场在第二季度末徘徊在历史高点附近。公开和私人市场是彼此必要的推动者，并将继续共同推动并购市场，这再次是我们方法的关键部分，我们认为提供一个全面的条款清单，无论是私人的、公开的还是两者的结合，是我们赢得权利的主要指标。广泛银团贷款市场和直接贷款人之间的相互作用仍然强劲。
截至第二季度末，约有160亿美元的直接贷款通过BSL再融资，而117亿美元的BSL通过直接贷款再融资。我们的银行同事认为，我们正处于五到七年并购复苏的第二年，但尽管宏观背景发生变化，10年期移动和加权平均利差视角下的资本成本降低，但积压仍在继续积累到年底，我们看到整个平台的新交易略有收紧。现在转向我们的第二季度业绩，我们本季度的每股净投资收益为0.38美元，季度末的每股净资产值为13.02美元，相对于第一季度NAV下降1.4%，这主要是由于每股0.16美元的特殊股息。
仔细看看本季度的NAV桥梁，如果你排除第二季度支付的补充和特殊股息，我们的每股账面NAV环比增加。董事会宣布2025年第二季度每股补充股息为0.03美元，将于2025年9月15日左右支付给截至2025年8月29日的股东，根据与第二季度收益相关的补充股息的影响进行调整。公司第二季度调整后的每股NAV为12.99美元，我注意到这是股息政策变更后引入的非GAAP财务指标。
董事会还宣布第三季度每股基本股息为0.32美元，每股特殊股息为0.16美元，支付给截至2025年9月30日的股东。截至2025年6月30日，我们的净债务与权益比率为1.12倍，而截至2025年3月31日为1.16倍。我们仍然专注于通过投资组合的核心盈利能力实现新的股息结构，并在将新老信贷轮换的同时实现传统投资组合公司的退出。说到这里，让我把电话会议交给我们的首席运营官兼总裁Tucker，讨论投资组合的基本面。
谢谢Vivek。由于我们当前的交易水平，我们在本季度利用了我们的10B51股票回购计划。我们回购了超过100万股，价值1210万美元，这对NAV是有利的。在本季度，我们根据15家投资组合公司（包括9家新的和6家现有的投资组合公司）做出了约2.479亿美元的新投资承诺。这标志着自2024年第三季度以来新投资承诺的最高水平，这表明我们在竞争激烈的交易环境中处于独特的位置，我们可以选择信贷质量并在我们希望介入的领域表现出纪律性。
本季度我们100%的发起是第一留置权高级担保贷款，这反映了我们继续偏向于保持对资本结构顶部的敞口。在9家新的投资组合公司中，我们在8家中担任牵头，这是GS平台实力的具体体现。本季度新投资组合公司的加权平均利差约为SOFR加500个基点。我们继续看到还款活动增加，尽管是在季度末。这进一步推动了我们的传统账簿的滚动，2022年之前的投资占年初至今还款公允价值的80%。
这种轮换仍然是GSBD投资组合的关键重点，因为它重新投入到新的信贷中。本季度的还款总额为2.88亿美元，主要是由10家投资组合公司的全额还款和退出推动的，其中7家是2022年之前的。本季度一个值得注意的还款是Rubrik。GS在2022年作为该公司的首次投资的代理，在2023年为收购提供融资，并在2024年4月担任其IPO的主承销商。Rubrik成立于2013年，是云数据管理和数据安全的市场领导者。信贷安排在IPO后仍然未偿还，利差为SOFR加700，但最终在2025年6月偿还。
这是我们平台实力的一个例子，并说明了我们团队在软件领域的增强信贷选择，我们在投资期间看到了收入增长两倍半。另一个值得注意的还款是最初于2015年投资的Zep，通过一个新的Mountain卖方流程。这是在成功重组之后，GS和现有贷款人集团将第二留置权位置升级为第一留置权。ZEPP是清洁和维护解决方案产品的生产商。我们相信，我们的平台在市场波动时期通过独特的机会引导高盛生态系统和投资银行发起引擎而蓬勃发展，这对GSPD股东是有益的。
在本季度，我们作为牵头安排人和代理，为Providence Equity Partners收购Global Critical Logistics提供融资。Global Critical Logistics是资产轻型专业物流解决方案的领先提供商。季度末，我们投资组合中以公允价值和未出资承诺的总投资为38亿美元，分布在40个不同行业的162家投资组合公司。按公允价值计算的投资组合包括97.4%的高级担保贷款，其中90.2%为第一留置权，5.7%为第一留置权最后出单元档，2.3%为优先股和普通股的组合，1.5%为第二留置权债务，以及少量无担保债务。
第二季度末，我们的债务和产生收入的投资的加权平均收益率在摊销成本基础上为10.7%，而第一季度末为10.8%，尽管投资组合收益率环比略有收紧，我们的投资组合公司在加权平均基础上实现了环比和同比的顶线增长和EBITDA增长，加权平均净债务与EBITDA环比持平，为5.8倍，我们的利息覆盖率也环比持平，为1.8倍。让我把电话会议交回给David讨论信贷质量。
截至2025年6月30日，非应计状态的投资按公允价值计算为1.6%，低于2025年3月31日的1.9%。这是由于本季度新增一个非应计项目，两个名称恢复到应计状态和一个退出。Streamland Media的一个头寸由于财务表现不佳被置于非应计状态，而之前处于非应计状态的Kiowa的优先收购被退出。此外，Bayside OPCO的一个头寸由于本季度的表现增强而恢复到应计状态。Lithium进行了重组并恢复到应计状态。作为交易的牵头和代理，我们与共同贷款人和现有少数股东合作。在潜在的销售过程之后，我们现有的债务已交换为两种证券，第一种是收回期限贷款债务，第二种是优先证券，使贷款人集团有权获得公司未来分配的一部分。我们认为这一结果是最大化我们初始投资回收的最佳机会。我现在将电话会议交给Stan，带我们了解财务业绩。
谢谢David。2025年第二季度末，我们的总投资组合投资按公允价值和承诺计算为38亿美元，未偿还债务为18亿美元，净资产为15亿美元。截至第二季度末，我们的净债务与权益比率为1.12倍，继续低于我们1.25倍的目标杠杆率。季度末，我们未偿还债务总额中约50%为无担保债务。截至2025年6月30日，公司在循环信贷安排下还有约7.93亿美元的借款能力。鉴于我们在市场中观察到的信贷利差收紧，我们继续与贷款人建设性地接触，寻求在我们的信贷安排上降低定价。本季度我们修改了Truist RCF，将到期日从2028年10月延长至2030年6月，并将利差降低了10个基点，然后继续讨论损益表。
提醒一下，除了GAAP财务指标外，我们还参考某些非GAAP或调整后的指标。这是为了使我们的财务结果更容易与2020年10月与高盛中等市场贷款公司（MMLC）合并之前的结果进行比较。这些非GAAP指标从我们的财务结果中消除了购买折扣摊销的影响。第二季度，GAAP和调整后的税后净投资收益分别为4450万美元和4350万美元，而上一季度分别为4960万美元和4880万美元。按每股计算，GAAP净投资收益为38美分，不包括与MMLC合并相关的资产收购会计的影响。
本季度调整后的净投资收益为每股0.37美元，相当于账面价值的年化净投资收益率为11.4%。截至2025年6月30日和2025年3月31日的三个月，总投资收益分别为9100万美元和9690万美元。我们观察到PIK占总投资收益的百分比从2025年第一季度的10.5%下降到第二季度的8.3%。说到这里，我将把电话会议交回给David进行结束语。
谢谢Dan，谢谢大家参加我们的业绩电话会议。尽管交易环境在第二季度因宏观头条反应而表现出犹豫和谨慎，但我们看到在年底和明年上半年将出现新的增长点，这将持续支持我们信贷综合体的积极和高质量部署。说到这里，让我们开放问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的STAR1发出信号。如果您使用的是扬声器电话，请确保您的静音功能已关闭，以便您的信号能够到达我们的设备。再次按STAR1提问。我们将暂停片刻，让每个人都有机会发出信号。我们将接受来自Truist的Erin Saganovich的第一个问题。您的线路现已开通。
谢谢。早上好。投资活动相当强劲，但你们有一些还款销售超过了投资，所以你们的杠杆率仍然略低于你们认为的1.25的目标。你们对在下半年提高杠杆率有什么想法，以及你们的管道是否足以实现这一目标。
我想。早上好，Aaron。是的，我认为这是几个因素的结果。第一，我们做出的一些承诺滑入了下一个季度。所以你们会看到这些资金在整个平台上流动。我们继续看到非常强劲的活动和新的交易流。因此，随着我们为这些新交易加上现有的承诺提供资金，我预计随着时间的推移会略有上升。
好的。另外，也许你们可以谈谈你们退出的一些非应计项目。你们提到了一些重组和一些解决方案。能否提供更多细节。
是的，部分原因是由于持续的改进，比如Pro pt，公司继续改善。所以Lithium被取消了。我们进行了重组。我们实际上退出了那个，或者我们将其重组为两种证券，正如我们在准备好的评论中谈到的。第一种是现金支付票据，第二种是与股权挂钩的证券，我们有权在一段时间内获得超额收益。所以这是我们退出的两个主要项目。然后我们还有Kawas Solar由于处置而被取消，然后我们新增了一个非应计项目，就是本季度的Stream。
好的，很好，谢谢。感谢回答。
好的，谢谢。
提醒一下，如果您想提问，可以按电话键盘上的STAR1。再次按STAR1提问。再次按STAR1提问。目前似乎没有更多问题。我想将会议交回给David进行任何补充或结束语。
好的。谢谢大家参加本季度的电话会议。我们下个季度再聊。谢谢。