身份不明的发言人
John Larkin（投资者关系总监）
Paul Prager（联合创始人、董事长兼首席执行官）
Patrick Fleury（首席财务官）
Nazar Khan（联合创始人兼首席技术官）
Kerri Langlais（首席战略官）
Sean Farrell（首席运营官）
身份不明的参与者
Mike Grondahl（Northland Securities）
Brett Knoblauch（Cantor Fitzgerald）
Dillon Heslin（Roth Capital Partners）
Nicholas Giles（B Riley Securities）
Brian Dobson（Clear Street LLC）
Chris Brenner（Rosenblatt Securities）
Martin Toner（ATB Capital Markets）
Stephen Glagola（Jones Research）
Edward Engel（Compass Point Research）
Bill Papanastasiou（Keefe Bruyette & Woods Inc.）
大家好，欢迎参加Terawulf 2025年第二季度财报电话会议。目前所有参与者都处于只听模式。问答环节将在正式演讲后进行。如果有人需要在会议期间获得接线员帮助，请按电话键盘上的星号0。请注意本次会议正在录音。我现在将会议转交给投资者关系高级副总裁John Larkin。谢谢。您可以开始了。
早上好，欢迎参加Terawulf 2025年第二季度财报电话会议。今天与我一起参加会议的有董事长兼首席执行官Paul Prager和首席财务官Patrick Fleury。在问答环节，联合创始人兼首席技术官Nazar Khan、首席战略官Kerri Langlais和首席运营官Sean Farrell也将加入。在我们开始之前，请注意我们今天的发言可能包含前瞻性声明。这些声明存在风险和不确定性，实际结果可能有重大差异。在本次电话会议中，我们可能会使用"预期"、"可能"、"能够"、"估计"、"打算"、"期望"、"相信"、"潜在"、"将"、"应该"、"项目"等类似表达，这些表达都表示前瞻性声明。
关于这些和其他风险的更全面讨论，请参阅我们提交给SEC的文件，这些文件可在SEC.gov和我们网站terrawolf.com的投资者部分获取。我们今天还将参考某些非GAAP财务指标。请参阅我们的10K和10Q文件以及我们的网站，了解这些非GAAP指标与最可比GAAP指标的完整调节表。我们将从Paul和Patrick的预备发言开始今天的电话会议，随后是与整个管理团队的问答环节。我现在将电话转交给我们的首席执行官Paul Prager。
早上好，感谢大家的参与。我们将这次电话会议从周五改到今天早上，以便能够分享完整的更新。在过去几天里，我们完成了变革性协议，这些协议显著推进了Terawulf的战略，并巩固了我们作为下一代数字基础设施领导者的地位。今天早上我们宣布了两项重大交易。首先，我们在Lake Mariner有了新租户。我们与Fluidstack签署了一份为期10年、200多兆瓦的超大规模AI托管协议，Fluidstack是一家顶级AI云平台，为世界上一些最具创新性的公司构建和运营GPU集群。该协议代表了约37亿美元的合同收入，如果行使租赁延期，可能超过87亿美元。
Fluidstack将利用超过200兆瓦的关键IT负载，约250兆瓦的总站点容量。我们还授予Fluidstack在CB5上30天的独家权，这将根据类似条款增加另外160兆瓦的关键IT负载，包括谷歌的参与。部署将分阶段进行，首批40兆瓦预计在2026年上半年上线，全部部署将在年底前完成。该租赁预计每年带来超过3.5亿美元的收入，站点级净营业利润率约为85%。重要的是，谷歌为Fluidstack的租赁义务提供了18亿美元的担保，以换取代表Terawulf约8%股权的认股权证，这是来自AI领域最具影响力参与者之一的非凡信任投票。
其次，我们引入了Cayuga。我们执行了一份80年的地租协议，带有购买选择权，确保在一个配备高容量输电、工业用水取水和冗余光纤的全装备站点上开发高达400兆瓦数字基础设施的独家权利。我们预计将在2027年上线超过130兆瓦，之后还有巨大的扩展潜力。这些交易共同将我们的总平台容量提高到超过1吉瓦，牢固地将Lake Mariner和Cayuga定位为未来AI基础设施的基石资产。我们的第一个HPC租户Core 42仍然是出色的合作伙伴，我们预计将发展这一关系。
Wolf Den已全面运营并产生收入。CB1将在下周内开始产生收入，CB2按计划将在第四季度完成。几个月来，我们一直在按时按预算完成里程碑。我强调了三个关键优先事项：为Core 42执行、确保下一个租户和扩大容量。这些公告实现了所有三个目标。展望未来，我们的重点是以股东友好的方式高效地为HPC建设融资。有了这个新客户和谷歌18亿美元的担保，我们的信用状况显著增强，使我们能够追求与我们增长轨迹一致的低成本可扩展资本解决方案。
因此，我现在的重点是执行、执行、执行。最后，我要感谢我的团队、我们在Fluidstack和谷歌的合作伙伴，以及我们的顾问摩根士丹利、Paul Weiss和Stutzman Bromberg的Noah Hansford，感谢他们为实现这些里程碑所做的出色工作。接下来，我将把话筒交给Patrick，快速看一下我们第二季度的业绩。
谢谢Paul。在深入探讨今天早上宣布的与Fluidstack和谷歌的交易以及我们2025年下半年的目标之前，我将简要介绍2025年第二季度的财务亮点。在2025年第二季度，我们在Lake Mariner自行开采了485个比特币，约每天5个比特币，比2025年第一季度开采的372个比特币增加了30%。我们的GAAP收入环比增长38%，从2025年第一季度的3450万美元增长到2025年第二季度的4760万美元。与此同时，我们不包括折旧的GAAP收入成本从2025年第一季度的2450万美元下降到2025年第二季度的2210万美元，下降了10%。
纽约州北部的电力价格在第二季度恢复正常，我们预计2025年剩余时间的价格将与历史水平保持一致，下半年指导价格为每千瓦时0.05美元。2025年第二季度的SGA费用为1430万美元，调整股票薪酬后，SGA环比从2025年第一季度的1150万美元下降到2025年第二季度的1070万美元。我也很高兴地报告，我们的非GAAP调整后EBITDA在第二季度显示出显著改善，总计1450万美元，而第一季度为负470万美元。提醒一下，这些结果包括过去12个月我们在HPC业务上大量投资导致的SGA和运营费用显著增加。这些增量成本到目前为止完全由我们的挖矿业务承担。正如Paul提到的，我们正在按计划推进与Core 42的Wolf Den和CB1租赁，预计将在第三季度开始产生收入。
我们仍然按计划和预算交付这一容量。展望2025年下半年，我们已经在投资者演示中更新了我们的指导。在当前比特币价格和网络哈希率下，我们预计我们的挖矿业务将在下半年对EBITDA做出积极贡献。我们还略微调整了年度SGA指导，从4000万至4500万美元调整为5000万至5500万美元，反映了我们HPC业务的加速增长。现在转向今天宣布的交易。这些交易对Terawulf来说确实是改变游戏规则的，我想强调一些财务影响。
正如Paul所指出的，Fluidstack租赁和谷歌支持协议经过精心设计，以增强我们的信用状况，并使我们能够快速扩展。谷歌的合作和支持是多方面的。首先，谷歌支持Fluidstack的租赁义务，包括前六年的提前终止保护。其次，谷歌在10年期间提供18亿美元的信贷支持。第三，谷歌承诺其在Terawulf的股权以支持我们数据中心的建设阶段。鉴于我们信用状况的预期改善，我们完善了融资策略，专注于2025年下半年的一系列资本市场举措，得益于谷歌的新财务支持和我们的更新租赁协议。
此外，Cayuga站点的长期地租为Terawulf股东增加了巨大的未来容量和上升价值。我们计划在Cayuga开发高达400兆瓦的HPC托管，该站点具有许多与Lake Mariner相同的优势，包括低成本、主要为零碳电力和强大的现有基础设施。此次收购和这些交易的结构设计充分考虑了股东利益。正如Paul提到的，我们在设计条款时考虑了长期股东价值。2025年第二季度对Beowulf Electricity and Data的收购进一步简化了我们的结构，并整合了发电方面的专业知识。
此次收购不仅简化了我们的公司结构，还增强了我们执行未来项目的能力。作为收购的一部分，Beowulf的94名员工，包括来自Lake Mariner的关键人员和公司支持职能人员，已转入Terawulf。最后，关于我们的增长渠道，我们不断评估其他站点以添加到Terawulf组合中，并对这一过程保持极其严格的方法。2025年，我们评估了超过75个潜在扩展站点，其中有少数正在谈判中。鉴于我们的HPC客户群和电力基础设施经验，我们将在评估未来扩展时保持纪律。
接下来，我将把话筒交还给接线员，我们期待回答您的问题。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入问题队列。您可以按星号2从队列中移除自己。对于使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等片刻，等待第一个问题。我们的第一个问题来自Northland Securities的Mike Grondahl。请继续提问。
嘿，伙计们，恭喜。有几个问题。也许可以谈谈为什么选择Fluidstack，那里的利弊以及对该电力的需求，然后你们如何看待30天的独家权？
Naz，你想回答吗？
早上好Mike，我是Nazar。为什么选择Fluidstack？正如Paul提到的，Fluidstack为世界上一些最大的公司提供计算集群。他们与许多不同的客户合作，包括美国国内和欧洲的客户。他们在今年早些时候在欧洲发布了几项公告。因此，他们非常活跃，并与许多不同的合作伙伴进行深入详细的讨论，以提供优化的计算。因此，当我们考虑我们的发展轨迹和能力增长时，将像Fluidstack这样的公司加入Core 42，后者也有在计算领域构建大型平台的宏伟目标，非常有意义。
我认为，正如我们在之前的电话会议中提到的，在站点拥有多个客户一直是我们的目标。这实现了这一点。关于独家权，我们今天签署了CB3的协议，这是42兆瓦的净关键IT容量，以及CB4，这是162兆瓦的净关键IT容量。我们正在进行的讨论是关于CB4的复制品CB5。鉴于我们进行的讨论，以及为Fluidstack定制设计所投入的大量努力，我们有一个相对紧迫的时间窗口，因此我们充满希望。
但再次强调，那里还有工作要做。但这个紧迫的时间窗口应该能表明还有多少工作要做。
是的，那真的很紧。
然后Mike，我还要补充一点。这是Kerry。Mike，你知道，关于额外建筑CB5的条款与我们刚刚签署的条款完全相同。因此，它将包括谷歌的相同担保以及Terawulf和Fluidstack之间的相同经济条款。
很好。然后也许还有一个问题。谷歌的18亿美元担保。这个数字是如何决定的？基本上是六年的保护吗？
是的，嘿Mike，我是Patrick Fleury。所以，是的，担保金额大约是租赁期内付款的50%。所以是的，大约是六年。Mike，这种支持实际上在租赁的10年期限内都有效，并且随着时间的推移从开始逐渐减少。
好吧，嘿，恭喜伙计们。进展很棒。
谢谢，Mike。
谢谢。我们的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Brett Knoblauch。请继续提问。
嘿，伙计们，恭喜今天的两个公告。对此非常兴奋。也许首先是关于Lake Mariner，我们有200多兆瓦分配给比特币挖矿。Core 42加上今天宣布的新交易是否会影响比特币挖矿的电力容量？你们是否考虑为Fluid Stack关闭比特币挖矿？或者现在还不必这样做？
嘿Brett，我是Kerry。所以你知道，现在我们在Lake Mariner有大约200兆瓦的近期电力可用。如果你展望未来18个月，我们乐观地认为我们可以在那里再增加250兆瓦。所以我认为你的问题引导我们到今天宣布的另一项交易，即Cayuga。你知道，这就是为什么这么快就采取行动对我们来说非常重要，以保持我们与客户对话的势头，并在多个站点上拥有这种容量。所以，你知道，当你考虑它时，一旦我们签署协议，我们通常会在一年内交付设施。
所以我们已经提前考虑以满足这个时间表。
好的，这非常有帮助。然后在Core 42的建设上，也许可以提醒我们第一笔交易还有多少资本支出？
是的。
是的，嘿Brett，我是Patrick。我认为确切的数字可能差100万左右，但我想通过第二季度我们已经花费了大约2亿美元，你知道，我认为如果你看看我们之前的季度演示，总支出大约是4.3亿美元。所以我想你可能会说，嗯，这似乎不对，但很多支出是非常靠后的。例如，像UPS这样的东西，你知道，这是一个非常大的数字，真的是非常靠后的支出，你知道，我们将在第三季度末和第四季度花费。
这非常有帮助。然后也许我可以再加一个。Fluid Stack的新资本支出范围在8到1000万美元之间，比Core 42的范围高一点。也许可以谈谈与Core 42相比，这次建设的差异和成本？
当然。我是Nazar。这里有几个因素。一个是规模以及与规模相关的时间。所以对于Core 42的讨论，你知道，我们交付了60兆瓦的总关键IT容量，而通过这次公告，我们交付了超过200兆瓦，而且我们这样做的时间线相对相似。因此，需要更多的劳动力，这要求我们从越来越远的地方抽调，这对我们的总成本有影响，所以这是一个组成部分。其次，正如我们之前提到的，我们花了相当多的时间与Fluidstack团队一起，提出一个真正定制于他们想要部署的设计。
因此，在这些设计考虑中，我们对CB1和CB2的设计进行了调整。所以当你把这些放在一起时，正如你所指出的，我们比进入Core 42时的资本支出略高。
太棒了。谢谢，Matt。非常感谢。伙计们，恭喜这些交易。
谢谢。我们的下一个问题来自Roth Capital Partners的Dillon Heslin。请继续提问。
嗨，Dillon Heslin代替Darren。谢谢回答我的问题。第一个问题，似乎建设成本的收益率或无杠杆收益率与Core 42大致相同。当你们开始考虑Lake Mariner内的其他站点以及Cayuga和你们正在谈判的人时，你们认为有多少空间可以扩大或保持这种收益率与成本？
是的，嘿，我是Patrick Fleury。我来回答这个问题。我的意思是，看，我认为我们过去对目标一直相当透明，你知道，我认为我们将继续保持这种纪律。我们认为，你知道，Paul可以谈谈市场需求，但我会说它非常非常强劲。所以我认为你会，你知道，正如Kerry和Nazar提到的扩展容量，我们谈论的是，你知道，相同的条款。所以我认为我们将。我们非常强烈地认为我们将能够保持这种纪律，并继续为股东实现积极的经济成果。
是的，我只想补充一点，自五月初以来，需求几乎感觉紧迫。我们不是在追逐收益率与成本的交易。我们只是认为我们可以获得更好的回报，看到非常强劲的企业和超大规模需求以多种形式出现，有更多的企业直接谈判，特别是在金融服务方面，关于定价。我们对Core 42和Fluidstack谷歌交易的经济效益非常满意，并认为如果我们只是复制它们，股东将获得回报。我认为有一个很好的论点，即2026年的市场可能比2025年更紧张，鉴于持续的电力限制和不断上升的超大规模资本支出。
明白了。谢谢。作为后续，有没有办法标记你们可能从资本市场需要多少资本？
嘿，我是Patrick。所以看，我们对这笔交易的结构和这里的合作感到非常兴奋。所以我认为鉴于我们信用状况的预期改善，我们与摩根士丹利的顾问一起完善了我们的融资策略，专注于2025年下半年的一系列资本市场举措。这些举措将真正受益于我们谷歌合作伙伴的新财务支持和更新的租赁协议。所以我们认为这一策略将为我们提供更低的资金成本和未来更大的灵活性。
正如你所知，这些交易中最困难的事情之一就是为它们融资，而我们与谷歌的战略联盟，在债务和作为我们未来股权最大股东之一的支持下，我们认为这是非常新颖的。我们非常兴奋能够继续发展这一合作关系，随着我们前进。
是的，只是为了更明确一点，或者强调Patrick所说的，这将降低我们融资的成本，并使我们能够从非常股东友好的角度来处理事情。
很好，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Nick Giles。请继续提问。
谢谢，接线员。大家早上好。恭喜这里。真的很高兴看到。我认为37亿美元意味着每兆瓦的平均收入约为190万美元。合同从什么水平开始，年增长率是多少？
嘿，Nick，我是Patrick。所以这些细节是保密的。我认为我们给了你足够的信息，你是个非常聪明的人。我想你可以自己推算出来。但我们给你的数据就是这些数据。我认为随着我们前进并变得更大，作为一个公司，我们过去已经非常具有变革性。我认为，你知道，这对我们和我们的客户来说都是一个非常有竞争力的空间。所以我认为你会，你知道，继续看到我们的透明度。但我们今天给你的数据就是我们今天要给你的数据。
嘿，很公平，感谢这一点。然后回到项目融资的事情。我的意思是，我们应该期待看到，你知道，关于Core 42和Fluid Stack的一个单一公告吗？这些是分开的对话吗？你知道，只是。感谢任何关于我们应该期待什么的颜色。
是的，Nick，就像我说的，我认为这将是一系列交易。显然这笔交易从根本上改变了我们公司的信用状况，你知道，以非常积极的方式。所以我认为你会看到一系列交易，你知道，我们正在与摩根士丹利的顾问一起在2025年下半年进行。
明白了。再问一个关于30天独家权的问题，你们觉得谷歌会为这个容量提供担保吗，如果执行的话？
是的。
好的，伙计们，再次恭喜。继续保持良好的工作。
谢谢。我们的下一个问题来自Clear Street的Brian Dobson。请继续提问。
嘿，非常感谢回答我的问题。关于谷歌的合作关系，你们能不能谈谈你们认为这将如何改变与未来客户的讨论？你们是否认为这是一个长期的战略积极因素？如果是这样，你们认为这项协议在产生新业务方面会带来什么样的协同效应，进一步沿着这条路走下去？
Naz，你想开始吗，我来补充？
所以我认为超大规模公司和特别是谷歌已经发布了相当重要的预测，无论是今年剩余时间还是展望明年。如果你看看这个安排的结构，我认为正如Patrick之前提到的，独特、新颖。所以我们发现的是，对超大规模公司容量的需求存在，正如Paul提到的，他们如何获取这种容量将采取多种不同的形式。所以这就是一个例子。随着，正如我们所考虑的，你知道，有，你知道，谁将使用它的需求，然后是如何支付它和融资的部分。
所以我们与Fluidstack和谷歌的合作伙伴开发的这个结构真正解决了这两件事。所以，你知道，我认为长话短说就是那里有需求，而对这些需求的合同将采取多种不同的结构，包括，你知道，我们今天早上宣布的这个。
是的，非常感谢。你们认为新的潜在客户会把这看作是该领域重要参与者的认可吗？
我希望如此。我期望。我的意思是Fluidstack和谷歌，你知道，可能看了很多站点，我认为他们发现，你知道，站点的吸引力、我们安装的能源基础设施、冗余的电网连接、土地、水、光纤延迟、89%的零碳电源可用性、电力第二。他们能够看到我们在Core 42建筑上取得的进展，我们在那里发展的合作关系，我们与客户合作的方式。我认为这些高功率密度、全液冷数据中心在行业发展方面还相当早期。
Fluidstack和谷歌看到了与已经应对这种复杂性的团队合作的价值。最后，我们的团队，我的意思是，我鼓励人们在他们能够到达站点时去看看，但我们有一个由首席运营官Sean Farrell领导的惊人团队在那里，我们的管理团队，与Sean一起，我们已经在一起超过15年了。我们有数十年的执行复杂能源基础设施项目的经验，我不认为这是你可以一夜之间复制的东西。所以我认为就是所有这些。我认为新客户或潜在新客户会看到我们对电力和电力基础设施及其需求的重视，并意识到这是一个很好的匹配。
只是为了强调Paul所说的，我们与客户就我们为他们建造的设计和配置进行了非常详细的讨论。所以我们有一个基础设计，通过这个他们看到了我们的能力和工作方式。所以我认为对你的问题来说，这绝对应该是对我们团队和我们能力的认可，能够真正与世界上一些最大的公司合作建造，你知道，下一代数据中心。
是的。非常感谢，恭喜。重大胜利。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Rosenblatt Securities的Chris Brenner。请继续提问。嗨。
谢谢。早上好。我也要加上我的祝贺。这太棒了。我只是想看看我们是否能得到一些颜色。我认为你们在融资部分的融资方面已经取得了重大进展。所以我只是想知道，有没有办法量化你们信用状况的重大变化可能带来的好处和提升，以及这些交易能多快完成？然后我的第二个问题是关于扩展的。
我认为你们的目标是每年150兆瓦，现在说是150到200兆瓦。只是想确认这是真的，你们现在会尝试加速在这个领域的扩展计划，因为你们已经完成了这些交易，以及未来会是什么样子？随着你们扩大投资组合，这个数字会再次提高吗？谢谢。
是的，嘿，Chris，我是Patrick。我来回答第一部分，然后也许Paul和Nazar可以回答第二部分。所以，Chris，我认为这很明显。你看看谷歌作为这里的财务合作伙伴与我们合作，市值数万亿美元，美国最大的公司之一，债务大约只有300亿美元。所以绝对是AA+级的公司，现在与我们合作成为我们最大的股东之一。所以我认为你可以想象，无论我们之前处于什么轨道，对吧，关于我们为Core 42的融资，这对那是一个游戏规则改变者。
所以我认为我们将寻求在这个新的信用制度和新的支持制度下全面融资站点。所以我认为这是，你知道，明显和清晰的结论。你知道，在这次电话会议上，我还没有准备好为你精确量化这一点，除了说，就像这是一个。我们和我们的融资合作伙伴都认为这是一个游戏规则改变者。所以我认为现在，正如Paul提到的，我们处于完美的位置，去获得最具成本效益和高效的资本结构。看，之前我们和你们谈论的是可以创建孤立实体的项目融资，这不是最好的长期融资结果。
所以我认为在这里，我们现在有时间和支持来弄清楚什么对公司长期绝对正确。
关于你的第二个问题Chris，关于增长和未来容量，你知道，我们提出了这个150到200兆瓦的目标，这是有设计的。这实际上是关于我们可用容量的函数，也是关于我们认为我们可以高效融资和支付的东西。所以有了这笔交易，人们会认为我们应该能够也许加快这个速度。正如Patrick所说，我们将很快解决这个问题。所以在那之后也许这可能是一个可能性。
但我认为我们有的150到200兆瓦的指导确实是在我们可用容量以及我们及时融资和支付建设的能力范围内。
好的，很好。关于融资方面再问一个。你们仍然预计70%的LTV吗，或者这个数字有可能随着这些交易而提高吗？
是的，Chris，我认为所有这些都过时了。不再相关。所以我认为你会再次看到我们以非常强大的地位攻击市场，现在与我们的合作伙伴一起。我认为所有之前的讨论和目标都不再适用。
太棒了。
谢谢。我们的下一个问题来自ATB Capital的Martin Toner。请继续提问。
恭喜大家。谢谢回答这些问题。这笔交易的每兆瓦EBITDA比你们给我们的Core 42略高。你们能不能谈谈有什么不同？
是的，Martin，我认为你会在我们的披露中看到，我认为这只是随着我们变得更大而自然发生的。对吧。所以之前当我们只有Core 42作为客户时，我们告诉你们EBITDA，因为那是我们唯一的客户。我认为现在你们会看到我们向前迈进的是，你知道，对于Core 42和这笔交易，对吧。我们更多地从项目层面的净营业收入来看待它，我认为这是更合适的方式。你们会看到在我们的比特币挖矿指导中，我们也将其视为部门营业收入。
对吧。所以我认为我们看待它的方式是，有，有项目实体的盈利能力，然后是我们必须承担的SGA。对吧。在母公司，我们今天已经更新了指导。所以我认为当你结合特定项目实体时。对吧，和比特币挖矿，那将汇总成一个总数，然后你可以从顶部减去SGA来得到你的EBITDA。这说得通吗？
是的，我想是的。谢谢。谷歌与Fluidstack有重大合同吗？有点像微软和OpenAI与Core Weave有的。我只是想知道，Fluidstack有像Core Weave那样的积压吗？
我认为我们没有立场披露Fluidstack的客户群。我认为正如我们之前提到的，Fluidstack与世界上一些最大的公司合作，提供定制的计算解决方案。
上帝，是的，感谢这一点。然后最后一个问题，你们能不能谈谈为什么9500万股是Cayuga的正确价格？有没有一些竞争性投标，以及任何你们能提供的细节都会很感激。
当然。嘿Martin，我是Kerry。所以我认为我们可能第一次提到Cayuga流程是在我们二月份的第一个Paul。或者至少那是Paul开始了一个流程，一个Cayuga的竞争性流程。那个流程很快吸引了多个第三方投标，因为这是一个关联方交易。董事会随后成立了一个独立委员会，该委员会带来了自己的财务和法律顾问，以评估Carewolf的机会，最终在定价方面，委员会批准以低于第三方投标的价格推进。我们同意股权而不是现金是构建交易的正确方式，以保持每个人的一致。
所以我们现在非常高兴拥有Cayuga作为我们的第二个站点。就像Lake Mariner一样，它是一个前燃煤电厂站点，拥有所有惊人的基础设施，冗余电网、水、光纤和主要为零碳电力。所以我们运行的流程是这样的。这是一个竞争性流程。我们得到了第三方投标，然后最终交易是以低于这些投标的价格完成的。
太好了。非常感谢。这就是我的全部问题。
谢谢。我们的下一个问题来自Jones Trading的Stephen Glagola。请继续提问。
谢谢提问。只是想澄清一下，在之前的问答中，当你们包括额外的非项目级SG&A时，利润率是否更可比于Core 42的75%水平？
不。不。Stephen，再次，我只是想指出我们已经改变了我们指导你们的方式。对吧。因为之前我们实际上只有一个客户。所以很容易就给你们一个EBITDA利润率。现在我说的是，你知道，我期望每个项目的净项目营业收入利润率，对吧。是它自己的。我认为，你知道，我们说，你知道，我认为85%在那个上。所以我认为如果你要把它应用到，比如说，你知道，每个项目，然后采取我们的SGA指导，那将得到EBITDA。
这有帮助吗？
是的，不，这真的很有帮助，Patrick。感谢。然后还有一个。所以看起来，你知道，CB1和CB2的成功交付对于展示你们的能力和建立第三或第四级数据中心开发的可信度至关重要。所以我希望也许你们可以分享你们的团队在建设过程中获得的任何关键学习，任何你们预计在Fluid Stack建设或未来项目中会更高效或更精简的流程，等等。谢谢。
Nazir，你想开始吗，也许让Sean也谈谈？
当然。嘿Stephen，我认为，你知道，有几件事很重要。一个是，你知道，我们已经在我们的站点连续建设了四年。所以，你知道，我们一直在建设比特币挖矿建筑，所以我们有土木、电气、机械承包商在现场，那些人，其中一些四年前到场的人仍然在现场，因为他们从一个建筑和一个项目滚动到下一个。所以能够按时交付的势头很重要。我们所有客户尽职调查过程的一部分确实是，嘿，如果有一个时间表在那里，你们满足它的能力是什么？所以，鉴于我们在现场有相当多的活动，有很多势头，更容易看到现有的那些人如何滚动到下一个。
然后随着我们扩大规模并交付更大的规模和容量，这真的是一个问题，我们能否增加和补充那种劳动力？所以这是我认为重要的一件事。我们能够传达和向客户表达，你知道，每个加入的人，并能够向他们展示这些时间表确实基于能够指出谁将完成工作。这是第二，这些设计。正如Paul之前提到的，我们在这里处于非常早期的阶段，我们在我们的站点部署多个不同的OEM GPU设备。
每一个都有其独特的属性和需求和愿望。经历了设计过程，了解这些不同的配置是什么样子，它们需要什么，并能够向我们的客户提供解决方案，你知道，也体现出来。你知道，我们现在已经经历了这个过程，既有Core 42也有Fluid Stack和谷歌。所以我认为，你知道，人们看到这一点，当他们思考并弄清楚如何部署各种技术时。你知道，我们是一个非常优秀的合作伙伴，特别是在电力方面，交付回那个容量。
Sean可能还有一些其他事情要补充。
是的，早上好。我只是想补充Nazar所说的。我们在现场的许多承包商已经在那里四年了，但在Lake Mariner保持劳动力对我们的部署在这个站点是一个巨大的好处。所以让他们从CB1、CB2、CB3等等滚动确实是我们保持的势头。我们还从CB1和CB2中学到了很多，而且，正如Nazar所说，我们在过去几个月里与Fluidstack就CB3进行了详细的技术讨论。所以不是为Fluidstacks部署建造一个非常宽泛的框架，我们真的缩小了满足他们需求的设计。
所以通过这样做设计和水平，提前设置我们，使我们能够进一步加快我们的建设时间表。
我只想补充一点，我们偏见的地区现在的好处是所有这些承包商和许多在现场的员工，Lake Mariner的员工，当Cayuga准备好滚动时，他们会直接过去。所以我们正在利用所有这些学习，并与相同的人一起工作，因为我们继续完善我们的努力。这使得Cayuga对我们来说比任何其他站点都更具吸引力。
很好。谢谢大家。真的很有帮助。
谢谢。我们的下一个问题来自Compass Point的Ed Engel。请继续提问。
嗨。谢谢提问，恭喜所有公告。你们刚刚提到你们过去几个月一直在与Fluid互动。我想知道谷歌在整个过程中的参与是什么。他们是早期参与这些谈判，还是更晚一些？然后只是好奇，我想GCP自己是否对你们渠道中的其他站点表示了兴趣。谢谢。
是的，我们作为Fluid Stack努力的一部分，从很早开始就与谷歌合作。完成这些事情需要时间。这笔交易从开始到结束花了三到四个月，我们在他们各自组织的各个层面建立了良好的工作关系。有一个签署的交易不仅仅是拥有土地和电力接入，但你必须为交易融资。对支出的规模至关重要，这就是为什么谷歌从一开始就参与如此重要。
我认为谷歌收购我们公司8%的股份不仅仅是做一笔交易，但他们想成为我们前进方向的一部分，鉴于他们对计算的天然需求。所以再次，这很复杂，我们已经谈论了很长时间。任何听过谷歌第二季度电话会议的人都知道他们有大量的数据中心需求。鉴于他们更大增长的云业务的规模。他们有1060亿美元的积压，他们已经收购了大量的第三方数据中心空间，他们支持交易为谷歌提供了比担保价值更低的预期成本。
因为在不太可能的情况下，谷歌由于担保而为Fluidstack介入，谷歌可能会将设施添加到数据中心组合中。他们在帮助我们完成这笔交易方面发挥了重要作用。非常受欢迎的合作伙伴。
那是很好的颜色。谢谢。然后你们还提到谷歌有提前终止保护。能不能谈谈其中的一些条件，假设它们是性能相关的？然后只是一个快速的后续问题，关于30天的选择权，那是否也包括更多的谷歌认股权证，或者那只是一次性的事情？
也许我先开始，然后我们让Naz谈谈离开的担忧，我们真的没有。但我对选择权和额外容量的扩展有很高的期望，你知道，所有各方都本着诚意工作，以实现这是一个好事的认识。我想象条款将非常相似，正如Kerry之前指出的，谷歌的担保和股权参与将是其中的一部分。所以对此感觉很好。
Naz，你想谈谈SLA惩罚或离开考虑的概念吗？
我的意思是具体条款相当保密。也就是说，安排中有我称之为关于性能和交付的通常SLA。我们与Fluid stack和谷歌团队非常密切地合作，以确保这两个项目从性能方面，设计真正包含了他们寻找的许多东西。所以操作范围窗口相当紧张。其次在交付方面有一个相当强大的时间表支持。然后再次，如果你看看我们与Core 42所做的，我们在该协议中有类似的条款。
你知道，我们有义务在某个时间线上交付容量，你知道，我们一直在按时按预算这样做。
很好。谢谢颜色，再次恭喜大家。
谢谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自KBW的Bill Papanastasio。请继续提问。
是的，早上好。谢谢提问，恭喜这笔交易。我认为大多数分析师已经问了很多问题，但关于Cayuga站点，容量将在2026年下半年上线。好奇听听管理层对多样化租户基础的看法，如果这是一个考虑因素，或者现在你们有两个合作伙伴在手，你们是否会继续携手扩展？谢谢。
是的，嗨，我是Paul。你知道，我一直在告诉每个人三，你知道，过去三到六个月，我的意思是我们需要扩展土地，一个新客户和扩大我们的容量。我们已经做到了。但在这样做的过程中，我们看到了来自多方的巨大需求。我认为我们在这里与世界级的合作伙伴达成了一笔伟大的交易，我们希望与他们一起成长并满足他们的需求。但我们也有其他优质客户表达了真正的兴趣。你知道，我们将继续与所有这些方接触，因为我们寻求增长。
我们认为这是谨慎的。但是，你知道，在这一点上，你知道，非常感谢Fluidstack和谷歌现在对我们表现出的信心和信任，真的想开始这一点，然后专注于CB5。然后，你知道，我们可以看到，我们可以看到谁是Cayuga的合适客户。需求是真实的。你知道，现在非常强大。所以。所以我们对这个机会感到兴奋，但我们最感激的是我们今天宣布的合同和这个合作伙伴关系的未来。
感谢这个颜色，期待看到你们执行前方的道路。谢谢。
谢谢。女士们先生们。这确实结束了问答环节，并随之结束了这次电话会议。我们感谢您的参与。您现在可以断开线路。享受您的一天。