身份不明的发言人
Lia Matos（首席战略与营销官）
Mateus Scherer（首席财务官兼投资者关系官）
Pedro Zinner（首席执行官）
身份不明的参会者
Renato Meloni（Autonomous Research）
Tito Labarta（高盛）
Marcelo Mizrahi（Bradesco BBI）
Mario Pierry（美国银行证券）
Eduardo Rosman（BTG Pactual）
Gustavo Schroden（花旗集团）
Neha Agarwala（汇丰证券）
Daniel Vaz（J. Safra Corretora de Valores e Câmbio Ltda.）
大家晚上好。感谢您的耐心等待。欢迎参加StoneCo 2025年第二季度业绩电话会议。现在所有人都应该已经收到了我们的业绩公告。公司还发布了一份与电话会议配套的演示文稿。所有材料都可以在StoneCo投资者网站上找到。在开始电话会议之前，我建议您查看新闻稿和演示文稿中的免责声明，其中概述了有关前瞻性陈述和非GAAP财务指标的重要信息。此外，有关业务的许多风险已在公司提交给证券交易委员会的20-F表格中披露，该表格可在www.sec.gov上查阅。
事后看来，我想强调公司正在将每位分析师的问题数量限制为两个。今天参加电话会议的有Stone首席执行官Pedro Zinner、首席财务官兼投资者关系官Matteo Scherer、战略与营销官Lia Matus以及投资者关系主管Roberta Noronha。现在我想把会议交给主持人Pedro Ziner。请继续。
谢谢接线员，大家晚上好。首先，在深入讨论我们第二季度的表现之前，我想简要讨论一下我们最近宣布的软件资产剥离，以及这一战略举措如何与我们的未来方向保持一致。正如你们中的许多人可能从我们2023年的投资者日上回忆的那样，我们概述了我们在支付、银行、信贷和软件方面的总可寻址市场。大约1000亿的最高收入机会。我们的核心重点仍然是通过提供满足其不断变化的需求并支持其日常运营的解决方案，为巴西超过1400万家微型、小型和中型企业提供服务。我们现在正在以更加专注的方法和更严格的资本配置纪律来追求这一使命。
通过将我们的重点更加集中在金融服务上，我们继续瞄准这一巨大可寻址市场的90%以上。值得注意的是，我们在这一综合市场中的当前份额仍然非常小，这表明未来有巨大的增长空间。虽然软件仍将是我们更广泛生态系统的一部分，但我们现在将其视为更多是一种资本要求低的增值层，而不是核心产品。这一战略转变使我们能够将精力和资源集中在为我们的MSMB客户以及最终为我们的股东创造最大长期价值和影响的领域。
我们相信，这种更加集中的重点将使我们能够很好地抓住核心市场的未来增长机会。现在转到幻灯片4，让我提供更多关于剥离的细节。第一笔也是最重要的交易是将Links出售给Totus。如您所知，我们同意以30.5亿雷亚尔的企业价值出售这一组软件业务。此外，我们将获得这些资产的净现金头寸，目前估计为3.6亿雷亚尔，加上在签署和交易完成之间产生的任何现金。值得注意的是，我们在2021年最初收购Lynx时产生的38亿雷亚尔商誉将保留在我们这里，我们预计将在未来八年内摊销该商誉，从而在销售价格之外提供额外的价值。
对Links资产的付款将在交易完成时以现金形式支付，目前正在等待监管机构的批准，包括巴西反垄断机构CADE的批准。这笔交易没有其他附加条件。在另一笔交易中，我们还以1.4亿雷亚尔的企业价值加上1500万雷亚尔的净现金头寸，总计1.55亿雷亚尔，将兽医ERP软件公司Simplisvet出售给了Petlove。这笔交易已获得CADI的批准，并于7月完成，部分款项已支付，其余部分将在三期分期付款中支付。这笔交易也没有附加条件。
关于我们剩余的软件资产，我们的方法很简单。我们正在逐个评估我们的资产。目标是确定每个资产是否应该完全集成到我们的核心金融科技生态系统中，以增强现有解决方案和产品差异化，或者在我们评估其长期战略契合度时，是否最好让其独立运营。我们将根据我们概述的资本配置框架分配这些剥离的收益。基本上，如果我们没有发现立即增值的增长机会，我们打算将这些多余的资本返还给股东。我们真的相信这些交易代表了一个重要的战略步骤，并将对我们的公司产生增值作用。
考虑到这些销售释放的总价值，结合交易收益和商誉保留收益，超过40亿雷亚尔，大约是我们当前市值的25%。然而，在2025年上半年，这些软件资产仅占我们收入的约8%和合并净利润的5%。通过剥离它们，我们已经释放了大量资本，最重要的是，将我们的精力重新集中在增长最快、最有利可图的领域。我们相信，这种更加集中的重点将使我们能够在未来几年为股东创造更大的价值。在我将电话交给Leah讨论季度业绩之前，让我先带您看一下我们报告和2025年指引的一些重要更新，见幻灯片6。
在出售我们的软件资产后，我们现在将终止经营作为一个单独的项目列在合并净利润之上。因此，我们正在将我们的前瞻性指标转向更好地反映我们持续业务的核心，从毛利润开始。我们的指引现在仅反映持续经营。我们还更新了我们的假设，以纳入年初至今的表现以及自2月我们最初指引以来执行的股票回购的影响。我们更新的毛利润指引现在意味着同比增长超过14.5%，超过63亿雷亚尔。谈到每股收益，我们继续在合并基础上提供指引，包括终止经营。
这里的更新更为实质性。我们将预期的每股收益增长率从同比增长18%提高到32%，提高了14个百分点。这既反映了股票回购的影响，也反映了今年迄今为止比预期更强的净利润表现。简单地说，即使在考虑了较低的股票数量后，我们仍然根据我们所看到的业务前景，将隐含的调整后净利润指引从24亿雷亚尔上调至26亿雷亚尔。这些更新也反映了我们对公司和团队执行能力的强烈信心。
在这种情况下，我们仍然完全致力于将2024年产生的30亿雷亚尔多余资本返还给股东。我很高兴地报告，截至6月底，我们已经通过股票回购返还了该金额的41%，在过去12个月中大约回购了26亿雷亚尔。说到这里，我现在将电话交给Leah，让她更深入地讨论我们的季度数字。Leah，请继续。
谢谢Pedro，大家晚上好。深入讨论我们2025年第二季度的业绩，我们非常高兴地看到，尽管在利率上升和经济减速迹象的宏观经济挑战下，我们成功地执行了我们的战略，发展了多种方式来帮助我们的客户，同时交付了坚实的业绩。转到幻灯片七，让我们看一下我们的净利润和ROE，这些数据是在合并基础上报告的，包括持续经营和终止经营。我们的调整后净利润加速至同比增长27%，达到6.31亿雷亚尔。这一增长的大部分来自我们的金融服务业务，该业务同期实现了令人印象深刻的21%的增长。
这一强劲表现是一些关键因素的直接结果，特别是在较高利率环境下我们成功的价格调整、存款作为我们运营的低成本资金来源的日益增长的使用，以及较低的有效税率。我们的调整后基本每股收益达到每股2.33雷亚尔，同比增长45%，超过了坚实的净利润表现。这一增长还受到我们的股票回购计划的进一步推动，在过去12个月中我们回购了近4200万股股票。最后，ROE继续扩大我们的金融服务部门。ROE达到30%，我们的合并ROE达到22%。
这两个数字均环比增长了3个百分点，并在同比基础上显示出更显著的增长。现在让我们更深入地讨论我们的收入表现，重点关注我们的持续经营。持续经营的收入同比增长20%，达到35亿雷亚尔，这得益于我们核心业务的持续坚实执行。这一增长主要是由我们的重新定价举措推动的，尽管由于使用客户存款作为资金来源导致浮动收入减少而受到负面影响。需要澄清的是，当我们将这些存款转化为定期存款以资助我们的运营时，我们停止确认浮动收入。
正如我们之前解释的那样，这一转变被我们的财务费用的大幅减少所补偿，因为与其他融资替代方案相比，与存款相关的融资成本要低得多。本季度持续经营的调整后毛利润达到16亿雷亚尔，同比增长14%。基本上符合指引隐含的增长。将我们的毛利润增长与TPV增长进行比较是有用的，因为这突出了我们以高效方式从与客户的关系中获利的多种方式。在第二季度，毛利润增长比TPV高出2个百分点，主要是由于持续的价格纪律、更多的客户参与和更高效的融资策略。
在幻灯片9中，我们将讨论我们为MSMBs提供的支付业务。我们的支付活跃客户群同比增长17%，达到450万客户。其中，38%被认为是重度用户，意味着他们使用了我们三种以上的不同解决方案。我们的MSMBTPV本季度同比增长12%，达到1220亿雷亚尔。这一增长源于两个关键趋势。首先，MSMB pix QR码交易量增长了59%，继续在传统借记卡交易中占据更大份额。其次，卡TPV同比增长6.4%。本季度TPV增长减速的两个主要因素。
首先，这是我们重新定价举措的预期反映。其次，我们看到了客户同店销售的减少，这受到了更严峻的宏观经济环境和更多假期的季度的影响。展望未来，我们将继续密切关注宏观经济环境。我们预计下半年将继续面临更严峻的环境，但MSMBTPV增长应该会在幻灯片10所示的时期内稳定在低两位数。让我们转向我们的银行业绩。我们对客户基础的持续增长以及他们对我们银行解决方案的日益增加的参与感到非常满意，这最终反映在更大的存款余额上。
我们的活跃银行客户群同比增长23%，达到330万客户。客户存款也显著增长，同比增长36%或环比增长7%。我们对这一增长感到非常鼓舞，它在环比基础上几乎是我们的MSMBTPV增长的三倍，这意味着我们的客户正在从主要使用我们的支付解决方案转向依赖Stone作为他们端到端的金融服务和工作流程工具的提供商。关于存款，正如我们上个季度提到的，我们一直在战略性地将我们的存款组合转向更高比例的定期存款。这包括我们为客户提供的投资解决方案，这些解决方案表现良好，以及我们的现金清扫策略，这是我们自身运营的宝贵资金来源。
最重大的转变发生在第一季度末，这意味着我们在第二季度看到了对我们损益的更完整影响。目前，我们总存款的83%已经被视为定期存款。现在让我们转到幻灯片11，我们将在这里讨论我们的信贷产品演变的一些细节。这里的主要亮点是，我们在保持信贷质量指标健康的同时继续稳定增长。我们的信贷组合环比增长25%，达到18亿雷亚尔。其中，16亿雷亚尔指的是我们的商户解决方案，主要包括为MSMBs提供营运资金，其中发放额环比大幅增长了41%。
剩余的1.92亿雷亚尔指的是我们的信用卡组合，环比增长了19%。我们非常密切地监控信贷质量，并继续看到稳定的健康NPL水平。我们的15至90天NPL相对稳定，环比下降了10个基点，而我们的超过90天NPL增加了10个基点。这一增幅比过去小，反映了本季度我们加速发放的情况。尽管NPL水平健康，但我们本季度的预期损失准备金从第一季度的3400万雷亚尔大幅增加到第二季度的8200万雷亚尔。
这一增长由三个主要因素驱动。首先，由于我们信贷组合的持续扩张，得到了营运资金发放额非常强劲的环比增长的支持。其次，向基于限额的产品（如透支和信用卡）的混合比例增加。最重要的是，尽管我们的资产质量稳定，如我们一致的NPL表现所证明的那样，鉴于较弱的宏观前景，我们有意决定提高覆盖水平。因此，我们的覆盖率从第一季度的256%增加到第二季度的280%。这一更高水平的准备金也将我们的风险成本指标（基于本季度的准备金）推高至20%，高于第一季度的10%。
然而，如果我们排除我们因较弱的宏观环境而采取更保守方法的决定，我们的风险成本在本季度将为13.5%。总的来说，即使在更具挑战性的宏观环境下，我对我们的季度表现感到非常满意。这突出了我们执行的力度以及我们对优先事项和向市场提供的指引的持续承诺。我们继续努力工作，将我们的业务发展为履行我们的使命，成为客户在考虑金融服务和帮助他们更好地管理业务和增长的工具时的首选合作伙伴。
在这样做的同时，我们坚定不移地致力于为股东创造价值。现在我想把它交给Matthias，让他讨论我们更详细的财务表现。
Matthias谢谢Leah，大家晚上好。在我们深入讨论数字之前，我想强调我们对财务报告所做的一些重要更改。正如Pedro提到的，我们的损益表现在完全集中在持续经营上，终止经营作为一个单独的项目列在合并净利润之上。为了保持可比性，我们调整了过去的数据，以与资产负债表上的这一新方法保持一致。终止经营现在由流动资产和流动负债中的单独项目表示。虽然前期数据保持原样报告，但我们的现金流量表仍然在合并基础上，这意味着我们的调整后净现金指标仍然反映了持续经营和终止经营产生的现金。
作为快速说明，反映这些变化的2024年和2025年的所有更新数据都可以在我们网站上发布的电子表格中找到。现在让我们讨论我们持续经营的调整后合并损益表。服务成本同比增长22%，或占收入的40个基点，这是由于预期信贷损失的准备金增加。正如Leah早些时候强调的那样，这部分被支付和银行准备金占收入的百分比降低以及我们运营关键领域的运营杠杆（尤其是技术和客户支持）所抵消。行政费用同比增长12%，由于支持职能的持续运营杠杆，导致占收入的百分比下降了50个基点。
销售费用同比增长17%，但相对于收入下降了40个基点，反映了营销支出中更强的运营杠杆。财务费用同比增长29%，占收入的百分比增加了210个基点。这主要是由于与去年第二季度相比，平均CDI利率较高。重要的是，这一影响部分被客户存款作为低成本资金来源的增加使用所缓解。其他费用同比增长12%，但相对于收入下降了20个基点，受益于一次性的PP和E处置，部分被更高的基于股票的补偿所抵消，主要是由于本季度股价上涨。
本季度我们的有效税率为15%，低于第二季度的22.5%。同比减少主要是由于Lydo银行的更高收益。转到幻灯片13。我们的调整后净现金头寸在本季度末为37亿雷亚尔，尽管在本季度执行了近4亿雷亚尔的股票回购，但环比仅减少了1.18亿雷亚尔。如果排除这些回购和来自卡发行人的应收账款的现值调整（这些调整通过其他综合收益流动），调整后净现金将增加近4亿雷亚尔。在我们继续提问之前，我想感谢大家的时间和持续支持。
我们完全致力于我们的战略，我们的重点仍然是纪律严明的执行，并为我们的客户和股东创造可持续的长期价值。说到这里，我们现在准备开放电话会议进行提问。
我们现在将开始问答环节。如果您想提问，请点击举手。如果您的问题已经得到回答，您可以通过点击放下手来离开队列。我们的第一个问题来自高盛的Tito Labarta。
嗨，大家晚上好。感谢您的电话和回答我的问题。恭喜取得强劲的业绩。如果可以的话，我有两个问题。首先，您提到在Lynx交易完成后会修订2027年的指引，但考虑到我们看到的TPV增长环境放缓，您对能够实现2027年的指引有多大的信心？或者更具体地说，您如何看待卡和pix的TPV增长？如果这比预期的要慢，您还能实现指引吗？然后我的第二个问题是关于Links的出售，您能提供关于时间安排的更新吗？计划是将30亿雷亚尔的资本全部返还给投资者，还是您对从Links出售中获得的现金有什么计划？谢谢。
嗨Tito，我是Leah。谢谢你的问题。我将回答关于2027年指引的问题，然后让Matus回答第二个问题。关于2027年的指引和你关于TPV的具体问题，鉴于我们今年在宏观环境中看到的情况，以及第一季度重新定价对TPV的短期影响，我们正在密切关注TPV的动态。当我们提出2027年14%的TPV复合年增长率时，假设实际上是适度的市场份额增长和行业低两位数的增长的结合。
因此，尽管我们对继续赢得客户并在该领域内获得份额的能力仍然非常有信心，但整体市场增长比预期的要疲软，这确实给我们的2027年TPV前景带来了一些风险。但话虽如此，仅从TPV的角度来看，重要的是要强调TPV增长和份额增长并不是唯一的重点。相反，它实际上应该是我们发展业务和长期为客户带来的价值主张的结果。NTPV是一个更大计划的一个维度，在这个计划中我们表现得非常好。
因此，我们继续推进将我们的产品扩展到支付之外，成为客户的完整金融服务提供商，这在本季度信贷、银行业务和最终盈利能力的演变中得到了突出体现。因此，在盈利能力方面，当我们考虑多种盈利驱动因素、成本纪律和资本配置（包括股票回购）的结合时，我们正在推动比预期更强的业绩，并且我们对实现这些长期目标非常有信心。因此，我认为关于TPV的信息是我们需要监控，但从整体计划来看，我们对长期指引非常有信心。
是的。关于第二个问题，关于多余资本头寸和交易收益的使用，我认为也许值得对这个话题进行更广泛的回顾。正如您可能记得的那样，我们去年年底有略高于30亿雷亚尔的过剩资本。在今年上半年，我们执行了约12亿雷亚尔的股票回购。当我们计算第二季度25的多余资本头寸时，实际上我们本季度末有24亿雷亚尔的过剩资本，不包括可供出售的资产。因此，我们在今年上半年产生了略高于6亿雷亚尔的过剩资本。
再次，如果我们包括本季度终止经营的净资产价值，我们今天将拥有接近60亿雷亚尔的过剩资本。当然，当我们展望未来时，距离交易实际完成还有很长的路要走。在这段时间里，我们将既产生额外的过剩资本，也执行我们已经批准的股票回购。因此，关于实际收益使用和时间安排的明确性，我们基本上将在交易完成时提供这些信息。但正如Pedro在演示中提到的，在没有新的可用机会的情况下，承诺和想法是将资本返还给股东。
好的，这很棒。谢谢Matteo和Leah。那么，Leah，只是为了澄清你的评论。所以，TPV可能会有一些下行风险，但在其他可能更重要的指标上，即使TPV下降，你仍然对前景感到满意。对吗？
完美。这是正确的，Tito。
好的，太好了。非常感谢，Mia。谢谢，Matthias。
我们的下一个问题来自Cicci的Gustavus Schroding。
嗨。嗨。大家晚上好。感谢您的电话和回答我的问题，并祝贺交易的完成。确实，我们可以看到持续经营比以前创造了更多的价值。所以我的问题是，我试图理解这种财务收入增长的可持续性，因为我们已经看到，到目前为止，多元化和专注于银行业务的战略正在取得成效，并且正在抵消较弱的交易活动。所以我的问题是，继续看到这种财务收入抵消并维持这种更高水平的毛利润生成是否可持续。
我的第二个问题是，您展示了考虑到持续经营，ROE将在30%左右。那么您认为这是我们看到公司交付的ROE水平吗？您认为30%对我们来说是一个好数字吗？我知道这不是一个正式的指引，但只是对未来几年可持续性的一个指示。谢谢。
谢谢你的问题，Gustavo。也许我会先开始，然后Leah或Pedro可以补充。关于财务收入的第一个问题，我认为在你问题的最后部分实际上已经得到了答案，那就是我们越来越关注毛利润的生成，而不是单独的项目。当我们看到毛利润增长与我们的更新指引时，我们基本上指引今年的增长为14.5%。我认为Leah在演示中提到，当我们看到TPV MSMB时，我们实际上看到的是低两位数的增长。
因此，TPV增长的低两位数与毛利润的14.5%增长之间的差距是我们与其他产品的持续参与以及我们全年展示的价格纪律的结果。因此，我认为这里的信息是，我们对这一增长水平感到满意。当然，当你看到单独的项目时，预测会变得越来越困难，因为我们有很多混合变动与存款的使用等等。关于你的第二点关于ROE，确实，当我们看到金融服务平台时，我们已经实现了30%的ROE。
这里唯一的警告是，这30%的ROE包括我们仍然拥有的过剩资本头寸。因此，在某种程度上，我们在这些数字中有一种拖累。因此，展望未来，我想说的是，30%的数字可能是下限。
完美，Matthias，非常清楚。谢谢。
谢谢。
我们的下一个问题来自美国银行的Mario Piri。
嗨，伙计们。恭喜取得业绩。谢谢回答我的问题。让我也问两个问题。您预计Links交易何时完成？为什么您已经在没有Links的情况下展示数字？我理解您想明确这一点，但这可能是一笔明年才能完成的交易。只是想了解您对时间安排的看法以及为什么现在这样做？第二个问题与价格上涨有关，对吧？您在年初进行了价格上涨。您还在继续提高价格，还是已经完成了？价格上涨的全部好处是否已经反映在收取率上？您认为价格上涨是否导致了交易量的放缓？因为再次，广播显示卡交易量仅同比增长6%。
这只是略高于通货膨胀。所以我在想，也许您在价格上涨方面过于激进，失去了一些市场份额。您如何看待这一点？谢谢。
Emario。谢谢你的问题。我将回答第一个问题，然后让Leah谈谈价格与TPV的问题。关于交易的时间安排，我们对这一过程的结果非常有信心。但如您所知，批准的时间很难预测，因为最终这在很大程度上超出了我们的控制范围。我们知道的是，根据法律规定，我们有最多330天的反垄断批准期限。我们认为，鉴于Links和Totus之间的高度互补性，这一批准可能会更快完成。
但再次，给出具体的时间表不是我们现阶段可以做的事情。但然后连接到问题的第二部分，即为什么我们报告持续经营与终止经营。我们别无选择。因此，根据IFRS，每当我们决定出售资产并且有合理的预期在至少12个月内完成时，我们需要将这些资产重新分类为持有待售。因此，我们基本上是在遵循这里的规则。
是的，是的。所以Mario，关于你的问题关于价格以及是否有额外的价格上涨。让我谈谈价格和TPV动态的一般情况。关于价格。最大的重新定价浪潮实际上是在第一季度。我想说，就我们看到的利率上涨而言，所有的重新定价都已经完成以调整这一点。除了第一季度完成的那些重新定价之外，将会发生的是正常的业务过程。我们总是有一个动态的重新定价策略。因此，当我们根据特定的TPV或特定的产品承诺对客户定价时，未来可能会有重新定价，这取决于该客户的行为。
但这是增量的，并且一直是业务日常的一部分。但也许从更广泛的角度来看TPV动态，重新定价对TPV增长有一种一次性的短期影响。我们在第一季度讨论过这一点。因此，尽管我们理解这些重新定价浪潮非常成功，甚至看到流失率低于我们的预期，但某种程度的流失总是预期的。考虑到第一季度发生的这些重新定价浪潮的规模。这些重新定价浪潮，只是为了明确，与利率上涨非常相关。
因此，我们不认为这是过度的。实际上，这是我们在财务纪律方面必须做的。但总体TPV动态我认为也受到了宏观的很大影响。当我们看到TPV在客户层面的细粒度数据，以及当我们看到不同行业部门的同店销售时，我们看到今年的市场增长非常不均衡。因此，当我们看到不同的客户层级时，较大的客户通常表现更好，而中小企业和特别是微型商户面临更多挑战。
当我们看到同店销售TPV增长时，这是预期的，因为较高的利率通常首先影响较小的客户和结构不太完善的企业。因此，TPP动态与宏观和重新定价的一次性短期影响有关，只要利率保持在当前水平，我们预计今年不会有进一步的重大重新定价浪潮。
这很清楚。让我再问一件事。你提到你预计MSMB交易量或TPV在今年剩余时间内稳定在低两位数。你能讨论一下TPV增长在本季度的演变吗？因为我的理解是，与巴西的其他参与者和银行交谈，每个人都预计下半年经济会更疲软。你看到了什么让你有信心可以保持这种低两位数的增长？
是的，这是一个好问题Mario。我认为当我们谈论两位数增长时，有一些空间，因为本季度的增长实际上是12%。所以你有一些空间可以有几个百分点。但回答你的问题，我们确实看到增长在整个季度中放缓。但当我们看到更近期的数据时，它与这种两位数增长是一致的。因此，这就是我们对这些动态有信心的原因。我想指出的另一件事是，去年第四季度和第三季度的比较基数相对较低。因此，这有助于动态。
完美，伙计们。非常感谢。
谢谢Mario。
我们的下一个问题来自Safra的Daniel Vaz。
嗨，大家好。晚上好，恭喜取得业绩。我也想谈谈一直在放缓的TPP增长，我们已经在电话中讨论过这一点。但在积极方面，你的毛利润仍然保持弹性，并得到高客户参与度或其他金融服务的渗透的支持。你已将你的净利润指引上调了约2亿雷亚尔。所以我想了解一下，这在多大程度上仅由比预期更强的收入驱动。在我的数字中，我可以看到良好的现金生成。
所以其他财务收入也增长得很好。所以你在进行股票回购的同时也在产生现金。所以这是仅由收入驱动，还是有其他重要的运营费用或服务成本或任何税率方面的贡献我们应该知道的？谢谢。
谢谢你的问题Danielle。当我们比较调整后净利润的隐含增长与毛利润的增长时，你可以看到调整后净利润的隐含指引增长为18%，而毛利润实际上增长14.5%。因此，这两条线背后的原因基本上是两种主要动态。第一种确实与有效税率有关。因此，在年初，我们指引全年基准约为20%。但鉴于上半年的强劲表现和我们的更新预期，我们现在认为我们可以低于这一水平，下半年更接近第二季度的水平。
所以这是一点。第二点是在年初我们还预计销售费用的增长将快于毛利润。但我们实际现在看到的是在这一方面更健康的趋势。因此，这两条线是调整后净利润增长超过毛利润增长的主要原因。除此之外，我认为你提到了毛利润方面的两个主要驱动因素，即定价加上与新产品的参与，以及股票回购的执行。
谢谢。Matthias，如果我可以跟进你的销售费用评论。你将其归因于什么？你看到的竞争减少了，还是你需要做的营销费用减少了？例如，Big Brother的事情你过去在上半年做了很多？你能详细说明销售部分吗？
是的。所以Danielle，关于销售费用，本季度的运营杠杆与营销费用的运营杠杆有关。我们确实预计，你知道，随着Big Brother Brazil的结束，这些营销费用的影响会减少。我们仍然需要，你知道，提前计划这将如何进行。但我们确实预计这种杠杆作用将继续，我认为总体上是因为销售费用是过去几个季度受到很多关注的事情，我们觉得它在某种程度上被误解了。也许值得强调销售费用动态中几个被忽视的方面。
首先，我认为重要的是要强调我们在销售方面的投资，特别是在扩大销售队伍方面，真正集中在获取新客户和产生增量TPV上。这听起来有点明显，但重要的是要记住，每个新队列都会带来新的TPV，随着时间的推移会复合。自然，随着安装基础的扩大，TPV增长率会放缓，但产生的绝对值。因此，绝对增量TPV随着我们的销售队伍的成熟和扩大而继续增加。这是一个数学现实。换句话说，较低的TPV增长并不意味着销售投资不起作用。
我们实际上正在建立一个更大的基础，随着时间的推移会货币化，并且会逐渐稀释这些销售费用。其次，让我们记住，我们投资于销售不仅仅是为了增长TPV，我们投资于销售是为了增长收入和最终盈利能力。因此，回到你的初始问题和Matteo刚才提到的，TPV开始了一些货币化周期，这扩展到支付之外的银行和信贷。这种动态也是为什么销售费用占收入的百分比预计在长期内会呈下降趋势的原因。我们开始在本季度看到这种效果。因此，重要的是要强调我们在扩大销售队伍方面仍然保持纪律。
我们确实相信在一些维度上有提高效率的空间，比如我刚才提到的营销，以及最终在某些特定渠道中的效率提升。但我们想要传达的信息是，我们不仅仅是为了TPV增长而优化。我们是为了盈利增长和长期价值创造而优化。
谢谢。再次感谢你的好回答。
谢谢Danielle。
我们的下一个问题来自汇丰的Niha Agarwala。
嗨。恭喜取得业绩。很快，关于业务的贷款方面，我们本季度看到了良好的增长。考虑到你对宏观方面更加谨慎，我们应该对今年剩余时间有什么期望？应该期待强劲的增长吗？它将更多地集中在哪些方面？然后如果你也能谈谈风险成本，你本季度将其提高到约20%的水平，我们应该预期这作为信贷业务的运行率吗？非常感谢。
谢谢你的问题。我可能会从风险成本开始，然后我们也可以谈谈增长。关于风险成本，我想我们在演示中也提到了这一点。基本上有三个驱动因素。当我们看到本季度时，前两个驱动因素将继续存在，即发放额的增长以及越来越多其他产品的增长，特别是信用卡。但如果我们只考虑这些因素，风险成本实际上会在13.5%左右。其余部分与对宏观环境的谨慎态度有关。
当然，这往往是一次性的。因此，展望未来，我认为我们应该更接近13.5%或可能是中十位数，但我们不预期20%的水平。然后关于投资组合增长的第二个问题，我认为这是我们总是喜欢强调的信息。信贷账簿的增长在我们的轨迹中根本不是线性的，因为我们不断进行很多测试，测试和学习我们的方法。每当我们对这些测试感到有信心时，我们往往会以非线性方式扩大发放额。
因此，确实，当我们看到第二季度时，营运资金贷款的发放额增长了约41%。但如果我们看到第一季度25，发放额实际上与第四季度24持平。因此，我不会过多解读我们在第二季度看到的发放额增长。这不是对宏观环境的看法或类似的东西。我们对增长的看法是，营运资金贷款在基础中的渗透率仍然很低。因此，有很大的增长空间。但我们基本上遵循我们最初计划的轨迹。
在这方面没有什么新的。
非常感谢，Matthias。你也能谈谈功能，事情进展如何吗？你从商户那里得到了什么回应？到目前为止，你给出的贷款的回报如何？关于进展的任何细节都会非常有帮助。
是的，Leah在这里。关于你关于整体信贷战略演变的问题，我想我们继续关注，就像我们上个季度说的那样，也许我会分成两个大的维度。因此，当我们谈论营运资金解决方案时，这是投资组合的大部分，尽管我们继续投资于数字分销，但我们正在学习和扩大我们通过专业分销在较大客户中扩展的能力。我认为这是我们在较短期限类型产品上的重点。它相对不太成熟。我们仍然在学习和更谨慎地增长，我会说。
我认为团队非常关注的一件事是信贷建设本身。因此，我们如何使那些最初不一定有产品的客户随着时间的推移建立这种信贷限额，并希望长期来看，我们期望这使我们能够实现的是某种信贷提供给基础中的大多数客户，自然是在我们的风险偏好范围内。但这种信贷建设过程将使我们能够扩展我们扩展的方式。因此，我认为信息非常一致，没有什么非常不同的。
是的，我们对演变感到满意。
非常感谢，Leah。
谢谢，Niha。
我们的下一个问题来自Bradesco BBI的Marcelo Mizari。
大家好。谢谢这个机会。再次关于信贷的祝贺取得业绩。所以我理解战略和信息，但本季度发放的金额是自你们开始这一战略以来最高的。所以只是想了解更多。即使有更保守的准备金和风险成本的观点，为什么发放额比过去几个季度高出这么多。所以是否有任何不同的产品或任何不同类型的客户，你们开始开发和提供信贷。所以请给我一些想法来理解战略。期待。
Matteo在这里。再次，没有任何特定的事件驱动本季度6.2亿的发放额。所以没有新功能或新产品。我认为这里的信息可能是看一个更长的时间窗口，所以信贷业务继续增长，但它根本不是线性的。如果我们看到过去的几个季度，不仅是第一季度，还有去年，有些季度发放额趋于持平，因为我们要么测试新产品，要么某个假设的结果尚未验证。但随后这往往会在随后的季度中跟随更大的增长。
我认为这基本上就是发生的事情。可能最好的看法是第一季度25的发放额较低。我不认为第二季度更大。这可能是最好的思考方式。然后关于这如何与在更弱或更不确定的微观环境下增加准备金的观点联系起来的问题。我认为这里更多的是一个谨慎的决定。因此，当我们看到实际投资组合表现时，我们没有看到实质性的变化。你可以看到拖欠水平保持稳定，NPL 15至90天实际上略有下降，NPL超过90天持平。
但我们确实观察到客户同店销售的软化，我们提到这影响了TPV增长。因此，鉴于这一信号，我们决定加强准备金，以确保我们提供适当的覆盖，即使更广泛的环境仍然处于压力之下。我认为也值得强调的第二件事是，自年初以来，我们一直在提高新队列的价格。因此，如果你看到投资组合的平均利率，去年年底接近每月3%。
现在它实际上更接近每月4%。因此，尽管风险成本较高，但当我们看到新队列的实际盈利能力时，它们仍然表现良好。这给了我们继续扩大和改进产品的信心。所以这些是这里的主要思考。
展望未来。所以有任何指引给我们思考风险成本。所以更多的是水平是20%在接下来的季度或更低。比那更低？
不，我认为20%我们认为是非经常性的。因此，可能最好的思考方式是未来风险成本在中十位数。所以更接近13.5%，15%的范围。这再次包含了投资组合的增长。但我们不应该继续为宏观环境增加保护层。
好的，谢谢你们。
谢谢。
我们的下一个问题来自Autonomous Research的Renato Meloni。
嗨，大家好。恭喜取得业绩，感谢在这里回答问题。所以我想探讨一下下半年的竞争环境。我的意思是，你已经提到你不预期提高价格，但我想知道即使你继续优化你的融资成本，你是否可以提供更具竞争力的价格，因为经济放缓，然后如果我们能进一步扩展到2026年，当预期有一些降息时。你认为当利率开始下降时，你的策略会是什么？谢谢。
所以我想。嗨，Anatolia在这里。所以关于你的问题。你好。所以我想关于你问题的第一部分。抱歉，你问题的第一部分是关于你能重复一下。
是的，行业中的竞争环境。
是的，是的。所以我想我们不预期竞争环境有任何新闻。我们看到一个非常理性的竞争环境，说实话，我们定价很大程度上基于捆绑和我们提供给客户的产品以及基于我们的回报门槛。这是我们自2022年实施这些重新定价策略以来的理念。所以我们不预期改变这一点，我们看不到竞争动态有任何变化。我想长期来看，如果利率下降，这种心态不会改变。当然会发生的是，新销售的定价与基础中客户的利差之间可能会有更大的差距。
所以一旦这种动态发生，可能会有一种竞争调整。但这种竞争调整会是一个较慢的过程。因为基础是基础。没有人预期会降低基础的重新定价。所以我认为会有一个重新调整，一个重新平衡可能会达到。但这将是一个多年的过程。所以这就是我们如何看待整体动态。
哦，完美。这很清楚。所以对于下半年，价格基本稳定并获得。
是的。所以在TPV动态和重新定价策略方面没有什么不同。
完美。谢谢。再次恭喜取得业绩。
谢谢。Hanat。
我们的下一个问题来自ptg的Eduardo Hosma。
嗨，大家晚上好。我有两个问题，也是关于竞争的。第一个是关于Pix的。我认为Itau最近推出了一个针对小企业的倡议，我认为其中包括其他事项，他们宣布对使用he的POS的客户免费Pix交易。所以你怎么看这一点？你是否看到其他玩家也在做同样的事情。第二个问题是关于存款的，你在这里增长得很好，我认为这对你的盈利能力很重要。你如何看待存款的竞争演变？你是否看到更高的回报压力？非常感谢。
嗨Hosman，Leah在这里。关于你的第一个问题关于竞争动态和一些玩家实施Pix不收费，我认为这些产品，它们真的来来去去。在我们看来。Pix是众多盈利驱动因素之一。取决于对特定客户档案的整体产品是什么。我们有时确实免费提供pics，取决于该客户的整体经济性。我认为信息是，随着我们发展我们的银行路线图和整体stone路线图，真的。我们拥有的功能越多，我们可以玩这些杠杆。
所以我认为这真的是一个动态过程，我们拥有的功能越多，以应对这个动态过程，越好。所以我认为当我们谈论整体路线图时，我们想要传达的信息真的是关于两件事，对吧？发展和推出真正满足客户需求的新功能，我们拥有的功能越多，我们可以创建的捆绑包越多。这是一种良性循环，最终反映在我们赢得客户和将TPV带入生态系统的能力上，但更重要的是真正参与。
确保我们的客户与我们的生态系统整体参与，最终这将反映在存款增长上。所以我认为存款增长来自多个驱动因素。我们推出的每一个新功能都是客户在我们的生态系统中运营的另一个原因。在解决这些客户更多需求以更多地在stone生态系统中运营方面，有一个相当广泛的路线图。
不。太好了，非常感谢，Leah。
谢谢Hosman的问题。
谢谢。问答环节现在结束。我想把发言权交还给Stone的CO团队，让他们做总结发言。
好的，谢谢大家参加电话会议，下个季度见。谢谢。
Stone的电话会议现在结束。我们感谢您的参与，祝您有美好的一天。