身份不明的发言人
查尔斯·维克多·马格罗（首席执行官兼董事）
大卫·P·约翰逊（执行副总裁兼首席财务官）
贾德·奥康纳（种子业务单元执行副总裁）
金伯利·布斯（投资者关系副总裁）
罗伯特·金（作物保护业务单元执行副总裁）
身份不明的参与者
阿列克谢·V·叶夫列莫夫（KeyBanc资本市场公司）
克里斯托弗·S·帕金森（Wolfe研究公司）
大卫·L·贝格莱特（德意志银行）
埃德兰·S·罗德里格斯（瑞穗证券美国公司）
弗兰克·约瑟夫·米奇（Fermium研究公司）
杰弗里·约翰·泽考斯卡斯（摩根大通）
乔尔·杰克逊（BMO资本市场股票部）
凯文·威廉·麦卡锡（Vertical研究合作伙伴公司）
克里斯汀·欧文（奥本海默公司）
帕特里克·大卫·坎宁安（花旗集团）
理查德·加奇托雷纳（富国银行证券）
文森特·斯蒂芬·安德鲁斯（摩根士丹利）
马修·迪奥（美国银行）
大家好，欢迎参加科迪华农业科技2025年第二季度业绩电话会议。请注意本次会议正在录音。发言人发言结束后将进入问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。谢谢。现在请将电话转交给投资者关系副总裁金·布斯。请开始。
早上好，欢迎参加科迪华2025年第二季度及上半年业绩电话会议。今天的发言将由首席执行官查克·马格罗和执行副总裁兼首席财务官大卫·约翰逊主持。此外，种子业务单元执行副总裁贾德·奥康纳和作物保护业务单元执行副总裁罗伯特·金将参与问答环节。我们准备了演示文稿幻灯片以补充本次电话会议的内容，这些幻灯片已发布在科迪华网站的投资者关系部分以及网络直播链接中。在本次电话会议中，我们将做出前瞻性声明，即我们对未来的预期。
这些声明基于当前预期和假设，并受各种风险和不确定性的影响。由于这些风险和不确定性，我们的实际结果可能与这些声明存在重大差异，包括但不限于本次电话会议中讨论的内容以及我们提交给美国证券交易委员会的报告中的风险因素部分。我们没有义务更新任何前瞻性声明。请注意，在今天的演示中，我们将引用某些非GAAP财务指标。非GAAP指标的调节表可在我们的收益新闻稿和相关附表以及投资者关系网站上提供的补充财务摘要幻灯片中找到。
现在我很高兴将电话转交给查克。
谢谢金。大家早上好，感谢大家的参与。我们今天计划向大家更新第二季度及上半年的表现，分享对今年下半年的预期，并提供一些关于2026年的初步想法。在第二季度，科迪华实现了收入和利润的增长，以及超过200个基点的运营EBITDA利润率扩张。无论是季度还是上半年，我们在价格、销量和成本方面都比去年同期有所改善。这应该告诉你们两件事。首先，市场对我们专有技术的需求强劲，因为我们的增长平台持续发挥作用。
其次，我们的卓越运营举措正在创造价值。事实上，我们在上半年就已经超过了2025年的净成本改善目标，从而使我们将全年目标从4亿美元提高到4.5亿美元。种子业务在上半年继续表现出色，运营EBITDA利润率扩张了280个基点，并且在大多数地区实现了价格增长。我们在北美实现的销量改善对种子业务上半年的业绩做出了重要贡献。我们还确信，我们在玉米和大豆方面都实现了健康的品牌份额增长。这证明了先锋业务模式的实力以及我们产品组合的优势。
我们在北美的优异表现也体现在上半年的对外许可结果中，我们实现了7000万美元的净特许权使用费收益，超过了我们自己对全年6500万美元净收益的预期。转向我们的作物保护业务，正如结果所示，我们的技术对农民的生产力仍然至关重要。我们的全球运营也变得更加高效，这为上半年作物保护业务的运营EBITDA利润率扩张贡献了超过350个基点。生产力和通货紧缩的收益以及销量增长推动了作物保护业务的最大改善。
销量改善在巴西最为显著，我们在那里看到了额外种植面积的强劲应用以及直销渠道的扩展。尽管预计今年整个行业将基本持平，但我们的作物保护业务仍在竞争激烈的市场中航行，我们预计下半年将面临低至中个位数的价格阻力。然而，值得注意的是，这是我们连续第五个季度实现作物保护销量增长，第二季度的销量增长达到了两位数。因此，我们有信心我们拥有正确的渠道策略，并且价格仍然是行业恢复到其正常的低个位数有机增长率的关键制约因素。对于科迪华整体而言，我们仍有望实现两位数的利润增长和有意义的利润率改善。
事实上，正如你们从我们的公告中看到的，由于我们创纪录的上半年表现以及对下半年温和增长的预期降低风险，我们将全年运营EBITDA指引的中点提高到38亿美元，比上一季度的指引提高了1亿美元。我们还在自由现金流预期方面提供了有利的更新，并预测全年转换率约为50%。大卫稍后将更详细地介绍所有这些内容，包括我们对关税的最新看法以及这些更新如何符合我们的2027年财务框架。
现在转向市场展望，整体农业基本面仍然参差不齐。随着农民优先考虑顶级种子和作物保护技术以最大化产量，对谷物和油籽的需求持续增长。然而，整体作物价格和利润率已经趋于缓和。美国从大豆向玉米的种植面积转移如预期般展开，玉米期货反映出作物状况评级高于五年平均水平。时间会证明一切，但市场显然预期会有创纪录的收成。在美国，我们都知道技术不断进步，农民每年都知道如何生产更多。
但同样重要的是，全球产量继续与创纪录的全球消费保持同步。以至于玉米的库存使用比预计将保持在历史平均水平以下。即使考虑到今年的大丰收，我们即将在北美开始收获，开放全球市场以允许这些急需的作物贸易将有助于美国农民继续养活世界。关于农业政策，我们在生物燃料方面看到了积极的信号。巴西的玉米乙醇现在占该国乙醇总产量的20%，而在美国，EPA的2026年可再生燃料标准提案应该会刺激对大豆的额外需求。
在基因编辑方面，我们仍然乐观地认为，欧盟对这一至关重要的技术的政策提案将在年底前通过。我们还受到鼓舞的是，新税法包括几项变化，为这一非常重要行业的农民提供了额外的支持。最后，关于2026年的几点评论，现在还早，我们需要看看全年如何发展，但我们对明年的增长前景持建设性态度，并且我们正处于一条将使我们保持在2027年框架内的道路上，该框架是去年11月制定的。
我们对我们可以控制的事情感到满意，包括在我们的增长平台上投资和执行，以及逐年提供有意义的特许权使用费、生产力和成本收益。我们还将在11月的第三季度财报电话会议上提供更多关于2026年看法的细节。与此同时，我们将继续提供顶级技术，使农民在他们种植的每一英亩土地上获得更高的产量和更大的可持续性方面具有竞争优势。接下来，让我把话筒交给大卫，让他更详细地介绍我们的财务业绩和展望。
谢谢查克，欢迎大家参加电话会议。让我们从第6页开始，该页提供了本季度和上半年的财务结果。本季度和上半年的销售额和运营EBITDA均高于去年同期，并且好于我们最新的估计，这得益于北美季节的强劲结束和持续的执行控制。简要谈谈本季度，有机销售额比去年同期增长了7%，种子和作物保护均有所增长。科迪华的定价上涨了1%，种子的增长部分被作物保护的持续压力所抵消。第二季度销量增长了6%，几乎所有地区的种子销量都有增长，作物保护销量以拉丁美洲为首实现了两位数的增长。
收入的增长和有意义的成本改善转化为本季度运营EBITDA增长13%，与去年同期相比利润率扩大了215个基点。聚焦上半年，有机销售额比去年增长了5%，种子和作物保护再次实现增长。价值定价策略的延续以及北美玉米种植面积的增加和市场占有率的提高推动了种子价格和销量分别增长3%和2%。作物保护价格如预期下降了2%，这主要是由巴西的竞争性市场动态驱动的。作物保护销量增长了8%，几乎所有地区都有增长，特别是新产品和生物制品与去年同期相比实现了两位数的销量增长。
运营EBITDA比去年同期增长了14%。运营EBITDA利润率接近31%，上升了约300个基点，这得益于有机销售增长以及投入成本降低和生产力的显著收益。继续到第7页，总结上半年的运营EBITDA表现。运营EBITDA增长了超过4亿美元，达到略高于33.5亿美元。价格和组合、销量增长以及成本收益大大抵消了货币逆风。种子在实现特许权使用费中性方面继续取得进展，净特许权使用费支出减少了约7000万美元。这一改善得益于北美玉米对外许可收入的增加和大豆特许权使用费支出的减少。
种子和作物保护共同提供了超过4亿美元的生产力和成本收益，包括种子商品成本降低、原材料通货紧缩以及上半年的持续生产力行动。销售、一般和管理费用（SG&A）比去年同期有所上升，这主要是由于佣金、薪酬支出和坏账的增加。研发投资的增加符合我们的目标，并且有望在全年达到销售额的8%。如预期的那样，货币对EBITDA造成了约1.5亿美元的逆风，这主要是由于土耳其里拉和加元的影响。种子和作物保护在上半年表现令人印象深刻，与去年同期相比实现了两位数的EBITDA增长和有意义的利润率扩张。
接下来，让我们转到第8页，过渡到对今年展望的更新。我们更新的2025年指引反映了我们上半年执行的力度以及对下半年交付的持续信心。我们现在预计运营EBITDA在37.5亿至38.5亿美元之间，中点增长13%。这一增长是由广泛的有机销售势头和增量成本改善收益驱动的。虽然大部分成本行动在上半年已经实现，但我们预计下半年将继续取得收益。因此，我们现在预计运营EBITDA利润率将扩大约150个基点，达到我们先前范围的上限。
我们还将运营每股收益（EPS）指引提高到每股3至3.20美元，中点比去年增长21%。这反映了更强的EBITDA表现和低于预期的净利息支出。最后，我们将自由现金流指引提高到约19亿美元，现金转换率约为50%。这一改善主要得益于盈利增长和近期立法带来的现金税减少。我们正在密切关注几项事项，特别是农民的经济状况和流动性，因为它们会影响我们在第四季度收到的预付款存款金额。
让我们转到第9页，回顾上半年表现的关键驱动因素以及下半年的设置。在上半年，我们在种子和作物保护方面都实现了强有力的执行。北美种子表现尤为强劲，这得益于玉米种植面积的增加、市场份额的增长以及有利的天气。我们看到种子价格实现了低个位数的增长，而作物保护价格略有下降，反映了持续的竞争动态。我们从可控杠杆中获得了有意义的收益，即生产力行动和原材料成本节约，这大大抵消了与佣金、薪酬和坏账相关的销售、一般和管理费用（SG&A）的增加。
货币仍然是逆风，主要是由于土耳其里拉和加元的影响。展望下半年，我们的假设与5月份分享的内容保持一致。我们预计巴西和阿根廷的玉米种植面积将增加，支持两个业务的销量增长。作物保护的销量增长预计将保持强劲，特别是在新产品和生物制品方面。在价格方面，我们预计种子将实现低个位数的增长，而作物保护将出现低至中个位数的下降。也就是说，成本和生产力收益的幅度将在下半年有所缓和，因为我们与2024年下半年作物保护的通货紧缩影响相比。
最后，我们预计巴西雷亚尔将因对冲影响而带来货币逆风。我们预计上半年与下半年的运营EBITDA分配将与我们的历史平均水平一致。提醒一下，我们预计第三季度的运营EBITDA亏损至少与去年一样大，而所有下半年的收益将在第四季度实现。这是在考虑了作物保护下半年EBITDA将因去年下半年的异常强劲表现而下降高个位数的预期之后。总体而言，我们仍有望在下半年实现中个位数的增长。
接下来，让我们转到第10页，总结关键要点。首先，虽然我们还有半年的时间，但我们在上半年交付了超出预期的强劲表现。我们的销售增长是由我们在北美领先的玉米产品组合和广泛的销量增长驱动的。在作物保护方面，我们通过降低种子和作物保护原材料成本以及生产力行动实现了超过4亿美元的成本节约。两个业务单元的有机销售增长、7000万美元的净特许权使用费改善以及产品组合的增强共同促成了与去年同期相比约300个基点的利润率扩张。
鉴于我们上半年的强劲表现以及对下半年的持续信心，我们提高了2025年全年所有关键财务指标的展望。最后，我们仍有望在2025年完成10亿美元的股票回购。我们还宣布将年度股息提高近6%，这是我们连续第五年增加股息，与我们的股息增长战略一致。综合来看，这意味着2025年将向股东返还约15亿美元的现金，这证明了我们资产负债表和现金流的实力。接下来，让我将话筒交还给金。
谢谢大卫。现在让我们进入提问环节。我想提醒大家，我们对前瞻性声明和非GAAP指标的注意事项适用于我们的发言和接下来的问答环节。接线员，请提供问答说明。
现在开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键加数字1。请将问题限制为一个。第一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。您的线路已接通。
谢谢，大家早上好。简单总结一下准备好的评论。似乎有四个项目在下半年真正影响了你们的预测，并且你们对此有重点。一个是作物保护的艰难比较和巴西的负面定价，显然巴西在下半年占据了很大一部分。我想了解更多关于下半年种子种植面积的预期，以及你们认为它们可以同比增长多少，然后在现金流方面，预付款是否到位，以及外汇的影响。
如果把所有这些放在一起，这是你们对下半年结果范围的思考方式吗？以及你们是处于低端、高端还是可能高于高端。
是的，早上好，我是大卫。是的，差不多。我认为你总结得很好。我的意思是，当我们看下半年的同比情况时，我只是提醒大家，我知道你们都知道这一点，但我们的下半年通常只占全年EBITDA的12%或13%。所以今年我们将其与往年保持一致。当你看到作物保护的加减时，他们去年下半年的表现确实非常强劲。所以我们在比较时需要考虑这一点。
我们也在比较去年下半年已经看到的一些成本通胀。然后，正如你提到的，价格下降。然后我们还有外汇影响，其中大约三分之二到70%分配给作物保护，考虑到他们的产品流。关于种植面积，我不知道贾德是否想谈谈种植面积的预期。
是的，文森特，我认为可以公平地说，我们预计夏季作物的种植面积将增加中个位数，这些作物将在10月开始种植，以及随着我们进入Seprenia，其中很大一部分将在2025年底实现，因为Safrina订单将在2026年种植。从收入确认的角度来看，当种植者接收产品时，我们也看到中个位数的反弹。我们对阿根廷的情况更有信心，因为我们在24年和25年初看到了种植面积的下降。
所以在拉丁美洲，我们应该在种植面积和公顷数方面处于强势地位。
下一个问题来自BMO的乔尔·杰克逊。您的线路已接通。
嗨，早上好。谢谢更新。我想谈谈自由现金流转换或自由现金流指引。显然，在EBITDA提高1亿美元的情况下，你们将自由现金流提高了3亿美元。转换率更好。谈谈具体发生了什么。第二个问题是，你们将EBITDA提高了1亿美元。查克，你稍微提到了2026年的一些情况。我们是否可以假设你们可能在2026年获得了100万美元的提前收益？就像想想你们如何看待如果你们借入，不是借入，而是提前获得了一些2026年的收益。
好的。
所以是的，大卫会谈谈。
关于现金流，我可以回来给你关于2026年的看法。
好的。所以如果我们看看我们现在的情况，通过上半年的现金生成，我们比去年多了9亿美元。我们预计，正如你提到的，自由现金流大约在19亿左右。所以对整体指引的调整实际上是双重的。一个是我们的收益增加，我们将指引的中点提高了。但由于新的税收立法，我们预计2025年的现金税会减少。这大约是我们整体转换率的4%提升。所以当你把这两个因素加在一起时，我们现在预计全年的转换率约为50%，即19亿美元。
我要提醒大家的是，这在我们的资产负债表上的表现并不是我们在积累现金。它实际上表现为我们减少了更多的商业票据借款需求。所以在上半年你会看到我们借的商业票据少了很多，导致利息支出减少。这是我们上半年每股收益（EPS）增长的主要驱动因素之一。还要提醒大家，我们的19亿美元很大程度上取决于我们年底的现金信贷组合。我们已经设定了一个与往年非常相似的数字。所以如你所知，随着我们进入第四季度，我们会密切关注这一点。
是的，乔尔，我是查克。所以关于2026年，现在还早。但我要直接回答你的问题，没有从2026年提前到2025年的情况。我只是带大家回到去年11月我们设定的财务框架。在EBITDA基础上，我们试图在三年内实现10亿美元的增长。现在的指引范围从37亿提高到38亿的中点，我们完全在这个框架内。如果你看看我们为实现这10亿美元而采取的杠杆，它们和我们一直谈论的一样。它们是三个主要的增长平台。所以你在种子对外许可、我们的生物制品业务和作物保护新产品方面看到了非常好的增长，它们在上半年表现得更全面一些。我们对未来两到三年感觉良好。然后是成本和生产力，我认为这是上半年的主要亮点之一。作物保护和种子业务几乎同样在拉动每一个生产力杠杆。我们有一个多年计划。如你所知，我们正在考虑重组作物保护的资产，并且我们正在研究种子生产的自动化和生产。你可以看到上半年有4亿美元。我们现在将全年目标提高到4.5亿。如果你看看我们需要在2027年之前交付的内容，这10亿美元中有大约7亿将来自这个部分。
如果我们现在有4.5亿，我们对此感觉非常好。所以把所有这些放在一起，我想说我对上半年的表现相当满意。我认为当你想到下半年时，这对我们来说不那么重要，但我们需要通过拉丁美洲，特别是巴西。订单簿看起来非常非常好。我认为我们在种子方面的成本设置对下半年的拉丁美洲非常有利，这将归结为作物保护的价格，但我们在未来两年的框架内做得很好。
下一个问题来自Wolfe研究的克里斯托弗·S·帕金森。您的线路已接通。
非常感谢你们回答我的问题。看起来美国的种子价格卡已经在某些情况下从你们和一些竞争对手那里流出。这表明玉米和大豆的价格可能都是低个位数，玉米方面可能更健康一些。能否谈谈进入季末的定价策略，以及这些如何嵌入，以及你们对VorSeed和PowerCore的初步预期如何嵌入，考虑到你们对这些推出的信心。谢谢。
贾德，你来回答吧。好的，谢谢克里斯。
我是贾德。在我们推出价格卡时，你可能已经看到了一些。我们的一些品牌已经在市场上。我们当然也看到一些竞争对手在市场上。首先从北美角度来看几件事。一是VorSeed和PowerCore带来的组合改进。二是种质表现，以及我们继续将遗传增益和新杂交种引入产品线的事实，这使我们能够利用更多的价格，农民也更愿意分享这一点，因为我们带来了更高水平的生产力。然后其中还有一些有机价格提升。
所以这些的组合将使我们达到低个位数，可能与2025年差不多，也许更多一些，取决于今年的情况。但我们对2026年的定价机会和我们的组合感觉非常好。
是的。克里斯，也许再补充几点。所以如果你看看上半年的种子业务，EBITDA增长了2.5亿左右，增长了11%，利润率扩大了280个基点。我们在玉米和大豆方面看到了市场份额的增长，而在这两种技术上我们已经排名第一。所以你开始思考这个业务正在全面发力。当你加入让我们最兴奋的组合时，那就是对外许可的增长和潜力。所以我们已经将玉米和大豆在全球范围内，主要在北美和拉丁美洲，规模定为40亿美元的机会。我们是一个相对较小的参与者。我们说过到2028年将实现特许权使用费中性。然后2028年后会发生真正令人兴奋的事情，因为我们有更多的技术自由运作来获得更多的许可收入。所以我认为我们在种子方面正处于一个非常有趣的战略转折点，我们不再像以前那样大量许可技术，而是更多地对外许可技术。这是这个业务的长期目标。
下一个问题来自Vertical研究合作伙伴的凯文·麦卡锡。您的线路已接通。
是的，谢谢，早上好。我想详细了解一下作物保护的销量。感谢你们在第17页幻灯片中提供的细节，特别是我想深入了解一下杀菌剂，它增长了40%。能否帮助我们理解其中有多少是市场相关的，以及你们对Piclo Intamid产品的推广情况？我认为你们仍在某种程度上推广Initrek，以及最近推出的At a Velt。这是问题的第一部分。然后展望明年，你们最近与FMC就Fluindapure达成了合作伙伴关系。也许谈谈这对科迪华和明年的杀菌剂意味着什么。
罗伯，你来回答吧。
凯文，我是罗伯特。谢谢。当你看看上半年的杀菌剂时，是的，我们有一个不错的上半年。我要带你回到2023年，当时价格真的开始下跌。由于利润率非常低，我们决定不参与一些业务。我们的策略是降低成本并开始改变我们的整体足迹网络。这对我们有效。这是一个很好的例子，我们现在以可接受的回报率重新进入市场，使用我们的On Mera品牌。我们能够在巴西重新进入市场，这是杀菌剂对我们上半年大幅增长的主要原因。这是我们的策略在发挥作用，我们在市场上取得了良好的销量。现在看看今年下半年和未来。我们确实与我们的合作伙伴FMC或竞争对手FMC就Sivo品牌达成了协议。这将是一种新的三效杀菌剂，我们以前在北美玉米市场没有参与过。这给了我们一个优质产品，可以与我们的整体产品组合搭配使用。我们有一个非常好的二效方法Prima，但现在这给了我们一个顶级产品。
这对我们来说很令人兴奋，因为我们认为我们可以扩大规模，并且我们将能够在更多的土地上使用，为我们的农民提供更多选择，展望我们在杀菌剂方面的整体产品组合。所以这是令人兴奋的时刻，因为我们开始将一些这些新产品推向作物保护市场。谢谢。
下一个问题来自Fermium研究的弗兰克·米奇。您的线路已接通。
早上好，祝贺你们这个非常强劲的季度，部分原因是市场份额的增长。我想了解一下你们对玉米和大豆市场份额增长的预期。我想知道，考虑到我们正在看玉米可能创纪录的收成，这显然推动了商品价格的下降。查克，你觉得这对2026年玉米种植面积可能有什么影响？
是的。所以让贾德谈谈表现和市场份额增长，然后我再回来谈谈市场。
非常好。谢谢你的问题，弗兰克。从市场份额增长的角度来看，我们还需要看看最终的种植面积数字。看起来美国农业部（USDA）的95这个数字是有道理的，如果你看看我们的销量与我们相信的种植面积相比。我们在玉米和大豆方面都获得了市场份额。大豆方面表现非常非常强劲，不仅是我们先锋品牌的Z系列大豆，还有我们的区域锚品牌表现非常出色。我们为我们的被许可方提供了业内最好的种质和产品表现。当你想到Power Corn和VorSeed的表现时，它们再次让我们继续获得市场份额，我们显然已经在上下保护市场中占据了领导地位。我们的双效或以上表现非常出色。所以我们很兴奋。也许还有一点，我们与Bravant的零售合作伙伴关系以及我们在进入零售市场方面的战略举措，使用一个高端品牌也取得了巨大成功。
他们在2025年也获得了一些市场份额。所以对我们目前的位置感觉很好，查克。
是的。弗兰克，关于基本面。所以看看发生了什么，这是谷物和油籽消费量创纪录的又一年。我们的产量非常好。所以产量与需求保持同步，这很好。但全球库存使用比，特别是玉米，仍然紧张，尽管市场预期美国和拉丁美洲会有大丰收。所以这很有趣，因为尽管今天的作物价格相对较低，但库存使用比并没有上升。所以当涉及到总产量或中国的购买行为时，任何波动都可能使情况向相反方向发展，因为现在他们还没有大量购买产品。这实际上可能会使农业基本面进一步走强。所以我们正在密切关注。现在预测2026年还为时过早，但如果你看看今天的期货价格，现在可能是一半一半。目前的主流观点，我们也会同意，是你可能会看到玉米种植面积略有减少，大豆种植面积略有增加，但美国将种植1.8亿英亩的玉米和大豆。我认为决定因素当然是当时的经济状况，但我们也需要关注现在正在进行的贸易讨论。
地缘政治也会影响这一点，因为我们需要一些贸易路线开放，特别是大豆，这将影响农民在收获后和明年的种植决策。所以时间会证明一切，但这是我们目前的想法。弗兰克。
下一个问题来自德意志银行的大卫·L·贝格莱特。您的线路已接通。
谢谢。早上好。嘿，查克，关于作物保护定价，能否谈谈你们在中国和印度仿制药价格方面看到的情况？总体而言，你们是否看到作物保护定价在下半年变得更糟，还是只是在这里趋于稳定？谢谢。
是的，让罗伯特谈谈他在市场上看到的情况，然后我再回来就作物保护市场总体上做一些高层评论。罗伯，请讲。
当然。大卫，作物保护定价如你所见，我们认为全年将以低个位数结束。下半年，我们非常关注巴西。在谈到巴西之前，我想说上半年所有地区的定价都相对持平，除了巴西。所以我们下半年业务主要在拉丁美洲。巴西是一个重要部分。所以我们正在关注这一点，进口在巴西有所增加，但我们季节性进入高峰期。渠道如预期般充足。该地区的经济状况良好。我们继续面临竞争带来的定价压力。所以这是一个我们正在关注的领域。但当你看看同比情况时，随着我们进入2026年，季度对季度或季度同比，定价有所改善。下降幅度没有过去那么大，我们认为随着我们向前推进，它会继续变得更好。所以我仍然对它持乐观态度，因为我认为随着供应收紧和中国出口保持稳定，定价确实会继续改善。从定价角度来看，它们很低，但很稳定，这些都是朝着正确方向发展的迹象。查克，有什么要补充的吗？
是的。大卫，如果你想想作物保护市场的总体基本面，我们都知道这是一个供应充足的市场，但它正在改善。整个市场，至少我们看的方式，正在缓慢改善，大多数主要市场都是如此，所以去库存已经远远落后于我们。我们上个季度就说过这一点，我认为我们正在看到所有渠道都非常健康，然后是定价。所以我们非常密切关注定价。在大多数主要市场，它已经稳定下来，在一些市场，经过几年的下降后，定价开始上升。罗伯特提到，巴西可能是我们最关注的地区。它可能是目前全球作物保护市场竞争最激烈的市场。
显然，当我们把我们的想法纳入指引时，我们说下半年巴西的定价可能会下降低至中个位数。但早期迹象。所以如果你看看领先指标，中国的仿制药价格已经连续四个季度稳定。所以它不再下降，差不多一年了，我认为这很棒。然后中国的生产，所以中国的库存实际上也在改善。所以出口的产品减少了。所有这些让我相信2026年应该比2025年更好。但我们在拉丁美洲下半年之前没有很好的洞察力，随着我们了解更多，我们会向市场更新。但这是我们目前对作物保护基本面的想法。
我们的下一个问题来自JP摩根的杰弗里·泽考斯卡斯。您的线路已接通。
发言人：杰弗里·约翰·泽考斯卡斯
非常感谢。两部分问题。能否谈谈关税如何影响了你们的供应链？也就是说，随着不同的关税问题出现，你们在采购和运输方面做了什么不同的事情？对大卫来说，库存看起来状况非常好，同比减少了6亿美元，第一季度大幅下降。到年底，你们认为你们的库存会比去年低很多吗？
杰夫，我来回答第一部分。谈谈我们在供应链方面做了什么来应对这些挑战。我认为当你看看科迪华的总体供应链时，回想一下我们几年前就开始了这个战略，以提高我们的弹性。在这样做的过程中，我们一直在努力增加我们的多源采购。如你所知，这不是一个快速的过程，因为有监管要求。当你移动一个来源时，你必须获得注册，这需要一些时间，但我们在这方面取得了很大进展。所以从关税角度来看，到目前为止我们能够应对，总体影响，我要说很小。
这主要是因为我们的供应链团队在这些问题出现之前就已经在努力工作了。我想说我们很聪明，但我们在这些问题开始之前就已经领先了，我们从多源采购的角度处于一个非常好的位置。所以根据我们今天所知，我们没有看到大问题，我们认为随着我们向前推进，我们有能力管理这些事情。
杰夫，关于库存，是的，感谢你指出我们今年处于一个非常好的轨迹。我们确实预计下半年会增加一些营运资金，我们在上半年确实有一个非常好的表现，但到了下半年，我们预计库存将与去年同期持平，也许比2024年略有下降。
问题来自富国银行的理查德·加奇托雷纳。您的线路已接通。
很好，谢谢回答我的问题查克。鉴于今年上半年的强劲表现和指引的提高。我很好奇，自从投资者日以来，你们认为市场在哪些方面真正让你们感到意外？自从你们设定了这些目标以来，同样的关于2028年净特许权使用费中性目标的问题。我们能否提前实现这一目标。
谢谢。是的，好问题理查德。所以在净特许权使用费方面，我们已经提前了，对吧？所以本来是2030年底，现在是2028年。我们对这个时间表非常有信心，我认为上半年的表现反映了这个时间表。从整体市场来看，什么让我们感到意外？我认为我们都专注于我们概述的增长平台，如果你以前听过我讲话，我是一个非常相信控制我们能控制的事情的人，增长平台就是我们可以控制的。
所以新产品在作物保护方面表现良好，对外许可。似乎主要市场对另一套技术在有许可方手中的兴趣很大。所以我认为这很好，我们会尽可能快地推进，我认为我们已经提前了一些。当你开始思考另一个令人惊讶的领域时，那就是作物保护。当我看到今年的市场持平，我们的业务将会上升时，我认为这是罗伯特刚才描述的一些艰苦工作，即在成本和生产力方面。
所以我认为我们可能看到作物保护市场在低端停留的时间比我们所有人预期的要长一些。尽管我刚才说它正在变得更好，我们相信它正在变得更好，我认为我们已经找到了通过我们可以拉动的杠杆来抵消这一点的方法，即在成本和生产力方面，然后依靠我们技术的优势。所以这个公式相当无聊，但它对我们有效，并将继续有效。当我看看目标时，我要说的是那里有一个广泛的范围，我们今天完全在这个范围内感到舒适。
随着我们通过业务运营了解更多，我们将继续向你们更新。
我们的下一个问题来自奥本海默的克里斯汀·欧文。您的线路已接通。
嗨，早上好。谢谢回答我的问题。想问问你们对下半年种子的假设。随着我们转向巴西的下半年，你们提到订单簿看起来健康。能否再详细说明一下这些订单簿的流动性，然后具体谈谈你们的种子假设？看起来价格预期可能下降了一些。我想之前你们说的是低至中个位数，现在我们看到的是低个位数。所以从这个角度帮助我们理解下半年种子定价的变化因素。谢谢。
嗨，克里斯汀，我是贾德。谢谢你的问题。所以对种子业务来说，下半年真的都是关于拉丁美洲。有几件事在那里发生。从阿根廷开始。我们有一些产品从上半年转移到了下半年，因为阿根廷种植者已经变成了一个“及时”购买模式。信贷一直是一个问题。随着货币更加稳定，你可以看到阿根廷农民更接近他们实际需要的时候才购买，而不是像过去几年那样因为一些货币对冲而提前很久购买。
所以我们对种植面积的恢复感觉良好，我们对目前的状况感觉良好，完全透明。我们在阿根廷的产品组合今天还没有达到我们想要的水平。我们已经取得了很大进展，但还需要一年时间才能通过管道带来产品。我们对即将推出的产品感觉良好，但团队在找到适合我们表现的种植面积方面做得很好。但我们还有一些差距需要努力。所以我们转到巴西。如果你看看夏季作物，我们已经拿到了大约90%的订单，Safrenia的订单已经拿到了近40%，这在这个时间点异常提前。
就我们以前的情况来看，这是前所未有的。种植者提前承诺购买他们将在1月种植的产品。所以我们对这一点感觉良好。低个位数的定价感觉差不多。这是一个非常非常非常竞争激烈的市场。两个月前，玉米的当地市场价格和需求非常强劲，但现在已经有所软化，但仍然很好。所以我们预计夏季种植面积和Safrina种植面积都将增加中个位数。也许还有一点要补充。我们看到夏季种植面积或夏季种植面积在过去十年左右一直在下降。
现在我们才开始看到夏季作物的种植面积增加。所以情况很好。现在我们只需要执行。谢谢你的问题。
问题来自Keybanc资本市场的阿列克谢·V·叶夫列莫夫。您的线路已接通。
谢谢。早上好。你们提到中国仿制药价格有所上升，生产也有所限制。你们是否看到对你们产品作为中国仿制药替代品的兴趣？也许在世界其他地方。
阿列克谢，我来回答。谢谢你的问题。当你想想中国时，有几件事在那里发生。首先，回到一点，那里有很多过剩的生产。我相信查克提到的是，我们认为生产正在收紧，回到更平衡的状态，朝着这个方向发展。就出口而言，大部分影响的是拉丁美洲。我们现在开始看到一点进入东欧，但这是可控的，与正常情况没有太大不同。只是因为世界的氛围而有点噪音。但主要是拉丁美洲的现象。亚洲一直是一个大的仿制药市场，所以没有什么新东西。所以我们的重点真的在拉丁美洲。其他地区大约正常，我们没有看到这些地区发生大的干扰。
是的，我认为一个关键点是我们不与仿制药正面竞争。我们不需要。我们有不同的客户群，通常我们销售的客户，我们有一个直接模式。如你所知，我们非常依赖这一点，我们销售的客户想要差异化的技术。仿制药做的是提供地板。所以如果地板稳定，这对每个人都有帮助。所以这对我们来说不是一个竞争问题或产品替代问题。但它有助于理解市场的整体健康状况。
问题来自美国银行的马修·迪奥。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我有两个问题。第一个是我可以猜到你们的答案会是什么，但你们是否认为你们从今年没有Dicamba中受益了？以及你们对明年可能回归的看法，考虑到一些新的注册可能在管道中推进。然后当我们看看作物保护的利润率同比时，它非常令人印象深刻。你们讨论了很多生产力收益在这里产生了共鸣。所以如果我们想想这个利润率如何转化到第三季度，我们能否保持很多这种势头，或者是否会有一些回吐，取决于组合。
好的，让贾德先谈谈Dicamba。
好的，谢谢马修。也许只是几点评论。EPA在7月底采取了一项行动。有一个30天的评论期，关于Dicamba标签可能回归的问题。所以我们看看这会如何发展，标签有多严格或不严格，以及是否会对种植者可用。让我在这里补充一点。我们主张种植者拥有他们需要的所有工具来提高生产力和管理他们的作物。所以话虽如此，如果你想想E3和Enlist如何进入市场，当Dicamba仍然有标签时，我们正在大幅渗透和获得市场份额。
所以当我们失去Dicamba的标签时，我确信我们在某种程度上获得了一些提升，但我们仍然有抗Dicamba的大豆种植，只是选择了不同的除草剂套餐。所以我猜我们并不担心Dicamba标签回归会对我们产生任何实质性影响。种质仍然很重要，是一个非常大的问题。我们在北美大豆方面的种质表现是同类最佳的，目前是业内最好的。
我认为我们所有的品牌和被许可方都会同意这一点。我们再次看到Enlist的渗透率略高于65%，这是一个杂草控制密集的季节，因为我们有很多雨水和多轮杂草。所以我们相信我们的喷洒率仍然在70%或以上。我们会看看市场调查结果如何，但可能比你想要的Dicamba答案更多。但我们感觉我们处于强势地位。我们可以在2026年及以后很好地竞争。
下一个问题。罗伯，回答作物保护利润率的问题。
关于作物保护利润率。让我们谈谈我们如何看待我们跟踪2027年交付的情况，以及这看起来如何。首先，如果你回想去年，我们从成本削减的角度投入了更多的资金，到2027年将交付大约3亿美元。这项工作仍在继续。所以当你建立利润率时，我们正在继续朝着资本轻、制造成本低于过去的方向发展。我们认为这将继续帮助我们在未来提高利润率。正如我之前所说，很多工作很早就开始了，我们正在继续推进。
当我谈到这个业务的利润率时，我想到的另一件事是我们的增长平台，即新产品和生物制品。请记住，当你想到我们的差异化产品组合时，我们大约三分之二多一点是差异化的。对我们来说，这意味着在我们产品组合的这一部分，我们的毛利率比我们的总体平均水平高出约15%。这给了我们很好的提升。这是我们的技术所在。
正如查克之前所说，对我们的技术有很多需求。农业变得越来越难，农民需要更多的工具来应对他们看到的所有问题。杂草的抗性在增加。害虫在增加，特别是在拉丁美洲。情况变得更加激烈，有新的事物出现。所以我要告诉你几件事。我们将推出Haviza大豆锈病产品，将在巴西推出。这是一个对我们来说非常重要的市场。我们认为这是一个重磅分子，峰值收入将达到5亿美元左右。
所以我们将在未来几年推出新技术。Reclaim是另一个我们刚刚推出的产品，但我们刚刚在加利福尼亚获得了许可。这是一种新型杀线虫剂，因为它选择性地针对坏线虫，并保留土壤中的所有好东西。所以再次，为农场增加价值的新技术，不仅帮助我们的利润率，而且帮助农民和他们的回报。然后是生物制品。这真的是一个我们不能谈够的领域，从农业未来的角度来看。今天它约占全球市场的10%。我们认为在未来十年它将增长到约25%到30%。请记住，这是一个增长更快、利润率更高的部分，因为它为农场带来的价值。当你开始以正确的方式使用它时。所以我们的产品组合构成对我们从利润率角度来看是有利的，随着我们推进，然后随着我们继续降低成本。我们认为我们在进入下半年和2027年时处于一个非常好的位置。希望这有帮助。
来自花旗的帕特里克·坎宁安。您的线路已接通。
嗨，早上好。关于种子商品成本通货紧缩带来的销售成本（COGS）收益的实现，2025年上半年这一收益有多大？考虑到谷物价格的走势，2026年这一收益是否仍然可观？
谢谢帕特里克。我是大卫。是的，我想说我们在种子的净成本改善方面总体略微领先。其中一部分肯定是商品的影响。我想提醒大家，商品通过我们的损益表在两到三年的时间内运行，这与商品对冲和我们的库存状况等有关。所以我们要说的是，如果你退一步想想三年计划中7亿美元的净影响，其中一半是种子，我想说这与计划非常吻合，并让我们对接下来两到三年的计划更有信心。
我们的最后一个问题来自。您的线路已接通。
谢谢。大家早上好。查克，你参与了作物市场的各个方面。所以你的见解在这里非常受赞赏。所以作物价格和投入成本之间显然存在脱节，对吧？这种脱节如何得到纠正？投入价格是否必须进行调整？与你们公司相关的是，在这种环境下种子价格如何继续上涨？
是的。早上好，埃德兰。所以我不认为有很大的脱节。看，我们非常仔细地关注农民的利润率，今天我要说，如果你只看美国农民和巴西农民，他们正在一个他们在历史上见过很多次的市场中运营，对吧？所以我们有相对较低的作物价格。如果他们拥有自己的土地，他们仍然相当有利可图。如果他们租用土地，利润率相当薄，在某些情况下，取决于生产力，可能是负的，他们会整天这样耕种。看，我要告诉你，我刚刚在春季大部分时间穿越了阿根廷、巴西、加拿大，当然还有美国，我交谈过的每一个农民都想要更多的我们的技术。
特别是在种子技术方面。他们需要产量。当情况如此紧张时，他们真的需要产量。每英亩几蒲式耳的差异可能是盈利和不盈利之间的区别。所以只要我们提供价值定价，换句话说，我们为农场带来遗传增益。这是我们对农民的承诺。如果你购买我们的新产品，是的，它们可能会花费你更多，但你在财务上会更好。这是一个非常简单的过程。所以我实际上非常希望我们将继续这一策略，因为农民正在要求它。事实上，我要说农民希望我们从种子中获取回报，并将其重新投入到我们的研发管道中。他们知道这不是免费的。所以我认为我们在这里有一个很好的观点。我们都希望作物价格更高一点吗？当然。就像我说的，我今天的观点是，这个业务的基本面实际上比作物价格更强。
市场预期的是大丰收。然后贸易的不确定性也在影响期货价格。所以我们会在下一两个季度了解更多。但随着消费继续增加，我认为随着时间的推移，这种情况会正常化。但今年在我的旅行中，我没有遇到一个不计划增加生产和生产力的农民。所以希望这有帮助。
这结束了我们的问答环节。现在请将电话交还给金·布斯做最后总结。
好的。我们的电话会议到此结束。感谢大家的参与和对科迪华的兴趣，祝大家有安全美好的一天。
感谢参加今天的电话会议。您现在可以断开连接。再见，萨姆。