身份不明的发言人
Shawn Amini
Tyler Glover（首席执行官）
Chris Steddum（首席财务官）
Robert Crain（德克萨斯太平洋水资源执行副总裁）
身份不明的参会者
Derrick Whitfield（德克萨斯资本）
女士们、先生们，欢迎参加德克萨斯太平洋土地公司2025年第二季度财报电话会议。目前所有参会者均处于只听模式。正式演讲后将进行简短的问答环节。如需会议期间获得接线员帮助，请按电话键盘上的星号和零键。提醒您，本次会议正在录音。现在有请主持人Sean Amini发言。
感谢各位今天参加德克萨斯太平洋土地公司2025年第二季度财报电话会议。昨天下午公司发布了财务业绩并向美国证券交易委员会提交了10-Q表格，该文件可在公司官网投资者栏目www.texaspacific查阅。提醒您，今天电话会议中的发言可能包含前瞻性声明。前瞻性声明受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与今天讨论的内容存在重大差异。我们不承担根据新信息或未来事件更新前瞻性声明的义务。
关于可能影响公司业绩因素的详细讨论，请参阅本季度财报和我们最近的SEC文件。本次通话中我们还将讨论某些非GAAP财务指标。更多信息及这些非GAAP财务指标的调节表包含在我们的财报和SEC文件中。请注意我们有时会用股票代码TPL指代公司。今天上午的电话会议由TPL首席执行官Ty Glover、首席财务官Chris Steddam和德克萨斯太平洋水资源执行副总裁Robert Crane共同主持。
管理层将进行预备发言，之后我们将开放电话会议进行提问。现在我把话筒交给Ty。
大家早上好，感谢各位今天的参与。2025年第二季度标志着TPL主要收入来源和关键绩效指标再次创下季度记录，展示了公司在商品价格波动中繁荣发展的能力。本季度WTI库欣原油平均价格为每桶64美元，这是自2021年第一季度以来的最低平均油价基准。尽管油价疲软，TPL仍在产出水特许权使用费、地役权和其他地表相关收入方面创下季度收入记录。
石油和天然气特许权产量达到每日33,200桶油当量，同样创下公司记录。即使面临直接和间接的商品价格风险，TPL仍高效地将收入转化为现金流，第二季度调整后EBITDA利润率达89%。关税不确定性和欧佩克决定减少自愿减产是导致油价和情绪低迷的重要因素。
随着WTI价格在过去几个月难以重回70美元以上，多家运营商已公开表示有意减少活动。根据贝克休斯数据，二叠纪盆地水平油井钻机数量较2023年峰值下降了20%以上。由于这种整体放缓，我们现在听到更多关于二叠纪产量峰值的猜测。这种观点认为二叠纪产量很快将永远进入平台期或最终下降。
鉴于TPL的经验和以二叠纪为中心的定位，我想花些时间在我的预备发言中分享我们的观点。首先，用一些统计数据来提供背景。二叠纪盆地横跨西德克萨斯州和新墨西哥州的数百万英亩土地，包含多个高质量叠层产油层。就产量而言，二叠纪是世界上最大的油气盆地，目前石油日产量约为650万桶。
二叠纪约占美国石油总产量的一半，产量超过除沙特阿拉伯以外的所有欧佩克国家。就在10年前，二叠纪的石油日产量还不到200万桶。二叠纪还生产约300万桶/日的天然气凝析液，使其总液体产量接近1000万桶/日，约占全球液体总供应量的9%。简而言之，二叠纪是全球市场的主要力量。
在经历了如此显著的资源开发历程后，加上近期活动减少，人们很容易得出二叠纪地质即将枯竭、已过峰值的结论。在我们看来，这是一个被误导的结论。首先，由于油价下跌导致的活动放缓不应与有限的钻井库存导致的活动放缓混为一谈。上游公司仍然对价格敏感。当商品价格下跌时，放缓开发是合理的。
这种放缓并不会减少或改变地下资源的储量。为上游公司保留这些储量以待商品价格上涨时开发，是寻求最大化长期股东价值的明智策略。这引出了我的第二点。从我们的角度来看，二叠纪仍保留着大量未开发库存的长期发展空间。
例如，今年早些时候领先的油气分析提供商Inverus发布的一份报告估计，仍有超过60,000个盈亏平衡点低于60美元油价和3美元天然气价格的位置。这代表着超过300亿桶石油的未开发资源。作为参考，2024年二叠纪盆地投产了约5,700口井。
假设保持同样的速度，这将使二叠纪处于增长轨道上，仅盈亏平衡点低于60美元的井就有约11年的钻井库存。随着油价超过60美元，可能会吸引数万个额外的经济位置、数十亿桶额外资源和数年甚至数十年的额外发展空间。此外，这类分析通常基于现行的钻完井实践。
技术和运营效率的改进可以随着开发技术的持续演进进一步延长盆地的寿命，自水平钻井和水力压裂技术出现以来，这些技术一直在不断进步。上游公司将继续降低盈亏平衡经济性并提高资源采收率。过去和正在进行的进步，如增加流体和支撑剂用量、产出水回收、增加水平段长度、同步压裂和共同完井等，已成为现代二叠纪井开发的标准实践。
举一个具体例子，与2015年相比，2025年在德克萨斯州拉文县开发的水平井，水平段长度翻倍至超过10,000英尺，每英尺支撑剂强度增加50%以上，每英尺流体强度几乎翻倍，所有这些都导致每口井的净现值翻倍，假设油价60美元、天然气价格3美元。
更近期的开发趋势显示，运营商继续取得令人印象深刻的效率提升。例如，2023年二叠纪平均有323台水平钻机，到2024年降至平均296台，同比下降8%。尽管钻机数量下降，但同期总钻井进尺增加了约5%。这相当于每台钻机的年同比钻井进尺增加了约15%。
换句话说，钻机数量的下降被钻井效率的提高所抵消。我们特许权土地上主要运营商最近一个令人兴奋的创新例子是使用新型轻质支撑剂来提高采收率。该运营商一直在利用这种来自相对低价值炼油厂副产品的材料，将采收率提高至20%，并计划今年在约四分之一的二叠纪井中部署。
在其他更成熟的盆地，如鹰福特和巴肯，您也可以看到运营商对已经生产一段时间的井进行重新完井。重新完井的经济性可以与新钻井一样好，甚至更好。在二叠纪，有数以万计的井是多年前使用较旧、生产效率较低的开发技术完成的，即使可能需要几十年时间，未来的重新完井可能会减缓二叠纪的递减率，进一步延长盆地的资源寿命，并最终使行业能够回收大量增量储量。
采用当前的开发技术，仅能从页岩中回收一小部分石油储量，无论是通过新型支撑剂、重新完井还是任何其他未来进步。即使采收率仅提高几个百分点，也可能意味着数十亿桶的未来增量产量。这对特许权所有者尤其有利，因为这些增量采收是纯粹的上升空间，无需承担任何实施成本。这是对创新的免费看涨期权。
行业独创性的另一个例子是马蹄形井。马蹄形井基本上是U形水平井。当运营商无法汇集或统一租赁土地以适应更长的直线水平井时，就会使用这些井。运营商不是在区块内钻1英里长的水平井，而是钻U形或马蹄形水平井，这样可以在保持租赁边界内的同时获得更长的水平段。
马蹄形井还有助于减少地表足迹，这在存在环境问题或地表可用性有限的地区是一个优势。虽然这在操作上更为复杂，但它可以为运营商节省大量资本，并通过只钻一口马蹄形井（例如10,000英尺水平段）而不是两口较短的直线井（每口井都有自己的垂直段和5,000英尺水平段）来改善井的经济性。
三年前，TPL的特许权土地上还没有马蹄形井。如今，TPL在米德兰和特拉华盆地有48口由多个运营商在不同开发阶段的马蹄形井。这些特许权土地原本可能是孤立的单个区块，但随着马蹄形井的进步，这些区块现在对运营商来说具有经济开发价值。老油田总会找到出路。
即使在今天，二叠纪已经是世界上最大的产油盆地，这些不断发展和改进的开发实践正在让运营商能够追求新的地层，同时也在推动盆地的边界，可能增加大量的增量钻井库存。最近一些值得注意的例子包括米德兰盆地新兴的巴尼特地层、卡尔伯森县及周边州界的哈基地层，以及特拉华盆地西北陆架的骨泉地层。
我们还看到运营商向特拉华盆地北部和东部的边界以及米德兰盆地所有方向的边界推进。这些地层的新开发和边界扩展趋势在我们主要位于米德兰盆地的收购矿产组合的新租赁活动中表现明显。今年的租赁活动显著增加，其中大部分是针对我们最初在收购更广泛组合时未赋予任何价值的未租赁矿产资产。
作为过去十年全球石油供应增长的主要引擎，二叠纪仍然培育着一个充满活力的创业行业。我们不断对这里发生的所有技术和创新印象深刻，我们很高兴看到运营商仍在探索新的地层和新的区域。长期来看，随着石油周期不可避免地向上转变，二叠纪将在满足世界日益增长的能源需求方面发挥关键作用。
随着世界将在未来几十年依赖二叠纪提供关键能源，TPL将从我们广泛的布局中受益。可以说世界上没有比二叠纪更好的盆地了。而且毫无疑问，在二叠纪没有其他上市公司拥有TPL在特许权、地表和水资源方面的规模和体量。
谈到我们的海水淡化努力，我们在IIB期海水淡化设施方面继续取得进展。这将是一个每天10,000桶的设施，将处理二叠纪产出水并产出高质量淡水以及浓缩盐水溶液。我们已经在德克萨斯州奥拉破土动工。大部分海水淡化设备已经接收并到位。
我们预计安装需要几个月时间，仍预计该装置将在年底前开始处理产出水。与该设施相关的资本支出估计保持不变。自上一个原型以来，我们已经进行了多项工艺改进，我们期待将二叠纪迄今为止最大的海水淡化设施投入运营。
此外，我们已经提交了土地应用和环境排放的许可申请，希望在未来几个月内获得监管批准。提醒一下，二叠纪现在每天产生超过2300万桶产出水。即使二叠纪石油产量保持平稳，我们认为二叠纪产出水量在未来几年仍可能因油水比上升以及开发次级层系导致的水含量增加而每天增加数百万桶。
对于TPL，我们已经在多个方面积极行动，确保我们能够为行业提供必要的产出水解决方案。首先，TPL的地表面积仍保留每天数百万桶的盆地内额外处置能力。从一开始，我们就有意限制每个区块的处置井数量。随着对地表和储层压力梯度的监管关注增加，我们对选址SWD的保守方法使我们保留了充足的注入能力。
其次，我们一直在积极获取数万英亩的盆地外孔隙空间。目前我们拥有超过10万桶/日的产出水正注入我们拥有的盆地外孔隙空间，预计这一数量在可预见的未来将继续增长。第三是我刚才讨论的海水淡化和有益再利用努力。从概念上讲，如果在经济上能够大规模运作，这将减少需要注入地下的产出水量，同时提供有价值的淡水流，可能重新用于电力和数据中心冷却、氢气生产或其他多种工业活动。
如今，TPL已经涉及并产生超过400万桶/日产出水的特许权使用费。我们相信，凭借我们在盆地内处置、盆地外处置以及海水淡化加有益再利用方面的行业领先和全面解决方案，我们已做好准备在未来捕获大量产出水量的增长。
总之，对于TPL来说，我们并不太担心近期的商品价格波动。我们没有水晶球，无法确定近期商品价格会是多少。然而，我们确信二叠纪仍然是世界级的资源，并且仍保留大量潜在增长。我们最终认为当前油价远低于长期中期周期油价。
尽管今天存在更广泛的宏观不确定性，TPL仍在产生行业领先的现金流利润率。我们已经在二叠纪关键区域拥有领先的特许权、水资源和地表布局。我们相信我们处于有利位置，如果这个下行周期持续，我们准备通过大量回购、有机投资或资产收购或这些方式的组合来机会性地部署资本。说到这里，我将把电话交给Chris。
谢谢Ty。2025年第二季度，合并总收入为1.88亿美元，合并调整后EBITDA为1.66亿美元。调整后EBITDA利润率为89%。自由现金流为1.3亿美元，同比增长12%。同比表现受益于更高的油气特许权产量、更高的产出水特许权使用费以及更高的地役权和其他地表相关收入（也称为slim收入），部分被油价实现下降21%和较低的水销售所抵消。
本季度特许权产量约为每日33,200桶油当量，同比增长33%，环比增长7%。截至季度末，TPL有6口净许可井、11.1口净已钻但未完成井和5.1口净已完成但未生产井。Slim收入3600万美元创公司记录，其中受益于2000万美元的管道地役权。管道地役权的增加是由于众多新的大规模管道和基础设施项目穿越我们的土地。
产出水特许权收入3100万美元也创下公司记录。正如Ty提到的，我们在盆地外孔隙空间收购和新合同方面的商业努力继续使TPL能够抓住并利用二叠纪产出水的长期增长趋势。本季度我们首次在历史上对超过400万桶/日的产出水产生特许权使用费。
2600万美元的水销售环比下降1300万美元，因为本季度较低的油价导致运营商客户减少活动和推迟。我们已经看到运营商恢复活动，许多在本季度推迟的井现在回到了我们今年下半年的完井计划中。总之，TPL在整个行业应对当前周期时处于极佳的运营和财务位置。
正如Ty提到的，本季度的商品价格导致我们自2021年初COVID最严重时期以来最弱的实现价格。然而，将本季度与2021年第一季度（当时油价最后一次跌破60美元）相比，我们的特许权产量和源水收入翻了一番，产出水特许权量增加了两倍，slim收入增加了四倍。
我们在保持无债务资产负债表的同时实现了这些成绩，并向股东返还了数亿美元资本。我们已经证明我们可以通过周期发展业务，无论何时这个商品周期不可避免地向上转变，TPL都处于最大程度受益的位置。说到这里，接线员，我们现在可以接受提问了。
谢谢女士们、先生们，我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号和一键。确认音将表示您的线路已进入提问队列。您可以按星号和二键从队列中删除您的问题。使用扬声器设备的参与者可能需要在按星号键之前拿起听筒。女士们、先生们，我们将在等待提问时稍等片刻。第一个问题来自德克萨斯资本的Derek Whitfield。
请继续。
早上好，伙计们，感谢你们的...关于盆地活动的一般想法。
早上好，Derek。
我的第一个问题想集中在你对下半年水资源前景的看法。虽然你们在产出水特许权方面创下了公司记录，但水销售比预期稍弱。当你们考虑到上半年行业活动大幅减少后趋于平稳时，你们如何看待这两项业务在下半年的表现？
Derek？Derek，我是Robert，我来回答这个问题。我认为第二季度有两个因素导致了我们看到的下滑。一个绝对是商品价格驱动的。我们最大的客户之一将活动推迟到下半年，其他客户在某些地区减少了活动。但我想说第二季度还结合了完井活动空间变化的影响。我们看到的下滑并不完全代表商品价格下滑。
有时候，特别是当你看看过去几年并购导致的整合土地位置时，很多活动都在你的核心区域之外。所以当我们看第三季度时，第三季度看起来非常强劲。第四季度，这在很多第四季度都会发生，活动水平还有待确定。我想说第四季度可能比其他季度更依赖商品价格。
很好。也许还是关于水的问题。我很想听听你们对Western收购ARRIS的看法。虽然我们从时间角度质疑它，但它确实支持了特拉华水资源的论点。你们的论点以及盆地孔隙空间的价值。所以再次希望听听你们的想法。
是的，Derek，我同意。它支持我们谈论了一段时间的特拉华水资源论点。我是说，你知道，我们与ARIS和Western都有很好的关系。所以我们认为这对TPL来说是一个巨大的好处。我认为水行业中游的整合为土地和森林所有者创造了更多机会。
很好。也许Ty或Robert，我希望你们能谈谈你们对每天10,000桶海水淡化设施的成本目标。更广泛地说，这个项目对吸引发电和数据中心机会到二叠纪盆地有多重要？
Derek，你知道这个，我是Robert。我是说当我们几年前选择时，当我们看到产出水的挑战时，我们看到未来五年会出现这些挑战，我们通过两种方式应对。就是盆地外处置和真正引领二叠纪海水淡化的努力。当我们看这个项目时，就像Ty说的，这将是最大的，虽然它仍然是研发，我们称之为规模化的研发。这是在现场，这是规模化，这是实时的海水淡化。
这对我们非常重要，但我认为对行业也非常重要。我们知道要实现真正商业规模的有益再利用，达到每天数十万甚至数百万桶，仍然需要多年的努力。但我们承担了这个责任来帮助实现这一目标。当我们将其与数据中心冷却和热电联产电力结合起来看时，机会相当惊人。这就是我们不仅要在现场进行规模化测试，还要继续探索这些协同效应的地方。
废热捕获是一个重要组成部分，将与热电联产电力协同工作，还有我们工作的数据中心冷却方面。两者有很多协同效应。所以我们很兴奋。我们知道行业必须达到有益再利用的目标，盆地外处置将在我们需要将这些规模化的年份提供缓冲，我们预计有益再利用可能在2028、2029年实现。
那很棒。Robert，也许深入探讨一下发电机会，考虑到我们看到的cpv、Basin Ranch Energy和Lamberts今早的公告。你们能否谈谈基于与行业的对话，你们对额外公告的预期？
我是说当你看看二叠纪的发电，你知道这百分之百合理。我是说我们不会...我们有热电联产电力的最大组成部分，我们有真正不属于水循环的水。当我们看看产出水和产出水在热电联产中能做什么时，所有要素都已具备。很多人会说在德克萨斯州建设输电线路到二叠纪没有太多意义，当你在二叠纪拥有生产电力的所有要素时。
我认为你今天昨天看到的Kotera公告是第一个。还会有更多，你知道，不仅是在我们看看电力需求和我们在二叠纪看到的电力短缺时，在你看数据中心之类的东西之前。你知道，这是真实的。未来几年仅上游行业就需要电力来供电。所以讨论在继续，它们在加速，对...我认为你未来几年在二叠纪会看到的来说，这是一个激动人心的时刻。
很好的见解，伙计们。我交回给接线员。
谢谢，Derek。
谢谢。此时没有更多问题。德克萨斯太平洋土地公司2025年第二季度财报电话会议到此结束。感谢您今天参加电话会议。您现在可以断开线路。