身份不明的发言人
Robert Tucker（高级董事总经理，投资者关系与企业传播）
Dominic J. Frederico（总裁兼首席执行官）
Robert A. Bailenson（首席运营官）
Benjamin G. Rosenblum（首席财务官）
身份不明的参会者
Marissa Lobo（瑞银）
Tommy McJoynt（KBW）
Geoffrey Dunn（Dowling & Partners）
早上好，欢迎参加Assured Guarantee Limited 2025年第二季度业绩电话会议。我是Ezra，今天的会议接线员。所有参会者将处于只听模式。如需帮助，请按电话键盘上的星号键加零联系会议专员。今天的演示结束后将有机会提问。提问请按星号键加一，撤销问题请按星号键加二。请注意本次会议正在录音。现在请会议主持人Robert Tucker，高级董事总经理，投资者关系与企业传播发言。
请开始。
谢谢接线员，感谢各位参加Assured Guarantee 2025年第二季度财务业绩电话会议。今天的演示依据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款进行。演示可能包含关于新业务、信用展望、市场状况、信用利差、财务评级、损失准备金、财务结果或其他影响未来业绩的前瞻性陈述。这些陈述可能因新信息或未来事件而变化。因此您不应过度依赖，我们也不承担任何公开更新或修订的义务，除非法律要求。
如果您正在收听会议回放或阅读文字记录，请注意我们的陈述可能已更新。请参阅我们官网投资者信息栏的最新演示和SEC文件，包括当前财务文件及风险因素。本演示还包含非GAAP财务指标的引用。我们在官网assuredguaranty.com的当期财务补充和股权投资者演示中提供了对应的GAAP指标及调节表。
今天的发言人是：Assured Guaranty Ltd总裁兼首席执行官Dominic Frederico、首席运营官Rob Bailenson和首席财务官Ben Rosenblum。发言结束后将开放问答环节。由于网络直播不支持问答，请拨入电话提问。现在请Dominic发言。
谢谢Robert，欢迎各位参会。2025年第二季度及上半年，我们持续为股东和保单持有人创造价值。调整后每股账面价值达176.95美元，调整后每股运营股东权益达120.11美元，均在第二季度末创历史新高。上半年和Q2调整后每股运营收入分别为4.21美元和1.01美元。Ben稍后将详述财务业绩。
截至6月30日，美国市政债券发行量同比增长17%，我们承保了2025年上半年一级市场64%的保险面额，表明市场认可我们的担保实力和价值主张。2025年战略重点之一是扩大二级市场美国市政债券承保规模——上半年二级市场保单达近9亿美元（Q2超5亿美元），相当于2024年全年二级市场承保量的150%。二级市场保单保费显著更高。
总体而言，前两季度美国公共金融业务信用质量异常高，产生7400万美元PVP。加上非美公共金融和全球结构化金融，六个月PVP总计1.03亿美元。资本管理方面，我们坚持5亿美元的年度股票回购目标——截至2025年8月6日已回购2.96亿美元普通股（占2024年底流通股的6.8%），8月董事会又授权新增3亿美元回购额度。此外，7月马里兰州监管机构批准了美国保险子公司2.5亿美元股票赎回/特别股息。
6月30日标普确认我们AA级财务实力评级（稳定展望），指出极强竞争地位、优异资本与收益、多元化全球承保策略和卓越流动性。上周KBRA也确认AA评级（稳定展望），强调充足索赔资源、风险管理领导地位、高质量承保组合和保守投资策略。我们相信当前在美国及海外市场均处于增长轨道。
2022年起，年度新增业务开始超过保险组合摊销量，推动承保组合规模持续扩大。我们将保持美国市政债券保险领导地位，同时拓展全球基建和结构化金融业务。现在请Rob详述业务成果。
谢谢Dominic。2025年上半年我们以64%市占率领跑市政债券保险业，承保141亿美元新发行面额（同比+30%）。如Dominic所述，二级市场以更高保费率承保9亿美元。上半年市政债券总承保量约150亿美元，新交易数量达474笔（同比+44%）。
2025年Q2新发行承保面额95亿美元（同比+32%），市场总承保份额增长21%。上半年业务环境特殊——新发行评级更偏向高质量（平均保费率较低），但这类业务能降低整体风险并减少评级机构资本要求。我们对AA级债券的担保能增强信用、降低融资成本、缓解评级下调影响、改善流动性并稳定市值。上半年共签发100笔AA级保单（面额50亿美元，含部分二级市场），占承保面额32%（较前三年均值高50%）。
Q2签发54笔AA级保单（面额33亿美元），业务结构更侧重AA级。上半年还承保27笔单笔超1亿美元的大额交易（总面额67亿美元），包括纽约州宿舍管理局10亿美元、犹他州振兴区8.44亿美元、宾州阿勒格尼县机场4.11亿美元等。
非美公共金融上半年贡献1400万美元PVP，含英国基建交易；欧洲方面，我们为西班牙A127公路（金融危机后首单西班牙P3项目）和法国最大独立光纤运营商XP Fiber提供担保。结构化金融上半年贡献1500万美元PVP，主要来自订阅融资和组合公司交易——这类短期业务PVP确认更快，且预计到期后多数会续期。自2021年来该产品线持续增长，预计未来仍将延续。
第三季度开局良好，7月承保约28亿美元面额（含纽约JFK机场新T1航站楼6亿美元）。我们还在推进澳大利亚大额交易。美国市政债券发行强劲，2025年总量或超2024年5000亿美元纪录（截至6月底已达2780亿美元）。全球基建和结构化金融领域机会丰富，我们对战略执行充满信心。现在请Ben讨论财务业绩。
谢谢Dominic和Rob，早上好。2025年Q2调整后运营收入5000万美元（每股1.01美元），2024年同期为8000万美元（每股1.44美元）。核心收入驱动因素——净已赚保费和可供出售组合净投资收益均同比增长。净已赚保费及信用衍生品收入增加500万美元，主要来自2024年大额交易和补充保费。递延保费收入（未来收益储备）达39亿美元。
可供出售固定收益组合净投资收益增加800万美元，主因CLO股权级投资重分类（贡献900万美元）及外部管理组合收益率提升（+600万美元），但短期投资组合平均余额及利率下降抵消1000万美元。另类投资NAV变动为500万美元（2024年同期1500万美元），但截至2025年6月30日年化内部回报率达13%，远超固定收益组合。交易证券公允价值变动（主要是波多黎各或有价值工具）为200万美元收益（2024年同期1700万美元）。
保险板块损失费用增加2700万美元，主因英国受监管公用事业和美国市政收入风险准备金。经济损失发展3600万美元（医疗保健、英国公用事业和市政收入风险）。Q2保险板块贡献7600万美元，资产管理板块400万美元，企业部门调整后运营亏损2900万美元（2024年同期亏损3500万美元）。
资本管理方面，Q2以均价85.03美元回购131万股（1.5亿美元），派发1900万美元股息。当前剩余回购授权3.56亿美元。控股公司流动性头寸1.57亿美元（含AGL的6000万美元）。股票回购、调整后运营收入和新业务推动每股运营股东权益超120美元、每股账面价值近177美元创纪录。
季度后两大进展：1）最大减损证券（截至6月30日账面价值4.08亿美元）通过信托资产清算偿付，体现我们法律防御与财务灵活性的综合策略，最终回收额超支出1亿多美元（终身内部回报率2.7%）；2）马里兰州监管机构批准保险子公司2.5亿美元股票赎回（预计Q3以现金和另类投资完成），资金将用于战略举措包括回购。现在请接线员说明问答环节规则。
非常感谢。现在开始问答环节。提问请按星号键加一，撤销问题请按星号键加二。使用扬声器时请先拿起听筒。稍候我们将整理提问名单。第一个问题来自瑞银的Marissa Lobo，请讲。
谢谢。早上好。首先能否详细说明低利率环境对公共金融一级和二级市场机会的影响？
低利率环境下，保费计算基础（本金和利息）下降会影响保险组合（主要是固定收益证券）和账面价值。但二级市场不受影响——在当前低利率和紧利差环境下，二级市场的高评级业务可起到平衡作用。若利率足够低，更多发行人会进入市场（包括BBB和A级发行人），再融资也可能提升已赚保费。
即使利率下降，只要利差扩大仍会推高保费计算。
很有帮助。关于损失费用和大额风险敞口的增加，能否谈谈非美大额敞口情况及英国Baines Water项目的处理时间线？
损失准备金是基于情景分析和概率加权的会计概念——我们多数低评级敞口最终并未实际赔付。英国项目中，我们处于运营公司层面（非控股公司），资本支出问题不影响运营能力。当前已与其他债权人提出唯一可行的再融资方案，法律地位稳固。内部玩笑说"至少波多黎各会付水费"，相信英国政府亦然。
美国医疗保健领域我们多年未实际赔付（上次可能是20年前的Bayone医院）。强大的监控团队会协助信用修复。
谢谢。
提醒提问请按星号键加一。下个问题来自KBW的Tommy McJoynt，请讲。
早上好。关于波多黎各监督委员会七名成员中五人被总统解职，这会如何影响重组进程？新成员提名是否需要批准程序？
原委员会三次签署协议又毁约，变动只会加速进程。原委员会构成是各方提名，总统任命，目前尚不确定是否延续此模式。但无论如何，这对我们只会更有利。
你们持有多少波多黎各或有价值证券？销售税收入超预期是否预示PREPA还款能力改善？
目前持有1.17亿美元（表现良好），除非低于内部回报率否则不会出售。PREPA行政费用索赔持续增长（占债务大头），加上委员会变动，我们认为还款前景正在改善。
下个问题来自Dowling & Partners的Geoffrey Dunn，请讲。
早上好。Westchester医疗中心被列入大额清单（仅低于投资级一级），是什么导致Q2下调？
流动性未达标准，且考虑到华盛顿医保政策潜在影响。这是关键医疗机构，我们对其扭转前景持乐观态度。
运营类风险比政治风险更易调整。新设施运营初期总有挑战，我们采取前瞻性监控措施。
谢谢。
问答环节结束。请主持人Robert Tucker致闭幕词。
感谢各位参会。如有问题欢迎随时联系。
会议到此结束。感谢参与，请挂断线路。祝您愉快。