身份不明的发言人
Matthew Berkowitz
Warren Kanders（董事长兼CEO）
Brad Williams（总裁）
Blaine Browers（CFO）
身份不明的参会者
Larry Solow（CJS证券）
Jeff Van Sinderen（B. Riley证券）
Sheila Kahyaoglu（Jeffries）
Mark Smith（Lake Street）
Matthew Koranda（Roth Capital）
Jordan（美国银行）
早上好，欢迎参加Cadre Holdings 2025年第二季度财报电话会议。今天的通话正在录音，所有线路已静音。如果您想在准备好的发言结束后提问，请先按星号键，然后按电话键盘上的数字1。现在，我想将会议转交给IGB集团的Matt Berkowitz，他将进行说明并宣读安全港声明。请开始。
谢谢，欢迎参加今天讨论Cadre第二季度业绩的电话会议。在开始之前，我想提醒大家，在今天的通话中我们将做出一些前瞻性陈述，这些陈述是根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款做出的。这些前瞻性陈述反映了我们根据目前所知信息的最佳估计和假设。这些前瞻性陈述面临Cadre及其所在行业和市场中的风险和不确定性。关于可能影响Cadre财务业绩的潜在因素的更多信息，请参阅Cadre不时向美国证券交易委员会提交的公开报告。
另外请注意，我们已在公司网站www.cadre-Holdings.com上发布了演示材料，这些材料补充了我们今早的评论，并包括某些非GAAP财务指标的调节表。我想提醒大家，本次通话的重播将在2025年8月20日前提供网络直播。重播也可以通过昨天新闻稿中提供的链接以及Cadre的网站获取。现在，我想将通话转交给Cadre的董事长兼CEO Warren Kanders。
早上好，感谢参加Cadre的第二季度财报电话会议。今天与我一起参会的有我们的总裁Brad Williams和首席财务官Blaine Browers。我们很高兴报告又一个季度强劲的财务和战略进展，这凸显了我们业务的韧性、我们品牌的市场领导地位以及整个组织的持续执行力。在Cadre运营模式的推动下，收入和毛利润同比分别增长9%和10%，因为我们在第二季度继续看到对我们一系列防护产品的强劲且持续的需求。尽管宏观环境多变，但我们凭借多元化平台、行业领先的高利润率安全业务，继续在执法、急救、军事和核能领域建立势头。
Cadre发展的最新一步是4月完成的CARS工程部门的收购，这为我们的核能垂直领域增加了规模和更广泛的国际足迹。正如我们之前讨论的，这些是一流的品牌，与Cadre当前的核能安全重点互补，生产支持关键任务的高端工程产品，拥有稳固的客户基础和长期需求驱动力及可见性。Brad将更详细地讨论整合过程，但需要强调的一个关键点是，我们看到Cadre核心运营模式工具有助于释放进一步的效率和盈利能力。我们继续认为今年可能有更多的并购机会，并保持一个强大的可操作机会渠道，重点关注具有强劲利润率、可防御市场地位和经常性收入的领先企业。
资产负债表上有1.37亿美元现金和1.75亿美元未使用的循环信贷额度，我们可以在银行集团的全额支持下进行并购。我们有财务实力抓住机会，同时保持耐心和纪律性。从宏观角度看，推动全球关键任务救生产品需求的长期趋势只会变得更加强劲。动荡和冲突正在增加，突显了为保护和服务我们的人员配备最安全、最可靠产品的关键需求。在核能方面，我们看到由强劲的能源、国防和核废料顺风推动的全球需求加速增长。
最重要的是，Cadre核能业务在周期中持续稳定的增长仍然是我们公司的一个显著特征，我们预计这种韧性将继续在未来为我们带来好处。我们相信Cadre凭借强大的资产负债表、稳健的并购渠道和运营模式，有望长期增长我们的平台并进一步增强我们的市场领导地位。在此，感谢大家今天的参与，我将把通话转交给Brad。Brad，交给你了。
谢谢Warren。在今天的通话中，Blaine和我将提供第二季度的更新和业务概述，包括近期趋势、财务表现和全年展望，随后是问答环节。我们从第5页开始。在第二季度，我们继续实现战略目标，利用对我们关键任务安全设备的韧性需求趋势。公司在第二季度的稳健执行包括进一步实施我们的定价策略，这得益于强大的客户关系和提供一流性能的产品。从幻灯片中可以看到，第二季度的产品组合是中性的，符合预期，订单积压稳定，不包括新收购的业务。
谈到资本配置和并购，我们继续成功产生大量自由现金流，这使我们能够既追求并购，又在核心有机增长上进行战略投资，同时向股东返还资本。我们8月的股息将是公司自IPO以来的第15次连续派息。与此同时，我们继续推进我们的目标并购计划，并保持一个不断增长的可操作机会渠道。正如Warren提到的，我们完成了工程部门的收购，进一步加强了Cadre的核安全垂直领域，并通过一组互补的高利润率核业务扩大了我们的国际足迹。
我们正处于功能整合的早期阶段，优先考虑财务、会计、IT、法律和合规，并同时召集所有核业务领导者一起制定行动计划，以利用我们扩大的客户关系和全球产品组合，并开始实施Cadre运营模式。作为这一过程的一部分，我很高兴地分享，我们已从Cadre组织内部提拔并调任了一位经验丰富的领导者Eric Gazvoda，负责监督我们的核安全业务组。Eric于8月1日开始这一角色，职责包括整合、实施Cadre运营模式以及管理核团队，以识别和执行工程、业务发展和制造机会。
我们对这一任命感到兴奋。这符合我们利用内部Cadre专业知识推动连续性、责任和绩效的承诺。我们期待在未来几个月实施基本的核心运营工具。在第6页，我们展示了支持Cadre在公共安全和核安全领域增长机会的长期顺风。我们最大的市场细分仍然是执法领域，警察保护支出在历史上一直呈上升趋势。这导致了Cadre的持续稳定增长，无论经济、政治或地缘政治条件如何。在核业务方面，近期的需求和长期结构性顺风推动了持续的势头。
正如我们之前所说，我们对核安全感到兴奋，不仅因为当今商业核能兴趣的增加，更主要是因为与环境安全和国家安全相关的长期增长机会。这基于美国核材料处理、管理和修复需求，以及我们相信将在未来几十年支撑持续增长需求的国防计划。就我们当前核心市场趋势而言，我们继续看到核能获得多方面的支持，特别是随着商业核能项目数量的增加和美国政府推动核能行业优先化的努力。
最近的行政命令旨在加快核反应堆许可、为AI和军事基地部署美国反应堆、扩大国内核燃料生产以及增加美国核能劳动力。凭借我们核业务的集体规模和能力，我们战略性地站在一个快速发展的行业前沿，并对我们在核领域看到的未来机会感到兴奋。转到第7页，我将简要谈谈我们业务环境中的其他一些非核发展。北美执法趋势是积极的，突出表现为政府对机构的重大联邦投资。
从地缘政治角度看，全球持续的不稳定突显了我们当前工作的重要性。然而，我们之前提到的冲突地区的情况，包括乌克兰和中东，尚未改善到可以开始未爆弹药清理的阶段。我们仍然有信心，当这些冲突最终进入清理阶段时，Cadre将通过我们的各种EOD产品发挥更大作用。谈到我们的消费者渠道，尽管面临更广泛的市场挑战和疲软的枪支销售，我们的品牌仍然保持韧性。我们的消费者枪套需求保持稳定，这得益于我们建立的强大追随者和持续的产品创新。
最后，在新产品方面，创新仍然是我们一切工作的核心，我们的团队每天都在努力保护我们的市场份额并继续扩大它。我们对过去24个月推出的许多新产品的成功感到满意，这些产品继续获得热情的反响。在将通话转交给Blaine之前，我想谈谈宏观环境。与过去两次通话的评论一致，我们的运营环境继续显示出比往年更高程度的不确定性。最近的关税公告就是一个很好的例子。
除了关税，我们在所有业务单元的销售渠道中都有更高比例的大额机会，这些大额机会的时间安排比往年变化更大。在大多数情况下，资金已经分配，但由于各种因素，我们看到更多这样的大额机会被推迟。在几乎所有情况下，我们仍然有信心赢得这些订单，但与时间安排相关的不确定性正在增加。我们在执法和核市场都看到了这种动态，Blaine将在讨论关税对我们指导的影响时谈到这些变化。
我们继续密切关注情况。请记住，我们的大多数供应商都是区域性的，许多情况下受USMCA保护，这有助于缓解关税压力。我们在全球的制造布局和冗余为我们提供了更多缓解关税影响的选项。到目前为止，关税带来的通胀压力符合我们的预期。我们仍然相信执法、军事和核市场的强劲宏观顺风将继续成为Cadre增长的催化剂。长期来看，我们的业务构成和运营模式使我们能够度过不确定时期，并在更强大的竞争地位中脱颖而出。
现在，我将通话转交给我们的CFO Blake Browers。
谢谢Brad。我将从回顾我们的并购策略开始我的发言。正如你们已经听到的，4月份我们完成了对CARS集团工程部门的收购，整合的初始阶段正在进行中。我想再次强调，收购的品牌包括Valishmiller、Bendel's Engineering、NW Total和NU Vision，它们带来了在远程处理、自动化和辐射防护方面的世界级能力。与Alpha Safety一起，这些业务显著扩大了我们在核子垂直领域的覆盖范围，包括核医学和机器人技术，同时为全球领先客户提供了新的机会。
收购这些互补的高利润率业务支持了我们建立一个多元化、持久安全业务平台的更广泛目标。我们继续以一贯的并购纪律评估我们每个重点领域的额外机会。我们的目标渠道广泛，我们仍然致力于那些有潜力扩大客户基础、增加钱包份额并提供增值保护产品的交易。总体而言，并购市场仍然强劲，我们对当前市场中附加机会的前景感到兴奋。现在转向Cadre财务表现的摘要，第11和12页详细介绍了我们的第二季度业绩。第二季度1.57亿美元的销售额超出我们的预期，同比增长9%。
值得注意的是，第二季度毛利率同比提高30个基点，得益于有利的定价、库存阶梯摊销的缺失和汇率的有利影响。第12页展示了净销售额和调整后EBITDA的同比增长，包括我们新的2025年指导。我稍后会详细讨论。我们的全年展望意味着收入和调整后EBITDA同比分别增长10.5%和8.7%。在第13页的中段，我们展示了截至2025年6月30日的资本结构，反映了完成的收购。我们保持显著的财务灵活性以追求无机机会，我们认为1.8倍的净杠杆比率是负责任的。
我们在第14页提供了修订后的2025年指导。净销售额预计在6.24亿至6.30亿美元之间，调整后EBITDA指导在1.12亿至1.16亿美元之间，意味着调整后EBITDA利润率为18.2%。请注意，我们的指导范围仅反映截至今天的关税，并且重要的是假设USMCA仍然有效。提醒一下，我们在北美的产品流动目前大多数属于USMCA。我们将继续密切关注关税情况，并将根据需要部署对策以保护利润率。此外，正如Brad在通话早些时候概述的，指导反映了我们对订单时间安排的最新预期。
当我们考虑今年剩余时间时，我们预计第三季度的收入和调整后EBITDA将与第二季度持平。这与全年指导相结合意味着下半年我们将看到约6%的有机增长，调整后EBITDA增长近19%。新的核业务与之前的指导一致，我们对它们迄今为止的表现感到满意。我们仍然预计下半年将比上半年更强劲，由装甲和EOD项目时间安排驱动。现在我将通话转回Brad进行总结发言。
谢谢Blaine。最后，我们对第二季度的业绩感到满意，并在持续动态的运营环境中专注于一致的策略执行，补充我们的核心有机增长计划。我们正在积极评估一个强大的潜在并购交易渠道，以进一步增强我们的市场领导地位。公司已经建立了通过周期实现稳定增长的记录，我们预计随着我们向前推进，由对Cadre一流安全产品的强劲需求驱动，在执法、急救、军事和核类别中会有类似的表现。尽管一些大型公共安全和核机会的时间安排有所变化，我们对这部分销售渠道的质量感到非常满意。
我们拥有一支出色的团队，他们展示了应对挑战的能力，并利用Cadre运营模式推动持续改进。我们在整个业务中继续看到有吸引力的增长机会，并对我们的长期前景充满信心。接线员，现在请开放问答环节。
谢谢。女士们先生们，再次提醒，如果您今天想提问，请先按星号键，然后按电话键盘上的数字1。今天的第一个问题来自CJS证券的Larry Solao。您的线路已接通。
好的，谢谢。早上好，各位。我很好奇，关于这些订单的推迟，听起来是普遍现象。是否有任何共同点，比如联邦层面的政府支出减少，或者还有其他更多细节？第二个问题是关于时间安排的，这些订单是推迟到2026年，还是你们对时间安排有什么信心水平？
嗨Larry，我是Brad。好问题。可以这样理解：总的来说，我们以前没有见过这种情况。我在这里工作了九年，在这九年里我们从未见过销售渠道中有这么高比例的大额机会。这些大额机会实际上分布在更大的业务单元中：防弹衣、Dynamics、勤务装备、核能和EOD。所以这四个领域都有涉及，过去我们没有在每个领域都看到这么高的比例。关于我们看到的一些变化趋势，好消息是我们没有看到任何预算削减。
我们没有看到资金分配的问题。所以这一切都非常积极。我们的看法是，我们喜欢看到渠道中有这些机会，但现实是它们有时会在时间安排上有所变化。在我们的指导中，我们已经将其中一些订单从今年移除，因为我们觉得它们更有可能在明年实现，同时我们也保留了一些在今年实现的预期。所以今年和明年我们看到的是两者的混合。
好的。还有一个关于利润率的问题。我知道这个季度同比去年，你们有一个与时间相关的费用收益。所以利润率下降了很多。但就本季度同比而言，我们预计会有轻微的利润率收缩，尽管非常温和。只是好奇你们对未来的看法。显然，看起来你们还有很多机会，以及Cadre运营模式。所以对中期到长期的利润率扩张有什么看法？谢谢。
是的，谢谢Larry。好问题。我认为长期来看，正如我们之前讨论的，有很多机会将所有业务的毛利率向上提升。我认为长期来看，进入中高40%是非常合理的。回顾历史，这些利润率有提升的记录，显然当我们收购业务时，这些业务有时会对毛利率产生增厚或稀释的影响。但我们希望扩大这些业务。所以我认为CARS工程和Zircaloy业务就是一个例子，它们的毛利率略低于我们的平均水平。
但我们有信心利用这些工具，以及这些业务带来的优秀团队，继续推动这些利润率上升，同时我们在核平台上的协同机会，以及核心军事和执法业务有很好的记录继续推动这些上升。所以我们对这些利润率的长期前景非常乐观。
明白了。好的。谢谢。
谢谢您的问题。下一个问题来自B. Riley证券的Jeff Van Sinderen。您的线路已接通。
大家早上好。如果可以的话，我想再澄清一下关于指导变化的问题。听起来这纯粹是时间安排的问题，而不是有任何业务可能退出渠道，对吗？
是的，Jeff。渠道中的大多数大额机会我们原本预计并在最初的今年预测中包含了。它们不是损失，只是时间上有所变化。
好的，明白了。那么关于销售组合，能否分享更多细节，或者下半年季度进展的利润率预期？我知道你们已经给出了一些指导，但还有其他需要注意的地方吗？
是的，对于今年剩余时间，第三季度我们预计毛利率...你是指毛利率还是EBITDA利润率？抱歉。
是的。毛利率或EBITDA？
从毛利率来看，我们预计第三季度与第二季度相似。随着Zircaloy的GAAP库存阶梯摊销以及增量DNA的完整季度，会有一些压力。然后第四季度随着增量销量，我们预计会比第二和第三季度略高。组合方面，我在准备好的发言中提到，EOD将在下半年更强劲，更偏向第四季度。这是利润率较高的业务之一。所以这自然会提升该季度的利润率。
好的，这很有帮助。那么关于核业务，你们看到了什么？能否谈谈CARS？我知道你们还在整合过程中。考虑到看起来非常有利的背景，能否分享更多关于核业务机会的细节？
是的，就像你说的，现在还处于早期阶段。目前大部分重点放在功能整合和入职工作上，因为这些是风险相关的领域：IT、财务、会计、合规等所有功能整合活动。所以这是大部分精力所在。这是我们典型的入职和整合流程，先处理这些领域。我们抓住机会召集了所有核业务的管理董事和领导者，包括Alpha Safety和从CARS收购的工程部门。
我们与这些团队开始了一些初步工作，围绕潜在机会展开讨论。这包括从业务发展到制造、运营模式等各个方面。所以现在还处于早期阶段。但他们从会议中带着一个很好的起点清单，这样我们可以开始深入研究这些项目，并让团队执行我们认为最大的机会。
好的，太好了。谢谢回答我的问题。
谢谢您的问题。下一个问题来自Jeffries的Sheila Kayoglu。您的线路已接通。
大家早上好，非常感谢。我的第一个问题是关于定价的，过去几个季度定价超出了预期。能否为我们定个基调，说明你们在整个产品组合中看到的定价情况，以及它如何在下半年发挥作用？
是的，谢谢Sheila的问题。第二季度，我们看到定价达到了目标，净增长1%，扣除材料通胀。我们对此感到高兴。我们预计这将在下半年继续。我们在第二季度初实施了涨价，预计这将在第三季度开始显现，部分业务可能会在第四季度末显现。这不是由客户接受度或市场阻力驱动的，而只是处理积压订单的功能。除了积压订单，还需要处理系统中已报价的订单。
所以这仍然是团队执行得非常好的领域。我认为这真正代表了产品的实力、品牌及其提供的价值。
好的。那么换个话题，你们提到了欧洲的国防，显然我们也看到了美国国防预算的良好顺风。那么你们如何看待最大的机会和转换时间？
具体是指EOD业务吗，Sheila？
是的。
是的。从EOD的角度来看，随着冲突持续进行，直到它们结束，我们真的看不到清理阶段开始进行EOD工作。请记住，潜在的客户，无论是乌克兰还是以色列，我们都有现有的关系和炸弹服的供应。所以我们会看到冲突如何结束。但谁能想到他们会陷入冲突这么多年。所以我们已经在幕后做了一些工作，包括排雷产品，并在一些地点制造这些产品，并进行一些设计变更，以准备好应对任何可能出现的情况。
太棒了。谢谢。
谢谢。
谢谢您的问题。下一个问题来自Lake Street的Mark Smith。您的线路已接通。
嗨，各位。在演示中，你们提到了ICE和边境巡逻队。我很好奇能否谈谈你们在这方面的曝光度，以及是否有任何潜在的推动力。
总的来说，当你看政府机构的一些人员时，正如我们在新闻中看到的，边境巡逻队和ICE继续受到关注。这些组织正在寻求继续扩大。所以我们与这些机构通过现有关系工作时看到的是，当他们扩大人员或编制时，就像州和地方机构一样，有机会用他们需要的各种产品装备他们。
所以我们继续密切关注这些机会。我们会随着他们的扩展而准备好扩展。
好的。那么转向关税，能否详细说明今天的指导中包含了什么，以及还有哪些未知因素可能在近期得到解决？
是的。指导中包含的是今天的关税。我认为最大的未知数是最终结果。感觉我们一直在经历这种未知的部分，两个季度都是如此。年初是墨西哥和加拿大，然后在第一和第二季度是中国。我们采取的方法是，我们基于今天已知和实施的关税来制定计划。对于可能出现的情况，我们显然有许多缓解计划和对策在内部进行。但对外，我们不会讨论，直到它实施。
好消息是，我们之前讨论过，我们的供应链主要是区域性的，意味着欧洲的制造基地大部分从欧洲采购材料，而在美国则更多是北美中心。但USMCA确实保护了我们。所以我们并不是完全没有风险，只是有限。我们确实没有像真正全球供应链那样复杂的问题，产品在到达美国前需要在多个国家跳转。但我们正在密切关注。如果我们看到更严重的情况，一些长期的缓解计划可能包括转移制造。
我这么说，不一定是指搬迁工厂，而是将生产从A国转移到B国以缓解关税。以装甲业务为例，我们在美国、墨西哥、加拿大、英国和立陶宛都有生产设施。所以当我们考虑在哪里生产什么产品时，我们有很多选择。这给了我们一些灵活性。但这些转移需要更多时间。在很多情况下，由于高质量标准和某些认证，需要一些时间才能达到典型的效率。
好的，最后一个问题是关于新产品的。能否更新一下你们的新产品组合和表现，以及是否看到购买模式或新产品采用方面的变化？这涉及你们所有业务。
是的，当你看过去24个月推出的产品，我们称之为“零阶段”的产品开发过程的第一步，我们对当时的估计和我们认为可以实现的目标感到满意。所以无论是我们推出的HyperX战术携行系统做得非常好，还是新的Ballist战术枪套系列开局非常强劲，正如我在发言中提到的，尽管市场疲软，我们在消费者枪套方面表现非常出色。
当你看枪支销售时，这确实证明了我们的领先品牌以及我们的忠实客户对我们的关注。新产品也在这方面有所帮助。所以总的来说，我们对重点产品和投入的时间、精力和资本感到满意。
太好了。谢谢。
谢谢您的问题。下一个问题来自Roth Capital的Matt Karanda。您的线路已接通。
嗨，各位。我有两个问题。我想听听你们对CARS整合的看法，现在已经进行了一个季度左右。你们提到了召集核业务的领导团队。是否发现了任何商业协同效应，可能有助于整体核业务的增长？以及这些潜在机会的时间安排？
是的，Matt，我认为现在还处于早期阶段，无法具体指出哪些协同效应。但团队列出了5个总体商业领域，他们希望进一步深入研究，以确定是否存在商业协同效应。这些领域包括从单一贸易展览展示到某些品牌在某些地区有更强的关系，而其他品牌没有。有些品牌在某些产品上有更强的地位，有些则没有。
有些品牌与客户有关系，而其他品牌甚至没有入门机会。所以他们在这些方面进行了讨论，但这是第一步。列出清单，让每个业务单元分享每个业务的情况。这是另一个部分。他们过去没有这样做过，即使在CARS的业务中，尽管它们属于同一家公司。所以这给了他们一个机会分享业务是什么、现状如何、他们做什么、产品是什么等等。
所以我们离列出清单并准备执行还有一段距离。
好的，明白了。那么Blaine，修订后的EBITDA指导中点似乎比之前的指导包含了略低的利润率。这一变化是由于高利润率项目被推迟，还是收购中有什么因素略微侵蚀了利润率？
不，主要是你提到的第一点，Matt，即一些大额机会Brad谈到的是更好的组合，现在看起来它们被推迟到2026年了。
好的，明白了。我就问这些。
谢谢您的问题。下一个问题来自美国银行的Ron Epstein。您的线路已接通。
嗨，早上好。我是Jordan。关于积压订单，能否告诉我们本季度有机积压订单增长是多少？
是的，有机积压订单环比持平。所以大部分增长是增加了Zircaloy和CARS工程部门。
好的。那么其中有多少是被推迟的合同不再包含在内，还是需求持平？
Brad谈到的合同不会在积压订单中。这些不是系统中的订单然后被推迟。这些是我们预计在今年下半年或2026年初收到的订单，那时我们会在积压订单中反映它们。
明白了。谢谢。
谢谢。
谢谢您的问题，女士们先生们。今天的问答环节到此结束。我想将通话交还给Brad Williams进行结束发言。
谢谢接线员。我再次感谢大家参加今天的电话会议，感谢你们对Cadre Holdings的持续关注。谢谢。
谢谢。今天的电话会议到此结束。祝大家有美好的一天。