身份不明的发言人
Aaron Chew（投资者关系副总裁）
Jeffrey A. Lipson（总裁兼首席执行官）
Charles W. Melko（执行副总裁、首席财务官兼财务主管）
Marc T. Pangburn（执行副总裁、首席营收与战略官）
Susan D. Nickey（执行副总裁兼首席客户官）
身份不明的参会者
Chris Dendrinos（RBC资本市场）
Tyler Bisset（高盛集团）
Maheep Mandloi（瑞穗证券）
Noah Kaye（奥本海默公司）
Moses Sutton（法国巴黎银行）
Ted（花旗集团）
Ben Kallo（贝雅）
大家好，欢迎参加HASI 2025年第二季度财报电话会议和网络直播。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行简短的问答环节。如需会议期间接线员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒一下，本次会议正在录音。现在有请主持人、投资者关系副总裁Aaron Chew。
谢谢接线员，下午好，感谢大家参加HASI 2025年第二季度财报电话会议。今天早些时候，HASI发布了2025年第二季度业绩新闻稿，副本可在我们网站上获取，同时还有我们今天将参考的幻灯片演示。本次电话会议正在我们网站投资者关系页面进行直播，回放将于今天晚些时候提供。本次通话中的部分陈述为前瞻性声明，受公司10-K表格风险因素部分及其他SEC文件中描述的风险和不确定性影响。
实际结果可能与所述存在重大差异。今天的讨论还包括一些非GAAP财务指标。GAAP与非GAAP财务指标的调节表可在我们的财报新闻稿和演示文稿中找到。今天参加电话会议的有公司总裁兼首席执行官Jeff Lipson，以及我们的首席财务官Chuck Melko，同时参与问答的还有我们的首席客户官Susan Nickey和首席营收与战略官Marc Pangburn。首先，我将有请我们的总裁兼首席执行官Jeff Lipson从幻灯片第3页开始今天的演讲。
Jeff：谢谢Aaron，感谢大家参加我们的2025年第二季度电话会议。我们很高兴报告又一个强劲的季度，并对我们的商业模式和战略保持高度信心。我们专注于气候积极投资、与程序化客户合作投资非周期性创收项目的商业模式，确实是当前环境下的理想战略。此外，我们对杠杆资本和流动性的审慎方法同样使我们能够在所有政策和宏观经济环境中实现长期增长。重要的是，我们还重视多元化，投资于多个不同的资产类别，并持续扩大我们的范围，以创造更多的增长机会，避免特定市场放缓带来的重大影响。
我们的FTN业务在过去几年中取得了显著增长，我们继续探索超越历史重点的机会，包括那些几乎没有公共政策影响的投资。这种一致的业务方法在第二季度取得了一系列成就：我们增加了管道规模，现已超过60亿美元，今年迄今的新业务平均收益率超过10.5%。在资本筹集方面，我们发行了10亿美元的定期债务，并用其中9亿美元偿还了到期的可转换债券和近期高级债务。
我们还成功完成了CCH1合资企业近6亿美元的债务发行，扩大了其容量并将投资期限延长至2026年底。本季度我们的调整后每股收益为0.60美元，较上季度略有下降，这主要是由于出售收入的时间安排。我们正在引入一个新指标——调整后经常性净投资收入，该指标反映了我们业务的经常性收入性质，今年迄今较2024年增长了19%。我很高兴重申我们到2027年实现8%至10%的复合年调整后每股收益增长的指引，因为我们仍有望在未来三年内实现这一目标。
翻到第4页，我想解释为什么某些最近的宏观经济立法和政策项目将为我们的业务带来积极成果。首先，美国当前的电力需求水平和预测水平要求采取"全盘考虑"的能源战略。事实上，即使采取"全盘考虑"的方法，供应也不太可能跟上需求，导致电价上涨，进而推动包括可再生能源在内的额外发展。可再生能源税收抵免政策变化的影响还需要几年时间才会显现，考虑到现有的安全港条款，行业有足够的时间适应，特别是在没有税收抵免的情况下经济可行性已经基本实现的情况下。
存储投资税收抵免（ITC）也将进一步提高太阳能经济性，直至下一个十年，而可再生天然气（RNG）仍然是一个有吸引力的资产类别，得益于清洁燃料生产税收抵免（PTC）的延长。这些发展对我们的业务有多重影响。随着电价上涨，我们现有投资组合的价值增加，虽然我们不对资产进行市值计价，但随着时间的推移，我们可能会看到这些投资的收益率提高。我们的管道不受任何政策变化的影响，我稍后会详细讨论。我们还保持业务的多元化方法，并继续扩大我们的范围。
这种方法加上较低风险的资产级投资，使我们比其他商业模式更能免受政策变化的影响。几年后项目资本结构中税收权益的缺乏可能会为HASI资本创造填补空缺的额外机会，我们也处于有利位置，可以继续提供资本回收的长期客户解决方案。最后，我们预计政策环境将导致项目级投资的竞争减少。总之，我们无需对现有战略进行任何重大改变就能在当前运营环境中蓬勃发展。
翻到第5页，我们强调我们的投资是在开发风险消除后进行的。这张幻灯片还强化了我们的现有管道不受政策变化影响的观点。幻灯片提供了HASI参与公用事业规模投资的时间顺序示例。当我们把投资加入管道时，基础项目已经处于高级阶段。当我们完成承诺时，项目更进一步，通常在我们资助投资时已经处于或非常接近商业运营。这提醒我们，我们的投资发生在开发的去风险阶段，通常不会承担许可或政策风险。
此外，这张图表展示了我们管道中投资的阶段，并有力证明我们的管道不受许可、关税或后续税收政策变化的风险影响。翻到第6页，我们的管道在过去几个季度有所增长，现已超过60亿美元。我们的饼图通过每个市场的强劲表现和代表我们在2月财报电话会议上讨论的"下一个前沿"资产类别的新切片，强化了我们业务的多元化。电表后管道包括一长串能效、社区太阳能、住宅太阳能和储能项目，涉及多个现有和新客户。
并网管道也非常活跃，因为许多开发商正在寻找资金来执行他们的管道，而我们的燃料、交通和自然管道继续反映出重大机会，特别是在受政策变化影响较小的可再生天然气和交通领域。翻到第7页，我想强调我们资产负债表效率的显著提高。撇开我们的证券化活动和在CCH1于2024年关闭前保留的资本不谈，每筹集100美元的股权导致300美元的投资。在CCH1之后，我们已将每美元股权的投资金额翻了一番。
现在，我们已经在CCH1完成了债务融资，目标车辆杠杆率为0.5，每美元股权的投资金额从原始商业模式增加了两倍。提醒一下，我们还可以从KKR股权投资和已融资的CCH1债务余额中获得费用。这张幻灯片有力地提醒我们，在限制额外股权发行的同时，我们在增长收益方面取得了重大进展。说到这里，我将把电话交给Chuck Melko讨论我们的财务业绩。
谢谢Jeff。在讨论季度业绩之前，我想花点时间谈谈我们为股东创造价值的方式。首先，我们通过CCH1结构或直接在我们的资产负债表上完成增值交易，从投资组合中产生回报，最大限度地降低与资金来源相关的资本成本。其次，一旦我们为投资提供了资金，我们可以进一步优化投资组合，并将收到的现金再投资于其他高收益投资。最后，我们产生与证券化活动和CCH1相关的经常性和一次性费用。这些费用通常不需要任何股权资本，从而进一步提高我们的股本回报率。
现在看看幻灯片第8页的交易活动。今年上半年我们完成了约9亿美元的交易，比去年高出9%。第二季度低于第一季度，这不是特定主题的结果，而是关闭时间表的正常变化。鉴于我们管道的实力，我们对今年剩余时间的关闭前景和总量将超过2024年感到乐观。我们继续成功地完成收益率达两位数的交易，加权平均关闭收益率超过10.5%，并在所有资产类别中持续执行。
在幻灯片第9页，我们正在显著扩大我们的平台，管理资产达146亿美元，投资组合为72亿美元，分别比去年同期增长13%和16%。我们的CCH1CO投资结构现在拥有11亿美元的已融资资产，随着最近在CCH1完成的债务交易，还有15亿美元的额外容量，我们预计将在2026年底前填补。提醒一下，CCH1的投资包括应收账款和股权投资，但由于结构原因，在我们的资产负债表上显示为权益法投资。我们的投资组合收益率为8.3%，我们预计随着时间的推移，随着我们为过去一年完成的更高收益投资提供资金，这一数字将会增加。
总之，我们已经建立了一个多元化交易的基础，创造了一个年复一年的可靠收入来源的经常性收入流，特别是考虑到资产的高质量表现，我们实现损失率低于10个基点就是证明。在幻灯片第10页，我们正在修改我们的一个指标——调整后净投资收入，以包括其他经常性收入来源，现在称为调整后经常性净投资收入。除了投资组合产生的收入外，我们还开始从证券化保留权益和CCH1资产管理费中获得有意义的经常性费用。
将这些其他经常性收入来源与我们的投资组合收入结合起来，将提供一个有助于衡量我们正在增长的优质经常性收入的指标。将2025年上半年1.64亿美元的调整后经常性净投资收入与去年同期相比，增长了19%。提醒一下，这不是我们唯一的收入来源，我们还有来自证券化活动的出售收益收入和来自CCH1CO投资结构的预付费用，这些更依赖于新交易。在幻灯片第11页，我们在扩大高质量投资平台方面的努力获得了第三个投资级评级。
我们已经在穆迪和惠誉获得了这一评级，最近又被标普升级为投资级。拥有三个投资级评级有助于我们最小化债务成本。标普的这一升级是对我们商业模式的重要验证，特别是考虑到我们迄今为止看到的宏观经济背景。2025年，在获得标普升级后，我们发行了10亿美元债券，其中6亿美元于2031年到期，4亿美元于2035年到期。所得款项主要用于再融资9亿美元债务，这笔交易展示了我们在管理债务结构以最小化风险和成本方面的能力。
为了进一步说明这些能力，我们部分赎回了2021年发行的2026年债券，当时10年期国债利率为75个基点，很明显当我们再融资这些债券时利率可能会高得多。我们管理业务并扩大平台，使我们能够进入投资级市场，还执行了一些对冲，并能够以使我们处于有利位置以满足盈利指引和实现目标股本回报率的成本进行再融资。这是我们建立的弹性资产负债表和与资本结构相关的负债平台能力的一个很好的例子。
本季度末，我们的债务与权益比率为1.8倍，继续在我们的1.5至2倍目标范围内运营。最后，我们继续以强劲的流动性水平运营，第二季度末为14亿美元。这种流动性将为我们提供资金业务和管理剩余2026年债券到期再融资的灵活性。在幻灯片第12页，我们展示了投资组合收益率和实现债务成本的趋势。即使在利率上升的情况下，我们也能够保持利润率，并预计随着我们为更高收益的投资提供资金，我们的投资组合收益率将进一步增加，下个季度我们的债务成本将略有上升，因为最近的债务发行会影响我们的利息支出。
最近发行的有效加权平均成本为6.28%，我们预计这将使我们的总平均成本增加约20个基点。在幻灯片第13页，我们第二季度的调整后每股收益为0.60美元，我们继续以11.9%的股本回报率提供有吸引力的回报。第二季度，我们新修改的指标——调整后经常性投资收入为8500万美元，较去年同期增长25%。如我们在第一季度电话会议中强调的那样，我们的出售收益、发起费和其他收入为900万美元。我们全年的出售收益活动预计将更接近2021年至2023年期间的水平，由于预期的关闭时间安排，我们预计今年大部分总出售收益将在下半年实现。
总的来说，我们正在执行将通过调整后经常性投资收入的增长和CCH1在股权资本需求方面创造的效率继续提供价值的活动，我们相信我们正顺利实现到2027年盈利增长的指引。在我将电话交还给Jeff之前，为了确保我们提供对投资者最有用的信息，我们将在我们的网站上发布我们关键历史指标的摘要，这应该有助于建立模型。我们希望这有所帮助，当然也希望听到您的反馈。
说到这里，我将把电话交还给Jeff，讨论几个总结性话题。
谢谢Chuck。翻到第14页，我们展示了我们的可持续性和影响亮点，指出我们的累计碳计数和水计数数字反映了我们的投资策略随着时间的推移产生的重大影响，包括在第15页，我们的商业模式产生了强大的组合：强劲的投资活动、获得深厚资本池的机会、有吸引力的利润率以及在所有利率和政策环境中非周期性和可持续的结果。这种弹性商业模式的核心组成部分已经存在多年，验证了其真正的持久性。成功执行这一商业模式依赖于一支才华横溢的团队，我的HASI同事们继续完美而无情地克服所有障碍，这反映在我们持续实现目标的能力中。
一如既往，感谢这支优秀的团队。接线员，请开放提问环节。
谢谢。女士们先生们，我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中删除您的问题，可以按星号2。使用扬声器设备的参与者，在按星号键之前可能需要拿起您的听筒。女士们先生们，我们将等待片刻，组织提问队列。我们的第一个问题来自RBC资本市场的Chris Dendrinos。请继续。
谢谢，晚上好。首先，我们注意到你们是Nova服务公司的收购方。能否谈谈这笔交易以及它对你们未来的影响？谢谢。
当然。谢谢你的问题，Chris。澄清一下，Sunstrong是一家合资企业，HASI拥有50%的股份，是一家住宅太阳能租赁的服务商。Sunstrong已被Sunova投资组合的购买者授予Sunova投资组合的服务权。我们当然对此感到高兴。我们对Sunstrong的整体进展感到高兴。我们在那里有一个优秀的管理团队。公司在当前环境中处于有利地位，Sunova交易将为业务带来规模。所以我们当然对Sunstrong团队的进展感到非常满意。但就HASI的所有权而言，这是一家50%的合资企业。
明白了，谢谢。能否提供一些关于这可能如何影响未来每股收益的信息？然后我还有一个快速跟进问题。
Chuck，你来回答吧。
好的，Chris，我是Chuck。目前Sunstrong，如Jeff所提到的，是一家合资企业，而JV目前提供的服务在我们的业绩中并不明显。但随着服务平台随着Sunova资产的加入而获得规模，无论它可能涉足其他什么活动，我们很可能会开始看到该业务的一些利润，最可能出现在你看到我们其他股权投资的地方。
明白了，谢谢。然后，关于住宅性能，我想几周前《华尔街日报》有一篇文章强调了一些贷款表现不佳。他们特别提到了Good Leap，但你们有什么评论吗？我想你们已经强调了你们的损失非常低，所以我猜你们没有受到影响，但有什么想法吗？谢谢。
谢谢你的问题。你在问题中提到了贷款，而《华尔街日报》的文章特别提到了贷款。HASI投资组合中超过95%是租赁。租赁客户有更大的动力继续付款，比贷款客户多得多。我们的投资组合继续表现非常非常好。文章中提到的许多问题出现在住宅太阳能贷款中，而在租赁中并不存在。所以这有点像是苹果和橘子的比较。
明白了。非常有帮助。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Brian Lee。请继续。
大家好，我是Tyler Bisset，代表Brian。谢谢回答我们的问题。你们看到调整后的股本回报率稳步上升，表明新交易的股本回报率明显高于旧交易。你们还提到了一些增量股本回报率，如19%和高达28%（通过额外的CCH1杠杆）。能否谈谈你们预计调整后的股本回报率将如何从这里变化？随着你们完成CCH1融资，是否可以看到显著提升？
谢谢你的问题。我先开始，Chuck可以补充。我想澄清一下，幻灯片第7页上的股本回报率是增量投资美元的股本回报率，没有考虑费用，如SG&A等。
这些是增量美元在越来越资本高效的结构下投入工作的说明性股本回报率。所以这与HASI业务的股本回报率没有直接关系，但HASI业务的股本回报率确实有上升趋势，受到这张幻灯片上相同影响的部分影响。但我不会将它们与包括业务运营费用在内的完整业务的股本回报率直接比较。Chuck，你想补充什么吗？
是的，我想补充的是，在准备好的发言中我们提到了一些关于资本效率的评论，只要我们继续沿着这一趋势减少资助投资所需的股权数量，以及我们通过CCH1获得的资产管理费用等活动，随着我们在这些领域的收益增加（因为它们不需要股权），我们将看到股本回报率的稳步上升。但我不会说会有任何大的跳跃。很可能只是一个逐渐的增加。
非常有帮助。关于CCH1债务，这将如何机械地流入你们的损益表？信用评级机构如何看待这笔债务？这会应用于你们的杠杆比率吗？
是的。关于第一部分，这笔债务如何在我们的财务报表中体现。CCH1并不完全在我们的资产负债表上。它是一家合资企业。所以债务是在CCH1层面发行的。它不会出现在我们的财务报表中，它将在我们的业绩中通过随着投资用收益资助而略微增加我们在CCH1的回报来体现。关于评级机构，我们当然已经与他们讨论过这个问题，实际上我认为标普可能在他们的报告中写道，当他们看这类结构时，只要你们保持债务与股权比率低于0.5比1，他们就不会真正考虑它。
所以这基本上是一个无关紧要的事情，我们没有任何意图超过那个杠杆比率。所以我认为从评级机构的角度来看，我们会很好。
太好了。非常感谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞穗证券的Maipan Loy。请继续。
好的。晚上好。谢谢提问。关于幻灯片第6页的构成，能否谈谈"下一个前沿"包括什么？我想这是我们第一次看到这个分类，很高兴看到里面有什么。其次，关于电表后太阳能和电表后能效的构成，能否谈谈历史上这个趋势如何？现在更多地使用能效吗？或者你们如何看待这一点？谢谢。
谢谢Mahit。关于"下一个前沿"，提醒一下，在我们2月份的电话会议上，我们提出了这个"下一个前沿"的概念，我们可能会扩展业务。我在准备好的发言中谈了一点。相关幻灯片在今天下午演示文稿附录的第17页。所以从2月份披露我们可能将业务扩展到披露我们在管道中有一些这些投资，这是一个自然的时间顺序。我们不会具体谈论管道中有什么。第三步将是实际完成一笔交易，然后我们会谈论它。
但我要说的是，我很高兴在相对较短的时间内我们已经确定了"下一个前沿"投资，并且它们处于管道中的阶段。所以我认为我们对此感到满意，以及它将为业务带来的多元化。关于你问题的第二部分。我认为电表后太阳能（主要是社区和住宅太阳能及储能，以及少量商业和工业太阳能）与能效之间的分类只是我们认为会有帮助的。我认为这个分类，本季度大约是50/50，与电表后切片和这两个业务的相关规模相对一致。
所以希望这有助于理解管道中的内容。
不，这很有帮助。也许只是一个澄清。我想在某个幻灯片上，可能是第4页，看到你们谈到替代税收权益。只是澄清一下，这是针对税收抵免时间线之后，还是你们也在考虑在未来几年内投资或替代税收权益？
好的，我请Mark来回答这个问题。
嗨，Meep，我是Mark。我们不预期在当前结构中替代税收权益，但随着税收抵免的消失，对税收权益的需求减少，这将为像我们这样专注于货币化现金头寸的投资者在资本结构中创造更多空间。所以这主要是一个税收抵免之后的机会。
完美。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自奥本海默的Noah K。请继续。
好的。谢谢提问。上个季度你们谈到了创纪录的客户请求量，我们看到管道季度环比扩大。我想了解一下你们和你们的客户在当前环境中试图解决什么问题。我想你们在开场白中提到了政策环境的变化和你们预计交易将在下半年继续增加。但我们很想了解一下你们和你们的客户如何应对一些政策和监管变化，因为这不仅关系到12车道供应线的发展，还关系到进一步的广告机会。
当然。谢谢你的问题，Noah。我实际上要请Susan来回答这个问题。
谢谢Noah。基本面非常强劲。这是我们客户业务的核心顺风。然后显然我们随着这些项目和他们的管道成熟而跟进。但在业务的需求侧，不仅在公用事业规模侧，还有电表后。Sunrun和其他一些客户已经报告了这一点。这真的是基本面的所在。然后显然现在每个人都在应对LBB通过的情况，但已经通过安全港条款进行了投资，能够继续规划和建立他们的管道，不仅为明年，还为未来几年。
但我们的管道再次是我们报告的12个月。
是的。跟进上一个问题。我相信对于并网来说，但可能对于整个投资组合的很大一部分来说，已经有很多安全港条款了。所以这个关于替代税收权益的未来机会，我想这可能首先会流向电表后，然后是公用事业，但需要多年时间。是这样想的吗？
我认为是的，Noah。再次，如Mark所说，这还需要几年时间。我们只是想播下种子，现在资本结构中将会有一个空缺。这种税收政策变化的一个结果可能是HASI能够为每个项目投入更多资金。但再次，这还需要几年时间，我认为你描述的方式很可能是它将如何展开。
好的。如果可以再问一个。谈谈现金生成。关于调整后运营现金流和其他投资组合收款的持续有用披露。注意到这与2024年相比有所下降。能否谈谈下半年现金生成的预期时间安排？
嗨，Noah，我是Chuck。看看...让我从这些数字的来源开始。当我们看投资组合的现金收款时，当然包括我们收到的与项目运营相关的所有现金分配。但在项目中可能还有其他活动，如债务再融资或初始债务以优惠条件融资，我们通常会从中获得分配。所以你知道，很难真正看出一个趋势。当然在2024年有一些这样的情况，导致看起来有点下降趋势。
但我要说的是，本季度我们从股权投资和贷款中收到的现金确实有所增加。所以我们看到了一个积极的趋势。但我认为你看到的趋势，我的意思是，今年剩余时间可能会继续保持相同的增长率，可能会反映我们投资组合的增长。
太好了。非常感谢。
不客气。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自法国巴黎银行的Moses Sutton。请继续。
谢谢提问。完成的交易看起来相当低。我想你们提到了今年迄今的数字，所以这意味着大约1.9亿美元，如果我理解正确的话。那么如何描述这个时间安排因素？相反，关于调整后运营现金流加其他投资组合收款，从第一季度的负数回升到了约2亿美元。我知道这也是一个不稳定的数字，基于你们如何收款，我们是否应该认为这将回到每季度3亿美元以上的数字？所以就是这两个问题，关于交易和调整后运营现金流。
谢谢Moses的问题。我来回答第一部分，请Chuck回答第二部分。我鼓励你不要孤立地解读第二季度的交易量。我认为我们一直谈到业务的不稳定性和关闭时间安排不在我们控制范围内，主要由我们的客户驱动。所以有时我们在实际投资量方面会有超常的季度和较慢的季度。这是我们为什么提供三年期指引的部分原因。当然对于业务量这样的数字，我鼓励你至少看一年的数字，而不是季度数字。
正如Chuck在准备好的发言中提到的，目前我们的预期是交易量将超过去年。所以我不会从第二季度中解读出任何信息。Chuck，你来回答另一部分。
是的。嗨，Moses。我认为你的问题的答案与Noah问题的回答有关。当你从上个季度到本季度看过去12个月时，它下降了一点，因为上个季度和过去12个月中包含了一些来自我们项目的一次性现金分配。所以我不会解读过去12个月的下降。关于...
非常有帮助。如果可以再问一个。我记得可能是两三年前，投资者社区对现金收款时间或项目现金流瀑布结构中税收权益在你们之前获得资金的时机感到困惑。这意味着在项目生命周期的某个时点，总体上，当你们做了很多股权投资后，你们实际上会赚得比调整后收益中显示的更多。所以是否有一个特定的时点我们可能会预期。这是一个更远期的问题，关于现金流和现金流瀑布，即使你们继续做股权投资、优先股权投资、合资投资等，一些旧的东西将会看到现金以显著更高的数字流入，因为税收权益达到了他们的门槛。
这是否在25、26、27年左右？这是一个合理的看法吗？能否量化？抱歉问题很长。
是的，你知道，很难确切指出什么时候会发生。是的，它会开始发生。正如我刚才提到的，我们确实开始有更多的现金流入。但由于我们继续增加具有类似特征的投资，我们无法确定一个具体的日期，你们将开始在我们的投资组合中看到这一点。但它已经开始在旧交易中发生。
好的，非常非常有帮助。谢谢。
谢谢。
谢谢。提醒所有参与者，如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。我们的下一个问题来自花旗的Vikram Bakri。请继续。
嗨，谢谢提问。我是Tad，代表Vic。关于模型的一个问题。我想在上个季度的电话会议中提到，出售收益收入将更接近2021-2023年的水平。今年是否仍然预期如此？如果是的话，第三和第四季度的节奏如何？
是的，情况如此。我们仍然预期看到出售收益达到我们提到的水平，即21至23年的平均水平。所以第三和第四季度当然会比我们在第二季度看到的要高。但我只会按比例分配第三和第四季度，以达到那些年平均水平。
明白了。谢谢。
不客气。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自贝雅的Ben Kahlo。请继续。
嘿，晚上好。你们好吗？
很好，谢谢。Ben。
关于ITC，能否谈谈你们看到的项目因ITC变化而被提前的情况？或者我们可以按太阳能和其他，然后公用事业太阳能和其他来分解。然后当你们看"下一个前沿"投资，如地热和燃料电池，现在有有利的税收待遇，你们如何将这些视为"下一个前沿"类型的投资标签？谢谢。
谢谢Ben。关于你问题的第一部分。我们没有看到明显的提前。我认为我们进行的许多投资和我们客户开发的项目的性质决定了他们通常会尽可能快地推进，你知道，我认为我们的第5页很好地展示了他们需要做多少工作才能将一个项目推进到商业运营。所以你知道，我们没有从客户那里听到或看到太多加速的情况。我们看到我们的客户保持活跃，我们没有看到延迟，但我们真的没有看到太多加速的情况。
关于你问题的第二部分，我会更全面地回答。许多"下一个前沿"中的投资类别不太容易受到政策变化的影响，也不太受税收政策的驱动。这是我们业务的一个演变，随着时间的推移，通过我们已经看到的一些核心业务的逐步淘汰和通过"下一个前沿"，我们的业务将随着时间的推移减少对税收政策的依赖。所以我认为这可能是回答你问题的最好方式。
好的，如果可以再问一个。抱歉如果我错过了。过去你们谈到可能向国际扩展，能否给我们一个最新情况？
当然。我认为我们真的没有什么可报告的，Ben。你知道，我们已经谈过几次了。我认为最可能的方法，正如我们之前所说，是与我们的一个现有长期客户（其中许多是跨国公司）合作一个非美国项目，并以此作为扩展我们国际业务的方式。但我们真的没有什么可以在这次电话会议上报告的。
好的，太好了。非常感谢，Jeff。
谢谢，Ben。
谢谢。女士们先生们，此时没有更多问题。HASI的会议现在结束。感谢您的参与。您现在可以断开线路。谢谢。