身份不明的发言人
Sami Badri（投资者关系与战略财务主管）
Chuck Robbins（董事长兼首席执行官）
Mark Patterson（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Aaron Rakers（富国银行）
Meta Marshall（摩根士丹利）
Simon Leopold（雷蒙德詹姆斯金融公司）
Samik Chatterjee（摩根大通）
Michael Ng（高盛）
Amit Daryanani（Evercore Inc）
Tal Liani（美国银行）
Ben Reitzes（Melius Research）
James Fish（Piper Sandler Companies）
David Vogt（瑞银集团）
Karl Ackerman（法国巴黎银行）
Adrienne Colby（花旗集团）
Sebastien Naji（William Blair）
欢迎参加思科2025财年第四季度及全年财务业绩电话会议。应思科要求，本次会议正在录音。如有异议，您现在可以断开连接。下面有请投资者关系主管Sami Badri先生。先生，您可以开始了。
大家下午好。我是思科投资者关系主管Sami Badri，今天与我一同参会的有董事长兼首席执行官Chuck Robbins，以及首席财务官Mark Patterson。思科的收益新闻稿及补充资料（包括GAAP与非GAAP调节表）已发布在投资者关系网站上。本次电话会议结束后，我们还将提供录音回放和幻灯片。在今天的电话会议中，我们将同时参考GAAP和非GAAP财务结果。我们将按收入讨论产品业绩，按产品订单讨论地域和客户业绩。除非另有说明，所有比较均为同比。
请注意，我们今天的讨论将包括前瞻性陈述，包括我们对2026财年第一季度和全年的指引。这些陈述存在风险和不确定性，详情请参阅我们向SEC提交的文件，特别是最新的10-K和10-Q报告，其中列出了可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的重要风险因素。有关指引的更多详情，请参阅本次电话会议随附的幻灯片和新闻稿。思科在本季度期间不会就其财务指引发表评论，除非通过明确的公开披露。
现在我将把话筒交给Chuck。
谢谢Sami，也感谢大家的参与。我们在2025财年结束时表现强劲，第四季度的收入和毛利率均达到指引区间的高端。业务的持续运营杠杆效应带来了强劲的盈利能力，每股收益高于指引区间上限。此外，我们在年度经常性收入、剩余履约义务和订阅收入方面实现了稳健增长，这为我们未来的业绩奠定了坚实基础。业务的盈利性增长持续产生强劲现金流，支持我们向股东持续返还资本的承诺。
第四季度，我们通过股票回购和股息向股东返还了29亿美元资本，使2025财年总返还金额达到124亿美元，占自由现金流的94%，超过了2024财年返还给股东的121亿美元。总体而言，我们的2025财年业绩奠定了坚实基础，我们将重点转向在2026财年实现思科有史以来最强劲的一年。正如我们的指引所示。随着我们进入AI的下一个阶段，即代理与人类并行自主执行任务，网络容量需求将成倍增加，以应对前所未有的网络流量水平和日益严峻的威胁环境。
根据我们对IT网络领导者的调查，97%的企业认为需要升级网络才能成功部署AI。通过用由SiliconOne AI驱动的行业领先网络系统、原生安全解决方案和软件操作系统更新几乎整个产品组合，思科完全有能力为AI时代提供关键基础设施。现在让我谈谈第四季度的需求情况，首先是来自超大规模客户的创纪录AI基础设施订单。这些订单在本季度超过8亿美元，使2025财年总额超过20亿美元，是我们最初在2024财年第四季度设定的10亿美元目标的两倍多。
这证明了我们的技术在一些技术最先进的客户的多项后端用例中具有不可否认的能力和相关性。总体而言，第四季度产品订单总量同比增长7%，所有地区均实现稳健增长。尽管环境复杂，但我们继续为全球客户提供有价值的成果。第四季度企业产品订单同比增长5%，与第四季度通常情况一样，我们与不同行业的大型企业达成了几笔非常大的交易，这些企业通过利用我们技术平台的全面性来提升其投资价值。
在我们的收益演示中有一张幻灯片，重点展示了思科通过八位数或更大交易覆盖的广度，以及根据客户需求量身定制的解决方案的多样性。第四季度公共部门订单同比下降6%，而2024财年第四季度非常强劲，订单同比增长两位数。也就是说，总体公共部门需求按正常季节性顺序增长。服务提供商和云客户的产品订单继续保持非常强劲的势头，同比增长49%，这得益于超大规模客户订单连续第四个季度实现三位数增长，六大超大规模客户中有四家的订单增长达到三位数。
事实上，两家超大规模客户在2025财年各自在网络、安全、协作和可观测性方面的总订单超过10亿美元。电信和有线电视客户的需求在第四季度也很强劲，订单同比增长超过20%。现在谈谈我们对核心网络和安全解决方案的需求情况。第四季度网络产品订单实现两位数增长，这是连续第四个季度实现两位数增长，主要得益于超大规模基础设施交换、企业路由、工业物联网和服务器。客户对新的思科Cat 9K智能交换机系列表现出浓厚兴趣，同时还有全新推出的高度安全路由器、无线接入点和工业物联网设备，这些设备专为支持AI的园区和分支机构而设计。
我们的新型智能交换机由SiliconOne驱动，提供增强的性能、量子安全网络和彻底简化的云原生及AI驱动操作，所有这些都支持AI改变我们工作和协作方式的新现实。我们新型交换机的推出标志着思科庞大的园区交换机安装基础将迎来一个多年期重大更新周期机会。我们的工业物联网产品组合（包括坚固型Catalyst产品）订单连续第五个季度实现两位数增长，我们看到强劲的需求信号将持续到2026财年，因为世界各国作为其贸易协定的一部分，承诺进行美国国内投资。
随着更多战略基础设施和制造业回流美国，思科完全有能力大规模帮助连接和保护这些资本密集型投资。正如我之前提到的，我们从超大规模客户那里获得的AI基础设施订单再次异常强劲，本季度超过8亿美元。正如预期的那样，这些订单的产品组合中超过三分之二是系统，其余是企业专用的光学设备。虽然仍处于早期阶段，但AI订单正在增加，随着这些客户希望思科为AI时代提供简单、可扩展和安全的解决方案，我们的潜在订单已达数亿美元。
我们与英伟达不断扩大的合作伙伴关系也使我们能够满足这些新需求，思科Nexus交换机与英伟达Spectrum X架构的集成已完成，可为AI集群提供低延迟高速网络。此外，视频中的思科安全AI工厂为企业、主权云提供商和新兴的NEO云提供商提供了构建安全AI就绪数据中心的可靠蓝图。我们还看到NEO云提供商的机会正在增加，第四季度有几笔大交易未包含在上述AI基础设施订单中。我们新建立的中东战略合作伙伴关系（包括Humane G42和Stargate UAE）均按计划推进，我们预计主权AI机会将在2026财年下半年形成势头。
我们相信思科将成为这些重要AI训练和推理集群构建的核心系统提供商，并对其开发和最终的超大规模扩展至关重要。当我们全面审视思科的AI机会时，我们将其分为三个不同但相互关联的支柱。首先，面向超大规模客户的AI训练基础设施我们的思科8K SiliconOne光学和光学系统组合正在被最大的超大规模客户部署，我们预计2026财年NEO云提供商和主权客户对这些技术的需求将增加；其次，AI推理和企业云我们在硬件和软件方面的加速创新，加上与英伟达的合作，旨在简化、加速和降低企业AI基础设施部署的风险；第三，AI网络连接客户正在利用思科平台帮助现代化、保护和自动化其网络运营，为AI代理和应用的广泛部署做好准备。
随着我们朝着代理型AI迈进，推理需求扩展到企业和最终用户网络环境，网络流量将达到前所未有的水平。网络流量不仅将超过当前聊天机器人交互的峰值，而且由于代理的持续交互，将保持持续高位。在我们的收益演示中有一张幻灯片展示了这种新的流量模型，可在我们的网站上查看。随着代理获得自主决策和行动能力，安全性将变得更加关键，以确保它们可靠安全地运行。作为企业、超大规模客户、NEO云和主权云提供商值得信赖的合作伙伴，思科有机会引领网络和安全领域的这一代际转型，并为AI时代提供所需的关键基础设施。
现在转向安全领域，我们第四季度的订单实现了中个位数增长。Splunk和思科的协同效应使Splunk第四季度新增客户同比增长14%，证明了我们的交叉销售策略和联合创新的好处。我们的新产品和更新产品（包括Secure Access、XDR、HyperShield和AI Defense）也继续增加，本季度共新增750名客户。我们绝大多数新的HyperShield企业客户都在与我们的N9300智能交换机捆绑使用，这使他们能够将安全直接嵌入网络结构中。我们相信，只有将安全深度融入网络，才能确保代理型AI的安全，而只有思科才能提供这种能力。
现在我想谈谈我们在思科Live US上加速的创新渠道。6月，我们发布了迄今为止最大的创新负载，宣布了产品组合中20多项以客户为中心的新产品，帮助客户构建支持AI的数据中心，并通过数字弹性的基础层为工作场所做好未来准备。您可以在我们的幻灯片中查看所有产品发布清单，但我想重点介绍已经引起客户共鸣的代理运营。思科AI Canvas是一种革命性的生成式用户界面，用于网络和安全团队之间的实时协作，针对人类和代理交互进行了优化。
由思科高级深度网络模型LLM AI Canvas提供支持，统一了跨各种平台的实时遥测数据，从根本上简化了IT运营并加速了故障排除。我们在2025财年推出的所有新创新，包括基于思科Silicon One的核心网络产品、先进安全技术和统一管理工具，都是在AI基础上设计的，进一步增强了思科的平台优势，其中每项技术不仅自身增值，而且还能提升客户现有投资的价值。我们继续在客户体验组织中广泛使用GenAI和Agentix系统，例如代码服务和终端产品支持、续订和采用的AI代理。
如今，超过三分之二的案例由AI和自动化处理，这提高了我们一天内解决的复杂案例比例。我们还看到思科内部专有AI应用的使用率不断提高，在工程、销售、运营以及我们的人员、政策和目标组织中出现了更高级的用例，为我们的团队带来了显著的生产力提升。总而言之，我们看到客户市场对我们的技术有明确需求，此外还有更多机会。随着我们朝着代理型AI迈进，我们的创新速度比以往任何时候都快，将AI作为设计的基础，将安全深度融入我们的网络产品中，并为客户提供操作简单性。
我们的强劲表现推动了资本分配模式，在为2026财年的成功定位业务的同时，为股东带来了巨大价值。在结束之前，我想再次感谢Scott Heron在过去五年中的领导和合作。Scott在推动我们向更多软件和经常性收入转型方面发挥了重要作用，这为我们的业务带来了更大的可预测性，并增加了股东价值。我们祝愿您退休后一切顺利。我还想花点时间感谢我们的团队，感谢他们在年底的辛勤工作，感谢他们以思科一家的紧迫感执行任务，最重要的是感谢他们始终专注于为客户提供有价值的成果。
现在我将把话筒交给Mark，让他详细介绍本季度的情况和我们的展望。
谢谢Jack。我们本季度表现强劲，收入和非GAAP毛利率及营业利润率均达到指引区间的高端，每股收益高于指引区间上限，同时本季度运营现金流稳健。总收入为147亿美元，同比增长8%。非GAAP净利润为40亿美元，增长12%，非GAAP每股收益为0.99美元，增长14%，显示出良好的运营杠杆效应，每股收益增长超过收入增长。在我们深入细节之前，值得重申的是，去年第四财季Splunk贡献了完整的13周，因此我们本季度报告的同比增长率完全可比。
更详细地看我们第四季度的收入，产品总收入为109亿美元，增长10%。服务收入为38亿美元，同比持平。网络增长12%，大部分产品组合实现增长，其中互联网基础设施和企业路由实现两位数增长，交换也有稳健增长，但服务器下降部分抵消了这一增长。安全增长9%，主要得益于Splunk和SASE产品的增长。协作增长2%，设备增长稳健。可观测性增长4%，Splunk和Thousand Eyes表现强劲。看看我们的经常性指标，总RPO为435亿美元，增长6%。
产品RPO增长8%，短期RPO总额为217亿美元，增长4%。总ARR在本季度末达到311亿美元，增长5%，其中产品ARR增长8%。总订阅收入增长3%至79亿美元，占思科总收入的54%。总软件收入增长5%至56亿美元，软件订阅收入也增长5%。第四季度产品订单同比增长7%。从地域细分来看产品订单，美洲增长5%，EMEA增长10%，APJC增长7%。在我们的客户市场中，服务提供商和云增长49%，企业增长5%，公共部门下降6%。
非GAAP总毛利率为68.4%，同比上升50个基点，达到指引区间的高端。非GAAP产品毛利率为67.5%，上升50个基点，得益于生产效率的提高。非GAAP服务毛利率为70.8%，也上升50个基点。我们的总毛利率受到关税的轻微影响，与指引中包含的估计相比略有利好。我们继续专注于盈利能力和财务纪律，非GAAP营业利润率为34.3%。在指引区间的高端，我们本季度的非GAAP税率为18.1%。
转向资产负债表，我们第四季度末的现金及现金等价物和投资总额为161亿美元。运营现金流为42亿美元，增长14%，主要得益于收入和盈利的增长。从资本分配的角度来看，我们在本季度向股东返还了29亿美元，其中包括16亿美元的季度现金股息和13亿美元的股票回购，目前股票回购计划剩余142亿美元。纵观整个财年，收入为567亿美元，增长5%。非GAAP毛利率为68.7%，上升120个基点。在底线方面，非GAAP净利润为152亿美元，同比持平。
非GAAP每股收益为3.81美元，增长2%。运营现金流为142亿美元，与2024财年相比增长30%。全年现金流增长受到2024财年初一些未重复的大额税收支付的积极影响。2025财年，我们通过现金股息和股票回购向股东返还了124亿美元的价值。其中包括64亿美元的季度现金股息和60亿美元的股票回购。我们在2025财年连续第14年增加股息，这增强了我们对持续现金流强度和稳定性的信心。
总而言之，我们度过了一个稳健的财季和财年，订单增长和利润率推动的顶线和底线业绩达到并超过了我们的预期。在整个2025财年，我们实现了创纪录的非GAAP营业利润和利润率，展示了我们在推动强劲顶线增长的同时提供运营杠杆的能力。我们仍然专注于对创新进行战略投资，以利用我们看到的重大增长机会。这将持续以严格的支出管理为基础，正是这种强大的组合继续推动强劲的现金流和我们为股东带来巨大价值的能力。
转向指引虽然我们对关税有了一些明确性，但我们仍在一个复杂的环境中运营。我们对2026财年第一季度和全年的指引假设当前关税和豁免在2026财年底之前保持不变。这些包括中国30%的关税，部分被半导体和某些电子元件的豁免所抵消；墨西哥25%的关税；加拿大35%的关税，适用于不符合当前USMCA豁免条件的组件和产品；其他国家恢复到特定国家的互惠税率，但主要被半导体和某些电子元件的豁免所抵消；最后是铜、钢和铝关税以及报复性关税的轻微影响。
我们将继续利用我们的世界级供应链团队，通过我们在过去几年中建立的运营灵活性和敏捷性，在适当的情况下帮助减轻关税的影响。我们供应链的规模和范围为我们提供了独特的优势，因为我们为全球客户提供支持。展望未来，您可以期待我们继续专注于通过财务纪律推动运营杠杆和持续的资本回报来实现持久增长。我们对2026财年第一季度的指引如下。我们预计收入将在146.5亿美元至148.5亿美元之间。我们预计非GAAP毛利率将在67.5%至68.5%之间。
非GAAP营业利润率预计将在33%至34%之间。非GAAP每股收益预计将在0.97美元至0.99美元之间。我们假设2026财年的非GAAP实际税率约为19%。我们的指引如下。我们预计收入将在590亿美元至600亿美元之间。非GAAP每股收益预计将在4美元至4.06美元之间。Sammy，我们现在进入问答环节。
谢谢，Mark。在我们开始电话会议的问答部分之前，我想提醒分析师们每人提一个问题和一个后续问题。Michelle，我们可以转到队列中的第一位分析师了吗？
谢谢。富国银行的Erin Rakers。您可以开始了。
好的，谢谢提问。我想我的第一个问题是，你们在指引中提到了AI机会，并反映了主权业务将在财年下半年开始发力。如果取中点值，似乎意味着从第一财季的约6.5%-7%增长放缓至剩余三个季度的约4.5%。我很好奇，这是反映了保守态度吗？还是你们考虑的需求环境发生了变化？我只是想知道我们如何理解剩余季度增长放缓的原因。
嗨，Aaron，谢谢。我想说的是，AI机会显然是我们一直执行得很好的领域，我认为你提到的动态仅仅与财年晚些时候的同比基数有关。我不认为这意味着需求有任何变化或我们认为的任何情况。我想，我预计的一个问题是，园区更新是否会在下一个财年开始发力，是否应该成为收入的主要驱动力？如果你想想园区，Cat 9K已经进入转型的第八年。
很多客户会花很多时间来评估这些产品，然后才开始部署。所以我们认为这也将在明年开始发力。我们对AI方面的进展感到满意，但我认为年度进展确实与基数有关。Mark，你有什么要补充的吗？
不，我认为你说得对，Chuck。你也必须回想一下。除了第四季度，这是第一个真正具有可比性的季度，因为去年包含了Splunk。所以在此之前的一些增长率显然会比实际情况高。
谢谢，Erin。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。摩根士丹利的Nita Marshall。您可以开始了。
谢谢。感谢提问。我有两个问题。首先，你们如何看待安全业务，特别是现在你们已经度过了Splunk的周年纪念。你们如何看待那里的增长前景，因为你们有一些新产品和旧产品在交替？其次，新CFO的优先事项是什么？如果能简单说明一下会很好。谢谢。
好的。我来谈谈安全部分，Mark，你可以谈谈CFO的优先事项。Mita，谢谢提问。我想说的是，我对上个季度的安全业务更加乐观了，我来告诉你原因。上个季度我向你们所有人解释过，我们实际上有两类产品。一类是新的和更新的产品，包括SASE、XDR、HyperShield、AI Defense以及我们更新的防火墙产品组合。另一类是旧产品，目前对我们来说不是重点投资领域，处于生命周期的长尾阶段。
如果你看看这些新产品和更新的产品（包括我们更新的防火墙），我们在本季度看到了超过20%的订单增长。所以它们继续得到广泛采用。但也许能让你更有信心的指标是，如果你剔除美国联邦政府（大家都知道这一年很艰难），世界其他地区的安全订单在第四季度增长了两位数。所以我们真的看到了这种增长。我想我在上次电话会议上说过，这比我预期的要慢。很大程度上是因为这些东西是可分摊的。
但我对我们所处的位置感觉良好。我们有80个新的HyperShield客户，基本上都与这款新的智能交换机有关。所以这个策略是有效的。我想说的是，我们在本季度有480多个新的SSE客户。所以我们的安全服务边缘确实获得了很好的吸引力。我想说的是，基于我们看到的这些发展，我认为随着我们进入本财年，增长率将继续改善。这就是安全部分的情况。Mark，你想回答第二个问题吗？
当然。谢谢Meena的提问。首先，我要感谢Scott，他多年来一直是一个很好的合作伙伴，感谢他为思科所做的工作，特别是帮助我们实现了向软件和订阅的转型。我在公司已经25年了，担任过各种角色和职责。我认为展望未来，我们有很大的机会，无论是在超大规模领域的AI基础设施，现在处于初期但不断增长的企业AI机会，显然还有NEO云和主权AI的构建。
还有网络安全，我们通过Splunk改善了局面，以及我们面前的园区更新，这将是一个多年的过程。我认为我们有很大的机会，我真正想做的是确保我们为成功做好准备，并着眼于这些机会，看看我们需要做些什么才能成功。我还认为，就对我的期望而言，你们可以期待我将专注于持久、盈利的增长，显然是财务纪律和透明度，以及真正为股东创造价值。
谢谢。
谢谢。Mita，我想补充一点关于安全的事情，我刚才忘了提到，本季度发生的另一件积极的事情。我们现在已经连续两个季度与Splunk有关。我们以为我们能做的一件大事是通过交叉销售将Splunk引入他们以前没有进入的客户。在第三季度和第四季度，我们为Splunk带来了300多个新客户。第一次购买Splunk的新客户。所以这个策略似乎很有效。团队在这方面做得很好，这也是我对今年的安全战略有信心的另一个原因。
Mita，谢谢提问。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。Raymond James的Simon Leopold。您可以开始了。
非常感谢提问。第一个问题，我想问一下关于订单提前的想法。我知道客户可能不会透露他们下特定订单的理由和原因，但我担心特别是在联邦垂直领域，由于潜在的预算削减和企业担心关税的影响，可能加速了一些订单，从而从后面的季度提前。然后作为我的后续问题，我想问一下你们对AI业务长期构成的预期。我们有三分之二和三分之一的分成，系统和光学设备之间，我想知道你们预计这会如何变化，或者这是否是一个预期的稳定状态。
谢谢。
谢谢Simon。我先对订单提前做一些评论，Mark，你可以提供一些数据点，说明为什么我们非常有信心这种情况没有大规模发生。你知道，我们看了很多指标，我经常和客户交谈，我们经常和我们的现场团队交谈，过去六个月里我没有听到一个客户说我要在价格上涨之前现在就下订单。并不是说我们在涨价，我们没有宣布这样的事情。但我只是说这是你提出的理论。
所以我不是说这没有发生过，但我认为如果它普遍存在，我应该会听说。Mark？
是的，再补充几个数据点，你知道，我们当然和很多渠道合作伙伴谈过，也看了我们通常的月度线性度等等。这些都看起来不错。我们很多产品实际上有软件，一旦发货就会被激活。所以我们看的一件事就是从发货到激活的时间，看看这是否有任何延长。并没有。我们还看客户要求的发货日期，如果这些日期在滑动，那可能表明他们并不是真的想要这些设备。
但他们想早点下订单。也没有看到任何问题。然后当然我们看了渠道的订单提前，也没有什么异常。所以我们非常有信心，没有看到任何订单提前的迹象。谢谢。
Simon，关于你的第二个问题，AI业务的构成，特别是在云提供商的后端网络中，我没有看到任何表明会有重大变化的迹象。根据我们与他们的对话，我没有听到任何让我认为这种变化会有重大改变的事情。
谢谢，Simon。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。摩根大通的Samit Chatterjee。您可以开始了，先生。
好的。谢谢提问。也许Chuck，我可以问你更多关于网络周期的问题，特别是有一段时间你们经历了客户的消化期，然后你们开始看到网络周期的复苏。这方面已经有2/4的强劲增长。当你们考虑明年或2026财年时，你们如何看待这种增长的持续性？特别是如果你们把新的升级与Cat 9K LED升级分开来看，客户在升级旧基础设施方面的意图如何？基本上我想了解的是，在投资者日你们谈到中期内网络增长的范围是2%到5%。
你们认为2026财年会在这个范围内的哪个位置？谢谢。
谢谢Amit。我认为，如果你退一步看，有两件事在发生。一个是AI网络，AI革命，我们可以谈谈；另一个是更新的机会。如果你想想AI革命，我们正在看到的，我们在过去十年左右的时间里看到这些转变首先发生在云提供商中，我们显然在云提供商中看到了AI的应用。然后我们看到它转移到企业中。我们看到它从后端转移到前端。
我们相信这将发生，因为企业开始更多地使用这些服务，然后企业也会在本地构建推理，正如我们所知。我们甚至看到电信业务实际上在增长，因为他们实际上告诉我们他们正在增加网络容量，并正在现代化他们的基础设施，为AI做准备。所以我们认为AI将推动所有这些领域的网络现代化。然后你有园区升级，我们实际上还没有开始。如果你想想我之前提到的评论，我们已经更新了路由。
我们在数据中心网络业务中有了很多新技术，顺便说一下，这部分业务上个财年订单增长了中双位数。在企业中，我们有Wi-Fi 7，同比增长了三位数。所以我们看到那里的采用率很好。我们有了新的园区产品，但新的园区交换再次强调，我们处于Cat 9K的第八年，老实说，如果你看看在Cat 9K之前安装在我们客户基础中的产品，还有数百亿美元的安装基础我们可以去争取。
所以我们认为所有这些让我们对保持分析师日提出的核心网络增长范围非常有信心。
谢谢，Sameik。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。高盛的Michael Ng。您可以开始了。
嘿，下午好。谢谢提问。我也有两个问题。首先，关于AI，我想知道你们是否可以谈谈今年超过20亿的AI订单。这些订单是否在今年转化为收入，我们应该如何考虑这些订单在明年的收入转化？其次，关于网络，我想知道你们是否可以谈谈本季度按子细分市场的订单情况，园区和数据中心交换、无线、路由，以及在这些产品类别中是否有任何值得注意的变化。谢谢。
Michael，我先做一些评论。首先我想明确一下超大规模业务的情况，然后Mark可以谈谈2025财年与AI基础设施订单相关的收入。所以我想确保每个人都理解我们的超大规模业务。首先，我们向后端销售技术，我们向前端或传统云网络销售技术，我们也向这些客户销售我们的企业产品组合。如果你看看我们的整个产品组合，这些客户总体订单连续四个季度增长三位数。
从订单角度来看，我们在第四季度有四家客户各自增长三位数。正如我在准备好的讲话中提到的，我们在2025财年有两家客户在整个产品组合中的订单各自超过10亿美元。所以如果你回想五年前我们讨论在这个领域的策略时，这绝对不是当时的情况。所以我们对我们取得的进展感到满意。然后我想你理解了AI基础设施，我们在本季度的订单超过8亿美元，全年超过20亿美元，是我们最初目标的两倍多。
Mark，你想谈谈收入吗？
当然，好的。关于这些AI订单的收入和发货，它们在2025财年确实如我们预期的那样进展和增长。所以全年，我们确认了大约10亿美元的收入与这些订单相关。
所以我们在2025财年确认了大约10亿美元的收入，来自我们从超大规模客户那里获得的AI后端订单。
谢谢，Michael。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。Evercore的Amit Daro Inani。您可以开始了。
是的。大家下午好。谢谢提问。我也有两个问题。Chuck，也许关于AI方面。正如你刚才谈到的，能否谈谈企业采用AI的情况，以及你如何看待企业方面的机会，考虑到我认为Silicon One是目前英伟达唯一支持的合作伙伴芯片。所以你认为这个企业机会有多大？你什么时候开始看到收入或订单流入？然后我的后续问题也许继续上一个问题的答案。在2026财年，你们预计AI会贡献多少收入，考虑到你们今年有20亿的订单？谢谢。
是的，Amit，好问题。关于企业方面，我们看到了订单，这些订单实际上是与网络和AI GPU相关的。我想在我们的讲话中我们提到过，它们大约各占一半，我们看到了几亿美元流入，我们现在有数亿美元的潜在企业订单。我想说的是，你知道，有很多试点在进行，有很多客户在零售环境等地方试点不同的应用。所以我们认为它会开始增长，然后我们认为你会看到AI应用的增长。
然后在下半年，我们认为你会看到代理概念验证变得更加普遍。这将显然需要网络连接、网络容量、低延迟，坦率地说，我们必须将安全融入网络结构中，因为正如我们之前谈到的，这些代理工作流，它们将不断通信。无论你想到的是一般代理还是机器人。低延迟连接的重要性将非常大，安全性也将非常大。
而实现这两者的唯一方法是将安全融入网络的核心。所以这是我们的计划。这就是为什么我们在与英伟达的合作中如此努力。我想说的是，很多正在进行的开发，我只是说我认为我们还没有看到这种合作关系的实质性好处。我们已经完成了一些好的开发。未来几个月我们将完成很多里程碑。我们认为随着企业真正开始增长，这种合作关系和我们的产品组合将处于良好状态，可以帮助他们。
关于2026财年AI的收入贡献，我只想说我们并不真正按技术的具体部分来指引，但考虑到我们在2025财年有10亿美元的收入，你可以大概推断出我们在26财年会做什么，因为我们有积压订单，还会有今年下的新订单。
谢谢，Ahmed。Michelle，我们可以转到下一位分析师了吗？
谢谢。美国银行的Taliani。您可以开始了，先生。
是的。嗨，大家好。两个问题。我会一起问。服务收入约占收入的25%，本季度持平。如果你看看过去五个季度的趋势线，增长从6.5%放缓到5.5%，再到2.5%，现在是0。服务收入的趋势是什么？我们应该对未来有什么期待？这是第一个问题。第二个问题是网络增长。它是由云的支出和投资驱动的。今年对支出来说是非常好的一年，明年趋势是否会放缓，仅仅因为Oracle不会再增长150%，Meta不会再增长70%、80%等等。所以在你看来，这些增长率的可持续性如何？谢谢。
嗨，Tom，我是Mark。谢谢提问。我想我来回答服务的问题，让Chuck回答你的第二个问题。关于服务，你知道，如果你回顾一年前甚至更早一点，你会看到我们做了很多专业服务，真的帮助我们的客户和合作伙伴，实际上是携手合作，实施了很多我们已经发货的设备。如果你记得我们卸载给客户的所有那些积压订单，我们正在帮助做到这一点。
所以这在一段时间内推动了我们的服务业务的良好增长。我们通常看到的是，你知道，服务通常会滞后或跟随产品的情况。所以正如我们看到的，你知道，本季度网络增长12%，我预计，你知道，你会开始看到服务随着IT收入在服务上是可分摊的而回升。所以我们预计随着我们进入2026财年，这将有所改善。
然后是风险问题，你知道，Tal，我只能说我们看到和你一样的资本支出同比增长数字，我认为总体数字大约是增长50%。所以我不认为AI是一个短暂的潮流。我理解你的问题，但我认为你知道，我们根据从这些客户那里得到的需求信号和他们相对于资本支出的信号来运营。
谢谢，Tull。Michelle，我们可以转到分析师队列中的下一个问题了。
谢谢。Milios研究的Ben writes us。您可以开始了，先生。
嘿。嘿。谢谢Chuck。我想有些人试图在之前的问题中谈到这一点，但你知道，安全，我的意思是你们的执行和交换以及AI的东西显然比预期的要好，但安全远低于华尔街的预期，必须大幅加速才能达到你们对安全加可观测性的长期目标15%到17%的增长。我的意思是，Chuck，这还是思考这个业务的正确方式吗？这是否是你们认为至少可以在年底达到的目标，如果不是，是否值得重新考虑这是一个高个位数的增长者？只是想知道这一点，然后我有一个快速的后续问题。
Ben，你理解第一个问题了吗？
然后我们把它们写下来。所以。
好的。那么关于，你知道，关于Humane和一些这些主权，你知道，你提到了与英伟达的交易很多，但在其中一个你们正在与AMD合作。我只是想知道，你知道，关于你们在英伟达之外的合作和AI领域，这在多大程度上是一个重点，你知道，这是否也是你们能够做到的？
是的，首先，你知道我之前给了你数据，当我谈到安全时，我谈到了剔除联邦政府后，你知道，我们看到安全订单增长了两位数，这与我们之前的情况相比是非常积极的。我谈到的这些新的和更新的产品，包括Secure Access、XDR、HyperShield、AI Defense、新防火墙和身份（这在当今代理时代非常重要），更新的身份产品组合，我们看到这些产品的增长超过了20%，目前约占有机安全产品组合的三分之二。
所以在这一年中，你将看到的是这将继续成为越来越大的部分，所以那部分旧的东西将继续产生越来越小的负面影响，随着我们度过这一年。所以直接回答你的问题，第一，我认为我们不应该改变这些范围。第二，我是否相信我们会在年底达到这个目标？我认为我们会在年底接近这个目标，或者在这之后不久达到这个目标。
首先是关于Humane和主权方面，我们正在与AMD在其中的几个方面密切合作。你应该假设我们也将与他们建立非常非常紧密的合作关系，主要是为了能够向这些客户提供高度集成的解决方案，因为我们与他们合作向前发展。所以Lisa和我经常交谈。正如你们所知，她曾经是我们的董事会成员。所以我们有很好的关系，你应该假设我们将在需要为客户提供成果的地方建立紧密的合作关系。
谢谢，Ben，Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。Piper Sandler的James Fish。您可以开始了，先生。
嘿，谢谢大家的提问。我有两个问题。Chuck，也许关于AI方面。正如你在这里谈到的，能否谈谈企业对AI的采用情况，以及你如何看待企业方面的机会，考虑到我认为Silicon One是目前英伟达唯一支持的合作伙伴芯片。所以你认为这个企业机会有多大？你什么时候开始看到收入或订单流入？然后我的后续问题也许继续上一个问题的答案。在2026财年，你们预计AI会贡献多少收入，考虑到你们今年有20亿的订单？谢谢。
是的，Amit，好问题。关于企业方面，我们看到了订单，这些订单实际上是与网络和AI GPU相关的。我想在我们的讲话中我们提到过，它们大约各占一半，我们看到了几亿美元流入，我们现在有数亿美元的潜在企业订单。我想说的是，你知道，有很多试点在进行，有很多客户在零售环境等地方试点不同的应用。所以我们认为它会开始增长，然后我们认为你会看到AI应用的增长。
然后在下半年，我们认为你会看到代理概念验证变得更加普遍。这将显然需要网络连接、网络容量、低延迟，坦率地说，我们必须将安全融入网络结构中，因为正如我们之前谈到的，这些代理工作流，它们将不断通信。无论你想到的是一般代理还是机器人。低延迟连接的重要性将非常大，安全性也将非常大。
而实现这两者的唯一方法是将安全融入网络的核心。所以这是我们的计划。这就是为什么我们在与英伟达的合作中如此努力。我想说的是，很多正在进行的开发，我只是说我认为我们还没有看到这种合作关系的实质性好处。我们已经完成了一些好的开发。未来几个月我们将完成很多里程碑。我们认为随着企业真正开始增长，这种合作关系和我们的产品组合将处于良好状态，可以帮助他们。
关于2026财年AI的收入贡献，我只想说我们并不真正按技术的具体部分来指引，但考虑到我们在2025财年有10亿美元的收入，你可以大概推断出我们在26财年会做什么，因为我们有积压订单，还会有今年下的新订单。
谢谢，Jim。Michelle，我们可以转到下一位分析师了吗？
谢谢。瑞银的David Vote。您可以开始了，先生。
好的。谢谢大家的提问。我也有两个问题。所以Chuck，我理解你们不按具体产品指引，但如果我考虑你们的订单收入平均至少大约50%用于SP。如果我以此作为2026财年的代理，看起来AI可能会为网络业务增加约2个百分点的收入增长。这是否是正确的思考方式，其余部分实际上是园区的复苏或更新周期以及企业的加强？
然后Mark，我的第二个问题是关于关税影响的，感谢幻灯片中的详细说明。但你们能否帮助我们理解从毛利率影响的角度来看，根据当前的关税税率和你们对全年的考虑，这是否是2026财年指引中的50个基点逆风？谢谢。
是的，我来回答第一个问题，然后Mark可以谈谈关税。我认为你大致在正确的范围内。我不知道具体的点数，但我们预计双方都会有相当有意义的贡献。我想我们对第四季度的总体增长做了一个分析，我认为即使你剔除Webb，它也造成了1个百分点的差异。所以我认为你，我认为你很接近。
是的。关于关税，它们在第四季度和2025财年确实是一个小影响。你知道，与其量化美元金额，我真正想做的是给你们支撑指引的假设，并真正强调其中的组成部分，当然中国30%的关税，部分被半导体和某些电子元件的持续豁免所抵消；墨西哥25%的关税；加拿大35%的关税，这些仅适用于不符合当前USMCA豁免条件的组件和产品；然后其他国家恢复到特定国家的互惠税率，但主要被半导体和电子元件的豁免所抵消，再加上一些与钢、铝和铜关税以及报复性关税的小影响。
所以真的只是想确保你们知道指引中包含的确切假设。
是的，很难包含任何尚未宣布的内容，因为这是一个非常动态的环境。
谢谢，David。Michelle，我们可以转到下一位分析师了。
谢谢。BMP Paribas的Carl Ackerman。您可以开始了，先生。
是的，谢谢。我也有两个问题。我会一起问。在你们的2026财年展望中，我希望你们能按顺序排列那些让你们最有信心实现目标的细分市场。其次，Chuck，你提到Silicon One作为你们Nexus智能交换机的一部分应该会随着时间的推移而增长。我想知道你们是否可以讨论Silicon One是否能在未来三年内占你们交换机Asics的一半。谢谢。
这是个很好的问题。如果我按顺序排列细分市场，我仍然对体育非常乐观，可能第二是企业，第三可能是公共部门。但我想对公共部门发表评论，并给你们另一个数据点。我们总体订单或预订增长7%。如果你剔除联邦政府，世界其他地区增长了10%。所以我们在联邦政府之外看到了良好的表现。当我们考虑2026财年的联邦政府时，只是为了让大家有个概念，我们的团队预测联邦政府在本财年将恢复增长。
现在，它不会像下降时那样高的增长。所以我们仍然会低于2025财年的水平。但好消息是他们预测增长，所以这更好。但我仍然认为我会按顺序排列服务提供商、企业和公共部门。在Nexus产品组合方面。所以你有，我想我们有，你知道，我们有基于Silicon One的800G Nexus产品。我们有将是基于Silicon One的智能交换机。
所以我们的意图实际上是尽可能快地推动这一点。所以我认为你的假设并不太远。
谢谢，Carl。Michelle，我们可以转到下一位分析师了吗？
谢谢。Atif Malik Wasidi，您可以开始了。
嗨，我是Atif的Adrienne Colby。谢谢提问。EMEA订单在本季度加速，我希望你们能提供一些这方面的信息，还想再谈谈主权AI机会，关于你们的订单流和收入确认的预期。谢谢。
好的，好的。如果你看看EMEA，我们看到总体订单增长10%。企业增长中双位数，公共部门大致持平。SP增长中双位数，我们看到英国、德国、沙特阿拉伯的SP表现强劲，安全表现强劲，你知道，公共部门有点持平。我们希望看到它更好一点。我认为在欧洲，我们看到了一些机会。有几件事在发生。第一，有很多关于主权的关注，很多关于构建自己的技术堆栈和技术解决方案的关注。
在很多情况下，他们非常热衷于拥有本地解决方案，比如想想本地的Splunk或本地的Webex，从主权和地缘政治的角度来看，这就是他们的方向。所以我们认为那里的机会和国防支出等，我们认为这对我们在欧洲来说将继续是一个好机会。在欧洲、中东、非洲地区，我们已经宣布了几个主权项目，我们还没有从他们那里获得任何订单。我们一直在与他们进行规划阶段的工作。他们显然正在努力获得GPU的许可证，我们预计这将会。
我倾向于认为订单流会在年中到下半年开始，然后收入会随之而来。
谢谢，Adrian。Michelle，我们可以转到分析师队列中的最后一个问题了吗？
谢谢。William Blair的Sebastian Najee。您可以开始了。
是的，谢谢你们让我挤进来。我的第一个问题是关于后端AI网络机会的，但可能更长期一些。你们的主要芯片竞争对手有很多关于新芯片的讨论，这些芯片将支持以太网用于扩展连接。所以在机架内部，我只是想问你们对以太网和扩展的未来有什么预期，以及我们是否应该期待针对这一机会的新Silicon 1公告。然后我的第二个问题是关于园区网络的，你们在思科Live上宣布了Meraki和Catalyst平台的集成，我认为反应普遍非常积极。
但我想知道你们是否预计这会改变硬件购买行为。所以我们是否会在未来几年看到Meraki的外部强势和Catalyst的需求放缓，或者相反？
是的，两个很好的问题。所以在后端方面，正如我之前所说，在网络方面，真正产生价值的两个领域要么是芯片，要么是软件。所以考虑到这些人中的很多人使用他们自己的操作系统，你首先必须有芯片才能参与。所以好消息是我们有。然后当你看看超大规模客户的后端扩展机会时，在大多数情况下，他们不是在集群内部使用扩展，他们在集群内部使用本地连接，然后在集群之间。
我们认为这可能仍然是主要的玩法。我们看到一些集群和NEO云等的需求，因为它们很容易，但显然在集群之间仍然有一个连接层从扩展的角度来看。我们认为随着时间的推移，这个机会可能会转向更多的以太网变体，这将给我们一个明显的参与方式。我们有尚未宣布的路线图，但我认为如果这种情况发生，我们肯定可以参与这个空间。关于Meraki Catalyst的问题。我实际上认为相反的情况实际上是你将看到的，你会看到由于云管理、简单的云管理，对Catalyst的更多开放。
我认为现在有3500万台设备由云管理，所以它只是给客户选择。它将硬件合理化到一个单一的平台，你可以在任何一种模式下运行它。你可以在本地运行它，也可以云管理它。我认为这对我们的客户来说是一个很大的好处，随着我们向前发展。
谢谢，Sebastian。我现在要把话筒交给Chuck，让他做结束语。
是的，我想感谢大家的参与，再次感谢我们的团队在第四季度和2025财年的所有出色工作，这确实为2026财年奠定了坚实的基础。Mark，欢迎。我们对你第一次的收益和未来的工作感到兴奋。我很高兴。我真的很期待与你合作。显然，我们看到对我们的技术有良好的需求。我们在很大一部分产品组合中看到了很好的工作。AI显然是一个主要的顺风。超大规模势头、企业的出现、主权和NEO云机会。
我们有代理阶段即将到来。我对我们的位置感觉良好。我对表现感觉良好。我们仍然必须继续执行，我们真的感觉很好，我们已经为2016年的成功定位了业务。当然，在我们每天管理的非常复杂的世界中有很多动态，但基于我们可以控制的因素，我们感觉非常好。我想再次感谢你们的参与。Sami，我把话筒交回给你。
谢谢，Chuck。思科的下一次季度电话会议将在2025年11月12日星期三下午1:30（太平洋时间）下午4:30（东部时间）举行，概述我们2026财年第一季度的业绩。今天的电话会议到此结束。如果您有任何进一步的问题，请随时联系思科投资者关系部门。我们非常感谢您今天参加电话会议。
感谢您参与今天的电话会议。如果您想完整收听电话会议，可以拨打1-800-39-19853。对于从美国以外拨打的参与者，请拨打203-369-3269。今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。