身份不明的发言人
Adam Strachan（投资者关系主管）
Ian Lowitt（集团首席执行官）
Rob Irvin（集团首席财务官）
Paolo Tonucci（首席战略官兼资本业务CEO）
身份不明的参会者
Daniel Fannon（杰富瑞金融集团）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Alexander Blostein（高盛集团）
Bill Katz（TD Cowen）
Alex Kramm（瑞银集团）
Patrick Moley（派珀桑德勒公司）
Carlos Gomez-Lopez（汇丰证券）
大家好，感谢您的耐心等待。欢迎参加Marex 2025年第二季度业绩电话会议和网络直播。目前所有参会者都处于只听模式。发言人演讲结束后将进入问答环节。如需提问，请按电话上的星号键加1再加1。您将听到关于何时轮到您提问的自动提示音。若要撤回问题，请按停止键。请注意今天的会议正在录音。现在请投资者关系主管Adam Strachan开始会议。
请继续。
大家早上好，感谢今天参加我们2025年第二季度业绩电话会议。今天发言的有集团CEO Ian Lowitt和集团CFO Rob Irvin。在Ian和Rob完成正式发言后，我们将开放问答环节。在开始前，我想提醒大家，今天电话会议中讨论的某些事项是关于未来事件的前瞻性陈述，涉及管理层对业务的计划和目标以及公司未来财务表现，这些陈述存在风险和不确定性。实际结果可能与这些前瞻性陈述中的预期存在重大差异。影响结果的风险因素请参考Marex今天发布的新闻稿。今天的前瞻性陈述截至本次电话会议日期，Marex不承担更新这些前瞻性陈述的义务。最后，发言人可能会在本次电话中提到某些调整后或非IFRS财务指标。非IFRS财务指标与最直接可比的IFRS指标的调节表也可在Marex今天发布的业绩公告中获取。访问marrix.com网站的投资者关系页面可获取今天公告和投资者演示材料的副本。现在我把电话交给Ian。
早上好，欢迎参加我们2025年第二季度业绩电话会议。在今年前六个月，我们实现了9.67亿美元收入和2.03亿美元调整后税前利润，较去年同期增长27%。
我们的第二季度再次创下纪录，调整后税前利润达1.06亿美元，同比增长16%，环比创纪录的第一季度增长10%。这些是出色的业绩，我对这一表现感到高兴，这强化了我们的信念：我们已经建立了一个能产生高质量多元化收益的平台，并准备好在各种市场环境中实现增长。虽然第二季度有一些积极因素（我稍后会在发言中讨论），但运营环境更加多变，因此能够超越去年非常强劲的季度表现令人鼓舞。
这些结果验证了我们的战略和执行方式。那些一直关注我们业绩电话会议和投资者日的参会者知道，我曾将Cowan Prime Brokerage的收购称为我们迄今为止可能最重要的收购。尽管该业务在2024年起步缓慢，我仍对这一机会持乐观态度。Prime业务对我们来说取得了巨大成功。这个业务在Cowan时收入为8500万美元，现在在Marex平台上，按上半年运行率计算收入已远超2亿美元。
随着我们扩大余额、增加新客户和现有客户活动，我们的清算业务也继续保持强劲表现。我们在更大、更注重金融的客户方面的成功继续推动更高的清算量。我们继续执行增长战略，同时实现之前收购的效益。Arna在第一季度末完成收购，按预期运行，比收购前水平高出约50%，实现了预期的首日协同效应。我稍后会在发言中讨论我们所有收购的累积效应，现在这一效应已经相当可观。我们有信心在下半年看到更多机会，并购渠道很有吸引力。
我们积极管理风险，在不确定性和波动性加剧的时期与客户保持密切对话，确保本季度损失最小化。关键的是，我们在本季度通过5月初执行的5亿美元高级票据发行加强了流动性状况，同时继续扩大和多元化我们的资金来源。我们在季度末持有创纪录的流动性，相对于监管要求有20亿美元的盈余。我们还在4月中旬完成了第二次成功的后续股权交易。我们IPO前私募股权股东的剩余持股比例现在仅为17%，低于IPO时的64%。
增加公众流通量是一个重要的战略目标，我们在这方面取得了成功。在第5页幻灯片中，我们列出了一些用于评估业绩的关键指标。第二季度收入增长18%至5亿美元，带来1.06亿美元调整后税前利润。今年前六个月收入增长23%至9.67亿美元，同时利润率扩大至21%。前台员工人均年化收入增至150万美元，反映出我们在投资各业务部门增长的同时，为提高办公桌层面的生产力做出了重大努力。
我原本希望本周能完全专注于公司在执行战略过程中取得的成功。上周二，一份做空报告发布。如果报告中的指控属实，那将非常严重，出于对市场的尊重，我想在进入Rob负责的详细财务部分之前，花些时间做出回应。我一直是上市公司好处的积极倡导者。在业绩电话会议上，我曾分享过上市如何提升我们的品牌、提高对我们公司的认知度，使我们能够赢得更多业务。它为收购提供了货币，以股票支付的薪酬使员工、投资者和所有利益相关者保持一致。然而，作为上市公司的一部分，投资者可以做空你的股票，人们也可以发布关于你公司的报告，而不需要保证准确性。尽管成为做空报告的焦点令人不快，但我承认这是市场运作方式的一部分。虽然这给像Marex这样的好公司带来了成本，但这是确保市场良好运行的生态系统的一部分。我们已经彻底分析了报告，可以反驳所有指控。
虽然我不会逐点反驳每一项指控，但我想解决其中的几个问题。报告中提到的两个卢森堡实体不在资产负债表外，这完全是不真实的。Marex没有表外实体。我们所有的活动都合并到我们的报告和公开财务报表中，包括在卢森堡实体中记录的所有活动都由我们的审计师德勤审查。卢森堡实体VPF不是由Marex创建的，而是在2020年作为我们收购BIP（一家上市股票期货和期权做市商）的一部分而收购的。这是BPF中记录的唯一活动，该实体从2020年运营到2023年，后来被Marex Fund取代。除了该实体的有限用途外，了解这是一个多么小的实体也很重要。虽然卢森堡当地的报告要求将衍生品多头和空头与单一交易对手按总额列示在资产负债表上，但IFRS会计会按净额报告。该基金目前的净资产价值为200万美元，VAR约为10万美元，过去三年中的最大净资产价值为800万美元。我们从未如报告中所称的那样在该实体中记录任何场外交易。这只是股票期权做市商面对交易所的一种方式。
报告中声称BIF收购未经董事会批准也是不真实的。事实并非如此。该交易已提交董事会审查并明确批准。任何其他情况都意味着治理失败。最初的VPF基金由安永审计，该基金在被Marex收购后仍由安永审计。当我们决定解散原实体并用新的Marex Fund取代时，我们让整个公司的审计师德勤也审计了这个非常小的基金。Marex管理层与德勤进行了讨论，我们与德勤共同决定不再续聘。他们不再续聘为该基金的法定审计师，这在技术上导致在卢森堡公司注册处提交了辞职文件，这是更换审计师时的要求。鉴于他们之前的经验，我们随后重新任命安永为Marex Fund的法定报告审计师。然而，德勤仍然是合并该基金的集团的审计师，他们可以完全访问财务记录。
收购一直是公司增长的重要驱动力。这带来的一个后果是复杂的合并会计。正确处理这些会计事项很重要，我们和我们的审计师在这方面花费了大量时间。报告称其中一些难以理解，这是事实，还称MCML和EDNF实体没有合并。那些一直关注公司的人会记得，当我们收购EDNF时，交易的关键结构要素之一是确保我们不受英国实体EdNF、Man Capital Markets Limited（MCML）持续负债的影响，我们知道MCML面临FCA罚款和各种欧洲税务当局的持续诉讼。正是为了避免这种情况，我们将英国收购构建为资产购买。简而言之，我们不需要合并，因为我们从未购买这个实体。
报告还声称，公司在资本市场的做市收入一定被夸大了，因为该部门收入增长而交易量下降。在资本市场的做市业务中，我们不仅包括使用卢森堡基金的股票期权做市，还包括其他业务，如公司债券做市、股票借贷和各种其他活动。这些活动随着公司的发展而增长。报告中引用的交易量仅适用于这一广泛活动中的交易所交易部分。这些已经披露，所以没有什么神秘之处。我们在2025年第一季度移除了这一交易量KPI，因为我们认为它不再对我们的收入有有用的比较意义。更广泛的业务正在增长，而其中的一个子集——使用卢森堡实体的股票期权做市业务——正在缩减，因为市场上新进入者使其不再具有竞争力。
报告还关注现金流如何核算。确实，我们将结构化票据发行的收益和债务发行的收益都计入运营现金流。这遵循IFRS会计，与其他大型金融机构报告现金流的方式完全一致。我们充分披露这一点，在一行中突出显示，并在脚注中说明。因此，分析师如果对现金流量表中现金的位置有不同的看法，可以对这些项目进行调整。但为了避免疑问，这一争论是关于现金流量表中现金反映的位置，而不是关于现金总额水平的争论，无论人们如何计算子组成部分，现金总额都是相同的。
报告指出我们的结构化票据消耗现金。这部分是正确的，因为部分收益需要用于对冲嵌入式投资回报。这同样没有什么神秘之处。成为上市公司的一个好处是有很多人关注公司。我们的审计师德勤必须以与我们上市身份相符的高标准审计我们。在他们审计我们的10年中，德勤每年都对我们的财务报表出具无保留意见。除了评级机构标普和惠誉外，我们的监管机构和我们是会员的交易所都积极参与并审查和审计我们的活动。我们与审计委员会审查了做空报告，审计委员会包括经验丰富的财务专业人士，其中一位董事会成员是CME退休的CFO，他也是FASB的财务会计准则咨询委员会成员。我们逐点审查了这些指控，审计委员会对我们的反驳完全满意。
我要感谢过去一周与我们接触的投资者、债权人和客户。你们完全有理由认真对待这些指控，但愿意听取我们的回应并保持开放的心态。我们相信现在可以回到电话会议的主要目的——我们的业绩。Rob。
女士们、先生们，请继续等待。您的会议将很快恢复。谢谢。女士们、先生们，请继续等待。您的会议将很快恢复。谢谢。
我们在直播吗？抱歉各位。我们没有意识到声音出了问题。希望现在正常了。所以我们将从头开始，先过一遍业绩，然后是发言，之后我们将接受提问。早上好，欢迎参加我们2025年第二季度业绩电话会议。在今年前六个月，我们实现了9.67亿美元收入和2.03亿美元调整后税前利润，较去年同期增长27%。
我们的第二季度再次创下纪录，调整后税前利润达1.06亿美元，同比增长16%，环比创纪录的第一季度增长10%。这些是出色的业绩，我对这一表现感到高兴，这强化了我们的信念：我们已经建立了一个能产生高质量多元化收益的平台，并准备好在各种市场环境中实现增长。虽然第二季度有一些积极因素（我稍后会在发言中讨论），但运营环境更加多变，因此能够超越去年非常强劲的季度表现令人鼓舞。这些结果验证了我们的战略和执行方式。那些一直关注我们业绩电话会议和投资者日的参会者知道，我曾将Cowan Prime Brokerage的收购称为我们迄今为止可能最重要的收购。尽管该业务在2024年起步缓慢，我仍对这一机会持乐观态度。Prime业务对我们来说取得了巨大成功。这个业务在Cowan时收入为8500万美元，现在在Marex平台上，按上半年运行率计算收入已远超2亿美元。
随着我们扩大余额、增加新客户和现有客户活动，我们的清算业务也继续保持强劲表现。我们在更大、更注重金融的客户方面的成功继续推动更高的清算量。我们继续执行增长战略，同时实现之前收购的效益。Arna在第一季度末完成收购，按预期运行，比收购前水平高出约50%，实现了预期的首日协同效应。我稍后会在发言中讨论我们所有收购的累积效应，现在这一效应已经相当可观。我们有信心在下半年看到更多机会，并购渠道很有吸引力。
我们积极管理风险，在不确定性和波动性加剧的时期与客户保持密切对话，确保本季度损失最小化。关键的是，我们在本季度通过5月初执行的5亿美元高级票据发行加强了流动性状况，同时继续扩大和多元化我们的资金来源。我们在季度末持有创纪录的流动性，相对于监管要求有20亿美元的盈余。我们还在4月中旬完成了第二次成功的后续股权交易。我们IPO前私募股权股东的剩余持股比例现在仅为17%，低于IPO时的64%。
增加公众流通量是一个重要的战略目标，我们在这方面取得了成功。在第5页幻灯片中，我们列出了一些用于评估业绩的关键指标。第二季度收入增长18%至5亿美元，带来1.06亿美元调整后税前利润。今年前六个月收入增长23%至9.67亿美元，同时利润率扩大至21%。前台员工人均年化收入增至150万美元，反映出我们在投资各业务部门增长的同时，为提高办公桌层面的生产力做出了重大努力。
我原本希望本周能完全专注于公司在执行战略过程中取得的成功。上周二，一份做空报告发布。如果报告中的指控属实，那将非常严重，出于对市场的尊重，我想在进入Rob负责的详细财务部分之前，花些时间做出回应。我一直是上市公司好处的积极倡导者。在业绩电话会议上，我曾分享过上市如何提升我们的品牌、提高对我们公司的认知度，使我们能够赢得更多业务。它为收购提供了货币，以股票支付的薪酬使员工、投资者和所有利益相关者保持一致。然而，作为上市公司的一部分，投资者可以做空你的股票，人们也可以发布关于你公司的报告，而不需要保证准确性。尽管成为做空报告的焦点令人不快，但我承认这是市场运作方式的一部分。虽然这给像Marex这样的好公司带来了成本，但这是确保市场良好运行的生态系统的一部分。我们已经彻底分析了报告，可以反驳所有指控。
虽然我不会逐点反驳每一项指控，但我想解决其中的几个问题。报告中提到的两个卢森堡实体不在资产负债表外，这完全是不真实的。Marex没有表外实体。我们所有的活动都合并到我们的报告和公开财务报表中，包括在卢森堡实体中记录的所有活动都由我们的审计师德勤审查。卢森堡实体VPF不是由Marex创建的，而是在2020年作为我们收购BIP（一家上市股票期货和期权做市商）的一部分而收购的。这是BPF中记录的唯一活动，该实体从2020年运营到2023年，后来被Marex Fund取代。除了该实体的有限用途外，了解这是一个多么小的实体也很重要。虽然卢森堡当地的报告要求将衍生品多头和空头与单一交易对手按总额列示在资产负债表上，但IFRS会计会按净额报告。该基金目前的净资产价值为200万美元，VAR约为10万美元，过去三年中的最大净资产价值为800万美元。我们从未如报告中所称的那样在该实体中记录任何场外交易。这只是股票期权做市商面对交易所的一种方式。
报告中声称BIF收购未经董事会批准也是不真实的。事实并非如此。该交易已提交董事会审查并明确批准。任何其他情况都意味着治理失败。最初的VPF基金由安永审计，该基金在被Marex收购后仍由安永审计。当我们决定解散原实体并用新的Marex Fund取代时，我们让整个公司的审计师德勤也审计了这个非常小的基金。Marex管理层与德勤进行了讨论，我们与德勤共同决定不再续聘。他们不再续聘为该基金的法定审计师，这在技术上导致在卢森堡公司注册处提交了辞职文件，这是更换审计师时的要求。鉴于他们之前的经验，我们随后重新任命安永为Marex Fund的法定报告审计师。然而，德勤仍然是合并该基金的集团的审计师，他们可以完全访问财务记录。
收购一直是公司增长的重要驱动力。这带来的一个后果是复杂的合并会计。正确处理这些会计事项很重要，我们和我们的审计师在这方面花费了大量时间。报告称其中一些难以理解，这是事实，还称MCML和EDNF实体没有合并。那些一直关注公司的人会记得，当我们收购EDNF时，交易的关键结构要素之一是确保我们不受英国实体EdNF、Man Capital Markets Limited（MCML）持续负债的影响，我们知道MCML面临FCA罚款和各种欧洲税务当局的持续诉讼。正是为了避免这种情况，我们将英国收购构建为资产购买。简而言之，我们不需要合并，因为我们从未购买这个实体。
报告还声称，公司在资本市场的做市收入一定被夸大了，因为该部门收入增长而交易量下降。在资本市场的做市业务中，我们不仅包括使用卢森堡基金的股票期权做市，还包括其他业务，如公司债券做市、股票借贷和各种其他活动。这些活动随着公司的发展而增长。报告中引用的交易量仅适用于这一广泛活动中的交易所交易部分。这些已经披露，所以没有什么神秘之处。我们在2025年第一季度移除了这一交易量KPI，因为我们认为它不再对我们的收入有有用的比较意义。更广泛的业务正在增长，而其中的一个子集——使用卢森堡实体的股票期权做市业务——正在缩减，因为市场上新进入者使其不再具有竞争力。
报告还关注现金流如何核算。确实，我们将结构化票据发行的收益和债务发行的收益都计入运营现金流。这遵循IFRS会计，与其他大型金融机构报告现金流的方式完全一致。我们充分披露这一点，在一行中突出显示，并在脚注中说明。因此，分析师如果对现金流量表中现金的位置有不同的看法，可以对这些项目进行调整。但为了避免疑问，这一争论是关于现金流量表中现金反映的位置，而不是关于现金总额水平的争论，无论人们如何计算子组成部分，现金总额都是相同的。
报告指出我们的结构化票据消耗现金。这部分是正确的，因为部分收益需要用于对冲嵌入式投资回报。这同样没有什么神秘之处。成为上市公司的一个好处是有很多人关注公司。我们的审计师德勤必须以与我们上市身份相符的高标准审计我们。在他们审计我们的10年中，德勤每年都对我们的财务报表出具无保留意见。除了评级机构标普和惠誉外，我们的监管机构和我们是会员的交易所都积极参与并审查和审计我们的活动。我们与审计委员会审查了做空报告，审计委员会包括经验丰富的财务专业人士，其中一位董事会成员是CME退休的CFO，他也是FASB的财务会计准则咨询委员会成员。我们逐点审查了这些指控，审计委员会对我们的反驳完全满意。
我要感谢过去一周与我们接触的投资者、债权人和客户。你们完全有理由认真对待这些指控，但愿意听取我们的回应并保持开放的心态。我们相信现在可以回到电话会议的主要目的——我们的业绩。Rob。
谢谢Ian。大家早上好。如Ian所说，我们对今年上半年的强劲表现感到非常满意，上半年收入达9.67亿美元，调整后税前利润达2.03亿美元。这反映了我们业务的实力和规模。上半年利润率从去年的20.2%提高至21%，反映了我们在建立主要服务业务和重组部分办公桌后，代理和执行业务的利润率扩大。鉴于我们经历的市场环境更加多变，第二季度可能比第一季度更值得关注。
第二季度收入达5亿美元，同比增长18%。代理和执行业务的强劲增长以及清算业务的稳步进展，抵消了对冲和投资解决方案以及做市业务的疲软表现，展示了我们多元化模式的价值。报告的总成本增长了16%，与收入基本一致。前台成本增长了21%，反映了强劲的收入表现和对未来增长的持续投资。控制和支持成本增长了16%，主要是由于支持职能的投资，包括与近期收购相关的投资以及我们对萨班斯-奥克斯利法案的合规。
利润率与去年第二季度基本持平，为21.3%，带来调整后税前利润1.06亿美元，较去年第二季度增长16%。我们的调整后股本回报率仍然非常强劲，为31.4%，这意味着我们实现了调整后基本每股收益1.08美元，同比增长13%。现在关注我们第二季度的分部门表现。清算收入增长12%至1.39亿美元，因为我们扩大了余额和交易量，同时在波动性加剧的情况下管理好了风险。我们还看到了最近完成的Arna收购在本季度的贡献，增加了约700万美元的收入。调整后税前利润增长2%至7100万美元，利润率下降至51%，反映了我们继续投资于业务，包括扩展到阿布扎比、亚太和南美等新地区。
第二季度是代理和执行业务的创纪录季度，收入增长59%至2.61亿美元。证券收入增长80%至1.69亿美元，主要得益于我们主要服务业务的持续扩展，包括基于证券的互换业务的增长，Ian稍后会详细介绍。证券业务还受到所有资产类别交易量增长的推动。能源收入增长31%至9200万美元，反映了创纪录的交易量、对我们环保产品的强劲需求以及石油和能源大额债务的持续扩展。调整后税前利润增长两倍多至6900万美元，利润率从14%提高至26%，得益于生产力的提高以及更高利润率活动的增长，特别是在主要服务业务中。
做市收入下降17%至5700万美元，与去年第二季度异常强劲的表现相比有所下降，去年第二季度铜、铝和镍的市场活动加剧。然而，尽管各资产类别的环境复杂，这仍比第一季度略有增长，因为我们受益于业务的多元化。金属业务创下历史第二好的季度，收入达4100万美元，得益于贵金属的持续强势，部分被基本金属关税不确定性所抵消。能源业务也表现强劲，受益于市场波动，推动了所有能源部门的收入增长。农业业务面临挑战性环境，收入下降900万美元，原因是关税公告和价格高企，特别是可可和咖啡，这降低了市场流动性。
解决方案收入在具有挑战性的市场条件下下降9%至4100万美元，特别是4月美国关税公告后的波动性。对冲解决方案收入下降15%至2000万美元，因为关税不确定性导致客户对冲活动的总体减少和期限缩短，季度末才有所恢复。金融产品收入基本稳定在2100万美元，因为4月的关税公告导致客户活动最初放缓，随后恢复正常。由于我们投资于新的更具可扩展性的技术平台，利润率下降至15%，这将为未来增长奠定良好基础。
现在看看上半年的分部门表现。清算收入较去年增长15%，得益于我在第二季度提到的更高的市场波动性以及新客户的增加，导致交易量和客户余额增加。利润率保持在49%的强劲水平，尽管低于去年，反映了我们在扩展到新市场时绩效成本和投资的增加。代理和执行业务表现最为强劲，收入增长50%，利润强劲增长，利润率扩大至25%。这得益于证券业务中所有资产类别的强劲表现，特别是我们的主要业务和能源业务的创纪录交易量。做市业务与去年基本持平，因为与去年金属业务非常强劲的时期相比，第二季度部分业务更具挑战性。
如我之前提到的，对冲和投资解决方案收入与去年同期持平，也反映了与第一季度相比更具挑战性的第二季度。我将在第10页幻灯片上对我们的表现与整体交易所交易量进行一些评论。如我们之前所说，我们认识到交易量与收入之间的关系是方向性的，因此我们在幻灯片上提供了单独的季度和更长期的12个月视图。还有一些活动通过收入线流动，但不包括在交易量中。您可以在代理和执行业务中的证券部分特别看到这一点，我们展示的交易量仅占总收入的三分之一左右或收入的一半。一旦您排除主要交易所的交易量，交易所不会捕捉到股票、回购、主要服务和其他场外活动的交易量，这些活动是我们收入的一部分，并解释了例如本季度代理和执行业务的优异表现。
总体来看，我们继续在整个平台上获得市场份额，我们的表现继续超过更广泛的市场，而市场本身继续以健康的速度增长。现在我将介绍净利息收入。我们2025年第二季度的净利息收入为3500万美元，较2024年第二季度下降3100万美元。我们将净利息收入及其两个组成部分分开来看。首先是利息收入，本季度为1.81亿美元，与2024年第二季度基本持平。尽管总平均余额从135亿美元增至180亿美元，但这一增长被平均联邦基金利率下降100个基点大致抵消。利息支出增加了2800万美元，达到1.47亿美元，因为我们增加了14亿美元的平均结构化票据余额，并在2024年11月和2025年5月分别完成了6亿美元和5亿美元的高级债务发行。
这意味着我们在第二季度保持了创纪录的流动性水平，使我们能够有力地支持客户并实现有机增长。然而，这确实给净利息收入带来了阻力。如您所见，我们继续改进净利息收入的披露，并将客户余额与公司余额分开。本季度平均清算余额增至128亿美元，反映了客户增长和客户活动增加。现在看看我们的资产负债表，提醒一下，在这张幻灯片上您可以看到，我们资产负债表的80%由支持客户活动的高质量流动资产组成。一旦我们按客户活动对资产和负债进行净额结算，剩下的就是公司资产负债表，其中包括公司现金和其他资产，以及集团负债，包括我们的结构化票据组合和高级票据发行。
6月底总资产增至312亿美元，由清算业务中客户余额的增长和证券业务（包括主要业务）的增长推动。我们的债务证券增至53亿美元，使我们能够增加流动性并支持未来的业务增长。我们继续审慎管理资本和流动性风险，保持远高于最低要求的充裕空间，确保在市场压力时期处于有利位置。第二季度末，总融资为57亿美元，高于年底的38亿美元，有20亿美元的盈余流动性支持我们的日常运营。
我们的结构化票据计划仍然是我们的核心资金来源，我们在5月通过5亿美元高级债务发行进一步延长了融资期限。这也支持了标普和惠誉对我们的投资级信用评级。5月，惠誉将Marex的评级展望从稳定上调至正面，以反映我们强劲的盈利和业务的多元化。最后，我们再次宣布2025年第二季度每股15美分的季度股息，将于9月11日支付给股东。在Marex，我们采取积极主动和参与式的风险管理方法。
在做市业务中，我们是一个以客户流量驱动的业务，不对价格采取方向性观点。然而，我们确实持有少量库存以满足客户需求并捕捉交易价差。我们过渡到了一个新的合并集团VAR模型，上半年在完成模型验证和回测后，每个业务都分别进行了迁移。在此基础上，2025年上半年的日均VAR为400万美元，与整体业务的增长相比仍处于非常低的相对水平。做市业务的日均收入较2024年增长15%，达到每天略高于90万美元，上半年保持了100%的正周和正月。
在信用风险方面，我们实现了70万美元的信用损失，仅占收入的0.1%，反映了我们积极主动和纪律严明的管理方法。现在我把电话交还给Ian。
谢谢Rob。如您在第16页幻灯片上看到的，我们在过去两个季度实现了收入增长，随着利润率的扩大，利润的增长速度略快于收入。尽管平均交易所交易量与第一季度相似，比第四季度水平高出约12%，但月度情况在4月初活动水平非常高之后，5月和6月更加多变。尽管以VIX衡量的平均波动性较第一季度上升27%，但4月初出现急剧飙升，随着季度进展逐渐正常化。
如我之前所说，我们的业务模式旨在在这种波动性加剧的时期捕捉上行机会，但并不依赖它们来实现利润增长。我们在投资者日展示了您在这里看到的幻灯片版本，许多参会者告诉我们这是描绘我们盈利质量和可靠性的有用方式。在幻灯片的左侧，我们展示了平均月度税前利润的持续增长以及分布中相对较低的变异性，上半年夏普比率高达6。我们的盈利能力不是少数几个优秀月份的结果，而是相当稳定的。第二季度也是如此，我们的月度盈利能力范围相对均匀分布。
在图表右侧，我们展示了截至今年6月30日的12个月滚动日均盈利分布与去年的对比。您可以看到，截至2025年6月的12个月滚动分布向右移动了约40万美元，从约100万美元增至140万美元。左尾非常小，仅包括5个负日。您还可以在右尾看到我们如何成功捕捉市场机会，有更多高于平均盈利能力的日子。鉴于上半年代理和执行业务收入和利润率的强劲增长，我们认为更详细地分析增长驱动因素是有帮助的。上半年收入达5亿美元，同比增长50%，得益于证券和能源业务的强劲增长。调整后税前利润率从2024年上半年的13%扩大至25%。这反映了高利润率主要服务业务的增长，该业务在代理和执行业务中的占比越来越大，以及非主要业务的逐步改善。
我们的主要业务是业务如何在Marex内部蓬勃发展的一个很好的例子。我们一直相信我们可以改进业务，特别是通过从主要的主要业务转向更多资产负债表上的业务，我们可以捕捉额外的经济效益。正是在这种资产负债表上的活动中，包括证券和合成总回报互换，我们取得了真正的成功。我们看到客户对融资的需求增加，这是主要业务收入的重要组成部分。我们还有一个外包交易业务，在这里创造了一个平衡的业务。在我们主要产品的所有部分中，我们继续看到客户的显著增加，并且随着业务的发展，我们有一个强大的渠道。
我们并非对风险一无所知。主要风险是客户杠杆，我们非常谨慎地管理这一点。总体客户风险仍然较低，我们运营的客户杠杆低于50%，低于行业平均水平。现在转向我们在上半年的并购活动。在第19页幻灯片上，收购是公司DNA的一部分，我们相信我们在寻找、谈判、完成、整合和从收购中捕捉协同效应方面具有差异化的能力，这些收购为我们的平台增加了新的能力、客户和产品。我们有着令人印象深刻的记录。也许被低估的是，所有这些收购在支付的溢价金额方面都相对适中，但它们在增长和盈利方面的贡献有多大。多次较小收购的优势在于多元化和它们如何更广泛地加强公司。
多次较小收购的担忧在于它增加了需要管理的复杂性。但更相关的是，它们总体上可能没有重大影响。但如您所见，三年内我们总共支付了约1.5亿美元的溢价，税后利润贡献按运行率计算接近1.5亿美元。这主要是但不完全是由于Cowan的成功。这约占利润的30%，不考虑我们未分配的公司中心。如您所知，我们最近宣布了预期的Winterflood收购，不包括在这些数字中，但将为2026年及以后的业绩做出贡献。这笔交易为我们提供了一个机会，可以改造我们现有的英国股票做市业务，目前该业务规模较小，运行率收入约为1000万美元，利润率在低至中十位数。Winterflood的收入约为1亿美元，基本上收支平衡。我们有信心可以将合并后的业务运营在比我们目前小型Marex业务更高的利润率上，因此我们预计通过扩大业务规模、捕捉效率并将我们平台的更广泛产品和服务引入新客户群，显著提高其盈利能力。
在结束之前，快速更新一下我们的股东悬置和交易流动性。继4月中旬我们成功的后续发行以及私募股权股东随后的两次较小配售后，他们的剩余持股比例降至已发行股本的17%，约1200万股。为了说明这一点，这与4月后续交易的股票数量大致相同。在IPO后约15个月达到这一位置是非凡的，我们感谢机构股东的支持和帮助我们达到这一阶段。这使得我们的平均交易量自去年以来大幅增长，现在每天在4500万至6500万美元之间。
我们在6月年度重组时被纳入罗素指数，也有助于产生对我们股票的新需求，我们预计随着我们自由流通量的增加在未来完全反映出来，还会有更多的指数跟踪资金流入。总之，在投资者日上，我们表示我们预计可持续地在10%至20%的范围内实现利润增长，其中约10%来自有机增长，其余来自无机机会。上半年我们实现了27%的利润增长，略低于我们35%的10年平均水平，但高于我们的目标范围。我们对继续增长的机会感到兴奋，增加新客户并获得市场份额。
虽然我们意识到潜在的阻力，包括利率下调，但我们保持了创纪录的盈余流动性水平，并很好地管理了风险，在市场波动时期支持客户。我们很高兴能够在4月初在我们的平台上成功处理极高的交易量，证实了公司的运营弹性和平台的可扩展性。我们上半年表现非常出色，对公司的定位和机会集充满信心。在此，我想请接线员开放电话会议进行提问。
谢谢先生。提醒一下，如需提问，请按电话上的星号键加1再加1，并等待您的名字被宣布。若要撤回问题，请再次按星号键加1再加1。再次提醒，如需提问，请按电话上的星号键加1再加1，并等待您的名字被宣布。若要撤回问题，请再次按星号键加1再加1。我们现在将进行第一个问题，问题来自杰富瑞的Dan Fannon。请提问，您的线路已开通。
谢谢。早上好，Ian。想跟进您的一些评论，希望您能澄清或说明本季度的自由现金流是多少，以及过去12个月的自由现金流是多少。
当然，Dan，谢谢你的问题。如你所知，因为这是半年期，我们确实向SEC提交了中期财务报表，现金流数字包含在该文件中。所以我会谈谈上半年的现金流，这是报告的数字，以及2024年的情况。作为一家金融服务公司，我们显然非常关注现金和流动性管理。
就公司创造的自由现金流而言，2024年公司的净现金增加了近10亿韩元，2025年上半年增加了7.79亿美元，达到约33.29亿美元。现在值得稍微拆解一下。当你试图理解现金流的驱动因素时，你从报告的税前利润开始。2025年上半年报告的税前利润为2.02亿美元。2024年的可比数字为2.96亿美元。
现在，你对该数字进行的第一组调整是看看税前利润中有哪些是非现金项目。就这个半年期而言，两个主要组成部分是衍生品的公允价值和许多其他项目。本季度衍生品的公允价值实际上是8400万美元的亏损。其他现金项目微不足道。因此，我们的现金税前利润实际上是2.85亿美元。因此，比报告的税前利润高出8300万美元，与2024年形成对比。
2024年，衍生品的公允价值是1.88亿美元的收益。其他现金项目为正73。因此，报告的税前利润的现金版本为1.81亿美元。如果你拿这些数字，然后反映支付的税款、用于收购的现金消耗投资，以及股息、股票回购等项目，从285开始，你会看到现金的减少，为4700万美元。这与2024年的5100万美元一致。
当然，还有营运资本的调整。因此，我们通过我们与客户的活动来支持他们。我们发行票据和债务，然后利用现金支持我们的客户，这一增加。2025年的净营运资本增加为7.33亿美元。因此，现金总额增加为7.79亿美元，其中包括4700万美元，这是调整后的税前利润，用于所有收购以及股息和回购，然后是营运资本的增加。这就是我们的情况。然而，重要的是要理解，衍生品的公允价值基本上被我们营运资本中的公允价值调整所抵消。
因此，我们在调整税前利润时包含的衍生品公允价值亏损被结构化票据价值的变化所抵消。在对冲在交易所进行的情况下，应付和应收款项的变化也是如此。
我想补充的唯一一点是，Dan，如Ian所说，我们已经在SEC网站上提交了未经审计的账户。但德勤确实根据PCAOB指南对这些进行了SAS 100审查。
希望这回答了你的问题，Dan。
是的，非常详细。感谢所有这些。然后跟进一下，考虑到今年剩余时间和明年，鉴于您所做的无机增加和您在演示中概述的内容，能否谈谈费用协同效应和实现情况，以及我们在业务中还能看到哪些运营效率？理解还有收入上升空间，但更多围绕成本的思考会很有帮助。
是的，我认为，就我们在那张特定幻灯片上描述的收购而言，我认为大多数协同效应已经被捕捉到了。
一般来说，我认为我们预期的大多数协同效应从现在开始是收入协同效应，而不是成本协同效应。Hamilton Court显然我们最近才完成收购。我认为我们的预期更多是收入协同效应而不是成本协同效应。Winter Flood，我们还没有完成收购，我怀疑Winterflood提高利润率将是收入和成本的结合。但从我们的角度来看，真正重要的是能够预测这些协同效应将是什么。就像在ana的情况一样，尽管那些是收入协同效应，然后捕捉这些协同效应。
我认为我们非常成功地做到了这一点。
很好，谢谢。
我们现在将进行下一个问题。问题来自巴克莱的Benjamin Bridish。请提问。
嗨，早上好，谢谢提问。Ian，也许跟进您准备好的发言末尾关于业务可持续性的问题，展望第三季度，我们看到各交易所的交易量都有所软化。只是有点。主要是环境因素和一些非常艰难的对比，我想。在您的损益表中，当我们考虑今年下半年时，您认为最近的表现在哪些方面最具可持续性？我特别好奇证券业务，您在那里看到了一些真正惊人的增长，但您认为哪些方面更具韧性，至少在短期内对市场波动不那么敏感？
是的，我认为我们对此思考了很多。我认为我们在业务的每个部分都看到了实力。我认为我们不预期证券业务会有相同水平的增长。但当我们审视正在进行的事项和举措时，我们不认为会退缩，我们看到继续增长的机会。我们在7月表现非常强劲，因此我们对公司的势头感觉良好。我们确实认识到很可能会降息。
我认为降息的影响相对较小，正如我们描述的那样，100个基点的变动对税前利润的影响约为2000万美元。因此，我们预计会有一些这方面的阻力，但我们认为我们可以通过公司在其他方面的增长来抵消这些阻力。因此，正如我在发言中所说，我们实际上相当乐观。
有帮助。也许跟进一个建模问题，有点深入细节。但我很好奇您能否谈谈净利息支出的分配。本季度的组合看起来与过去有些不同。解决方案业务的支出分配较高，尽管现金余额较高，但公司净利息收入较低。好奇是否有任何我们需要理解的内容。我知道从建模角度来看有点困难，但如果您能谈谈那里发生了什么以及如何考虑这种分配会很有帮助。谢谢。
Rob，你来回答这个问题。
是的。让我从第二季度与第一季度相比的净利息收入开始谈起。正如您在幻灯片上看到的，我们的利息收入略有上升，尽管利率持平。我们确实有一些平衡增长。然而，利息支出比第一季度增加了2100万美元，反映了8亿美元的债务发行。正如我们所说，这为公司未来的增长奠定了良好基础。鉴于4月我们看到的市场波动，我们认为这是一件重要的事情。
因此，这意味着我在流动性上处于多头。所以我试图尽可能优化我们集团内的流动性。我们确实将部分额外的流动性部署到业务中。这就是为什么在图表中，公司余额仅增加了0.1亿美元。我们筹集的大部分额外现金用于支持我们的一些交易业务，特别是在资本市场和我们的主要业务中。我想非常明确。这些业务通常是自筹资金的，但我们有意识地决定使用公司现金来支持它们。所以我认为您看到了一些现金部署方式的变化。从解决方案的角度来看，利息支出的增加主要反映了本季度内发行的更多结构化票据及其使用的流动性。
而在公司中心，主要是来自额外高级发行的阻力。
好的，谢谢Rob。非常有帮助。
我们现在将进行下一个问题。问题来自高盛的Alexander Blochstein。请提问。
嗨，早上好。也谢谢提问。也许基于最后一点。当我们考虑从这里开始的净利息收入轨迹，从大约3500万美元的季度运行率来看，我认为债务发行部分已经完成。假设第三季度会有一些阻力，但您也谈到了业务的增长。随着降息，也许给我们重新设定一下您对净利息收入轨迹的看法。另外，对于尚未完成的交易，您是否预计会发行任何额外的债务？
我来开始回答，Alex。我相信Ian可以补充。就今年剩余时间的利息收入而言，显然我们都看远期曲线，我认为目前预测年底前可能会有两到三次降息。所以我预计我们的利息收入将与第二季度末的水平大致持平，因为我认为我们将能够通过额外的余额大致抵消这些阻力。但我确实认为利息支出可能已经见顶，我认为未来你会看到两件事。
显然，随着利率下降，利息支出成本会下降，因为都是浮动利率债务。我也认为我们开始看到债务利差的一些压缩。
是的，我认为我们一直在非常高的流动性盈余下运营，Alex，鉴于这些盈余的规模，在我们所处的环境中完全合适，我不认为我们会看到这些盈余增加。所以我认为今年下半年是关于部署我们筹集的部分现金来支持我们的客户。
明白了。换句话说，Winter Flood的1亿多英镑付款，你们不打算发行任何额外的流动性。这是你们可以用内部资源资助的东西。
绝对是的。
明白了。好的。说到交易，也许放大一点。您谈到了一个相当强大的渠道，我想，你们继续做更频繁的交易。但其中一些交易往往规模稍大。因此，当您评估未来6到12个月的无机机会集时，大致构成是什么？哪些地理区域和产品集构成了该渠道中更可操作的项目？
也许我可以回答这个问题。我是Paolo Tanucci。就收购规模而言，最大的将是Winter Floods。我们目前可能有六七个活跃的交易，规模不一。但我想说没有比Winter Floods更大的。我认为50%的交易是在金融或证券业务部分。所以Winter Floods是最明显的。然后还有一些其他较小的交易会增加进来。它们不是。我认为这只是机会存在的功能。它们主要在英国和欧洲。但我预计随着时间的推移，正如我们之前谈到的，我们会在美国和亚洲看到更多机会。我们确实在亚洲有一些较小的收购，我认为这将扩大我们的形象。所以在地理上相当混合。但就规模而言，它们通常小于1亿英镑左右的Winter Floods交易。
很好，非常感谢。
谢谢，Alex。
我们现在将进行下一个问题。问题来自TD Cowen的Bill Katz。请提问。
好的，非常感谢提问和本季度扩展的评论。回到整体资本管理的问题。鉴于股票的流动性更高，公司的现金流更强，以及股票的交易位置，特别是考虑到最近的事件，您如何考虑资本管理的优先事项？这里是否有空间可以介入进行回购和/或与私募股权赞助商合作，通过回购限制泄漏到市场。相对于交易背景？谢谢。
是的，我认为，迄今为止我们的优先事项一直是增加流通量，因此回购不是我们资本计划的一部分。正如您提出的观点。我认为，既然我们已经有了非常大的流通量，这就变得不那么重要了。只要我们能在收购中部署资本，我认为这是非常可取的。您已经看到了收购在推动价值方面的影响。
所以我认为，只要我们仍然觉得我们有非常好的收购机会，我们就会追求这些机会。但我确实认为，正如您所说，我们现在处于一个回购可以考虑或许应该考虑的世界。我认为，鉴于最近市场上的消息，私募股权股东很可能会保持他们的头寸。尽管这显然是他们的决定。
好的。作为跟进，也许看看业务。您提到对主要业务相当乐观。我想知道您能否谈谈量化那里的机会渠道。是否有任何方法可以拆解主要业务与剩余业务的利润率，以思考分部门的增量上升市场总体。谢谢。
Bill。我是Paolo。我来试着回答。就进展和机会而言，大部分影响来自增加新客户和增加产品。我们看到了非常好的新客户渠道。所以我认为上半年我们增加了大约150个新的主要账户。当我展望未来的客户渠道时，它可能比以前更强。所以我们增加了许多客户。我认为您会看到该业务的持续增长，不是过去12个月的速度，但肯定是低两位数，也许是高个位数，低两位数。
正如我所说，主要由客户的增加驱动。代理和执行业务的其他部分在证券方面也增长强劲，我们增加了更多人员，增加了更多产品和能力。所以我预计我们将能够推动进一步增长。我是说，金融业务部分的每个细分市场都增长相当可观，非主要细分市场的增长在15%到30%之间。正如我所说，我们投资了一些重组，一些办公桌层面的重组开始产生良好的回报。然后我对Winter Floods交易非常乐观。重申Ian的观点，我们在一个相对较小的股票业务上获得了中十位数的回报，可以称之为次规模。
Winterfloods是一个伟大的品牌。这是一个1亿美元收入的业务。我们感到有信心我们将能够从中产生非常好的利润率，至少是可比的利润率。所以总体来看，我是说显然那主要是做市，而不仅仅是执行。但在金融业务部分，我有信心我们会看到良好的增长。
谢谢。
谢谢，Peter。
我们现在将进行下一个问题。问题来自ebs的Alex Kram。请回答您的问题。
是的。嘿，大家早上好。只是想跟进一个关于今年剩余时间展望的早期问题，也许更具体地谈谈本季度到目前为止。您谈到了7月表现强劲，但这可以意味着很多事情。所以当我看看交易所交易量时，我认为金属比第二季度下降了10%。能源下降了20。证券市场混合。所以也许谈谈您相对于这些关键绩效指标的趋势，或者任何您会优于我们在市场上看到的一些情况的原因。
谢谢。是的，我认为正如我们之前所说，有两件事在进行，对吧？显然有市场上发生的事情，然后是份额上发生的事情。因此，您可以增长。正如我们所做的那样，比市场更快，如果您获得份额。在市场下跌的情况下，如果份额增长抵消了这些下跌，您实际上可以继续增长。我认为另一点是我们在公司内部有很多增长杠杆，这意味着即使一些业务下降，其他业务可能会表现更好。所以当我说7月表现强劲时，它的运营水平与第二季度相当。好的，非常好。
显然，感谢您详细回应做空报告。也许有一个与之相关的问题，希望是公平的。但只是想知道您从客户那里得到了什么反馈，因为我确信他们在关注这一点，我认为您的一些大客户多年来已经将您分开，随着他们加入。但这是金融服务，很多建立在信任上，所以只是想知道这些对话如何进行，或者是否看到活动或任何线路被拉动的变化。
只是想了解更多细节。谢谢。
是的，这是个好问题。我认为影响相当有限。正如我在发言中所说，我们与大量交易对手进行了积极的对话，人们对我们所说的内容感兴趣。有几个数据点，我相信您跟踪了，Alex，就是美国SEG余额的情况，这些余额每天报告。我们在那里看到的是我们的余额基本上与做空者出现之前持平。
我认为这大致反映了我们在公司看到的情况。确实有非常有限的收缩，但非常有限。通常在与公司接触后，人们会恢复余额。有趣的是，世界上两家最大、最复杂的对冲基金在过去一周刚刚延长了与我们的清算授权。所以我们显然在这方面投入了大量时间和精力。但我对影响如此有限感到相当满意。
我们的流动性一直非常强劲，仍然非常强劲。所以那里没有任何问题。我们回购的结构化票据数量绝对微不足道。所以迄今为止的影响非常有限。
非常有帮助，谢谢。
谢谢，Alex。
我们现在将进行下一个问题。请稍候。下一个问题来自。下一个问题来自派珀桑德勒的Patrick Morley。请提问。
是的，早上好。谢谢提问。我有一个关于第二季度做市业务的问题，特别是在农业领域，收入在本季度转为负值。我想在您准备好的发言中您说过有一些关税相关的影响，但只是希望您能更详细地谈谈本季度的动态，以及这些阻力在第三季度是否有所缓解。谢谢。
Patrick。正如我在准备好的发言中所说，收入下降是由于关税公告以及我们实际看到的情况，特别是在可可和咖啡中，价格高企显著降低了市场流动性。所以对这个业务来说是一个慢得多的季度。
是的。我想可以说这个季度也继续了。再次，多元化业务的好处是，即使您的一个做市部门放缓，其他部门可以弥补。当然，回顾第二季度，我们在金属方面表现非常强劲，能源方面也表现非常强劲。这在某种程度上抵消了农业方面的影响。但我想您在农业方面的影响在很多地方都看到了。我想您在本周嘉吉的公告中看到了这一点。
我想您在Stonex的公告中也看到了。这不仅仅是影响Marex。我认为这是一个更广泛的影响。好的，谢谢。也许最后一个关于本季度清算余额的问题，仍然同比强劲增长，但环比有所缓和。所以希望您能谈谈，您如何看待从这里开始今年剩余时间的余额增长，以及您预计会在哪里稳定下来。再次感谢。我认为我们有一个相当强大的渠道。您永远不确定这些何时会关闭，但我们的渠道可能与上半年平均水平一致。
好的，很好。谢谢。
谢谢，Patrick。
我们将进行最后一个问题。问题来自hsbc的Carlos Gomez Lopez。请提问。
非常感谢提问。首先，我想感谢您增加的披露和改进，特别是在您的收益公告第16页或演示文稿第25页中显示的股票数量。您现在在期末有7170万股。您能提醒我们未来一年或两年股票数量会有什么变化吗？
我认为您应该预期这将保持非常一致，除非，正如之前的一个问题，我们开始回购股票，这不是我们目前的计划。所以我认为我们承诺的稀释不超过1%。所以我认为这将是最大数量。但我们目前没有稀释或回购股票的预期，尽管如果我们改变对资本数量和部署方式的看法，这可能会调整。
所以这是我的问题。没有特别的股票期权计划或其他会导致我们从现在开始超过1%稀释的内容？
没有。
好的。如果我能再问最后一个问题。我想您显然一定看过RJ o'. Brien。对您来说这笔交易太大了吗？或者这是一个您可能感兴趣的业务？
我认为这是一笔我们会有兴趣的交易。我认为我们的观点是这对我们来说不是一个很好的文化契合。我认为我们真正兴奋的是我们正在做的事情，即多次较温和的收购，这些收购总体上为公司盈利做出了非常可观的贡献。所以这不是我们不想做。我们确实进行了一些对话。它们没有导致任何结果。但我认为这对我们来说不是一个很好的契合。看起来对Stonex来说是一个更好的契合，所以是他们完成了这笔交易。
但我的意思是，如果我们觉得这对我们是合适的契合，并且我们高度确信如果我们追求它，我们可以为股东创造价值，我们不会不考虑这种规模的交易。
非常清楚。非常感谢。
我们现在将进行最后一个问题。问题来自ebs的Alex Cram。请提问。
是的。嘿，再次感谢让我跟进。只是一个快速的问题。我想有人早些时候问过关于代理和执行业务的利润率问题。我不认为您完全回答了这个问题。所以也许您可以谈谈那里的前景。看起来做得非常好，随着主要业务的增长，改善得很好，只是想知道这是否就是全部。然后也许谈谈前台成本。我想去年早些时候运行接近80%，我想compex支出。现在在50年代中期。所以只是好奇我们应该如何考虑补偿支出的上限，以及这将如何最终影响利润率。
再次感谢。
Alex。我是Paolo。我来试着回答利润率的问题。我们一直说在代理和执行业务部分，我们的目标是利润率超过20%，并希望达到中20%，我们显然超过了这一点。组合发生了变化，更大比例的利润来自主要业务和支持主要及其客户的活动，以及清算客户。所以更多来自例如回购和股票借贷。所以我认为这些利润率是可持续的。
我认为还有改进的空间，因为在我们办公桌的组合中，有些还没有达到规模，这需要一点时间才能显现出来。有些仍然在盈利水平上亏损。所以我认为还有改进的空间。但我认为我们接近最优水平。当然，对于主要业务，正如我们所知，这是一个相对高固定成本的业务。所以边际利润率很高，与清算业务相当。所以我们实现的平均利润率与清算业务相当。在边际上，它可能有类似的动态。所以边际利润率超过50%。
非常有帮助。谢谢，伙计们。
好的，谢谢大家。很多问题和很多材料。对一开始的声音问题表示抱歉。我想这些事情有时会发生。很不幸。但感谢您继续在线与我们交流。显然，我们对季度表现非常满意。我们对上半年非常满意。我们真的对下一阶段的前景感到兴奋。我们认为战略是正确的战略，我们执行得非常好。
所以谢谢大家，期待在未来几周与你们中的一些人跟进。
今天的电话会议到此结束。感谢大家的参与。您现在可以断开线路。谢谢，祝您有美好的一天。