身份不明的发言人
Bill D’Onofrio（企业发展与投资者关系副总裁）
Ole Rosgaard（总裁兼首席执行官）
Larry A. Hilsheimer（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
George Staphos（美国银行）
Ghansham Panjabi（Baird）
Gabe Hajde（富国银行）
Matt Roberts（Raymond James）
大家好，感谢各位的等待。欢迎参加Greif公司2025年第三季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。演讲结束后将进入问答环节。如需提问，请按电话上的星号键11并等待主持人念出您的名字。若要撤回问题，请再次按星号键11。请注意本次会议正在录音。现在有请今天的会议主持人Bill D’Onofrio开始发言。
大家早上好，感谢参加Greif 2025财年第三季度财报电话会议。今天我们的CEO Ole Rosgaard将首先提供战略与市场更新，随后由CFO Larry Hilsheimer回顾财务业绩。请翻到幻灯片第2页。根据公平披露规则，请就您认为重要的话题提问。因为我们被禁止与您单独讨论非公开的重大信息。在今天的电话会议中，我们将做出涉及计划、预期和未来事件相关信念的前瞻性声明。实际结果可能与讨论内容存在重大差异。
我们将引用某些非GAAP财务指标，其与最直接可比GAAP指标的调节表可在今天演示文稿的附录中找到。本季度业绩反映了我们计划中的箱板纸业务剥离（计入终止经营）。除非另有说明，今天讨论的财务数据和评论均针对持续经营业务。现在请Ole讲解幻灯片第三页。
谢谢Bill，大家早上好。感谢各位的参与。首先我要感谢全球14,000名同事。他们的执行力、纪律性、行动力以及对战略的承诺至关重要。虽然每位同事的贡献都很重要，但今天我想特别提及Gary Matz——执行副总裁、总法律顾问兼公司秘书，他将于今年晚些时候退休。Gary是体现Greif独特之处的典范。在Greif超过20年的杰出职业生涯中，他的工作影响了无数人。
对我个人而言，Gary始终是服务型领导力、理性、指导和战略视野的源泉。我深知，全球Greif同事都因他的指引而变得更好。此刻他正坐在我身边，从他的表情可以看出，即便现在他也更希望被视作伟大Greif团队的一员。但今天我们必须单独表彰他。Gary，感谢您所做的一切，祝您退休生活愉快。谢谢Olie。Dennis Hoffman——Greif副总法律顾问将于10月1日起接任Gary的职务。
Dennis过去15年与Gary密切合作，我们完全相信他能延续Gary在法律领域的卓越传统。感谢两位对Greif的付出。现在回到正题：我们正在削减成本并推动业务转型。这项工作有时令人不适，但员工们明白这是公司成长、从优秀迈向卓越并最终为股东创造价值的方式。我们持续加速投资组合转型和成本优化。箱板纸业务剥离计划于本月底完成，林地资产剥离定于10月1日。
出于有利的税务规划考虑，这些交易的税后净现金收益约为17.5亿美元，预计将使我们的杠杆率降至1.2倍以下。这些剥离使投资组合更加聚焦，让我们能集中精力在最具增长潜力、利润率提升、资本效率和可持续股东回报的市场。此外，截至第三季度，我们已实现2,000万美元的年化节约，朝着2025财年1,500-2,500万美元的目标迈进，其中约1,500万美元来自SG&A优化，其余来自网络优化（如8月初宣布的加州工厂关闭）。
成本优化的另一关键部分是运营效率提升。在此我想强调一个虽小但意义重大的改变：北卡罗来纳州威尔科姆工厂的同事通过改进换模流程，将产线效率提升40%以上。在投资者日我们谈过"边际收益聚合"概念，这就是绝佳案例。单看该项目对Greif整体影响不大，但当所有工厂都秉持这种"从优秀到卓越"的理念时，将产生显著效果。正是这类日常胜利让我们对超额完成1亿美元成本削减目标充满信心。请翻到幻灯片第4页。
第三季度业绩再次证明，即使在复杂的宏观环境下，我们选择投资的市场仍最具韧性。定制聚合物容器量增长2.2%，其中小容器实现两位数增长，但IBC和大桶出现中个位数下滑。重点终端市场（农化、医药、香精香料及食品饮料）持续表现优异，印证了我们投资组合调整的成效。耐用金属容器量下降5.8%，反映北美地区两位数疲软及EMEA地区低个位数下滑。
住房和石化行业全年低迷，散装化学品市场在第三季度走弱，也导致EMEA地区疲软。该业务的战略仍是价值优于销量和现金流生成，这从同比改善的毛利率中可见一斑。可持续纤维量下降7.6%。URB工厂产能利用率超过90%，但受北美工业终端市场疲软影响，转换业务表现分化——管芯低个位数下滑，纤维桶高个位数下降。综合解决方案量增长2.6%，主要受再生纤维强劲推动。
从全局看，销量表现清晰证明我们的战略正在奏效，但目前客户情绪仍趋谨慎，整体宏观经济不够强劲。我们将在下季度制定2026全年指引时考虑这一运营环境。Larry，请讲解幻灯片第五页。
谢谢Olie。大家好。需要说明的是，第三季度财务数据已剔除箱板纸业务（自由现金流除外，其比较的是全部业务与上年同期）。调整后EBITDA增加400万美元，EBITDA利润率提升70个基点，主要得益于纤维、聚合物和综合业务板块的价差改善，抵消了全产品组合的销量疲软。自由现金流环比增长近400%至1.71亿美元。这一结果再次证明我们商业模式的韧性不受宏观经济影响。请翻到幻灯片第6页。
聚合物业务在目标终端市场的销量、价格和组合推动下实现销售增长。毛利增加超1,000万美元，毛利率提升150个基点。通过Greif业务系统2.0持续推动结构性成本改善。金属业务因北美和EMEA工业需求持续疲软导致量价齐跌。毛利基本持平，但由于坚持价值优于销量策略及Greif业务系统2.0的成效，毛利率有所提升。纤维业务销售因Olie提到的转换需求疲软而下降。
但毛利增加800万美元，毛利率提升360个基点，得益于RISI公布的更有利价差动态。综合解决方案业务（剔除上年Delta剥离影响）销售与毛利基本持平，因产品组合导致毛利率下降160个基点。请翻到幻灯片第7页讨论指引。我们将11个月EBITDA指引中值上调500万美元至7.3亿美元（从原区间低端调整至当前中值），自由现金流指引中值上调3,000万美元至3.1亿美元（同样从原低端调整）。
EBITDA上调主要来自成本优化带来的SG&A改善，而价差和销量假设基本不变。自由现金流增加主要源于EBITDA提升及资本支出预期减少（与维护和增长项目的时间安排有关）。由于箱板纸剥离尚未最终完成，全年指引未反映该交易影响。我们的综合调整后EBITDA指引包含箱板纸业务8-9月预计贡献的1.22亿美元收入和2,500万美元EBITDA（受盈利性三层瓦楞业务旺季驱动），这还不包括该业务前三季度已实现的8.72亿美元收入和1.68亿美元EBITDA。现在请Olie总结幻灯片第8页。
谢谢Larry。我们正以纪律性和信念执行"持久建设"战略：重塑投资组合、优化成本结构、聚焦竞争优势最强的市场。这些举措实施时需求复苏尚未到来，这意味着随着销量回升，业务运营杠杆效应将十分显著。这更加坚定了我们实现2027年承诺的信心，以及持续为客户、同事和股东创造持久价值的能力。接线员，现在可以开放提问环节了吗？
当然。提醒提问请按电话上的星号键11并等待主持人念出名字。撤回问题请再次按星号键11。请稍候我们整理问答名单。第一个问题来自美国银行证券的George Staphos，请讲。
谢谢。各位早上好。感谢详细说明。也祝贺Gary和Dennis。
谢谢George。
Olie说得很到位。我有几个问题：第一，能否说明全年指引上调有多少与箱板纸业务相关？虽然您提到主要来自SG&A，但该业务是否有显著变化？第二，关于进入第四季度及2026年的价差趋势，特别是金属业务？最后，虽然聚合物目标领域增长令人满意，但IBC的疲软有些意外。能否说明EMEA地区趋势如何影响聚合物业务？谢谢。
George，关于聚合物问题请Olie回答。首先指引上调与箱板纸无关，其表现符合预期。指引上调是从我们原区间低端开始的，全球金属业务的不利因素实际上可能拖累了潜在提升。上调主要来自SG&A成本优化。关于金属价格趋势，目前钢价基本持平，预计本季度或新财年第一季度不会有重大指数变动。George，请Olie回答聚合物问题。
关于聚合物增长市场（食品饮料、农化等），我们预计当前需求趋势将持续。补充说明金属指数在第三季度基本稳定，预计后续无重大影响。
补充一点：我们预期箱板纸业务下半年表现良好，因为这是西瓜南瓜收获季，三层瓦楞箱需求旺盛，这些月份历来是该业务最盈利时期。
明白。能否说明箱板纸当前正常化EBITDA？我们可以根据已报告数据和预期推算。
截至7月的过去12个月为2.18亿美元。
2018年交易时为每月2,500万美元，这是旺季数据。原第一季度通常最弱，这种模式可能延续。
EMEA是否已影响聚合物业务？您未具体提及IBC。谢谢。
主要下滑领域正如大型化工企业财报所示，无论EMEA还是北美市场都如此，北美最弱。
IBC确实下滑，但小聚合物产品两位数增长形成抵消。
谢谢各位。
下一个问题来自Truist的Michael Roxland，请讲。
大家好，我是Mike Rochelle团队的Nico Pacino。感谢提问机会。
请讲。
首先祝贺今年强劲的现金流表现。想了解剥离后业务的现金流生成预期，以及在预期更低杠杆率下的资本配置考量？
我们各业务现金流生成通常较稳定，预计不会有重大变化。我们始终以50%自由现金流转化为目标，目前超40%。收购标的需满足50%+转化率要求（除非有特殊吸引力）。预计现金流保持良好。
债务偿还后资本充裕。但最大制约始终是人力资源。本季度资本支出下降部分源于原箱板纸业务相关预算削减。我们重新评估了项目优先级，部分设备交付也有延迟。两项交易完成后，若明年不做收购，预计节省利息成本约1.2亿美元（含税务安排节省的1,300万美元永久性减税和400万美元税款支付时间差）。这将为高回报有机投资项目提供充足资金，我们正在评估相关机会与收购管道。
Nico，说明资本配置优先级：首先是股息和设备维护，其次是债务偿还（当前杠杆率健康），最后是有机增长。正如Larry所说，我们拥有扎实的有机增长机会管道。
明白。关于EBITDA指引，上限达成是否更多依赖SG&A优化还是销量回升？
SG&A优化已锁定，该区间浮动主要取决于月度销量变化，这是唯一重要变量。
了解，谢谢。
下一个问题来自Baird的Ghansham Panjabi，请讲。
各位早上好。回到资本配置问题，考虑到近期投资组合调整，增加防御性终端市场敞口是否成为收购战略重点？或考虑不同业务方向？
如投资者日所述，我们从终端市场着手——筛选规模大、增速超GDP的领域（食品饮料、化工、医药等），然后评估相关核心产品（聚合物容器、瓶盖等）。金属业务作为现金牛支持这些增长市场投资。
关于指引，考虑到剥离和财年调整，是否可简单用7.3亿EBITDA中值减去箱板纸1.68亿贡献，再调整至12个月作为明年基准？
基本正确，还需计入约2,500万美元成本优化和明年5,000-6,000万美元年化节约。
关税等事件对运营环境看法是否有变化？
关税影响仍低于1,000万美元。我们在40国本地化运营，影响有限。
客户需求环境是否因关税变化？
尚未见明显变化，但部分大型化工客户表现不佳。北美和EMEA持续疲软，最大变化是聚合物战略领域增长印证了我们战略的正确性。
谢谢，祝季度顺利。
谢谢Ken。
谢谢议员先生。
下一个问题来自富国银行的Gabe Hajde，请讲。
各位好，我想重提2026年起点问题。7.3亿数据包含8-9月箱板纸5,000万贡献，所以实际起点应为7.3亿减2.2亿再年化，对吗？
正确，我在Ghansham提问时遗漏了这点。
现金流量表中4,000万非控权益收购是什么？
四年前收购的北美IDC再生业务剩余20%股权。
投资者日提到的并购管道目前进展？
管道依然扎实，包含符合战略的目标（EBITDA利润率≥18%，自由现金流转化≥50%，专注四大增长领域）。我们保持密切沟通，待时机成熟即可行动。
谢谢。
下一个问题来自Raymond James的Matt Roberts，请讲。
各位早上好。杠杆率降至1.2倍后，潜在交易的舒适上限是多少？目标市场（如医药）的估值倍数与历史交易相比如何？鉴于2027年10亿EBITDA目标，当前杠杆是否允许更大规模交易？
我们目标杠杆率2-2.5倍。但若交易符合战略且现金流强劲（如我们此前3.6倍降至3.1倍的快速去杠杆能力），可考虑更大规模。目前未见30亿级转型标的。就像婚前发现新娘不美我们会逃婚一样，我们只寻找合适的"新娘"。
精彩比喻。纤维业务剥离箱板纸后，剩余业务在2026年的利润率前景？
我们战略是成为市场前两名——美国纤维桶第一、URB第二。尽管当前工业需求疲软，但领导地位有利。
URB业务（管芯为主）产能630吨，CRB产能65吨（可转URB），重点是与转换资产协同。
综合解决方案毛利率下滑原因？如何重回20%以上？瓶盖投资对长期增长率影响？
OCC价格波动是主因。瓶盖业务利润率优异，所有潜在收购标的都远超战略目标。
非常感谢。
现在请Ole Rosgaard致闭幕词。
感谢各位的深刻提问。今天的Greif比以往更强大、更专注、更具韧性。我们正在简化投资组合、强化资产负债表、释放显著效率以创造持续股东回报。我们不等待宏观环境改善，而是以执行力、行动力和"持久建设"战略开创自己的道路。需求恢复时，精炼的投资组合和运营杠杆将放大成果。我们对2027年承诺充满信心，相信当前行动将为未来数年创造超额价值。简言之，Greif是值得您信赖的投资选择。谢谢。
本次电话会议到此结束，感谢参与。您可以断开连接。