身份不明的发言人
Zachary Bradford（首席执行官兼总裁）
Gary A. Vecchiarelli（首席财务官）
Harry（会议主持人）
身份不明的参会者
Mike Colonnais（H.C. Wainwright）
Nick Giles（B. Riley Securities）
Brian Dobson（Clear Street）
Greg Lewis（BTIG）
Paul Golding（Macquarie Group）
Bill Papinaccio（KBW）
Brent Noblov（Cantor Fitzgerald）
John Todaro（Needham and Company）
Stephen Glagola（Jones Trading）
John Hickman（Ladenburg）
Jim McIlree（Chardan Capital）
下午好，我是Jeannie，今天将担任您的会议接线员。此刻，我想欢迎各位参加CleanSpark 2025财年第三季度业绩电话会议。所有线路已设为静音以防止背景噪音。演讲结束后将进行问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的星号键加数字一。如果想撤回问题，请再次按星号加一。谢谢Harry。您可以开始会议了。
谢谢Jeannie，也感谢大家今天参加美国比特币矿企CleanSpark第三季度财务业绩电话会议，报告期涵盖2025年4月1日至6月30日。我们的新闻稿约30分钟前发布，可在公司官网www.cleanspark.com查阅。此外，10-Q文件将很快提交。今天的电话会议也正在进行网络直播，回放和文字记录将在官网上提供。与我一同出席电话会议的有首席执行官Zach Bradford和首席财务官Gary Vecchiarelli。请注意，我们今天的一些陈述具有前瞻性，基于我们对世界和业务现状的最佳判断。
这些陈述和信息仍需受制于我们最近提交的年报和10-Q中披露的风险因素。我们还将讨论今天电话会议中涉及业绩的某些非GAAP财务指标。您可以在官网新闻稿中找到非GAAP财务指标的调节表。现在，我很高兴将电话会议交给Zach。
谢谢Harry，大家下午好。很高兴欢迎各位参加CleanSpark 2025财年第三季度业绩回顾电话会议。本季度是公司有史以来在多项指标上最成功的一个季度，再次证明了我们战略的实力。
世界级的运营、强劲的资产负债表以及有利的宏观和政策环境为持续增长奠定了基础。虽然比特币的持续走强是一个因素，但我们的业绩源于战略纪律和整个团队的不懈努力。创纪录的营收和每股0.90美元的收益背后，是我们在四个州数十亿美元的投资、超过1吉瓦的合同电力，以及按当前价格计算约15亿美元的比特币资产。作为美国的比特币矿企，我们以高标准运营，设定激进但可实现的目标。我们实现50EH/s的运营算力是取得优异业绩的关键因素，这一里程碑只有通过严格的执行才能实现。
第三季度营收近2亿美元，同比增长94%，环比增长超过9%。得益于54.6%的健康毛利率，我们实现了每股基本收益0.90美元。重要的是，我们生产了2012枚比特币，截至季度末，我们的比特币库存价值增至约10.8亿美元，较上季度增加超过1亿美元。这既得益于产量增加，也受益于比特币价格上涨，同时我们实现了自筹资金运营，进一步验证了我们审慎的积累策略。截至季度末，我们持有的比特币总量达到12,608枚，展示了我们的"逃逸速度"——自2024年11月初以来，我们无需依赖任何股权融资就能实现规模扩张。
6月30日是比特币历史上最高的季度收盘价，这得益于全球采用率提高、机构投资增加以及资产类别的成熟。此外，我们仍然是唯一一家通过挖矿获得所有库存比特币的大规模持有者。我们这样做是因为我们可以以低于现货市场的成本生产比特币。第三季度我们每枚比特币的成本为44,806美元，远低于同期约98,500美元的平均现货价格。谈到我们完全自主运营的基础设施，我们的团队在6月24日实现了50EH/s的目标。我们是第一家完全依靠美国基础设施达到这一里程碑的上市公司。
截至季度末，我们矿机的平均能效略高于16焦耳/太哈希，并且我们还在持续改善这一指标。这进一步巩固了我们矿机作为全球最高效矿机之一的地位。当我们的规模和矿机能效与灵活的运营模式相结合时，这使我们能够以实现盈利为目标进行管理，而不是受制于任意的电力成本。我们完全签约的电力组合超过1吉瓦。重要的是，我们目前使用了约80%，还有超过200兆瓦可用于立即扩张。在第三财季，我们的综合电力成本为每千瓦时5.6美分，比第二季度降低了近0.5美分。
这一下降反映了从冬季过渡到春季时季节性电力价格的缓解。我们还在电力组合中启动了更多站点，进一步降低了平均电力成本，展示了我们多元化灵活能源战略的优势。正如我们的矿机能效随时间推移而提高一样，我们的目标仍然是降低整个组合和增长管道中的电力成本，始终着眼于盈利能力。正如我提到的，我们在6月达到了50EH/s，这是公司历史上的一个重要里程碑。它反映了多年来的专注战略、严格执行以及坚持CleanSpark方式的坚定承诺。
这种增长并非偶然。这是我们从零开始建设和运营自己基础设施的结果，使我们具备了控制力、弹性和可扩展性，从而引领行业。但我们从未为了增长而增长。每一个新增的兆瓦和每一个额外的EH/s都是为了提供长期股东价值，并推进我们成为美国农村地区建设、拥有和运营的全球领先比特币矿企的愿景。考虑一下我们实现这一目标的速度：在2024财年末，我们的运营算力为27.6EH/s。
仅仅九个月后，我们几乎翻了一番，达到50EH/s，同时提高了矿机能效和整体运营表现。我们是这样做到的：田纳西州成为我们第二大算力来源，这得益于两次收购和一个60兆瓦的绿地开发项目。这是我们有史以来最快的州级扩张。我们在该州的增长展示了"立足并扩张"战略的实际应用。我们还在怀俄明州启动了两个站点，该州拥有低成本、可靠的能源以及地方、州和联邦各级的支持性领导。这些领导人理解我们的业务能为他们的社区带来的价值。
虽然我们在怀俄明州的运营规模目前小于乔治亚州和田纳西州，但我们有机会在该地区评估数百兆瓦的额外容量。我们还在密西西比州和乔治亚州继续优化和扩大运营，其中乔治亚州对实现50EH/s的里程碑做出了重大贡献。我想花点时间强调一个快速执行的例子。我们在5月中旬完成了乔治亚州农村地区一块新土地的收购，仅仅五周后，我们就实现了浸没式冷却矿机在该站点的上线运行。这种快速创收是通过建设、部署、运营和增长团队之间的紧密协作实现的。
这个项目体现了我们对快速创收的不懈关注。这只是我们如何每天树立行业标准并体现CleanSpark价值观和使命的一个例子。这是CleanSpark的最佳状态：纪律严明、快速且团结一致。我们的团队是我们最宝贵的资产，当他们执行我们经过实战检验的策略时，我们几乎势不可挡。展望未来，我们将运用多年的经验来推动下一阶段的挖矿和电力扩张。正如我们上次电话会议中提到的，我们不再提供基于时间的EH/s指引。相反，我们专注于将全球算力份额作为关键指标，我们认为这是衡量我们市场竞争力的更有意义的指标。
在2024财年末，我们以27.6EH/s的算力占据了全球4.3%的份额。当我们6月达到50EH/s时，我们的份额上升到5.6%，反映了我们超越整个挖矿行业的能力，并随着时间的推移获得更多比特币。而且我们没有放慢脚步。我们正在采取措施，在成本效益的时间线上快速交付额外的10EH/s运营算力。这一增长所需的所有矿机已经到位。近一半的必要基础设施已经就绪，我们正在为剩余部分制定最终计划。按目前的难度计算，这一扩张将代表全球算力约1%的增长，进一步扩大我们的竞争地位，展示持续的规模化执行能力。
现在，比特币的一个核心原则是其去中心化性质。挖矿在设计上是广泛分布的，确保没有任何单一参与者主导网络的算力。以50EH/s占全球5.8%的算力份额，CleanSpark已成为全球最大的矿企之一，这对我们来说是极好的定位，也是比特币生态系统健康的信号。总体而言，我们有充足的成长空间，同时在去中心化格局中保持负责任规模。比特币的稀缺性也是设计使然，矿工每天能获得的比特币数量有限。这就是为什么我们高度专注于负责任地交付工作证明，以增加我们在网络中的份额，代表股东支持世界上最坚挺的货币。
我们有多条经过验证的途径来获取额外的市场份额：开发新的电力管道容量以扩大基础设施组合；优化矿机以从现有资源中提取更多算力；通过绿地开发建设新站点；以及通过机会性并购获取容量。这些策略并非理论上的。我们已经在规模上执行了每一项。它们共同构成了我们增长战略的基础。在我们继续推动长期价值的同时，我们始终专注于通过设计成为行业中最好的纯垂直整合比特币挖矿公司。虽然AI和HPC等替代计算模式吸引了注意力，但将挖矿基础设施重新用于这些应用远比看起来复杂。
运营商必须应对更高的资本密集度、客户不确定性以及可能威胁项目投资回报率的快速演变的硬件环境。相比之下，比特币挖矿仍然是一个经过验证且可扩展的商业模式，尤其是在我们优化过的当前建设性市场环境中。由于这种专注，CleanSpark脱颖而出，成为唯一一家拥有完全自主运营基础设施的大型纯比特币矿企。这一地位是通过深思熟虑的战略赢得的，而非僵化的意识形态。我们遵循这一路线，因为到目前为止，我们已经确定我们的电力合同和土地资产在我们的挖矿运营中得到了最佳利用。
也就是说，我们一直理解无论以何种方式使用，电力都有价值。我们一直将我们的房地产组合、电力合同和地理定位视为具有重要价值的资产，独立于它们在比特币挖矿中的使用。我们当前运营足迹和管道中的一些站点，通过其他用例具有潜在的替代价值。就某些站点由于位置、基础设施或靠近大都市中心而能带来更高价值而言，我们保持灵活性，愿意评估能提升股东价值的变现方案。如今，CleanSpark拥有重要的电力管道，可以推动持续增长。
我们目前正在评估约1.2吉瓦的近期潜在电力机会，主要集中在我们已经运营的地区或与过去成功合作的可靠合作伙伴地区。对这些地区的公用事业公司来说，价值主张很明确。在紧张的电力市场中，像我们这样灵活的客户有助于平衡需求并提高电网弹性。除了近期管道外，我们还在探索额外的1.7吉瓦长期电力机会。这些长期项目需要公用事业级别的基础设施投资。这一层次的管道确保我们长期获得可扩展的低成本电力，并在时机成熟时让我们能够以精准、速度和资本效率执行。
随着我们的管道从评估阶段进入项目实施阶段，我们将执行增长计划，以最好地利用这些机会，继续提供卓越的运营。在增长周期的每个节点，我们的业绩记录不言自明。我们知道如何以及何时扣动高回报机会的扳机。这种纪律使我们能够以速度和效率增长，同时将资本管理置于每个决策的核心。对我们和更广泛的比特币生态系统来说，好消息是，我们现在在华盛顿特区和全国各州首府都享受着重要的监管顺风。
7月18日，我很荣幸参加了特朗普总统签署《GENIUS法案》的白宫仪式。这项由田纳西州参议员Bill Hagerty在美国参议院推动的立法，为美元支持的稳定币建立了明确的监管框架。这种明确性预计将推动对美国国债和比特币的需求增加。就在同一周早些时候，美国众议院通过了另一项里程碑法案《CLARITY法案》。这项两党立法将为比特币等非稳定币数字资产建立全面的联邦框架。它进一步巩固了比特币作为商品的处理方式，可能释放数万亿美元的资本流动，并为与主流金融市场的更深层次整合铺平道路。
除了华盛顿，州一级的势头也在增强。怀俄明州的参议员Cynthia Lummis继续成为我们行业最坚定的支持者之一，倡导建立联邦战略比特币储备。德克萨斯州和新罕布什尔州已经采取措施在州一级建立类似的储备，就在今天，我们看到总统签署了一项新的行政命令，使比特币成为401(k)账户的合格资产。总之，这些发展反映了人们对比特币在美国创新、能源政策和货币弹性中作用的认识不断提高，它们代表了CleanSpark持续增长的真实顺风。
该领域的进展不仅限于华盛顿。华尔街和资本市场正在越来越多地为比特币采用提供顺风。我们密切关注的一个新兴趋势是比特币储备公司的崛起。这些通过直接购买而非生产在资产负债表上积累比特币的上市公司，代表着一批不断增长的资本活动，正在争夺稀缺资源，它们的参与正在推动现货价格上涨。随着这一动态的发展，CleanSpark的商业模式变得更有价值。我们通过挖矿运营以低于市场的成本生成比特币，与储备公司不同，我们不必在公开市场上竞争获取比特币。
我们自己高效、低成本、大规模地生产它们。在一个比特币积累竞赛加速的市场中，我们相信挖矿仍然是实现长期价值最具战略性和可扩展性的路径。比特币在我们的资产负债表上不是被动资产。我们有一个专门的数字资产管理团队运营一个机构级交易台，以支持我们的运营并产生负责任的风险调整后收益。自成立以来，我们的方法一直是审慎和纪律严明的。5月下旬，该团队执行了我们的第一笔衍生品交易。6月是交易活动的第一个完整月，我们将其视为概念验证，重点关注执行质量、对手方审查和运营安全。
这种"爬-走-跑"的方法旨在建立一个可持续的策略，负责任地利用比特币的自然波动性，同时保护我们的资本和股东价值。虽然该计划仍处于早期阶段，但我很高兴地报告，我们的初步结果强劲且符合预期。我们将以季度和周期而非单月来衡量成功，同时保持紧密的反馈循环以确保持续学习和改进。在将电话会议交给Gary之前，我想强调几个继续推动我们业绩并定义我们是谁的基本概念。
我们的四大战略支柱——能源、比特币、卓越运营和资本管理——锚定了我们所做的一切。我们专注于最重要的关键绩效指标：全球算力百分比、运营算力、矿机能效、边际挖矿成本、正常运行时间以及比特币库存。这些是规模、业绩和长期业务健康的真正驱动力。我们将这种纪律严明的方法称为"CleanSpark之道"，它通过我们团队日常的坚韧不拔来执行。这不仅仅是一种理念，它已嵌入我们工作和获胜的方式中。本季度，战略、执行和文化的结合带来了创纪录的业绩——公司历史上最强劲的季度。
我要感谢团队的每一位成员，感谢他们拥抱这一愿景，并将CleanSpark推向全球领先上市比特币矿企的地位。现在，我将电话会议交给我们的首席财务官Gary Vecchiarelli，让他更详细地介绍财务状况。Gary，交给你了。
谢谢Zach。正如我们提到的，我们的第三财季在很多方面都创下了纪录。在我们深入分析数字时，请记住，本季度的成功是我们专注于将传统的底线业务纪律带到世界上最新颖和最具创新性的行业之一的逻辑结果。我们第三季度的收入约为1.99亿美元，比去年同期增加了9500万美元，增长了91%。我们本季度生产了2012枚比特币，比去年同期多436枚，增长了28%。
值得注意的是，这比我们在2024财年第二季度创下的2031枚比特币的历史最高产量略低，该季度紧接在减半事件之前。这代表了我们在短短15个月内取得的显著增长，尤其是在2024年4月中旬减半的影响下，这一成绩尤为突出。我们在第三季度每生产一枚比特币的平均确认收入约为99,000美元，比去年同期增加了约33,000美元，增长了50%。看看我们的利润率，我们的毛利润同比增加了约5000万美元，本季度的利润率为55%。
与前一季度相比，我们的毛利润增加了1200万美元，增长了13%。本季度毛利润的增加主要是由于比特币产量增加、比特币价格上涨以及能源成本降低的综合影响，显著超过了难度增加的影响。本季度我们确认的净收入约为2.57亿美元。我们本季度的调整后EBITDA为3.78亿美元，在标准化基础上。扣除非现金项目后为7800万美元，这代表了我们挖矿运营产生的现金。扣除所有现金支出后，值得注意的是，我们每枚硬币的边际成本为44,806美元，仅比前一季度增加了5%。
我们每枚硬币边际成本的轻微增加主要归因于挖矿难度的增加。然而，重要的是要注意，我们已经投资收购和维护了世界上最高效的矿机之一，我们已经看到效率提高，相应地每太哈希的能源使用量减少。优先考虑矿机能效一直是CleanSpark的核心战略主题，这也是我们通过反周期投资推动股东价值如此成功的原因之一。我们本季度的综合电力成本降至每千瓦时5.6美分。
正如我们在之前的电话会议中提到的，我们有意以实现盈利为目标进行管理，而不是针对特定的每千瓦时成本。这最大化了我们的比特币产量数字，并可能导致我们偶尔以更高的每千瓦时价格挖矿比特币。看看我们的管理费用和支出，我们的总现金管理费用——我们认为包括专业费用、工资和薪酬以及一般行政费用减去股票薪酬——比第二季度增加了约460万美元，增长了17%。这主要是由于对当地财产税和财产及意外保险政策的调整应计项目。我在之前的电话会议中谈到了我们保护资产的风险规避方法。
因此，确保我们的顶级矿机是有成本的，而且由于自上个财年末以来，我们的矿机、挖矿设备和基础设施的价值增长了约4.2亿美元，我们选择适当调整保险政策，以保护我们对矿机和基础设施的投资，这些投资现在的公允价值远超过13亿美元。我们正在采取措施，尽量减少与保险计划相关的成本，我预计这些措施将在未来几个季度实现。其他增加主要是季节性的或与增长相关的。我们以3500万美元现金和超过12,600枚比特币结束了本季度，这些比特币的公允价值约为10亿美元。
总的来说，公司在第三季度末拥有超过10亿美元的流动性。我稍后会分享更多关于我们比特币库存活动的信息。截至季度末，总债务约为8.2亿美元。请注意，这一金额净债务发行成本约为1600万美元，这是公司12月6.5亿美元可转换交易的一部分。提醒一下，这笔发行的票面利率为0%，有效转换价格为每股24.66美元。谈到我们的比特币库存，你们已经听我们谈论过我们的努力，我们在内部称之为数字资产管理团队。
我很高兴地报告，在第三季度，我们引入了几个高质量的对手方，并在5月底完成了我们的第一笔衍生品交易。我们之前讨论过我们对HODL余额变现的保守方法和策略，我们将其描述为"爬-走-跑"策略。我们目前处于"爬"阶段，虽然衍生品交易的量仍在增加，但我们很高兴看到概念验证成为现实。这些结果和我们最初预期的一样好，甚至更好。我们通过选定的合作伙伴完成了许多衍生品交易，完全由备兑看涨期权的写入组成。
虽然这些期权费的总美元价值不足以在损益表上单独列示，但我可以告诉你，在风险调整的基础上，现金回报看起来相当有前景。例如，我们已经写入并将继续写入略微虚值的短期看涨期权。如果这些期权被行权，那很好。我们使用收益来支付运营费用，而且我们可能以高于我们写入期权时的现货价格出售。如果期权到期时为虚值，我们保留期权费并继续推进策略。
此外，我们还在短期或中期基础上写入低Delta看涨期权，这些期权到期时为实值的可能性很低。这些期权费用于产生我们设定的目标收益。我们预计将使用约40%的HODL余额来对整个比特币库存产生4%的目标收益。我们还预计，随着时间的推移，我们策略的数量和复杂性会增加。我还想指出，我们对衍生品策略的风险回报关系感到非常满意。然而，我们对借出比特币的做法并不满意，这是我们一些同行参与的做法。
我们发现，借出比特币通常是在无担保的基础上进行的，而且往往只是为了投机目的而借入。我们已经从FTX、三箭和Celsius等事件中吸取了教训，并将风险管理最佳实践作为我们机构级努力的一部分。更重要的是，衍生品策略产生的收益似乎比借贷活动更大，并且在风险调整的基础上表现更好。我们将继续对比特币库存采取保守但机会主义的方法，并相信我们的策略将为我们承担的风险带来适当的回报。在结束我关于我们库存功能的评论之前，我想强调一个重要观点。
我们有两个因素带来的结构性优势。一，我们有可靠的比特币生产运营；二，我们的资本策略包括用生产资金支付运营支出。这给了我们在同行中独特的战略优势，我们可以通过衍生品产品而非借贷，在向对手方转移较少比特币的情况下，实现更好的风险调整后投资组合收益。更深入地看看我们的资产负债表，还有一些其他交易我想强调一下。我们有能力自筹资金运营并增加我们的比特币余额，同时提升股东价值。
4月，我们很自豪地通过Coinbase的比特币抵押贷款计划扩大了与他们的关系，作为我们更广泛的资本管理战略的一部分，并将我们在Coinbase Prime的信贷额度增加到2亿美元。鉴于我们干净的资产负债表和保守的债务方法，我们有很大的额外能力来筹集成本效益高且非稀释性的资本。我们目前持有的超过12,700枚比特币按今天的现货价格计算价值约15亿美元，这代表了流动性和机会的来源，我们认为本季度是从接近100%HODL策略演变的合适时机。
我们长期以来一直认为，100%HODL策略长期来看是不可持续的，我们当前的资本战略植根于业务基本面，并旨在尽可能限制稀释。我们认为我们的方法是深思熟虑的战略而非意识形态，特别是现在我们已经达到了当前的规模和"逃逸速度"。虽然我们仍然致力于将比特币作为长期硬资产，但我们认为，通过在新生产变现和库存增长及变现之间取得平衡，是增加股东价值的更有效方式。作为这一战略的一部分，我们打算进一步多元化我们的资本结构。
正如我们一直强调的那样，我们的重点是投资回报率以及我们在市场中做出实时决策的能力。鉴于当前的市场环境，我们认为循环信贷额度是支持增值增长的最有效和最负责任的途径。强劲的资产负债表使我们能够充分利用这一机会和其他机会。我们打算继续将循环信贷的收益用于增值资本支出目的，并打算在净债务基础上管理业务，以确保适当的流动性来覆盖所有债务义务。我想花点时间讨论我们的投资增长路径。
在50EH/s的基础上，我们已经支付并拥有约20,000台最新一代浸没式矿机，代表6EH/s的计算能力。我们有超过1吉瓦的合同电力和略多于800兆瓦的当前运营电力，这意味着还有超过200兆瓦的合同电力尚未通电或运营。对于这200兆瓦，截至今天，我们还有约7500万美元的资本支出现金需求，以建设全部200兆瓦，我们预计这可能在接下来的六个月内完成。此外，正如我们在之前的电话会议中讨论的那样，我们历史上一直成功地将与比特大陆的矿机合同选项滚动到最新一代矿机。
截至今天，我们在比特大陆有约1700万美元的存款，并且在我们就下一订单的规模和条款进行谈判时，已经获得了选项的延期。展望未来，我们仍然对CleanSpark通过创新、纪律和规模引领的能力充满信心。在我们规划前进道路时，我们对面前的机会充满活力，并仍然致力于为我们的股东、合作伙伴和我们服务的社区创造持久价值。说到这里，我将电话会议交还给Harry，开始问答环节。Harry？
谢谢Gary。感谢您详细的财务概述。我们现在将向分析师社区开放问答环节。接线员，请提供说明并管理问答环节的队列。
此时，我想提醒大家，要提问，请按电话键盘上的星号键加数字一。您的第一个问题来自HC Wainwright的Mike Colonese。请继续。
嘿，下午好，伙计们，祝贺这个非常强劲的季度。我的第一个问题。Zach，你提到在现有管道中有超过200兆瓦的额外合同电力可用。能否详细说明一下，并谈谈你如何看待在未来几个季度将这些兆瓦上线？
是的，当然。Mike，再次感谢你参加电话会议。感谢你的支持。是的，那200兆瓦位于我们运营的地区。其中一些合同来自于扩大现有运营或在附近获得一些东西。我们如何看待这一点的推出，我们的首要重点是那10EH/s，除此之外我们还有一些可选性。所以我们实际上只需要200兆瓦中的一部分来推出下一部分基础设施，剩下100兆瓦的可选性以及管道。
我们仍在构建那之后的样子。再次强调，重点是保持并超越难度，同时从全球算力百分比中获得额外的市场份额。所以我确实预计下一个10EH/s会很快上线，我们将在短期内提供更多关于其余部分的消息。
很好。感谢这些细节，Zach，显然在短期内有一些非常好的有机增长机会。但我对当前的并购环境和你对潜在交易的兴趣感到好奇。
是的，你知道，我们仍然看到私营领域非常强劲的管道，坦率地说，我们认为其他地方也有机会。随着矿工从挖矿转向HPC，并评估他们手头的资产，许多矿工将面临全力投入一个方向或另一个方向的决定。你知道，我们已经准备好并愿意成为第一个接到电话的人。所以我要说非常强劲。并购领域有很好的机会，我们期待未来能利用其中的一些。
很好的细节。感谢你回答这个问题。
您的下一个问题来自B. Riley Securities的Nick Giles。请继续。
谢谢接线员。大家下午好。伙计们，干得好。我的第一个问题是关于数字资产管理方面。我是说，你们预计什么时候能达到目标运行率？或者用你的话来说，Gary，你们预计什么时候能完全运行起来？我只是想确保我理解这个新策略的节奏。谢谢。
嘿Nick，谢谢你的问题。所以我们预计它将在未来几个季度逐步增加，正如你可能理解的。你知道，在建立像我们正在做的这样的机构级交易台时，有很多需要考虑的。我们想确保我们做的交易不仅策略如预期那样，还有很多财务报告、内部控制、税务考虑等。到目前为止，一切都和我们预期的一样好，甚至更好。所以对我们来说，我们再次采取非常审慎的方法。
随着我们开始引入更多的对手方并考虑更复杂的策略，我预计我们可能会在未来一年内逐步达到目标。
明白了。这很有帮助。我的下一个问题是关于增长管道的，你们知道，你们依靠与电力合作伙伴建立牢固的关系。所以我想问一下，这些对话现在看起来怎么样？你们有没有看到互联的交付时间有任何变化？你们是否在某种程度上与HPC站点竞争？任何这方面的细节都会很有帮助。
是的，很好的问题。你知道，我认为重要的是从背景来看。当我们接触一家电力公司时，我们是以灵活的负载为前提的，这种灵活性是他们投资组合中的一项资产。每年电力公司达到峰值容量的时间非常少，你知道，可能需要削减负荷。对我们来说，早早排队成为可削减的一方，使我们与那些想要大型站点且需要稳定负载的数据中心处于不同的类别。数据中心的运作方式和业务运行方式使得举手表示愿意成为灵活负载并不有利，你希望尽可能全天候平稳运行。
所以尽管在容量和可用性方面绝对有竞争，但在这个场景中，我们是一个友好的面孔，所以我们看到大量的机会。我提到了管道，那是多个吉瓦。这个管道是与我们觉得有机会快速且有意义地推进的电力公司。你知道，对于其中的很大一部分，我们的灵活性创造了这个机会。
伙计们，非常感谢更新。继续。祝你们好运。谢谢。
您的下一个问题来自Clear Street的Brian Dobson。请继续。
嘿，非常感谢你们回答我的问题。你们在相当详细的程度上谈到了收益生成。这里有一个后续问题。所以4%的HODL收益会大大覆盖运营费用。你们能否给我们一点关于你们考虑投入多少比例的HODL以及这个比例可能在多长时间内投入使用的细节，这样我们可以大致了解你们在短期内期待的回报类型。
嘿Brian，谢谢你的问题。所以我在评论中特别提到，我们计划使用40%的HODL余额进行收益生成。好的。所以如果你基于整个HODL余额的4%回报来推算，可能接近10%，我们认为这是非常合理和可实现的，至少基于我们在6月的小样本来看，甚至可能超过这个数字。至于逐步增加，再次强调，你知道，我们将扩大团队，增加这些交易的复杂性和数量，我们认为我们将在未来一年内逐步达到4%的目标。
是的。太好了。所以，你们在准备好的发言开头也提到了出售电力资产的可能性。你们对最近看到的并购感到鼓舞吗？我知道现在还早，但你们如何看待这些资产的需求？
是的。也许我会退一步。同时也澄清一下。所以我们拥有的基础资产和拥有电力合同的土地给了我们控制权，无论是否用于比特币，这都有价值。我们总是愿意评估使用案例。这并不意味着我们会出售或不出售。这意味着我们总是在评估可选性。现在我们坚定而强烈地相信，数字继续证明，将这些基础设施与电力配对并在比特币挖矿中产生的回报正在超越和胜过任何可用的替代用途。
当且如果有一天这种情况发生逆转，我们愿意接受。现在我要说的是，我们许多站点的地理位置在这种情况下的优势地位非常有利。但我们仍然坚持。这真的取决于这些资产无论以何种形式产生的现金回报。所以我们并不是真的在考虑缩减、退出、交易或转型。我们只是在寻求始终最大化我们资产的使用案例。
如果我能补充一点，我认为这里要强调的重点是，我们资产负债表上资产的价值并不反映公允价值。这些资产和能源获取的公允价值远高于此。我认为这在当前的估值中可能没有被考虑到。
是的，谢谢，这非常有帮助。然后关于储备模型的最后一个评论。你们称它们为宏观利好。我同意。你们是否认为这些公司是加速将更多比特币相关所有权引入投资组合管理和富裕个人投资组合的因素？
是的，我先回答这个问题，看，越多的人购买比特币越好。我认为任何导致比特币更广泛采用的事情对比特币生态系统乃至整个传统金融系统都是好事。我们现在看到的是，有许多这样的储备公司正在进入市场或寻求进入市场。有数十亿美元的资金等待他们的SEC声明生效。我们认为这种购买力只会推高比特币价格。但最终，就像我们今天看到总统签署的行政命令一样，比特币将开始渗透到传统金融网络的其他领域，如401(k)s、养老金等。
我们一直在等待这一刻，我们在这里真正抓住这些顺风和上升趋势。
是的，除此之外，上升趋势还会进一步。这些储备公司不仅存在，而且随着SAB121及其废除相关的变化发生，它创造了巨大的额外机会。从不仅仅是银行持有比特币，到现在机构允许对比特币相关资产如储备公司、ETF等进行杠杆。所有这些变化结合在一起，为这个领域带来了更多资本，我们认为这只会带来积极的顺风。
非常感谢。
您的下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。请继续。
是的，谢谢，下午好，感谢你们回答我的问题。Gary，意识到你们可能不想说太多，你们清楚地阐述了你们对HODL策略机会性的思考方式。然后当然你们还叠加了衍生品策略。但我猜你们对第二季度了解不多，但在7月看起来有相当一部分产量被出售了。我想知道的是，这是否是因为你们在出售生产的比特币。
或者我真正想知道的是，比特币价格在7月急剧上涨。我想知道这是否可能触发了一些备兑看涨期权的行权？这是否可能是为什么我们在7月看到比第二季度更多的比特币被出售？
是的，是的，谢谢你的问题。我首先要告诉你，在这种新的资本策略下。我们的重点是不稀释。对。所以我们愿意出售整个月的产量，如果需要的话。但我认为我们已经达到了一个恰到好处的状态，我们不仅可以出售以覆盖运营支出、部分资本支出和/或偿还信贷额度，而且还增加了HODL。对。所以我们没有出售所有比特币。如果你看到我们增加了90到100，我希望继续逐步增加，但归根结底，我们真的把这看作是非稀释性资本的领域，我们宁愿出售产量也不愿发行股票或承担额外债务等。
但现在，我认为我们可以在所有三个方面取得胜利。
好的，这很好听。然后关于管道，那1.7吉瓦的潜力，你知道，我有几个问题。鉴于我们听到的交付时间是多年的，你知道，有些地方是三年，有些地方我们听说四年甚至更长。你知道，意识到你们可能不想太具体，但考虑到那1.7吉瓦，是否有任何结构性的方式让我们思考其中一些可能在26、27或28年上线？
我认为应该这样看，你知道，这都是可选性。你知道，我想首先强调这一点。第二，我想指出我们的策略与其他存在的策略不同，不仅在数据中心领域，不仅在比特币挖矿领域，还包括数据中心领域。许多寻求电力的公司正在寻找非常大的单一地点以满足他们的需求。我们有很多灵活性，可以进入，比如说20到50兆瓦以上的区域，你知道，有些甚至比这更大，但很大一部分，你知道，我甚至会说其中的30%到40%的电力，如果我们选择获取，我们可以非常快速地获取，而不需要长期的基础设施投资。
其余的绝对需要基础设施投资，但我们也在选择投资地点。农村地区，我们看到其中一些地区的交付时间较短，因为他们已经计划多年增加配电，因为这些净出口州正在寻找方法将电力留在内部。所以有交付时间吗？是的。我们的大部分交付时间是以月为单位。我要说，如果是大投资，将在12到24个月之间。我们真的不看比这更远的，这只是我们关注地区的范围。所以我认为我们有战略优势。如果我们想在芝加哥郊区建设非常大的兆瓦数，比如说，我们与那家电力公司的对话将完全不同。
非常有帮助，非常感谢。
您的下一个问题来自Macquarie Group的Paul Golding。请继续。
非常感谢。鉴于最近宣布的与Kaenin关于更多Avalon浸没式矿机的交易，我想问你们如何看待算力的价格。你们有这10EH/s的预购，我只是想了解你们如何看待算力价格动态，考虑到如此多的机构矿工暂停并转向HPC AI，以及考虑到这10EH/s即将到来，你们对未来的机会性交易或回顾性交易的看法。谢谢。
感谢你的问题。谢谢参加电话会议。你知道，我们一年多前就说过，当我们看到矿工退出这个领域去追求其他途径时，我们欢迎，因为这创造了反周期的机会。所以我们看到的好处是，随着我们进入今年年底，并乐观地看到这一趋势持续到2026年，矿工的需求正在软化。这种软化为我们作为大多数制造商的最大买家之一创造了机会，可以达成交易，推动电力价格对我们有利，因为你知道，现在的客户数量可能不像他们预期的那样多，或者去年那样多。
所以我们看到价格方面真的有很大的变动，我们认为这将特别在未来12个月内对我们有利。所以我们对此非常热情。
我还要补充一点，你知道，随着竞争的加剧，因为现在有更多的矿工，你知道，更多的制造商进入这个领域，这也有助于促成软化。所以供应增加，需求减少，我们知道这对价格意味着什么。
谢谢，我想。是否有一种情况，你们可以预见可能主动支付定金或参与容量，即使这种可选性不是你们对电力有明确规划的地方，而只是为了利用可能是这种反周期价格动态，然后以后再寻找电力，或者可能转售，或者只是跑在容量管道前面。谢谢。
是的，我们过去做过，我想任何挖矿公司都做过。如果你看看我们在周期中是如何做的，你要么长期持有基础设施和电力，要么长期持有矿机，这是一种此消彼长的过程。所以当有利时，就像我们去年做的那样，我们执行了一个非常大的期权订单，使我们能够在我们认为合适的时候锁定价格。所以我们可能会再次这样做。当我们发现价格处于合适位置时，我们会寻求锁定长期期权，以获取大量矿机，并在后端处理基础设施，取决于我们在那个时间点是长还是短。
所以绝对地，当时机合适时，这一直是我们战略的一部分。
谢谢Zach。
您的下一个问题来自Keefe, Bruyette & Woods的Bill Papanasasio。请继续。
晚上好。感谢你们回答我的问题。也许第一个问题，你们能否给我们更新一下你们如何看待现有的关税环境。当涉及到未来的矿机扩张时。希望你们能带我们了解一些你们的选项，以防止或减轻这些影响。以及这可能如何改变你们未来的战略？我想我们今天从你们的一个同行那里听说，现在更多地考虑二手市场的硬件采购。所以也想听听你们的想法。
是的，你知道，二手市场采购总是一个选项，因为你知道，最终你看的是净价格，到你手上的时候。关税环境，你知道，不幸的是看起来一团糟。你知道，在一天一天的基础上，我们看到它们改善，看到它们此消彼长，但这绝对是我们考虑的一部分。你知道，我们的目标和意图始终是以最佳的价格、尽可能低的成本获取矿机。我们看到的另一个好处是，几乎每个制造商现在都宣布他们将或已经有北美生产能力。
所以你知道，无论好坏，如果你是制造商，它正在推动事情上岸。我们确实预计这最终会让我们作为大规模买家受益，因为当他们在这里对工厂和生产进行这些大投资时，他们需要锚定客户来购买美国制造的设备。我们准备购买美国制造的。这是在这种环境中规避关税的最简单方法，就是直接去可以做到的地方。
感谢这些细节，Zach。然后，然后也许谈谈比特币库存策略，你知道，看起来CleanSpark在上个季度高峰时出售了85%的月产量，同时显然支付了所有的运营支出。你们能否给我们一些情景分析，说明这在比特币价格上升或下降的情况下会如何变化。以及考虑到我们可能处于加密周期末期的想法，是否会调整你们的任何策略。
是的，Bill，所以在比特币价格上涨的情况下，我们只是出售更少的比特币，因为我们的成本并不直接与比特币价格的涨跌相关。它们相对固定。电力价格不一定会因为比特币价格一夜之间上涨10%而变化。所以我认为我们绝对欢迎比特币价格的进一步上涨，因为这意味着我们可以出售更少，然后我们有一个选择，要么增加HODL余额，要么快速偿还信贷，这是我们的优先事项。如果比特币价格下跌，显然我们不得不出售比另一种情况下更多的比特币。
但归根结底，我们显然对出售最多产量感到非常放心。这就是数字资产管理的作用。因为如果我们能够将这种上下波动变现，我们可以使用这些期权费来抵消运营支出，并最终有一些比特币可以添加到HODL余额中。我相信随着时间的推移，随着我们在周期中走得稍微远一点，我并不一定认为我们现在处于周期的晚期，但当我们以后可能有点泡沫时，数字资产管理努力不仅会产生期权费和现金回报，而且我们将能够使用部分期权费为整个HODL余额增加一些下行保护。
谢谢。非常清楚。也感谢这些细节。
您的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Brent Knobloch。请继续。
嗨，伙计们。感谢你们回答我的问题，关于出售部分比特币产量的类似话题，我想知道，在什么情况下，规模是一个因素，使你们能够出售比特币以覆盖现金成本？随着规模扩大，你们是否能够出售更少的比特币，覆盖相同的现金成本？你们如何看待这种动态？因为我认为，如果我们对你们出售比特币并同时将比特币计入资产负债表的能力感到更加放心，这可能会成为一个完全不同的故事。
很好的问题。我告诉你。这是我们独特的竞争优势之一，就是我们拥有的运营杠杆。对吧？所以我们上线的每一个新的EH/s，大部分都会直接进入底线，这意味着我们需要出售更少的比特币来。覆盖每月的开支。我想这是我能想到的最好的表达方式。
是的，不，这很有帮助。然后关于增长速度，我知道你们今天下午谈了很多关于能源的事情，但现任政府在国家能源战略上做出了重大改变。我想知道你们是否有任何评论，这可能如何影响你们的短期或长期扩张活动。
是的，我认为政策变化的方式更多是中长期的思考过程，因为政府真正关注的主要是发电，在天然气基础上有一点，是的，有一种生产思维，这应该有望推动天然气价格下降。但这实际上是关于建设生产，因为随着更多的发电，显然市场总体上会有更多的电力。我们在大多数情况下在三到十年内不会看到这种影响。不同的燃料来源，无论是核能，那可能是最远的。然后当然你会看到天然气之类的东西，我认为会更早出现在名单上。
所以再次强调，从中长期来看，它使我们对美国在控制电力成本方面的战略定位更有信心，进一步巩固美国是一个增长的好地方。现在，我是否认为政府将在短期内解决所有问题？不，但我们非常有利地定位，并且作为矿工，我们有灵活的负载，可以处理任何短期的价格波动，真正战略性地定位。但再次强调，当你度过短期的压力时，我们认为政策正在为美国在能源基础上的长期稳固奠定基础。很好。谢谢。非常感谢。
目前没有更多问题。Harry，我把电话会议交还给你。
再次感谢大家参加今天的业绩电话会议。我们期待保持联系，并在未来几个季度与大家分享更多成果。请继续关注CleanSpark——美国比特币矿企——的更多突破性成就。
今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。