身份不明的发言人
Miranda Hunter（集团投资者关系主管）
Daniel Burrows（集团首席执行官兼执行董事）
Allan Decleir（集团首席财务官兼百慕大首席执行官）
Jonny Strickle（集团董事总经理）
身份不明的参会者
Meyer Shields（Keefe, Bruyette & Woods）
Leon Cooperman（Omega Advisors）
David Motemaden（Evercore ISI）
Pablo Singzon（J P Morgan Chase & Co）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Alex Scott（Barclays PLC）
Rob Cox（Goldman Sachs）
Andrew Andersen（Jefferies）
女士们先生们早上好，欢迎参加Fidelis保险集团2025年第二季度业绩电话会议。提醒一下，本次通话正在录音以便回放。正式发言结束后，管理层将主持问答环节，届时将给出说明。现在，我将电话转交给投资者关系主管Miranda Hunter。Hunter女士，请开始。
早上好，欢迎参加Fidelis保险集团2025年第二季度业绩电话会议。今天与我一起的有我们的首席执行官Dan Burrows，首席财务官Alan Declare和集团董事总经理Johnny Strickel。在开始之前，我想提醒大家，通话期间的陈述，包括问答部分，可能包含前瞻性声明。这些声明基于管理层当前的评估和假设，并受到许多风险和不确定性的影响，随着时间的推移会出现新的信息。这些风险和不确定性在我们第二季度业绩新闻稿、最近的20-F年度报告以及提交给SEC的其他报告中有所描述，这些报告可在我们的网站fidelisinsurance.com上获取。尽管我们相信前瞻性声明中反映的预期在做出时有合理的基础，但我们无法保证这些预期会实现。
因此，实际结果可能与表达或暗示的结果存在重大差异。有关更多信息，包括可能影响未来表现的风险和其他因素，投资者应查看我们第二季度业绩新闻稿中包含的前瞻性声明安全港声明，该新闻稿可在我们的网站cadelisinsurance.com上获取，以及我们提交给SEC的其他报告。管理层也会不时提及某些非GAAP财务绩效指标。每个非GAAP财务指标与美国GAAP的对账可以在我们昨天提交给SEC的6-K表格当前报告中找到，该报告包含我们的业绩新闻稿，可在我们的网站thedelasinsurance.com上获取。现在，我将电话转交给Dan。
谢谢Miranda。大家早上好，感谢今天参加我们的电话会议。在讨论季度业绩之前，我想花一分钟回顾一下我们自IPO以来的过去两年。我对我们公司在这段时间取得的成就感到非常自豪。我们已经确立了自己作为市场领导者的地位，拥有高质量、规模化和多样化的投资组合，专注于短尾专业风险。我们的战略结构和领先地位为我们提供了灵活性、纪律性和市场准入，可以在我们认为有吸引力的风险回报机会中部署资本，并且我们已经展示了在追求盈利承保与向股东返还资本之间取得平衡的能力。
事实上，自2022年以来，我们实现了毛承保保费增长54%，并将每股稀释账面价值（包括普通股股息）提高了39%。今年也是Fidelis成立10周年。Fidelis Partnership仍然是我们的基石合作伙伴，在我们的10条主要业务线中承保了100多种产品。自成立以来，我们保持了协作和创新的承保方法，并利用我们与经纪人和客户的长期关系，确立了领先地位并促进了交叉销售机会。Fidelis Partnership为任何额外的合作伙伴关系设定了高标准，但随着我们继续发展业务，我们正在积极扩展我们的平台，重点是向正确的风险部署资本。
今年，我们成功引入了新的战略合作伙伴，这些合作伙伴在高度增值的业务线中拥有良好的记录，我们继续看到令人兴奋的渠道。我们的结构继续按预期工作，提供了行业内最佳承保人的准入，并确保在风险选择方面加强严谨性。谈到本季度，我想强调三个关键要点，所有这些要点对今天的讨论都很重要。首先，与俄罗斯、乌克兰租赁政策诉讼相关的任何剩余风险敞口微不足道，我们现在可以在此事上划清界限。其次，我们继续利用整个投资组合中非常有吸引力的利润率支持下的盈利增长。
最后，我们的资本状况仍然强劲，这使我们有能力增强股东回报，正如上周宣布的资本管理举措的扩展所证明的那样。考虑到这一点，在今年上半年，我们将毛承保保费增长至29亿美元，实现了9%的年初至今增长，这得益于高保留水平和整个投资组合中的新业务机会，包括来自第三方的业务。本季度的综合比率为103.7%，反映了英国高等法院对与俄罗斯乌克兰租赁政策诉讼相关的航空和航天业务线的判决的影响，该判决在我们上一季度披露的预期结果范围内。
我们本季度的年化运营ROAE为2.3%，净收入为2000万美元，运营净收入为1400万美元。不包括俄罗斯、乌克兰租赁政策诉讼的影响，我们已经超过了我们的周期目标，本季度的综合比率在70年代中期，并显著超过了我们的ROAE目标。此外，我们将在综合比率和ROAE基础上显著超过年初至今的目标。随着这件事的结束，我们专注于利用摆在我们面前的机会来推动增值增长和回报，更仔细地看看我们两个业务板块的表现。
我们作为市场领导者的地位使我们能够在保险板块内实现有利的签约，获得优惠的费率、条款和条件，与市场保持明显的差异。我们在本季度实现了7%的保费增长，因为我们继续将能力部署到更高利润率的领域，这得益于整个投资组合中新业务的强劲流动。总体而言，我们板块的RPI本季度持平。由于我们保持了纪律性的方法并放弃了定价过低的业务，我们的直接财产账簿继续实现强劲回报，这得益于我们持续实现的复合费率增长。
重要的是要理解，财产是一个高度垂直化的市场。这使我们能够与订阅市场参与者相比实现显著的定价差异。作为市场领导者，我们有能力承保私人层，利用我们的业务规模和灵活性跨计划部署，并向客户提供跨类别的能力。这使我们能够实现高保留水平，并在条款、条件和费率变动方面保持纪律，以实现领导地位。条款和定价总体RPI略有下降，但我们投资组合的定价充足性仍处于几十年来我们见过的最高水平之一。
资产支持融资和投资组合信贷仍然是核心增长驱动力，因为我们执行了许多渠道结构化信贷交易，并继续从我们的第三方关系中确认收入。这些更定制的保险线，其购买动机通常由资本减免或基础交易便利化驱动，不受传统保险定价周期的影响，我们继续看到来自新客户和回头客户的健康渠道。我们主导了几乎所有这些业务，展示了我们能够为客户带来的结构化增值产品的价值。我们将航空视为我们投资组合中最具挑战性的部分，我们不会承保不符合我们承保门槛的业务。
因此，我们没有续签某些最初预测为今年的账户。我们继续监测定价的发展，并在子类别中利用我们的业务线。我们开始看到在选择性账户上的一些小规模定价调整的迹象，考虑到损失活动的增加，我们仍然处于有利位置，可以在我们看到利润率和充足性的地方抓住机会。提醒一下，我们不愿意在承保纪律上妥协，我们将继续以更具增值性的方式部署资本，直到我们看到市场持续改善的迹象。谈到再保险，在过去几年强劲增长的基础上，我们本季度的保费与去年同期基本持平，因为我们继续专注于与核心客户优化投资组合。
由于能力水平的增加，我们在投资组合的某些部分看到了一些评级变动，但这个投资组合的基本面仍然存在，我们继续根据我们对风险的看法有效地部署能力。看看4月1日的日本续保，我们灵活地将能力从不太有吸引力的超额损失交易转移到比例覆盖，使我们能够受益于基础费率改进。费率充足性主要在6月1日保持，这主要由美国财产主导，有许多例外。在我们保持纪律并放弃6月1日续保的计划中，我们的投资组合在全国东北部和夏威夷部分显示出最大的增长，佛罗里达略有下降，这与我们的战略和风险偏好一致。
进入年中，我们继续看到有吸引力的机会，根据我们对风险的看法和年初至今的持续增长灵活部署能力。谈到外部再保险，它是我们投资组合管理战略的核心组成部分。这种方法使我们能够在账簿的内外两侧利用市场来优化利润率。我们的战略始终专注于使用再保险来减少波动性，最小化潜在净损失，提高利润率，并在各业务线中确保领先地位。我们通过传统再保险市场和资本市场工具来实现这一点，并且我们不断审查我们的计划以优化保护和管理风险敞口。
外部市场的动态继续提供有吸引力的机会，我们能够利用这些动态来赞助Herbie 7猫债券，利用投资者强烈的购买意愿，在总量、多风险和区域基础上购买9000万美元的限制。这取代了过期的Herbie 3债券，该债券在过去12个月中对各种CAT事件做出了预期反应。在传统市场中，我们成功地在4月1日续保了DNF账簿上的CAT保护，利用了有吸引力的定价附件、水平和能力。提醒一下，我们是包括指数在内的广泛产品的积极买家，在整个外部计划中，我们在年初至今实现了RPI的显著改善。
谈到资本管理，正如我提到的，上周我们宣布了资本管理举措的重大扩展，将我们的普通股回购授权更新为2亿美元，并将季度股息提高到0.15美元。正如我们之前所说，我们认为我们当前的股价没有正确反映我们平台的价值。当前的市场错位提供了一个极好的机会，以高度增值的方式为我们的股东提供价值。我们强劲的资本状况使我们有能力在继续追求有吸引力的承保机会的同时增强回报，现在我将把电话转交给Alan，他将为我们第二季度的财务业绩提供更多细节。
谢谢Dan，大家早上好。仔细看看我们的季度业绩。我们的净收入为2000万美元，或每股稀释普通股0.18美元。我们的运营净收入为1400万美元，或每股稀释普通股0.12美元。这导致了2.3%的年化运营平均股本回报率。我们继续增长每股稀释普通股的账面价值，现在为22.04美元。在第二季度，我们将毛承保保费增长了2%，达到12亿美元，使我们的年初至今毛承保保费达到29亿美元，比去年同期增长了9%。
在保险板块，毛承保保费本季度增长了7%，达到9.02亿美元。这一增长是由我们的资产支持、融资和投资组合、信贷和政治风险、暴力和恐怖业务线的增长推动的。与此同时，在再保险板块，本季度的毛承保保费为3.17亿美元，而去年同期为3.46亿美元。2025年上半年，毛承保保费在保险板块增长了7%，在再保险板块增长了15%，因为我们继续利用有吸引力的增长机会，同时对不符合我们门槛的承保机会保持纪律性的方法。
我们的净承保保费比2024年第二季度增长了4%，同期净承保保费增长了7%，这是由于当前和去年同期净承保保费的增长。谈到本季度103.7%的综合比率，我将更详细地分解组成部分。在第二季度，我们的损耗损失率继续呈积极趋势，改善至24.7%，上半年为23.7%。这与2024年上半年的25.9%相比，反映了我们基础投资组合的实力。我们的灾难和大额损失率为13.8%或7400万美元的损失，反映了与去年同期相比较轻的灾难和大额损失季度，当时我们的灾难和大额损失率为36.2%或1.81亿美元。
本季度的灾难和大额损失包括印度航空的2600万美元损失。在我们的航空、航天业务线中，我们在第二季度确认了8900万美元的净不利前一年发展。这与去年同期的6900万美元净有利前一年发展相比，保险板块在本季度经历了1.13亿美元的净不利发展。正如讨论的那样，这主要与英国高等法院关于俄罗斯乌克兰航空诉讼的判决有关。不包括判决，我们对基础保险投资组合的强劲表现感到满意，因为我们在整个账簿中确认了有利的准备金发展，包括财产业务线中比预期更好的损失出现。
我们在再保险板块继续有净有利发展，本季度为2400万美元，这是由于前一年灾难损失的积极发展和前一年损耗经验的良性。谈到费用，第二季度来自第三方的保单获取费用占综合比率的31.4点，而去年同期为28.4点。虽然我们可能会看到季度间的变动，但保单获取费用符合预期，我们继续预计年度保单获取费用比率在保险和再保险板块分别为低30点和中20点。
与我们上半年的结果一致，保险板块为30.6%，再保险板块为23.4%。Fidelis partnerships佣金占本季度综合比率的13.1点，而2024年第二季度为15.0点。本季度没有计提利润佣金，因为承保利润没有达到所需的门槛。最后，我们的总务和管理费用为2200万美元，而2024年第二季度为2400万美元。费用下降是由于本季度计提的可变薪酬较低。谈到我们的投资结果，我们本季度的净投资收入为4500万美元，而去年同期为4600万美元。
除了我们的净投资收入外，由于我们在2024年底将资产战略部署到多元化的对冲基金投资组合中，我们其他投资的净未实现收益为500万美元。该投资组合现在约占我们可投资总资产的5%，是我们持续战略的一部分，以产生卓越的风险调整后多元化投资回报并提升股东价值。截至6月30日，我们固定收益证券的平均评级仍然很高，为A，账面收益率为5.0%，反映了我们已经采取的优化投资组合的步骤。
平均期限与年底一致，为2.8年。谈到税收，我们上半年的有效税率为18.9%，而2024年上半年为14.6%。这一税率反映了在较高税率管辖区产生的税前收入比例较大。考虑到三个国家的预期利润和损失组合，我们预计我们的有效税率将保持在19%的范围内。看看我们在本季度的资本管理战略，我们执行了一些关键行动，并且最近宣布了资本管理举措的重大扩展。
我们继续通过股息和股票回购的组合向股东返还资本。在第二季度，我们以平均每股16.17美元的价格回购了550万股普通股，总额为8870万美元。这包括通过与我们长期股东CVC私下协商的交易回购的310万股普通股，自我们成立以来，CVC一直持有我们的股份。这使得我们年初至今回购的股票达到690万股，平均价格为16.01美元。这大约是我们当前每股稀释账面价值的73%，因此在账面价值和每股收益基础上对我们的股东来说都是高度增值的。
自2024年启动股票回购计划以来，我们对股票回购的战略方法已为股东提供了7900万美元，或每股账面价值0.73美元。此外，上周我们宣布，鉴于我们资产负债表的实力，我们的董事会批准了回购授权的更新，这将我们当前的总授权提高到2亿美元。董事会还批准将我们的季度普通股息提高到每股0.15美元，使我们的股息收益率达到3.6%。同样在资本管理方面，我们在本季度成功完成了4亿美元的固定利率30年期次级票据发行。
该发行得到了广泛高质量机构投资者的强劲需求，我们认为这是对我们资产负债表、承保战略和长期增长前景的明确信任投票。我们的债务与总资本比率为26.6%，这反映了次级票据的发行和剩余优先证券的赎回。我们的资本状况为我们提供了更大的灵活性，包括在我们接近2026年4月次级票据利率重置时。我们资本管理战略的另一个重要部分是外部再保险，我们正在不断优化我们的购买计划。
正如Dan所指出的，我们在本季度赞助了Herbi重新计划下的新CAT债券，这导致我们全年分出保费略有增加。我们继续估计，整个投资组合40%的分出率是正确的思考方式。在保险板块，这一比率将接近中30点，而在再保险板块，它将接近50点。为了进一步说明我们关键的自然灾害风险敞口，我们的1/100东南湾和加勒比风暴冲突以及1/250加州地震PML均低于股东权益的10%，不包括AOCI。
总之，我们仍然对我们的业务和投资组合的实力充满信心。我们资本充足，并致力于将资本部署到增值机会中，以最大化股东价值。我现在将电话转回Dan进行补充发言。
谢谢Alan。展望未来，我们的重点仍然是在承保增长和其他资本战略用途之间取得最佳平衡。正如我之前提到的，鉴于我们净账面价值的相当大的折扣，我们认为股票回购是目前资本的高度增值用途。交易环境仍然非常有利，我们灵活的承保方法和核心业务线的领导地位意味着我们有能力优化投资组合，并在价格充足性在多年复合增长后仍然强劲的地方抓住有吸引力的风险回报机会。考虑到市场的动态和其他资本机会，我们现在的股价，我们现在预计全年承保增长约为6%至10%。
在保险方面，我们采取全面的市场观点，瞄准增长领域以优化利润率，并继续在竞争加剧的领域执行纪律性的方法。在资产支持融资和投资组合信贷方面，我们看到了强劲的结构化信贷交易渠道，并且随着我们接近年底，活动正在增加。在财产方面，我们继续预测高保留率、利润率和盈利能力，这得益于多年的复合费率增长、我们的市场差异以及分销网络的实力和多样性，我们继续利用流入ENS市场的新业务，这些业务具有强劲的定价凭证。
在海洋方面，市场稳定，我们继续通过利用我们在子类别中的能力并倾向于新的海洋建设机会来建立平衡的投资组合。在航空方面，虽然我们开始看到一些定价调整的迹象，在石油风险领域有单位数的费率增长，但我们不愿意在承保纪律上妥协，我们将继续以更具增值性的方式部署能力，直到我们看到持续改善的迹象。在再保险方面。随着今年大部分保费已经承保，我们继续优化投资组合，专注于顶级客户，正如前面提到的，我们仍然专注于通过有针对性的部署和外部再保险的使用来管理与风险偏好一致的风险敞口。
在7月1日，我们看到了一些受损失的加州野火机会，损失后的定价支持整体积极的RPI，美国的定价更好，国际定价持平。展望未来，我们的重点现在是今年剩余时间和美国风季，这将决定市场进入2026年的轨迹。总之，我想留给你们几个关键点。首先，随着我们摆脱与俄罗斯乌克兰诉讼相关的不确定性，我们预计将解锁引人注目的增长机会。我们对我们建立的业务充满信心，我们正在积极管理我们的投资组合，以利用在仍然对市场领导者有吸引力的交易环境中的盈利机会。
这包括继续积极培养新的第三方合作伙伴渠道，这将有助于我们的整体承保战略。最后，我们正在利用我们的敏捷性和强劲的资本状况，优先考虑一系列扩展的资本管理举措，以最大化股东价值。随着我们前进，我们很高兴展示我们业务的实力和我们通过周期表现优异的能力，因为我们解锁新的机会，利用当前的市场错位，并为我们的股东提供卓越的回报。现在，接线员，我们将开放提问。
David，谢谢。谢谢。我们现在将开始问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果出于任何原因您想取消该问题，请按星号键，然后按数字2。再次提醒，如果您使用的是扬声器电话，请在提问前拿起听筒。在我们提问之前，我想请每个人将您的问题限制在一个主要问题和一个后续问题上。
如果您有其他问题，请重新加入队列。我们的第一个问题来自kbw的Maya Shields。请开始。
好的。非常感谢，早上好。Dan，你提到今年的风季可能会决定未来财产差距定价的轨迹。我理解这个概念，但我想更具体一点，因为加州野火似乎没有影响到加州以外的定价，你认为佛罗里达或美国东南部的风季需要什么样的损失或损失才能影响明年的整体财产差距定价？
是的，谢谢Maya。我认为这确实是我们最近损失活动中看到的一条路径。几年前，一个相当大的损失会影响整个市场，但我们没有看到这种情况。我们只看到加州野火价格是唯一真正的变动。我想说这真的是关于资本事件。这才是真正改变市场的东西。真正打击资本和潜在评级的东西。我想对我们来说，你知道，我们有一个管理良好的投资组合。我们是外部再保险的大用户，这谈到了我们的一些关键PML。
所以我们认为我们处于有利位置，但我认为这真的是一个资本事件。
好的，谢谢。换个话题，我希望谈谈政治风险、恐怖和类似保险的需求，以及这与最近几年相比如何。
是的，谢谢。我认为我们已经在政治风险和这类定制产品中交易了近10年，损失率非常低，在30%左右。所以这是一项非常盈利的业务，但它非常创新，进入壁垒非常高。我认为我们现在已经完全度过了新冠，基础交易活动有所增加。记住，我们正在寻找的是促进基础交易的保护，用于资本减免、偿付能力保证金。我们只是在一个更大的渠道中。
关键是选择那些管理地缘政治风险、管理宏观经济问题的底层投资组合的管理者。在这10年中，我们经历了新冠，经历了影响市场的各种问题，这对我们来说是一条非常盈利的业务线。所以我们看到了两件事，你知道，新客户来找我们，这令人兴奋，因为我认为这表明我们可以为客户增加价值，但也有回头客，这表明，你知道，他们对我们的服务非常满意。但你知道，这对我们来说是一个令人兴奋的领域。
强大的渠道。如你所知，许多这些交易往往在第三季度、第四季度活动增加。所以我们正在建立这个渠道。但你知道，我们对目前看到的情况非常满意。
很好，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自Omega的Leon Cooperman。您的线路已开通。Leon。
恭喜你们的业绩，但我在分析中需要一些帮助，因为我不是保险专家。公司在资本管理和风险管理方面似乎做得非常出色，这导致公司相对于同行以折价估值交易。在街上打听一下，似乎我们不同寻常的结构是部分原因。加上乌克兰问题和加州野火，这些都已成为过去。你知道，你们的账面价值能够在损失期间上升，这令人印象深刻。你如何解释由于结构导致的折价估值？我认识Richard Brindle，他做得非常出色，他是你们团队中的好人。
为什么我们以折价估值交易？
是的，看，谢谢，Lee。我们完全同意我们的股票目前被低估。只是强调一下表现，不包括俄罗斯乌克兰，本季度我们会在70年代中期。即使我们看看第一季度与俄罗斯乌克兰。抱歉，现在是野火，不包括俄罗斯乌克兰，我们会超过计划。所以结果非常出色。记住，俄罗斯乌克兰的业务是在分叉之前写的。所以这给了我们很大的信心，不仅是交易环境，还有TFP如何建立投资组合。它是成熟的，多样化的，优化的，但非常盈利。
所以我认为我们现在处于一个非常有利的位置来回购股票，因为我们确实认为我们被低估了。但当你看看表现时，它确实表明结构完全按预期工作。他们专注于内部投资组合，他们在创造阿尔法。我们拥有市场上最好的综合比率之一，不包括俄罗斯乌克兰。所以，你知道，我们同意我们被低估了，但这使我们能够利用这种错位，回购股票，扩大股票回购计划，这立即创造了价值。所以我们要做的是继续专注于表现。
我们认为这将释放业务的真正价值。但你完全正确，Lee。它应该高于账面交易。我们认为我们被低估了。这确实创造了一个回购股票的机会。但我认为结构完全按它应该的方式工作。我们将正确的资本与正确的风险匹配，他们专注于承保。现在我们已经过了俄罗斯乌克兰，我们可以在这件事上划清界限。这些无阻碍的结果将通过并证明给市场。
我想你在正式发言中说业务条件仍然相当强劲。我推断50%的股本回报率不是一个不合理的预期。
抱歉，我们的线路不太好。你能重复一下问题吗？
是的，我想说在这种环境下50%的股本回报率是一个合理的预期，或者更高。
是的，谢谢。我想，是的，看看不包括俄罗斯乌克兰的表现。我要继续强调这一点。这表明我们可以对基础账簿、市场环境非常有信心。我认为基于这两个因素，当前的市场动态，增长的机会，投资组合的成熟和优化，我们处于非常有利的位置来实现我们的周期目标。显然，下半年的表现取决于CAT活动，所以一切皆有可能。但你知道，我们管理得非常好。我们已经谈到了我们的PML，你知道，今天的表现非常出色。
所以是的，我们有信心可以实现这些市场周期目标。
祝你好运。非常感谢。
非常感谢。
下一个问题来自Evercore isi的David Motenaiden。请开始。
嘿，谢谢。早上好。Dan，你提到，我想你说财产DNF RPI本季度略有下降。我想知道你是否可以详细说明一下它从上季度到哪里去了，也许谈谈你是否看到这种情况持续到7月。
是的，谢谢，David。很好的问题。我不认为这个财报季的情绪是，你知道，某些领域的定价更具挑战性，当然是航空，我们稍后可以谈谈。我认为当我们看看DNF计划时，你知道，我们是一个垂直化的领导者，这意味着我们获得更好的定价，更好的费率，更好的条件。我们在过去五六年建立了这个账簿，多年的复合增长。你知道，当我们考虑损失率时，它们一直在40%左右，所以这是一个非常盈利的业务账簿，利润率非常强劲。
也就是说，我认为你必须区分领导者和订阅市场。所以对于领导者，我们是这个市场中较大的参与者之一，我们看到业务持平，也许在某些业务上下降了10。但我们能做的是将能力重新分配到不同的结构，结构的不同领域，以最大化利润率，我们不会跟随市场下跌。我们，我们不愿意承保定价不足的业务。所以我认为我们看到高保留率，今年大约90%。我们对经纪人和客户非常相关，这确实给了我们在分销网络方面的优势，这是我们成功的一个真正驱动力。
我认为我们看到更多相同的情况，但我们也看到新业务进入ENS，从emit市场出来。那里的一些定价实际上是，你知道，增加了。所以我认为你会从我们这里看到比市场数字略好的RPI，因为我们是领导者。是的，你会看到来自经纪人的标题价格，你知道，那些业务线很小的人是价格接受者，而不是价格制定者，你知道，相对来说是两位数的下降。我们知道现在正在发生这种情况。对于能够交叉销售、利用业务规模的领导者来说，情况不同。
但它肯定面临更大的压力。增长将更加困难。但我们有一个非常出色的投资组合，一直非常非常盈利。
明白了。理解了。作为对你之前所说的跟进，是不是Lloyd's Syndicates更具竞争力，并在那里影响了市场？
是的，我想我们之前谈过这个。你知道，那些业务线较小、没有杠杆、不能交叉销售的人，你知道，他们有点晚加入派对，他们真的在订阅世界中，他们在争夺整体结构或配置中更小的百分比，他们非常有竞争力。但我们不在那个世界，我们不会跟随他们，你知道，下降到那些减少，因为我们不在那个空间运作。所以是的，这更困难，但你必须利用你的关系，我们处于有利位置，因为我们在客户需要我们时与他们努力合作。
明白了，谢谢。然后我想作为我的跟进，我想上个季度你谈到了保险板块续保时间从第一季度转移到第二季度。你知道，只是想知道如果我们对此进行标准化。我想增长持平，可能在保险板块略有下降。这是思考增长的好方法吗？或者只是更多的波动性，你知道，ABF交易的渠道和类似的东西可能会在今年下半年出现，让你达到，你知道，全年6%到10%？
是的，我是说这是一个好问题，如你所知，这是一种思考方式。但你知道，在我们的投资组合中，和其他人一样，你知道，课程之间有变动，特别是一些专业线。所以我们不会在那个季度基础上考虑它。我们全年来看。我们知道它会续保，只是从一个部分转移到另一个部分。但我不会对此读太多。我想说的是，记住我们有一个优化的投资组合，但我们不会承保定价不足的业务。
我想特别是在航空等领域，我们对过去18个月的损失活动后的定价感到失望。但正如我所说，刚刚开始在石油风险领域看到一些绿芽，我们正在关注。所以你的问题的答案是我们有一个强大的渠道。我们非常有信心可以实现我们的周期目标并达到我们的增长预期。
理解了，谢谢。
谢谢，David。
下一个问题来自JP Morgan的Pablo Simson。您的线路已开通。
嗨，早上好。第一个问题。你们一直在持续释放财产准备金，就像许多其他保险公司一样，我认为这反映了强劲的定价环境。以及你们良好的承保，你能给我们一个财产准备金需要多长时间才能填补热度的感觉吗？我知道它们是短期的，对吧？但也许可以区分你们写的主要业务线，如DNF或财产税。我只是想了解未来潜在的准备金释放。
嗨Pablo，我是Alan。我先开始，如果我没理解错你的问题。你问的是我们的再保险板块和我们的CAT积极前一年发展。是的，那本书表现得非常好。我们在本季度有2400万美元的积极前一年发展，包括前CAT和前损耗型经验在再保险板块。我们不预测前一年发展。我们根据我们看到的结果记账。在那个板块，你当然会看到结果很快出来。如果有进一步的评论，我会转给John。
是的，我听不太清楚，Pablo，所以如果这不是你的目标，请原谅我，让我知道。但作为一个短尾承保人，我们的前一年发展更多是由我们在季度中获得的损失经验驱动的。所以季度中出现的索赔或季度中没有索赔，这不是由我们围绕假设移动或改变方法驱动的。所以实际上，如果你想想我们在再保险和我们的损耗经验中过去几年看到的持续PYD，那真的是假设在年底设置了更多的IBNR保证金，而不是你在下一年实际看到的索赔。
这就是产生它的原因，尽管我们不计划任何PYD，我想如果你持续看，它在过去几年中已经出现了。
第二个问题，也许给Allen。新闻稿中有一句关于未注明日期的展望再保险回收估计的评论。你能谈谈这个吗？
是的，我也可以回答这个问题。Pablo，我是Jonny。所以本季度有回收的重新分配。所以回收从再保险支柱出来，进入专业，这对整体P和L没有影响。实际上这个数字在我们2025年的整体回收中相对较小。我们有任何重新分配的原因是，我们的一些外部计划会覆盖多个业务类别。它们以总量为基础运作，实际上可以覆盖来自不同事故年的多个事件。你可以有24事故年事件和25事故年事件进入同一个覆盖，无论这是否产生回收，我们然后将其分配回基础事件。
所以如果基础损失变动，特别是在板块之间或其他可能发生的变动，你可以在回收分配的地方有一些变动。现在你得到。大部分会在重大事件后的第一季度出现，即今年的第二季度。所以我真的不期望在未来看到这种情况。我认为重要的是要注意，我们对今年主要CAT野火的总体估计在本季度实际上略有下降，当你看看两个支柱之间的总和时。
好的，谢谢。
谢谢，Pablo。我们现在有bmo的Mike Ziwinski。请开始。
嘿，谢谢。早上好。我想跟进，我认为你们都在强调的一点是你们的RPI或定价水平比市场下降得少。我知道你们量化了在某些财产线上持平或下降10%，因为我相信你们是辛迪加的领导者，我想你们提到了交叉销售是导致这种情况的原因。所以我只是想。也许太技术性了，但我想了解这是如何运作的。你们是说你们实际收到的定价比辛迪加中的其他人更好，因为你们写了其他业务线，还是你们考虑了你们写的其他业务线获得了更好的定价，或者也许可以详细说明一下这方面的技术性？
是的，谢谢。Mike，我想首先你必须区分辛迪加和合作伙伴承保。辛迪加是整个投资组合中相对较小的一部分。所以领导地位实际上是在合作伙伴内部。他们是那些真正从2018年、19年开始建立投资组合的人。所以当你想想我们每天可能有两三次的承保电话时，如果你看看某些客户，你可能在向他们销售Terra Casualty Property，并能够在这三四个甚至五个不同的跨类别产品中利用，这给了你一个差异化的位置。
所以这是第一件事，具体到辛迪加，你知道，他们更像一个主要承保人，如你所知。你知道我们只接受20%的可变配额份额，所以我们真的不参与那一端。但如果辛迪加提供一条主要线，那么它有助于我们利用我们拥有的超额玩法。所以那纯粹是为了辛迪加，但它也转化回更大的投资组合，即与合作伙伴的投资组合，在那里我们也可以利用它作为杠杆。所以它是，它是关于你如何在特定交易上部署的杠杆，然后它是关于你与经纪人和客户关系的杠杆，它是关于你向这些客户销售多类别产品的事实，你是这些交易的价格制定者。
这与实际上只是被要求在最后写几百万美元的订阅市场的结果非常不同。接受或离开。
好的，这非常有帮助。在我的准备发言中，我想可能是Dan说PMLs低于某些事件的股权的10%，在1/100 1/250。有没有。你能提供一个粗略的相应行业损失吗？比如1/100意味着300亿美元的事件，或者你能在这方面帮助我们吗。
嗨Mike，我是Alan。是的，我们真的不考虑行业损失。再次，这是一个自下而上的模型，我们通过各种指标处理我们的PMLs。这是一个我们参与的垂直化市场，如讨论的那样。所以它真的不是基于行业损失，它是基于我们的投资组合，再次它是基于对这些特定两个关键自然灾害的自下而上分析。
是的，我是Johnny。它也因服装而异。如果你想想野火，那可能是400到500亿美元的损失，从市场的不同点来看，有些人会在他们的野火模型中从1/500中得到。但显然，如果你在佛罗里达有400或500亿美元的风损失，那将比那短得多。所以将行业损失分配给任何特定的回报期是相当困难的。你真的需要考虑灾害，并同时考虑你自己对风险的看法。
好的，明白了。是的，我想。是的。我想你在描述，我们理解为什么我认为有时投资者很难很好地利用公司提供的PML数据，你知道，我们感谢它被提供。明白了。非常感谢。
谢谢，Mike。
谢谢。我们现在有Barclays的Alex Scott。您的线路已开通。
嗨，早上好。我第一个问题是关于你们对航空和价格充足性的一些评论，以及你们正在采取的一些行动。你能谈谈你们预计这会对保费增长产生什么样的影响吗？有多少已经完成了，或者也许我们需要在未来12个月内考虑保费增长？
是的，我想除非我们看到那些绿芽真正改善定价，否则在航空领域增长将很困难。它只是没有回应我们在石油风险领域看到的整体损失影响。当我们想想战争自俄罗斯乌克兰以来，我们已经写了超过10亿美元的保费，损失率为11%。所以我们可以依靠。考虑到有费率充足性和业务中有良好的利润率，航空市场，年底有很多活动。我们希望那些绿芽将导致有能力写一些新业务。
但目前，我们对那个业务类别感到失望。
好的。好的。MGU佣金，你能谈谈这个吗？我只是想了解，比如最近的结果将如何影响它，当我们思考未来一两年时，特别是我想也许俄罗斯。乌克兰听起来像是之前。那是设置的。所以，你知道，有哪些。压力综合比率的事情会或不会影响，你知道，那个水平？
是的，谢谢，Alex。我是Alan。TFP的利润佣金是基于GAAP日历年数字。基本上。有一些调整，但它们都是日历，基于你面前的财务数据。所以再次，俄罗斯乌克兰，我们已经说过已经过去了。因此，你会认为在2026年，假设承保表现继续在我们看到的范围内表现，不包括俄罗斯乌克兰，当然会有利润佣金给TFP。我们的利益与TFP一致，因为他们会再次写盈利业务，一旦他们达到门槛率，就是基于那一年的日历结果。
有，有一个结转机制，但目前没有损失结转，因为他们的综合比率一直在100%左右。所以它不会它是日历年的计算。所以在2026年当然，但即使在2025年也有希望会有利润佣金，但它基于实际的日历承保结果。
明白了。谢谢。
谢谢。提醒一下，要提问请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。下一个问题来自Goldman Sachs的Rob Cox。请开始。
嘿，谢谢。我只想问一下税率指引。首先，它似乎比之前的中十位数指引有所上升，我只是想了解这是否真的只是收入的地区分布，你们预计2026年及以后会有类似的税率吗？
嗨Rob，我是Alan。谢谢你的问题。你得到答案了吗？绝对。对于2025年，税务会计规则是你预测到年底你认为利润会在哪里？在我们拥有的三个子公司中，一个在英国，一个在爱尔兰，一个在百慕大。都有不同的税率，现在更多的利润在我们的英国业务中，因为年初和加州野火如何影响百慕大特别是。所以我们确实预计今年剩余时间将是19%的有效税率。
现在对2026年来说还为时过早。我们正在通过我们的规划过程，你知道，和我们所有的同行一样，我们将在接下来的三个月内完成，然后在风季后完善它，当我们弄清楚2026年的业务计划预期时，你知道，我们理解这些利润会落在哪个子公司。我们会给你关于2026年税率的进一步更新。
明白了。这很有帮助。然后关于新的股票回购授权的跟进。有没有办法思考你们可能如何在基本情况下预期使用它？
是的，我是Alan。是的，这是一个多因素的方法。再次，正如我们之前所说，我们整体来看资本管理。我们想首先用我们的资本重新投资于账簿。然后我们看看我们的外部再保险计划，无论是战略上还是战术上。我们在那里做什么？然后我们看看向股东返还资本。所以对于股票回购没有简单的子弹答案。显然价格是一个重要特征。在我们现在交易的折价率下，它当然有吸引力。但这是一个2亿美元的授权。它们可以在那里呆两到三年。我们会根据我们的资本状况和其他因素在我们的思考中衡量它，正如我所说的，重新投资于盈利机会和总是再保险。
所以我希望我能给你更严格的指引。但在当前的股价下，你可以期待我们会做正确的事情。
谢谢。我们有Jefferies的Andrew Andersen的另一个问题。请准备好时开始。
嘿，谢谢。也许跟进税收，我认为有一些讨论可能在外部年份有抵消营业费用的抵免。你们在任何未来计划中考虑这一点或听说过吗？
是的，谢谢Alan。再次那是。我相信你指的是百慕大税法，在会计世界中，在政府实际通过税法变更之前，你不能记录任何抵消抵免。我们还没有看到这些抵免出现。我们焦急地等待看会是什么。但不，现在我们没有为此记入抵免，我们也没有预测这些。当立法变更时，我们会将其纳入考虑，这将影响我们的有效税率。但目前没有考虑任何内容。
好的，然后在资产支持融资和信贷投资组合上，你能谈谈对利率的敏感性吗，无论是在损失率还是保费增长展望上？
是的，Johnny在这里我会谈谈损失率，但我的意思是显然在那类投资组合中我们试图获得多样化。所以我们不希望独家暴露于利率。我们会试图平衡地理上的平衡，在不同的经济因素之间，真正建立一个多样化的投资组合。显然当我们定价和做暴露管理时，我们已经围绕许多不同的经济变量的敏感性运行了许多情景，以确保我们对整体暴露感到满意。所以我会说我们思考这类事情是投资组合的核心部分。
如果你想想它是如何经过时间测试的，我们在过去几年中看到了利率上的相当严重的冲击。根本没有看到任何实质性的损失从中出现。在其他经济变量上它已经测试过，我想新冠可能是它能得到的最大的测试之一。如果你想想新冠之前。那种情景是我们在那本书上会担心的。你知道，影响全球的东西，同时影响许多不同变量的东西。
而那本书实际上表现得非常好。我们几乎没有从新冠中遭受任何损失。在那段时间内，它的损失率在30%左右。所以我会说我们对风险水平和整个类别的定价充足性感到非常满意。
是的，我是Dan。只是补充一下，我想另一件事，日常承保电话，当我们考虑利率、关税、影响时，我们能够实时调整。所以在日常基础上，承保人能够，你知道，重新定价，重新调整他们对交易应该如何结构的想法，每一天。所以这对我们来说是一个非常重要的区别，我们可以在生活中做到这一点，你知道，实时。
谢谢。
谢谢。我可以确认今天的问题和回答环节到此结束。我想把电话转回Dan Burrows进行结束发言。
谢谢。嗯，我们感谢今天每个人的参与。非常感谢。像往常一样，如果有人有任何其他问题，我们在这里接听你的电话。我们感谢你们所有人的持续支持，你们非常好的问题。享受你们剩余的一天，希望很快能再和你们交谈。保重。再见。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以断开连接。